转债策略回到“双低”?(东吴固收李勇 陈伯铭)20241108

（以下内容从东吴证券《转债策略回到“双低”?(东吴固收李勇 陈伯铭)20241108》研报附件原文摘录）
　　低价转债的修复结束了吗？（东吴固收李勇 陈伯铭）20241103 摘 要 后市观点及投资策略 上周（11月4日－11月8日）海外方面“特朗普交易”伴随特朗普胜选而进一步演绎，美元、美股上涨，美债下跌，联储虽如期降息25bp，但后市市场押注进一步降息节奏或将有所放缓，符合大选周期下的宽财政预期假设。在这一影响下，货币政策正常化进程或出现一定延宕，我们认为这一方面在短期会掣肘其他国家央行货币宽松的决心，另一方面在中期反而增加了比如中美利差收敛的可能性，市场如果针对中期逻辑定价，我们将很快看到美债收益率长端磨顶的迹象。 后市一大不确定性将来自于地缘政治均势如何被再次改变，我们认为除了热战区域，中国周边区域的均势会否遭到破坏将十分关键，由于以国家安全为先的“去全球化”或“再全球化”均将在短期提高生产成本，这也将涉及美国“再通胀”风险的相对平衡。 国内方面上周并没有受到美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”的负面影响，股债受益于支撑总需求的化债政策进一步明朗化而双双上涨，表现在转债市场风格上，涨幅高价>低价>中价，可以看到前期自国庆节以来显著的低价占优的风格行情有所改变，弹性上高价逐渐恢复优势。 后市策略方面，我们观点如下：1）临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，百元以下止盈轮动的同时，增量配置或集中在100－120元中低价区域；2）如前1008－1011观点所述，建议关注潜在下修标的，发行人利用转换期或较迫切捋顺债权人、股权人之间的利益关系，以求为公司中长期可持续发展注入活力；3）行业板块方面，稳定（包括银行、非银、交运、环保、公用）及大宗（包括有色、钢铁、煤炭、石油石化）仍有一定价格向债底收敛的空间，结构性的“鱼尾”行情仍可参与。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、中装转2、文科转债、绿茵转债、紫银转债、首华转债、鲁泰转债、塞力转债、好客转债、蓝帆转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（11月4日-11月8日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨5.51%，收报3452.30点；深证成指累计上涨6.75%，收报11161.70点；创业板指累计上涨9.32%，收报2321.59点；沪深300累计上涨5.50%，收报4104.05点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达2.16%，收报406.49点。 2.1权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（11月4日-11月8日）权益市场总体上涨。两市日均成交额较上周放量约4864.65亿元至20457.32亿元，周度环比回升20.57%，北上资金全周净流出0.00亿元。 具体来看，周一（11月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.17%、1.99%、2.93%；整体上个股涨多跌少，全市场超4400只个股上涨。两市成交额1.69万亿，较上个交易日缩量5365亿。盘面上，人形机器人、汽车整车、脑机接口、食品加工等板块涨幅居前，钢铁、教育、稀土、小金属等板块跌幅居前。周二（11月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.32%、3.22%、4.75%；整体上个股涨多跌少，全市场超5000只个股上涨。两市成交额2.3万亿，较上个交易日放量6097亿。盘面上，军工、软件、互联网金融、半导体等板块涨幅居前，无下跌板块。周三（11月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.09%、0.35%、1.05%；整体上个股涨多跌少，全市场超2800只个股上涨。两市成交额2.56万亿，较上个交易日放量2592亿。盘面上，农业、游戏、低空经济、房地产等板块涨幅居前，多元金融、AI手机、银行、煤炭等板块跌幅居前。周四（11月7日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.57%、2.44%、3.75%；整体上个股涨多跌少，全市场超4500只个股上涨，近200股涨停。两市成交额2.51万亿，较上个交易日缩量578亿。盘面上，白酒、保险、食品、证券等板块涨幅居前，贵金属、军工、人形机器人、飞行汽车等板块跌幅居前。周五（11月8日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.53%、0.66%、1.24%；整体上个股跌多涨少，全市场超3000只个股下跌。两市成交额2.68万亿，创10月10日以来新高，较上个交易日放量1764亿。盘面上，光刻机、半导体、商业航天、BC电池等板块涨幅居前，房地产、证券、白酒、多元金融等板块跌幅居前。 行业方面，本周（11月4日-11月8日）31个申万一级行业中29个行业收涨，其中26个行业涨幅超2%；计算机、国防军工、非银金融、商贸零售、电子涨幅居前，分别上涨14.41%、12.23%、12.00%、10.51%、9.36%。 2.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（11月4日-11月8日）中证转债指数上涨2.16%，29个申万一级行业中29个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共21个。国防军工、传媒、电子、计算机、汽车涨幅居前，分别上涨4.85%、3.85%、3.76%、3.58%、3.33%。本周转债市场日均成交额为808.13亿元，大幅放量10.85亿元，环比变化1.36%；成交额前十位转债分别为拓斯转债、天路转债、汽模转2、阳谷转债、浙22转债、正海转债、中装转2、豪能转债、世运转债、城地转债；周度前十转债成交额均值达104.09亿元，成交额首位达173.88亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约92.28%的个券上涨，约13.42%的个券涨幅在0-1%区间，57.90%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（11月4日-11月8日）全市场转股溢价率继续回落，本周日均转股溢价率39.50%，较上周下降了2.53pcts。分价格区间来看，小于90元、90-100元和120元以上价格区间转股溢价率走窄，其中小于90元价格区间的转债日均溢价率走窄幅度最大，达18.34pcts；100-110和110-120价格区间的转股溢价率走阔，100-110元区间走阔幅度最大，达2.57pcts。