【招银研究|海外宏观】“软着陆”仍是基准情形——美国非农就业数据点评(2024年10月)
（以下内容从招商银行《【招银研究|海外宏观】“软着陆”仍是基准情形——美国非农就业数据点评(2024年10月)》研报附件原文摘录）
作者：招商银行研究院 纽约分行 10月“海伦妮”飓风冲击美国就业。新增非农就业人数1.2万（市场预期11.3万），失业率4.1%（市场预期4.1%），劳动参与率62.6%（市场预期62.7%），平均时薪同比增速4.0%（市场预期4.0%）。 图1：10月美国新增就业非线性转弱资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 “软着陆”仍是基准情形，市场对10月就业数据反应平淡。前瞻地看，美联储或保持平缓步伐推进本轮降息，年内仍将降息1-2次，合计幅度25-50bp。 一、边际变化：“海伦妮”飓风冲击＆波音公司罢工 “海伦妮”飓风冲击服务业，波音公司罢工冲击制造业，10月美国新增就业人数骤降至1.2万。 一是“海伦妮”飓风冲击服务业就业，10月私营部门服务业就业仅增0.9万（9月+16.9万），各细分行业新增就业普跌。二是波音公司罢工冲击制造业就业，10月私营部门制造业就业减少3.7万（9月+2.3万），就业减少全部来自耐用品制造业（-4.7万）。 综合其他数据判断，本轮冲击已经退坡，美国就业市场回归常态。 “海伦妮”飓风将10月首周首次申领失业金人数拉升至26.0万，截至10月最后一周，该数字已经回落至21.6万。此外，家庭调查失业率录得4.1%，持平前值。平均时薪环比增速录得0.4%，同比增速达到4.0%，同样指向就业仍然不弱。 图2：10月中下旬首次申领失业金人数快速回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 二、整体趋势：“正常化”行至下半场 劳动力市场稳步“正常化”，失业率仍有小幅上行空间。 从短期看，“劳工荒”持续缓解，失业率仍有上行空间。从贝弗里奇曲线看，美国就业市场正从“空缺率下降，失业率低企”阶段向“空缺率下降，失业率上行”阶段过渡。9月美国职位空缺率降至4.1%，创2021年以来新低。从失业结构看，非临时裁员占比提升，平均失业时长亦在上行。10月非临时裁员达255.4万，创2021年11月以来新高，占失业人数比重达到36.7%，创今年3月以来新高，失业者平均失业时长达到22.9周，创2022年5月以来新高。空缺职位减少而长期失业增加，指向就业市场已在实质性转冷，未来失业率或进一步上行。 图3：美国职位空缺率持续下行资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 但从中长期看，供给依然受限，需求保持韧性，失业率并无大幅上行的基础。一是供给依然受限。黄金年龄段（25-54岁）劳动参与率高位回落，10月美国劳动参与率下行0.1pct至62.6%。考虑到黄金年龄段劳动参与率很可能继续向疫前中枢回归，劳动参与率仍有下行空间。与此同时，非法移民对劳动力供给的支撑仍在继续退坡。根据美国海关边境保护局（CBP）数据，9月全美非法越境人数已经跌至14.5万，较2023年12月高点回落61%。二是需求保持韧性。美国经济仍处超调扩张状态，Q3实际GDP环比年化增速录得2.8%，私人部门环比年化增速录得3.2%，继续大幅高于美联储预测的潜在增速（1.8%）。 图4：黄金年龄段驱动美国劳动参与率回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图5：非法移民数量持续回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：美国经济保持超调扩张状态资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 尽管“劳工荒”有所缓解，但美国劳动力市场整体仍是卖方市场，薪资增速及服务通胀粘性仍有支撑。10月平均时薪环比增速录得0.4%，同比增速升至4.0%。 图7：时薪同比增速连续2个月反弹资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 三、结构特征：匹配效率提升 新增就业结构符合飓风及罢工冲击特征。