【山西证券】研究早观点(20241106)

（以下内容从山西证券《【山西证券】研究早观点(20241106)》研报附件原文摘录）
　　今日要点 ●【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-苹果三季度业绩超预期，海外厂商AI资本开支继续高企 ●【行业评论】非银行金融：行业周报（20241028-20241103）：-三季报业绩落地，自营显著改善 ●【行业评论】化学原料：新材料周报（241028-1101）-六部门发布《可再生能源指导意见》，多政策出台支持合成生物发展 ●【公司评论】时代电气(688187.SH)：时代电气24年三季报点评-轨交与半导体业务增长表现亮眼，工业变流等业务不及预期 ●【山证通信】广和通（300638.SZ）-市场有望持续回暖，发力割草机器人等再造AIOT新动力 ●【公司评论】科博达(603786.SH)：科博达2024年Q3季报点评-域控产品放量表现亮眼，未来成长空间 ●【山证新材料】麦加芯彩2024三季报点评报告-集装箱景气程度高企，Q3业绩同比大幅增长 ●【山证新材料】华秦科技2024年三季报点评-业绩稳健订单充沛，产品条线储备丰富 ●【山证煤炭公用】皖能电力三季报点评-短期业绩波动，长期成长可期 ●【山证通信】中国联通（600050.SH）-业绩保持双位数增长，用户数净增创6年新高【行业评论】艾伯维(AbbVie)更新：IL-23利生奇珠单抗高速增长，免疫、肿瘤、神经科学管线丰富 【行业评论】电子：山西证券电子行业周跟踪-苹果三季度业绩超预期，海外厂商AI资本开支继续高企 高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 市场整体：本周（2024.10.28-11.1）市场大盘整体下跌，上证指数跌0.84%，深圳成指跌1.55%，创业板指跌5.14%，科创50跌5.19%，申万电子指数跌2.18%，Wind半导体指数跌3.75%。外围市场，费城半导体指数跌4.06%，台湾半导体指数跌3.64%。细分板块中，周涨跌幅前三为集成电路封测（+5.60%）、光学光电子（+4.06%）、半导体设备（-0.29%）。从个股看，涨幅前五为格林精密（+110.69%）、华映科技（+61.11%）、福光股份（+52.40%）、星星科技（+43.70%）和联创光电（+37.59%）；跌幅前五为: 利尔达（-27.53%）、经纬辉开（-24.86%）、晶赛科技（-22.78%）、华岭股份（-22.30%）和光智科技（-22.27%）。 行业新闻：AMD公布2024财年第三季度业绩。营收为68亿美元，毛利率为50%，净利7.71亿美元。数据中心部门营收创季度新高，达35亿美元，较去年同期增长122%，比上一季增长25%，成长动能主要来自AMD Instinct™ GPU出货量的强劲成长以及AMD EPYC™ CPU的销售增长。AMD完成收购ZTSystems的协议，以扩展AMD数据中心的AI系统功能并加速为云端和企业级客户部署AMD AI机架级系统。AMD完成收购Silo AI，以加速AI模型在AMD硬体的开发与部署。AMD预期2024年第4季营收约为75亿美元，上下波动3亿美元。Meta发布2024财年第三季度业绩。营收405.9亿美元，同比增长19%，净利润增长35%，达到157亿美元，每股收益为6.03美元。三季度广告收入398.9亿美元，Reality Labs（元宇宙、AI）部门营收同比增长29%至2.7亿美元，运营亏损44亿美元。应用程序和业务的人工智能进步的推动助力本季度业绩增长。在Meta AI、Llama的采用和人工智能眼镜方面势头强劲。四季度营收预计在450-480亿美元之间。2024全年支出预计将在960-980亿美元之间，此前预期为960-990亿美元。Reality Labs2024年运营亏损将显著增长，并且预计明年基础设施支出增长将大幅加速。Apple公布2024财年第四季度业绩。本季度营收达949亿美元，同比增长6%，稀释后每股收益为0.97美元。库克表示“在这个季度里，我们非常激动发布了迄今最出色的产品，包括全新iPhone 16系列、Apple Watch Series10、AirPods4，以及听力健康和睡眠呼吸暂停检测等卓越功能。本周又发布了Apple Intelligence的首批功能，为 AI 的隐私保护树立了新标准，并在节日季来临之前为我们的系列产品增添强劲助力。”第四季度的业务表现带动经营现金流近 270 亿美元，并向股东回报超过 290 亿美元。Intel公布2024财年第三季度业绩。营收132.8亿美元，毛利率18%，EPS每股亏损46美分，上年同期为每股盈利41美分。其中数据中心和人工智能（AI）营收33.5亿美元，客户计算收入73.3亿美元。英特尔代工（Intel Foundry）营收43.5亿美元。IBM 和英特尔宣布开展全球合作，在 IBM Cloud 上部署英特尔Gaudi3 AI加速器作为服务，旨在帮助以更具成本效益的方式扩展企业AI，并以安全性和弹性为基础推动创新。预计四季度营133亿-143亿美元。 重要公告：【澜起科技】2024年第三季度，公司实现营业收入9.06亿元，同比增加51.60%，实现归母净利润3.85亿元，同比增加153.40%。