专题 | 新湖期货“黑金汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“黑金汇”》研报附件原文摘录）
　　推荐关注品种：无 要点： 本周黑色各品种价格震荡运行。宏观上，人大常委会落地，会议公布化债方面的政策，并未公布刺激消费以及地产方面的增量政策，会议内容低于市场预期。在没有新的宏观政策利好预期之前，盘面回归基本面。基本面上来看，螺纹、双焦基本面偏弱，热卷矿石基本面矛盾不大。螺纹面临供应高，需求季节性回落，库存累库的局面，基本面矛盾累积中，当前基本面压制螺纹价格，价格震荡偏弱。热卷库存压力得到缓解，需求保持韧性。11月部分钢厂计划将铁水从螺纹再次流回热卷，产量快速回升，短期热卷矛盾不大，后期随着热卷产量回升，库存将见底回升。炉料方面，矿石到港及国内矿山开工偏低，铁水产量回落，过剩矛盾并不大，矿石基本面矛盾不大。双焦基本面偏弱，库存持续累积，适合作为空配品种。焦炭二轮提降落地以后，焦化厂抵抗心态较强，后期有冬储预期尚在，短期面临回调压力，不过下方空间较为有限。 螺纹热卷： 周五人大常委会落幕，会议审议通过近年来力度最大的化债举措，三年增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务。同时财政部长在会后新闻发布会上表示，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。此次会议主要公布化债方面的政策，并未出台关于刺激消费以及地方方面的新增量政策，会议内容低于市场预期。基本面来看，螺纹产量环比下降，主要是部分钢厂铁水转回热卷以及钢厂减产，螺纹高供应量有所缓解。从库存情况来看，螺纹总库存环比继续回升，库存进入季节性累库阶段，当前螺纹累库幅度并不快。需求方面，螺纹表需环比回落，随着北方天气变冷，螺纹需求进入季节性回落阶段。螺纹基本面矛盾逐步增加。热卷方面，热卷产量环比回升，主要是钢厂产线复产以及部分钢厂将铁水从螺纹流回热卷，预计后期热卷产量将继续回升。需求方面，热卷需求韧性仍在，需求保持稳定。库存方面，热卷库存环比下降，库存表现向好，库存降幅有所收窄。人大会议落地，低于预期，当前进入宏观政策真空期，市场回归基本面，成材基本面有转弱迹象，预计成材价格将震荡偏弱。 铁矿： 本周铁矿石先强后弱，超级宏观周市场整体交易逻辑仍然围绕宏观事件展开。周初，美国大选不确定性增加、“特朗普交易”暂缓，叠加市场对国内人大常委会政策期待为矿价托底，铁矿石震荡偏强运行；周三美国大选结果落地，共和党全胜导致“特朗普交易”加强，由于其加征关税等主张间接利空铁矿，矿价呈压回调；随后市场对人大常委会政策期待加码，盘面小幅冲高后回归理性。 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运3155万吨，环比增加70万吨，继续季节性回升，增量主要来自力拓和BHP，非主流地区也有小幅增加，巴西矿发运微降,45港到港量为2263万吨，环比下降199万吨，降幅中和上周到港超预期部分，预计下周到港回升；需求端，本周钢厂日均铁水产量234.06万吨，环比意外下降1.41万吨，减量主要来自黑龙江、河北、山西，钢厂盈利率下降1.30%至59.74%，降幅收窄,疏港方面，45港日均疏港314.39万吨，环比下降5.73万吨，同比高11.8万吨；库存方面，45港库存15269万吨，环比下降151万吨；钢厂进口矿库存9131万吨，环比增加133万吨，钢厂库销比31.49，环比0.52。整体库存表现好于预期。 综合来看，需求端，虽然本周铁水产量超预期下降，但由于本身存在季节性减量诉求，需求下降暂时并未对价格形成压力；供应端，近两周到港及国内矿开工率均偏低，因此近期供应过剩问题并不尖锐。后续来看，宏观方面国内周五会议最终落实10万亿化债规模，符合市场理性预期，下一个政策窗口期在12月，后续市场交易逻辑有望回归基本面，而铁矿石当下供需矛盾并不突出，且有冬储预期接力，预计矿价在宏观情绪释放后重回区间震荡。 焦煤焦炭： 本周双焦市场震荡偏弱。宏观方面，周五重要会议结束后，新增政策主要强调了化债方面的问题，基本符合预期，但对于市场前期预期的地产和消费增量政策刺激未作明确说明，市场交易主线重新回到产业逻辑。基本面方面，焦煤现货市场呈现走弱迹象，国产主焦煤各地区下跌30-50/吨不等，进口煤中蒙5精煤下跌10元/吨，中蒙边境口岸和沿海各大港口库存增加，矿山和洗煤厂开工率回升，进口煤通关量维持高位，供给环比增加。需求方面，本周铁水日均产量234.06万吨，环比-1.41万吨，下游需求边际回落，刚需采购为主，市场投机情绪减弱。从盘面来看，宏观会议落地后，市场重回产业逻辑，短期有回调压力，但焦煤主力合约一直处于贴水状态，产业缺乏套利或套保空间。