【东吴晨报1107】【行业】机械设备、证券Ⅱ、北交所【个股】上海医药、杰瑞股份、光线传媒、锦波生物
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1107】【行业】机械设备、证券Ⅱ、北交所【个股】上海医药、杰瑞股份、光线传媒、锦波生物》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 机械设备： 2024年第三批动车组招标共计80组 看好轨交装备板块需求回暖 投资要点 事件：2024年第三批动车组招标公布 根据国铁集团官网，2024年第三批动车组采购项目共招标80组350km/h动车组，其中66组普通型动车组、10组高寒型动车组、2列17辆编组动车组（等价于4组）。至此2024年已招标时速350km/h动车组245组，已招标时速160km/h动车组20组，共计265组。 动车组采购：2024年国铁集团共采购265组动车，采购量同比高增 根据国铁集团官网，在2024年5月10日国铁集团采购了165组时速350km/h动车组，在2024年5月22日国铁集团采购了20组时速160km/h动车组，在2024年11月5日国铁集团采购了80组时速350km/h动车组，全年共采购了265组动车组。 截至2024年11月5日，国铁集团在2024年内共招标采购了245组时速350km/h动车组，相比于2023年采购的164组时速350km/h动车组同比+49%，增幅可观。 动车组高级修：2024年动车组高级修招标量同比2023年实现高增 2023年动车组高级修采购（包括招标采购与公开竞争性谈判采购）共涉及三/四/五级修69/113/108组，而2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。动车组四/五级修高增，原因为2014-2015年是动车组CRH380系列集中投运时期，2019年是动车组CR400系列集中投运时期，当前时间节点对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修需求集中释放。 铁路投资复苏，动车组采购+高级修双增带动中国中车业绩增长 根据Wind数据，2024年1-9月我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%。轨交投资产业链长环节众多，整条产业链各环节均有相应的配套应用，动车组采购与高级修是铁路固定资产投资的重要去向之一。受益于铁路固定资产投资复苏，2024年我国动车组采购与高级修招标同步双双高增，中国中车作为我国动车组唯一制造商和动车组五级修唯一合格供应商，新签订单有望实现快速增长，订单逐步交付未来有望释放业绩弹性。 投资建议：铁路固定资产投资复苏向好，2024年国铁集团动车组采购招标与动车组高级修招标双双高增，有望带动轨道交通装备产业链各环节企业订单上行并逐步兑现业绩，整车制造环节重点推荐【中国中车】，建议关注信号系统开发环节【中国通号】、【思维列控】。 风险提示：铁路固定资产投资复苏进度不及预期、国铁集团轨道交通装备采购招标不及预期、宏观经济波动风险。 （分析师 周尔双） 证券Ⅱ： 自营助推业绩回暖，利润拐点明确显现 ——上市券商2024年三季报综述 业绩概览：24Q3盈利大幅优化，证券行业迎来业绩拐点。1）收入及盈利：24Q3大幅回暖，前三季度业绩降幅收窄。2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比-3.0%至3,787.3亿元，归母净利润同比-5.8%至1,094.9亿元；其中Q3单季度合计营收同比+20%至1,387.6亿元，合计归母净利润同比+38%至414.7亿元。2）杠杆率微降，ROE较上年同期有所下滑。截至2024Q3，44家上市券商平均杠杆率由上年末的3.45下降至3.31；2024Q1~3平均年化ROE较上年同期-0.5pct至5.7%。3）自营业务系业绩主要支撑，轻资产业务相对承压。分业务情况来看，三季度券商自营业务受益于9月末权益市场行情走高而大幅提振，资管业务表现相对坚韧，经纪、投行、信用业务则仍受到监管环境与交投情绪压制。 重资产业务：自营显著改善，利息净收入持续下滑。1）自营业务：2024年9月权益市场主要指数大幅上涨，债市全年走牛，前三季度收入同比+22%。在9月末股市反弹以及债市全年长牛的推动下，上市券商24Q1~3合计自营业务收入同比+22%至1,279亿元；24Q3自营投资收益率（年化）达到5.12%，环比增长1.35pct，较23Q3增长3.21pct。2）信用业务：两融及股票质押规不断压降，利息净收入同比-27%。2024Q3末上市券商合计融出资金12,287亿元，较上年末-9%，合计买入返售金融资产3,494亿元，较上年末-23%。受此影响，2024H1上市券商合计利息净收入同比-27%至262亿元。 轻资产业务：资管相对稳健，经纪、投行持续承压。1）泛财富管理：经纪业务随市波动，资管业务表现坚韧。2024年前三季度市场交投情绪仍处于低位，24Q1~3上市券商合计经纪业务收入同比-13%至700亿元；券商资管及私募基金存续规模保持稳定，公募基金存续规模稳中有增，上市券商24Q1~3合计资管业务收入同比-2%至339亿元。