光伏专题 | 光伏近期频繁异动!基本面改变了吗?

（以下内容从天风国际证券《光伏专题 | 光伏近期频繁异动!基本面改变了吗?》研报附件原文摘录）
　　近期光伏板块表现不错，有种底部突破，震荡后转多头趋势的意思。主要原因是风险偏好回升，市场近期又在开始博弈2025年供需格局的好转。短期来看，基本面并未发生太大变化，10月需求仍处于低位，厂家的竞价策略也愈发激进，价格战频发，招投标价格越讲越低，产业链也延续此前亏现金成本的局面。 图片来源于：长江证券 首先先看下行业整体供需，在中性预期下，今年新增光伏装机量约为520GW，对应组件的需求大约610GW。但供给上，预期2024年底依旧有1000GW左右的产能。也就是说，供给依旧是需求的两倍。如此量级的供需差，要扭转起来还是需要时间的。 图片来源于：长江证券 再看下价格和单瓦盈利，最近整体价格变化不大，基本还是处于低位。硅料价格底部震荡，最大龙头的N型和P型硅料均已在亏现金成本，也就是产品出售即亏损。硅片环节目前价格也在底部，也都开始亏现金成本。电池片方面，之前是P型刚好盈亏平衡，现在是N型P型都跌破现金成本。组件则是N型微利，P型亏现金。总的来说，各环节盈利都是到了底部区间，而且基本都开始亏现金，生产就亏钱。所以观点跟前期相同，程度上基本是亏到位了，后面需要的就是时间，要等更多企业，多出几个季度的血，撑不住退出行业为止，这样行业产能才能出清。 图片来源于：长江证券 其实从今年开始，整个板块已经开始出血了，二季度光伏板块净利润-26亿，同比下滑了107%，这也是自2016年以来，第一次出现全行业亏损。投资回报率下降，也导致二季度板块资本开支开始下滑，龙头企业资本开支，更多是用于去年规划的项目，预计未来资本开支这个下滑的趋势也还会延续。 图片来源于：长江证券 近期光伏也协会也组织了座谈会，特别讨论了行业内卷问题，尤其是中标价格低于成本的现象，并指出，低于成本投标中标涉嫌违法。前期的政治局会议上，也有明确表示要反转内卷式恶性竞争，能源局司长表示要合理引导光伏上游产能建设。这些可能会在一定程度上加速价格战的结束。 图片来源于：长江证券 目前产业的出清，也已经在进行当中，近期已经有越来越多的企业停产，破产，裁员，重组，甚至已经扩散到了上市公司，目前已经出现上市公司退市的现象。 图片来源于：长江证券 只不过出清节奏较难把握，在年初时，预期是今年下半年逐渐出清，但现在又推后到了明年年中。目前市场预期的节奏，是四季度，随着库存逐渐去化，产业链价格小幅反弹，硅料价格修复到4万元/吨以上，龙头从亏现金成本回到现金成本附近。注意，只是不亏现金，并不意味着赚钱，这时企业还是亏损的，而且只是龙头可能不亏现金流，小企业还是亏的。到明年二三季度，落后产能逐渐出清，龙头开工率逐渐恢复，涨价过后，盈利水平由负转正。也就是才开始赚钱。这样算下来，光伏板块可能至少还要有2-3个季度的出血亏损。再往后到明年四季度，行业出清完毕，供需达到平衡，产业链盈利水平逐渐恢复合理。当然，这只是预期，实际情况更快或更慢都有可能。 图片来源于：长江证券 所以总结来看，目前光伏的基本面还是处于底部，产业链各环节都处在亏现金成本状态，全行业在大出血，而且预计还会有2-3的季度的出血。二三线企业破产倒闭，甚至上市公司退市的情况时有发生。但考虑到产能出清过程已经在路上，协会和重要会议都开始提到光伏产业存在的问题，预计随着出清进行，产业预期修正，四季度硅料价格会反弹，可能回到龙头的现金成本线以上，到明年年中，价格回到盈亏平衡线以上。近期光伏板块股价反弹，主要是市场风险偏好提升后，开始发酵明年供给压力缓和的乐观预期。所以更多是第一阶段的估值修复行情，持续性如何，还有待观察。很可能会再经历一段时间的底部震荡。毕竟现在还尚未看到基本面回暖。所以对于光伏仍然需要持谨慎态度。 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。

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