天风宏观 | 美国大选专题合集

（以下内容从天风证券《天风宏观 | 美国大选专题合集》研报附件原文摘录）
　　随着2024年美国大选的临近，中美关系可能进入新的博弈阶段。大选的进程和结果不仅会对美国未来四年的经济、产业和资产等多方面产生影响，对全球经济格局和资产走势也至关重要。 特朗普交易 “特朗普交易”建立在两个前提之上——一是大概率能够当选，二是上任后会按照市场所认为的方式去执政，而这两个前提未必成立。 首先，川普当选并非板上钉钉；其次，“特朗普交易”的第二个前提是市场认为他上任后，会“推动降息、降低所得税、提高关税”，会“不利于硅谷公司和新能源”，“有利于能源和制造等传统产业，加大出口”。 所以回顾今天的“特朗普交易”，从其当选概率到如果上任后的政策选择，市场的判断都存在偏差，如果交易策略建立在了模糊的概率和过时的判断之上，最终可能都会被纠正。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《特朗普交易的偏差(2024-08-08)》，具体内容请详见完整版报告。 共和党横扫 参众两院的归属如果一致，意味着特朗普政府将内政优先。 美国经济：特朗普政府需要在货币（低利率）、财政（低税率）、贸易（高关税）这三个政策手段之间有所取舍，并像上次当选后一样内政优先于外交。 主要资产：美元可能先强后弱；美债收益率曲线会陡峭化；美股影响积极，但贸易政策的不可预见性可能对市场短期风险偏好造成冲击。 泛科技领域：对比特币自由放任；继续实施半导体技术出口管制措施，推动半导体制造回流美国；支持包括煤炭、石油、天然气、核能和水电在内的所有市场化能源发展，对风能和太阳能持保留意见。 中国出口：中国企业已经经历了贸易战的历练和洗礼，更加坚决出海、配置全球资源、改变劳动密集型占比过高的出口结构，并带动国内产业升级、提升技术密集型和资源密集型产品的全球竞争力和出口份额。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《“共和党横扫”会带来什么影响？(2024-10-06)》，具体内容请详见完整版报告。 市场 上一次市场对特朗普2016年大选获胜会带来经济灾难的预测大错特错，原因是国会共和党人进行了大规模的减税改革，股市在大选当天暴跌，但第二天就扭转方向、大幅收高。 美联储希望通过保持政治低调来防止（或至少减少）经济衰退的政策取向，通常对股市有利。 特朗普政府的“孤立主义”倾向、对税收的优惠政策和放松金融监管的倾向也对股市有利。 因此，如果再来一次“特朗普冲击”，对美股市场的趋势性影响可能依然是积极的。 但就像特朗普的第一任期一样，市场的波动也会变得更大，比如地缘政治领域再产生一系列的负面反馈风险，特别是乌克兰。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《如果“特朗普重返白宫”会如何影响市场(2024-02-07)》，具体内容请详见完整版报告。 特朗普的保护主义政策更多强调美国利益优先，可能导致美国与日本、加拿大、欧盟等盟友之间的贸易、气候、关税、安全承诺等原有体系面临解构的风险。对全球市场而言，“特朗普冲击”意味着更大的波动。 特朗普政府的“孤立主义”倾向、税收优惠和放松金融监管对股市有利，美联储在动荡中通过保持政治低调来防止（或减少）经济衰退的政策倾向也对股市有利。对美国市场而言，“特朗普冲击”又可能是积极的趋势性影响。 因此，“特朗普冲击”具有两面性，一面是市场趋势可能强化，另一面是市场波动可能加大。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《“全球选举年”的不确定性定价(2024-03-09)》，具体内容请详见完整版报告。 大选民调 民调平均误差大概是正负6个百分点，拜登在2020年的民调支持率比特朗普高8个百分点，结果仅仅是险胜。 一个有趣的现象是当特朗普成为候选人时，全国民调的准确性通常较低。而较大的误差往往会让选民无法确定哪位候选人处于领先位置，因此当特朗普再次成为候选人时，意味着民调机构必须尽力提高调查的准确性。针对抽样误差、未覆盖误差、无响应误差和测量误差，民调机构采取了相应的改进措施。但是当哈里斯和特朗普的全国支持率相差不大时，仍无法准确预测谁将是胜利者。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《为什么美国大选民调总测不准？(2024-10-18)》，具体内容请详见完整版报告。 科技 特朗普对于比特币态度的转变，反映了他在“泛科技领域”的政策轨迹正在发生方向性转变。 特朗普对硅谷和科技公司的态度和4年前、8年前截然不同，思维方式上更像是一个习惯于平衡矛盾和利益的建制派。 如果特朗普再度当选，他在芯片领域较大可能继续实施出口管制措施，并采取更“经济实惠”的手段推动半导体制造业务回流至美国，“确保美国在半导体领域的长期领导地位”的政策态度可能将会延续。 