月报 | 新湖有色(锌)11月报:基本面支撑正在增强 宏观波动加大

（以下内容从新湖期货《月报 | 新湖有色(锌)11月报:基本面支撑正在增强 宏观波动加大》研报附件原文摘录）
　　要点： 从当前海内外持仓及结构来看，仍不排除LME锌市软逼仓的可能性，但同时，隐性库存的存在仍加大了软逼仓的实施难度，因此近期锌价波动率或仍处上升趋势，重点关注正套机会。 而基本面角度来看，无论LME挤仓行情如何演绎，我们认为，锌基本面支撑仍在增强。 供应方面，国产、进口锌矿TC仍在历史低位。四季度至明年一季度全球锌矿供应紧张更为确立。冶炼厂方面，传言托克旗下的Balen和Auby，因电力问题四季度末或明年1季度初或将面临停产。而11月国内冶炼厂仍有减产计划。 需求方面，9月国内进口锌锭量环比增长近100%，反应国内表需超预期。近期镀锌开工虽有明显回落，但主因环保限产等因素，下游企业原料库存及成品库存水平均有明显下行，后续补库需求上升。且在政策刺激下，10月国内制造业PMI回归景气区间，且11月国内财政政策仍有望加码，美国经济软着陆或不着陆基本确立，11月全球锌锭需求或有超预期表现，海内外库存或步入同步去化阶段。 因此基本面角度我们建议对锌价维持中长线多头配置。 而宏观方面，美国大选在即，风险仍未落地，11月锌价波动或继续加大，操作上建议逢低布多。 一、 10月行情回顾 10月宏观影响再度放大，锌价整体表现为高位震荡。国内方面，9月底中央释放近期最强“稳地产”信号，加快专项债地方债发行，公布一系列降息降准等货币政策刺激，全力稳增长。进而影响了市场在强政策托底预期及消费未有显著改善的弱现实之间来回切换。而海外方面，多项数据显示美国经济表现良好，市场基本转向美国经济软着陆及不着陆预期，10月美元指数强势走高，但同样对有色价格形成压制。月末，随着美国大选临近，“特朗普交易”及再通胀交易再度升温，而基本面上锌矿停减产消息增加，LME出现软逼仓交易，LME转为Back结构，锌价围绕25000一线波动再度加大。截至10月31日收盘，沪锌主力2412合约收于25275元/吨，一月涨幅0.84%，期间最高26070元/吨，最低24430元/吨；LME3月锌收于3100美元/吨，一月涨幅0.73%，期间最高3284美元/吨，最低2977.5美元/吨。10月整体转为外强内弱格局，沪伦比持续回落，进口亏损扩大。 二、 锌精矿市场 1、多家矿山因故减产或延迟投产 年内锌矿紧张持续 从SMM新样本统计数据看，2024年9月我国国产锌精矿产量为34.94万金属吨，环比下降1.17万吨或3.24%，同比上升0.56万吨或1.63%，1-9月累计产量283.94万吨，累计同比增加2.83万吨或1.01%。整体上来说，国内锌矿产出节奏偏慢。主因一方面国内普遍面临原矿品位下降的问题，另一方面国内安全环保检查较为频繁，同时有部分企业受洪涝灾害影响产量下降。7月随着国内火烧云矿山的投产，产量明显增加，市场预估年内贡献量在7万金属吨左右，但当前火烧云产出的为原矿石，品位较不确定，加上天气、地理位置，明显步入季节性下降趋势。另外，湘西花垣地区锌矿工程通过安全审查，但实际产出或仍要等到明年。 海外方面，根据ILZSG统计，2024年8月全球锌矿产量97.79万吨，环比下降0.02万吨或0.02%，同比下降3.12万吨或3.09%，2024年1-8月累计产量770.7万吨，累计同比下降4.53%或36.6万吨。虽然全球锌矿产量累计同比降幅小幅收窄，但较去年仍有明显下降、整体产量仍在下降趋势中。 10月矿端干扰加剧，多家矿山因故减产或延迟投产。