【长城策略】三季报业绩:盈利逐步回暖,需求有待回升
（以下内容从长城证券《》研报附件原文摘录）
摘要 1. 总量 业绩视角：2024年前三季度，全A整体盈利能力改善，归母净利润累计增速底部回升。分板块看，金融企业盈利能力回升，非金融企业盈利能力仍处于低迷。2024年三季报全A /全A非金融营收累计增速-1.66%/-1.63%，对应归母净利润累计增速 -0.11%/-7.35%。 分别比较公司属性、市值规模、上市主板的三季报业绩情况，营收增长上外企占优，盈利稳健上国企优于民企；综合营收和归母净利润增速，沪深300、中证1000表现较好；上市板块中，上证主板、创业板相对占优。 销售净利率的下滑拖累全A非金融ROE。前三季度，全A非金融ROE（TTM）7.28%，相较2024年中报ROE（TTM），大幅下滑1.06pct。销售净利率的下滑主要导致ROE的下滑，体现出目前非金融企业（制造业、工业）普遍面临的问题，内卷下盈利能力下降。 全A非银行石油石化的资本开支增速转负。2024年三季度，全A非银行石油石化的资本开支增速转负至-1.9%。主要指数的资本开支增速呈现下滑趋势，其中创业板指资本开支缩减程度较为领先，其资本开支增速为-14.24%。 2. 行业 一级行业：景气行业未变，但更应关注底部反转型行业。前三季度，电子、社会服务、汽车行业需求稳定增长，净利润增速排名靠前；结果正如我们一季度业绩分析报告《一季报业绩：关注收入增长可持续的方向，电子、社服、汽车》。除此以外，农林牧渔、非银金融的盈利能力回暖，二者的归母净利润累计增速排名前二。 二级行业：前三季度，高景气行业包括贵金属、半导体、航海装备Ⅱ、元件、航运港口、摩托车及其他、消费电子、纺织制造、电子化学品Ⅱ、计算机设备等行业。盈利能力改善的行业包括保险Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、化学制药、医疗美容、饮料乳品、电力、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、环境治理、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ。业绩困境反转的行业包括互联网电商、造纸、饲料、光学光电子、渔业、养殖业、体育。 上游资源：有色金属、煤炭营收增速、净利润增速相较中报有所改善。对比三季报和单第三季度的财务数据，钢铁、石油石化三季度需求有所下调，有色金属三季度需求和盈利增长有所提升，煤炭的需求和盈利降幅有所放缓。 中游制造：整体盈利能力下滑，其中家用电器、工程机械相对稳定。2024前三季度，中游制造营收累计增速-0.14%，归母净利润累计增速-17.91%；其中，家电营收累计增速4.47%，归母净利润累计增速5.65%，工程机械营收累计增速1.61%，归母净利润累计增速12.36%。 TMT科技：全球半导体行业周期上行，电子经营情况明显改善。2024年前三季度，电子行业营收累计增速15.87%，归母净利润累计增速36.13%；从电子行业内细分领域看，比较前三季度归母净利润增速和第三季度归母净利润增速，业绩景气度提升分别是数字芯片设计、面板、半导体设备、半导体材料等。 风险提示：海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、行业政策风险 1 总量 1.1 业绩视角 全A：金融提振下，盈利能力回暖 2024前三季度，全A营业收入共计523858亿元，同比减少8818亿元，对应营收累计增速 -1.66%；2024第三季度全A营收增速 -1.99%（2024Q2：-1.87%）。 2024前三季度，全A归母净利润共计43987亿元，同比减少47亿元，对应归母净利润累计增速 -0.11%；2024第三季度全A归母净利润增速5.19%（2024Q2：-1.22%）。 全A非金融：盈利能力有待改善 2024前三季度，全A非金融营业收入455024亿元，同比减少7558亿元，对应营收累计增速 -1.63%；2024第三季度全A非金融营收增速-3.80%（2024Q2：-1.81%）。 2024前三季度，全A非金融归母净利润22895亿元，同比减少1816亿元，对应归母净利润累计增速 -7.35%；2024第三季度全A非金融归母净利润增速-9.86%（2024Q2：-7.17%）。 2024前三季度，全A非金融净利率5.03%（2023Q1-3：5.34%）；2024第三季度全A非金融净利率4.91%（2024Q2：5.04%）。 公司属性：前三季度，国企业绩普遍优于民企，其中央企优于省属国资、地方国资。按公司属性，可分成国企（央企、省属国资、地方国资）、民企、外资等。2024三季报，按营收增速排序，外资企业普遍优于国企和民企；按归母净利润增速排序（不考虑集体企业、其他），央企优于外资企业、省属国资、民企、地方国资。国企内部表现分化，央企由于包括国有行等大型企业，营收、净利润占全A比重较高，且经营情况稳定，然而省属国资、地方国资财务数据相对低迷。 