分平价区间来看，90元以下，100-110元和120元以上区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中90以下平价区间的转债走窄幅度最大，达3.34pcts；90-100元和110-120元区间日均转股溢价率走阔，其中90-100平价区间的转债走阔幅度最大，达1.05pcts 从各行业溢价率变化来看，本周1个行业转股溢价率走阔，其中无行业走阔幅度超2pcts；石油石化走阔幅度居前，达0.01pcts；社会服务、轻工制造、非银金融、食品饮料、机械设备等行业走窄幅度居前，分别达-168.61pcts、-11.23pcts、-8.90pcts、-7.30pcts、-5.54pcts 转股平价方面，本周26个行业平价有所走高，其中21个行业走阔幅度超2%；非银金融、汽车、建筑材料、社会服务、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达8.87%、6.85%、6.23%、5.89%、5.68%；纺织服饰、计算机、医药生物等行业走窄幅度居前，分别达-5.10%、-0.66%、-0.55%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（11月4日-11月8日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正数，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升1.36%，并位于2022年以来80.90%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加8.50%，位于2022年以来100.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约94.41%的转债收涨，约95.24%的正股收涨；约10.56%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（11月4日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌15.50%，正股成交额环比下跌24.63%，分别位于2022年以来60.70%、95.90%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约86.13%、89.23%的转债、正股上涨，约83.02%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（11月5日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨24.60%，正股成交额环比上涨43.26%，分别位于2022年以来79.50%、99.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约93.58%、94.82%的转债、正股上涨，约84.06%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（11月6日）转债涨跌幅加权平均值为正，中位值为负；正股涨跌幅加权平均值和中位值均为负，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨8.94%，正股成交额环比上涨15.46%，分别位于2022年以来82.70%、99.70%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约48.86%、48.86%的转债、正股上涨，约53.62%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（11月7日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌3.17%，正股成交额环比下跌5.56%，分别位于2022年以来81.70%、99.50%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约84.47%、85.30%的转债、正股上涨，约77.64%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（11月8日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨0.79%，正股成交额环比上涨5.76%，分别位于2022年以来82.00%、99.50%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约32.51%、38.92%的转债、正股上涨，约54.24%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（11月4日－11月8日）海外方面“特朗普交易”伴随特朗普胜选而进一步演绎，美元、美股上涨，美债下跌，联储虽如期降息25bp，但后市市场押注进一步降息节奏或将有所放缓，符合大选周期下的宽财政预期假设。在这一影响下，货币政策正常化进程或出现一定延宕，我们认为这一方面在短期会掣肘其他国家央行货币宽松的决心，另一方面在中期反而增加了比如中美利差收敛的可能性，市场如果针对中期逻辑定价，我们将很快看到美债收益率长端磨顶的迹象。 后市一大不确定性将来自于地缘政治均势如何被再次改变，我们认为除了热战区域，中国周边区域的均势会否遭到破坏将十分关键，由于以国家安全为先的“去全球化”或“再全球化”均将在短期提高生产成本，这也将涉及美国“再通胀”风险的相对平衡。 国内方面上周并没有受到美国大选及联储降息双双结果偏“鹰”的负面影响，股债受益于支撑总需求的化债政策进一步明朗化而双双上涨，表现在转债市场风格上，涨幅高价>低价>中价，可以看到前期自国庆节以来显著的低价占优的风格行情有所改变，弹性上高价逐渐恢复优势。 后市策略方面，我们观点如下：1）临近年末，且届于国内政策验证期及美国政权交接期的重叠期，百元以下止盈轮动的同时，增量配置或集中在100－120元中低价区域；2）如前1008－1011观点所述，建议关注潜在下修标的，发行人利用转换期或较迫切捋顺债权人、股权人之间的利益关系，以求为公司中长期可持续发展注入活力；3）行业板块方面，稳定（包括银行、非银、交运、环保、公用）及大宗（包括有色、钢铁、煤炭、石油石化）仍有一定价格向债底收敛的空间，结构性的“鱼尾”行情仍可参与。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：帝欧转债、文科转债、中装转2、道恩转债、绿茵转债、华铭定02、雷科定02、紫银转债、九丰定01、首华转债。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 相关报告 低价转债的修复结束了吗？（东吴固收李勇 陈伯铭）20241103 建议高低价转债保持轮动（东吴固收李勇 陈伯铭）20241028 低价风格转债或将占据对冲资产C位（东吴固收李勇 陈伯铭）20241020 大涨之后转债策略如何调整？（东吴固收李勇 陈伯铭）20241014 建议围绕平衡转债做均衡配置（东吴固收李勇 陈伯铭）20240917 转债最艰难的时候或已过去（东吴固收李勇 陈伯铭）20240909 转债市场正在发生变化（东吴固收李勇 陈伯铭）20240901 海外政策回归周期，转债同样存在周期（东吴固收李勇 陈伯铭）20240826 海外曲线趋陡对国内高价转债加持或较有限（东吴固收李勇 陈伯铭）20240812 免责声明

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）