【油气10月观察 | 地缘冲突扰动油价,国际油价宽幅震荡】-国信证券
（以下内容从国信证券《【油气10月观察 | 地缘冲突扰动油价,国际油价宽幅震荡】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980524080004 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980124070001 【中国石油系列深度报告】国信证券 【中国海油系列深度报告】国信证券 【行业专题：非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益】-国信证券 【油气9月观察 | 宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国际油价宽幅震荡下行】-国信证券 【油气8月观察 | 宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间】-国信证券 【油气7月观察 | 国际油价震荡下行，地缘冲突加剧，看好需求旺季量价齐升】-国信证券 【油气6月观察 | 国际油价大幅反弹，看好旺季量价齐升】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 核心观点 10月油价回顾： 2024年10月布伦特原油期货均价为75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，月初冲高至80.9美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶， 月初反弹至77.1美元/桶，月末收于68.3美元/桶。10月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10月中旬，OPEC、EIA下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11月3日，OPEC声明将220万桶/天的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 油价观点判断： 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。 截至2024年10月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底。同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国承诺在2025年9月之前完全执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，EIA将美国2025年原油产量下调13万桶/天至1354万桶/天，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，油价有望继续维持较高区间。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《油气行业2024年10月月报|地缘冲突扰动油价，国际油价宽幅震荡》 分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪 S0980520120001 发布日期：2024年11月4日 报告页数：24页 相关投资组合及推荐标的详见 研报部分内容摘选 1 10月油价回顾：国际油价宽幅震荡 2024年10月布伦特原油期货均价为75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，月初冲高至80.9美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶， 月初反弹至77.1美元/桶，月末收于68.3美元/桶。10月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10月中旬，OPEC、EIA下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11月3日，OPEC声明将220万桶/天的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 2 油价观点判断：维持70-80美元/桶区间 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。 供给端OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。2024年6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，11月3日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。同时、伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国承诺在2025年9月之前完全执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，油价有望继续维持较高区间。 