大中小盘：综合营收、利润增速，沪深300、中证1000指数整体表现相对较好，中证500较为低迷。按市值规模不同，可分成大盘、中盘、小盘、微盘企业，分别对应指数沪深300、中证500、中证1000、国证2000。2024年三季报，主要指数的营收增速均为负数，按营收增速排序，中证1000代表的小盘股相对较好，营收累计增速-1.80%，或因中证1000包含较多的电子公司（2024前三季度电子行业表现突出），国证2000代表的微盘股表现最差，营收累计增速-8.32%。按归母净利润增速排序，除中证500外，其余三个指数的归母净利润累计增速均为正数。 上市板块：综合营收、利润增速，上证主板、创业板表现最好。按上市板块，可分成主板（上证主板、深证主板）、创业板、科创板、北证。纵观各个板块，上证主板、创业板表现最好，2024年前三季度营收增速分别是-2.50%/3.27%，归母净利润增速3.25%/-4.10%；然而科创板盈利能力大幅下滑，2024年三季报归母净利润增速-27.86%。 行业方向：前三季度，上游资源业绩增速小幅回落，中游制造盈利能力下滑，下游消费盈利能力稳健但需求下滑，TMT科技需求增长表现较好，金融盈利能力回暖。2024年三季报，上游资源业绩增速小幅回落，归母净利润累计增速-9.40%；中游制造盈利能力下滑，板块归母净利润累计增速-17.91%；下游消费盈利能力坚挺但需求低迷，归母净利润累计增速23.42%；TMT科技需求增长表现较好，前三季度营收累计增速6.41%，归母净利润累计增速2.79%；金融营收负增长，但归母净利润增速回暖。 1.2 ROE 前三季度，全A非金融ROE下滑较多，销售净利率的下滑主要引发ROE的下滑，体现出目前非金融企业普遍面临的问题，盈利能力较弱。净资产收益率ROE是衡量公司运用自有资本效率的指标，该指标体现公司投资获利的能力。2024年三季报，全A非金融ROE（TTM）为7.28%，整体水平处于二十年内较低的位置；相较2024年中报，大幅下滑1.06pct；公司投入资本获利的能力逐步下滑。杜邦分析可将ROE拆分成三部分，净利润率、资产周转率、杠杆比例；全A非金融ROE的下滑可归因成销售净利率和资产负债率的下滑，全A非金融销售净利率从2024年中报的5.69%下滑至2024年三季报的5.64%；相较2024年中报，资产负债率小幅下滑。 1.3 其他财务指标：资本开支增速转负 资产负债率：全A非金融石油石化处于降杠杆趋势中。2017-2023年，全A非金融石油石化呈现大幅下降趋势，但是中证500、中证1000大幅上升。2020年后，全A非金融石油石化的资产负债率呈现下降趋势，下降幅度较大。指数层面，2017年后，代表大盘股的沪深300资产负债率小幅下滑，然而代表中盘、小盘股的中证500、中证1000资产负债率大幅上涨，上涨幅度或接近10%。 资产负债率：相较一季度，2024三季度主要指数的负债率普遍小幅攀升，其中小盘股上升幅度较大。2024年三季报，全A非金融石油石化的资本负债率攀升，从一季度58.1%上升至58.5%；沪深300、中证500、中证1000的负债率均出现不同程度的上升，其中中证1000代表的小盘股资本负债率上升幅度较大，幅度达1.17%。 资本开支：三季度，全A非银行石油石化的资本开支增速已转负，众多指数中，创业板指资本开支缩减程度较为领先。从现金流指标“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”看，2024年三季度全A非银行石油石化的资本开支转负，2024年三季报资本开支增速下降至-1.9%。各主要指数的资本开支增速均呈现下降趋势，其中，创业板指的资本开支下降程度领先于其他指数，2024三季报创业板指的资本开支增速为-14.2%，国证2000次之，其2024三季报资本开支增速为-12.6%。 2 行业 2.1 数据汇总 一级行业：前三季度，社会服务、电子、汽车需求稳定增长，净利润增速排名靠前。按营收增速、归母净利润增速综合排序，电子、社会服务（体育、旅游及景区）、汽车排名靠前，既展现了需求稳定增长，行业又保持了较高的净利润增速，结果正如我们一季度业绩分析报告《一季报业绩：关注收入增长可持续的方向，电子、社服、汽车》；其次，农林牧渔、非银金融的盈利能力回暖，二者的归母净利润累计增速排名前二。 高景气的二级行业：前三季度，贵金属、半导体、航海装备Ⅱ、元件、航运港口、摩托车及其他、消费电子、纺织制造、电子化学品Ⅱ、计算机设备等行业维持较高的营收增速和净利润增速，行业高景气。按三季报营收增速、归母净利润增速综合排序（排除行业由亏转盈），贵金属、半导体、航海装备Ⅱ、元件、航运港口、摩托车及其他、消费电子、纺织制造、电子化学品Ⅱ、计算机设备等行业维持双位数或以上的营收累计增速和归母净利润累计增速。 盈利能力改善的二级行业：保险Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、化学制药、医疗美容、饮料乳品、电力、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、环境治理、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ。考虑到行业净利润规模与营收规模的比值，筛选净利润增速大幅回升或净利润增速大于营收增速，保险Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、化学制药、医疗美容、饮料乳品、电力、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、环境治理、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ符合以上两个筛选条件，这些行业在全A盈利能力下降的背景下展现了较强的盈利能力韧性，彰显行业经营高水平。 困境反转的二级行业：联网电商、造纸、饲料、光学光电子、渔业、养殖业、体育。行业由亏转盈实现困境反转的行业包括互联网电商、造纸、饲料、光学光电子、渔业、养殖业、体育。 2.2 上游资源：石油石化或优于公用事业 上游资源板块主要以销售大宗商品为主，业绩易受商品价格影响。前三季度，黄金、铜价格大幅上涨，铝价小幅上涨，原油、动力煤、螺纹钢价格大幅下跌，对应2024年三季报公用事业（煤价下跌，发电成本下降）、有色金属业绩增速较好，然而煤炭、钢铁行业营收增速、归母净利润增速下滑。 2024年第三季度，有色金属、煤炭营收增速、净利润增速相较中报有所改善（或存在季节性原因）。对比三季报和单第三季度的财务数据，钢铁、石油石化三季度需求有所下调，有色金属三季度需求和盈利增长有所提升，煤炭的需求和盈利降幅有所放缓。 石油石化：油价波动下，行业业绩增速下滑。2024年前三季度石油石化行业营收增速-1.95%，归母净利润增速1.44%；随着油价波动，单第三季度石油石化行业营收增速下滑至-10.12%，归母净利润增速-15.98%。从量价角度拆分，原油方面，相较去年前三季度，2024年原油价格走弱，国内原油产量维持低增速；天然气方面，相较去年前三季度，今年天然气价格整体低迷，国内天然气产量维持稳健增长。整体看，石油石化行业在油价低迷下，行业业绩增速小幅下滑。 煤炭：高基数效应下，行业净利润同比负增。2024年三季报煤炭行业营收累计增速-7.04%，归母净利润累计增速-21.78%，单第三季度行业营收增速-3.13%，归母净利润增速-9.57%。相较2023年，今年煤炭产量和价格呈现低迷态势，导致我国煤炭行业营收增速、利润增速出现不同程度的下滑；从量价角度拆分， 2024年1-9月，我国煤炭价格均低于2023年同期水平；产量上，2024年7-9月，我国煤炭月度产量均高于去年同期，9月煤炭产量大幅增长5.47%。 2.3 中游制造：家用电器、工程机械的盈利能力相对稳定 作为制造大国，我国中游制造板块受需求、产能周期、库存周期影响。从1996年至今，我国共经历了三轮产能周期，分别是1998-2009年、2010-2015年、2016-至今，每轮产能周期包含2-3轮库存周期；从最新工业产能利用率看，目前或仍处于第三轮产能周期后期，工业产能利用率和PPI同比均处于较低水平，未来有待观察PPI同比走势。 前三季度，中游制造整体经营承压，但汽车、家用电器表现较稳健。综合考虑营收增速、归母净利润增速，中游制造整体经营承压，即需求低迷、盈利能力下滑，表现为各行业营收增速维持个位数或营收一定程度下滑，盈利普遍低迷，其中电力设备由于产品价格下滑，行业归母净利润增速下滑较大。然而汽车、家用电器相对表现较稳健，营收增速、净利润增速稳定增长。 产能利用率：制造业中，机械设备中的通用设备具备较高且稳定的产能利用率，或彰显通用设备行业拥有相对其他制造业较好的供需格局，相反汽车行业产能利用率较为波动。从产能利用率角度，2021年至今，中国制造业产能利用率呈现波动下滑，2024年第三季度中国制造业产能利用率75.20%。比较制造业中细分行业，机械设备中的通用设备拥有相对较高且近期稳定的产能利用率，通用设备或具备较为稳定的供需格局，第三季度行业产能利用率78.70%，高于其他制造业；相反，汽车行业产能利用率较为波动，第三季度行业产能利用率73.20%。 汽车：业绩增长大部分来源于国产新能源汽车销量的大幅提升，汽车价格下滑逐渐开始侵蚀行业利润，后续行业利润或从电新端转移到汽车电子端。前三季度，汽车行业营收累计增速5.56%，相较之前存在增速下调，归母净利润累计增速9.65%，单第三季度行业营收增速1.02%，归母净利润增速-9.58%。根据中国汽车工业协会，相较2023年同期销量，2024年1-9月国内新能源汽车销量同比增长32.58%，维持较高且平稳增速；但在新能源汽车渗透率增长放缓、车企互相竞争下，2024年8月新能源汽车价格较2023年12月价格下滑11.24%。 电力设备：光伏产业链由盈转亏，大幅拖累电力设备行业业绩。2024三季报电力设备营收累计增速-10.38%，归母净利润累计增速-53.42%；单第三季度电力设备营收增速-10.90%，归母净利润增速-49.20%。电力设备可分成光伏设备、电池、电网设备等。