晨会聚焦241107

（以下内容从国信证券《晨会聚焦241107》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【重点推荐】 百胜中国(09987.HK) 海外公司财报点评:经营数据环比继续改善，拟将2024-2026年股东回报提升50% 点击查看 【宏观与策略】 宏观快评:美国2024年大选分析-共和党即将“全面胜利” 点击查看 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第62期）（20241028-20241103）-理财子规模收缩，中长期债基久期回落 点击查看 策略专题:海外镜鉴系列（二十三）-指数缘何能跑赢个股？ 点击查看 【行业与公司】 海外市场专题:美股科技互联网24Q3财报总结：云持续供不应求，AI促进数字广告行业增长 点击查看 医药生物周报（24年第45周）：2018年以来历年国家医保谈判情况梳理 点击查看 四方股份(601126.SH) 财报点评:主营业务稳健增长，配网与海外成长可期 点击查看 药明合联(02268.HK) 海外公司深度报告:抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发 点击查看 亚辉龙(688575.SH) 深度报告:国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎 点击查看 柏楚电子(688188.SH) 财报点评:收入同比增长26%，控制系统稳定增长，切割头业务快速放量 点击查看 伊之密(300415.SZ) 财报点评:收入同比增长33%，盈利能力稳步提升 点击查看 华荣股份(603855.SH) 财报点评:新能源EPC业务快速起量，海外市场加速布局 点击查看 裕同科技(002831.SZ) 财报点评:收入利润创单季新高，高分红回馈股东 点击查看 乐歌股份(300729.SZ) 财报点评:三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压 点击查看 世华科技(688093.SH) 财报点评:光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发 点击查看 天岳先进(688234.SH) 财报点评:3Q24毛利率环比提升8.66pct，8英寸衬底占据先发优势 点击查看 森马服饰(002563.SZ) 财报点评:第三季度收入增长3%，净利率短期承压 点击查看 海澜之家(600398.SH) 财报点评:第三季度收入下滑11%，费用率提升盈利承压 点击查看 报喜鸟(002154.SZ) 财报点评:第三季度收入下滑12%，费用率提升净利润承压 点击查看 明星电力(600101.SH) 财报点评:24Q3售电量同比增长，归母净利润增幅较大 点击查看 中国核电(601985.SH) 财报点评:电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州1号机组获批装料 点击查看 【金融工程】 金融工程专题报告:热点跟踪-上市公司三季报超预期全景解析 点击查看 金融工程日报:市场冲高回落，北证50盘中强势创新高 点击查看 宏观与策略 宏观快评:美国2024年大选分析-共和党即将“全面胜利” 点击查看 美东时间11月6日，特朗普赢得美国总统大选。其所代表的共和党赢得参议院控制权，并在众议院选举中存在较大领先优势，共和党横扫的局面愈发明朗。 证券分析师：季家辉（S0980522010002）； 董德志（S0980513100001） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第62期）（20241028-20241103）-理财子规模收缩，中长期债基久期回落 点击查看 主要结论：理财子产品规模收缩，中长期纯债基金久期回落。截至11月3日，理财子产品存量规模环比减少1242亿元。理财产品近七日平均年化收益率为0.93%，较上周下降267BP。中长期纯债基金久期均值为3.02年，较上周下降0.13年；短期纯债基金均值为1.38年，较上周上升0.01年。 理财子产品规模环比减少1242亿元。截至2024年11月3日，理财子公司产品存续总规模为25.51万亿元，周规模环比下降0.48%，环比减少1242亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.76%、-0.40%、+0.03%、+0.43%、-0.47%，分别环比变化-738.61亿元、-513.47亿元、+8.32亿元、+5.65亿元、-3.44亿元。 固定收益类理财产品规模环比减少452亿元。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至11月3日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比减少452.08亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-776.72亿元、-1.32亿元、-11.45亿元 理财产品累计净值平稳，近七日平均年化收益率下降267BP。