【广发▪早间速递】困境反转的线索和端倪

（以下内容从广发证券《【广发▪早间速递】困境反转的线索和端倪》研报附件原文摘录）
　　RECOMMENDATION 重点推荐 策略 | 困境反转的线索和端倪 金工 | 多因素共振，关注汽车、公用、非银 地产 | 银十热度提升明显，强投资房企弹性突出 银行 | 资金面继续缓和，预期波动加大 传媒 | 《诛仙世界》预计12/19上线，ChatGPT新增搜索功能 纺服轻工 | 双11第一波总结：综合电商/直播电商平台GMV高增长，服装家纺竞争格局较稳定 军工 | 低空智联网，感受“天空之城”的每一次脉搏 煤炭 | Q3煤企业绩总体稳健，静待旺季来临电煤需求改善 建材 | 水泥玻璃产能置换办法发布，关注供给优化 化工 | 24Q3行业盈利承压，化企并购重组浪潮再起 如需查看报告全文，请联系对口销售 或点击登录广发研究小程序 注：音频如有歧义以研究报告内容为准 REPORT HIGHLIGHTS 研究精选 策略：困境反转的线索和端倪——24年A股三季报深度分析 三季报整体业绩趋势仍在下滑，在政策有变化的背景下，能否率先找到一些有希望“困境反转”的领域，政策推动/产业自发的出清，已渐行渐近。 需求仍是症结所在。A股非金融Q3收入增速连续下滑至负增，合同负债及预收款反应的订单萎缩，企业的补库存周期中断、再次主动去库。利润率和周转率拖累ROE，杠杆率在低位企稳。企业对于资本开支持续审慎，供需错配的裂口弥合。现金流的形势依然严峻，三大现金流分项齐齐下行是较为罕见的。目前“现金牛”的行业/公司值得关注，主要集中在内需相关的行业，以及稳定价值类行业。 一些三季报具备结构性亮点的行业，机构Q3仓位已有领先体现；当前更值得留意的是有没有潜在可以率先“困境反转”的方向。1. 结合基金最新配置，三季报景气度占优的环节已有比较前瞻的体现：例如电子配置在高位，出口链继续刷新配置高点，保险配置提升等。2. A股业绩即将迈过最艰难的时刻，很多行业也逐渐到达各经营指标的底部，未来有希望实现“困境反转”的潜在方向：新能源、军工、地产产业链、部分内需消费行业。3. 只剩下一线龙头残喘的行业，行业更可能率先出清：MDI、胶膜、新能源细分环节等。4. 政策推进化债及化解应收账款，部分应收账款及坏账压力最大、相对具备“To-G”属性的行业，最受益于化债：建筑、环保、IT服务、军工等。 风险提示：经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。 选自报告：《困境反转的线索和端倪——24年A股三季报深度分析》2024年11月4日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003 金工：多因素共振，关注汽车、公用、非银 月度行情回顾：10月A股在高位回落后继续震荡，主流宽基指数出现分化，其中中证1000及中证500指数分别上涨7.1%和2.8%。上证50指数则回落4.4%。10月份行业板块同样涨跌互现，其中电子、计算机等涨幅较大，而食品及煤炭等跌幅靠前。 指标监测：多维策略综合建议关注汽车、公用、非银、电子、钢铁、机械及地产等。推荐逻辑来自景气度、预期改善、相对估值及日历效应等因素综合叠加。风格及宽基指数方面，多维度策略综合得分较高分别为上证50、沪深300及创业板指数，推荐逻辑分别来自：相对趋势、业绩预期及日历效应等。 风险提示：（1）上述结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在宏观政策环境发生大幅改变以及市场风格突变下可能存在失效风险。（2）以上推荐的行业仅从量化角度出发，不代表行业观点。（3）因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。 选自报告：《金融工程：多因素共振，关注汽车、公用非银》2024年11月3日；作者：史庆盛 S0260513070004；罗军 S0260511010004；安宁宁 S0260512020003 地产：24年第44周周报：银十热度提升明显，强投资房企弹性突出 本周政策情况：用好存量增量政策，加大对多孩家庭购房支持力度。中央方面，国务院办公厅强调地方加大对多子女家庭购房支持力度并出台相关政策；住建部提出用足用好中央各项存量和增量政策，巩固房地产市场筑底止跌势头，推动建筑业转型升级；住建部统计数据表明商品房、二手房销售面积及网签成交量环比十月超过九月。