从三季报归母净利润角度，细分行业均为负增长，其中光伏设备行业由盈转亏，2024Q1-3，光伏行业虽然在2023年高基数下组件销量进一步提升，但依旧抵挡不住组件价格不断下滑，行业内公司普遍由盈转亏。电池行业，由于行业内竞争加剧，行业盈利能力整体承压。电网设备，行业内公司业绩增速稳健增长。 机械设备：行业整体业绩增长低迷，其中工程机械盈利能力稳定且景气度提升，通用设备或逐步回暖。2024年三季报机械设备营收累计增速4.36%，归母净利润累计增速-2.57%，单第三季度营收增速5.95%，归母净利润增速1.90%。机械设备可细分成工程机械、轨交设备、通用设备、专用设备、自动化设备；考虑到净利润增速，工程机械盈利能力相较其他机械设备细分行业更好，工程机械行业2024三季报营收累计增速1.61%，归母净利润累计增速12.36%。工程机械行业具备稳定盈利能力的原因有二；原因一，行业在工程机械市场下行期内彰显极强的业绩韧性，2023年，工程机械市场遇冷，但行业业绩高景气；原因二，行业已蜕变，全球化催生行业成长性，弱化周期性。 2.4 TMT科技 前三季度，电子经营情况明显改善。TMT科技板块内，包含电子、通信、医药生物、传媒、计算机。综合考虑营收增速和净利润增速，电子行业较为突出，2024年三季报电子行业需求增长、盈利能力均在较高水平；其次，通信行业需求增速、盈利能力维持中低水平；最后传媒、计算机行业盈利能力较为低迷，营收小幅增长但利润大幅下滑。 电子：全球半导体上行周期中，行业三季报业绩增长较好。在经历了2022-2023年的低价去库存之后，半导体行业现在的库存水平健康。随着AI从云端落实到终端，电子行业需求持续增长，半导体行业的新一轮上升周期已经开始；根据美国半导体行业协会披露的数据，全球半导体销售额同比从2023年四季度开始回正，截止至2024年8月，全球半导体销售额增速达20.62%，能有效提振国内电子行业出口需求，在低基数下，行业业绩回暖。从电子行业内细分领域看，比较前三季度归母净利润增速和第三季度归母净利润增速，业绩景气度提升分别是数字芯片设计、面板、半导体设备、半导体材料等。 2.5 下游消费：调味发酵品的盈利能力改善较多 下游消费包含较多行业，按前三季报归母净利润累计增速从高到低排序，农林牧渔、社会服务、食品饮料、商贸零售排名靠前；其中，农林牧渔因猪价底部上涨，行业业绩由亏转盈。 相较6月，9月食品CPI同比数值回升较多，服务CPI同比小幅下滑。比较CPI同比各分项情况，2024年9月服务CPI同比0.20%，消费品CPI同比 0.50%，食品CPI同比从6月的-2.10%提升到9月的3.30%；近期，食品CPI呈现修复态势，但从数值上看，食品CPI已高于服务和消费品。比较各细分行业业绩，按净利润增速从高到低排序（排除业绩由亏转盈），调味发酵品排名靠前，2024年三季报行业营收累计增速7.19%，归母净利润增速41.02%，彰显了前三季度调味发酵品需求稳定增长且行业拥有不俗的盈利能力。2024前三季度，旅游及景区营收累计增速19.14%，归母净利润增速11.96%。 风险提示 1. 海外经济下行风险：受地缘政治及宏观政策影响，海外经济存在下行风险 2. 地缘政治风险：国际政治导致地缘矛盾加剧的风险 3. 数据统计错误风险：在统计公司财报时，存在数据统计错误的风险 4. 行业政策风险：行业政策变化将导致行业未来业绩受到较大影响 证券研究报告： 《三季报业绩：盈利逐步回暖，需求有待回升》 对外发布时间： 2024年11月7日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 简宇涵 S1070524080001 jianyuhan@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||六月 【长城策略】月度金股||五月 【长城策略】月度金股||四月 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 专题报告 行业轮动：宏观因子视角 业绩显微镜系列三：高估值下AI服务器业绩究竟如何 2024年二季度资本市场投资策略 出海系列之三——新能源汽车的前路 AI投资中场——寻找性价比与确定性 业绩显微镜系列二：哪些细分领域业绩亮眼 印度股市上涨成因分析 业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出 2024政府工作报告政策解读和投资机会挖掘 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