（1）10月18日，总部位于南非的矿业公司Sibanye-Stillwater宣布，旗下位于澳大利亚的Century尾矿处理项目因受到区域性森林大火影响而暂时停产，预计将暂停至2024年11月16日，2024年第四季度的金属锌产量预计也将在此前预测的基础上下滑约9680可支付金属吨。Century项目是澳大利亚最大的尾矿处理项目，在2023年产出金属锌共9.2万吨，其中可支付金属锌约7.6万吨。（2）Boliden发布三季度报，数据显示其2024年第三季度锌精矿产量为45073吨，环比增加19.79%。分矿山来看，Tara矿自2023年7月开始一直处于维护保养中，三季度仍无产出。此前Tara矿山宣布今年年中开始复产，目前来看复产速度远不及预期。（3）10月初，艾芬豪矿业公布下调2024年锌产量指引，刚果Kipushi矿运营中断导致全年产量指导范围已从10-14万吨精矿锌减至5-7万吨。但与此同时，其公布计划于2025年年中将选矿厂处理能力提高20%，达到每年96万吨矿石的目标，因此也基本上弥补了今年减量。（4）10月中旬，河北华澳矿业10月中旬因故暂时停产，目前复产时间未知，该矿铅锌月产5000金吨左右。 另外，此前投产的OZ矿对年内国内贡献量有限、挪威Odda冶炼厂投产延迟至明年一季度，因此整体而言，年内甚至至明年一季度全球自矿端至冶炼端偏紧格局仍无法明显缓解，近百万吨的新增产能达产仍较遥远。 2、锌矿进口窗口关闭 TC难有持续性回升 根据最新海关数据显示，2024年9月进口锌精矿40.45万实物吨，环比增加13.05%或4.67万实物吨，同比降低6.37%，1-9月累计锌精矿进口量为285.28万实物吨，累计同比降低19.23%。国内炼厂高产量下需求仍旺盛，加上锌精矿进口窗口持续打开，因此进口量仍维持高位。分国别来看，9月进口来源国前三的国家是：澳大利亚，占比28.02%；秘鲁，占比21.36%；哈萨克斯坦，占比9.77%。从环比数据来看，9月澳大利亚、美国、秘鲁、哈萨克斯坦等国家增量较为明显，而沙特阿拉伯、智利、古巴等国家流入国内量有不同程度的减少。 10月，下旬进口窗口关闭，但前期采购进口锌矿仍有到港，预计10月进口锌矿仍处高位，但11月或有下行。 10月国庆假期期间有大批进口锌矿到港，部分炼厂进口矿集中到货，炼厂原料库存水平有所回升，冶炼厂平均原料水平天数小幅回升1.13天至15.67天，但整体仍在历史低位水平。从加工费来看，10月国产锌矿加工费均价小幅回升50元至1500元/吨，结束近2个半月持稳1450的状态，但进口TC继续持稳-40美元/干吨的负加工费。整体上来看，我们认为这种TC的松动仍是阶段性的，从矿端供应节奏来看，北方矿山逐步进入冬季停产且部分矿山品位下降严重，预计四季度TC仍难有趋势性回升。 三、 精炼锌市场 1、国内炼厂联合减产不及预期 但提产条件同样有限 全年产量降幅或达40万吨 据SMM统计，2024年9月SMM中国精炼锌产量为49.93万吨，环比上升1.3万吨或2.67%，同比下降8.22%或4.47万吨，1-9月累计产量465.68万吨，累计同比下降3.94%或19.12万吨，累计同比降幅继续扩大。9月产量略高于预期值，联合减产基本落空，四川、甘肃、广东、陕西、内蒙古等地冶炼厂检修恢复贡献主要增量。SMM预计10月国内精炼锌产量为50.29万吨，环比增加不足1%，增量主要集中在内蒙古、陕西、湖南等地部分冶炼厂检修后提产，另外减量主要集中在甘肃地区部分冶炼厂常规检修。 