2）投行业务：股权融资大幅缩水，前三季度收入同比-38%。受股权融资规模大幅下降影响，24Q1~3上市券商合计投行业务收入同比-38%至217亿元，头部券商普遍遭受较大影响。 投资建议：业绩与估值共振，坚定看好券商板块。我们推荐如下方向：1）市场交投活跃度回升预期下，轻资产业务能力突出的互联网券商及线上交易平台有望进一步兑现ROE弹性，推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）资本市场改革加速叠加行业并购重组渐次落地，大型券商仍具备突出优势，推荐【中信证券】、【华泰证券】，建议关注【国泰君安】、【招商证券】。 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝） 北交所： 政策红利提振市场情绪 北交所流动性与行情高涨 ——北交所2024年三季报综述 一、板块对比：24Q3北交所业绩有所回落，平均ROE优于其他板块 ①24Q1-3北交所平均营收持续承压，58%的公司实现营收正增长，41%的公司实现归母净利润正增长，北交所平均ROE优于其他板块。2024Q1-3北交所/创业板/科创板平均营收4.77/21.22/16.27亿元，同比增速-5.63%/+2.02%/-6.08%；平均归母净利润为0.31/1.48/0.77亿元，同比增速-21.96%/-6.43%/-29.42%；平均ROE为4.86%/1.93%/1.56%。 ②24Q3北交所经营有所回落，营收及归母净利润环比下降。北交所2024Q3平均营业收入为1.66亿元，较2024Q2下降2.23%，平均归母净利润为0.09亿元，较2024Q2下降23.75%。2024Q3平均ROE为1.42%，较2024Q2下降0.47pct，平均EPS为0.09元，较2024Q2下降0.02元。 二、分行业表现：汽车行业表现相对较优，交运与美护成长性显著 机械设备与电力设备对北交所整体业绩拖累较为明显，美容护理归母净利润增速迅猛。电力和机械设备整体归母净利润合计占北交所超四成，2024Q1-3业绩同比增速为-23.76%/-20.66%，对北交所整体业绩拖累较为明显。交运和美护行业成长性较为突出， 2024Q1-3平均归母净利润同比增速分别达161.56%和146.10%。 (1)汽车：受新能源汽车、智能驾驶、国产化替代和产品出海带来的发展机遇驱动，北交所汽车产业链表现较优，2024Q1-3平均营收/归母净利润4.15/0.40亿元，同比+7.30%/+8.76%。 (2)机械：下游景气度偏弱，价格战加剧，叠加上游资源品涨价，中游机械设备公司利润短期承压。2024Q1-3机械设备行业平均营收/归母净利润3.37/0.38亿元，同比-0.1%/-11.7%。 (3)TMT：北交所TMT行业板块业绩承压，基本面情况表现不佳，2024Q1-3北交所TMT行业平均营收/归母净利润3.16/0.12亿元，同比-1.94%/-40.22%。 (4)基础化工：受到行业景气分化影响，细分领域业绩趋势呈现差异化特征，2024Q1-3北交所基础化工行业平均营收/归母净利润7.48/0.31亿元，同比+0.54%/-49.18%。 (5)电新：光伏锂电受产业链产能过剩影响，行业竞争激烈，盈利有所下滑，消费电池行业回暖。2024Q1-3北交所电新板块平均营收/归母净利润12.4/0.6亿元，同比+2.32%/-15.73%。 (6)消费：需求温和复苏促进行业营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3北交所消费板块平均营收/归母净利润4.08/0.29亿元，同比+6.19%/-13.12%。 (7)医药生物：业绩承压，美容护理细分方向成长性显著。2024Q1-3医药生物行业平均营收/归母净利润为2.60/0.35亿元，同比+8.42%/+29.85%。 三、投资建议：政策红利提振市场情绪，北交所行情迅猛反弹 (1)市场表现：2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，多项重磅政策同时推出，在政策红利催化下，北交所交投情绪高涨，区间换手率与成交额显著改善。北证50指数9月24日至11月1日以来区间涨幅达91%，明显跑赢科创50、创业板指和沪深300等市场主要指数。 (2)供给端：新股发行节奏提升，北交所优质标的持续稳定增长。截至10月31日，IPO流程中已问询/上市委审议/提交注册的企业数量分别为33/1/8家。2024年1-10月新三板共挂牌公司21家/26家/28家/11家/11家/15家/19家/22家/68家/64家，挂牌公司2023年平均净利润4183/4483/4804/5911/5386/6001/7155/10535/6748/5509万元。 (3)交易端：2024第三季度北交所基金重仓前十股票中，新增奥迪威替代颖泰生物进入前十榜单。整体而言，交易流动性仍是机构投资者在北交所板块交易的重要关注点，公募机构偏好北交所大市值公司。从投资方向来看，创新药、高端制造、医美方向比较受机构投资者青睐，与北交所“专精特新”的定位较为吻合。 (4)估值端：截至2024年11月1日，北交所/创业板/科创板PE(TTM)分别为35.64/35.22/44.20倍，PB(LF)分别为3.42/3.24/3.37倍。 具体而言：①机械建议关注【丰光精密】、【苏轴股份】、【吉冈精密】、【开特股份】、【星辰科技】；②电新建议关注：【德瑞锂电】、【纳科诺尔】、【科润智控】；③基础化工建议关注【瑞华技术】、【禾昌聚合】；④轻工和消费建议关注【康比特】、【中草香料】、【柏星龙】；⑤TMT建议关注【雅葆轩】、【奥迪威】、【威贸电子】、【视声智能】、【广脉科技】。⑥汽车建议关注【易实精密】、【捷众科技】、【明阳科技】。⑦生物医药：【锦波生物】。 四、风险提示：1）政策风险；2）流动性风险；3）企业盈利不及预期。 （分析师 朱洁羽） 个股 上海医药（601607） 2024年三季报点评 药品CSO赋能商业快速增长 工业板块持续推进新药研发 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2096.29亿元（+6.14%，同比，下同），归母净利润40.54亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.86亿元（+11.56%）。单Q3季度，实现营收702.16亿元（+8.16%），归母净利润11.12亿元（-6.29%），扣非归母净利润9.81亿元（-11.20%），业绩符合我们预期。 药品CSO赋能商业板块快速增长。2024前三季度，医药商业营业收入1913.45亿元（+8.28%），贡献归母净利润26.52亿元（+0.26%），主要系药品CSO业务高速增长，2024前三季度公司引入进口总代品种13个、药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3%。在非药方面，同期公司实现器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。 工业板块：持续推进新药研发，培育中药大品种。2024前三季度，医药工业营业收入182.84亿元（-12.10%），贡献归母净利润18.64亿元（+3.58%）。公司积极推进创新成果转化和产业化，与赛多利斯集团、上海康健生细胞技术有限公司、上海市生物医药技术研究院、拜耳健康消费品等企业在上海签署战略合作协议，截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。此外在中药方面，公司持续推进大品种培育战略，全年中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。 盈利预测与投资评级：考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现，我们预计公司24-26年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。 （分析师 朱国广、冉胜男） 杰瑞股份（002353） 中东地区EPC业务布局进入收获期 油服装备出海低估值高确定优质标的 事件：公司披露关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告。 投资要点 中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元 11月5日，公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造EPC项目的授标函，预估项目总金额达人民币65.55亿元（9.2亿美元）。项目涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。本次EPC项目的正式授标，不仅彰显了杰瑞在全球油气市场数字化浪潮中的领先地位，也将成为中国与阿联酋建交40周年之际，两国在“一带一路”倡议下深化合作的重要里程碑。 老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应 ADNOC计划在Bab、Bu Hasa 和 South East三个油田区块内升级现有井口设施并实现数字化操作。通过对老旧井场加装各类智能化设备，进行数据连接、汇总和分析，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型。本次项目授标函为框架性约定，项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合，具体订单情况和最终结算金额将根据实际作业量确定。杰瑞现有的工程技术和建设经验充分满足本项目实施需要，后续随项目的正式合同签署并顺利执行，有望形成示范效应，进一步提升市场认可度获取更多数字化转型项目。 中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期 公司自2023年圆满完成KOC 27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同（10月签署正式合同，一期投资6亿美元，二期投资4亿美元）；②9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等。 （分析师 周尔双） 光线传媒（300251） 2024年三季报点评 项目上线不及预期，关注《哪吒2》定档情况 投资要点 公司发布业绩公告：24Q3收入1.07亿元，同比下滑67.85%；归母净利润转亏为-0.12亿元，扣非归母净利润转亏为-0.28亿元。Q3公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响。如不考虑投资收益的负面影响（Q3约亏损2444万元），公司Q3主营业务为盈利状态。 公司暑期影片上映情况低于我们预期。Q3公司上映的影片数量较少，主要为公司参与投资、发行并计入票房的《从 21 世纪安全撤离》，截至2024/11/4累计票房约为 1.12 亿元。重点项目上线不及预期影响了短期收入。展望Q4，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，截至2024/11/4累计票房约为 1.34亿元；公司投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映。 优质真人及动画电影项目储备丰富，期待2025年业绩释放。真人电影方面，公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目。动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《昨日青空2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进。 电视剧/网剧储备项目逐步落地，艺人经纪及内容相关业务有序开展。Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于7月31日在腾讯视频、芒果 TV 上线播出；《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。公司主营业务内部稳定性强，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作。Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注，对艺人的个人和商业价值带来良好提升；同时，公司艺人、编剧、导演等人才梯队也在不断调整适配度，以适应不断变化的市场和业务需求。公司参与的 PPP 项目中的扬州影视基地一期已投入使用，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源，提供支持以促进基地持续发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩，但考虑到2024年整体上映情况不及预期，以及储备项目上映节奏存在不确定性，我们将公司2024-2026年归母净利润从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至5.4/10.2/12.9亿元，对应2024-2026年PE约47/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期。 （分析师 张良卫、郭若娜） 锦波生物（832982） 获批越南医疗器械注册证 开启国际化新篇章 投资要点 事件：锦波生物2024/11/2获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，是公司首个境外Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，包括每瓶2mg/4mg/6mg/8mg/10mg等规格（注册证编号：2402995?KLH/BYT-HTTB），适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。 开启医美产品出海新篇章，打开公司成长空间。中国在重组胶原技术的应用上，具备领先优势，多种重组胶原产品在中国国内也取得良好的临床效果和销售反馈。锦波生物作为重组胶原医美注射龙头公司，获批海外的医疗器械注册证，是公司拓展海外市场取得的又一重大突破，开启国际化新篇章，跨出医美产品出海的重要一步，海外重组人源化胶原蛋白销售想象空间大，有望打开公司长期成长空间。 在研管线顺利推进，支撑长期增长。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII 型三类械屏障修复开始临床。 盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计销售量超100万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润7.3/10.1/13.0亿元预期，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE分别为28/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、朱洁羽、冉胜男、郗越） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 机械设备： 2024年第三批动车组招标共计80组 看好轨交装备板块需求回暖 投资要点 事件：2024年第三批动车组招标公布 根据国铁集团官网，2024年第三批动车组采购项目共招标80组350km/h动车组，其中66组普通型动车组、10组高寒型动车组、2列17辆编组动车组（等价于4组）。