【磷化工行业|2024年10月月度观察:磷矿石价格高位运行,磷化工板块利润同比增长】-国信证券
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国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 王新航 执业证号S0980123070037 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980524080004 董丙旭 执业证号S0980524090002 【磷化工全产业链系列报告合集 | 行业专题】-国信证券 【磷矿石行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 【磷肥产业链分析框架 | 行业专题】-国信证券 【磷酸及磷酸铁 | 行业专题报告：LFP需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度】-国信证券 【磷化工行业 | 专题报告：磷化工行业分析框架】-国信证券 【草甘膦行业专题 | 转基因作物商业化有望提振除草剂需求】-国信证券 核心观点 10月磷化工行情回顾： 10月SW磷肥与磷化工指数跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点上涨10.57%；同期SW基础化工指数下跌5.61%；沪深300指数下跌8.58%；10月SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工指数16.18 pcts，跑赢沪深300指数19.15 pcts。板块业绩方面，2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。 磷矿石长期价格中枢保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨11元/吨，幅度约为1.09%。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度 主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，10月31日磷酸一铵价格3092元/吨，较上月涨1.24%，价差约669.34元/吨，较上月提升1.52%；磷酸二铵价格3651元/吨，较上月末持平，价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%。9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，磷酸二铵产量126.65万吨， 同比-5.63%。随着冬储市场，我们预计11月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）黄磷方面，10月31日黄磷价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%。3）磷酸铁方面，1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。4）草甘膦方面，10月31日华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%。2024年前三季度我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，看好11/12月我国草甘膦出口到北美、欧洲的数量提升。 风险提示： 安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《磷化工行业：2024年10月月度观察：磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长》 分析师：杨林（执业证号：S0980520120002） 联系人：王新航（执业证号：S0980123070037） 发布日期：2024年11月4日 报告页数：27页 1 10月磷化工行业整体表现 10月SW磷肥与磷化工指数跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点上涨10.57%；同期SW基础化工指数由3562.25点跌至3362.31点，跌幅-5.61%；沪深300指数由4256.10点跌至3891.04点，跌幅-8.58%；10月SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工指数16.18 pcts，跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数的市盈率和市净率分别为为19.32、1.94，SW基础化工指数分别为23.19、1.81，沪深300指数分别为12.39、1.32。 饲用磷酸盐价格领涨，磷肥价格平稳运行。10月份磷化工相关产品中主要用于饲料添加剂的磷酸一二钙与磷酸氢钙涨幅居前，较上月涨幅分别为14.64%、8.95%，较年初的涨幅也分别达到了16.48%、23.32%；10月份磷肥价格波动较小，一铵和二铵价格较上月涨幅分别为1.24%、0.00%；10月价格跌幅最大的两个磷化工产品是六偏磷酸钠、三聚磷酸钠，较上月跌幅分别为-2.38%、-2.85%，两个产品下游主要用作食品添加剂。 第三季度SW磷肥与磷化工板块同比增长28.82%，环比增长1.33%。2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。 2 磷矿石行业基本面数据跟踪 近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨了11元/吨，涨幅1.09%。 供给端：在建产能及进口中短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局 1-9月我国磷矿石累计产量同比增长9.00%。据国家统计局及百川盈孚数据，2024年9月我国磷矿石产量1138.33万吨，同比增长11.14%，环比增长7.03%，行业名义开工率59.77%，同比提升5.77 pcts，环比提升3.92 pcts；1-9月我国磷矿石累计产量8226.31万吨，同比增长9.00%。9月份我国磷矿开采量略有上升，主要由于9月份磷铵开工维持高位，各矿区开采力度加大，整体产量增加明显，下游市场对磷矿产品需求量提升。