专题 | 新湖期货“金湖汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“金湖汇”》研报附件原文摘录）
　　推荐关注品种：铜，氧化铝 策略：逢低做多铜，逢低做多 策略周期：中长期 本周宏观大事件陆续发生，对市场的扰动较大，有色金属价格也大幅波动。周初短暂震荡调整后，价格即开启大起大落的走势。特朗普当选，一度引发悲观情绪，美元指数飙涨导致金属价格大跌。不过随后市场转为交易美联储降息以及中国经济刺激政策，美元指数大幅回落，金属价格大幅反弹。但随着宏观事件结束，国内财政政策方面仍待明确，市场情绪降温，周五金属价格普遍回落。本周供应短缺加剧继续推涨氧化铝价格，而个别铝厂减产检修以及成本不断攀升推升国内铝价。后期看，宏观大事件结束后，市场或暂回归基本面交易，具体看： 铜： 近期铜终端需求出现回暖，国内库存不断回落，国内铜消费韧性较强。而供给端在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量或继续下降。11月中下旬国内炼厂将与海外矿山开启2025年度长单TC谈判，在铜矿原料供应偏紧的背景下，关注TC进展情况，或对铜价造成一定扰动。中期来看海外美国经济软着陆，国内强力的政策落地，经济触底回升，铜价仍有望延续偏强运行。 铝： 当前市场供需基本面无显著变化，个别铝厂因氧化铝价格持续大涨实施减产检修，但减量尚非常有限，总体产量变化不大。进口量仍小幅波动为主。而消费端虽然有一定韧性，新能源汽车市场维持高增长，出口则总体平稳，不过部分终端市场季节性趋弱，且对价格上涨有一定负反馈。短期供需基本面实际驱动有限，不过成本不断攀升对价格支撑增强。短线可考虑回调偏多对待。 锌： 基本面整体变化不大，锌矿明年长单谈判初步结果，Q1加工费指导价为2000-2500元/金属吨，进口矿10-30美元/干吨，然冶炼厂及矿山仍在博弈。需求方面，下游需求整体平稳，上周环保干扰减弱，镀锌及压铸锌合金开工小幅回升，氧化锌有所回落。库存继续去化。目前下游仍有压单、等待低价采购意愿。短期矿端的紧张仍将延续，给予锌价强支撑。建议逢低做多思路。 铅： 上周原生铅冶炼企业生产相对平稳，而安徽地区周初解除重污染天气橙色预警，预计炼企将恢复正常生产。需求方面，上周下游铅蓄电池企业周度开工率有超预期上行，但后续有步入消费淡季压力。库存方面，环保影响与交仓并行，本周一国内铅锭社库延续小增。整体来看，短期铅市供需矛盾不大，预计铅价或延续区间震荡。 镍/不锈钢： 目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，可关注反弹机会。虽然镍价下跌，但镍铁价格较为坚挺，不锈钢下方成本支撑更强。但目前国内需求偏弱库存压力偏大，不锈钢价格承压。不锈钢下方空间有限，或呈现区间震荡运行。 锡： 当前市场供需均未有大幅变化，冶炼厂运行多平稳，虽然矿端供应愈发紧张，但冶炼厂尚未有明显减产的情况。消费有一定韧性，但价格高位运行抑制下游及终端采购意愿，消费总体稳中趋降。短期供需缺乏驱动，市场更多受宏观面影响。锡价暂以震荡为主。建议短线区间操作。关注后期矿端供应变化以及宏观政策面消息。 氧化铝： 短期暂无更多产能投放，而进入采暖季后北方环保扰动增多，氧化铝产量仍难有明显增加，阶段性甚至有反复情况。下游电解铝虽有个别厂检修减产，但设计产能小，对氧化铝消费无明显影响。当前氧化铝库存仍处于极低水平，西北地区铝厂备库需求强。短期氧化铝供应缺口仍难补齐，现货价格涨势难停。期货价格受资金及宏观面情绪影响或有反复，但现货持续上涨的情况下期货强势难改。操作上建议在价差收窄后择机正套操作。 碳酸锂： 锂矿端挺价情绪较浓；锂盐端开工情况良好，部分辉石生产企业开工率保持高位，部分云母生产企业在11月计划检修，盐湖料生产企业随着青海地区天气渐冷产量有所减少。整体供应端大规模减量尚未出现，供应压力仍存。需求侧11月正极排产情况超前期预期，需求韧性较强，主因储能领域带动。库存端 SMM周度样本库存延续去库，累库拐点未至。进入11月，仓单压力渐缓。短期基本面受需求侧韧性影响，对锂价有一定支撑，后续可关注下游补库情况及库存拐点情况。中期确定性过剩格局未有改变，中长期仍以偏弱思路对待。 工业硅： 西南减产仍在继续，西北开工平稳，华北有新复产企业，供给整体保持收缩，但总产量依然处于高位。多晶硅价格弱稳，电价成本及行业自律影响下，开工持续下降，下游生产同样收紧，硅料需求下降，近期签单量大幅小于预期，市场情绪悲观。有机硅行业淡季，价格弱势承压，下游观望居多。铝合金价格平稳运行，下游需求一般，按需采买。