至此2024年已招标时速350km/h动车组245组，已招标时速160km/h动车组20组，共计265组。 动车组采购：2024年国铁集团共采购265组动车，采购量同比高增 根据国铁集团官网，在2024年5月10日国铁集团采购了165组时速350km/h动车组，在2024年5月22日国铁集团采购了20组时速160km/h动车组，在2024年11月5日国铁集团采购了80组时速350km/h动车组，全年共采购了265组动车组。 截至2024年11月5日，国铁集团在2024年内共招标采购了245组时速350km/h动车组，相比于2023年采购的164组时速350km/h动车组同比+49%，增幅可观。 动车组高级修：2024年动车组高级修招标量同比2023年实现高增 2023年动车组高级修采购（包括招标采购与公开竞争性谈判采购）共涉及三/四/五级修69/113/108组，而2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。动车组四/五级修高增，原因为2014-2015年是动车组CRH380系列集中投运时期，2019年是动车组CR400系列集中投运时期，当前时间节点对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修需求集中释放。 铁路投资复苏，动车组采购+高级修双增带动中国中车业绩增长 根据Wind数据，2024年1-9月我国铁路固定资产投资完成额为5612亿元，同比+10.28%。轨交投资产业链长环节众多，整条产业链各环节均有相应的配套应用，动车组采购与高级修是铁路固定资产投资的重要去向之一。受益于铁路固定资产投资复苏，2024年我国动车组采购与高级修招标同步双双高增，中国中车作为我国动车组唯一制造商和动车组五级修唯一合格供应商，新签订单有望实现快速增长，订单逐步交付未来有望释放业绩弹性。 投资建议：铁路固定资产投资复苏向好，2024年国铁集团动车组采购招标与动车组高级修招标双双高增，有望带动轨道交通装备产业链各环节企业订单上行并逐步兑现业绩，整车制造环节重点推荐【中国中车】，建议关注信号系统开发环节【中国通号】、【思维列控】。 风险提示：铁路固定资产投资复苏进度不及预期、国铁集团轨道交通装备采购招标不及预期、宏观经济波动风险。 （分析师 周尔双） 证券Ⅱ： 自营助推业绩回暖，利润拐点明确显现 ——上市券商2024年三季报综述 业绩概览：24Q3盈利大幅优化，证券行业迎来业绩拐点。1）收入及盈利：24Q3大幅回暖，前三季度业绩降幅收窄。2024年前三季度，44家上市券商合计营收同比-3.0%至3,787.3亿元，归母净利润同比-5.8%至1,094.9亿元；其中Q3单季度合计营收同比+20%至1,387.6亿元，合计归母净利润同比+38%至414.7亿元。2）杠杆率微降，ROE较上年同期有所下滑。截至2024Q3，44家上市券商平均杠杆率由上年末的3.45下降至3.31；2024Q1~3平均年化ROE较上年同期-0.5pct至5.7%。3）自营业务系业绩主要支撑，轻资产业务相对承压。分业务情况来看，三季度券商自营业务受益于9月末权益市场行情走高而大幅提振，资管业务表现相对坚韧，经纪、投行、信用业务则仍受到监管环境与交投情绪压制。 重资产业务：自营显著改善，利息净收入持续下滑。1）自营业务：2024年9月权益市场主要指数大幅上涨，债市全年走牛，前三季度收入同比+22%。在9月末股市反弹以及债市全年长牛的推动下，上市券商24Q1~3合计自营业务收入同比+22%至1,279亿元；24Q3自营投资收益率（年化）达到5.12%，环比增长1.35pct，较23Q3增长3.21pct。2）信用业务：两融及股票质押规不断压降，利息净收入同比-27%。2024Q3末上市券商合计融出资金12,287亿元，较上年末-9%，合计买入返售金融资产3,494亿元，较上年末-23%。受此影响，2024H1上市券商合计利息净收入同比-27%至262亿元。 轻资产业务：资管相对稳健，经纪、投行持续承压。1）泛财富管理：经纪业务随市波动，资管业务表现坚韧。2024年前三季度市场交投情绪仍处于低位，24Q1~3上市券商合计经纪业务收入同比-13%至700亿元；券商资管及私募基金存续规模保持稳定，公募基金存续规模稳中有增，上市券商24Q1~3合计资管业务收入同比-2%至339亿元。2）投行业务：股权融资大幅缩水，前三季度收入同比-38%。受股权融资规模大幅下降影响，24Q1~3上市券商合计投行业务收入同比-38%至217亿元，头部券商普遍遭受较大影响。 投资建议：业绩与估值共振，坚定看好券商板块。