【中微公司】2024年第三季度，公司实现营业收入20.59亿元，同比增加35.96%，实现归母净利润3.96亿元，同比增加152.63%。【鹏鼎控股】2024年第三季度，公司实现营业收入103.60亿元，同比增加16.14%，实现归母净利润11.90亿元，同比增加15.26%。 投资建议 苹果三季度业绩超预期，同时Apple Intelligence功能也在逐步推出，为苹果产品增添强劲助力，预期iPhone需求进一步增长，未来公司看好AI赋能，将加大在AI方面的资本开支。另外，本周海外大厂发布业绩公告，Meta等四大云厂商对AI相关表述超预期，AI回报逐渐起量，云厂商指引AI资本开支继续高企。建议关注设备、材料、零部件的国产替代，AI技术驱动的高性能芯片和先进封装需求，及AI端侧应用元年带来的换机潮和硬件升级机会。 风险提示：下游需求回暖不及预期，技术突破不及预期，产能瓶颈，外部制裁升级。 【行业评论】非银行金融：行业周报（20241028-20241103）：-三季报业绩落地，自营显著改善 刘丽 0351--8686985 liuli2@sxzq.com 【投资要点】 投资建议 外资战略投资门槛降低。上周，证监会等多部门发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》。全面降低投资门槛，允许外国自然人实施战略投资，放宽资产要求，同时增加要约收购方式。以定向发行、要约收购方式实施战略投资的，允许以境外非上市公司股份作为支付对价。适当降低持股比例和持股锁定期要求。这是落实关于吸引长期资金入市的系列政策之一，对外资的投资门槛显著降低，进一步拓宽外资投资证券市场渠道，发挥战略投资渠道引资潜力，鼓励外资开展长期投资、价值投资，对于丰富证券市场投资主体和投资偏好有明显推动作用，将有利于资本市场“长钱长投”体系建设的完善。 业绩符合预期，自营大幅改善。43家上市券商全部披露三季报，前三季度实现营业收入合计3709.13亿元，同比减少2.96%，实现归母净利润合计1103.16亿元，同比减少5.69%。在上半年固定收益市场的支撑以及9月以来股票二级市场的持续回暖的带动下，证券公司自营投资业务同比提升29.70%，成为业绩的主要支撑，占收入比重达36.33%。随着后续活跃资本市场政策的进一步出台，市场活跃度及风险偏好回暖，券商四季度业绩有望持续改善。 上周主要指数均有不同程度下跌，上证综指下跌0.84%，沪深300下跌1.68%，创业板指数下跌5.14%。上周A股成交金额10.44万亿元，日均成交额2.09万亿元，环比增长9.36%。两融余额1.70万亿元，环比提升2.22%。中债-总全价(总值)指数较年初上涨2.86%;中债国债10年期到期收益率为2.14%,较年初下行41.95bp。 风险提示：宏观经济数据不及预期；资本市场改革不及预期；一二级市场活跃度不及预期；金融市场大幅波动；市场炒作并购风险。 【行业评论】化学原料：新材料周报（241028-1101）-六部门发布《可再生能源指导意见》，多政策出台支持合成生物发展 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 二级市场表现 市场与板块表现： 本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为0.40%，跑赢创业板指4.74%。近五个交易日，合成生物指数上涨0.03%，半导体材料下跌5.42%，电子化学品下跌1.18%，可降解塑料上涨4.24%，工业气体上涨0.10%，电池化学品上涨3.87%。 产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 氨基酸：缬氨酸(12600元/吨，不变)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(53500元/吨，-1.83%)、蛋氨酸(19950元/吨，不变) 可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE 201吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(20500元/吨，不变)、PBAT(10400元/吨，不变) 维生素：维生素A(145000元/吨，-19.44%)、维生素E(133000元/吨，2.31%)、维生素D3(242500元/吨，不变)、泛酸钙(54000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5850元/吨，8.33%) 塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，不变)、涤纶帘子布9月出口均价为(17714元/吨，-0.84%)、芳纶(9.49万元/吨，0.82%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18400元/吨，不变)、癸二酸9月出口均价为26411元/吨，较上月下降0.40%。 投资建议 1）六部门联合发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，政策驱动下风电产业链需求有望进一步提升。