【浙商宏观||李超】大选结果短期对联储影响有限

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】大选结果短期对联储影响有限》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超/ 林成炜 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年11月8日报告《大选结果短期对联储影响有限——11月美联储议息会议传递的信号》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 核心观点 本次议息会议联储降息25BP符合预期。整体来看，本次会议中鲍威尔对未来的政策并未给出太多增量指引，最核心的信息在于强调大选短期对降息路径影响有限，未来仍将视新政府上台后，政策落地的具体情况再进行相机抉择。 从施政理念来看，特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升美国通胀和加息预期。在此背景下，我们将2025年联储的降息次数预期下修至2次，上半年可能逐季降息25BP，下半年将视具体通胀情况相机抉择，如再通胀压力升温可能暂停降息。 上半年预计可以持续降息，一方面源自于特朗普将于2025年1月20日正式上任，此后各项政策推进、落地并实施，直至对通胀产生正向影响仍需时间，结合鲍威尔表态来看，预计2025年上半年对降息路径的影响仍然相对有限。另一方面，特朗普也曾表现出干涉联储决策和偏好低利率的倾向（详细请参考前期报告《特朗普“四杆枪”可能助长再通胀》），上任初期联储预计不会“逆风行事”。下半年是否继续降息则需视通胀具体变化相机抉择。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>降息25BP符合预期，大选结果短期对联储政策路径影响有限 利率区间方面，美联储降息25BP，符合会前市场定价，联邦基金目标利率降至4. 50%-4.75%区间。缩表政策方面，联储持有国债的缩表速度保持在250亿美元；持有MBS的缩表速度维持在每月350亿美元。结合记者问答来看，鲍威尔对未来政策还给出了以下增量指引： 一是大选结果是否扰动联储决策：鲍威尔认为短期大选结果不影响联储决策，联储在未来仍将相机抉择，不会在当前的政策路径中对未来的不确定性政策和结果做太多的假设。包括税收等立法通过国会仍需时间，联储会等政策落地后再将相关因素纳入预测模型。值得关注的是，鲍威尔同样指出“即便未来特朗普要求其卸任，鲍威尔也会继续坚守岗位，并指出总统除名联储主席是违法行为”。 二是坚持相机抉择，除了对美国大选以及相关政策且行且看外，鲍威尔也并未对12月的政策导向进行明确指引，同样认为应依据数据逐次决策。 三是从未来降息空间看，鲍威尔认为当前政策仍处于“限制性区间”，意味着从方向上看联储降息仍将继续；但鲍威尔指出联储同样在思考“伴随政策利率向中性水平靠近，何时应该放慢降息步伐”，这一表述在降息周期初期即出现也意味着本轮降息整体空间有限。 整体来看，在本次会议中鲍威尔对未来的政策并未给出太多增量指引，最核心的信息在于强调大选短期对降息路径影响有限，未来仍将视政策落地情况相机抉择。大类资产包括美股、美债、美元、黄金等在会议期间均处于震荡状态。 >>特朗普上台可能助长再通胀，预计2025年上半年降息2次，下半年相机抉择 美国大选结果已基本出炉。特朗普确认胜选，且共和党以简单多数控制参议院；众议院归属虽然尚未明确，但目前来看，共和党“红色横扫”控制国会两院的概率较高，各项政策推行的阻力可能明显减小。 从施政理念来看，特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升美国通胀和加息预期。在此背景下，我们将2025年联储的降息次数预期下修至2次，上半年逐季降息25BP，下半年将视具体通胀情况相机抉择，如再通胀压力升温可能暂停降息。 上半年预计可以持续降息，一方面源自于特朗普将于2025年1月20日正式上任，此后各项政策推进、落地并实施，直至对通胀产生正向影响仍需时间，结合鲍威尔表态来看，预计2025年上半年影响仍然相对有限。另一方面，特朗普也曾表现出干涉联储决策和偏好低利率的倾向（详细请参考前期报告《特朗普“四杆枪”可能助长再通胀》），上任初期联储预计不会“逆风行事”。下半年是否继续降息则需视通胀具体变化相机抉择。 >>美元和美债利率短期或有进一步上行空间 美债方面，特朗普胜选概率提升可能进一步推升10年美债利率。主要源于特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期（或降息进程中断）。我们预计2025年10年美债利率将在4%-5%之间宽幅震荡，短期仍有进一步上行空间。 美股方面，特朗普的减税以及金融监管政策整体利好美股，加征关税对美股本身尤其是科技股业绩影响相对有限。 美元方面，特朗普本身希望实现“弱美元”，但如果美国“再通胀”压力加大，导致降息进程中断或加息预期升温，在此背景下我们认为美元指数易涨难跌。 黄金方面，特朗普本身政策具有较强不确定性，且在较多地缘问题上有较为鹰派的立场；叠加潜在的“再通胀”交易，整体预计将对黄金形成利好。 >>风险提示 美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2025宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（一）国内经济展望 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（二）国内政策展望 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（三）海外宏观展望 【浙商宏观||李超】无限风光在险峰（四）资产配置展望 （滑动查看历史报告） [2] 财政发力系列报告 【浙商宏观||李超】财政四本账都有哪些？