【光大海外】超微电脑FY25Q1业绩和Q2指引低于预期,持续关注公司财务合规风险
（以下内容从光大证券《》研报附件原文摘录）
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布信息 报告标题：《超微电脑FY25Q1业绩和Q2指引低于预期，持续关注公司财务合规风险——AI算力产业链跟踪报告（二十五）》 报告发布日期：2024年11月7日 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002） 分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001） 联系人：沈昱恒 往期回顾 【光大海外】超微电脑（SMCI.O） FY24Q4业绩点评 【光大海外】超微电脑FY3Q24收入略低于预期，FY4Q24&2024指引强劲 要点 事件：美国时间 11月 5日盘后，超微电脑（SMCI.O）发布FY25Q1（截止2024年 9月30日止 3 个月）未经审计业绩。 业绩：公司FY25Q1业绩和FY25Q2指引均不及预期。 1）收入低于预期：FY25Q1公司初步估算收入59-60亿美元（低于彭博一致预期的64.28 亿美元），同比上升 178.34% -183.06%、环比上升 11.15%-13.03%； 2）毛利率同比下降，环比上升：FY25Q1公司毛利率为 13.3%，同比下降 3.7pct、环比增长2.0pct；Non-GAAP EPS为 0.75-0.76美元（高于彭博一致预期的0.743美元）。3）FY25Q2指引不及预期：根据FY25Q1业绩会，公司预计FY25Q2实现收入55-61亿美元（低于彭博一致预期的66.27亿美元），同比上升50.07%-66.44%；预计毛利率环比下降1.0pct；预计Non-GAAP EPS 为 0.56-0.65美元（低于彭博一致预期的0.786美元）。 独立特别委员会认为管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，需持续关注公司财务合规风险。1）公司屡次出现会计问题：自八月起公司先后被兴登堡发布沽空报告、推迟发布年度10-K报告、被美国司法部展开调查。10月30日会计师事务所安永辞去公司的审计工作，对公司在诚信和道德方面的承诺提出质疑。按照纳斯达克交易所的规定，公司必须要在11月16日之前重新提交年报或恢复合规计划，以获得纳斯达克交易所的合规要求。2）独立特别委员会认为管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，并采取措施以避免退市。公司FY25Q1业绩会表明，公司董事会委托独立的特别委员会调查，发现管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，并建议公司采取一系列补救措施，加强内部治理和监督职能，预计将在本周或下周提交已完成工作的完整报告。 DLC液冷技术取得进展，数据中心构建的模块化方案有望进一步推动液冷技术在数据中心市场的普及。1）FY25Q1公司大力推动DLC液冷技术在AI基础设施部署方面的应用。公司于FY25Q1完成全球最大规模的DLC AI超级集群部署，包含10万个NVIDIA GPU。DLC液冷系统为客户显著降低能源成本并提升计算性能。公司预计未来12个月内，将有15%-30%的新数据中心将采用液冷基础设施。新的Super Cloud Composer (SCC) 管理系统可从芯片级到机架级实现端到端管理，使得公司在液冷数据中心的市场竞争中处于优势地位。2）数据中心构建的模块化方案DCBBS（Data Center Building Block Systems）方案将显著缩短数据中心建设周期。DCBBS全面集成人工智能计算、服务器、存储、网络、机架、布线、DLC液冷设施水塔、端到端管理软件、现场部署服务和维护，从传统约两年建设周期减少到几个季度内，大幅提升数据中心的上线速度。公司预计模块化的方案将在未来进一步推动液冷技术在数据中心市场的普及，并帮助客户降低运营成本，实现更高的运营效率。3）马来西亚工厂有望于本季度（FY25Q2）后期投产。该园区的建成将进一步提升公司的DLC机架生产能力和全球供应链的效率，并在生产端进一步实现规模经济。此外，公司在硅谷的设施也在扩建中，现已拥有15兆瓦的电力容量，具备每月生产1,500个DLC GPU机架的能力。 英伟达芯片供应不足影响公司机架出货量，需持续关注英伟达向其他供应商转移订单的风险。根据FY25Q1业绩会，公司已准备好包括基于Blackwell的GB200、NVL72和B200液冷与风冷机架系统的相关解决方案，等待Blackwell芯片供应。Blackwell芯片供应将显著影响公司机架出货量以及相应业绩表现。据Digitimes报道，英伟达已介入重组公司订单。若大批订单转移至其他供应商，将对公司营收产生不利影响，其他潜在服务器供应商有望受益，建议关注：戴尔科技、HPE、联想集团。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）产能扩张受限，GPU出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险；4）公司财务合规风险；5）英伟达向其他供应商转移订单的风险。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