OPEC+继续增加减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底；9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底；11月3日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+产能配额削减200万桶/天，（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天（沙特、俄罗斯各自愿减产50万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底；7月起沙特再次自愿额外减产100万桶/天原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/天。2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+再次自愿减产220万桶/天。 2024年6月第37届OPEC+部长级会议，决定决定200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，从2024年10月开始至2025年9月逐步取消减产。同时OPEC+宣布2025年原油产量目标定为3972.5万桶/日，2024年目前为3942.5万桶/日，其中，阿联酋产量配额提升30万桶/日至351.9万桶/日，其增产将从2025年1月开始分阶段进行直至2025年9月底。 2024年9月初，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将2023年9月底到期的220万桶/天的自愿减产措施延长至11月底。 2024年11月3日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年9月OPEC+产量为4092万桶/天，已经减产627万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为904、911万桶/天。2024年9月OPEC 9国合计原油产量相比2024年8月减少约53万桶/天，伊拉克、阿联酋产量分别高于配额36、35万桶/天，伊拉克已经计划将石油产量削减至385-390万桶/天。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 国际主要能源机构预测2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓，我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。 3 油气重点数据跟踪 3.1 原油价格与价差 截至10月31日收盘，WTI原油期货结算价为69.26美元/桶，较上月末上涨1.1美元/桶（+1.6%）；布伦特原油期货结算价为73.10美元/桶，较上月末上涨1.4美元/桶（+1.9%）。 2024年10月，WTI原油平均期货结算价为71.55美元/桶，较上月上涨2.0美元/桶（+2.9%）；布伦特原油平均期货结算价为75.38美元/桶，较上月上涨2.5美元/桶（+3.4%）。 2024年10月，布伦特-WTI期货平均结算价差为3.83美元/桶，较上月扩大0.52美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-0.44美元/桶，较上月收窄1.19美元/桶。 3.2 原油供给：海外资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件 2024年10月，美国原油平均产量为1348万桶/天，较上月增加23万桶/天（+1.7%）；美国活跃石油钻机平均数量为481部，较上月减少4部（-0.9%）；北美活跃压裂车队平均数量为238支，较上月增加3支（+1.1%）。 根据EIA最新月报数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至1293万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为1322、1354万桶/天（上次预测为1325、1367万桶/天），分别增长29、32万桶/天（上次预测为增长32、42万桶/天），2024、2025年供给增速大幅放缓。 截至10月25日当周，美国原油产量为1350万桶/天，较上周持平；截至11月1日当周，美国活跃石油钻机数量为479部，较上周减少1部（-0.2%）；北美活跃压裂车队数量为232支，较上周减少7支（-2.9%）。 根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2024年8月巴西原油产量334.0万桶/天，同比降低3.5%，环比增长3.4%。 根据EIA数据，2024年6月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为976.4万桶/天，较上月降低14.2万桶/天（-1.4%），较上年减少37.8万桶/天（-3.7%）。 根据国家统计局及海关总署数据，2024年1-9月，中国原油产量为15986.9万吨，累计同比增长2.0%；原油进口量为41239.0万吨，累计同比降低2.8%。 其中，9月份原油产量为1707.1万吨，同比增长1.1%，环比降低4.3%；原油进口量为4549.0万吨，同比降低0.5%，环比降低7.4%。 