地方政策方面，北京出台宅基地确权登记工作指导意见，宅基地使用权应确权登记到户；常州允许提前偿还贷款本息；天津提出公积金代际互助政策。 开发板块观点：银十热度提升明显，强投资房企弹性突出。本周新房、二手房网签成交量环比进一步上升，前期热度逐渐转化为网签，前端来访及认购数据依然维持较高水平，市场热度仍在延续，本次中央及地方持续表态及政策落地较大程度上改善市场信心，政策效果持续时间相对更长，市场修复明显。企业端来看，10月百强房企实现销售金额23年5月以来首次同比转正，前期持续拿地房企销售规模环比增长近1倍，改善幅度远超弱投资房企及违约房企，补货力度较大程度上决定了房企储备与推货能力，进而放大规模弹性。 风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。 选自报告：《房地产及物管行业24年第44周周报：银十热度提升明显，强投资房企弹性突出》2024年11月3日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007 银行：资金面继续缓和，预期波动加大——银行资负跟踪20241103 央行动态：央行首次操作买断式逆回购5000亿元、期限6个月，10月国债净买入2000亿元，当月中长期资金净投放超6000亿元，显示呵护市场流动性意愿较强。下期跨月结束，预计OMO余额继续回落。 政府债融资：缴款额继续回落，预计资金面影响中性。 资金利率：本期跨月，10月31日，央行分别发布买卖国债公告和买断式逆回购操作公告，央行呵护态度明显，跨月后资金面明显宽松。当前货币、财政逆周期政策协同发力，预计后续资金面多宽松，但考虑到11月5号为缴准日，叠加存款活化银行备付需求提升，下周人大常委会和美联储议息等重要政策落地，预计资金利率难以大幅下行。 NCD利率：本期同业存单净融资转负，各期限收益率均有所上行，反映存单需求端偏弱。往后看，存单到期量环比上升，预计净融资额延续负值，随着权益市场重启上涨，存单供求关系可能逐步转紧。 国债利率：本期依然处于增量政策和基本面的真空期，市场博弈财政预期，“股债跷跷板”效应下长债利率震荡下行。下期人大常委会将在北京举行，预计国债利率仍会受到财政政策发力预期影响而有所波动。 票据利率：月末票据利率持续回落，3M票据利率跌至0.01%低点，反映信贷投放可能仍偏弱、对年末信贷规模的要求可能较高。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 选自报告：《银行行业：资金面继续缓和，预期波动加大——银行资负跟踪20241103》2024年11月3日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004 传媒：《诛仙世界》预计12/19上线，ChatGPT新增搜索功能 本周A股传媒板块有所回调，周中三季报陆续发布完毕，部分板块个股业绩不及预期。同时，并购重组监管规范化推进，市场对并购重组主题去伪存真，相关标的股价有一定波动。 传媒：11/1上交所发布《并购重组典型案例汇编》，明确鼓励上市公司规范、有效实施高质量并购重组的同时始终对各类“借重组之名、行套利之实”的不当并购交易重点关注、从严监管，进一步引导上市公司和中介机构合规筹划推进并购重组。 游戏：回顾三季报，游戏行业景气度环比回升，头部公司业绩领先。游戏收入端整体出现改善迹象，业绩环比也出现改善趋势。同时A股新游储备丰富，上线有望形成业绩拐点。其中，完美世界《诛仙世界》发布定档公告，预计12月19日上线；后续建议关注新品储备丰富的游戏公司。 AI：根据OpenAI官网，11月1日OpenAI宣布在其大模型产品ChatGPT中新增搜索功能，相较于传统搜索引擎，可动态呈现自定义网页。此搜索功能利用第三方搜索供应商技术（包括Bing），底层模型为微调后的GPT-4o。目前，这一功能已向ChatGPT Plus 和 Team 用户开放。此外，OpenAI宣布与新闻业达成广泛版权合作，达成合作的媒体与出版社包括美联社、《金融时报》、路透社等。 风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。 