从净值变化来看，截至11月3日，理财子产品累计净值为1.036元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。理财产品近七日平均年化收益率下降到0.93%，较上周下降267BP。 1个月以内理财产品规模环比减少89亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至11月3日，1个月以内的理财产品存续规模环比减少89亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-82亿元、-74亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-100亿元、+43亿元、-23亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为20.92万亿元，环比减少1089亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.58万亿元，环比减少153亿元。 中长期纯债基金久期回落，短期纯债基金久期拉长。截至11月3日，中长期纯债基金久期回落，中长期纯债基金久期均值为3.02年，较上周下降0.13年；短期纯债基金均值为1.38年，较上周上升0.01年。 保险资管固定收益产品周回报率下降0.30个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至11月3日，累计净值为1.136元，较上周有所下降。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至11月3日，本周回报率为-0.06%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.11%、+0.71%、+1.44%、+3.49%、+5.82%、+7.32%、+20.84%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）； 董德志（S0980513100001） 策略专题:海外镜鉴系列（二十三）-指数缘何能跑赢个股？ 点击查看 近日，国内股票市场中被动型基金规模超过主动型基金，符合市场发展的客观规律。2022年以来，伴随市场深度调整，股市进入结构性震荡区间，主动基金规模开始下降，被动基金规模仍保持平稳增长，被动基金占比抬升。直至2024年三季度，被动型基金规模超过主动型基金。对比来看，日本、美国的被动型基金占比也呈现了持续上升的态势。简而言之，被动型基金占比上升更多是股市发展的客观规律，而非短暂变化，主要原因有两点： 第一，战略资金的买入行为。日央行对ETF的增持是日本股市触底回升的重要因素，2010年10月，日本央行宣布将购买股票ETF作为货币宽松政策的一部分，亲自下场购买ETF，这彻底拉开了日本被动投资的序幕。这一举措提升了股市的风险情绪，刺激资金回流，进而带动企业和经济基本面的回升，成功地提振了股市的上行。 第二，被动投资的收益超过了主动投资。收益率的差异是投资者转向被动型基金的根本原因，相较而言，被动基金在长期能够取得更多的收益，并要求了更低的费率。从收益率的角度看，被动基金能够在长期实现更高收益的原因为： 1.个股超额收益在缩窄，且指数更好抓住了权重股抱团的红利。一方面，美国、日本市场中个股跑赢指数的占比在下降；另一方面，近二十年大市值个股的涨幅贡献在增加，这为指数带来了更高的收益，而主动型基金在一系列止盈、调仓操作中会损失权重股上行的红利。 2.随着市场有效性的提升，市场中的超额机会也在减少。有效市场假说指出，在市场由弱式有效向强式有效发展的过程中，市场反应的信息越来越充分，超额收益的机会也越来越少，直至所有的超额收益失效，此时指数投资就是最有效的方法。在过去三十多年中，美国、日本市场的有效性不断上升。 3.机构投资者的增加，削弱了主动管理基金和个股的信息优势。近年来，随着机构投资者比例的不断增加，其通过调研或沟通获取不对称信息的能力在减弱，这在一定程度上降低了主动基金的信息优势。 随着被动型基金逐步主导市场，资金抱团现象更加集中在指数层面，股市面临系统性风险的概率变小，但波动性可能增加。被动型基金对持仓头寸的调整依赖于指数权重，调仓空间较小。随着被动基金占比的不断上升，资金抱团开始变得更加稳固，难以打破。长期来看，大规模的资金抱团可能导致市场对某些板块或个股的过度依赖。一旦外部环境变化或内部逻辑动摇，资金抱团的破灭将引发更为剧烈的市场调整。 在被动投资盛行的时代背景中，资管机构找到自身的发展机遇尤为重要。贝莱德公司的ETF创新、先锋集团特殊的所有制架构、道富银行的多策略布局等，多产品条线布局的经验值得借鉴。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 联系人：郭兰滨 行业与公司 海外市场专题:美股科技互联网24Q3财报总结：云持续供不应求，AI促进数字广告行业增长 点击查看 云业务： AI云需求持续，各家保持高增速，部分受限于算力中心搭建。 