3.3 原油需求：美国炼厂受飓风影响，开工率小幅下降 2024年10月，美国炼厂原油平均加工量为1587万桶/天，较上月减少45.0万桶/天（-2.8%），美国炼厂平均开工率为88.2%，较上月降低2.7个百分点。 截至10月25日当周，美国炼厂原油加工量为1605.3万桶/天，较上周减少3.1万桶/天；美国炼厂开工率为89.1%，较上周降低0.4个百分点。 2024年10月，中国主营炼厂平均开工负荷为78.4%，较上月降低2.1个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为53.0%，较上月增加0.7个百分点。截至10月31日，主营炼厂开工率为78.5%，较上周降低0.1个百分点，较上月降低2.0个百分点；山东地炼开工率为50.3%，较上周降低2.1个百分点，较上月降低3.2个百分点。 2024年1-9月，中国原油累计加工量为5.31亿吨，累计同比降低1.6%，其中9月份加工量为5873.0万吨，同比降低5.4%，环比降低0.6%。 3.4 原油库存：美国商业原油库存增加，战略储备库存稳定补库 截至10月25日当周，美国原油总库存为8.11亿桶，较上周增加67.4万桶（+0.1%），较上月增加1185.6万桶（+1.5%）。其中战略原油库存为3.86亿桶，较上周增加118.9万桶（+0.3%），较上月增加327.8万桶（+0.9%）；商业原油库存为4.26亿桶，较上周减少51.5万桶（-0.1%），较上月增加857.8万桶（+2.1%）；库欣地区原油库存为2535.7万桶，较上周增加68.1万桶（+2.8%），较上月增加169.0万桶（+7.1%）。 3.5 海上钻井平台日费与开工率 2024年10月，海上自升式钻井平台平均日费为9.55万美元/天，较上月上涨1785美元/天（+1.9%）；海上半潜式钻井平台平均日费为30.62万美元/天，较上月下跌2800美元/天（-0.9%）。 2024年10月，海上自升式钻井平台平均使用率为82.00%，较上月提高0.13个百分点；海上半潜式钻井平台平均使用率为56.16%，较上月提高3.22个百分点。 3.6 成品油价格与价差 截至10月28日，美国汽油价格为79.34美元/桶，较上月末下跌4.24美元/桶（-5.1%）；美国柴油价格为86.44美元/桶，较上月末下跌0.38美元/桶（-0.4%）；美国航空煤油价格为82.24美元/桶，较上月末下跌0.42美元/桶（-0.5%）。 截至10月28日，美国汽油-原油价差为7.92美元/桶，较上月末上涨0.39美元/桶（+5.2%）；美国柴油-原油价差为15.02美元/桶，较上月末下跌0.03美元/桶（-0.2%）；美国航空煤油-原油价差为10.82美元/桶，较上月末下跌0.07美元/桶（-0.6%）。 截至10月31日，中国汽油价格为7676元/吨，较上月末下跌223元/吨（-2.8%）；中国柴油价格为6962元/吨，较上月末上涨184元/吨（+2.7%）；中国航空煤油价格为5687元/吨，较上月末上涨50元/吨（+0.9%）。 3.7 成品油供给 2024年10月，美国汽油平均产量为979.2万桶/天，较上月增加17.2万桶/天（+1.8%）；美国柴油平均产量为490.4万桶/天，较上月减少8.5万桶/天（-1.7%）；美国航空煤油平均产量为171.2万桶/天，较上月减少11.1万桶/天（-6.1%）。 截至10月25日当周，美国汽油产量为969.5万桶/天，较上周减少25.9万桶/天（-2.6%）；美国柴油产量为486.3万桶/天，较上周减少14.8桶/天（-3.0%）；美国航空煤油产量为172.7万桶/天，较上周减少4.4万桶/天（-2.5%）。 根据国家统计局数据，2024年1-9月，中国汽油累计产量为12253.4万吨，累计同比增长0.9%；柴油累计产量为15079.5万吨，累计同比降低7.0%；煤油累计产量为4292.5万吨，累计同比增长15.7%。 2024年9月，中国汽油产量为1349.4万吨，同比降低5.2%，环比降低1.6%；柴油产量为1690.5万吨，同比降低9.8%，环比增长3.5%；煤油产量为490.0万吨，同比增长3.4%，环比降低2.4%。 3.8 成品油需求 2024年9月，美国汽油平均需求量为994.6万桶/天，较上月增加33.0万桶/天（+3.4%）；美国柴油平均需求量为534.2万桶/天，较上月增加15.6桶/天（+3.0%）。 截至10月25日当周，美国车用汽油需求量为994.5万桶/天，较上周增加22.1万桶/天（+2.3%）；美国柴油需求量为516.1万桶/天，较上周减少11.8万桶/天（-2.2%）。 根据国家统计局数据，2024年1-9月，中国汽油累计表观消费量为11532.4万吨，累计同比增长3.3%；柴油累计表观消费量为14381.7万吨，累计同比降低5.1%；煤油累计表观消费量为2986.8万吨，累计同比增长12.5%，显示航空出行需求旺盛。 2024年9月，中国汽油表观消费量为1276.5万吨，同比降低5.1%，环比增长11.0%；柴油表观消费量为1666.0万吨，同比降低4.2%，环比增长22.5%；煤油表观消费量为335.4万吨，同比降低1.6%，环比增长20.7%。 3.9 成品油库存 2024年10月，美国汽油平均库存量为2.13亿桶，较上月减少810.5万桶（-3.7%）；美国车用汽油平均库存量为1448.4万桶，较上月减少182.8万桶（-11.2%）；美国柴油平均库存量为1.15亿桶，较上月减少863.4万桶（-7.0%）；美国航空煤油平均库存量为4338.6万桶，较上月减少347.1万桶（-7.4%）。 