【东吴晨报1106】【行业】建筑材料、传媒【个股】万达电影、赛力斯、中航西飞、理想汽车-W、海泰新能、科润智控、四川九洲

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报1106】【行业】建筑材料、传媒【个股】万达电影、赛力斯、中航西飞、理想汽车-W、海泰新能、科润智控、四川九洲》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 建筑材料： 居住产业链2024Q3获公募基金减仓 重仓持股市值占A股比继续处于历史低位 投资要点 我们筛选了197支居住产业链A股（其中地产行业51支、建筑行业92支、建材行业54支）作为样本标的，并进一步细分为3大类10个二级行业（基建地产前周期：房地产开发、设计咨询、基建房建、水泥；基建地产后周期：玻璃玻纤、装修、装修建材、房地产服务；其他：其他材料、专业工程），进行2024年三季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析。在进行二级行业分析、个股持仓分析时，我们同时加入了家居子行业（19支）与厨电子行业（11支）进行对比。 n 2024Q3居住产业链收益率跑输市场：本季度（2024年三季度，下同）居住产业链收益率跑输市场，其中房地产行业跑赢市场，建筑、建材行业跑输市场。本季度居住产业链全部样本流通股本加权平均涨跌幅为14.51%，相对全部A股的超额收益为-0.92%，其中房地产、建筑、建材流通市值加权平均涨跌幅分别为37.21%、6.70%、13.59%，相对全部A股的超额收益分别为21.78%、-8.73%、-1.85%。2024年10月1日-10月25日，居住产业链收益率跑输市场，其中建筑、建材行业跑赢市场，房地产行业跑输市场。 行业持仓：我们选取了股票型基金中的普通股票型基金（剔除被动指数型基金和指数增强型基金）、混合型基金中的偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为样本基金。 居住产业链重仓持股市值占A股比仍处于历史低位，房地产开发、装修建材、水泥行业有所加仓。本季度全部A股中居住产业链（申万新分类下地产、建筑、建材行业）基金重仓持股市值占A股比为2.47%，环比上一季度+0.54pct，超配比例-1.89%（近10年百分比排位67%），环比上一季度+0.42pct。 地产、建材行业低配比例均略有缩小。申万新分类下地产、建筑、建材行业本季度基金重仓持股市值占A股比分别为1.51%、0.46%、0.49%（近10年百分比排位分别为15%、26%、8%），环比上一季度分别+0.62pct、-0.10pct、+0.01pct，地产、建材行业基金重仓持股市值占A股比处于10年以来相对低位；地产、建筑和建材行业超配比例分别为-0.06%、-1.55%、-0.27%（近10年百分比排位分别为72%、51%、31%），环比上一季度分别+0.41pct、-0.04pct、+0.05pct，地产、建材行业低配比例均略有缩小。 自主划分的二级行业中，房地产开发、装修建材、水泥行业有所加仓，其他材料行业减仓较多。基金重仓持股市值占流通盘比环比上一季度增加最多的三个子行业分别为房地产开发（+1.04pct）、装修建材（+0.12pct）、水泥（+0.03pct），减少最多的三个子行业分别为房地产服务（-1.64pct）、装饰装修（-1.03pct）、其他材料（-0.44pct）；基金重仓持股市值占流通盘比近10年百分比排位最高的三个子行业分别为水泥（97%）、基建房建（69%）、房地产开发（64%），近10年百分比排位最低的三个子行业分别为装饰装修（0%）、玻璃玻纤（10%）、装修建材（13%）。 进一步在二级子行业的分析中加入家居、厨电子行业。家居行业本季度基金重仓持股市值占流通盘比为2.27%，环比上一季度-0.36pct；厨电行业本季度基金重仓持股市值占流通盘比为1.25%，环比上一季度+0.30pct。家居、厨电行业本季度重仓持股市值占流通盘比位于近10年的百分比排名均为13%。 个股持仓： （1）个股持仓市值：本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五的股票依次是保利发展（86.4亿元）、招商蛇口（50.2亿元）、中国建筑（30.4亿元）、海螺水泥（25.3亿元）、万科A（24.2亿元）。 房地产行业前五的股票分别为保利发展（86.4亿元）、招商蛇口（50.2亿元）、万科A（24.2亿元）、滨江集团（22.9亿元）、金地集团（15.5亿元），建筑行业前五的股票分别为中国建筑（30.4亿元）、鸿路钢构（14.9亿元）、金诚信（14.1亿元）、中国中铁（5.9亿元）、隧道股份（5.6亿元），建材行业前五的股票分别为海螺水泥（25.3亿元）、三棵树（14.9亿元）、北新建材（6.6亿元）、中国巨石（6.1亿元）、东方雨虹（5.8亿元）。 