广发如是说 | 关于美国大选

（以下内容从广发证券《广发如是说 | 关于美国大选》研报附件原文摘录）
　　【广发如是说】系列围绕最新市场热点，传递广发研究观点。本期关于：美国大选。 北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举，成为美国第47任总统，共和党取得参议院多数席位，众议院控制权仍待确定。特朗普的经济政策主张主要是对外加税、对内减税、减少移民、提高传统能源供给控制通胀等。美国大选落地将对全球经济、资产定价以及产业产生哪些影响？广发总量及行业团队带来联合解读。 目 录 ● 最新解读 宏观 | 贸易环境、名义增长与宏观经济政策 宏观 | 特朗普第二任期政策及影响推演 策略 | 美国大选靴子落地，A股将如何演绎？ 策略 | “超级周”路演机构十大焦点问题 银行 | 两件宏观大事与一件统计小事 纺服 | 从上一轮贸易摩擦，看美国总统选举对纺织服装行业的影响 机械丨美国大选尘埃落定，化债组合拳力度空前 金材丨化债改善需求，金属价格受益 ● 跟踪点评 宏观 | 如何看哈里斯和特朗普的首场辩论 宏观 | 哈里斯交易vs特朗普交易 宏观 | 交易后半程 策略 | 小试牛刀、决胜在冬季 策略 | 10月前后有哪些值得留意的季节性规律？ 策略 | 近期路演机构最关注的十大问题？ 策略 | 特朗普上一任期承诺兑现度如何？加关税如何影响中国公司 策略 | “特朗普交易”如何影响A股——国别研究系列 计算机 | 演进的信创：深度回顾与未来展望 计算机 | 短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势 军工 | 再看军贸景气向上趋势，看好国内外双循环下军贸发展新格局 金材 | 金铜价格有望继续上行 联合电话会议 主题丨如何看美国大选局势及产业影响？ 时间丨2024-11-06 20:30 主讲人丨刘晨明、孟祥杰、耿正、孙柏阳、曹倩雯、吴祖鹏 最新解读 宏观：贸易环境、名义增长与宏观经济政策（2024-11-06） 新华社报道，美国共和党总统候选人特朗普美国当地时间6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。如果特朗普主政，则其经济政策值得关注。 特朗普在本轮总统竞选中的政策主张，其中较为核心的是对内减税、对外加税、收紧移民、放松传统能源供给等。特朗普上台意味着全球贸易环境存在不确定性。特朗普曾提出对所有进口商品征收10%-20%普遍关税的建议，并表示可能对中国产品征收60%以上的关税。这意味着出口是分析2025-2026年经济问题时需要考虑的一个关键外生变量。 出口是中国经济增长的传统驱动项之一。这意味着如果2025年贸易环境出现变化，则对总需求存在一定影响。如果2025年出口回到为零增长，则较基准预测情形对于实际GDP拖累为0.3个点；更审慎假设下如果出口为-5.0%，则较基准预测情形对于实际GDP的拖累为1.0个点。这需要通过内需扩张来对冲。粗略估算，如果消费在既有假设下提升1个点，地产投资和制造业投资各提升2个点，基建投资提升3个点，则大致可以对冲后一种情形。9月底以来的本轮稳增长政策在框架上已经涉及到各个条线，具备视情况进一步加码应对的基础。 外需环境变化对名义GDP存在潜在影响。以2020年为例，疫后海外供应链一度失序，中国制造的优势凸显，出口快速上升，这带来了外需型企业产能的扩张和供给能力的高位。2022年出口减速，工业企业产能利用率下降，部分产品出口转内销，加大了供给竞争，这可能是同期PPI下行压力逐渐加大的重要原因之一。2024年全球贸易环境处于较好的状态，出口增速也较高，如果后续贸易条件突然变化，则可能带来类似影响逻辑。 本轮稳增长政策一则是解决实际GDP的问题，“努力实现全年经济社会发展预期目标”；二则是解决名义GDP的问题，三季度企业盈利增速、税收增速较低均和平减指数为负、名义增长中枢偏低有关。从10月以来的高频数据看，政策效果初步显现。2025年继续保持目前价格温和回升、名义GDP中枢温和修复的趋势非常重要。 对于资产定价的影响：一是如果贸易环境出现较显著变化，则存在政策“抓手”的内需领域；二则对于外需弹性较大的行业来说，需要注意其需求一旦变化，可能带给行业价格的压力；三是关注和重视行业供给侧优化的逻辑；四是贸易本质上取决于要素禀赋和产业内生竞争力，贸易逆全球化短期会对有些产业产生负面影响。但从中长期来看，贸易逆全球化对企业有一种“压力测试”下的被动优选效应，会让具备竞争优势的“优等生”出口企业比例逐渐提升。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，海外逆全球化政策影响超预期，全球贸易环境出现新的变化，大宗商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧推进力度超预期，价格环境出现新的变化特征。 相关报告：《广发宏观：贸易环境、名义增长与宏观经济政策》2024-11-06；作者：郭磊 S0260516070002 宏观：特朗普第二任期政策及影响推演（2024-11-07） 北京时间2024年11月6日，美国共和党总统候选人特朗普宣布赢得总统选举。本文将从特朗普前期呈现出来的经济政策框架出发分析其影响。特朗普的经济政策主张主要是对外加税、对内减税、减少移民、提高传统能源供给控制通胀等。 特朗普的政策方向之一是提高关税。美国总统对关税有自由裁量权，虽然理论上国会可以提出立法限制总统实施关税条款，但难度较大。从时间轴来看，关税可以在较短时间内生效。由于特朗普此前已经有过301关税先例，可以继续引用调查对继续实行关税合理的结果为由，提高关税水平。 关税路径方面，一是，特朗普在其竞选纲领中提到可能会有全面关税，幅度可能在10-20%的关税，但全面关税需要国会两院批准，或者通过IEEPA，因此难度较大。二是，针对性关税，即减少对特定国家进口依赖，并增加关税，这一点如果推行会相对容易，但最终征税幅度有较大不确定性。三是征税是特朗普用来谈判的筹码，他希望和其他国家达成协议，让全球制造业企业到美国建厂、雇佣美国居民，意味着后续近岸外包可能会受到逆全球化政策的影响；四是，在共和党党纲中提到，可能取消特定国家永久正常贸易关系（PNTR），但我们倾向于认为现实性较低。 