截至10月25日当周，美国汽油总库存量为2.11亿桶，较上周减少270.7万桶（-1.3%）；美国车用汽油库存量为1417.7万桶，较上周减少117.6万桶（-7.7%）；美国柴油库存量为1.13亿桶，较上周减少97.7万桶（-0.9%）；美国航空煤油库存量为4315.3万桶，较上周减少32.2万桶（-0.7%）。 3.10 天然气价格 2024年10月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.58美元/百万英热单位，较上月上涨0.16美元/百万英热单位（+6.6%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.25美元/百万英热单位，较上月下跌0.03美元/百万英热单位（-1.2%）；东北亚液化天然气平均到岸价为13.38美元/百万英热单位，较上月上涨0.16美元/百万英热单位（+1.2%）；中国液化天然气平均出厂价格为4981元/吨，较上月下跌207.7元/吨（-4.0%）。 截至10月31日，NYMEX天然气期货收盘价为2.70美元/百万英热单位，较上月末下跌0.21美元/百万英热单位（-7.3%）；Henry Hub天然气现货价为2.03美元/百万英热单位，较上月末下跌0.62美元/百万英热单位（-23.4%）；东北亚液化天然气到岸价为13.90美元/百万英热单位，较上月末上涨0.66美元/百万英热单位（+5.0%）；中国液化天然气出厂价格为4739元/吨，较上月末下跌319元/吨（6.3%）。 3.11 美国天然气供需 2024年10月，美国天然气平均供给量为1079.0亿立方英尺/天，较上月增加5.5亿立方英尺/天（+0.5%）；美国天然气平均需求量为982.3亿立方英尺/天，较上月增加16.5亿立方英尺/天（+1.7%）；美国天然气平均消费量为718.5亿立方英尺/天，较上月增加14.0亿立方英尺/天（+2.0%）；美国天然气平均库存量为37455.0亿立方英尺/天，较上月增加2777.5亿立方英尺/天（+8.0%）。 截至10月30日当周，美国天然气供给量为1091.0亿立方英尺/天，较上周增加21.0亿立方英尺/天（+2.0%）；美国天然气需求量为1004.0亿立方英尺/天，较上周增加41.0亿立方英尺/天（+4.3%）；美国天然气消费量为739.0亿立方英尺/天，较上周增加42.0亿立方英尺/天（+6.0%）。截至10月25日当周，美国天然气库存量为38630.0亿立方英尺/天，较上周增加780.0亿立方英尺/天（+2.1%）。 3.12 煤层气 2023年，我国煤层气产量为139.4亿立方米，同比增长17.8%，其中山西省煤层气产量112.7亿立方米，同比增长20.0%，占全国煤层气总产量的80.9%。 2024年1-9月，我国煤层气产量为126.1亿立方米，同比增长23.0%，其中山西省煤层气产量102.7亿立方米，同比增长22.8%，占比达到81.4%。 2024年9月，我国煤层气产量为14.3亿立方米，同比增长19.6%，环比降低0.7%。其中山西省产量11.7亿立方米，同比增长21.3%，环比降低0.8%，产量占比为81.8%。 4 油气行业新闻 中国海油宣布渤中19-2油田开发项目、西江30-2油田西江30-1区开发项目投产 （1）渤中19-2油田开发项目位于渤海中部海域，平均水深约20米，计划投产开发井59口，其中生产井34口，油品性质为重质原油，预计2025年将实现高峰产量约18800桶油当量/天，中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者；（2）西江30-2油田西江30-1区开发项目位于南海东部海域，平均水深约98米，计划投产开发井23口，油品性质为中质原油，预计2027年将实现高峰产量约26000桶油当量/天，中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 中国海油新签署巴西、伊拉克石油区块勘探合同 2024年10月17日，公司宣布签署了4个巴西海上勘探区块的矿税制石油合同，总面积约2600平方公里，水深600米至3000米。其中公司拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/973个区块20%的非作业者权益（巴西国家石油公司担任作业者并拥有50%的权益，壳牌持有30%的非作业者权益）。 2024年10月30日，公司宣布签署了1个伊拉克陆上7区块的石油勘探、开发与生产合同，该区块主体位于伊拉克南部迪瓦尼亚省，面积约6300平方公里，该区块勘探期第一阶段为3年，中国海油持有100%权益并担任作业者。 中国海油宣布巴西Mero3项目投产 2024年10月31日，公司宣布巴西Mero3项目安全投产。Mero油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约180公里，水深在1800到2100米之间。此次投产的Mero3项目产能为18万桶/日，项目投产后将使Mero油田整体原油产能提高到59万桶/日。公司拥有Mero油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者Petrobras拥有38.6%权益。 