当然，从当前矿供应紧缺程度及炼厂亏损持续来看，年内国内炼厂也仍难有大幅提产条件，因此按目前减产幅度预估，今年全年我国精炼锌产量或将同比下降40万吨左右，累计降幅大超年初预期。 2、海外冶炼减复产并存 全球精炼锌供应过剩量加速收窄 国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2024年8月全球精炼锌产量为113.49万吨，环比上升0.84%或0.95万吨，同比下降0.28万吨或0.25%，1-8月累计产量914.02万吨，累计同比下降0.76%或7.03万吨。另外，7月开始全球锌市场供应迅速从过剩转为短缺，8月短缺扩大至6.63万吨，1-8月全球锌市场供应累计过剩14.85万吨，过剩量级迅速收窄，去年同期为过剩34.48万吨。 消息方面，3月6日韩国年产40万吨的YP公司承认已将其Seokpo锌冶炼厂减产五分之一，但否认市场有关该设施可能关闭的猜测。五一假期期间市场传言荷兰Budel冶炼厂5月13日起复产。此前，该炼厂在1月15日表示，由于能源成本高昂和市场状况恶化，在1月下半月暂停冶炼厂的运营。Budel冶炼厂年产能为31.5万吨，但该炼厂本身自2021年第四季度以来一直在弹性运营中。10月，市场传言托克旗下欧洲两大冶炼厂Balen和Auby，因电力问题四季度末或明年1季度初或将面临停产，共涉及超30万吨产能。 根据目前的全球锌锭供需情况，我们预计2024年全球精炼锌供需或为仅小幅过剩。 3、9月锌锭进口量大超预期 但后期进口亏损快速扩大 根据最新得海关数据显示，2024年9月精炼锌进口5.28万吨，环比增加2.62万吨或环比增加98.28%，同比下降0.61%，1-9月份精炼锌累计进口31.98万吨，累计同比增加24.62%，9月精炼锌出口0.09万吨，即9月精炼锌净进口5.18万吨。9月进口量大幅增加，主因月初内强外弱下进口窗口开启，给到进口贸易商锁价机会，叠加长单进口持续流入，整体精炼锌流入量增多。预计10月虽然进口窗口关闭，但前期锁价货物仍有持续流入，进口量或下降至4万吨左右。 4、国内库存短暂累库 海外逼仓行情下隐性库存交仓压力增大 国内库存方面，据SMM数据，截止10月31日，锌锭七地社会库存为11.89万吨，较上月末上升1.97万吨。截止10月25日，上期所库存为78,098吨，较上月下降2058吨。整体上，10月国内有超预期累库，主因进口到货增多，而锌价高位下游采购不佳，10月下旬天津等地镀锌企业又受环保减产影响，原料需求下滑。但整体来看，10月末国内锌锭库存再度回归去库，且后续仍有望去库加速。 海外库存方面，LME库存整体在3月见顶后震荡下行，10月初稳定去库，而月末在锌价快速拉涨后出现部分集中交仓。整体上，截至10月30日，LME全球锌库存241,225吨，较上月末下降10,200吨，变化均在亚洲仓库，短期逼仓行情下或有部分隐性库存显性化风险。 整体上看，海外库存压力仍明显大于国内，但锌全球库存在有色品种中压力仍相对较小。 四、 下游需求 海内外政策托底 11月传统淡季需求或超预期发力 需求方面，在国内政策提振下，今年国庆前后锌下游初级开工均表现较好，企业国庆假期放假天数明显减少，但下游仍出现对锌价畏高慎采情况，月末终端订单下滑，镀锌企业因多地环保限产原因开工也有明显下滑。但目前下游企业平均原料库存及成品库存水平均在较低水平，后续补库需求上升，且在政策刺激下，10月国内制造业PMI回归景气区间，且11月国内财政政策仍有望加码，美国经济软着陆或不着陆基本确立，我们认为11月全球锌锭需求或有超预期表现。 