工业硅行业库存环比继续增长，不断有仓单流入市场，市场及工厂库存继续攀升。目前工业硅基本面暂未大变，现货价格继续紧贴盈亏线窄幅震荡。近期消息面多扰动，产业政策变化驱动盘面宽幅震荡，建议参考99硅现货价格区间操作。 风险点： 消费季节性走弱 供给端再度出现扰动 海外地缘局势变化 降息预期反复引发的美元波动 铜： 本周铜价剧烈波动，市场情绪受美国大选影响较大。前期特朗普交易降温，因民调显示哈里斯支持率高于特朗普，另外周内美联储降息几无悬念，美元指数走弱，铜价上涨。但随着选情明朗，特朗普胜选，其负面影响担忧上升，美元指数飙升，铜价承压大跌。不过之后市场快速切换至通胀交易，美元指数快速回落，铜价大幅反弹并收复跌幅。但周五市场回归消费担忧，铜价再度回落。一周录得一定跌幅。本周LME铜现货合约升贴水小幅走弱，由贴水125美元/吨下降至贴水140美元/吨，维持深度贴水状态。本周LME铜库存转升，一周增1025吨至27.24万吨，仍处于相对高位。 国内铜价表现为跟随，不过波动幅度较外盘小，总体表现为区间震荡。美国大选及美联储议息决议过后，市场未能从人大常委会读到超预期的经济刺激信号，市场情绪降温。基本面看，近期部分冶炼厂实施检修，产量总体有所下降。消费由一定韧性，不过增长动力放缓。本周国内现货升贴水先升后降，周初下游有一定补库行为，现货升水小幅走强，不过面利国内外宏观大事件不确定性，后期接货普遍谨慎，现货升水小幅走弱，并降至平水线上下。本周国内铜库存检修下降，社会库存回落至19万吨水平，交易所库存下降1.36万吨至13.97万吨。 国内铜消费韧性较强。而供给端在检修以及原料偏紧的影响下，11月产量或继续下降。11月中下旬国内炼厂将与海外矿山开启2025年度长单TC谈判，在铜矿原料供应偏紧的背景下，关注TC进展情况，或对铜价造成一定扰动。中期来看海外美国经济软着陆，国内强力的政策落地，经济触底回升，铜价仍有望延续偏强运行。 铝： 本周外铝价受美国大选、美联储议息会议影响剧烈波动，伦铝短暂冲高回落。国内铝价则表现更为强势。冶炼厂减产消息以及成本继续攀升给予沪铝再创阶段性新高的动力。本周个别铝厂因原材料价格持续上涨压力而停槽减产，另有个别铝厂实施大修，不过涉及产能10万吨以下，对产量影响不明显。而消费总体变化不大，部分终端市场新订单趋降，但新能源汽车市场依旧表现强劲，出口也尚未出现明显走弱情况。不过由于西北地区运输受扰动，致使在途铝锭增多，各消费端仓库到货减少，导致显性库存继续下降。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存下降2.4万吨至56.7万吨。本周上期所铝库存继续下降，一周减少5527吨至26.94万吨。 本周国内现货前期表现尚可，由于市场到货持续偏低，流通货源收紧，持货商惜售，下游则正常采购。随着价格大幅上涨，下游接货积极性明显受挫，持货商也一改惜售挺价，转为积极出货换现。贸易商接货也转为谨慎。本周基差前期走强，现货由升水50元/吨。走强至升水100元/吨。不过随着市场接货走弱，基差转弱，现货升水回落至70元/吨。本周LME现货货源升贴水再度走弱，由贴水30美元/吨走弱至贴水36美元/吨。 当前市场供需基本面无显著变化，个别铝厂因氧化铝价格持续大涨实施减产检修，但减量尚非常有限，总体产量变化不大。进口量仍小幅波动为主。而消费端虽然有一定韧性，新能源汽车市场维持高增长，出口则总体平稳，不过部分终端市场季节性趋弱，且对价格上涨有一定负反馈。短期供需基本面实际驱动有限，不过成本不断攀升对价格支撑增强。短线可考虑回调偏多对待。 锌： 本周外盘锌价剧烈波动，市场情绪主要受美国选情左右。前期市场哈里斯获选报期待，伦锌走强。但随着大选尘埃落定，市场出现短暂恐慌，美元大涨，锌价大挫。不过之后市场快速切换至通胀交易，锌价快速反弹。但反弹行情也未能延续，随着美元指数再度走强，周五伦锌再度下跌。本周LME锌现货合约升贴水转弱，由上周升水5美元/吨水平下降至贴水20美元/吨水平。本周LME锌库存转降，一周减少1850吨至24.52万吨，总体仍处于偏高水平。 国内锌价同样反复波动，市场情绪跟随美国选情变化而波动。沪锌反复波动，周内录得微涨。随着宏观大事件落地，市场情绪降温，周五则基本面回吐涨幅。基本面看，本周供需变化不大，矿端供应偏紧的情况未改，冶炼厂运行暂无大幅变化，但存在减产预期。消费端，本周下游开工率有升有降，镀锌企业开工率总体较好，其他锌加工企业开工率则逊色。本周国内社会库存微增。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存先升后降，一周小增0.11万吨至12万吨。