5 风险提示 原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980524080004 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980124070001 【中国石油系列深度报告】国信证券 【中国海油系列深度报告】国信证券 【行业专题：非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益】-国信证券 【油气9月观察 | 宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国际油价宽幅震荡下行】-国信证券 【油气8月观察 | 宏观经济与地缘冲突反复拉锯，OPEC+延长自愿减产时间】-国信证券 【油气7月观察 | 国际油价震荡下行，地缘冲突加剧，看好需求旺季量价齐升】-国信证券 【油气6月观察 | 国际油价大幅反弹，看好旺季量价齐升】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 核心观点 10月油价回顾： 2024年10月布伦特原油期货均价为75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，月初冲高至80.9美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶， 月初反弹至77.1美元/桶，月末收于68.3美元/桶。10月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10月中旬，OPEC、EIA下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11月3日，OPEC声明将220万桶/天的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 油价观点判断： 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。 截至2024年10月底，OPEC+成员国共减产586万桶/日，其中366万桶/日集体减产目标延长至2025年底，220万桶/日自愿减产延长至2024年12月底。同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国承诺在2025年9月之前完全执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，EIA将美国2025年原油产量下调13万桶/天至1354万桶/天，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，油价有望继续维持较高区间。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《油气行业2024年10月月报|地缘冲突扰动油价，国际油价宽幅震荡》 分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪 S0980520120001 发布日期：2024年11月4日 报告页数：24页 相关投资组合及推荐标的详见 研报部分内容摘选 1 10月油价回顾：国际油价宽幅震荡 2024年10月布伦特原油期货均价为75.4美元/桶，环比上涨2.5美元/桶，月初冲高至80.9美元/桶，月末收于73.2美元/桶；WTI原油期货均价71.5美元/桶，环比上涨2.0美元/桶， 月初反弹至77.1美元/桶，月末收于68.3美元/桶。10月上旬，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹；10月中旬，OPEC、EIA下调今明两年全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，同时利比亚原油产量迅速恢复，国际油价震荡下跌；10月下旬，以色列并未直接袭击伊朗石油设施，地缘溢价迅速消退，国际油价宽幅下跌。11月3日，OPEC声明将220万桶/天的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 2 油价观点判断：维持70-80美元/桶区间 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。 供给端OPEC+将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。2024年6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，11月3日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。同时、伊拉克、哈萨克斯坦、阿联酋等国承诺在2025年9月之前完全执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，考虑到OPEC+较高的财政平衡成本，油价有望继续维持较高区间。 OPEC+继续增加减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底；9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底；11月3日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+产能配额削减200万桶/天，（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天（沙特、俄罗斯各自愿减产50万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底；7月起沙特再次自愿额外减产100万桶/天原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/天。