具体分版块来看，镀锌方面，根据SMM统计，10月镀锌企业周度平均开工率为58.78%，环比上升2.28个百分点，同比下降2.09个百分点。整体10月镀锌消费表现为季节性改善，终端订单方面，在镀锌结构件方面，铁塔订单表现依旧亮限；道路交通项目数量增加，护栏路灯杆等订单有所改善。月中天津、河北和山东多地发布橙色环保预警，导致企业限产、运输受限，三地作为镀锌产业集中区域，因此拖累了开工。而成品库存方面，企业多消耗现有库存，成品库存显著减少。原料库存方面，由于锌价高位震荡，加之企业开工状况不佳，采购量相应减少，导致整体原料库存下滑。预计环保限产将在月末结束，因此下月开工率或将有所回升。出口方面，据最新海关数据显示，我国2024年9月镀锌板出口量为119.9万吨，环比增加11.12%，同比提升20.29%，2024年1-9月累计镀锌板出口量为950.64万吨，累计同比增加17.41%，整体出口量表现亮眼，虽有反倾销等影响，但东南亚等国镀锌板需求仍然坚挺。 压铸锌合金方面，10月SMM周度平均开工率为55.78%，较上月回升0.83个百分点，同比回升8.72个百分点，整体来看今年压铸锌合金企业开工同比表现较好，产业集中度上升，大型品牌企业订单、开工稳定。10月终端实际需求方面，部分企业下游汽配的订单稳中略升，其他表现持稳，但至月末下游各类订单都相应减少，其中包括小五金、卫浴配件、箱包配件等，相应出口订单也步入旺季尾声。淡季因素下，下月压铸锌合金企业开工率或有季节性走弱。 氧化锌方面，10月SMM氧化锌周度平均开工率为56.34%，环比下降2.35个百分点，同比下降3.91个百分点。主因有企业检修停产，订单方面，橡胶轮胎级订单表现持稳；饲料级板块氧化锌订单提升，但中小型养殖企业仍需恢复，需求未见明显增加；陶瓷级板块氧化锌订单持续偏弱；另外电子级氧化锌受高锌价影响，部分终端下游畏高推迟采购订单。整体来看，氧化锌企业订单增长乏力，预计下月氧化锌开工维持偏弱震荡。 五、 后市展望 从当前海内外持仓及结构来看，仍不排除LME锌市软逼仓的可能性，但同时，隐性库存的存在仍加大了软逼仓的实施难度，因此近期锌价波动率或仍处上升趋势，重点关注正套机会。 而基本面角度来看，无论LME挤仓行情如何演绎，我们认为，锌基本面支撑仍在增强。 供应方面，国产、进口锌矿TC仍在历史低位。四季度至明年一季度全球锌矿供应紧张更为确立。冶炼厂方面，传言托克旗下的Balen和Auby，因电力问题四季度末或明年1季度初或将面临停产。而11月国内冶炼厂仍有减产计划。 需求方面，9月国内进口锌锭量环比增长近100%，反应国内表需超预期。近期镀锌开工虽有明显回落，但主因环保限产等因素，下游企业原料库存及成品库存水平均有明显下行，后续补库需求上升。且在政策刺激下，10月国内制造业PMI回归景气区间，且11月国内财政政策仍有望加码，美国经济软着陆或不着陆基本确立，11月全球锌锭需求或有超预期表现，海内外库存或步入同步去化阶段。 因此基本面角度我们建议对锌价维持中长线多头配置。 而宏观方面，美国大选在即，风险仍未落地，11月锌价波动或继续加大，操作上建议逢低布多。 分析师：柳晓怡（铅锌） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 审核人：孙匡文 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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