2024年10月30日，国家发展改革委、工业和信息化部等六部发布《指导意见》，提出加快风电基地建设，推动海上风电和水电开发，以支持2030年碳达峰目标。需求端看，2024Q3国内风电装机容量为12.84GW，同比增长16.73%，环比增长27.51%，在政策驱动下，未来风电装机有望持续保持高增速。供给端看，目前风电行业内已达成“反内卷”共识，抵制低价恶性竞争，供给格局或将改善，风电整机价格下降趋势有望缓解。建议关注风电行业产业链，相关标的【时代新材】、【麦加芯彩】。 2）陕西、广州出台政策支持合成生物产业发展，关注平台型龙头标的。合成生物学本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势，是重要的战略性新兴产业。2024年10月24日，陕西省发展改革委发布《关于印发〈陕西省培育千亿级生物产业创新集群行动计划〉的通知》，聚焦基因编辑、工程菌株系统构建等前沿关键技术，支持建立具有西北特色的益生菌菌种资源库和基因库，积极布局合成生物产业。2024年10月31日，广州市也发布《加快生物制造产业高质量发展的工作方案》，支持组建合成生物学创新中心，谋划重点产业项目。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033 CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 【公司评论】时代电气(688187.SH)：时代电气24年三季报点评-轨交与半导体业务增长表现亮眼，工业变流等业务不及预期 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 10月30日，时代电气发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入162.56亿元，同比+15.33%；归母净利润25.01亿元，同比+21.82%；扣非归母净利润20.47亿元，同比+21.86%。其中，Q3营收59.73亿元，同比+8.10%，环比-6.08%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%，环比+5.86%；扣非归母净利润8.89亿元，同比+18.27%，环比+27.36%。 事件点评 24Q3轨交装备业务增长有所放缓，新兴装备业务增长平稳。24Q3，轨交装备业务营收32.95亿元，业务占比55.2%，同比+5.58%，环比-18.0%，主要受轨交业务交付季节性因素影响；新兴装备业务收入26.61亿元，业务占比44.6%，同比+14.1%，环比+14.5%。 轨交装备业务中，通信信号业务表现亮眼、轨交工程机械业务不及预期。24Q3，公司轨道交通电器装备/轨道工程/通信信号系统/其他轨道交通装备分别实现营收26.84/2.35/2.46/1.3亿元，同比+13.4%/-41.4%/+21.8%/+113.1%。 后续预期年内动车组还有一轮招标，有望带动轨交电器装备业务提升。通信信号业务成为轨交业务的新增长点，主要受益于之前中标的长沙、无锡、宁波、合肥等地铁项目，随着项目持续交付有望维持增长势头。 新兴装备业务中，功率半导体、电驱业务表现亮眼，工业变流、传感器业务表现不及预期。24Q3，功率半导体器件/工业变流/新能源汽车电驱系统/海工装备/传感器件营收分别为9.65/7.16/6.69/2.14/0.97亿元，同比+27.3%/-10.4%/+66.8%/+1.9%/-41.6%。24年10月，公司半导体宜兴工厂进入试生产阶段，将会为功率半导体业务的持续增长提供动力。新能源汽车电驱业务规模效益不断提升，全年有望实现减亏。海工装备受益于海上风电、海上油气资源开采预计保持平稳增长态势。工业变流、传感器业务虽然Q3下降幅度相比Q2有所收窄，但是全年不及预期已经成为定局。 公司盈利能力稳中有升，24Q3净利润率17.85%，为近3年季度新高。2024年前三季度公司加权ROE6.42%，同比+0.61pct，毛利率/净利率为29.57%/16.41%，同比-2.84pct/+1.51pct。2024Q3，公司的ROE为2.49%，同比-0.04pct；毛利率32.56%，同比-1.92pct，主要受会计准则销售费用调整影响；净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.75pct。 研发费用率、信用减值有所提升。前三季度公司研发投入15.89亿元，同比+20.09%，占总营业收入的9.77%，同比+0.38pct；Q3，公司研发投入6.15亿元，同比+31.28%，占营业收入10.30%，同比+1.82pct。信用减值0.9亿元，相比23Q3增加0.57亿元。 费用控制效果良好，呈现下降趋势。前三季度销售/管理/财务费用率分别为2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct；Q3销售/管理/财务费用率分别为2.03%/4.01%/-1.21%，同比-4.26pct/-0.30pct/-0.58pct，环比+2.78pct/-0.04pct/-0.76pct。销售费用率波动主要受半年报会计准则调整影响。 投资建议 中短期，轨交装备需求复苏、维保增量、城轨信号系统业务有望共同推动公司业务进入新阶段；功率半导体产能投产，有望进一步帮助公司扩大市场份额，优化产品结构，并支撑系统业务发展。