而且到12月市场对地产和消费刺激政策仍有期待，预计下方空间也较为有限。焦炭方面，本周第二轮提降落地，焦化厂开工相对稳定，需求上铁水日均见顶回落，钢厂压缩原料利润，预计下周吨焦平均利润由盈利再度回到盈亏平衡线附近，下游适量补库。 总体来看，双焦基本面偏弱，库存持续累积，尤其煤年底供应充足，但需求已至四季度高峰，后续边际回落概率较大，在新政策刺激预期出来前，适合作为空配品种。焦炭二轮提降以后，焦化厂重回盈亏平衡点，抵抗心态较强，后期有冬储预期尚在，短期回调后下方空间较为有限。 纯碱： 近期碱厂现货价格依旧大稳小动、坚挺为主，贸易商报价灵活。本周个别装置有所波动：青海昆仑、发投因原盐品质问题及锅炉故障，降负生产，此外前期减产厂家依旧维持，因此本周纯碱产量继续维持小幅下滑趋势，但当前供应端依旧处于历史同期高位。需求方面，整体依旧不温不火，本周轻碱端表需较好于重碱，下游玻璃厂采购依旧以刚需为主，此外亦伴有期现商投机性需求。本周整体纯碱厂库出现小幅去库（-0.27万吨），但主要由轻碱端去库所导致，重碱端暂未出现明显改善迹象，重碱库存环比增加1.45万吨。趋势上看，近期累库速度有大幅放缓迹象，但库存绝对水平依旧位于历史同期高位区间。总的来讲，纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端相对疲软，无法承接相对过剩的供应，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改。宏观会议/政策基本符合预期，但市场预期分歧较大，预计纯碱依旧偏震荡运行的，但需注意在情绪消化后，或宏观后续政策不及市场预期的情况下，将再度回归基本面弱势现实中去。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂产线装置动向。 玻璃： 本周玻璃现货价格重心上移相对较多，企业提涨不断。产线上，本周有一条浮法产线冷修（600吨/日），一条前期点火产线引头子，此外11月底存一条600吨/日产线放水计划。当前整体日熔维持在15.84万吨。需求上看，多数地区处于赶工期，整体需求好于今年前期。本周整体产销相对较好，尤其是近段时间主销区——华南、华东地区产销均维持良好态势，此外主产区湖北拿货需求也相对较好。因此本周厂库依旧维持去库状态，整体库存环比减少213.6万重量箱，其中除东北地区累库以外，华南地区本周去库幅度最大，华中次之。近期玻璃原片厂库存压力已得到连续性缓解，其中华北、华中、华东以及东北地区厂库库存均接近/低于去年同期。后续仍需持续跟踪供应端冷修情况（随行业利润修复或出现放缓），尤其是地产终端需求实质性修复情况。当前主要刺激点依旧在于地产端政策力度、实际执行强度（若持续性得到推进，玻璃将得到进一步支撑）。中短期盘面预计依旧震荡偏强为主，但需注意企业套保进展。此外随着主力逐渐推进、接近给出天然气利润位置（近期沙河天然气价格有所上调，成本上移），多单需要谨慎对待。此外宏观会议/政策上基本符合预期，但仍需关注后续推动进展，谨防因市场对于会议预期分歧所导致的大幅波动。 动力煤： 本周产地价格大稳小动，互有涨跌，港口价格持续小幅松动。 本周产地开工基本恢复至正常水平，供给整体保持高位，环比上周小幅提升。近期坑口需求表现暂稳，化工补库需求增加，但民用及其他非电表现一般，贸易户受港口行情影响，继续观望。 港口价格窄幅下行为主，由于下游需求疲弱，贸易商小幅让利，但成本支撑下空间亦有限，实际成交依旧僵持，因此港口市场博弈仍将持续至冬季需求释放。 汇率影响下，进口成本继续增长，叠加外盘价格坚挺，进口贸易商报价支撑强，而终端即期需求弱，招标价下调，双方报还盘有一定差距，成交相对偏弱。 本周冷空气对北方影响较大，给南方带来的降温幅度有限。而本周后半周开始，北方多地重新开启升温进程，而南方大部气温较为适宜，用电需求或维持周期性偏低水平，日耗上升驱动不强。非电需求有所转弱，甲醇开工持稳，而尿素产量下降，部分建材面临环保停减产。 主要省市电厂库存持续走高，内陆及沿海地区近期均有累库。铁路发运优惠仍持续，港口调入保持偏高水平；下游拉运需求不大，且台风扰动下多封航，调出量不高，北港库存保持高位累库。 上旬天气端驱动弱于往年，日耗运行相对平稳，冬季需求释放前，煤价仍以弱稳为主。立冬节气已过，气温转冷趋势不变，而拉尼娜格局形成，冷冬预期仍有可能存在，下旬煤价支撑仍有，但供给端的强劲以及行业库存的高企，煤价上方空间有限。 新湖期货研究所黑色组 姜秋宇 Z0011553 王婧茹 Z0020459 章 颉 Z0020568 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）