进一步加入家居、厨电行业的重点个股进行对比，家居重点个股中，基金重仓持仓总市值前五的股票是公牛集团（20.9亿元）、索菲亚（12.1亿元）、顾家家居（10.9亿元）、欧派家居（4.0亿元）、匠心家居（3.6亿元），厨电重点个股中，基金重仓持仓总市值前三的股票是苏泊尔（7.7亿元）、华帝股份（3.4亿元）、新宝股份（1.5亿元）。 （2）个股持仓变动：按基金重仓持股占流通盘比计算，环比上一季度加仓幅度前五名依次为城建发展（+7.63pct）、金地集团（+4.62pct）、滨江集团（+4.08pct）、鸿路钢构（+4.07pct）、奥普科技（+3.70pct）；减仓幅度前五名依次为华设集团（-3.75pct）、赛特新材（-3.71pct）、亚翔集成（-2.82pct）、隧道股份（-1.06pct）、金诚信（-0.88pct）。 进一步加入家居、厨电行业的重点个股进行对比，家居重点个股中，环比上一季度有所加仓的包括奥普科技（+3.70pct）、索菲亚（+2.43pct）、喜临门（+0.83pct），厨电重点个股中，环比上一季度有所加仓的包括华帝股份（+4.26pct）、苏泊尔（+0.17pct）、万和电气（+0.04pct）。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、数据统计存在允许范围内偏差的可能。 （分析师 黄诗涛、房大磊、石峰源、杨晓曦） 传媒： 2024Q3业绩综述 供需受限及税收因素带来短期增长压力 后续改善可期关注反弹机会 投资要点 整体：收入同比基本持平，多因素致利润承压。2024Q3传媒板块合计实现收入1215亿元，同比下降3%。分行业来看，受益于版号放开及新老游戏表现出色，游戏板块收入实现同比增长，影视院线、数字媒体受内容供给等影响，收入端下滑幅度较大。2024Q3传媒板块合计实现归母净利润66亿元，同比下降37%。受到宏观经济、产品供给、所得税优惠到期等多重因素影响，各细分板块利润出现不同程度下滑。 游戏：业绩韧性凸显，新游周期开启。24Q3国内游戏市场实际销售收入918亿元，同比增长8.95%，环比增长22.96%，行业延续稳健增长态势。上市公司层面，2024Q3 A股游戏上市公司合计实现营收236亿元，同比增长6%，归母净利润合计27亿元，同比下降22%，主要受买量价格提升，以及各家厂商布局小程序赛道，尚处于新游投入阶段影响。当前板块估值仍处低位，各家厂商新游储备充沛，新游产品已于24Q3逐步开启，看好新游驱动业绩和估值双修复，我们推荐恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界、三七互娱、宝通科技等。 营销：宏观承压影响板块，头部企业凸显韧性。营销板块在24Q3实现收入416.3亿元，同比增长1%。增速放缓主要是由于宏观消费承压，广告主投放较为谨慎，行业收入增速走低。但食饮、日用等高频消费品广告主投放仍具韧性，头部广告公司相对受益。板块24Q3归母净利润14.3亿元，同比下滑11%。板块成本主要为固定成本相对刚性，弱周期下成本收缩幅度较低，影响利润表现。分众传媒24 Q3实现营收32.94亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75亿元，同比增长7.59%，宏观背景改善下业绩或临拐点，看好25年业绩修复，维持“买入”评级。 影视院线：票房大盘承压，期待头部内容上线。24Q3板块收入88.1亿元，同比下滑19%。优质电影供给低于预期，24Q3电影大盘票房收入同比下滑44%。行业归母净利润总额为-1.2亿元，23年同期为12.9亿元，销售净利率为-1.3%，同比显著下降。影视院线公司运营杠杆较强，利润波动较大主要受到收入不及预期影响。我们看好2025年票房市场恢复增长，推荐：万达电影、光线传媒、博纳影业、上海电影等。 数字媒体：收入及归母净利双降。板块24Q3收入同比降低12%至60亿元，归母净利润同比降低37%至4.4亿元。芒果超媒公司前三季度营业收入、营业利润总体保持平稳，受企业所得税优惠政策变化的影响，确认所得税费用较去年同期增加约 2.8 亿元，导致归属于上市公司股东的净利润同比下降 18.96%。看好公司在综艺领域的领先优势以及优质剧集上线后对会员业务的拉动，维持公司“买入”评级。 出版报刊：所得税拖累利润表现。2024Q3出版报刊行业收入同比下降7%至314亿元，出现年内首次下降（24Q1/24Q2均同比持平去年同期）。24Q3行业归母净利同比降低37%至22亿元。24Q3行业归母净利率同比降低3pct至7%。