AWS与谷歌云在高增速下规模效应明显，通过降本增效显著提升利润率。 伴随AI云占比提升，投资周期折旧摊销压力逐步增加，预计对云业务毛利率有所影响。 B端企业应用： 微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，AI驱动下表现较好的产品包括Teams（会议软件）、Office Copilot（办公助手）、Dynamics（CRM、ERP软件）、Fabric（数据分析）等， AI背景下E5以及M365 Copilot渗透率提升带动ARPU持续上升。 广告业务： 需求：全球广告需求健康增长。受益于金融、医疗保险、零售和娱乐等垂直业务的强劲以及选举广告的需求，三季度广告表现良好。预计四季度广告收入保持稳健增长，尽管在高基数和亚太地区的零售商减少投放的情况下。 格局：谷歌广告Q3同比+10%，META广告Q3同比+19%，搜索与长视频广告份额被社交媒体短视频抢夺。AI对推荐精准度、广告内容制作、信息查询体验等各环节产生显著影响，有望持续提升广告价格和用户时长。 电商业务： 需求：北美消费整体稳健，但北美与国际消费者都更加注重价格，带来了ASP的下降和日常必需品需求的增长。 竞争：北美区域亚马逊将继续降低服务成本，包括改变商品入库和分配方式、扩大同日配送设施、使用创新机器人技术等。国际履约建设周期较长，预计利润季度波动较大。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）； 联系人：刘子谭 医药生物周报（24年第45周）：2018年以来历年国家医保谈判情况梳理 点击查看 过去一周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。过去一周全部A股下跌1.10%（总市值加权平均），沪深300下跌1.68%，中小板指下跌0.63%，创业板指下跌5.14%，生物医药板块整体下跌2.90%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌2.24%，生物制品下跌4.44%，医疗服务下跌4.76%，医疗器械下跌4.04%，医药商业上涨1.37%，中药下跌0.79%。医药生物市盈率（TTM）31.58x，处于近五年历史估值的52.60%分位数。 我们梳理了2018年以来6次医保谈判情况，近年来国谈呈现以下特点：1）谈判品种呈现增加趋势，每年参与谈判的品种数从2018年的18种扩大到100种以上；2）所涉企业方面，不区分内外资、企业规模及所有制属性，所有符合条件的药品都可以自主进行申报；3）谈判成功率自2019年起呈现提升趋势，从65%上升至85%左右，创新药谈判成功率更高，以2023年的谈判药物名单来说，25个创新药参加谈判，其中23个谈判成功，成功率高达92%；4）平均降幅基本维持在55%-65%区间内；5）从无到有，中药品种参与度加深。 投资建议：以临床价值为导向、专注于满足患者未被充分满足的临床需求，并且具备有效性、安全性和创新性的药物，已成为医保谈判的核心，这也意味着这类产品在后续谈判中需要有合理的价格，以实现“以价换量”的目标，推荐关注恒瑞医药、康方生物、海思科等；中药品种在国谈中的参与度逐步加深，中药新药产品的获批反映了企业的研发水平和创新能力，研发投入高、循证医学能力强的企业有望持续推进产品上市并通过医保谈判等方式加快进入医保目录，助推产品放量。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 证券分析师：张佳博（S0980523050001）； 彭思宇（S0980521060003） 药明合联(02268.HK) 海外公司深度报告:抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发 点击查看 公司为全球抗体偶联药物CRDMO龙头企业。药明合联为全球领先的抗体偶联药物（ADC）合同研究、开发及生产组织（CRDMO），为客户提供全流程端到端服务，赋能药物生产开发全过程，综合能力领先。2021-2023年公司三年营收复合增速180.4%、归母净利润复合增速120.9%。 ADC行业欣欣向荣，外包市场乘风而起。根据药明合联招股说明书，预计2030年ADC市场规模将增长至647亿美元。由于生物偶联药物开发的高难度性，ADC外包率居高不下，预计到2030年，全球ADC及更广泛生物偶联药物的外包服务市场规模将扩张至110亿美元，ADC外包服务公司大有可为。 综合能力领先，多重优势打造六大核心竞争力：1）多项顶级技术加持。公司拥有多项偶联技术、丰富的连接子及有效载荷合成和工艺开发专长、先进的工艺开发专有技术、全面的分析方法以及专用的专业设施；2）产能布局充足且合理。无锡、上海以及常州三个基地能够满足公司自身抗体中间体、连接子及有效载荷的全部需求，新加坡基地建设顺利推进；3）响应快速，大幅缩短ADC开发周期。