天风证券——全球金融市场周报2020.12.21-2020.12.27

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2020.12.21-2020.12.27》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关美国经济复苏与美国资产价格：过去十年，摩根大通全球制造业PMI指数与美国十年期国债收益率具有较高的正相关性。过去20年里，居民部门信用扩张力度较高的时期，美元指数具有走弱的内生性动力，而在就业消费循环主导的经济复苏时期，美元指数具有较强的攀升动力，而目前的现状是美国居民部门信用周期有启动的迹象，就业消费循环也在改善，以此看美元指数大概率维持震荡的格局。美国经济复苏的趋势在2021年大概率不会改变，美国十年期国债收益率有望从1%附近水平，攀升至1.2%至1.5%的区间，美国股市风格有望从成长股占优转为风格平衡，即价值与成长无明显的差异。历史上，美国十年期国债收益率攀升至2.5%之上后，将会显著抑制美国股市的估值，美股回调风险将显著增加。 2、有关人民币汇率：2021年中国经济边际改善的力度不及美国的概率较高，中美经济增速差和中美利差有望从阶段性历史高位回落，较高的差异水平依旧对人民币兑美元汇率有所支撑。中国金融市场开放在继续，外资流入中国资产的趋势未变，资本流动方面，人民币兑美元汇率依旧有支撑。中国房地产市场是一个较大的不确定性因素，2021年中国商品房销售面积能否维持17亿平方米，需要观察。连续4年中国房地产市场没有调整，对于17亿平方米是否是长期可以持续的水平，也需要再思考。如果地产市场波动超预期，可能对人民币汇率带来意外冲击。 3、信用债策略方面：信用利差仍然偏低，但高等级信用债已经到了具备一定配置价值的位置，中低等级仍有上行空间，难有较好的机会。2021年信用环境不及今年，企业更多依靠内部现金流，永煤违约冲击下，信用债环境更为复杂。分行业来看，建议地产和城投为主，地产精细择券，城投不要过度下沉资质，周期类国企可以等待下实质性的利好。建议规避过剩、弱省、内部现金流转差等灰犀牛，在兼顾信用资质及再融资能力的同时，择券增厚些收益。 4、资产配置的建议：目前长端利率债具有一定的安全边际，2020中国社融存量增速大概率回落，可以把长端利率债作为基础性配置仓位。中国经济转型的趋势未变，中央经济工作会议指明了科技创新依旧是未来努力的方向，最近半年，科技股调整的幅度较大，可以稍微提高科技股的配置仓位。银行让利告一段落，2021年盈利改善是大概率事件，可以考虑稍微提高银行股的配置仓位。黄金可以对冲严重通胀对股债配置策略的伤害。利率债+黄金+低估值权益资产是值得考虑的策略组合。 一、本周回顾 1.1基本面回顾 国际宏观（姜琦）：国际方面，疫情防控依然是影响海外经济复苏的关键变量，重点关注疫苗研发和落地进展。英国出现的变异新冠毒株可能已在美国、德国等海外国家扩散，美国单日新增确诊病例高位徘徊，德国和英国疫情出现反复，死亡病例高位徘徊，关注圣诞节后疫情扩散情况。英国同欧盟达成脱欧协议，政治风险缓解。美国国会达成第四轮9000亿美元财政刺激方案，关注政策托底效果。 国内宏观（严雅、李安琪）：国务院常务会议确定延续普惠小微企业贷款延期还本付息和信用贷款支持计划，LPR 1年期和5年期利率维持不变。本周20日公布1年期LPR报3.85%，5年期以上品种报4.65%，LPR连续8个月不变，但本周央行连续4个工作日投放14天逆回购，年末维护资金面稳定的意图明显。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了4300亿元逆回购操作，本周有600亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，因此本周全口径净投放3200亿元。央行持续投放跨年期限逆回购，资金面延续宽松，DR001加权相较上周下行95bp收于0.76%，DR007加权与上周基本持平收于2.11%，跨年期限DR007收于2.16%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（杨羽辰）：央行持续投放跨年流动性，月内资金宽松，跨年资金面平稳，海外疫情重新加速，国内零星散发，市场风险偏好短暂回落，长短端均明显下行。截至12月27日，3Y国债200009与国开200202收于2.91%与3.045%，较上周分别下行7.5bp和6.25bp，10Y国债200006与国开200210分别收于3.22%与3.6525%，较上周分别下行7.5bp和5bp。