关税将带来美国成本的上升和通胀的上升。参照美国智库PIIE测算，在对全球增加10%关税情况下，对美国GDP的拖累在2026年达到0.4pct，对价格的影响为+0.6pct；在只对中国增加关税情况下，对美国实际GDP的下拉在2026年达到0.2pct，对价格的影响达到+0.4pct。 国内税收政策方面，特朗普税收减免政策直接和单一，包括全面延续公司和个人税收优惠，进一步降低企业税率。 移民政策方面，特朗普亦可以通过行政命令直接执行，而不需要通过两院。特朗普大概率收紧移民政策，并可能驱逐本土非法移民。 能源政策方面，特朗普希望通过放宽能源监管环境来提升传统能源供给，对传统能源价格形成压制，从而控制通胀，其计划是将能源价格降低到特朗普总统第一个任期内创下的历史低点以下。 货币政策方面，市场非常关注特朗普的政策会否扰动降息路径。基于鲍威尔在特朗普第一任期中的表现，他应会继续以自己的框架为主要标准，鲍威尔一直认为长期通胀预期是央行操作的锚。本轮通胀如在明后年出现反弹特征，美联储是否会是类似政策路径有待确定。 关于特朗普经济政策的短期影响，前期“特朗普交易”已有一定隐含，所谓的“特朗普交易”本质上是在交易通胀。但从中期来看，特朗普的政策框架存在一定内生矛盾，关税等政策所带来的全球贸易平衡的变化又会产生连带影响，其落地路径也不是完全明朗，未来均有待于继续观察。其能源政策的影响也是一个变数，过激的能源政策不排除会导致短期原油价格过快下降，对于新兴市场的工业品价格会产生一定传递。在不确定性特征下，大类资产的中期波动率可能会有所上升。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，海外金融市场波动引发连带金融风险，金融市场波动向实体传递影响外需，海外金融市场流动性风险大于预期，全球汇率波动风险升温。 相关报告：《广发宏观：特朗普第二任期政策及影响推演》2024-11-07；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 策略：美国大选靴子落地，A股将如何演绎？（2024-11-06） 截至北京时间2024年11月6日19点，特朗普基本已赢得2024年美国总统大选，且共和党拿下参众两院也是大概率事件，也就是出现了共和党横扫、府院统一的情况。 对全球经济的影响：特朗普推行的加大减税、提高关税、收紧移民等政策，整体看对美国经济可能短多长空，核心通胀有较大回升压力，这会迫使美联储降息节奏放缓、美债利率维持高位震荡、美元持续强势，对全球流动性的宽松、全球制造业PMI的长期复苏都会带来较多挑战。 对我国出口和汇率的影响：对我国出口和人民币汇率也会带来较大扰动，如果特朗普加征大比例关税，那么明年的财政刺激力度可能需要进一步加码。 当前的核心定价因素：当前国内宏观经济的矛盾点仍在于内部债务周期的化解以及CPI下行周期的扭转。客观来说，海外政策周期、货币环境以及全球经济无疑会加大国内经济复苏的波折，但决定趋势性方向的因素仍在于自身内部，“以我为主”，目前国内政策基调已明确转向，核心在于除了化解风险的财政支出（化债、收储、大行补充资本）以外，能否有足够力度的拉动需求的财政。 行业层面：出口行业特别是对美敞口大的行业仍面临较大不确定性。但值得一提的是，特朗普上一任期对于竞选时关税的制裁承诺并没有完全兑现，而是打了较大折扣。叠加多数行业存在关税豁免的额度，因而加征关税实际的影响可能会好于市场的悲观预期。另外，贸易壁垒可能导致新能源产业链也会有压力，但在过去几年股价下跌之后，悲观预期已经计入较多，现阶段股价决定因素在于行业自身供需因素的变化；对于半导体行业，一方面在上游材料和设备制裁加码的背景下，扩产可能也有压力，另一方面国产替代被迫更快推进，市场情绪较高的当下，资金可能会直接交易国产替代空间。 最终结论：资本市场事实上已提前一个月进行了“特朗普交易”，但资产价格的反应可能是“看长做短”，在现实落地之后，市场可能会回归自身政策面、流动性、基本面的判断。我们理解，往前看，大国竞争的趋势不会改变，对于海外环境的变化，国内政策有其独立的节奏、也会有相应的应对措施。回到当前投资层面，美国大选结束，对于风险资产而言是靴子落地了，叠加共和党横扫的概率也很高，海外宏观环境的不确定性降低了。短期而言，市场焦点仍在于国内财政落地节奏和基本面数据的验证，这决定了顺周期板块是否能接力上涨；另外，考虑到竞争承诺兑现的折扣，对于已计入较多悲观预期的出口链，也可适当进行挖掘，比如亚非拉出口链；中期而言，半导体、军工等自主可控板块仍是重点。 如果想尽量减少对特朗普未来政策不确定性的博弈，建议可以自下而上关注三个选股线索：①困境反转；②连续12个月PB破净；③并购重组（股权协议转让）。 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内政策低预期等。 相关报告：《美国大选靴子落地，A股将如何演绎？》2024-11-06；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 策略：“超级周”路演机构十大焦点问题（2024-11-10） 美国大选落地前，全球资产价格已经演绎了怎样的预期？今年进行过两轮“特朗普交易”，资产价格表现为：美元强势、美债利率上行、黄金上涨、油价下跌、铜价下跌、美股震荡。此外，美股市场来看，监管宽松受益者（公路、电力、银行、比特币）和特斯拉上涨。而关税利空的新能源（光伏） 、利率敏感型资产（住房、医疗、中概股）等板块下跌。历史经验来看，选举落地后，政治不确定性降低，市场波动率也将开始收敛，定价重新回归基本面逻辑。 2016年特朗普的政策主张兑现度如何？这次的政策主张有何变化？整体上看，特朗普上一任期竞选承诺的兑现情况一半一半。党纲第一部分(实现美国梦)强调的内容多数或部分得到兑现，但也有一些打了折扣。共和党在7月9日于内部通过2024年党纲草案《让美国再次伟大》，并于7月16日正式发布。与中国直接相关的议题主要是在经贸和国防两个部分：经贸方面，“重新平衡贸易，确保战略上独立于中国，振兴制造业超级大国地位”；国防方面，“以实力换取和平，重建美国的军队和联盟，抗击中国”，但“防止第三次世界大战”。