归母净利率下降，一方面系毛利率下降、费用率提升，另一方面则是因为2024年企业所得税率大幅提升。推荐山东出版、凤凰传媒、南方传媒，建议关注中南传媒、皖新传媒等。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，市场竞争风险，政策监管风险，新产品上线进度不及预期风险。 （分析师 张良卫、周良玖、张家琦、郭若娜、陈欣） 个股 万达电影（002739） 2024年三季报点评 电影大盘承压 期待25年内容业务表现 投资要点 公司发布2024年三季报：公司Q3收入实现36.28亿元，同比下滑18.98%；归母净利润0.55亿元，同比下滑92.01%；扣非归母净利润-0.04亿元，同比转亏。 国内电影大盘低于我们预期，公司作为院线龙头观影收入承压。1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势，Q3全国电影票房108.6亿元，同比下滑43.8%，观影人次2.65亿，同比下滑43.3%。Q3公司国内直营影院票房14.8亿元（不含服务费），同比下滑42.2%，观影人次0.35亿，同比下滑42.4%，Q1-Q3累计市场份额14.7%。截至9月30日，公司国内直营影院稳定在707家，轻资产影院减少至187家。2）澳洲院线依靠《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。 外压下努力求变，推动非票房业务多元化。面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同：1）结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；2）探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于9月26日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；3）9月20日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。 内容业务已有所突破，期待2025年继续贡献增量。Q3公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。后续电影内容储备丰富，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4上映，25年储备《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。游戏业务亦表现可观，公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好。 盈利预测与投资评级：我们看好行业2025年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长，但考虑到2024年电影大盘表现低于我们预期，我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0亿元下调至1.8/10.0/12.4亿元，对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：票房不及预期，AI技术发展不及预期，商誉减值风险。 （分析师 张良卫、周良玖、郭若娜） 赛力斯（601127） 2024Q3业绩点评 业绩再超预期，销量稳定向上 投资要点 公司公告：2024Q3单季度实现营收为 415.82亿元，同环比分别 +636.3%/+8.1%；Q3归母净利润为24.13亿元，环比+71.8%（2023Q3为-9.5亿元）；Q3扣非归母净利润为23.25亿元，环比+75.7%（2023Q3为-11.3亿元）。 Q3业绩表现超预期，费用率改善显著。1）营收层面：量增下营收环比改善明显。24Q3赛力斯公告口径销量13.36万辆，同环比+199.6%/+9.8%，其中问界品牌批发销量为11.04万辆，同环比+679.5%/+11.9%。ASP由于M9交付占比由Q2 49%降低至Q3 45%随之下滑至31.12万元（包含非问界车型口径），环比-1.6%，但同比实现145.8%的大幅增长。2）毛利率：毛利率25.53%，同环比分别+18.0/-1.9pct，环降主要原因为会计政策调整，将原在销售费用中核算的保证类质量保证费用计入营业成本，2024H1公司三包费为6.5亿元，2024前三季度共12.0亿元，为与Q2毛利率进行可比比较，我们将此项会计政策变动还原可得毛利率为26.9%，环比-0.6pct，微降主因为M9销量占比环降4pct。