【银河固收】“固收+”基金规模再回落,高波产品表现亮眼——“固收+”基金三季报持仓分析

（以下内容从中国银河《【银河固收】“固收+”基金规模再回落,高波产品表现亮眼——“固收+”基金三季报持仓分析》研报附件原文摘录）
　　核心观点 本文回顾3季度“固收+”基金市场，依据收益、回撤、客户持仓体验等综合筛选绩优基金，通过季报持仓数据总结绩优产品的背后特征，以期提供参考。 “固收+”基金发展阶段与牛熊市产品特征回顾。2018年资管新规出台打破刚兑，银行理财净值化背景下，“固收+”基金规模跃升明显，基金管理人人数也扩大显著，人均管理规模持续攀升，但随着22年开始股市震荡走弱，“固收+”基金规模萎缩，基金管理人数稳定在800多名。全区间风险收益特征来看，“固收+”基金在权益熊市中能较好防守（最大回撤小于权益基金，约为权益基金2成），牛市中能进攻（收益优于纯债基金，约为纯债基金1.4倍）。 Q3“固收+”市场回顾。1）存量规模：3季度“固收+”基金规模缩水804.8亿至9234.9亿元，环比下降8.0%。其中二级债基下降最多。新发产品：“固收+”基金新发规模由380.1亿收缩至19.7亿。2）绩效指标：“固收+”基金收益率1.9%，环比上升1.2个百分点。其中偏债混和灵活配置产品收益较优，转债基金较弱。最大回撤均有所扩大，其中转债基金最弱。风险收益整体改善。3）资产配置:“固收+”基金中各大类资产占比相对稳定，债券占比约八成，3季度债券持仓小幅下降，股票和现金类资产小幅上升。债券细分品种方面，国债、可转债占比回升，金融债、企业债占比回落。4）久期、杠杆、集中度：“固收+”基金继续拉长久期，杠杆率环比抬升，重仓集中度环比下降。 根据权益仓位区分低、中、高波动三类“固收+”产品。3季度高波动产品收益表现较好，季度收益率为2.8%，但其回撤走扩也最显著。“固收+”基金风险与收益同源特征明显，权益仓位越高，收益越高、回撤越大。风险收益比整体提升，其中高波动产品改善明显、低波动产品环比走弱。 绩优进攻型“固收+”基金绩效分析与特征提取。1）权益仓位：收益率越高，股票资产仓位越高，但转债仓位偏低。2）行业和个股集中度：高收益产品集中度略高，重仓个股收益贡献程度也更高，股票偏好大盘、大市值及可选消费、非银金融、地产等。3）纯债仓位和久期：纯债仓位及久期环比下调显著。降久期、降杠杆可能反映产品对债牛延续较谨慎，也与9/24一揽子政策落地后风险偏好大幅扭转有关。4）统计特征：规模5亿以上的产品收益率表现更好。 绩优防守型“固收+”基金绩效分析与特征提取。1）仓位和集中度：Q3季度累计收益率录得1.6%，平均最大回撤为1.2%，其回撤控制优于基准。2）纯债仓位和久期：防守型产品3季度纯债仓位较进攻型产品偏高，且差值走扩；久期小幅拉长，与进攻型产品相反，对债市的预期或出现分歧。 可转债基金绩效表现及特征。转债基金季度收益率跑赢基准，但环比收窄，收益波动性增大。最大回撤走扩，风险收益及稳健性环比转弱。资产配置上，股债占比下降、现金占比提升，情绪或谨慎。银行转债被增持，个券集中度提升。 绩优转债基金绩效分析与特征提取。1）绩效指标：3季度累计/超额收益率为2.5%/1.9%，风险后收益跑赢基准。2）仓位和评级：绩优基金权益仓位较基准低2.1%，中高评级转债占比更高。3）正股市值：绩优基金偏好正股大市值的转债，且市值均值较上季度更大。4）价格和转股溢价率：中高价转债（均价111.5元）和低转股溢价率风格贡献了正向收益。 风险提示 经济基本面和政策超预期的风险、机构行为超预期的风险、样本统计不完全的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ ///固收专题/// 2024/10/31 债基规模回落，久期策略仍占优—Q3债券基金季报分析 2024/8/6 TLAC非资本债券发行，提升我国金融系统稳健性 2024/7/30 三中全会延续化债要求，债市短期或有震荡 2024/7/30 “固收+”基金规模增长转正，低波、中低价风格占优—二季报持仓分析 2024/7/26二季度债基规模继续扩大，久期策略相对绩优—Q2债券基金季报分析 2024/6/28 2024年中期策略：把握定力，顺势而为—经济展望篇 2024/6/28 2024年中期策略：行情中继，静待时机—策略篇 2024/6/27 资产荒驱动下的债牛通道—固收专题报告 ///固收策略系列报告/// 2024/10/30 权益市场修复，改良双低策略持续占优——转债量化类策略更新 2024/8/1 久期策略如何在当前场景进行应用？—固收策略系列专题报告之二 2024/6/6 转债防守类策略梳理与优化 2024/2/27 债市骑乘策略的逻辑与应用—固收策略系列专题报告之一 ///固收月报/// 2024/10/9 大涨之后，转债怎么配？—9月可转债复盘兼10月展望 2024/10/4 预期扭转，反弹或反转需关注政策落地情况—9月债市回顾及10月展望 2024/9/6 从确定性出发，把握业绩改善优质标的—8月可转债市场复盘兼9月展望 2024/9/4 债市维持震荡格局，等待货币宽松落地破局—8月债市回顾及9月展望 2024/8/7 央行操作、资金面潜在扰动加剧，建议谨慎操作—7月债市回顾及8月展望 2024/7/2 利率再回前低，关注资金面与关键会议表态—6月债市回顾及7月展望 2024/6/7 多空力量均衡，或有降准博弈—5月债市回顾及6月展望 ///固收简评/// 2024/9/30 外资持续流入，规模占比上升，或成为债市潜在定价要素—境外机构增持人民币债券简评 2024/9/26 会议时点和力度超预期，债市利空扰动增多—9月政治局会议简评 2024/9/24 国内降息可期，债市顺风—9月美联储降息及9月OMO和LPR利率未调降点评 2024/9/24 央行重磅组合拳的背后与眼前—9月降准降息点评 2024/8/28 如何看待转债跌破面值个数持续增多—可转债点评 2024/7/26 央行操作数箭并发，意义几何？—央行降息简评 2024/5/14 供给压力缓释，资产荒逻辑再回归—特别国债发行计划简评 2024/4/30 中央政治局会议的五个要点—2024年4月政治局会议简评 本文摘自：中国银河证券2024年11月2日发布的研究报告《【银河固收】“固收+”基金规模再回落，高波产品表现亮眼 ——“固收”+基金三季报持仓分析》 分析师：刘雅坤 研究助理：郝禹 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。

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