与2016年党纲相比，变化比较大的主要在于：推动能源降价和结束通胀（第一章）、推行全面关税、坚定打造制造业大国。 特朗普统一府院后，哪些政策更容易推动？共和党统一府院，有利于扩张性财政政策的推行。当前市场关注焦点在于明年美国财政政策的走向。联邦预算委员会（CRFB）测算显示，特朗普的政策主张对美国国内的财政刺激力度更大，同时也会带来更大的赤字规模。众议院的专属权力包括提出财税相关法案，如果最终总统的归属与众议院的归属不一致，那么明年开始美国的财政扩张可能面临不确定性。当前的选举结果，大大降低了这种不确定性，利好风险资产价格的表现。内阁控制力将提高（立法权、行政权），特朗普政策可能更为激进。一般来说，政策落地的难易程度：关税、外交、环境、国防 < 财政预算（税收、拨款） < 移民、医保、能源、监管等立法。 后续如何进一步跟踪特朗普政策倾向的细节？更多政策细节可以关注未来1-2个月特朗普2.0内阁的落地情况。从上一任期经验来看，未来1-2个月陆续公布新一届内阁成员，经由参议院批准后，明年年初就职。 如若特朗普大幅度增加关税，国内政策可能如何应对？对行业配置有何影响？复盘18-19年三轮加关税的主要涉及产业，呈现两个特征：涉及范围广；加征顺序呈现先高端/后低端、先进口依存度低/后进口依存度高。对于这一逻辑链条下的A股配置，只推荐预计可能有财政政策直接刺激的细分方向，比如汽车、家具家电、电子产品、人口出生等。但是考虑到相比于之前，加征关税后政策更难将总量需求全面拉升，没有政策直接刺激、单纯依赖于总量逻辑的板块，可能弹性有限。 出口链是否还有机会？复盘发现，部分公司可以在加关税的背景下、依旧实现毛利率和海外收入的改善，主要源于三条抵御方法——（1）本身美国出口敞口不高，自然受特朗普加关税影响不大。（2）产业具备供给优势，全球替代产能稀缺，可转移关税压力。（3）海外建厂规避关税风险。 风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。 相关报告：《“超级周”路演机构十大焦点问题——周末五分钟全知道（11月第2期）》2024-11-10；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 银行：两件宏观大事与一件统计小事（2024-11-09） 特朗普胜选确定了美国未来的政策取向，需要关注特朗普交易的误判。 近期全球市场对特朗普交易的看法被美国大选的短期视角所干扰，特朗普及共和党认为美联储近期降息是为民主党及哈里斯助选，因此市场认为特朗普当选后美联储降息进程会被暂停或延迟，特朗普交易下美元指数及美债利率应该继续回升。但这种看法显得过于短视，一旦特朗普当选上任后将被快速证伪。 首先，美联储货币政策取向根本上是跟随美国名义经济增长方向，而名义增长的方向与财政支出规模更相关而不只是跟赤字率相关。纵观特朗普政策的核心主张：收入端对企业减税增加关税、支出端设立政府效率委员会、对外削减防务支出等综合措施，总体看既会减少财政收入也会减少财政支出，静态测算可能会导致财政赤字，但随着支出逐步削减动态来看赤字率扩大概率并不高。比较过去拜登政府任期和特朗普第一任期，假如剔除疫情冲击，特朗普任期前三年赤字规模是拜登同期的41.5％。所以特朗普上台赤字率上升的静态看法可能是武断的，从赤字率上升推导至利率上升及美元指数上升也与特朗普再工业化目标显著矛盾，转向孤立主义、重商主义的特朗普应该更需要低赤字、低利率和弱美元。考虑美国经济的周期位置，如何从持续五年的高赤字率中退出才是新政府首要任务。 从近期美债利率、美元指数表现看，市场过度估计了特朗普交易短期影响和错误估计了特朗普交易长期影响，美元、美债大概率已到中期顶部。 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 相关报告：《银行投资观察20241109：两件宏观大事与一件统计小事》2024-11-09；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004 纺服：从上一轮贸易摩擦，看美国总统选举对纺织服装行业的影响（2024-11-06） 复盘上轮特朗普执政期间表现，部分竞选主张最终未兑现或部分兑现。特朗普的竞选主张中，涉及减税、贸易、放松金融监管等主张多数得到兑现或部分兑现，但关税、医改等主张则未兑现或只部分兑现。 特朗普上一任期内，其关税制裁承诺并未完全落地。2016年8月，特朗普表示若赢得大选，将对中国商品征收45%的惩罚性关税。特朗普任期内对中国商品最终加征税率在7.5%-25%之间。2020年1月15日，中美双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。美国从2019年9月1日对1200亿美元中国商品加征的关税税率减少一半，关税由原来的15%降至7.5%。 复盘上轮贸易摩擦，纺织服装行业最终加征关税程度可控，对相关公司实际业绩影响不大，短期内对股价产生影响。（1）纺织服装行业关税实际加征额低于特朗普竞选期的表态，公司从中国出口至美国的纺织服装产品多数被征收7.5%或25%的关税。（2）加征关税对各公司扣非归母净利润影响不大，主要系样本公司积极布局海外产能，以及和优质客户深度绑定，共担关税成本等因素。（3）特朗普加关税的几轮动作均造成各公司股价下跌，但影响持续时间不长，后续样本公司股价多较快修复。 首先，建议关注下游服装家纺板块，服装家纺板块以自有品牌内销业务为主，在政策态度扭转，消费大环境有望受益的背景下，看好业绩有望回暖，特别是三季度业绩或者终端零售表现保持稳健，较板块内其他子行业具备相对优势的休闲装及童装子行业龙头公司、专业运动及运动休闲子行业龙头公司，短期韧性强，长期伴随板块回暖有望领跑板块。其次，建议关注外销收入占比不高，或者外销收入主要来自美国以外的纺织制造板块龙头公司。最后，参考上一轮贸易摩擦的经验，虽然短期可能对外销收入占比较高，特别是外销收入中有相当比例来自美国的纺织制造板块龙头公司的业绩或者估值构成一定扰动，但预计影响不大，特别是其中很多公司近年已通过海外产能布局规避贸易风险，从长期看，相关龙头公司行业进入门槛高，竞争力强，下游客户质量优秀，有望保持稳健增长。 