摘要 1. 总量 业绩视角：2024年前三季度，全A整体盈利能力改善，归母净利润累计增速底部回升。分板块看，金融企业盈利能力回升，非金融企业盈利能力仍处于低迷。2024年三季报全A /全A非金融营收累计增速-1.66%/-1.63%，对应归母净利润累计增速 -0.11%/-7.35%。 分别比较公司属性、市值规模、上市主板的三季报业绩情况，营收增长上外企占优，盈利稳健上国企优于民企；综合营收和归母净利润增速，沪深300、中证1000表现较好；上市板块中，上证主板、创业板相对占优。 销售净利率的下滑拖累全A非金融ROE。前三季度，全A非金融ROE（TTM）7.28%，相较2024年中报ROE（TTM），大幅下滑1.06pct。销售净利率的下滑主要导致ROE的下滑，体现出目前非金融企业（制造业、工业）普遍面临的问题，内卷下盈利能力下降。 全A非银行石油石化的资本开支增速转负。2024年三季度，全A非银行石油石化的资本开支增速转负至-1.9%。主要指数的资本开支增速呈现下滑趋势，其中创业板指资本开支缩减程度较为领先，其资本开支增速为-14.24%。 2. 行业 一级行业：景气行业未变，但更应关注底部反转型行业。前三季度，电子、社会服务、汽车行业需求稳定增长，净利润增速排名靠前；结果正如我们一季度业绩分析报告《一季报业绩：关注收入增长可持续的方向，电子、社服、汽车》。除此以外，农林牧渔、非银金融的盈利能力回暖，二者的归母净利润累计增速排名前二。 二级行业：前三季度，高景气行业包括贵金属、半导体、航海装备Ⅱ、元件、航运港口、摩托车及其他、消费电子、纺织制造、电子化学品Ⅱ、计算机设备等行业。盈利能力改善的行业包括保险Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、化学制药、医疗美容、饮料乳品、电力、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、环境治理、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ。业绩困境反转的行业包括互联网电商、造纸、饲料、光学光电子、渔业、养殖业、体育。 上游资源：有色金属、煤炭营收增速、净利润增速相较中报有所改善。对比三季报和单第三季度的财务数据，钢铁、石油石化三季度需求有所下调，有色金属三季度需求和盈利增长有所提升，煤炭的需求和盈利降幅有所放缓。 中游制造：整体盈利能力下滑，其中家用电器、工程机械相对稳定。2024前三季度，中游制造营收累计增速-0.14%，归母净利润累计增速-17.91%；其中，家电营收累计增速4.47%，归母净利润累计增速5.65%，工程机械营收累计增速1.61%，归母净利润累计增速12.36%。 TMT科技：全球半导体行业周期上行，电子经营情况明显改善。2024年前三季度，电子行业营收累计增速15.87%，归母净利润累计增速36.13%；从电子行业内细分领域看，比较前三季度归母净利润增速和第三季度归母净利润增速，业绩景气度提升分别是数字芯片设计、面板、半导体设备、半导体材料等。 风险提示：海外经济下行风险、地缘政治风险、数据统计错误风险、行业政策风险 1 总量 1.1 业绩视角 全A：金融提振下，盈利能力回暖 2024前三季度，全A营业收入共计523858亿元，同比减少8818亿元，对应营收累计增速 -1.66%；2024第三季度全A营收增速 -1.99%（2024Q2：-1.87%）。 2024前三季度，全A归母净利润共计43987亿元，同比减少47亿元，对应归母净利润累计增速 -0.11%；2024第三季度全A归母净利润增速5.19%（2024Q2：-1.22%）。 全A非金融：盈利能力有待改善 2024前三季度，全A非金融营业收入455024亿元，同比减少7558亿元，对应营收累计增速 -1.63%；2024第三季度全A非金融营收增速-3.80%（2024Q2：-1.81%）。 2024前三季度，全A非金融归母净利润22895亿元，同比减少1816亿元，对应归母净利润累计增速 -7.35%；2024第三季度全A非金融归母净利润增速-9.86%（2024Q2：-7.17%）。 2024前三季度，全A非金融净利率5.03%（2023Q1-3：5.34%）；2024第三季度全A非金融净利率4.91%（2024Q2：5.04%）。 公司属性：前三季度，国企业绩普遍优于民企，其中央企优于省属国资、地方国资。按公司属性，可分成国企（央企、省属国资、地方国资）、民企、外资等。2024三季报，按营收增速排序，外资企业普遍优于国企和民企；按归母净利润增速排序（不考虑集体企业、其他），央企优于外资企业、省属国资、民企、地方国资。国企内部表现分化，央企由于包括国有行等大型企业，营收、净利润占全A比重较高，且经营情况稳定，然而省属国资、地方国资财务数据相对低迷。 大中小盘：综合营收、利润增速，沪深300、中证1000指数整体表现相对较好，中证500较为低迷。按市值规模不同，可分成大盘、中盘、小盘、微盘企业，分别对应指数沪深300、中证500、中证1000、国证2000。2024年三季报，主要指数的营收增速均为负数，按营收增速排序，中证1000代表的小盘股相对较好，营收累计增速-1.80%，或因中证1000包含较多的电子公司（2024前三季度电子行业表现突出），国证2000代表的微盘股表现最差，营收累计增速-8.32%。按归母净利润增速排序，除中证500外，其余三个指数的归母净利润累计增速均为正数。 