3）费用率：公司Q3销管研费用率分别为11.1%/2.5%/3.7%，同比分别-5.5/-3.4/-3.7pct，环比分别-4.3/+0.6/-1.2pct，销售费用率环比改善较多主因同样为会计政策调整影响，剔除此影响后仍环比改善3pct。研发费用率环降1.2pct，研发整体规模下滑。Q3财务费用为-1.7亿元（23Q3为0.5亿元，24Q2为-0.2亿元），目前公司出口规模较少，受汇兑影响较小。4）资产减值损失：公司Q3确认资产减值损失5.5亿元，同环比均大幅增长，核心为公司集中对相关资产进行评估分析进行减值，后续预计此科目影响有限。4）净利润：合并报表口径单车盈利1.81万元，环比+56.4%。净利率为5.8%，同环比分别+22.6/+2.2pct，环比改善明显。 盈利预测与投资评级：由于公司在售车型订单&交付表现较佳，同时公司Q3费用率改善超预期，我们上调公司2024/2025/2026年归母净利润预期至原为62/110/159亿元（59.9/97.6/154.3亿元），对应PE为27/15/10x。维持公司“买入”评级。 风险提示：芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；新平台车型推进不及预期；公司与华为合作推进进度不及预期等。 （分析师 黄细里、孟璐） 中航西飞（000768） 2024年三季报点评 核心业务稳健增长 效率提升已显现 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。 投资要点 核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024年前三季度实现营业收入288.21亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44亿元，同比去年+17.43%。其中2024年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。 成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024年第三季度，公司研发费用达到0.73亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到-0.92亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024年第三季度，公司资产减值损失-0.09亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。 在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18亿元，部分预收货款结转收入。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57亿元，对应 PE 分别为73/55/45倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济发展的风险；2）生产运营风险；3）军品业务波动风险；4）新型号装备研制不达预期风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 理想汽车-W（02015.HK） 2024年三季报点评 业绩整体符合预期 毛利率表现靓丽 投资要点 公告要点：理想汽车2024Q3实现营收428.7亿元，同环比分别+23.6%/+35.3%；其中车辆销售业务营收实现 413.2亿元，同环比分别 +22.9%/+36.3%。Q3归属普通股东净利润 28.1亿元，同环比分别-0.3%/+155.1%，Non-GAAP口径净利润实现38.5亿元，同环比分别 +11.1%/+156.2%。 Q3整体业绩表现符合预期。1）营收：理想汽车Q3交付实现15.3万台，同环比分别+45.4%/+40.8%，单车均价对应27万元，同环比分别-15.5%/-3.2%，核心来自L6销量环比大幅提升，占总销量比环比+13pct。2）毛利率：公司Q3整体毛利率21.5%，同环比分别-0.5/+2.0pct，其中汽车销售业务毛利率20.9%，同环比分别-0.3/+2.2pct，毛利率表现超预期，核心原因为Q3折扣整体较克制&销量环增41%规模效应显著。3）费用率：公司Q3研发费用支出26亿元，SG&A费用支出34亿元，对应费用率分别为6.0%/7.8%，同比分别-2.1/+0.5pct，环比分别-3.5/-1.1pct，环比大幅改善。其中SG&A费用绝对值环比增加原因包括公司首席执行官李想于本季度确认股份支付薪酬费用&雇员数量增加导致的薪酬增加，渠道拓展整体较克制，截至9月底公司在全国布局479家零售中心，与6月底相比增加2家，单店效能提升明显。