风险提示：宏观经济景气度持续下行风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险，海外产能扩张不及预期风险，库存积压风险，管理不善风险。 相关报告：《纺织服饰行业：从上一轮贸易摩擦，看美国总统选举对纺织服装行业的影响》2024-11-07；作者：糜韩杰 S0260516020001 相关会议 主题丨美国总统选举对纺织服装行业的影响 时间丨2024-11-08 08:00 主讲人丨糜韩杰 机械：美国大选尘埃落定，化债组合拳力度空前（2024-11-10） 美国大选尘埃落地，机械行业如何选股？特朗普胜选后，结合其提高关税、制造业回流、强化财政刺激、取消能源生产限制等执政纲领，机械行业当前的选股逻辑总结如下：（1）内需类资产。顺周期板块推荐优质白马股——五朵金花组合。（2）自主可控+科技方向。（3）传统能源装备。（4）非美敞口的出口链资产。推荐非欧美出口加速、国内迎来更新周期的工程机械。 风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。 相关报告：《机械设备行业周报：美国大选尘埃落定，化债组合拳力度空前》2024-11-10；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 金材：化债改善需求，金属价格受益（2024-11-10） 基本金属：靴子落地，预计工业金属价格震荡上涨。美国大选、美联储降息落地，国内财政化债政策出台，符合中性预期，美元波动，对工业金属价格形成短期压力，考虑中期政策对内需的持续托底，同时铜精矿、铝土矿等上游矿产端供给均紧张，成本支撑较强，预计未来工业金属价格底部震荡中逐步抬升。 贵金属：美国降息周期未变，金价短期有望高位震荡。据美联储议息会议，美联储11月将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.5%-4.75%，为年内第2次降息，符合市场预期；同时，鲍威尔表示尚未就12月的政策行动做出决定，不希望提供过多的前瞻性指引。据CME（11月9日），市场预期美联储12月继续降息25BP的概率（64.6%）有所下降。美国大选结束，前期不确定性推升的短期避险需求有所释放，金价自高位回落，后续金价或仍更多呈现出与美元购买力的负相关性，短期或以震荡为主。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。 相关报告：《金属及金属新材料行业：化债改善需求，金属价格受益》2024-11-10；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 跟踪点评 宏观：如何看哈里斯和特朗普的首场辩论（2024-09-12） 2024年9月10日，特朗普和哈里斯在宾夕法尼亚州费城国家宪法中心进行辩论。 从辩论策略来看，哈里斯聚焦于未来，特朗普聚焦于现状。从Polymarket辩论前后的数据来看，本场辩论似乎哈里斯略占优。辩论前特朗普和哈里斯胜率分别为53%和47%；辩论后双方持平，均为49%。辩论对两院选举的预测数据影响较小。 从本场辩论来看，哈里斯大致完成了这几点：一是在回答经济和通胀等问题时，定位自己是中产家庭长大的，并借机宣传了其新生儿减免、小企业税收减免、新建住房计划等政策主张，并强调特朗普的减税是为富人减税；二是虽然没有完全与拜登政策切割，但强调其会创造一个机会经济的理念；三是辩论技巧超市场前期预期。一个细节是哈里斯提到沃顿商学院（特朗普毕业于沃顿商学院）的报告认为特朗普的计划会导致赤字激增，16位诺奖得主警告特朗普的经济计划会扩大通胀，并在明年年中导致经济衰退。这一角度和证据还是比较犀利的，特朗普确实没有给出有效回答。 对于特朗普来说，一则本次辩论特朗普成为了年龄上占弱势一方，他是否依然能胜任总统工作受到关注；二则本场表现特朗普的论据多次被主持人用事实证伪，缺乏严谨性和纪律性仍然是他较明显的弱点。 关于双方政策主张，辩论整体并无增量信息。住房政策方面，哈里斯的政策计划较为激进；税收政策方面，两党都把减税当作竞选策略，但在企业加税还是减税上方向不同；社会福利政策方面，哈里斯希望削减民众生活成本来缓和对通胀的影响，特朗普更多是通过增加石油和天然气供给、压低能源价格；贸易政策方面，哈里斯具备延续性，特朗普则较为激进；能源政策方面，哈里斯喜欢新能源，特朗普喜欢传统能源；移民政策方面，哈里斯比较温和，特朗普比较激进。 对资产价格来说，辩论期间比特币价格下跌，9月11日开盘后特朗普概念股调整，特朗普传媒公司股价周三回落10.5%，似乎用脚投票特朗普劣势。哈里斯本次虽然表现超预期，但并没有扭转两者支持率接近的局面，在摇摆州也只是缩小了两者的差距。本次辩论并没有实质性降低大选结果的不确定性。短期内通胀数据和降息幅度对市场来说是更现实的问题，影响相对更大一些。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，海外金融市场波动引发连带金融风险，金融市场波动向实体传递影响外需，海外金融市场流动性风险大于预期，全球汇率波动风险升温。 相关报告：《广发宏观：如何看哈里斯和特朗普的首场辩论》2024-09-12；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 宏观：哈里斯交易vs特朗普交易（2024-08-27） 简单来说，我们的理解是：（1）哈里斯在国内经济政策上较为激进，特朗普在海外经济政策上较为激进；（2）两人政策主张差异较大的部分，如企业税政策、能源政策，对相关行业在不同情形下的影响差异，是金融市场区分“特朗普交易”和“哈里斯交易”相对最明朗的部分；（3）对于通胀的影响有较大不确定性，哈里斯的抗通胀政策较为全面，但存在现实操作问题，对住房市场的刺激尤其隐含通胀诱因；特朗普政策着力点较为集中，但在贸易、移民上的政策也会给通胀带来不确定性；（4）哈里斯和特朗普政策均指向较高的赤字率，其中哈里斯的情形下相对更可控一些；（5）资产本质上取决于名义增长率，两人的政策主张对名义增长率的影响存在不确定性，所以市场在总量定价上对于现实的美联储政策相对更为敏感。