上市板块：综合营收、利润增速，上证主板、创业板表现最好。按上市板块，可分成主板（上证主板、深证主板）、创业板、科创板、北证。纵观各个板块，上证主板、创业板表现最好，2024年前三季度营收增速分别是-2.50%/3.27%，归母净利润增速3.25%/-4.10%；然而科创板盈利能力大幅下滑，2024年三季报归母净利润增速-27.86%。 行业方向：前三季度，上游资源业绩增速小幅回落，中游制造盈利能力下滑，下游消费盈利能力稳健但需求下滑，TMT科技需求增长表现较好，金融盈利能力回暖。2024年三季报，上游资源业绩增速小幅回落，归母净利润累计增速-9.40%；中游制造盈利能力下滑，板块归母净利润累计增速-17.91%；下游消费盈利能力坚挺但需求低迷，归母净利润累计增速23.42%；TMT科技需求增长表现较好，前三季度营收累计增速6.41%，归母净利润累计增速2.79%；金融营收负增长，但归母净利润增速回暖。 1.2 ROE 前三季度，全A非金融ROE下滑较多，销售净利率的下滑主要引发ROE的下滑，体现出目前非金融企业普遍面临的问题，盈利能力较弱。净资产收益率ROE是衡量公司运用自有资本效率的指标，该指标体现公司投资获利的能力。2024年三季报，全A非金融ROE（TTM）为7.28%，整体水平处于二十年内较低的位置；相较2024年中报，大幅下滑1.06pct；公司投入资本获利的能力逐步下滑。杜邦分析可将ROE拆分成三部分，净利润率、资产周转率、杠杆比例；全A非金融ROE的下滑可归因成销售净利率和资产负债率的下滑，全A非金融销售净利率从2024年中报的5.69%下滑至2024年三季报的5.64%；相较2024年中报，资产负债率小幅下滑。 1.3 其他财务指标：资本开支增速转负 资产负债率：全A非金融石油石化处于降杠杆趋势中。2017-2023年，全A非金融石油石化呈现大幅下降趋势，但是中证500、中证1000大幅上升。2020年后，全A非金融石油石化的资产负债率呈现下降趋势，下降幅度较大。指数层面，2017年后，代表大盘股的沪深300资产负债率小幅下滑，然而代表中盘、小盘股的中证500、中证1000资产负债率大幅上涨，上涨幅度或接近10%。 资产负债率：相较一季度，2024三季度主要指数的负债率普遍小幅攀升，其中小盘股上升幅度较大。2024年三季报，全A非金融石油石化的资本负债率攀升，从一季度58.1%上升至58.5%；沪深300、中证500、中证1000的负债率均出现不同程度的上升，其中中证1000代表的小盘股资本负债率上升幅度较大，幅度达1.17%。 资本开支：三季度，全A非银行石油石化的资本开支增速已转负，众多指数中，创业板指资本开支缩减程度较为领先。从现金流指标“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”看，2024年三季度全A非银行石油石化的资本开支转负，2024年三季报资本开支增速下降至-1.9%。各主要指数的资本开支增速均呈现下降趋势，其中，创业板指的资本开支下降程度领先于其他指数，2024三季报创业板指的资本开支增速为-14.2%，国证2000次之，其2024三季报资本开支增速为-12.6%。 2 行业 2.1 数据汇总 一级行业：前三季度，社会服务、电子、汽车需求稳定增长，净利润增速排名靠前。按营收增速、归母净利润增速综合排序，电子、社会服务（体育、旅游及景区）、汽车排名靠前，既展现了需求稳定增长，行业又保持了较高的净利润增速，结果正如我们一季度业绩分析报告《一季报业绩：关注收入增长可持续的方向，电子、社服、汽车》；其次，农林牧渔、非银金融的盈利能力回暖，二者的归母净利润累计增速排名前二。 高景气的二级行业：前三季度，贵金属、半导体、航海装备Ⅱ、元件、航运港口、摩托车及其他、消费电子、纺织制造、电子化学品Ⅱ、计算机设备等行业维持较高的营收增速和净利润增速，行业高景气。按三季报营收增速、归母净利润增速综合排序（排除行业由亏转盈），贵金属、半导体、航海装备Ⅱ、元件、航运港口、摩托车及其他、消费电子、纺织制造、电子化学品Ⅱ、计算机设备等行业维持双位数或以上的营收累计增速和归母净利润累计增速。 盈利能力改善的二级行业：保险Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、化学制药、医疗美容、饮料乳品、电力、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、环境治理、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ。考虑到行业净利润规模与营收规模的比值，筛选净利润增速大幅回升或净利润增速大于营收增速，保险Ⅱ、调味发酵品Ⅱ、化学制药、医疗美容、饮料乳品、电力、城商行Ⅱ、农商行Ⅱ、环境治理、股份制银行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ符合以上两个筛选条件，这些行业在全A盈利能力下降的背景下展现了较强的盈利能力韧性，彰显行业经营高水平。 