交易所库存减少3412吨至7.27万吨。本周国内基差在升贴水之间反复波动，主要表现为价格走强之际，基差走弱，价格回调，基差即反弹。现货升贴水最低为贴水240元/吨，周五回升至升水130元/吨。 近期基本面整体变化不大，锌矿明年长单谈判初步结果，Q1加工费指导价为2000-2500元/金属吨，进口矿10-30美元/干吨，然冶炼厂及矿山仍在博弈。需求方面，下游需求整体平稳，上周环保干扰减弱，镀锌及压铸锌合金开工小幅回升，氧化锌有所回落。库存继续去化。目前下游仍有压单、等待低价采购意愿。短期矿端的紧张仍将延续，给予锌价强支撑。建议逢低做多思路。 铅： 本周国内外铅价先抑后扬，再回落。海外宏观对伦铅同样有较大影响，不过相对其他金属，铅价反映不甚强烈，主要表现为跟随。沪铅情况类似，周内波动不大，仅在美元指数大幅下挫之际有一档幅度上涨，但之后跟随其他金属回落。近期供需基本面实际变化不大。环保影响减弱，再生铅企业开工平稳，原生铅冶炼厂运行也无明显变化。而消费端也无显著增减，下游蓄电池企业开工率总体平稳。本周国内现货维持较大贴水状态，不过贴水幅度有一定收窄，周初现货还贴水300元/吨以下，之后收敛至贴水230元/吨。本周LME现货合约升贴水小幅波动，前期走弱至贴水45美元/吨，之后回升至贴水38美元/吨。 集中交仓使得本周国内库存继续攀升， SMM铅锭社会库存增0.51万吨，至7.78万吨，交易所库存增9932吨至6.63万吨。本周LME库存续降，一周减少1375吨至18.82万吨，但仍处于高位。 近期原生铅冶炼企业生产相对平稳，而安徽地区周初解除重污染天气橙色预警，预计炼企将恢复正常生产。需求方面，上周下游铅蓄电池企业周度开工率有超预期上行，但后续有步入消费淡季压力。库存方面，环保影响与交仓并行，本周一国内铅锭社库延续小增。整体来看，短期铅市供需矛盾不大，预计铅价或延续区间震荡。 镍： 本周伦镍震荡上行，前期美元指数走弱，叠加前期价格跌至近几年来低位，空头获利回吐，镍价得以反弹。随期期间美国大选结果致使美元指数飙升，镍价也未因此跟随其他金属大幅回落。不过价格上涨也未能持续，周五随着宏观情绪降温，在连日走强后，周五镍价重回跌势。本周LME镍现货合约升贴水小幅收敛，前期短暂走弱至贴水258美元/吨，之后收窄至贴水240美元/吨，不过深度贴水状态不改。 本周国内镍价周初底部窄幅震荡，之后跟随伦镍反弹。周五夜盘回落。近期国内市场供需变化不明显。镍矿价格坚挺，国内纯镍产量平稳。下游消费也无显著变化。本周SHFE镍库存转升，一周增474吨至3.12万吨。LME镍库存则续增，一周增1516吨至15.03万吨。 目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。镍价低估值下背景下，可关注反弹机会。 锡： 本周外盘锡价前期震荡上行，美国大选选情变化左右市场情绪，前期特朗普交易降温因民调显示其落后，美元指数走弱，伦锡走强。但随着美国大选尘埃落定，市场短暂出现恐慌情绪，美元指数大幅走强，锡价快速回落。不过美联储间隙落地，美元指数回落，锡价反弹。但周五美元重回强势，锡价又回落。一周录得轻微跌幅。本周LME锡现货合约升贴水先升后将，前期由贴水206美元/逐步收窄至贴水195美元/吨，后期又走弱至贴水220美元/吨。 国内锡价走势类似，总体波动不大。前期偏强很多，后期震荡回落。前期市场对国内增量财政政策抱有乐观预期，价格走强。美国大选选情的变化对沪锡有一定影响，但影响相对有限。基本面看，近期供需均无显著变化，其中国内冶炼厂多运行平稳，虽然矿端供应紧张，但尚未有冶炼厂减产。而消费端也无突出表现，终端市场虽有一定韧性，但也缺乏增长动力。本周国内显性库存继续回升，社会库存一周增近300吨，至1.02万吨，交易所库存增453吨至8975吨。本周LME锡库存则继续下降，一周减少150吨至4520 吨。 当前市场供需均未有大幅变化，冶炼厂运行多平稳，虽然矿端供应愈发紧张，但冶炼厂尚未有明显减产的情况。消费有一定韧性，但价格高位运行抑制下游及终端采购意愿，消费总体稳中趋降。短期供需缺乏驱动，市场更多受宏观面影响。锡价暂以震荡为主。建议短线区间操作。关注后期矿端供应变化以及宏观政策面消息。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail: liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明 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