耐用品制造业（-4.7万）、专业及商业服务（-4.7万）及休闲酒店（-0.4万）是10月新增就业的主要拖累项，其他行业新增就业普遍回落。 图8：新增就业结构符合飓风及罢工冲击特征资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 职业空缺及薪资增速结构符合“软着陆”下半场特征，劳动力市场匹配效率持续提升。医疗和休闲酒店两大前期“缺人”行业职位空缺率回落，薪资增速亦显著放缓。9月医疗行业职位空缺率回落0.8pct至5.4%，休闲酒店行业职位空缺率回落0.6pct至5.3%。薪资高增行业从“缺人”行业转向高景气行业（信息、金融）以及补偿性涨薪行业（制造业）。 四、市场：反应平淡 市场对就业数据反应平淡。美元隔夜利率曲线（OIS）显示11月会议降息概率为84%，到年底前的两次会议降息总和为37.7bp（约1.5次）。美国国债收益率全线跳升。2年期上涨4bp至4.21%，5年期上涨7bp至4.22%，10年期上涨10bp至4.36%，30年期上涨10bp至4.58%。美元小幅走强。美元指数上涨0.3%至104.28，美元兑换离岸人民币汇率在7.13附近企稳。美股三大指数全线收涨。标普500指数收涨0.41%，纳斯达克指数收涨0.80%，道琼斯指数收涨0.69%。 境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜4.85%左右，1w4.85%，1m4.85%，3m4.85%，6m4.70%。 五、美联储：继续降息 美国就业温和降温的大势并未改变，美联储或按既定路线执行降息。预计年内仍将降息1-2次（25-50bp），降息完成时点位于明年Q2，终点利率位于3.5-4.0%区间。 -END- 本期作者 招商银行研究院 纽约分行 谭卓 招商银行研究院 总经理助理 zhuotan@cmbchina.com 陈诚 纽约分行资金管理部 总经理助理 cheng_chen@cmbchina.com 王天程 招商银行研究院 宏观研究员 wangtiancheng@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然
作者：招商银行研究院 纽约分行 10月“海伦妮”飓风冲击美国就业。新增非农就业人数1.2万（市场预期11.3万），失业率4.1%（市场预期4.1%），劳动参与率62.6%（市场预期62.7%），平均时薪同比增速4.0%（市场预期4.0%）。 图1：10月美国新增就业非线性转弱资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 “软着陆”仍是基准情形，市场对10月就业数据反应平淡。前瞻地看，美联储或保持平缓步伐推进本轮降息，年内仍将降息1-2次，合计幅度25-50bp。 一、边际变化：“海伦妮”飓风冲击＆波音公司罢工 “海伦妮”飓风冲击服务业，波音公司罢工冲击制造业，10月美国新增就业人数骤降至1.2万。 一是“海伦妮”飓风冲击服务业就业，10月私营部门服务业就业仅增0.9万（9月+16.9万），各细分行业新增就业普跌。二是波音公司罢工冲击制造业就业，10月私营部门制造业就业减少3.7万（9月+2.3万），就业减少全部来自耐用品制造业（-4.7万）。 综合其他数据判断，本轮冲击已经退坡，美国就业市场回归常态。 “海伦妮”飓风将10月首周首次申领失业金人数拉升至26.0万，截至10月最后一周，该数字已经回落至21.6万。此外，家庭调查失业率录得4.1%，持平前值。平均时薪环比增速录得0.4%，同比增速达到4.0%，同样指向就业仍然不弱。 图2：10月中下旬首次申领失业金人数快速回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 二、整体趋势：“正常化”行至下半场 劳动力市场稳步“正常化”，失业率仍有小幅上行空间。 从短期看，“劳工荒”持续缓解，失业率仍有上行空间。从贝弗里奇曲线看，美国就业市场正从“空缺率下降，失业率低企”阶段向“空缺率下降，失业率上行”阶段过渡。9月美国职位空缺率降至4.1%，创2021年以来新低。从失业结构看，非临时裁员占比提升，平均失业时长亦在上行。