困境反转的二级行业：联网电商、造纸、饲料、光学光电子、渔业、养殖业、体育。行业由亏转盈实现困境反转的行业包括互联网电商、造纸、饲料、光学光电子、渔业、养殖业、体育。 2.2 上游资源：石油石化或优于公用事业 上游资源板块主要以销售大宗商品为主，业绩易受商品价格影响。前三季度，黄金、铜价格大幅上涨，铝价小幅上涨，原油、动力煤、螺纹钢价格大幅下跌，对应2024年三季报公用事业（煤价下跌，发电成本下降）、有色金属业绩增速较好，然而煤炭、钢铁行业营收增速、归母净利润增速下滑。 2024年第三季度，有色金属、煤炭营收增速、净利润增速相较中报有所改善（或存在季节性原因）。对比三季报和单第三季度的财务数据，钢铁、石油石化三季度需求有所下调，有色金属三季度需求和盈利增长有所提升，煤炭的需求和盈利降幅有所放缓。 石油石化：油价波动下，行业业绩增速下滑。2024年前三季度石油石化行业营收增速-1.95%，归母净利润增速1.44%；随着油价波动，单第三季度石油石化行业营收增速下滑至-10.12%，归母净利润增速-15.98%。从量价角度拆分，原油方面，相较去年前三季度，2024年原油价格走弱，国内原油产量维持低增速；天然气方面，相较去年前三季度，今年天然气价格整体低迷，国内天然气产量维持稳健增长。整体看，石油石化行业在油价低迷下，行业业绩增速小幅下滑。 煤炭：高基数效应下，行业净利润同比负增。2024年三季报煤炭行业营收累计增速-7.04%，归母净利润累计增速-21.78%，单第三季度行业营收增速-3.13%，归母净利润增速-9.57%。相较2023年，今年煤炭产量和价格呈现低迷态势，导致我国煤炭行业营收增速、利润增速出现不同程度的下滑；从量价角度拆分， 2024年1-9月，我国煤炭价格均低于2023年同期水平；产量上，2024年7-9月，我国煤炭月度产量均高于去年同期，9月煤炭产量大幅增长5.47%。 2.3 中游制造：家用电器、工程机械的盈利能力相对稳定 作为制造大国，我国中游制造板块受需求、产能周期、库存周期影响。从1996年至今，我国共经历了三轮产能周期，分别是1998-2009年、2010-2015年、2016-至今，每轮产能周期包含2-3轮库存周期；从最新工业产能利用率看，目前或仍处于第三轮产能周期后期，工业产能利用率和PPI同比均处于较低水平，未来有待观察PPI同比走势。 前三季度，中游制造整体经营承压，但汽车、家用电器表现较稳健。综合考虑营收增速、归母净利润增速，中游制造整体经营承压，即需求低迷、盈利能力下滑，表现为各行业营收增速维持个位数或营收一定程度下滑，盈利普遍低迷，其中电力设备由于产品价格下滑，行业归母净利润增速下滑较大。然而汽车、家用电器相对表现较稳健，营收增速、净利润增速稳定增长。 产能利用率：制造业中，机械设备中的通用设备具备较高且稳定的产能利用率，或彰显通用设备行业拥有相对其他制造业较好的供需格局，相反汽车行业产能利用率较为波动。从产能利用率角度，2021年至今，中国制造业产能利用率呈现波动下滑，2024年第三季度中国制造业产能利用率75.20%。比较制造业中细分行业，机械设备中的通用设备拥有相对较高且近期稳定的产能利用率，通用设备或具备较为稳定的供需格局，第三季度行业产能利用率78.70%，高于其他制造业；相反，汽车行业产能利用率较为波动，第三季度行业产能利用率73.20%。 汽车：业绩增长大部分来源于国产新能源汽车销量的大幅提升，汽车价格下滑逐渐开始侵蚀行业利润，后续行业利润或从电新端转移到汽车电子端。前三季度，汽车行业营收累计增速5.56%，相较之前存在增速下调，归母净利润累计增速9.65%，单第三季度行业营收增速1.02%，归母净利润增速-9.58%。根据中国汽车工业协会，相较2023年同期销量，2024年1-9月国内新能源汽车销量同比增长32.58%，维持较高且平稳增速；但在新能源汽车渗透率增长放缓、车企互相竞争下，2024年8月新能源汽车价格较2023年12月价格下滑11.24%。 电力设备：光伏产业链由盈转亏，大幅拖累电力设备行业业绩。2024三季报电力设备营收累计增速-10.38%，归母净利润累计增速-53.42%；单第三季度电力设备营收增速-10.90%，归母净利润增速-49.20%。电力设备可分成光伏设备、电池、电网设备等。从三季报归母净利润角度，细分行业均为负增长，其中光伏设备行业由盈转亏，2024Q1-3，光伏行业虽然在2023年高基数下组件销量进一步提升，但依旧抵挡不住组件价格不断下滑，行业内公司普遍由盈转亏。电池行业，由于行业内竞争加剧，行业盈利能力整体承压。电网设备，行业内公司业绩增速稳健增长。 机械设备：行业整体业绩增长低迷，其中工程机械盈利能力稳定且景气度提升，通用设备或逐步回暖。2024年三季报机械设备营收累计增速4.36%，归母净利润累计增速-2.57%，单第三季度营收增速5.95%，归母净利润增速1.90%。机械设备可细分成工程机械、轨交设备、通用设备、专用设备、自动化设备；考虑到净利润增速，工程机械盈利能力相较其他机械设备细分行业更好，工程机械行业2024三季报营收累计增速1.61%，归母净利润累计增速12.36%。