中长期，公司以“器件-部件-系统”构建产品矩阵，平台型电气解决方案提供商宏图已经展现，系统业务市场份额不断提升，有望形成大交通与新能源两翼齐飞局面，实现跨越式发展。 Ø 因工业变流、传感器等业务拓展低于预期，我们略微下调对公司的业绩预测，预计公司24-26年归母公司净利润37.41/45.35/55.22(原38.31/46.84/57.02)亿元，对应EPS为 2.65/3.21/3.91元，维持“买入-A”评级。 风险提示：动车、机车、城轨等轨交车辆需求不及预期；动车、城轨维修保养业务增长不及预期；城轨通信信号系统市场开拓不及预期；功率半导体业务需求不及预期；工业变流新能源发电业务市场拓展不及预期；新能源电驱业务市场拓展不及预期。 【山证通信】广和通（300638.SZ）-市场有望持续回暖，发力割草机器人等再造AIOT新动力 高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收62.17亿元，同比+5.12%；实现归母净利润6.52亿元，同比+43.22%。单Q3来看，公司实现营收21.42亿元，同环比分别+4.55%、+9.74%，归母净利润3.18亿元，分别同环比+108.87%、+118.69%。 事件点评： 剔除锐凌出表因素后，公司业绩仍保持稳健。Q3投资收益1.8亿对业绩造成了显著影响，但剔除后公司2024Q1-Q3扣非后归母净利润4.50亿元，同比+3.83%。主因：①物联网模组市场持续回暖。根据counterpoint，全球蜂窝物联网模组需求持续改善，24Q2出货量同比+11%、环比+6%，中国和印度是主要驱动力，其中，中国实现了25%的高增，主要得益于POS、汽车和资产追踪应用等市场的良好表现，counterpoint预计模组市场将持续复苏，预计2023至2030年复合增长率达到9%。2024Q2，公司市占率达7.5%，位列行业第三。②2024年8月份开始，锐凌不再纳入公司合并报表范围，根据公司2023年年报，2023年锐凌实现收入22.1亿元，实现净利润约2.6亿元，若按照2023年的收入利润平均分摊各月加回，测算公司2024Q1-Q3营收及归母净利润同比分别+11.4%、+52.8%，业绩仍实现显著增长。 公司继续丰富产品线，在垂直领域内拓展新品。物联网垂直行业，公司推出智能模组SC208，推出LTECat.1 bis模组MC610-GL，推出Wi-Fi7模组WN372-GL，推出基于MediaTek T300平台的RedCap模组FG332系列及其Wi-Fi6/7CPE解决方案，发布多款基于高通平台的Linux边缘AI解决方案，发布基于高通高算力芯片的具身智能机器人开发平台Fibot。我们认为，随着公司不断深挖传统物联网行业的细分应用，有望不断积累公司品牌优势，进一步提升物联网行业市占率水平。 持续发力AIOT有望弥补海外车载收入缺口，在割草机器人、低空经济等端侧AI不断发展合作伙伴推出新品。割草机器人与地瓜机器人深度合作，为终端机器人提供软硬件一体智能开发平台；与达发科技（联发科子公司）签署5G网通战略合作，在5G固移融合、CPE ODU开展深度合作，提供高性能、高价值的5G FWA解决方案，有望带动FWA新一轮增长。公司在在深圳低空经济高质量发展巡展大会展出RedCap/Cat.4模组及其解决方案，可为无人机等终端提供低成本、低功耗和适中的网络性能优势，可用于无人机航拍、飞行相机等。面向低空经济的联网领域，公司的定制化解决方案可实现“空中不失联，图像实时传”，可用于物流、城市巡检等领域。 AIPC、AI agent等有望带动笔电模组、IOT模组增长。AIPC、AI agent是AI终端应用侧的核心领域，公司AIPC的客户群体与公司的PC客户群体有共同性，随着AIPC产品推广，有望加速换机及促进蜂窝模组在PC领域内置率提升，公司PC业务已经从2023Q3开始逐步恢复，并维持向好趋势。盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为，虽然短期内锐凌无线出表造成业绩波动，但AI、边缘算力、割草机器人乃至人形机器人正为公司开启新增长篇章。我们预计公司2024-2026年归母净利润7.21/6.65/8.19亿元，同比增长27.9%/-7.7%/23.1%，公司估值目前处于历史较低水平，考虑到边缘AI市场有望催化，公司机器人业务已抢占先机，我们将评级上调为“买入-B”。 风险提示：集成通信的SoC方案推广替代公司主要产品无线通信模块的风险；物联网下游市场复苏不及预期风险；智能AI模组推广不及预期风险；汇率波动以及中美贸易摩擦风险。 【公司评论】科博达(603786.SH)：科博达2024年Q3季报点评-域控产品放量表现亮眼，未来成长空间 刘斌 liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，科博达发布2024年三季度业绩报告：2024年前三季度公司实现营业收入42.73亿元，同比+33.79%；归母净利润实现6.07亿元，同比+33.24%，扣非归母净利润实现5.68亿元，同比+31.25%。Q3单季度科博达实现营收15.30亿元，同比+24.15%，环比+15.48%；归母净利润为2.35亿元，同比+30.77%，环比+54.09%；扣非归母净利润实现2.25亿元，同比+29.98%，环比+56.88%。 