研发费用环比降低5亿元，核心原因为新产品及技术的设计及研发成本减少以及雇员薪酬减少。3）利息收入及投资收益：Q3为-0.2亿元，同环比分别下滑4.6/3.9亿元，主要来自知行汽车科技投资收益下滑影响。4）利润：公司Q3实现单车利润2.5万元（Non-Gaap口径）,同环比分别-23.6%/+82.0%，环比改善主因为规模效应下单车毛利提升以及严控费用下单车费用降低（主因）。5）现金：截至 2024 年 9 月 30 日，现金状况为人民币1065亿元。2024Q3自由现金流为人民币91亿元，环比转正。 盈利预测与投资评级：由于24Q3毛利率表现超预期，我们上调公司2024年业绩预期至78亿元（原为75亿元），考虑行业竞争加剧，我们下调公司2025/2026年归母净利润预期至103/153亿元（原为121/176亿元），同比分别-34%/+33%/+48%，对应PE为24/18/12倍，维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：行业价格战持续演绎；高阶智驾发展节奏低于预期。 （分析师 曾朵红、黄细里、孟璐） 海泰新能（835985） 2024年三季报点评 毛利率维持高位 Q3业绩持续增长 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入24.81亿元，同比-14.72%；归母净利润1.63亿元，同比+112.33%；扣非归母净利润1.46亿元，同比+95.42%。2024Q3公司实现营收9.68亿元，同比+23.67%，环比-5.75%；归母净利润0.82亿元，同比+530.85%，环比+28.39%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+583.45%，环比+60.16%。 n 费控管理能力较强，期间费率总体稳定：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.77%/3.75%/0.50%/1.24%，同比-2.43/-0.09/-0.25/+0.19pct，环比-1.42/+1.41/-0.15/+0.40pct。研发费用增加主要系研发项目增加所致。财务费用大幅上升主要系银行借款增加，利息支出增加，同时保证金利息收入减少所致。 毛利率维持高位水平，逐步打造一体化新能源企业。2024Q3公司毛利率约25%，同增12.8/4.9pct，毛利率处于行业领先水平，主要系公司前期签订的合同履行期间，原辅材料价格下降，成本端降幅高于销售端，同时在接单环节放弃亏损单。长期看，公司致力于成为以“组件制造+电站”为主，支架、储能为辅，逐步向上游的电池片制造和下游的氢能产业发展，成为集光伏电站开发、工程施工、光伏组件、支架、储能、氢能为一体的新能源公司。 盈利预测与投资评级：考虑组件签单价格下行，同时原材料价格触底，我们维持2024年盈利预测，下调2025年盈利预测新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为2.10/2.7/3.5亿元，同比+54%/30%/28%，对应PE为18/14/11倍；考虑公司逐步拓展上下游，未来拓展多业务持续高成长，维持公司“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期。 （分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇） 科润智控（834062） 2024年三季报点评 结构影响Q3业绩 新签海外订单助力业绩成长 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.49亿元，同比+15.49%；归母净利润0.26亿元，同比-49.38%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-22.91%。净利润下滑主要系上年同期处置开源路1-1号等的土地及建筑物及其他附属物等，结转资产处置收益数额较大，本期无所致。2024Q3公司实现营收3.28亿元，同比+20.53%，环比+3.26%；归母净利润0.06亿元，同比-69.73%，环比-63.71%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-75.30%，环比-71.09%，主要系低毛利率黄山子公司的占比提升所致。 