我们推荐如下方向：1）市场交投活跃度回升预期下，轻资产业务能力突出的互联网券商及线上交易平台有望进一步兑现ROE弹性，推荐【指南针】、【同花顺】、【东方财富】，建议关注【财富趋势】。2）资本市场改革加速叠加行业并购重组渐次落地，大型券商仍具备突出优势，推荐【中信证券】、【华泰证券】，建议关注【国泰君安】、【招商证券】。 风险提示：1）宏观经济复苏不及预期；2）资本市场监管趋严；3）行业竞争加剧。 （分析师 胡翔、葛玉翔、武欣姝） 北交所： 政策红利提振市场情绪 北交所流动性与行情高涨 ——北交所2024年三季报综述 一、板块对比：24Q3北交所业绩有所回落，平均ROE优于其他板块 ①24Q1-3北交所平均营收持续承压，58%的公司实现营收正增长，41%的公司实现归母净利润正增长，北交所平均ROE优于其他板块。2024Q1-3北交所/创业板/科创板平均营收4.77/21.22/16.27亿元，同比增速-5.63%/+2.02%/-6.08%；平均归母净利润为0.31/1.48/0.77亿元，同比增速-21.96%/-6.43%/-29.42%；平均ROE为4.86%/1.93%/1.56%。 ②24Q3北交所经营有所回落，营收及归母净利润环比下降。北交所2024Q3平均营业收入为1.66亿元，较2024Q2下降2.23%，平均归母净利润为0.09亿元，较2024Q2下降23.75%。2024Q3平均ROE为1.42%，较2024Q2下降0.47pct，平均EPS为0.09元，较2024Q2下降0.02元。 二、分行业表现：汽车行业表现相对较优，交运与美护成长性显著 机械设备与电力设备对北交所整体业绩拖累较为明显，美容护理归母净利润增速迅猛。电力和机械设备整体归母净利润合计占北交所超四成，2024Q1-3业绩同比增速为-23.76%/-20.66%，对北交所整体业绩拖累较为明显。交运和美护行业成长性较为突出， 2024Q1-3平均归母净利润同比增速分别达161.56%和146.10%。 (1)汽车：受新能源汽车、智能驾驶、国产化替代和产品出海带来的发展机遇驱动，北交所汽车产业链表现较优，2024Q1-3平均营收/归母净利润4.15/0.40亿元，同比+7.30%/+8.76%。 (2)机械：下游景气度偏弱，价格战加剧，叠加上游资源品涨价，中游机械设备公司利润短期承压。2024Q1-3机械设备行业平均营收/归母净利润3.37/0.38亿元，同比-0.1%/-11.7%。 (3)TMT：北交所TMT行业板块业绩承压，基本面情况表现不佳，2024Q1-3北交所TMT行业平均营收/归母净利润3.16/0.12亿元，同比-1.94%/-40.22%。 (4)基础化工：受到行业景气分化影响，细分领域业绩趋势呈现差异化特征，2024Q1-3北交所基础化工行业平均营收/归母净利润7.48/0.31亿元，同比+0.54%/-49.18%。 (5)电新：光伏锂电受产业链产能过剩影响，行业竞争激烈，盈利有所下滑，消费电池行业回暖。2024Q1-3北交所电新板块平均营收/归母净利润12.4/0.6亿元，同比+2.32%/-15.73%。 (6)消费：需求温和复苏促进行业营收稳健增长，利润端短期承压。2024Q1-3北交所消费板块平均营收/归母净利润4.08/0.29亿元，同比+6.19%/-13.12%。 (7)医药生物：业绩承压，美容护理细分方向成长性显著。2024Q1-3医药生物行业平均营收/归母净利润为2.60/0.35亿元，同比+8.42%/+29.85%。 三、投资建议：政策红利提振市场情绪，北交所行情迅猛反弹 (1)市场表现：2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，多项重磅政策同时推出，在政策红利催化下，北交所交投情绪高涨，区间换手率与成交额显著改善。北证50指数9月24日至11月1日以来区间涨幅达91%，明显跑赢科创50、创业板指和沪深300等市场主要指数。 (2)供给端：新股发行节奏提升，北交所优质标的持续稳定增长。截至10月31日，IPO流程中已问询/上市委审议/提交注册的企业数量分别为33/1/8家。2024年1-10月新三板共挂牌公司21家/26家/28家/11家/11家/15家/19家/22家/68家/64家，挂牌公司2023年平均净利润4183/4483/4804/5911/5386/6001/7155/10535/6748/5509万元。 (3)交易端：2024第三季度北交所基金重仓前十股票中，新增奥迪威替代颖泰生物进入前十榜单。整体而言，交易流动性仍是机构投资者在北交所板块交易的重要关注点，公募机构偏好北交所大市值公司。从投资方向来看，创新药、高端制造、医美方向比较受机构投资者青睐，与北交所“专精特新”的定位较为吻合。 (4)估值端：截至2024年11月1日，北交所/创业板/科创板PE(TTM)分别为35.64/35.22/44.20倍，PB(LF)分别为3.42/3.24/3.37倍。 具体而言：①机械建议关注【丰光精密】、【苏轴股份】、【吉冈精密】、【开特股份】、【星辰科技】；②电新建议关注：【德瑞锂电】、【纳科诺尔】、【科润智控】；③基础化工建议关注【瑞华技术】、【禾昌聚合】；④轻工和消费建议关注【康比特】、【中草香料】、【柏星龙】；⑤TMT建议关注【雅葆轩】、【奥迪威】、【威贸电子】、【视声智能】、【广脉科技】。