受益于全面整合的服务平台以及合理的基地布局，公司可将抗体DNA序列到IND申报的时间缩短至约13至15个月；4）漏斗模型充分导流项目管线，“赋能、跟随并赢得分子”战略有效保留客户；5）强大的管理团队、人才库和股东支持；6）规模经济下的成本优势。 业务稳步发展，三大增长驱动力强劲助推公司成长：1）优质客户持续积累，漏斗管线向后推进。截至2024年6月30日，公司已累计为419名客户提供服务，管线持续向漏斗后端推进，合约价值持续增长。2）全球“双厂”战略充分满足客户需求。公司已在无锡基地新建生产线及新加坡新建基地以支持未来增长；3）引领由ADC到XDC的行业发展。公司正由ADC领域向XDC领域全面迈进，有望享受全球XDC市场发展红利。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；行业景气度下行风险。 证券分析师：彭思宇（S0980521060003）； 张佳博（S0980523050001） 亚辉龙(688575.SH) 深度报告:国产化学发光领先品牌，“三重驱动”打造高质量增长引擎 点击查看 亚辉龙：国产化学发光领先品牌。公司在化学发光领域已构建涵盖高中低端机型及智慧化流水线搭配的完整产品谱系，在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病、肝病、心血管等重要领域形成突出优势。管理层具备国际前瞻视野和丰富从业经验，已发布三批股权激励计划，实现核心骨干与公司股东的利益绑定。新冠扰动于2024年出清，化学发光业务成为核心成长动力。 化学发光行业处于快速成长期，自免诊断发展潜力巨大。2023年中国体外诊断市场规模预计达1200亿元，在政策扶持、市场需求释放、技术进步的带动下快速发展。2023年国内免疫诊断市场达375亿元，同比增长13%，为占比最高的细分类别，化学发光因灵敏度高、线性范围宽、简便快速、临床应用范围广，已成为免疫诊断领域的主流先进技术。目前国内自身免疫诊断发展不均衡，市场规模约为15-20亿，伴随自免药物的创新研发和临床进展，自身免疫检测在早期诊断评估疾病类型、辅助制定用药方案、治疗效果监测等方面的重要性日渐突出，自免精准诊断的潜在需求巨大。 三重驱动：特色带动常规+学术高举高打+出海初见雏形。公司化学发光收入由2018年1.4亿增长至2023年11.7亿，CAGR大于50%。公司拥有丰富的化学发光试剂套餐，已有176项化学发光诊断项目获得境内外注册证书，在行业内处于领先地位。“特色入院，常规放量”的策略成效明显，已实现高等级医院的广泛覆盖，2023年/2024H1常规项目诊断试剂营收同比大幅增长50.20%/52.48%，收入占比已达到一半。公司在自免领域已构建行业领先的整体解决方案，拥有“抗磷脂抗体”、“肌炎抗体谱17项”等拳头特色品种，凭借自免发光产品持续扩大竞争优势。公司在重点领域高举高打，以学术引领深化顶级医院合作，前瞻开发丁肝检测、壳酶蛋白、CD146等创新项目，加速产学研转化。公司推行“发达国家+新兴市场”双轮驱动的出海战略，以日本MBL的合作为契机培育标杆市场，海外非新冠自产业务收入实现高速增长。公司补齐生化诊断业务，丰富多重检、微流控等前沿技术储备。 风险提示：市场竞争加剧风险，集采降价风险，海外推广不及预期风险，产品研发风险，新业务拓展不及预期风险，成本费用控制不及预期风险。 证券分析师：张佳博（S0980523050001）； 张超（S0980522080001） 金融工程 金融工程专题报告:热点跟踪-上市公司三季报超预期全景解析 点击查看 当上市公司盈余公告的业绩发生大幅变化时，作为对上市公司跟踪调研最为密切的群体，分析师通常会在其研报的标题中鲜明标示其“业绩超预期”或“利润超预期”，相比其它判定方式，标题超预期是分析师融合了上市公司客观盈余数据和主观调研跟踪之后的综合判断，对上市公司是否超预期的判定更为综合、全面。本文主要对上市公司披露2024年三季报业绩预告或正式财报后，至少有一篇分析师点评超预期（标题中出现“业绩”、“利润”、“营收”、“增长”、“超预期”、“好于预期”等关键词）研报的公司进行梳理。 三季报披露情况：截至2024年10月31日，在2024年7月1日前已上市的A股公司中，共5321家公司披露了2024年三季报的正式财报。 从不同指数成分股来看，沪深300指数成分股三季报累计净利润同比增速中位数最高。从板块来看，周期板块的三季报累计净利润同比增速中位数为-1.53%，相对较高。从中信一级行业来看，有色金属、石油石化、电子三季报累计净利润同比增速中位数较高。 公募基金持有比例较高的热点概念内，半导体精选指数、英伟达产业链指数等热点概念的三季报累计净利润同比增速中位数较高，均超过20%。具有代表性的行业主题类ETF跟踪的标的指数中，中证畜牧、5G通信、国证芯片指数三季报累计净利润同比增速中位数较高。 三季报业绩超预期情况：从不同指数来看，沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，达到18.18%。从不同板块来看，大金融板块超预期公司占比最高。从中信一级行业来看，非银行金融、食品饮料、汽车行业的超预期公司数量占比较高。 公募基金持有比例较高的热点概念内，超预期公司数量占比较高的热点概念为设备更新、高端装备制造、茅指数。