从结构来看，哈里斯的政策相对有利于新能源、房地产、大众消费；哈里斯推崇全民医保和降低药价，医药行业对此存在一定担忧；（6）对于非美资产来说，贸易政策可能是一个关键区别，特朗普上台可能会短期带来对贸易环境的担忧。 住房政策方面，哈里斯的政策计划更为激进。哈里斯主张大规模增加供给，同时补贴需求；而共和党党纲对住房补贴方面的宣传非常有限。哈里斯计划扩大房屋建筑商建造经济适用房的税收优惠，希望在未来4年建造或翻新300万套新住房用于出租或者自住；计划取消华尔街金融机构购房的税收优惠；计划为首次购房者提供高达25,000美元的首付援助和10,000美元的税收抵免。在目前没有房补的背景下，美国住房供需偏紧已导致房价持续回升；而购房补贴可能导致需求激增及房价上行压力。 税收政策方面，两党都把减税当作竞选策略，但在企业加税还是减税上方向不同。哈里斯的主张是“Rewarding Work, Not Wealth”：一是扩展《减税与就业法》（TCJA）中的个人免税条款至年收入40万美元以下人群；二是主张削减工薪家庭的税收；三是让亿万富翁支付最低工资税（25%），并且支持44.6%投资收益税率；四是将企业税率从21%提升至28%，并且提高最低税率。特朗普税收减免政策更加直接和单一（全面延续公司和个人税收优惠），包括对企业减税。所以，在哈里斯政策推行的假设下，赤字率上行相对温和一些，特朗普政策推行则财政赤字上行幅度更大。 社会福利政策方面，两党都希望对冲通胀影响，但均存在现实操作性问题。哈里斯希望削减民众生活成本来缓和通胀对中低收入人群的影响。特朗普控通胀更多是通过增加石油和天然气供给、压低能源价格来进行。哈里斯寄希望的通过政府干预来降低物价在历史上有诸多不成功的案例。民主党和共和党应对通胀的计划均面临较大的现实不确定性。 贸易政策方面，哈里斯可能延续温和贸易政策和技术领域的“小院高墙”，特朗普则较为激进。本次民主党党纲中并没有就关税展开讨论。而特朗普在关税方面的表态偏激进，比如为平衡贸易逆差，对所有外国制造的商品征收基本关税，对华贸易也可能会有逆全球化升温。 能源政策方面，哈里斯喜欢新能源，特朗普喜欢传统能源。哈里斯希望通过加大新能源投资和补贴项目来提高清洁能源占比；而特朗普声称将考虑取消购买电动汽车最高7500美元的联邦税收抵免，希望通过加快能源开采、钻探许可证的批准、逆转拜登政府对化石燃料和美国能源的限制使用政策来提升对传统能源的支持。特朗普的主张是扩大传统能源的供给，这对于传统能源价格将形成压制。 移民政策方面，哈里斯比较温和，特朗普比较激进。哈里斯希望改革庇护制度、扩大合法移民数量，并为长期无证居民和寻求庇护者提供工作许可证。特朗普则主张收紧移民政策，并可能驱逐本土非法移民。移民对经济供给和需求端都有影响，但现阶段判断这一问题有较高不确定性。 风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，主要经济体货币政策变化超预期，海外金融市场波动引发连带金融风险，金融市场波动向实体传递影响外需，海外金融市场流动性风险大于预期，全球汇率波动风险升温。 相关报告：《广发宏观：哈里斯交易vs特朗普交易》2024-08-27；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 宏观：交易后半程-美国大选展望及其影响（2024-07-19） 展望下半年，宏观面的不确定性之一来自美国大选结果及其对外部经济环境带来的影响。 关于特朗普的政策，市场关注点之一是逆全球化风险。特朗普目前的策略是美国优先、减少贸易逆差、保护国内产业和就业。主要通过征收关税、减少对他国进口商品依赖，建立制造业大国，重建供应链、能源自主来展开。从国内宏观逻辑来看，若海外逆全球化政策升温，则短期总量增长可能会有一定影响；但后续激励内需、扩大广义财政弹性的必要性都会进一步上升。 从共和党最新公布的党纲来看，特朗普的主要纲领就是让美国再次强大。策略方面，特朗普将从贸易、国际协议、国内制造业、移民四个方面推进逆全球化政策。贸易方面，一是对所有国家征收关税。二是取消特定国家最惠国待遇，逐步取消基本商品的进口，并且阻止特定国家购买美国地产和工业。三是为拯救美国汽车工业，将取消拜登对电动汽车的税务抵扣。四是振兴工业基础，优先考虑国防关键行业，对美国安全至关重要的设备和零件必须在美国制造。五是通过建造Keystone输油管道，加快石油和天然气钻探许可证的批准来达到能源自主。六是建立矿产和稀土资源战略储备，提升关键资源的自主性。 另一个关注焦点是美国的通胀和赤字率。市场认为如果特朗普当选，关税壁垒政策、移民政策可能加大国内商品和劳动力成本，对通胀形成助推。因此市场所博弈的“特朗普交易”往往涉及到通胀关联资产。这在逻辑上能够成立，但我们倾向市场可能一定程度上高估了政策影响力对其通胀周期的影响。赤字率问题相似，中期无论是特朗普还是拜登执政，美国财政赤字率可能都很难收缩，中期维持在6%以上仍概率较高；但对于特朗普执政对于赤字率额外的影响，不能做简单的线性外推。 海外赤字率问题亦是市场关注焦点。由于社保、医保、国防、利息支出不可避免的上行，美国财政赤字率可能都很难收缩，中期维持在6%以上仍概率较高。但是现在市场对特朗普执政下财政赤字将额外大幅扩张的预期可能会有些过度。 风险提示：风险情形之一是美国经济陷入深度衰退，基于全球经济的共振特征，它会带来全球贸易和投资需求显著的收缩。风险情形之二是美国信用环境紧缩背景下，美国商业地产债务暴雷，特别是高收益债务暴雷，从而带来流动性风险传递；风险情形之三是海外逆全球化大幅超预期，并显著影响全球贸易、资产市场；风险情形之四是欧洲出现主权财政或金融风险，毕竟相对于美国经济来说，欧洲经济更不平衡，脆弱点更多。 相关报告：《广发宏观：交易后半程：2024年中期海外环境展望》2024-07-19；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005 策略：小试牛刀、决胜在冬季（2024-10-05） 小试牛刀过后，市场可能进入缓冲期。缓冲期中一个考验：美国大选。美国大选可能使得美国衰退预期产生变数。