选自报告：《互联网传媒行业：<诛仙世界>预计12/19上线，ChatGPT新增搜索功能》2024年11月3日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001 纺服轻工：双11第一波总结：综合电商/直播电商平台GMV高增长，服装家纺竞争格局较稳定 2024年双十一大促第一波销售额，综合电商/直播电商平台GMV均高增长。2024年双十一大促第一波全网销售额达到8450亿元，其中，综合电商平台销售额为6785亿元；直播电商平台销售额为1645亿元。 全网销售额排名前十的品类分别是家用电器、手机数码、服装、个护美妆、女鞋/男鞋/箱包、家具建材、食品饮料、电脑办公、母婴玩具、运动户外，其中服装、女鞋/男鞋/箱包、运动户外的排名较2023年双十一大促第一波期间排名持平。 首先，建议关注今年双11大促第一波排名靠前的各细分子行业龙头公司，双11开局迎来爆发，相关公司有望受益，且今年1-9月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额增长0.2%，穿类商品网上零售额同比增长4.1%，线上增速快于线下，线上是服装家纺重要的销售渠道之一。 其次，建议关注三季度业绩或者终端零售表现保持稳健，较板块内其他子行业具备相对优势的休闲装及童装子行业龙头公司、专业运动及运动休闲子行业龙头公司，短期韧性强，长期伴随板块回暖有望领跑板块。 最后，若房地产销售回暖，有望受益的家纺子行业龙头公司。 风险提示：宏观经济景气度持续下行风险；原材料价格持续上涨风险；库存积压风险；管理不善风险。 选自报告：《纺织服饰行业：双11第一波总结：综合电商/直播电商平台GMV高增长，服装家纺竞争格局较稳定》2024年11月3日；作者：糜韩杰 S0260516020001 军工：低空经济系列（四）：低空智联网，感受“天空之城”的每一次脉搏 通信功能：低空通信系统是低空经济数字化的基础底座，当前低空通信基础设施较为薄弱。 感知功能：相较于传统民航，低空飞行需要的感知功能由于环境复杂程度的提高而更加复杂。（1）避障能力：低空环境下的避障需要强大的感知能力作为支撑，同时需要智能化的系统实现路径规划决策等。（2）导航定位：传统GNSS信号较难保障低时延、高精度的定位导航服务，低空飞行需要建立三维数字航图。（3）气象服务：低空飞行器需要较强飞行气象安全作为保障，我国低空飞行气象服务系统尚有较大提升空间。 现有技术路径方面：ADS-B、5G-A、监视雷达及以北斗为核心的导航系统是当前主要的低空通感实现技术。（1）ADS-B：我国到2025年有望完善通用航空ADS-B监视覆盖网络。（2）5G-A：当前5G-A技术已在多省市加速验证。（3）监视雷达：未来多雷达系统的组网可对通航低空目标监视进行完善和补充。（4）导航系统：北斗导航系统有望成为我国通用航空器标配应用。 展望：复盘美国NASA UTM系统的迭代升级，多模态的监视数据及数据通信能力为低空通感能力提高的核心驱动力。从中短期看，各省市政策规划或推动技术建设进程，其中ADS-B及5G-A技术应用被频繁提及；从中长期看，各类技术融合使用及卫星互联网、毫米波技术建设或赋能低空通感。 风险提示：低空经济基础设施建设配套不及预期；行业政策变动风险；产业链重点环节技术研发不及预期。 选自报告：《国防军工行业：低空经济系列（四）低空智联网，感受“天空之城”的每一次脉搏》2024年11月3日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 煤炭：Q3煤企业绩总体稳健，静待旺季来临电煤需求改善 近期市场动态：港口动力煤价略有回落，双焦市场价格弱稳。动力煤方面，本周国内港口煤价略有回落，下游采购情绪仍较弱，而产地陕煤地区部分高卡煤种和块煤价格有小幅上涨。后期，由于冬储需求逐步来临，加上宏观预期向好，预计后期煤价有望震荡回升。焦煤方面，本周京唐港主焦煤价格下跌，产地市场情绪延续偏弱，海外澳洲焦煤价格有所回升。综合来看，10月以来煤焦钢产业链需求和价格有所回落，考虑到目前产业链库存总体处于中低位水平，且宏观利好政策有望持续释放，预计焦煤价格具备支撑。 近期重点关注：（1）国内供需面：9月国内产量及进口环比均有小幅增长，火电同比增长，钢铁、建材等非电需求延续偏弱；（2）国际供需面：前8月海运贸易煤同比增长，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，东南亚需求旺盛，下半年来日韩需求改善。 