10月非临时裁员达255.4万，创2021年11月以来新高，占失业人数比重达到36.7%，创今年3月以来新高，失业者平均失业时长达到22.9周，创2022年5月以来新高。空缺职位减少而长期失业增加，指向就业市场已在实质性转冷，未来失业率或进一步上行。 图3：美国职位空缺率持续下行资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 但从中长期看，供给依然受限，需求保持韧性，失业率并无大幅上行的基础。一是供给依然受限。黄金年龄段（25-54岁）劳动参与率高位回落，10月美国劳动参与率下行0.1pct至62.6%。考虑到黄金年龄段劳动参与率很可能继续向疫前中枢回归，劳动参与率仍有下行空间。与此同时，非法移民对劳动力供给的支撑仍在继续退坡。根据美国海关边境保护局（CBP）数据，9月全美非法越境人数已经跌至14.5万，较2023年12月高点回落61%。二是需求保持韧性。美国经济仍处超调扩张状态，Q3实际GDP环比年化增速录得2.8%，私人部门环比年化增速录得3.2%，继续大幅高于美联储预测的潜在增速（1.8%）。 图4：黄金年龄段驱动美国劳动参与率回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图5：非法移民数量持续回落资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图6：美国经济保持超调扩张状态资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 尽管“劳工荒”有所缓解，但美国劳动力市场整体仍是卖方市场，薪资增速及服务通胀粘性仍有支撑。10月平均时薪环比增速录得0.4%，同比增速升至4.0%。 图7：时薪同比增速连续2个月反弹资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 三、结构特征：匹配效率提升 新增就业结构符合飓风及罢工冲击特征。耐用品制造业（-4.7万）、专业及商业服务（-4.7万）及休闲酒店（-0.4万）是10月新增就业的主要拖累项，其他行业新增就业普遍回落。 图8：新增就业结构符合飓风及罢工冲击特征资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 职业空缺及薪资增速结构符合“软着陆”下半场特征，劳动力市场匹配效率持续提升。医疗和休闲酒店两大前期“缺人”行业职位空缺率回落，薪资增速亦显著放缓。9月医疗行业职位空缺率回落0.8pct至5.4%，休闲酒店行业职位空缺率回落0.6pct至5.3%。薪资高增行业从“缺人”行业转向高景气行业（信息、金融）以及补偿性涨薪行业（制造业）。 四、市场：反应平淡 市场对就业数据反应平淡。美元隔夜利率曲线（OIS）显示11月会议降息概率为84%，到年底前的两次会议降息总和为37.7bp（约1.5次）。美国国债收益率全线跳升。2年期上涨4bp至4.21%，5年期上涨7bp至4.22%，10年期上涨10bp至4.36%，30年期上涨10bp至4.58%。美元小幅走强。美元指数上涨0.3%至104.28，美元兑换离岸人民币汇率在7.13附近企稳。美股三大指数全线收涨。标普500指数收涨0.41%，纳斯达克指数收涨0.80%，道琼斯指数收涨0.69%。 境外美元流动性相对宽松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜4.85%左右，1w4.85%，1m4.85%，3m4.85%，6m4.70%。 五、美联储：继续降息 美国就业温和降温的大势并未改变，美联储或按既定路线执行降息。预计年内仍将降息1-2次（25-50bp），降息完成时点位于明年Q2，终点利率位于3.5-4.0%区间。 -END- 本期作者 招商银行研究院 纽约分行 谭卓 招商银行研究院 总经理助理 zhuotan@cmbchina.com 陈诚 纽约分行资金管理部 总经理助理 cheng_chen@cmbchina.com 王天程 招商银行研究院 宏观研究员 wangtiancheng@cmbchina.com 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