一方面，美国衰退预期 → 全球制造业PMI → 资源品价格和中国出口订单；另一方面，特朗普的一些极端主张也会对资源品和中国出口产生影响。 11月5日美国大选正式开始，当天总统结果基本确定，随后1-2年众议院和参议院的结果也很快出炉，由于众议院主要负责财政赤字和财政预算。如果最终总统的归属与众议院的归属不一致，那么明年开始美国的财政扩张可能面临不确定性，也就是美国的衰退预期可能也会产生变数。美国衰退预期将会影响全球制造业PMI，从而影响资源品价格和中国出口订单。 特朗普的一些极端主张也会对资源品和中国出口产生影响。在共和党发布的2024年竞选党纲中，针对能源价格和对话事项，特朗普有两个政策主张可能是影响很大的：“将能源价格降至特朗普首个任期的历史低点之下”、“逐步停止进口（中国）的必需品”。 但大选情况仍然非常焦灼，悬而未决。截至10月初，RCP数据显示，特朗普胜民调支持率为47.1%，哈里斯支持率为49.3%。在七个关键摇摆州中，特朗普有3个领先，3个落后，1个持平。情况非常焦灼。另外，根据270towin调查数据，目前共和党掌握参议院更高；但相比拜登，换帅哈里斯之后，民主党在众议院的赢面不断提升，目前已经追平共和党。众议院的归属对市场预期也非常关键。 风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧超预期、经济下行超预期等。 相关报告：《小试牛刀、决胜在冬季——A股市场策略展望》2024-10-05；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002；许向真 S0260524030005 策略：10月前后有哪些值得留意的季节性规律？（2024-09-22） 11月初明确的“美国大选”格局，是年底“炒预期”时重要变量。美国总统人选及众议院归属，会对于全球经济预期、大宗品价格展望、贸易摩擦的程度、以及国内政策预期，都会产生直接或间接的影响。由于众议院主要负责财政赤字和财政预算。如果最终总统的归属与众议院的归属不一致，那么明年开始美国的财政扩张可能面临不确定性，也就是美国的衰退预期可能也会产生变数。 从目前RCP汇总的民调数据来看，哈里斯支持率领先，但特朗普在摇摆州仍有优势。截至9月20日，RCP数据显示，特朗普胜民调支持率为47.4%，哈里斯支持率为49.3%。在七个关键摇摆州中，特朗普有4个领先，3个落后。根据270towin调查数据，目前共和党掌握参议院和众议院的概率均更高；但相比拜登，换帅哈里斯之后，民主党在众议院的赢面变高。 风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。 相关报告：《10月前后有哪些值得留意的季节性规律？——周末五分钟全知道（9月第3期）》2024-09-22；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003 策略：近期路演机构最关注的十大问题？（2024-08-18） （一）如何看待美国选情再次焦灼？ 从目前RCP汇总的民调数据来看，哈里斯支持率反超，但特朗普在摇摆州仍有优势。美国选情再次焦灼之后，可能有两方面影响：（1）特朗普为了拉票，可能在演讲和辩论中，更加夸大他的政策主张，比如针对大宗商品价格、以及针对中国的进口。（2）众议院的归属不确定性增加。如果最终总统的归属与众议院的归属不一致，那么明年开始美国的财政扩张可能面临不确定性，也就是美国的衰退预期可能也会产生变数。 （二）在美国大选不确定性仍存、全球制造业PMI超预期下行的背景下，如何看出口链？ 当前“特朗普交易”与“衰退交易”仍压制出口链的远期盈利空间。因此，相对于对美欧的出口链条，我们更推荐出口“亚非拉”的出口品种。出口亚非拉的产业受“特朗普交易”和“衰退交易”的影响都相对更小。一方面，出口“亚非拉”天然与美国加关税关联不大。另一方面，亚非拉国家当前的需求潜力要明显好于欧美，受衰退预期的影响小。最后，中国出口亚非拉的品种很多是受益于其国内旺盛的投资需求、更新需求等，与美国经济周期的关联不大。 风险提示：全球经济下行超预期；海外政策及加息节奏不确定，带来全球流动性恶化风险；经济复苏力度低于预期；刺激政策出台不及预期。 相关报告：《近期路演机构最关注的十大问题？——周末五分钟全知道（8月第3期）》2024-08-18；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004 策略：特朗普上一任期承诺兑现度如何？加关税如何影响中国公司（2024-07-28） （一）美国选情有何进展？ 最近美国大选出现较多戏剧性变化。整体看，特朗普胜选率有所回落，但依然是概率较大的一方。美东时间7月15日，共和党全国代表大会正式通过詹姆斯·戴维·万斯作为共和党副总统候选人的提名；7月16日，共和党2024年党纲《让美国再次伟大》正式发布；美东时间7月21日，拜登正式宣布退选，并支持副总统卡马拉·哈里斯接任竞选；7月24日，拜登就退选发表全国电视讲话。 （二）哈里斯的政策主张有哪些？ 从哈里斯近期的公开演讲来看，其政策主张基本延续拜登和民主党的一贯理念。比如经济上，抨击特朗普为富人和大公司提供税收减免，同时将壮大中产阶级作为总统任期内决定性目标；指责特朗普10%的普遍关税将导致通胀；声称将不断扩大《平价医疗法案》的覆盖范围，使医疗补贴永久化等。 （三）与2016年相比，2024年共和党纲领有何变化？ 与2016年党纲相比，变化比较大的地方：（1）抑制通胀：纲领第一部分强调战胜通胀。核心做法：一是结束战争，减少能源生产限制、加大能源供给，降低能源价格；二是削减联邦政府的补贴和支出。（2）加大贸易壁垒：支持对外国制造的商品征收基准关税。此前，特朗普提出了对所有进口商品征收10%的基准关税，针对中国商品可能要征收60%甚至更高的关税，对某些地区或行业可能还会有针对性加税，比如对产自墨西哥的中国汽车加征100%关税等。（3）坚定打造制造业大国：振兴制造业超级大国地位。停止外包，积极推动制造业美国化，比如说半导体产能和供应链转移回美国。 （四）特朗普上一任期的竞选承诺，有哪些打了折扣？ 整体上看，特朗普上一任期竞选承诺的兑现情况一半一半。