⑥汽车建议关注【易实精密】、【捷众科技】、【明阳科技】。⑦生物医药：【锦波生物】。 四、风险提示：1）政策风险；2）流动性风险；3）企业盈利不及预期。 （分析师 朱洁羽） 个股 上海医药（601607） 2024年三季报点评 药品CSO赋能商业快速增长 工业板块持续推进新药研发 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收2096.29亿元（+6.14%，同比，下同），归母净利润40.54亿元（+6.78%），扣非归母净利润36.86亿元（+11.56%）。单Q3季度，实现营收702.16亿元（+8.16%），归母净利润11.12亿元（-6.29%），扣非归母净利润9.81亿元（-11.20%），业绩符合我们预期。 药品CSO赋能商业板块快速增长。2024前三季度，医药商业营业收入1913.45亿元（+8.28%），贡献归母净利润26.52亿元（+0.26%），主要系药品CSO业务高速增长，2024前三季度公司引入进口总代品种13个、药品CSO合约推广业务实现销售收入约61亿元，同比增幅达176.3%。在非药方面，同期公司实现器械大健康业务销售约326亿，同比增长11.9%。 工业板块：持续推进新药研发，培育中药大品种。2024前三季度，医药工业营业收入182.84亿元（-12.10%），贡献归母净利润18.64亿元（+3.58%）。公司积极推进创新成果转化和产业化，与赛多利斯集团、上海康健生细胞技术有限公司、上海市生物医药技术研究院、拜耳健康消费品等企业在上海签署战略合作协议，截至2024Q3，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。此外在中药方面，公司持续推进大品种培育战略，全年中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。 盈利预测与投资评级：考虑公司CSO增长动力足，商业板块有望维持双位数增长，工业板块25-26年有望成果兑现，我们预计公司24-26年归母净利润分别为50.15/56.32/63.49亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险、新药研发不及预期风险。 （分析师 朱国广、冉胜男） 杰瑞股份（002353） 中东地区EPC业务布局进入收获期 油服装备出海低估值高确定优质标的 事件：公司披露关于全资子公司收到项目授标函的自愿性公告。 投资要点 中阿建交40周年里程碑式项目授标，项目预估金额达66亿元 11月5日，公司收到ADNOC关于阿联酋三个油田区块的井场数字化改造EPC项目的授标函，预估项目总金额达人民币65.55亿元（9.2亿美元）。项目涉及2000余个油气生产井口设施及40余种不同类型的井场，是ADNOC迄今为止规模最大的一次油气井数字化升级改造项目。本次EPC项目的正式授标，不仅彰显了杰瑞在全球油气市场数字化浪潮中的领先地位，也将成为中国与阿联酋建交40周年之际，两国在“一带一路”倡议下深化合作的重要里程碑。 老旧井场数字化、无人化改造转型，有望形成长期示范效应 ADNOC计划在Bab、Bu Hasa 和 South East三个油田区块内升级现有井口设施并实现数字化操作。通过对老旧井场加装各类智能化设备，进行数据连接、汇总和分析，实现油田从传统的人工巡守向无人值守、数字化井场转型。本次项目授标函为框架性约定，项目执行方式为固定金额订单与随需交付订单相结合，具体订单情况和最终结算金额将根据实际作业量确定。杰瑞现有的工程技术和建设经验充分满足本项目实施需要，后续随项目的正式合同签署并顺利执行，有望形成示范效应，进一步提升市场认可度获取更多数字化转型项目。 中国装备借助EPC总包商出海逻辑，杰瑞中东市场布局进入收获期 公司自2023年圆满完成KOC 27亿元项目竣工验收后，成功打响中东地区品牌知名度，2024年迎来大型EPC合同收获期。①5月，杰瑞与伊拉克中部石油公司初步签署曼苏里亚气田开发合同（10月签署正式合同，一期投资6亿美元，二期投资4亿美元）；②9月，杰瑞与巴林国家石油公司签署7个天然气增压站工程总承包项目合同（总金额22亿元，核心设备约11亿元）。③11月，杰瑞获阿联酋ADNOC井场数字化改造EPC项目的授标函（预估金额66亿元）。中东高端油服市场的大型EPC项目持续中标，彰显国际高端石油公司对杰瑞设备制造和项目总承包能力的高度信任。随着装备出海&EPC服务出海的订单不断兑现，公司的整体毛利率和净利率会持续提高。 盈利预测与投资评级：公司是机械板块出海标的中估值低&成长性确定的优质标的，我们维持公司2024-2026年归母净利润27/33/37亿元预测，当前市值对应估值为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气资本开支不及预期、国际关系摩擦等。 （分析师 周尔双） 光线传媒（300251） 2024年三季报点评 项目上线不及预期，关注《哪吒2》定档情况 投资要点 公司发布业绩公告：24Q3收入1.07亿元，同比下滑67.85%；归母净利润转亏为-0.12亿元，扣非归母净利润转亏为-0.28亿元。