2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+再次自愿减产220万桶/天。 2024年6月第37届OPEC+部长级会议，决定决定200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，从2024年10月开始至2025年9月逐步取消减产。同时OPEC+宣布2025年原油产量目标定为3972.5万桶/日，2024年目前为3942.5万桶/日，其中，阿联酋产量配额提升30万桶/日至351.9万桶/日，其增产将从2025年1月开始分阶段进行直至2025年9月底。 2024年9月初，8个欧佩克和非欧佩克产油国决定将2023年9月底到期的220万桶/天的自愿减产措施延长至11月底。 2024年11月3日，OPEC声明将220万桶/日的自愿减产措施延长1个月至2024年12月底。 根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年9月OPEC+产量为4092万桶/天，已经减产627万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为904、911万桶/天。2024年9月OPEC 9国合计原油产量相比2024年8月减少约53万桶/天，伊拉克、阿联酋产量分别高于配额36、35万桶/天，伊拉克已经计划将石油产量削减至385-390万桶/天。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 国际主要能源机构预测2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓，我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新10月月报显示，2024年原油需求分别为104.14、102.76、103.06万桶/天（上次预测分别为104.24、102.80、103.09百万桶/天），分别较2023年增加193、86、99万桶/天（上次预测分别增长203、90、94万桶/天）。OPEC将2025年原油需求由174万桶/天下调至164万桶/天，EIA将2025年原油需求由150万桶/天下调至130万桶/天。 3 油气重点数据跟踪 3.1 原油价格与价差 截至10月31日收盘，WTI原油期货结算价为69.26美元/桶，较上月末上涨1.1美元/桶（+1.6%）；布伦特原油期货结算价为73.10美元/桶，较上月末上涨1.4美元/桶（+1.9%）。 2024年10月，WTI原油平均期货结算价为71.55美元/桶，较上月上涨2.0美元/桶（+2.9%）；布伦特原油平均期货结算价为75.38美元/桶，较上月上涨2.5美元/桶（+3.4%）。 2024年10月，布伦特-WTI期货平均结算价差为3.83美元/桶，较上月扩大0.52美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-0.44美元/桶，较上月收窄1.19美元/桶。 3.2 原油供给：海外资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件 2024年10月，美国原油平均产量为1348万桶/天，较上月增加23万桶/天（+1.7%）；美国活跃石油钻机平均数量为481部，较上月减少4部（-0.9%）；北美活跃压裂车队平均数量为238支，较上月增加3支（+1.1%）。 根据EIA最新月报数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至1293万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为1322、1354万桶/天（上次预测为1325、1367万桶/天），分别增长29、32万桶/天（上次预测为增长32、42万桶/天），2024、2025年供给增速大幅放缓。 截至10月25日当周，美国原油产量为1350万桶/天，较上周持平；截至11月1日当周，美国活跃石油钻机数量为479部，较上周减少1部（-0.2%）；北美活跃压裂车队数量为232支，较上周减少7支（-2.9%）。 根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2024年8月巴西原油产量334.0万桶/天，同比降低3.5%，环比增长3.4%。 根据EIA数据，2024年6月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为976.4万桶/天，较上月降低14.2万桶/天（-1.4%），较上年减少37.8万桶/天（-3.7%）。 根据国家统计局及海关总署数据，2024年1-9月，中国原油产量为15986.9万吨，累计同比增长2.0%；原油进口量为41239.0万吨，累计同比降低2.8%。 其中，9月份原油产量为1707.1万吨，同比增长1.1%，环比降低4.3%；原油进口量为4549.0万吨，同比降低0.5%，环比降低7.4%。 