费控管理能力较强，销售及财务费率同比小幅提升：2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.13%/3.89%/3.24%/1.85%，同比+0.78/-0.75/-1.02/+1.02pct，环比-0.40/-0.23/+0.14/+0.57pct，销售费用增加原因主要系销售职工薪酬增加以及业务开拓费增加较大，财务费用增加原因主要系本期长、短期借款等有息负债增幅较大，财务费用金额相应大幅增加。 持续加大海外市场开拓，陆续新增海外订单：公司持续加大海外市场开拓，2024年10月公司分别公告与ENDE-EP 签署货物和服务供应契约备忘录，同时和阿贝尔公司共同与某海外客户签订了一份《高压输配电工程承包合同》，合同总金额为人民币7300万元，该客户向本公司采购其150MVA/220KV/35KV变电站建设及配套线路等工程项目所需的电力设备及安装服务等，本公司选定阿贝尔公司作为这个项目的电力设备安装服务的提供商。将对公司的经营业绩、市场拓展及品牌效应产生积极影响。 盈利预测与投资评级：考虑客户订单节奏略有放缓，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.47/0.72/1.0亿元（前值为0.82/1.21/1.48亿），同比-36%/53%/40%，对应PE为33/22/15倍，考虑公司持续开拓海外，未来有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧。 （分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇） 四川九洲（000801） 2024年三季报点评 业绩小幅承压，合同负债同比增加 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比-3.76%；归母净利润1.20亿元，同比-15.10%。 投资要点 业绩小幅承压，资产负债管理、收益结构方面存在调整：公司2024年前三季度实现营业收入27.22亿元，同比-3.76%；归母净利润1.20亿元，同比-15.10%。其中2024年第三季度业绩有所好转，实现营业总收入9.65亿元，同比+5.88%，归母净利润0.52亿元，同比-6.39%。截至2024年第三季度，公司应收票据同比大幅下降84.09%，主要是由于大额票据到期兑付；应收款项融资同比减少37.95%，由于数字化应收账款债权凭证到期解付；预付款项同比增长205.48%，因项目采购预付款增加。负债方面，截至2024年第三季度，合同负债同比增加60.60%，因收到的合同预付款增加。 现金流小幅承压，静待收入确认：现金流量表项目中，截至2024年第三季度，经营活动产生的现金流量净额同比下降50.73%，因现金净流出增加；投资活动产生的现金流量净额同比下降43.51%，因固定资产投资增加；筹资活动产生的现金流量净额同比下降91.92%，因偿还债务支付的现金增加。后续考虑到公司在手订单充足，且客户主要为政府和事业单位，受财政预算管理影响，回款周期较长，随着地方政府回款加速和第四季度收入确认高峰的到来，预计后续业绩将持续改善。 控股子公司九洲空管与绵阳科技城合资设立四川九洲永昌检测技术服务有限责任公司：注册资本3500万元，其中九洲空管出资2100万元，占股60%。此次合资公司的成立，旨在抢抓低空经济发展机遇，依托绵阳北川永昌机场开展低空飞行测试相关业务。这一举措预计将打通四川九洲在低空经济领域的产业链，形成设备研制、飞行测试、增值服务的协同发展，有助于提升公司的综合竞争力。对公司业绩的影响主要体现在几个方面：首先，合资公司的成立将为四川九洲带来新的业务增长点，尤其是在低空经济这一新兴领域；其次，通过提供低空飞行测试服务，公司能够进一步拓展其在航空服务领域的业务范围，增加收入来源；最后，随着低空经济的发展，相关政策和市场需求的增加可能会为公司带来更大的市场空间和商业机会。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，由于低空经济仍处于建设前期，我们下调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.09/2.50/2,91亿元，前值2.54/3.22/3.53亿元，对应PE分别为70/59/50倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）国内外政治经济形势风险；2）市场竞争风险；3）盈利能力风险；4）应收账款坏账风险；5）外汇汇兑损失风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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