Q3公司投资的部分基金受市场波动影响，表现较弱，对公司业绩造成了一定的不利影响。如不考虑投资收益的负面影响（Q3约亏损2444万元），公司Q3主营业务为盈利状态。 公司暑期影片上映情况低于我们预期。Q3公司上映的影片数量较少，主要为公司参与投资、发行并计入票房的《从 21 世纪安全撤离》，截至2024/11/4累计票房约为 1.12 亿元。重点项目上线不及预期影响了短期收入。展望Q4，公司投资、发行的影片《乔妍的心事》已于10月26日上映，截至2024/11/4累计票房约为 1.34亿元；公司投资的影片《胜券在握》将于11月15日上映。 优质真人及动画电影项目储备丰富，期待2025年业绩释放。真人电影方面，公司储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等众多电影项目。动画电影《小倩》处于择机待映阶段；《哪吒之魔童闹海》《三国的星空》《去你的岛》《大鱼海棠 2》《相思》《朔风》《非人哉》《涿鹿》《西游记之大圣闹天宫》《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《昨日青空2》等等动画电影项目的创作正在各自环节中稳步推进。 电视剧/网剧储备项目逐步落地，艺人经纪及内容相关业务有序开展。Q3古装轻喜剧《拂玉鞍》于7月31日在腾讯视频、芒果 TV 上线播出；《山河枕》在顺利推进后期制作；《春日宴》《我的约会清单》等剧集项目的开发在继续推进中。公司主营业务内部稳定性强，内容关联业务能够围绕影视业务有序开展并在各自领域内深耕细作。Q3多部由公司艺人主演的影视项目推出市场后获得广泛关注，对艺人的个人和商业价值带来良好提升；同时，公司艺人、编剧、导演等人才梯队也在不断调整适配度，以适应不断变化的市场和业务需求。公司参与的 PPP 项目中的扬州影视基地一期已投入使用，公司将利用深厚的项目运作经验和广泛的市场资源，提供支持以促进基地持续发展。 盈利预测与投资评级：我们看好公司储备的优质电影上映后释放业绩，但考虑到2024年整体上映情况不及预期，以及储备项目上映节奏存在不确定性，我们将公司2024-2026年归母净利润从10.2/11.8/13.1亿元预测下调至5.4/10.2/12.9亿元，对应2024-2026年PE约47/25/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房不及预期、政策风险、项目进度不及预期。 （分析师 张良卫、郭若娜） 锦波生物（832982） 获批越南医疗器械注册证 开启国际化新篇章 投资要点 事件：锦波生物2024/11/2获得越南主管当局颁发的一项D类医疗器械注册证，是公司首个境外Ⅲ型人源化胶原蛋白注射用医疗器械，包括每瓶2mg/4mg/6mg/8mg/10mg等规格（注册证编号：2402995?KLH/BYT-HTTB），适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹（包括眉间纹、额头纹和鱼尾纹）。 开启医美产品出海新篇章，打开公司成长空间。中国在重组胶原技术的应用上，具备领先优势，多种重组胶原产品在中国国内也取得良好的临床效果和销售反馈。锦波生物作为重组胶原医美注射龙头公司，获批海外的医疗器械注册证，是公司拓展海外市场取得的又一重大突破，开启国际化新篇章，跨出医美产品出海的重要一步，海外重组人源化胶原蛋白销售想象空间大，有望打开公司长期成长空间。 在研管线顺利推进，支撑长期增长。2023年底以来，公司开始布局“3+17”全程抗衰治疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，利于巩固公司精准抗衰的定位。同时公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”，2024年合作覆盖20+个核心城市，联动80+家在区域有影响力的医美机构。在研产品方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目、面部增容凝胶类产品进度较快，已经在国家药监局申报审批；XVII 型三类械屏障修复开始临床。 盈利预测与投资评级：公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，三类械产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来，薇旖美3年多累计销售量超100万支，同时在研储备丰富，长期健康增长可期。考虑到公司薇旖美销售持续超预期，我们维持公司2024-26年归母净利润7.3/10.1/13.0亿元预期，分别同比+145%/+38%/+28%，对应PE分别为28/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 （分析师 吴劲草、张家璇、朱国广、朱洁羽、冉胜男、郗越） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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