3.3 原油需求：美国炼厂受飓风影响，开工率小幅下降 2024年10月，美国炼厂原油平均加工量为1587万桶/天，较上月减少45.0万桶/天（-2.8%），美国炼厂平均开工率为88.2%，较上月降低2.7个百分点。 截至10月25日当周，美国炼厂原油加工量为1605.3万桶/天，较上周减少3.1万桶/天；美国炼厂开工率为89.1%，较上周降低0.4个百分点。 2024年10月，中国主营炼厂平均开工负荷为78.4%，较上月降低2.1个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为53.0%，较上月增加0.7个百分点。截至10月31日，主营炼厂开工率为78.5%，较上周降低0.1个百分点，较上月降低2.0个百分点；山东地炼开工率为50.3%，较上周降低2.1个百分点，较上月降低3.2个百分点。 2024年1-9月，中国原油累计加工量为5.31亿吨，累计同比降低1.6%，其中9月份加工量为5873.0万吨，同比降低5.4%，环比降低0.6%。 3.4 原油库存：美国商业原油库存增加，战略储备库存稳定补库 截至10月25日当周，美国原油总库存为8.11亿桶，较上周增加67.4万桶（+0.1%），较上月增加1185.6万桶（+1.5%）。其中战略原油库存为3.86亿桶，较上周增加118.9万桶（+0.3%），较上月增加327.8万桶（+0.9%）；商业原油库存为4.26亿桶，较上周减少51.5万桶（-0.1%），较上月增加857.8万桶（+2.1%）；库欣地区原油库存为2535.7万桶，较上周增加68.1万桶（+2.8%），较上月增加169.0万桶（+7.1%）。 3.5 海上钻井平台日费与开工率 2024年10月，海上自升式钻井平台平均日费为9.55万美元/天，较上月上涨1785美元/天（+1.9%）；海上半潜式钻井平台平均日费为30.62万美元/天，较上月下跌2800美元/天（-0.9%）。 2024年10月，海上自升式钻井平台平均使用率为82.00%，较上月提高0.13个百分点；海上半潜式钻井平台平均使用率为56.16%，较上月提高3.22个百分点。 3.6 成品油价格与价差 截至10月28日，美国汽油价格为79.34美元/桶，较上月末下跌4.24美元/桶（-5.1%）；美国柴油价格为86.44美元/桶，较上月末下跌0.38美元/桶（-0.4%）；美国航空煤油价格为82.24美元/桶，较上月末下跌0.42美元/桶（-0.5%）。 截至10月28日，美国汽油-原油价差为7.92美元/桶，较上月末上涨0.39美元/桶（+5.2%）；美国柴油-原油价差为15.02美元/桶，较上月末下跌0.03美元/桶（-0.2%）；美国航空煤油-原油价差为10.82美元/桶，较上月末下跌0.07美元/桶（-0.6%）。 截至10月31日，中国汽油价格为7676元/吨，较上月末下跌223元/吨（-2.8%）；中国柴油价格为6962元/吨，较上月末上涨184元/吨（+2.7%）；中国航空煤油价格为5687元/吨，较上月末上涨50元/吨（+0.9%）。 3.7 成品油供给 2024年10月，美国汽油平均产量为979.2万桶/天，较上月增加17.2万桶/天（+1.8%）；美国柴油平均产量为490.4万桶/天，较上月减少8.5万桶/天（-1.7%）；美国航空煤油平均产量为171.2万桶/天，较上月减少11.1万桶/天（-6.1%）。 截至10月25日当周，美国汽油产量为969.5万桶/天，较上周减少25.9万桶/天（-2.6%）；美国柴油产量为486.3万桶/天，较上周减少14.8桶/天（-3.0%）；美国航空煤油产量为172.7万桶/天，较上周减少4.4万桶/天（-2.5%）。 根据国家统计局数据，2024年1-9月，中国汽油累计产量为12253.4万吨，累计同比增长0.9%；柴油累计产量为15079.5万吨，累计同比降低7.0%；煤油累计产量为4292.5万吨，累计同比增长15.7%。 2024年9月，中国汽油产量为1349.4万吨，同比降低5.2%，环比降低1.6%；柴油产量为1690.5万吨，同比降低9.8%，环比增长3.5%；煤油产量为490.0万吨，同比增长3.4%，环比降低2.4%。 3.8 成品油需求 2024年9月，美国汽油平均需求量为994.6万桶/天，较上月增加33.0万桶/天（+3.4%）；美国柴油平均需求量为534.2万桶/天，较上月增加15.6桶/天（+3.0%）。 截至10月25日当周，美国车用汽油需求量为994.5万桶/天，较上周增加22.1万桶/天（+2.3%）；美国柴油需求量为516.1万桶/天，较上周减少11.8万桶/天（-2.2%）。 根据国家统计局数据，2024年1-9月，中国汽油累计表观消费量为11532.4万吨，累计同比增长3.3%；柴油累计表观消费量为14381.7万吨，累计同比降低5.1%；煤油累计表观消费量为2986.8万吨，累计同比增长12.5%，显示航空出行需求旺盛。 2024年9月，中国汽油表观消费量为1276.5万吨，同比降低5.1%，环比增长11.0%；柴油表观消费量为1666.0万吨，同比降低4.2%，环比增长22.5%；煤油表观消费量为335.4万吨，同比降低1.6%，环比增长20.7%。 3.9 成品油库存 2024年10月，美国汽油平均库存量为2.13亿桶，较上月减少810.5万桶（-3.7%）；美国车用汽油平均库存量为1448.4万桶，较上月减少182.8万桶（-11.2%）；美国柴油平均库存量为1.15亿桶，较上月减少863.4万桶（-7.0%）；美国航空煤油平均库存量为4338.6万桶，较上月减少347.1万桶（-7.4%）。 