具有代表性的行业主题类ETF跟踪的标的指数中，超预期公司数量占比较高的指数为300非银、内地低碳。 最后我们根据上市公司三季报以及分析师点评超预期情况，结合公司在盈余公告后的市场表现，优选出申通快递、中石科技、三只松鼠等2024年三季报超预期公司。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程日报:市场冲高回落，北证50盘中强势创新高 点击查看 市场表现：今日(20241106) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。传媒、房地产、农林牧渔、轻工制造、商贸零售行业表现较好，家电、综合金融、煤炭、非银、银行行业表现较差。大豆、游戏出海、电子竞技、反关税、海航系等概念表现较好，信托、保险精选、液态金属、覆铜板、煤电重组等概念表现较差。 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有166只股票涨停，有8只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为4.65%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.04%。今日封板率65%，较前日下降13%，连板率36%，较前日下降3%。 市场资金流向：截至 20241105 两融余额为17395亿元，其中融资余额17294亿元，融券余额101亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为11.0%。 折溢价：20241105当日ETF溢价较多的是金融科技ETF，ETF折价较多的是互联网ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20241105当日大宗交易成交金额为24亿元，近半年以来平均折价率4.40%，当日折价率为7.55%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.33%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.19%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为4.04%，处于近一年来81%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为3.21%，处于近一年来83%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为3.80%，处于近一年来65%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为3.10%，处于近一年来84%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是德赛西威、京东方A、九安医疗、宏华数科、鹏鼎控股、奥浦迈、卓胜微、公牛集团等，德赛西威被190家机构调研。20241106披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是中国长城、索辰科技、美信科技、蓝丰生化、六九一二、川大智胜等，机构专用席位净流出较多的股票是第一创业、电投产融、凤凰航运、铭科精技、佳力奇、银河磁体、瑞迪智驱、华昌达、禾信仪器等。陆股通净流入较多的股票是中国长城、通富微电、电气风电、银河磁体、赢时胜等，陆股通净流出较多的股票是川发龙蟒、第一创业、爱施德、华映科技、电投产融、瑞迪智驱、三丰智能、古鳌科技、华昌达、索辰科技等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：李子靖 研报精选：近期公司深度报告 东鹏饮料(605499.SH) 深度报告:能量饮料龙头，全国化加速推进 燕京啤酒(000729.SZ) 深度报告:中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放 联想集团(00992.HK) 深度报告:深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年 海尔智家(600690.SH) 深度报告:如何展望海尔智家全球发展空间？ 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 明星电力(600101.SH) 深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 福耀玻璃(600660.SH) 深度报告:全球汽车玻璃龙头的复盘与展望 春风动力(603129.SH) 深度报告:中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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