事件点评 营收增长符合预期，Q3域控等新产品放量明显。2024Q3，照明控制/能源管理/电机控制/车载电器与电子/其他汽车零部件营收分别为7.57/2.50/2.33/2.14/0.34亿元、同比+19.25%/+94.31%/+16.79%/+0.15%/+0.52%，环比+17.17%/+48.46%/+12.11%/+5.56%/-20.92%。以域控制器等新产品为代表的能源管理系统业务的营收同环比增长迅速，已经跃升为公司的第二大业务板块，且潜力巨大。 大力拓展德国大众、福特等海外客户，海外业务收入占比持续提升。近年来，公司全方位推进国际化战略落地，从市场全球化向市场和生产同步全球化转型。根据国外客户提出的供应链安全和本地化生产要求，加速海外制造基地建设。2023年完成日本工厂设立并正式投产后，公司积极筹划欧洲和北美设厂事宜。前三季度，海外业务收入14.4亿元，占比34.79%，同比+39.76%；Q3海外业务收入5.09亿元，同比+40.01%，环比+9.43%，占比34.16%，显示出良好的增长势头。 Q3公司盈利能力有所恢复，净利润率达到15.88%。2024Q3毛利率29.65%，同比-0.91pct，环比+3.53pct，净利率15.88%，同比+0.33pct，环比+3.52pct。Q3公司ROE为4.76%，同比+0.66pct，环比+1.61pct。在汽车零部件板块中，因为公司拥有良好的客户及有壁垒的产品，公司盈利能力一直表现较为突出。Q3公司盈利能力的提升主要是因为毛利率提升，以及规模效应下，费用分摊下降所致。 Q3费用管理整体平稳，有望持续优化。2024Q3公司期间费用率12.34%，同比-3.72pct，环比-2.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/3.76%/6.67%/-0.45%，同比分别变动+0.82/-1.15/-1.90/-1.49pct，环比分别变动+1.48/-0.83/-2.10/-1.01pct，整体平稳，有持续优化空间。 投资建议 公司是国内领先的汽车电子供应商，拥有优良的客户资源和强大的产品拓展能力。公司正在全面推进产品矩阵化、系统化；市场全球化战略，未来有望实现由点及面的跨越式发展。 产品端：从车灯控制器向域控制器、执行器、传感器产品拓展，多点布局，产品单车价值量快速提升。客户端：在乘用车领域，客户从大众集团拓展到更多头部客户，理想、福特、宝马、吉利等企业收入占比提升迅速。在商用车领域与潍柴动力、康明斯等长期合作，市场份额逐步提升。 预计24-26年公司营收分别为59.95/77.99/100.61亿元，同比增长分别为29.6%/30.1%/29.0%；归母净利润分别为8.16/10.75/14.05亿元，同比增长分别为34.0%/31.8%/30.6%，EPS分别为2.02/2.66/3.48元；按照公司11月4日收盘价59.27元，对应24~26年PE为29/22/17倍。首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 新产品量产导入不及预期。公司车身域、底盘域等新产品正处于客户导入期，若客户搭载率不及预期，将会影响公司收入假设。 下游客户开拓及客户销量不及预期。公司客户欧美汽车企业占比高，若下游客户车型销量不及预期将会影响公司收入假设。 原材料成本上涨风险。汽车芯片等关键原材料上涨将会影响公司成本，若再次出现汽车芯片短缺等情况，将会影响公司利润水平。 汽车市场竞争恶化风险。若汽车市场竞争持续加剧，可能会导致产品价格持续下降，将会影响公司利润水平。 【山证新材料】麦加芯彩2024三季报点评报告-集装箱景气程度高企，Q3业绩同比大幅增长 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3 实现营业收入13.94亿元，较上年同期增长80.50%；实现归母净利润为1.40亿元，同比下滑9.84%，归母扣非后净利润1.15亿元，同比下滑19.21%。单季度来看，2024Q3营业收入实现6.36亿元，同比增加 177.39%，环比增加39.44%；实现归母净利润0.66亿元，同比增加57.08%，环比增加44.53%。2024Q3公司毛利率为21.58%，环比提升2.46pct，净利率为10.38%，环比提升0.37pct。 事件点评 集装箱市场景气度持续向上，Q3销量同比增长超200%。2022-2023Q3市场遭遇行业低谷，2023Q4起集装箱行业开始逐步复苏，并在2024Q3实现爆发式增长。在下游需求驱动下，2024Q1-Q3公司集装箱涂料销量为7.19万吨，同比增加271%；集装箱涂料收入11.11亿元，同比增加226%。单季度看，2024Q3公司集装箱涂料销量3.36万吨，对应收入5.28亿元。价格方面，涂料售价回暖趋势延续，2024Q3单季度集装箱涂料价格为1.57万元/吨，环比提升2%。客户拓展方面，公司已进入9家全球排名前十的集装箱航运公司、8家全球排名前十的集装箱租赁公司的认可供应商名录。未来公司市场份额有望逐步增长，预计公司业绩将持续提升。 风电装机需求逐步回暖，风电行业达成“反内卷”共识或将提升产业链整体盈利能力。