【白糖】期现双降,短期偏弱

（以下内容从国元期货《【白糖】期现双降,短期偏弱》研报附件原文摘录）
　　策略观点 核心观点：偏空。10月下半月巴西累计产糖量3559万吨，去年同期累计产糖量为3451万吨，上榨季累计产糖4245万吨，相差800万吨的缺口，而本榨季目前的累计产量与上榨季累计产糖量的缺口为700万吨不到，而如果要达到机构预测的3800-3950万吨产量，那么从10月中旬到12月底只需要实现累计400万吨的产糖量即可，按照基准情况，完成的可能性是很大的，目前距压榨高峰结束还有三份双周报告待公布。 国外供需格局：中性。1）巴西2024/25榨季10月上半月产糖量244.3万吨，同比增长8.00%。其中圣保罗州糖产量158.4万吨，同比增长10.66%；累计产糖量3559万吨，同比增加1.93%。其中圣保罗州产糖量2325万吨，同比增加0.02%。2）印度方面，最近印度政府解除了2024/25榨季用甘蔗汁生产乙醇的限制，提高了乙醇采购价格，延长了食糖出口限制，并且允许糖厂使用甘蔗汁和B重糖蜜生产乙醇。有消息称，印度政府正在研究2025年之后进一步提高汽油中的乙醇掺混比例。 国内供需格局：偏空。1）云南新糖上市销售，报价下调。2）广西2024/25榨季增产80万吨基本已定。 进口利润：中性偏空。当前国内的配额外进口没有点价窗口，目前原白价差没有很好的给出转口加工糖厂利润，国际市场对巴西糖的进口意愿降低。 基差：中性。目前处于轻度Back结构，后面有可能期现双降。 宏观：中性。宏观利好政策不断，年底可能还有一轮降准。 一、行情回顾 近一周，郑糖2501合约在摸高5920元/吨附近后跟随原糖展开了下跌，同时云南新糖开始上市，现货报价逐步调低。 二、全球白糖供需格局分析 2.1 巴西10月上半月产糖数据将对盘面产生利空 巴西2024/25榨季10月上半月累计甘蔗压榨量5.39亿吨，同比增加2.36%，其中圣保罗州累计甘蔗压榨量3.14亿吨，同比增加2.32%；累计糖产量3559万吨，同比增加1.93%，其中圣保罗州累计产糖量2325万吨，同比增加0.02%；累计甘蔗制糖比从上年同期的49.45%下降至48.74%。 巴西2024/25榨季10月上半月甘蔗压榨量3383.2万吨，同比增长2.75%；其中圣保罗州甘蔗压榨量1983.9万吨，同比增长9.76%；10月上半月糖产量244.3万吨，同比增长8.00%；其中圣保罗州糖产量158.4万吨，同比增长10.66%。 图表5所示，我们对巴西2024/25榨季的10-11月产糖量进行了粗略预估发现，只要处于近6个榨季的平均水平，最终的产糖量达到3800-3950万吨基本问题不大，而且10-11月巴西出现大范围强降雨的可能性比较低，基本不会影响压榨。 2.2 巴西供应担忧缓解，原糖净多仓刷新一个月低位 巴西10月上半月糖产高于预期使得市场对巴西供应担忧有所缓解，糖价维持震荡走弱。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止10月29日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为82843手，较之前一周减少10708手，刷新近一个月低位。多头持仓为222539手，较之前一周减少4442手，空头持仓为139696手，实现连续第五周增仓，较之前一周增加6266手。 2.3 巴西港口等待装运食糖船只数量有所下降 据外电10月30日消息，巴西航运机构Williams周三发布的数据显示，截至10月30日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为59艘，此前一周为68艘。港口等待装运的食糖数量为232.18万吨，此前一周为270.37万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖数量为218.86万吨.根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为159.22万吨帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为40.08万吨。 三、国内白糖供需格局分析 3.1 期现结构已经由以前的深度Back结构转为轻度Back结构 之前盘面主要走甜菜新糖定价，现货价格较高，同时原糖价格飙升，加工糖厂报价维持高位，但是远期糖源充裕，盘面失去继续冲高的动能。广西11月初要进行开榨，云南勐捧糖厂新糖已经上市，现货价格已经开始下调。 3.2 巴西糖配额内进口利润缩窄 四、后市展望 国际市场方面，目前市场的主要交易点放在巴西的压榨进度和产量预估，关键在于圣保罗地区还有多少甘蔗没有收割，近期有传闻说大部分已经收割，但是现阶段来看巴西压榨紧度尚可，2024/25榨季完成4000万吨问题不大。 国内市场方面，目前郑糖盘面已经出现了拐头，待甘蔗新糖集中供应之后，糖价将会下一个台阶。 策略提示：郑糖2501合约短期的运行区间大概在5950-5750元/吨。 写作日期：2024年11月5日 作者：韩广宇 农产品分析师 期货从业资格号：F03099424 期货咨询资格号：Z0020923 联系电话：010-84555171 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。

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