【银河社服顾熹闽】行业动态 2024.10丨Q3行业环比下行,关注政策催化落地

（以下内容从中国银河《【银河社服顾熹闽】行业动态 2024.10丨Q3行业环比下行,关注政策催化落地》研报附件原文摘录）
　　【报告导读】 1. 教育：宏观及门店扩张加速拖累Q3业绩。 2. 旅游：Q3上市景区普遍受基数及天气因素扰动，三特索道表现强劲。 3. 连锁服务：酒店供需未现改善，ADR持续下行。 核心观点 板块表现：10月SW社服板块涨跌幅为3.6%，其中教育（+28.5%），专业服务（-0.8%），旅游及景区服务（-4.2%），酒店餐饮（-7.3%）。 核心观点：三季报行业整体承压，关注11月重要政策节点。3Q24社服A股上市公司表现整体承压，营收：人力资源（+18%）>会展（-1%）>教育（-4%）>酒店（-7%）>景区（同比-8%）>免税（-22%），主要因国内实物消费、商旅消费持续承压，同时景区公司普遍受Q3天气扰动及高基数压力影响，人资及教育公司收入端表现相对更有韧性，仅职业及技能教育公司受需求不振而下滑。扣非净利：人力资源（+22%）>会展（+17%）>景区（-14%）>教育（-26%）>酒店（-28%）>免税（-52%）。与宏观环境联系较强且经营杠杆较高的酒店、免税龙头扣非净利降幅显著，此外教育板块净利也有显著下滑，主要与技能与职业培训公司收入下滑，以及K12教培公司在Q3普遍加速拓店有关。整体看，前三季度在基数效应与宏观环境持续下行压力，A股社服板块基本面环比逐季下行，但考虑到去年Q4板块整体基数较低，且11月美国大选+人大会议后国内可能迎来来新的政策变化，我们预计Q4基本面有望迎接改善，建议从支持就业、供给OR格局优化、需求预期改善三个维度进行布局，重点配置人力资源、教育、OTA、本地生活服务板块龙头。 细分板块跟踪及观点： 教育：宏观及门店扩张加速拖累Q3业绩。Q3全国K12培训龙头及区域教培龙头营收维持较快增长，新东方/好未来/学大/昂立/豆神营收同比各+31%/+50%/+16%/+31%/+29%，反映市场需求刚性+供给出清逻辑不变。但利润端除好未来、豆神外多数低于市场预期，原因在于各公司Q3普加快门店扩张，同时部分中高端教培业务受消费力下降影响。考虑门店扩张爬坡通常在6-12个月，我们建议重点明年门店利润率回升情况，推荐学大教育、豆神教育、天立国际控股，关注新东方-S、思考乐教育、卓越教育集团、昂立教育。 旅游：Q3上市景区普遍受基数及天气因素扰动，三特索道表现强劲。三季度国内出游人次15.12亿/同比+17.2%，但多数单一景区公司仍出现营收、净利下滑，预计主要与去年同期业绩高基数及相关区域今年暑期天气不佳有关，但全国性景区公司仍实现增长，反映旅游大盘整体未受显著扰动。考虑去年Q4基数较低以及出境成本降低，我们预计Q4出境游较国内游仍占优，推荐携程集团-S、同程旅行、三特索道，建议关注银河娱乐、金沙中国、美高梅中国。 连锁服务：酒店供需未现改善，ADR持续下行。Q3首旅、锦江经营持续承压，主要受制于疲弱的商旅需求及行业供给释放，Occ、ADR均呈下滑趋势。从Q4展望看，10月酒店业经营指标仍在底部波动，重点推荐供需格局更优的O2O车后服务龙头途虎-W，酒店、餐饮等待宏观政策与环境改善。 风险提示 自然灾害等不可抗力风险；政策进展低于预期的风险；宏观经济持续下行的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河社服顾熹闽】公司点评丨学大教育 (000526)：个性化教育需求稳固，盈利能力创历史新高 【银河社服顾熹闽】公司点评丨北京人力 (600861)：业务增速良好，利润增长超预期 【银河社服顾熹闽】公司点评丨三特索道 (002159)：Q3营收增速转正，估值仍被显著低估 本文摘自：中国银河证券2024年11月5日发布的研究报告《【银河社服】11月投资月报：Q3行业环比下行，关注政策催化落地》 分析师：顾熹闽 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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