行业观点：9月下旬以来随着中央政治局、央行、财政部等高层会议精神发布，4季度和中长期宏观预期改善，虽然短期煤价有所回落，但考虑到冬储需求增加、供给端制约以及中长期宏观企稳回升，预计煤价有望维持基本平稳或小幅上升。 风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业周报（2024年第43期）：Q3煤企业绩总体稳健，静待旺季来临电煤需求改善》2024年11月3日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 建材：水泥玻璃产能置换办法发布，关注供给优化 10月31日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，加严水泥置换要求，明确低效产能不能用于置换，同时完善产能核定方式，推动备案产能与实际产能统一，水泥玻璃行业有望迎来“以产能优化为目标”的新一轮供给侧改革。 随着中央持续稳地产，板块估值有望底部修复，行业基本面需等待地产销售好转，政策持续催化也有望带来地产企稳，看好建材板块机会。建议积极关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（出海、药玻等）。 消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。 水泥：价格延续上涨。本周受天气影响，水泥需求阶段性减弱，但大多数地区仍保持积极推涨状态，预计后期价格将继续保持震荡上行走势。 玻纤/碳基复材：玻纤价格弱势盘整，电子纱市场暂稳出货。电子纱G75主流报价环比持平；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底。 玻璃：浮法玻璃情绪刚需均有改善、供给收缩，光伏玻璃成交一般。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建筑材料行业：水泥玻璃产能置换办法发布，关注供给优化》2024年11月3日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 化工：24Q3行业盈利承压，化企并购重组浪潮再起 24Q3行业整体盈利承压，子行业继续分化，资本开支延续环比下行。化工行业2024年三季度报告披露完毕。收入增速（同比）：24Q3为-0.23%，环比下降4.90pct，多数子行业环比下降；净利润增速（同比）：24Q3为-22.14%，环比24Q2下降24.60pct，多数子行业增速环比下降；净利润绝对值：24Q3净利润环比-26.31%，食品及饲料添加剂、磷肥及磷化工环比提升明显。资本开支：24Q3资本支出绝对值857亿元，环比-0.7%；占营收比例环比下降。 “并购六条”发布，化企并购重组浪潮再起。并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具，新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署。为进一步激发并购重组市场活力，证监会于24.09发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。受此影响，化工重大重组事件浪潮再起。重点关注并购质地不错的新质生产力标的、显著提升竞争力增厚业绩的产业链并购、集团优质资产注入等标的。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业：24Q3行业盈利承压，化企并购重组浪潮再起》2024年11月3日；作者：吴鑫然 S0260519070004 TELECONFERENCE 今日会议预告 08:15 纺服轻工 | 纺织服装行业2024年双11第一波总结 20:00 建筑 | 2024年三季报总结（二）央企篇：基建房建、电力及专业工程两类央企表现分化，资产端修复尚需化 更多会议内容点击广发研究小程序 更多推荐 广发研究 | 基金三季报持仓分析合集 2024.11.4 广发如是说 | 关于地产政策 2024.10.19 广发如是说 | 关于财政政策 2024.10.14 广发地产 | 教学系列二：如何判断二手房市场表现？ 2024.10.17 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）