--财政发力系列研究报告之一 【浙商宏观||李超】历史上的化债是怎样的？--财政发力系列研究报告之二 【浙商宏观||李超】债务限额和债务余额的关系是怎样的？--财政发力系列研究报告之三 【浙商宏观||李超】财政赤字是如何确定的？--财政发力系列研究报告之四 【浙商宏观||李超】特别国债的历史与未来推演--财政发力系列研究报告之五 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与基建相关？--财政发力系列研究报告之六 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与消费相关？--财政发力系列研究报告之七 【浙商宏观||李超】财政资金哪些与科技相关？--财政发力系列研究报告之八 （滑动查看历史报告） [3] 利率走廊系列报告 【浙商宏观||李超】中国央行利率走廊设想演变——利率走廊系列报告之一 【浙商宏观||李超】欧央利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之二 【浙商宏观||李超】日央行利率走廊是什么样的？——利率走廊系列报告之三 （滑动查看历史报告） [4] 国家资产负债表系列报告 【浙商宏观||李超】美国如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究一 【浙商宏观||李超】日本如何编制和管理国家资产负债表？——国家资产负债表管理系列研究二 （滑动查看历史报告） [5] 美国大选系列报告 【浙商宏观||李超】全国代表大会前美国大选关注什么？——2024美国大选追踪系列一 【浙商宏观||李超】民主党会“临阵换帅”吗？——2024美国大选追踪系列二 【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”，若当选可能助长再通胀——2024美国大选追踪系列三 【浙商宏观||李超】哈里斯的经济议程包含哪些内容？——2024美国大选追踪系列四 【浙商宏观||李超】摇摆州选情该怎么看？——2024美国大选追踪系列五 【浙商宏观||李超】哈里斯地利人和，大选辩论整体表现更好——2024美国大选追踪系列六 【浙商宏观||李超】美国大选为何会出现争议性结果？——2024美国大选追踪系列七 【浙商宏观||李超】美国大选提前投票怎么看？——2024美国大选追踪系列研究八 （滑动查看历史报告） [6] 新一轮财税体制改革系列报告 【浙商宏观||李超】新一轮财税体制改革侧重解决哪些问题 【浙商宏观||李超】建国以来历次税制改革回顾——新一轮财税体制改革系列研究之一 【浙商宏观||李超】增值税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之二 【浙商宏观||李超】消费税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之三 【浙商宏观||李超】企业所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之四 【浙商宏观||李超】个人所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之五 【浙商宏观||李超】哪些财产税值得关注？——新一轮财税体制改革系列研究报告之六 【浙商宏观||李超】资产利得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究报告之七 （滑动查看历史报告） [7] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 【浙商宏观||李超】人工智能对货币政策影响几何？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之四 （滑动查看历史报告） [8] 美国财政系列报告 【浙商宏观||李超】美国财政刺激会影响通胀么？——美国财政研究系列报告之一 【浙商宏观||李超】美国的债务付息压力是否会影响财政刺激？——美国财政研究系列报告之二 【浙商宏观||李超】美国两党制衡是否能限制财政扩张？——美国财政研究系列报告之三 【浙商宏观||李超】为何美国财政扩张不再探讨挤出私人投资——美国财政研究系列报告之四 （滑动查看历史报告） 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 浙商证券宏观研究团队简介 宏观经济方向 宏观政策方向 宏观智能配置方向 法律声明及风险提示 本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。 本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。 本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 廉洁从业申明： 我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。 李超宏观研究与资产配置 把握预期差， 关注这一个就对了！

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