截至10月25日当周，美国汽油总库存量为2.11亿桶，较上周减少270.7万桶（-1.3%）；美国车用汽油库存量为1417.7万桶，较上周减少117.6万桶（-7.7%）；美国柴油库存量为1.13亿桶，较上周减少97.7万桶（-0.9%）；美国航空煤油库存量为4315.3万桶，较上周减少32.2万桶（-0.7%）。 3.10 天然气价格 2024年10月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.58美元/百万英热单位，较上月上涨0.16美元/百万英热单位（+6.6%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.25美元/百万英热单位，较上月下跌0.03美元/百万英热单位（-1.2%）；东北亚液化天然气平均到岸价为13.38美元/百万英热单位，较上月上涨0.16美元/百万英热单位（+1.2%）；中国液化天然气平均出厂价格为4981元/吨，较上月下跌207.7元/吨（-4.0%）。 截至10月31日，NYMEX天然气期货收盘价为2.70美元/百万英热单位，较上月末下跌0.21美元/百万英热单位（-7.3%）；Henry Hub天然气现货价为2.03美元/百万英热单位，较上月末下跌0.62美元/百万英热单位（-23.4%）；东北亚液化天然气到岸价为13.90美元/百万英热单位，较上月末上涨0.66美元/百万英热单位（+5.0%）；中国液化天然气出厂价格为4739元/吨，较上月末下跌319元/吨（6.3%）。 3.11 美国天然气供需 2024年10月，美国天然气平均供给量为1079.0亿立方英尺/天，较上月增加5.5亿立方英尺/天（+0.5%）；美国天然气平均需求量为982.3亿立方英尺/天，较上月增加16.5亿立方英尺/天（+1.7%）；美国天然气平均消费量为718.5亿立方英尺/天，较上月增加14.0亿立方英尺/天（+2.0%）；美国天然气平均库存量为37455.0亿立方英尺/天，较上月增加2777.5亿立方英尺/天（+8.0%）。 截至10月30日当周，美国天然气供给量为1091.0亿立方英尺/天，较上周增加21.0亿立方英尺/天（+2.0%）；美国天然气需求量为1004.0亿立方英尺/天，较上周增加41.0亿立方英尺/天（+4.3%）；美国天然气消费量为739.0亿立方英尺/天，较上周增加42.0亿立方英尺/天（+6.0%）。截至10月25日当周，美国天然气库存量为38630.0亿立方英尺/天，较上周增加780.0亿立方英尺/天（+2.1%）。 3.12 煤层气 2023年，我国煤层气产量为139.4亿立方米，同比增长17.8%，其中山西省煤层气产量112.7亿立方米，同比增长20.0%，占全国煤层气总产量的80.9%。 2024年1-9月，我国煤层气产量为126.1亿立方米，同比增长23.0%，其中山西省煤层气产量102.7亿立方米，同比增长22.8%，占比达到81.4%。 2024年9月，我国煤层气产量为14.3亿立方米，同比增长19.6%，环比降低0.7%。其中山西省产量11.7亿立方米，同比增长21.3%，环比降低0.8%，产量占比为81.8%。 4 油气行业新闻 中国海油宣布渤中19-2油田开发项目、西江30-2油田西江30-1区开发项目投产 （1）渤中19-2油田开发项目位于渤海中部海域，平均水深约20米，计划投产开发井59口，其中生产井34口，油品性质为重质原油，预计2025年将实现高峰产量约18800桶油当量/天，中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者；（2）西江30-2油田西江30-1区开发项目位于南海东部海域，平均水深约98米，计划投产开发井23口，油品性质为中质原油，预计2027年将实现高峰产量约26000桶油当量/天，中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 中国海油新签署巴西、伊拉克石油区块勘探合同 2024年10月17日，公司宣布签署了4个巴西海上勘探区块的矿税制石油合同，总面积约2600平方公里，水深600米至3000米。其中公司拥有桑托斯盆地S-M-1813区块100%的作业者权益，分别拥有佩罗塔斯盆地P-M-1737/39/973个区块20%的非作业者权益（巴西国家石油公司担任作业者并拥有50%的权益，壳牌持有30%的非作业者权益）。 2024年10月30日，公司宣布签署了1个伊拉克陆上7区块的石油勘探、开发与生产合同，该区块主体位于伊拉克南部迪瓦尼亚省，面积约6300平方公里，该区块勘探期第一阶段为3年，中国海油持有100%权益并担任作业者。 中国海油宣布巴西Mero3项目投产 2024年10月31日，公司宣布巴西Mero3项目安全投产。Mero油田位于巴西东南部海域桑托斯盐下盆地，距离里约热内卢约180公里，水深在1800到2100米之间。此次投产的Mero3项目产能为18万桶/日，项目投产后将使Mero油田整体原油产能提高到59万桶/日。公司拥有Mero油田产品分成合同（PSC）9.65%权益，作业者Petrobras拥有38.6%权益。 5 风险提示 原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
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