工程机械行业具备稳定盈利能力的原因有二；原因一，行业在工程机械市场下行期内彰显极强的业绩韧性，2023年，工程机械市场遇冷，但行业业绩高景气；原因二，行业已蜕变，全球化催生行业成长性，弱化周期性。 2.4 TMT科技 前三季度，电子经营情况明显改善。TMT科技板块内，包含电子、通信、医药生物、传媒、计算机。综合考虑营收增速和净利润增速，电子行业较为突出，2024年三季报电子行业需求增长、盈利能力均在较高水平；其次，通信行业需求增速、盈利能力维持中低水平；最后传媒、计算机行业盈利能力较为低迷，营收小幅增长但利润大幅下滑。 电子：全球半导体上行周期中，行业三季报业绩增长较好。在经历了2022-2023年的低价去库存之后，半导体行业现在的库存水平健康。随着AI从云端落实到终端，电子行业需求持续增长，半导体行业的新一轮上升周期已经开始；根据美国半导体行业协会披露的数据，全球半导体销售额同比从2023年四季度开始回正，截止至2024年8月，全球半导体销售额增速达20.62%，能有效提振国内电子行业出口需求，在低基数下，行业业绩回暖。从电子行业内细分领域看，比较前三季度归母净利润增速和第三季度归母净利润增速，业绩景气度提升分别是数字芯片设计、面板、半导体设备、半导体材料等。 2.5 下游消费：调味发酵品的盈利能力改善较多 下游消费包含较多行业，按前三季报归母净利润累计增速从高到低排序，农林牧渔、社会服务、食品饮料、商贸零售排名靠前；其中，农林牧渔因猪价底部上涨，行业业绩由亏转盈。 相较6月，9月食品CPI同比数值回升较多，服务CPI同比小幅下滑。比较CPI同比各分项情况，2024年9月服务CPI同比0.20%，消费品CPI同比 0.50%，食品CPI同比从6月的-2.10%提升到9月的3.30%；近期，食品CPI呈现修复态势，但从数值上看，食品CPI已高于服务和消费品。比较各细分行业业绩，按净利润增速从高到低排序（排除业绩由亏转盈），调味发酵品排名靠前，2024年三季报行业营收累计增速7.19%，归母净利润增速41.02%，彰显了前三季度调味发酵品需求稳定增长且行业拥有不俗的盈利能力。2024前三季度，旅游及景区营收累计增速19.14%，归母净利润增速11.96%。 风险提示 1. 海外经济下行风险：受地缘政治及宏观政策影响，海外经济存在下行风险 2. 地缘政治风险：国际政治导致地缘矛盾加剧的风险 3. 数据统计错误风险：在统计公司财报时，存在数据统计错误的风险 4. 行业政策风险：行业政策变化将导致行业未来业绩受到较大影响 证券研究报告： 《三季报业绩：盈利逐步回暖，需求有待回升》 对外发布时间： 2024年11月7日 报告发布机构： 长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 汪毅 S1070512120003 yiw@cgws.com 简宇涵 S1070524080001 jianyuhan@cgws.com 往期报告回顾 月度金股 【长城策略】月度金股||六月 【长城策略】月度金股||五月 【长城策略】月度金股||四月 【长城策略】月度金股||三月 【长城策略】月度金股‖二月 【长城策略】月度金股‖一月 【长城策略】月度金股‖十二月 【长城策略】月度金股‖十一月 专题报告 行业轮动：宏观因子视角 业绩显微镜系列三：高估值下AI服务器业绩究竟如何 2024年二季度资本市场投资策略 出海系列之三——新能源汽车的前路 AI投资中场——寻找性价比与确定性 业绩显微镜系列二：哪些细分领域业绩亮眼 印度股市上涨成因分析 业绩显微镜系列一：上游行业哪些细分领域业绩突出 2024政府工作报告政策解读和投资机会挖掘 关注以AI为代表的新质生产力投资机会 日本股市上涨成因分析 策略视角下的出海投资机会之二——医药出海新旋律 出海之路：逆全球化背景下的破壁机会 当前雪球产品的主要风险点位在哪里 中观行业盈利预测模型研究——中游制造行业篇 中观行业盈利预测模型研究——周期行业篇 自上而下全A盈利预测研究 坚守杠铃策略——基金四季报重仓股分析 中国养老金数据测算以及应对策略 我国养老金体系将如何应对老龄化 长城证券研究院市场策略研究团队： 汪毅，王小琳，王正洁，丁皓晨，简宇涵 研究员微信号： 汪毅（15000095031） 王小琳（18833550053） 王正洁（13127569759） 丁皓晨（15601751510） 简宇涵（15625136644） 欢迎大家与我们微信交流！ 最新的市场策略观点，最新的月度股票组合，最新的机构观点汇总，欢迎关注长城宏观策略！ 长城研究--宏观策略 特别声明： 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明： 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。 研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
