【赢家日报】 金融地产走弱 半导体逆市走强

（以下内容从东方证券《【赢家日报】 金融地产走弱 半导体逆市走强》研报附件原文摘录）
　　市场涨跌 资金流向 赢家观点 上一交易日，三大股指高开低走，沪综指跌0.53%，深成指跌0.66%，创业板指跌1.24%，北证50指数跌1.25%；半导体、电子化学品、通信设备、航天航空板块涨幅居前，房地产、证券、多元金融、水泥建材跌幅居前；两市成交额2.68万亿，创10月10日以来新高，北交所成交512亿元。 两市股指早盘全线高开，沪综指一度突破3500点，创业板指盘中涨超2%，随后震荡回落，尾盘加速下探，大金融、地产等权重股全线回落对股指构成较大压力，但半导体板块走势依旧强势。数据显示，2024年9月全球半导体销售额同比增长23.2%，连续11个月实现同比增长，环比增长4.1%；目前半导体行业已开启新一轮上行周期，AI为推动半导体行业成长的重要动力；从国内来看，半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进，先进制造、先进封装、半导体设备及零部件、半导体材料、AI算力芯片等方向仍存在较大投资机会。从中期来看，股市走向仍取决于国内是否有更多政策出台以及效果，目前化债等政策陆续落地，股指仍有上攻动能，市场继续看向前期高点，当然过程依然比较曲折，但板块机会仍会较多。 财经资讯 （1）、11月9日，国家统计局发布10月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据显示，10月份CPI环比下降0.3%，同比上涨0.3%；PPI环比下降0.1%，同比下降2.9%。　值得注意的是，核心CPI自6月份以来首次回升，PPI环比降幅大幅收窄，释放了经济运行的积极信号。 （2）、11月10日，武汉经开区官微发布消息，由东风汽车牵头组建的湖北省车规级芯片产业技术创新联合体发布高性能车规级MCU芯片——DF30，填补国内空白。据介绍，这是一款从设计到制造全流程国产化的车规级智能高边驱动芯片，目前已在东风汽车新能源车型上正式量产搭载。 东方研究 银行行业： 大规模化债减负腾挪财政空间，稳增长增量财政政策可期 12万亿化债计划落地，结构如何？一是新增6万亿地方债务限额置换隐债，24-26年每年2万亿元，我们认为增加地方债限额的方式既表明中央不会为地方此前的融资行为直接“买单”，也可能意味着后续中央加杠杆或更多作用于经济增长。二是2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元，我们理解，这意味着地方专项债资金用途的重要扩容，在资产荒的环境下，能够提高地方专项债资金使用效率。三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 如何看此轮化债对银行的影响？一是能够显著改善资产质量预期。发布会提到“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元”，意味着银行约3.2%的资产基本不存在信用成本大幅抬升的可能性。二是在此过程中，银行息差受损不可避免，但节奏上会逐渐趋于温和。根据发布会提及的“五年累计可节约6000亿元左右”以及化债节奏，测算对息差的累计负向影响约15bp，24-28年分别为4.5bp、4.2bp、3.9bp、1bp和1bp。三是受化债影响较深的区域性银行有望迎来更好的资产扩张机会。蓝部长强调化债不仅可以解决“燃眉之急”，还能增加地方发展动能，将原来用作化债的资源腾挪出来用于促发展，并提到“增强信贷投放能力”。我们理解，在这一过程中，化债与发展可能并行（或者至少时间上有效压缩），此前化债压力较大的区域性银行资产扩张有望提速。 货币政策宽松基调延续，同时银行资产、负债定价行为有望更为理性。货政报告新增“坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控力度”，指向货币宽松基调还在持续，预计后续仍有一定降息空间。同时，专栏3强调维护市场竞争秩序，指出“引导银行通过市场化方式保持合理的资产收益和负债成本”，我们理解意在尽量减少净息差对货币政策的掣肘，往后看，银行资产、负债定价都有望更为理性，如近日多地银行宣布上调房贷利率下限，监管引导下，因竞争导致的存款利率下调不及政策预期亦有望改善，且不排除自律机制拓展到更多存款品种的可能性。 合理看待M2增速的变化，关注后续统计口径调整的可能性。M2本身代表潜在购买力，但受居民、非银机构等资产配置行为扰动，数据可能有所失真。今年以来M2增速波动受此影响较大，二季度手工补息整改、存款利率下调等因素影响下，存款流向广义基金，M2增速快速下行，9月份资本市场回暖、客户保证金存款回流，又带动M2增速明显回升。结合专栏1表述，后续货币供应量统计口径或将调整，M1统计口径可能纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等，M2 统计可能也将结合金融工具流动性的发展变化适时调整 。此外，趋势上看，在货币供应量和经济相关性减弱的背景下，对数量目标的关注或将逐步淡化。 投资建议 近期进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，其中地方化债有望提速且规模不低，部分有化债逻辑的区域性银行有望受益。广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期，对息差形成重要呵护；手工补息监管消退，叠加财政加力，利好银行资产负债表的平稳修复。现阶段关注三条投资主线：1、基本面稳定，有望受益于化债逻辑的区域性中小行。2、高股息国有大行。3、顺周期品种。 风险提示：货币政策超预期收紧；财政政策不及预期；假设条件变化影响测算结果。 投资顾问：吴利辉 执业编号：S0860617050013 金融产品总部 电话：+86.21.63325888-3145 邮箱：wulihui@orientsec.com.cn 【免责声明】 本报告（或刊物、资讯，以下统称：报告）由东方证券股份有限公司金融产品总部编撰、制作及发布本营业部的客户。 本报告是基于本部门认为可靠的或目前已公开的资讯、信息进行摘录、汇编或撰写，本部门对报告所载内容始终力求但不保证该信息的准确性和完整性。“东方研究”摘自东方证券研究所已发布的研究报告，东方证券研究所的研究观点应以正式发布的东方证券研究报告为准。其他信息来源主要有wind资讯、东方财富网、中财网、证券之星等各大财经网站，本报告不能保证所有信息的真实性和可靠，请投资者阅读时注意风险。 在任何情况下，本报告所载信息、意见、推测或观点仅反映本部门于发布报告当日的判断，且不构成对任何人的投资建议，亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人发出邀请。投资者应通过正规渠道获取产品服务，根据个人风险承受能力评估结果、个人投资目标、财务状况和需求来判断是否借鉴、参照报告所载信息、意见或观点，独立作出投资决策并自行承担相应风险。 在任何情况下，本部门及其员工不对任何人因援引、使用本报告中的任何内容所引致的任何损失及后果负有任何责任。 任何机构或个人未经本部门事先许可不得就本报告的全部或部分内容擅自引用、刊发或转载，亦不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用的证明或依据，不得用于赢利或其他未经允许的用途。

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