国开3*10曲线走陡1.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量和净融资量均环比减少，净融资量仍为负值。新发1551亿元，较上周环比下降25%。二级收益率方面，除AA(2)及AA-等级的城投中票有所上行外，其余期限等级品种收益率下行。信用利差大多走阔，中票除3年期和5年期AAA等级品种信用利差收窄外，其余走阔；城投债除1年期高等级和3年期各等级信用利差收窄外，其余走阔，总体来看低等级长久期信用品种信用利差走阔幅度较大。 国债期货（樊伟）：央行提供跨年流动性，资金面宽松，叠加英国病毒变异带来的避险情绪升温，本周国债期货市场保持反弹势头。截至本周末，10Y国债收益率3.185，较上周-10 bp，10Y国开3.585，较上周-9bp，5Y国债2.99，较上周-10bp，5Y国开3.265，较上周-8.75BP，国债期货T2103收盘97.855，较上周+0.79元，TF2103收盘99.83元，较上周+0.52元，TS2103收盘100.4元,较上周+0.25元；国债5*10曲线利差19.5bp，较上周持平，国债期货2倍5*10价差101.805元，较上周走阔0.26元；国债期货4倍2*10价差303.745元，较上周走阔0.19元；10Y跨期价差0.22元，较上周走阔0.075元。 利率互换（任春）：资金面中性转松，本周净投放3400亿，公开市场加权利率3.12%。R001较上周下66bp，R007上22bp， Shibor3M下5bp，AAA同业存单3M较上周下2bp。利率互换：Shibor3M基准下5BP，FR007上22BP，FR007端IRS 1年下5BP,5年下6BP，互换Shibor3M端1年下1BP，5年下4BP利率互换曲线：Repo 1*5变走平，Shibor 1*5走平。利率互换BASIS：变动不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（杨卓谕）：本周上证综指涨0.05%，深圳成指涨1.18%，中小板指涨2.71%，创业板指涨2.16%。两市全周成交4.4万亿。中信一级行业涨跌互现，电力设备、国防军工和餐饮旅游涨幅较大，资金方面，沪（深）股通净流入86亿元，累计流入11888亿元。 转债市场（杨卓谕）：本周中证转债指数小幅回调，全周转债指数仍旧小幅收涨。成交量上，本周转债似乎长成交量较前一周大幅增加，也与权益市场情绪回升相呼应。从估值水平来看，当前市场估值分化仍旧严重，受信用事件影响下，偏债型和低评级个券表现较差，且溢价率持续下行，高评级大盘转债近期溢价率明显上行。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：美元指数继续回落。在岸人民币兑美元16:30收报6.5241，较上一交易日涨79个基点，本周累计涨174个基点。人民币兑美元中间价报6.5333，调升28个基点，本周累计调贬18个基点。IMF数据显示，第三季度美元在全球外汇储备中，所占比重从第二季度的61.2%降至60.4%，为连续第二个季度下降。 大宗商品（申晓凯）：本周商品上涨。文华商品指数上涨0.53%。从板块表现上看，原油下跌1.25%，黑链指数上涨3.39%，化工板块下跌1.89%，有色板块下跌1.89%，农产品上涨2.89%，贵金属上涨0.34%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，海外疫情尚未得到有效控制，经济复苏在疫情防控和复产复工的平衡间曲折前行，近期重点关注疫苗进展。全球主要国家货币政策料维持宽松，关注美国和欧盟新一轮财政政策的托底力度。数据方面关注日本11月工业产出，美国12月达拉斯联储制造业产出指数。 国内宏观：货币政策“不急转弯”，积极财政政策“提质增效”，经济回升的确定性趋势不变，但经济的波动幅度有望收窄。从中央经济工作会议表述来看，货币政策“不急转弯”，以及在政策跨周期调节和设计下，货币政策短期内不会快速收紧，会保证市场资金面“不缺不溢”，但长期来看，随着经济基本面回归常态，紧信用大概率是明年的主题。下周将公布12月PMI数据，关注经济改善幅度。 资金面：下周以及元旦假期，央行公开市场将有800亿元逆回购到期，其中周一至周四均到期100亿元，周五（元旦）到期400亿元，恰逢节假日顺延至1月4日。跨年最后一周，继续关注资金价格变动，预计央行将继续通过公开市场操作助力平稳跨年。