【特别提示】本订阅号中所涉及的证券研究信息，均取自于光大证券已正式外发研究报告，由光大证券海外研究团队(TMT/消费/医药/制造等)编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究动态的宣传。研究报告有时效性，任何研究报告内容仅代表报告外发时特定时点的研究信息汇总，任何关于研究报告、研究观点的解读，请联系对口销售或具体研究员。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告发布信息 报告标题：《超微电脑FY25Q1业绩和Q2指引低于预期，持续关注公司财务合规风险——AI算力产业链跟踪报告（二十五）》 报告发布日期：2024年11月7日 分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002） 分析师：王贇（执业证书编号：S0930522120001） 联系人：沈昱恒 往期回顾 【光大海外】超微电脑（SMCI.O） FY24Q4业绩点评 【光大海外】超微电脑FY3Q24收入略低于预期，FY4Q24&2024指引强劲 要点 事件：美国时间 11月 5日盘后，超微电脑（SMCI.O）发布FY25Q1（截止2024年 9月30日止 3 个月）未经审计业绩。 业绩：公司FY25Q1业绩和FY25Q2指引均不及预期。 1）收入低于预期：FY25Q1公司初步估算收入59-60亿美元（低于彭博一致预期的64.28 亿美元），同比上升 178.34% -183.06%、环比上升 11.15%-13.03%； 2）毛利率同比下降，环比上升：FY25Q1公司毛利率为 13.3%，同比下降 3.7pct、环比增长2.0pct；Non-GAAP EPS为 0.75-0.76美元（高于彭博一致预期的0.743美元）。3）FY25Q2指引不及预期：根据FY25Q1业绩会，公司预计FY25Q2实现收入55-61亿美元（低于彭博一致预期的66.27亿美元），同比上升50.07%-66.44%；预计毛利率环比下降1.0pct；预计Non-GAAP EPS 为 0.56-0.65美元（低于彭博一致预期的0.786美元）。 独立特别委员会认为管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，需持续关注公司财务合规风险。1）公司屡次出现会计问题：自八月起公司先后被兴登堡发布沽空报告、推迟发布年度10-K报告、被美国司法部展开调查。10月30日会计师事务所安永辞去公司的审计工作，对公司在诚信和道德方面的承诺提出质疑。按照纳斯达克交易所的规定，公司必须要在11月16日之前重新提交年报或恢复合规计划，以获得纳斯达克交易所的合规要求。2）独立特别委员会认为管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，并采取措施以避免退市。公司FY25Q1业绩会表明，公司董事会委托独立的特别委员会调查，发现管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，并建议公司采取一系列补救措施，加强内部治理和监督职能，预计将在本周或下周提交已完成工作的完整报告。 DLC液冷技术取得进展，数据中心构建的模块化方案有望进一步推动液冷技术在数据中心市场的普及。1）FY25Q1公司大力推动DLC液冷技术在AI基础设施部署方面的应用。公司于FY25Q1完成全球最大规模的DLC AI超级集群部署，包含10万个NVIDIA GPU。DLC液冷系统为客户显著降低能源成本并提升计算性能。公司预计未来12个月内，将有15%-30%的新数据中心将采用液冷基础设施。新的Super Cloud Composer (SCC) 管理系统可从芯片级到机架级实现端到端管理，使得公司在液冷数据中心的市场竞争中处于优势地位。2）数据中心构建的模块化方案DCBBS（Data Center Building Block Systems）方案将显著缩短数据中心建设周期。DCBBS全面集成人工智能计算、服务器、存储、网络、机架、布线、DLC液冷设施水塔、端到端管理软件、现场部署服务和维护，从传统约两年建设周期减少到几个季度内，大幅提升数据中心的上线速度。公司预计模块化的方案将在未来进一步推动液冷技术在数据中心市场的普及，并帮助客户降低运营成本，实现更高的运营效率。3）马来西亚工厂有望于本季度（FY25Q2）后期投产。该园区的建成将进一步提升公司的DLC机架生产能力和全球供应链的效率，并在生产端进一步实现规模经济。此外，公司在硅谷的设施也在扩建中，现已拥有15兆瓦的电力容量，具备每月生产1,500个DLC GPU机架的能力。 英伟达芯片供应不足影响公司机架出货量，需持续关注英伟达向其他供应商转移订单的风险。根据FY25Q1业绩会，公司已准备好包括基于Blackwell的GB200、NVL72和B200液冷与风冷机架系统的相关解决方案，等待Blackwell芯片供应。Blackwell芯片供应将显著影响公司机架出货量以及相应业绩表现。据Digitimes报道，英伟达已介入重组公司订单。若大批订单转移至其他供应商，将对公司营收产生不利影响，其他潜在服务器供应商有望受益，建议关注：戴尔科技、HPE、联想集团。 风险分析：1）下游应用程序开发和场景拓展较慢，导致AI商业化进度不及预期；2）产能扩张受限，GPU出货量不及预期；3）AIGC大模型训练和推理的算力需求存在下行风险；4）公司财务合规风险；5）英伟达向其他供应商转移订单的风险。 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）海外研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所XX研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所海外研究团队的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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