党纲第一部分强调的内容多数得到兑现或部分兑现，比如减税、贸易、放松金融监管等。但其中，也有一些打了折扣。比如特朗普在2016年的竞选活动中，提出对中国进口商品征收45%关税，最终对华实施的最高加征税率是25%；再比如特朗普也承诺废除奥巴马医改、降低药价、不会削减医疗补贴等，最后均尝试兑现但并未成功。 （五）借鉴18-19年贸易摩擦经验，什么样的公司可以顶住关税压力、依旧保持利润率和海外收入的增长？ 我们复盘发现，部分公司可以在加关税的背景下、依旧实现毛利率和海外收入的改善，主要源于三条抵御方法——（1）本身美国出口敞口不高，自然受特朗普加关税影响不大。比如部分白电龙头、工程机械龙头、叉车龙头等，本身出口敞口在欧洲或亚非拉，美国占比不高。（2）产业具备供给优势，全球替代产能稀缺，可转移关税压力。例如部分小家电ODM龙头或手工具龙头，全球产能大部分集中在中国，短期美国品牌方难以找到替代者，因此可通过FOB模式等转嫁关税压力。（3）海外建厂规避关税风险。有部分龙头前瞻性在东南亚等地区建厂，以此规避。 （六）美国总统首次辩论结束、特朗普交易升温之后，A股行情演绎有何特征？ 自6月27日美国总统首次辩论结束后，市场初步呈现“特朗普交易”的特征——一方面，自主可控升温，这也是我们持续推荐科创板块的原因之一，代表如军工、电子跑赢；另一方面，出口链在预期加关税的背景下跑输，代表如轻工、纺服、机械、家电等。 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 相关报告：《特朗普上一任期承诺兑现度如何？加关税如何影响中国公司——周末五分钟全知道（7月第4期）》2024-07-28；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002；逸昕 S0260524030006；杨泽蓁 S0260524070003 策略：“特朗普交易”如何影响A股——国别研究系列（2024-07-17） （一）特朗普若当选，对我国宏观及产业影响 若特朗普当选——可能推行10%普遍关税、大力支持制造业回流、限制移民政策、加大减税力度、推行弱美元政策、可能对华科技制裁。 （1）宏观经济：通胀上行预期；收紧移民政策导致劳动力供给减少，薪资提高；弱势美元策略影响美联储货币政策独立性；对美进口商品普遍征收10%的关税；“去监管”减少联邦政府监管成本有望缓解赤字；撤销对清洁能源的资金支持与税收减免相关法案。 （2）产业影响：利好美国传统制造业、医药、零售等；利空新能源、国防军工；对科技短期偏利空；对传统能源偏利空，对黄金、铜不确定。 （3）对我国影响：宣称上任之后对中国全部商品征收关税，制造业“去中国化”等可能利空我国对美出口的制造业；放松本土化保护政策，对我国新能源产业链利弊均有；科技制裁可能迫使科技产业链的国产替代进一步深化；另外，特朗普当选后对“管道国家”的严格审查，可能使得出海投资建厂的企业受到冲击。 （二）“特朗普交易”回顾与展望 （1）“特朗普交易”的短期反应：美股指数上涨，能源、金融、科技较强势；黄金也倾向于上涨，铜、原油等资源品走强，美债利率和美元指数走高。（2）但中期来看，“特朗普交易”较复杂。竞选阶段，市场可能炒政策预期，但就职之后则更关注政策落地情况和实际效果，此外，全球经济的运行情况、地缘政治等也成为关键定价因素。（3）中短期内，A股市场呈现的“特朗普交易”不明显，涨跌主要还是由国内自身基本面因素决定。但在18-19年贸易制裁和科技制裁事件发酵之后，以半导体为主的国产替代情绪显著升温。 风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。 相关报告：《“特朗普交易”如何影响A股——国别研究系列》2024-07-17；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002 计算机：演进的信创：深度回顾与未来展望（2024-10-23） 当下看信创：产业有变化，持仓处低位，后续有催化。（1）从政策来看，超长期特别国债等资金端有望充实信创产业发展潜力，且目前伴随国内稳经济政策迭出，后续财政发力预期较强，信创大概率是受益方向；（2）从产业端来看，OS、CPU、数据库等信创核心环节国产化率仍偏低，行业信创催化之下将为兼具市场化竞争力与国产化属性的产业龙头提供可观的成长空间；（3）从持仓来看，目前计算机板块持仓已经低于前期2022年低位，24Q2计算机板块持仓仅为2.52%，后续产业政策与趋势持续演绎，行情修复值得期待；（4）后续潜在催化需要重点关注美国大选，为应对单边主义抬头，信创进程可能加速。 美国大选后，对华高科技领域的管制难以有实质性缓和，外部压力可能进一步升级。拜登任期内保留了多数特朗普时期对华的高关税贸易政策，同时针对性更强，通过列入“实体清单”、“对华投资禁令”限制对华科技领域的投资、禁止高端芯片出口等手段对中国的人工智能、半导体、电子和清洁能源等领域加大制裁力度。若特朗普当选，单边主义可能持续抬头，其对华政策倾向于在关键技术领域与中国实现最大限度的脱钩，对我国半导体、国防科技、生物科技、人工智能等科技产业的限制可能进一步升级，这也会促使我科技产业链的国产替代进一步深化。为应对单边主义抬头，信创进程可能加速。面对特朗普可能上台带来的挑战，我国政府可能会进一步加大对信创产业的支持力度，出台更多的政策措施来保障信创产业的稳健发展。同时，随着国产化替代的加速和自主可控能力的提升，我国的信创产业也将迎来更多的市场机遇。例如，在芯片、操作系统、数据库等关键领域，国产厂商有望快速提升市场份额。 通过近年来的持续发展，行业信创推进趋势已经明朗，空间广阔，且产业正发生积极变化，资金端有望得到补充，持仓亦处于低位，后续也有望持续存在一定催化。相较于早期的党政信创，目前信创格局出现明显变化—供给端和需求端都出现分化趋势，致使行业格局趋于复杂。此外，由于行业的客观属性，产业链信息的不透明未显著改观，因此基本面兑现与股价波动往往不太一致，存在较大波动。建议在结合宏观风险偏好、产业边际变化的背景下，中微观层面综合考虑市场空间、竞争格局、产品演进前景等维度因素，选择受益标的。 