2024Q3国内风电装机容量为12.84GW，同比增长16.73%，环比增长27.51%，带动公司Q3单季度风电涂料业绩回升，实现销量0.35万吨，环比增长20.90%，实现营收1.05亿元，环比增长22.21%。从下游市场看，近期国内12家风电整机企业联合签署《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业达成“反内卷”共识，共同抵制低价恶性竞争，行业供给格局预计持续改善，有望驱动风电产业链整体盈利水平逐步提升。在行业竞争加剧的背景下，2024H1公司风电涂料业务毛利率维持在接近40%的较高水平，未来随着风电涂料环节竞争更加有序，以次充好、重价轻质的问题有望得以缓解，公司盈利能力或将进一步提高。 海外市场拓展初取成效，有望贡献业绩增量。集装箱涂方面，公司产品已进入全球最大集装箱租赁公司TIL等头部企业。风电涂料方面，除了向中材科技巴西工厂供应风电叶片涂料之外，公司已成为全球知名的德国风电整机厂NORDEX的合格供应商。光伏涂料业务进一步扩展，成功收购科思创的光伏玻璃涂料业务，目前相关专利技术在交接过程中，有望推进光伏涂料产品快速落地。船舶涂料也已进入中国、挪威、美国三家船级社的产品测试验证阶段。未来公司海外市场有望持续扩张，或将为公司贡献业绩新增量。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收19.26/18.51/19.19亿元，同比增长68.8%/-3.9%/3.7%；实现归母净利润1.94/2.67/3.07亿元，同比增长16.2%/37.7%/15.0%，对应EPS分别为1.8/2.47/2.84元，PE为24.6/17.9/15.5倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：下游行业波动风险；客户集中度高风险；原材料价格波动风险；项目投产进度和新产品研发不及预期。 【山证新材料】华秦科技2024年三季报点评-业绩稳健订单充沛，产品条线储备丰富 冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 华秦科技发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长14.41%，实现扣非归母净利润2.96亿元，同比增长14.42%。2024年第三季度，公司实现营收2.53亿元，同比增长14.77%，环比增长6.34%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长8.01%，环比下降-7.26%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长6.59%，环比降低-6.54%。 事件点评 在手订单充足，营收稳健增长。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显。2024前三季度实现营业收入7.38亿元，同比增长22.55%，主要由于批产型号任务和小批试制新产品订单陆续增多，产销量稳步提升。根据公司2024半年度报告，2024年1月17日，1月30日，7月4日公司签订重要隐身材料销售合同，金额合计7.74亿元，订单充足，未来业绩成长确定性高。 控股子公司规模扩张，盈利能力短期承压。从费用端来看，2024前三季度三费率9.94%，同比增加4.57pct。其中，管理费用率7.00%，同比增加2.15 pct；销售费用率1.74%，同比增加0.12pct；财务费用率1.21%,同比增加2.31pct。主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用及专利权摊销确认及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加，租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加等因素所致。盈利能力方面，2024Q1-Q3公司实现毛利率54.61%，同比下降4.23pct；销售净利率39.55%，同比下降4.44pct。 多领域并进实现业务协同发展，项目稳步推进打开未来增长空间。隐身材料方面，公司积极跟进客户的型号研发任务，参与了多个武器装备型号特种功能材料产品的研制工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域。公司围绕航发产业链，多领域协同发展，成立了华秦航发、华秦光声、上海瑞华晟等子公司。华秦航发围绕航发产业链布局零部件加工与制造；华秦光声主营声学超构材料、声学装备和技术服务，其研发的声学超构材料已进入工程化阶段；上海瑞华晟主营陶瓷基复合材料，目前正在积极开展项目前期建设工作，有望在2024年H2实现部分产线试生产。“特种功能材料产业化项目”和“特种功能材料研发中心项目”等募投项目也在稳步推进，采取边建设边投用的原则，根据实际建设情况渐次将厂房投入使用。未来随着公司各项目落地，或将为公司带来业绩增量，市场份额有望进一步提升。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收12.43/16.12/20.62亿元，同比增长35.5%/29.7%/27.9%；实现归母净利润5.00/6.41/7.95亿元，同比增长49.4%/28.0%/24.0%，对应EPS分别为2.57/3.29/4.08元，PE为38.8/30.3/24.