在能源领域，特朗普是实用主义者，更强调能源能源独立和降低能源价格，而在气候领域，他对“气候变暖”的科学性还是一如既往地保持怀疑态度。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《特朗普的新科技立场(2024-08-22)》具体内容请详见完整版报告。 哈里斯 如果哈里斯在11月的选举中击败特朗普，她将如何塑造美国的未来？ 哈里斯在税收和外交政策上继承和延续拜登，但在气候问题上更激进，在贸易上更保守，在人工智能上更注重风险管控，在巴以问题上更同情巴勒斯坦并寻求和平解决方案。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《哈里斯的“继承”与“创新”(2024-08-22)》，具体内容请详见完整版报告。 电视辩论 尽管当下特朗普民调领先，但如何真实评估支持率不是一件易事，对于旁观者来说，大选依然是一个混沌系统，走向难以预测。 无论谁当选，都不会改变已经开启的美国政府大财政时代，也不会改变美国经济已经进入的新通胀周期，2018年以前的低利率时代已经一去不返。 特朗普在任期间对美股的态度积极，而拜登在任期间的美股表现也比较强劲，所以选举结果对美股的风险似乎有限，除非像2020年一样，失败的一方不认可选举结果，毕竟市场更喜欢确定性。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《美国大选的半程思考(2024-07-13)》相关报告。 电视辩论的真实政治影响并不如人们想象的那么大，现在下定论为时尚早。 特朗普将辩论的焦点集中在通货膨胀和非法移民问题上。哈里斯则将自己塑造为“中产阶级倡导者”和“中产阶级的孩子”。 在这场持续约90分钟的辩论中，主持人围绕经济、社会、外交政策和两党传统意识形态四个核心领域展开提问，涉及的议题是老调重弹。 本次辩论的结果似乎对哈里斯更为有利，但是单次电视辩论对大选结果的影响可能并不如人们想象的那么大，最终花落谁家还是取决于摇摆州。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《电视辩论，主要看个热闹(2024-09-13)》相关报告。 关税 过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势。 在全部被特朗普加征关税的商品中，17%的商品对美和对全球份额均在提高，44.7%的商品对美份额下滑但是对全球份额提高，36.7%的商品对美和对全球份额下滑。 2017年中国占全球出口份额的12.8%，2019年上行至13.1%，2023年达到了14.2%。 美国对中国商品的直接依赖度下降，但间接依赖度却在提升，中美之间只是贸易形式发生转变，并不改变中国制造的巨大规模效应和网络效应带来的竞争力，而且这张网络正在随着企业出海织向全球。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《“特朗普税”对出口利大于弊(2024-07-18)》相关报告。 在特朗普表态“如果当选总统将对中国所有进口商品征收60%关税”后，市场对“抢出口”的关注度上升。 综合之前三轮加征关税导致的“抢出口”经验，结合目前中国对美出口的情况来看，“抢出口”可能还没有发生。 第一，现在时间还太早。 第二，如果大范围加税，“抢出口”可能还是会出现，节奏类似2018年第一轮贸易摩擦前的状况，对美出口先升后降。 第三，“抢出口”的力度与时间跨度最终取决于美国经济。 第四，即使再次提高关税，影响也会小于2018年。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《“抢出口”可能还没发生(2024-08-13)》相关报告。 财政 1980年以来，选举年的美国财政支出整体呈现扩张状态。 历史数据显示，我们测算财政赤字收窄仅拖累GDP增速0.2个百分点，美国经济因此而陷入衰退的可能性不大。历史数据显示，选举年的美国实际GDP增速比非选举年平均高0.4个百分点。 事实上，除2020年疫情导致的衰退外，1980年以来总统竞选连任的选举年，美国经济均未衰退。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《大选年的美国财政(2024-01-18)》相关报告。 团队介绍 宋雪涛 | 研究员 美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。 林 彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。 厉梦颖 | 研究员 英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。

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