宋雪涛:百年未有之“大选变局”

（以下内容从天风证券《宋雪涛:百年未有之“大选变局”》研报附件原文摘录）
　　美国大选已经不再仅是摇摆州间的对决；即使身在传统的深红或深蓝州，美国民众也进一步的表达自身的不满与对立，选择投给能够带来改变的挑战者，而非在任者。 文：天风宏观宋雪涛/联系人钟天 民调的又一次滑铁卢 过去两届美国大选的民调都被诟病相对偏向民主党，有所失真；因此2024年大选的民调做出了一些技术调整，这使得大家普遍认为此前摇摆州焦灼的民调有些“高估”了特朗普的支持率水平。 事后来看，这只是人为的推高了这场选举的“冲突感与戏剧性”；主流民调与以往一样，依然在摇摆州低估了特朗普支持率约2.7个百分点；同时在传统红州和蓝州，特朗普的支持率也被全面低估。 特朗普在四个蓝州（纽约州、伊利诺伊州、新泽西州、弗吉尼亚州）的民调平均偏差为-7.2%（即“高估”哈里斯支持率7.2%），在四个红州（德克萨斯州、佛罗里达州、俄亥俄州、爱荷华州）的民调平均偏差为5.3%。 尤其是上周末有报道称爱荷华州的民调开始偏向哈里斯，或意味着该州在大选有翻蓝的机会，但特朗普在爱荷华州超13个百分点的优势，再次证明了传统民调对于民众的真实想法已经“失聪”。 百年未有之投票率 2024年美国大选共计约1.77亿票（粗略估算），较2020年增长约2000万票。投票比例（turnout）升至73%（以普选成年人口计算），即使考虑到下修水平后（平均1%），美国本次投票率仍略高于70%。创1900年以来最高水平，体现出美国人对于政治诉求的表达更加强烈。 在对2018年的部分成年人抽样调查发现，仅有37%的美国人持续且稳定的参与了每一次美国政治选举（包括中期选举），且稍微偏向支持共和党；但第二大比例（30%）的人并没有参与这期间的任何选举，且这部分人更偏向于共和党。 这些以往没参加过投票和只参加中选投票的美国人是本次大选投票率提升的主要增量。相较于2016、2018和2020，今年更有动力参与大选来表达对经济现状的不满，从结果来看，他们成为了民调难以捕捉且更支持特朗普的群体。 大规模的政治红移 摇摆州的选票占比明显下降，说明强烈的政治表达诉求已经燃烧到了原本平静的非战场州。美国大选已经不再仅是摇摆州之间的对决；即使身在传统的深红或深蓝州，美国民众也进一步的表达自身的不满与对立，选择投给能够带来改变的挑战者，而非当权者。 今年选情出现普遍红移。特朗普在所有摇摆州都处于领先，呈现出了全面横扫式胜利，扭转了2020年的颓势，且全面高于民调数据约2.7个百分点。并且特朗普在传统蓝州的差距亦明显缩小，红州的领先优势则进一步拉大。 在传统蓝州，特朗普也送给了哈里斯一场大失利。在纽约州、伊利诺伊州、新泽西州以及弗吉尼亚州等传统民主党票仓中，哈里斯（民主党）支持率的领先幅度几乎全部减半，从2020年拜登普遍两位数的领先水平（10-23%），跌落至个位数。尤其是新泽西州，从15.8%的领先水平下降至不足5%，未来选举中甚至存在翻红的可能。 在传统红州中，共和党的优势进一步扩大。在德克萨斯州、佛罗里达州、俄亥俄州以及爱荷华州等传统共和党票仓中，特朗普的优势比民调来的更大，都构建起了两位数的领先优势。这也是本次大选中任何一次民调都没有捕捉到的可能。 没有岁月可回头 特朗普横扫了通往白宫之路，并有望获得参众两院的共同控制，且最高法院保守派大法官以6:3的绝对优势占多数。历经8年对共和党的“并购重组”，特朗普成为了美国历史上权力最大的总统，不仅实现了“三权合一”，在马斯克倾囊相助和一众媒体集团倒戈之后，也对“第四权”（媒体舆论）兵临城下。至此，“百年未有之变局”的人类文明大历史在美国完成了逻辑上的闭环。 特朗普的政策优先级将拥有更多的“自主性”，而不再受到分裂国会的桎梏。当共和党成为了执政党，特朗普重返白宫，兑现承诺的压力将接踵而至。有望获得参众两院归属的一致意味着特朗普政府的政策意图可以顺利得到推行，其中选民关注度高的经济政策会优先得到实行；关税政策或许会推后，但市场仍将尽快为此定价。 市场在某种程度已经定价了“横扫”预期的基础之上，再次朝着强化“特朗普交易”的方向前进：美元走强，美股走高，长端利率攀升；戏剧性的是，从焦灼的民调到在摇摆州全面横扫，仅仅用了半天。 这也再次告诉我们，以历史经验外推是不可取的，美国经济是如此，美国大选亦是如此；从总量到结构都呈现出与历史不符的轨迹。 《美国反对美国》（2024-11-6） 《共和党横扫会带来什么影响》（2024-10-26） 《为什么美国大选民调总测不准》（2024-10-6） 《特朗普重返白宫会如何影响市场》（2024-2-7） 风险提示 本文涉及的大选投票总数比例等仅为非常简单的估算，面临较大修正风险，美国经济数据修正超预期，美国降息幅度超预期 团队介绍 宋雪涛 | 研究员 美国北卡州立大学经济学博士。2023年获Wind金牌分析师、上证报最佳分析师、新浪金麒麟分析师、水晶球卖方分析师、新财富最佳分析师（第5名）等评选。 林 彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。 厉梦颖 | 研究员 英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。

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