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：业务受国防政策影响较大的风险；客户集中度较高的风险；技术及产品不达预期的风险；民品推广不及预期的风险；募投项目不能顺利实施的风险。 【山证煤炭公用】皖能电力三季报点评-短期业绩波动，长期成长可期 胡博 hubo1@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年三季报：2024年1-9月公司实现营业收入225.41亿，同比+11.52%；归母净利润15.83亿，同比+21.29%；扣非归母净利润15.66亿，同比+25.07%；基本EPS为0.6982元/股，同比+21.30%；加权平均净资产收益率10.86%，同比+1.64个百分点。24Q3公司实现营业总收入85.40亿元，同比+7.07%，环比+21.72%；归母净利润5.12亿元，同比-28.88%，环比-17.15%；扣非归母净利润5.07亿元，同比-29.41%，环比-16.80%。 事件点评 省内电量高增及新投产能释放驱动公司发电量应维持较高增速。24年前三季度安徽省发电量同比增长6.5%，增速高于全国1.1个百分点。23年9月公司新疆江布电厂2*66万千瓦煤电机组建成投产；2024 年上半年建成投产两台 45 万千瓦 9F 燃气机组。考虑到公司新增产能贡献及省内电量高增，24Q3公司发电量增速应维持高水平从而带动营收增加。 24Q3业绩短期同比增速下滑，主因计提减值、投资收益减少及所得税增加影响。公司24Q3计提资产减值9737万元，或因平衡四季度减值压力。公司24Q3投资收益实现2.78亿元，同比-48.58%，一方面23Q3投资收益基数较高，另一方面或因参股煤电公司同期业绩受非经营性因素影响。此外，公司24年1-9月Q3所得税为3.60亿元，同比+356%，Q3为1.25亿元，同比+251%，所得税显著提升或受到公司递延所得税政策影响。 业绩长期增长动能强劲，有望受益于投产持续落地、省内用电增长及战略布局新疆。安徽经济发展态势良好，用电量保持高于全国平均水平的较快增长，供需格局偏紧；随着安徽省经济体量的稳步提升，高技术制造业、新能源汽车、机器人等新兴产业高速发展，为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。截至23年底公司控股在运省调火电机组装机容量占比 22.8%，位居省内第一。公司参股利辛电厂二期2×660MW超超临界二次再热燃煤发电项目分别于2024年8月31日、9月30日完成168小时满负荷试运行，转入商业化运营。此外，公司煤电方面在建的2*66万千瓦新疆英格玛电厂、钱营孜二期电厂预计今年年底前可投产，新能源方面公司积极推进宿州30万千瓦风电，新疆80万千瓦光伏大基地项目，未来产能持续落地预期将进一步提升公司业绩水平。公司战略布局疆电在吉泉线上布局了新疆江布电厂、英格玛电厂，总装机容量 264 万千瓦，均为坑口电厂，可利用当地优质、低廉的煤炭资源，具备较强盈利能力。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.83.991.06元，对应公司11月4日收盘价7.75元，2024-2026年PE分别为9.47.97.3倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：电价市场波动风险；参股企业业绩不及预期；投产不及预期风险；煤价超预期波动风险等。 【山证通信】中国联通（600050.SH）-业绩保持双位数增长，用户数净增创6年新高 高宇洋 gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 中国联通发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营业收入2,901.2亿元，同比+3.0%；实现利润总额234.2亿元，同比+10.0%；归母净利润83.4亿元，同比+10.0%。 事件点评： 联网通信业务稳盘提质，用户结构持续优化。2024Q3，公司移动用户达到3.45亿户，全年累计净增1,123万户，创近6年同期新高；其中，5G套餐用户达2.86亿户，5G套餐渗透率达83%。物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个；固网宽带用户达到1.21亿户，全年累计净增712万户，规模发展保持良好态势。未来公司将坚持以新融合拓展新场景、新价值，坚持业务融合、产品融合（打造数个收入十亿级产品，如联通云盘、视频彩铃；家庭客户全屋光宽引领，拓展智能家居、智慧安防、超清内容）以及终端融合。 算网数智业务扩盘增效，主要业务板块仍保持高增。算力业务快速增长，联通云收入达438.6亿元，同比+19.5%；公司通过数据中心适智化改造加速AIDC布局，数据中心收入达196.9亿元，同比+6.8%；深耕5G+工业，工业互联网品牌影响力逐渐凸显，5G行业虚拟专网累计服务客户数达到14,013户；积极构建生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。