风险提示：部分行业的信创执行力度不达预期；财政压力对信创采购造成不利影响；自主产品升级迭代进展不达预期；宏观经济波动导致行业信创进度不及预期。 相关报告：《计算机行业：演进的信创：深度回顾与未来展望》2024-10-23；作者：刘雪峰S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003 计算机：短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势（2024-11-02） 对未来一段时间，我们预计还是会以震荡为主。但是在11月上旬美国大选揭晓后大概率会有交易性机会。①若是共和党当选，信创自主可控的预期会增强，而智能汽车为代表的出海产业链将面临一段时间预期下行的压力直至美国的相关政策和中国的应对充分体现之后。②若民主党当选，出海产业链早前数月的估值束缚将有所释放，信创自主可控或有短期淡化但不改中长期方向。在此之后，行业缺乏更多改变动力。就当前估值水平而言，比较难有更多持续性，需要等待更多催化剂。 近期我们持相对审慎立场：①九月涨势迅猛，估值提升较快。当年市场盈利预测并未明显变化，成长性并不能匹配估值。②基本面预期并未明显好转。如果说AI算力的主题色彩尚有收入高增长为基础，那么传统意义上狭义的信创领域和数据要素、以及车路云等则对公共部门预算的确定性有太多依赖。③算力等行业标杆达到新高度，短期需要消化。④缺少可持续产业趋势驱动，市场热点过于高频和碎片化。 结论：①当前位置行业的基本面(成长性vs.估值)和市场风险偏好及流动性大概率继续导向“震荡调整”。②下周美国大选的结果对智能汽车为代表的出海产业链的影响是相对明了的两分选择；对广义的自主可控而言则相对复杂，确定性加强或是短暂调整后再恢复中长期依旧加强的态势。③由于静态估值偏高，所以无论哪种变化，最终行业整体的表现仍会主要受风险偏好和流动性影响。 风险提示：行业整体的三季度业绩较弱、前瞻指标缺少改善迹象，静态估值压力较大；出海方向受美国大选后的政策走向差异而短期压制，传统意义的信创受财政支持力度和节奏不清晰的约束；风险偏好和流动性进一步回落，且潜在幅度有不确定性。 相关报告：《计算机行业：短期继续消化、外部环境变化会导向不同走势》2024-11-02；作者：刘雪峰 S0260514030002 军工：再看军贸景气向上趋势，看好国内外双循环下军贸发展新格局（2024-07-29） 最新趋势：主要国家加强装备建设，军贸景气度有望持续提升。当前，国际安全局势趋紧，特别是俄乌冲突爆发后，全球政治联盟和战略偏好也受到影响，国际安全形势面临新挑战，各国提升军费加强军备建设，2023年军费开支再创新纪录。国际上军事建设投入加大，俄乌冲突以来全球主战武器交易量迅速增长。全球军贸市场景气度有望持续提升，军工企业需求有望提升。 2019-2023年全球军贸份额俄罗斯跌至第三，法国跃升第二，供给端格局变化已现：斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据显示，美国优势进一步提升，但受俄乌冲突等多方因素影响，长期稳定的出口格局已开始出现变化，法国凭借飞机出口跃升至全球第二，俄罗斯出口减半跌落至全球第三。随着俄乌冲突可能进一步降低俄罗斯武器出口量和国防工业对海外市场的依存度，俄罗斯的缺口或成为军贸出口格局调整的重要机会。 需求端本土化和多元化趋势明显：SIPRI数据显示，亚洲和大洋洲，以及中东地区需求旺盛，欧洲武器进口量大幅上升。与此同时，近年来需求国出现两个重要趋势，一方面进口国本土化诉求强烈，印度和沙特等国积极推动本国国防工业建设；另一方面未来采购来源国有望呈现出多样化发展的趋势，例如印度注重丰富技术来源，沙特采取采购来源国多元化策略以减少对单一供应国的依赖。 飞机等价值量较高的武器装备贡献核心增量。据SIPRI 24年年鉴，远程对地攻击武器，包括先进战机和导弹，以及更简单便宜的武装无人飞机和导弹，继续在主要武器转让总额中占据较大份额。应重视飞机的出口机会，主要因飞机价值量较高，同时附加产品和后续维修运营空间较大。同时飞机一般会成为各国装备体系中的核心武器装备，需求具有持续性的同时易催生关联装备的需求。 重视军贸体制建立和优化，提升军贸活动效率和市场竞争力：军贸非单纯市场行为，受国家意志牵引、具有寡占格局稳定、局部市场化、信息相对不透明的特点。近年来随着本土化诉求提升和多元化发展趋势，贸易方式日趋灵活，军贸体制建立和优化尤为重要，有助于提升军贸活动效率和市场竞争力。参考美国军贸体系相对健全完善，美国对外军售（FMS）机制支撑军贸成体系成规模发展。 风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大行业政策调整的风险，原材料及产品价格波动风险，军贸市场开拓不及预期。 相关报告：《国防军工行业：再看军贸景气向上趋势，看好国内外双循环下军贸发展新格局》2024-07-29；作者：孟祥杰 S0260521040002；邱净博 S0260522120005；吴坤其 S0260522120001 金材：金铜价格有望继续上行（2024-11-03） 基本金属：预计不确定性减小，期待基本金属价格继续上涨。10月以来，随着市场对美联储降息与内需预期改善幅度的摇摆，基本金属价格震荡回调。11月份的核心焦点在于美国大选落地后，国内一揽子增量政策的落地节奏与力度、美联储后续降息的幅度，期待内外需共振带来基本金属价格继续上涨。 贵金属：避险和金融属性共振，金价有望续创新高。美国通胀回落的脚步仍较缓慢，非农阶段性较差主要系飓风和罢工等影响，市场对美联储11月降息25BP预期充分。同时，11月美国大选将落地，中东等军事冲突、中美等贸易政策不确定性较高，避险和金融属性有望推升金价继续上行。 相关报告：《金属及金属新材料行业11月策略：金铜价格有望继续上行》2024-11-03；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 END 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 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