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：年内料维持弱震荡，跨年资金面料总体平稳，利率上沿关注保险和摊余基金的配置力量。2021年利率债发行量预计总体持平今年，央行货币政策回归正常化，降息预期较低，利率交易机会仍将以跟随央行公开市场操作为主。海外来看，疫情虽面临重新加速，但日央行加速购买权益资产、美联储直升机撒钱政策都能刺激需求快速恢复、金融资产价格上涨，市场预期美债长端利率有所回升，中美利差收窄，中国国债更显性价比。关注明年固定资产投资增速和消费改善幅度。 信用债：从一级净融资情况来看，永煤事件的信用冲击尚未结束。近期信用债二级估值有所修复主要是源于银行间狭义流动性边际有所宽松。央行净投放有所增加，另外，12月是地方财政支出大月，往年的超储率均环比回升。 国债期货：年前最后一周预计流动性仍维持相对宽松，市场短期仍有可能维持反弹，方向性交易仍应顺势，期货技术上关注年线位置的压力，同时关注海外疫情对风险偏好的影响。套利方面，收益率曲变化不大，但期货跨品种价差继续走阔，预计仍将继续维持小幅走陡，跨品种套利仓位仍可继续持有；期现方面，各期限合约的CTD券均有不同程度的升水，基差继续收敛的空间有限，但目前的IRR水平覆盖资金成本后的套利空间并不大，建议逢低做多基差，波段交易。跨期价差由于反弹过程中做多头寸主要集中在近月上，导致价差出现一定程度走阔，短期市场维持反弹可能带动价差继续上行，但整体空间仍预期有限，且远月流动性不足，不建议过多参与。 利率互换：资金面宽松，曲线走平，Basis变动不大。资金面宽松，回购利率回归公开市场利率，短端利率变化不大，中长端震荡，曲线走平， Basis收窄空间不大。 2.3权益市场展望 A股市场：A股本周小幅上行，上证指数小幅收涨，成交量较前期小幅回升。海外市场方面，欧美疫情再度失控，英国再度封城，对欧洲股市造成一定冲击，同时美国财政刺激案陷入僵局，一定程度上对后续经济复苏前景产生担忧情绪。而国内监管启动对阿里巴巴的全面调查，引发全球科技企业的股价震荡，美股阿里巴巴股价重挫。而国内市场，上周新能源、消费等板块表现较好，尽管年底交易情绪有所下滑，但在机构行为的影响下，春季躁动行情仍旧可期。板块方面，仍旧重点关注经济复苏背景下的顺周期板块机会，周期板块、新能源、光伏等板块，同时军工板块业绩的高确定性有望在春季躁动中走出较好表现，值得关注。 转债市场：随着本轮转债市场再次调整，市场整体估值水平有所回落，但局部仍旧存在较大的分化，同时部分低评级正股弱势的个券存在错杀可能。但从近期个券走势来看，后续仍旧建议重点关注强势正股的个券，以及短期行业景气度较高的个券参与，尤其注意规避资质较弱的偏债型品种。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数回到90以上。圣诞节前后，市场交易清淡。英国与欧盟达成脱欧贸易协议，提振市场情绪，英镑短线走高后回落。投资者对于美国财政刺激方案的关注减弱，该法案或陷入僵局，美元指数继续小幅下行。英国和欧盟达成脱欧后的贸易协议，能防止英国脱欧后商品在边境等候的尴尬局面，市场进一步关注协议中悬而未决的细节，如金融市场的互通问题。 大宗商品：原油方面，EIA原油库存下降52.6万桶，汽油库存继续下降110万桶。在传统产油国限产背景下，现阶段影响原油价格的主要矛盾是需求复苏的预期以及预期的兑现情况，理论上疫苗能够应对目前病毒变异，但还需时间验证，料下周震荡加剧。黑色金属方面，原材料价格上涨幅度大于钢材，加上年底例行检修，钢材产量回落，铁矿石港口库存累积，黑色虽然长期上涨趋势没有发生变化，但阶段性的上涨结束的概率较大，料下周震荡。化工品方面，整体走势分化，乙二醇去库情况较好，料下周继续上涨；PP下游需求转弱，苯乙烯供应增加，后期还有继续投产计划，料下周下跌，橡胶下游受环保限产影响轮胎企业开工率，但原材料供应存在扰动，料下周震荡，整体来看，预期下周化工板块弱势调整。有色金属方面，基本面变化不大，短期驱动价格变化的主要是宏观情绪，英国疫情带来的悲观情绪逐渐释放，但疫苗能否应对变异的病毒还需时间验证，料下周调整。农产品方面，油脂方面马来西亚计划上调棕榈油出口税率，现货市场存在提前抢购的需求，短期多头氛围浓厚，饲料方面国内养殖行业产能继续恢复，料下周农产品继续上涨。贵金属方面，美国财政刺激法案再生波澜，众议院通过9000亿美元的刺激法案后，美国总统提议增加支票金额，居民消费端边际转弱，刺激法案落地的必要性增加，料下周贵金属涨势未变。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）