算力业务板块加强针对性投资，2024年AI服务器集采规模达2503台，将陆续布局20多个大型算力中心园区；元景2.0平台深耕应用场景，为算网数智业务增添中长期发展新动能。 网络底座建设加速，移动互联网覆盖水平持续提升。公司不断深化共建共享，5G中频基站达136万站（较24H1增加5万站），4G中频共享基站超200万站，未来将持续推动超百个城市实现RedCap、5G-A商用部署；持续推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达80%；算力智联网AINet满足海量数据传送需求，具备高通量、高性能、高智能特点。反映在成本管控上，公司网络运营及支撑成本占收比保持稳定，折旧及摊销同比略降，展望全年，我们认为公司毛利率水平将稳中有进。 未来展望：继续实现利润双位数增长，资本开支总额下降。对于2024年经营业绩展望，公司力争实现收入稳健增长、税前利润双位数增长。全年资本开支将控制在约650亿元，同比-12%。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润91.31/100.99/111.16亿元，同比增长11.7%/10.6%/10.1%；对应EPS为0.29/0.32/0.35元，2024年11月4日收盘价对应PE分别为17.6/15.9/14.4倍，公司业绩增长预计维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升，维持“买入-A”评级。 风险提示： 移动、宽带业务ARPU值下滑风险。公司5G套餐渗透率已超78%，随着高价值5G用户完成渗透，未来移动ARPU值增速将趋缓。若5G流量增长不及预期或融合信息业务发展不及预期，ARPU有下滑风险。 联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。算网数智业务对2023年新增收入贡献超50%，2023年联通云收入增速为42%较上年下降，若云计算市场竞争激烈、数据服务业务拓展不及预期，新兴业务增速存在下滑风险。 【行业评论】艾伯维(AbbVie)更新：IL-23利生奇珠单抗高速增长，免疫、肿瘤、神经科学管线丰富 魏赟 weiyun@sxzq.com 【投资要点】 三季度业绩超预期，IL-23、JAK1、Bcl-2等靶点新药高速增长。2024年三季度艾伯维收入144亿美元（+4%），除阿达木单抗收入增速18%。自免的利生奇珠单抗、乌帕替尼在多种自免疾病疗效优于阿达木单抗，销售高速增长。肿瘤的Bcl-2抑制剂维奈克拉、神经的卡利拉嗪，CGRP抑制剂乌布吉泮、阿托吉泮高速增长，2024年预计总收入560亿美元，摊薄EPS上调至10.90美元-10.94美元，季度股息每股提到1.64美元。 IL-23利生奇珠单抗高速增长，JAK1抑制剂乌帕替尼适应症拓展。三季度免疫收入71亿美元（+4%），TNFα阿达木单抗收入22亿美元（-37%），利生奇珠单抗收入32亿美元（+51%），银屑病和克罗恩病强劲增长，新批的UC将快速增长。乌帕替尼收入16 亿美元（+45%），已经批准7个适应症，克罗恩病和UC增长较快，后续有多个适应症将上市。IL-1α/β双抗lutikizumab进入3期，HS中临床缓解率优秀。 Bcl-2抑制剂维奈克拉稳步增长，FRα ADC适应症持续拓展。三季度肿瘤收入17亿美元（+12%）;伊布替尼收入8亿美元（-9%）,维奈克拉收入7亿美元(+15%)，CLL需求较大。FRα ADC索米妥昔单抗收入1.4亿美元，卵巢癌、腹膜癌、输卵管癌将欧盟上市。CD3/CD20双抗艾可瑞妥单抗的r/r FL、DLBCL适应症已上市。c-Met ADC Teliso-V FDA申请NSCLC上市，下一代的c-Met ADC ABBV-400 1期在多种实体瘤读出优秀。 卡拉利秦、偏头痛新药稳步增长，布局PD、精分、AD管线。三季度神经科学收入23.6亿美元(+16%)，卡利拉嗪、乌布吉泮、阿托吉泮收入8.8、2.7、1.8亿美元，同比17%、15%、34%。连续输注PD药物Vyalev美国上市，运动障碍改善明显，后续有望拓展使用范围。公司通过并购获得多个神经临床管线，在研包括帕金森Tavapadon、精分emraclidine、抑郁CVL-354，AD的3pE-Aβ抗体ALIA-1758。 美学业务承压，肉毒杆素持续新增适应症。三季度美学收入12.4亿美元(-0.1%)，肉毒杆菌毒素治疗业务收入为8.5亿美元（+13.4%），肉毒杆菌保妥适收入6.7亿美元(+8%)，FDA获批了额头纹、皱眉纹、鱼尾纹、颈阔肌带适应症，咬肌突出适应症率先在中国获批。乔雅登透明质酸收入为2.6亿美元(-20%)，2025年，经济恢复将带来美学恢复个位数增长。 风险提示：市场竞争加剧风险等，库存管理风险、新药研发不及预期风险等、国际经济及消费不确定风险。 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001 报告发布日期：2024年11月6日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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