据百川盈孚，截至2024年9月，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。 新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，预计2024-2026年国内将合计新增5505万吨/年磷矿石产能，2024-2026年每年各新增190、2285、3030万吨/年。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，考虑目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在产磷矿面临开采时间较长导致的品位下降、开采成本较高等问题，因此新增产能与计划淘汰产能相抵后，我国未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。 进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，1-9月我国累计进口磷矿石151.96万吨，同比增长77.85%；累计进口金额1.47亿美元，同比增长47.69%；平均进口均价96.72美元/吨，同比下降16.96%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/国内产量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。 需求端：磷矿石消费量平稳增长，9月单月消费量创近5年新高 9月磷矿石单月表观消费量创近5年新高。据百川盈孚，1-9月我国累计磷矿石表观消费量达8463.81，同比增长9.54%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2023年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求平稳增长。分月度看，1-2月国内磷矿石表观消费量基本与去年同期持平，3-5月国内月度表观消费量均维持在900万吨以上，4、5月同比增速在10%左右，6月以来国内月度磷矿石表观消费量均维持在1000万吨以上，其中8月同比增速达26.87%，9月表观消费量达1165.02万吨，同比增长12.98%，并创下2019年以来最大单月表观消费量。总的来说，今年以来我国磷矿石表观消费量持续提升，考虑到四季度依旧是磷矿石的消费旺季，我们预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。 磷矿石下游需求表现回顾：磷肥产销量平稳增长，新能源领域需求持续提升 复合肥需求回暖，1-9月磷酸一铵产量同比增长12.02%。2024年1-9月，我国磷酸一铵产量823.72万吨，同比增长12.02%；磷酸二铵产量1069.24万吨，同比增长1.30%；一铵与二铵产量合计1892.96万吨，同比增长5.70%。磷酸一铵市场需求主要用于生产复合肥，1-9月国内复合肥市场总产量约为3808万吨，同比增长1.20%，有力支撑了一铵需求；此外，1-9月中国磷酸一铵出口量157.12万吨，同比增加2.25%，同期磷酸二铵出口329.10万吨，同比减少8.90%，因此今年1-9月磷酸一铵的产量增速显著高于磷酸二铵。整体来看，今年以来我国的磷肥产量平稳增长，带动磷矿石需求量提升。 农药去库周期渐进尾声，黄磷与草甘膦产量稳步增长。2024年1-10月，我国黄磷产量70.07万吨，同比增长20.76%。2024年黄磷下游消费中磷酸占35%、草甘膦占31%、三氯化磷（除农药用）占15%、五氧化二磷占3%、其他占16%。今年以来草甘膦对黄磷消耗增加，热法磷酸对黄磷需求相对平稳，三氯化磷对黄磷消耗量减少。今年以来，随着海外农药去库周期渐进尾声，海外的采购节奏逐渐恢复正常，草甘膦需求持续回暖，1-9月我国草甘膦产量46.06万吨，较2023年同期（37.93万吨）增加8.13万吨，增幅21.43%。展望11-12月，国内电价有望上调，黄磷生产成本增加，部分企业成本承压，预计会有停产减产计划，百川盈孚预计11-12月产量在12万吨左右，全年产量预计提升至82万吨，同比提升15.44%。整体来看，受益于草甘膦等产品需求逐渐恢复，黄磷的产销量平稳增长，有力支撑了磷矿石需求。 新能源汽车产销量同比高增，湿法磷酸与磷酸铁需求持续提升。2024年湿法磷酸下游消费结构继续调整，新能源—磷酸铁市场对湿法净化磷酸需求持续增长。1-9月中国湿法净化磷酸总产量约为167.64万吨，较2023年同期（143.43万吨）增量24万吨，增幅达16.88%。磷酸铁方面，2024年国内磷酸铁产量稳步释放，1-9月年产约128万吨，较去年同期（103万吨）增幅达24.87%。自4月开始，磷酸铁产量增长明显，同比去年月产基本维持增幅10-20%左右，对净化酸采购需求同步增长。据工信部，前三季度我国新能源汽车产销量同比分别增长31.7%和32.5%，随着新能源汽车渗透率持续提升，我们预计未来几年湿法磷酸下游消费结构中新能源需求占比将持续增长，传统磷酸盐需求占比缩小。总的来说，今年以来湿法磷酸及磷酸铁产量持续提升，已经成为磷矿石下游中需求增速最快的领域，预计未来对磷矿石的需求仍有望保持较快增速。 成本利润端：开采成本稳定，磷矿石利润率维持在较高水平 据百川盈孚，截至10月31日，国内露天开采及地下开采的磷矿石毛利润分别为540、520元/吨，毛利率分别为51.92%、50%；磷矿石的开采成本相对稳定，国内露天及地下开采的成本分别约为500、520元/吨，磷矿石的毛利率与价格同步波动，随着磷矿石价格在高位维持，磷矿石的利润率也维持在较高水平。 总的来说，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 3 磷肥行业基本面数据跟踪 据百川盈孚，截至10月31日，国内磷酸一铵参考价格3092元/吨，较上月末涨1.24%，较年初跌7.15%，较去年同期跌2.89%；一铵价差约669.34元/吨，较上月末提升1.52%，较年初下降30.96%，较去年同期下降19.99%。截至10月31日，国内磷酸二铵参考价格3651元/吨，较上月末持平，较年初跌0.84%，较去年同期涨0.47%；二铵价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%，较年初下降3.55%，较去年同期提升3.43%。 原料端：磷矿石价格持稳，硫磺、合成氨价格上涨 截至10月31日，国内磷矿石参考价格1018元/吨，较上月末持平，我们预计11月磷矿石市场有望延续平稳运行态势，价格维持稳定；硫磺参考价格1234元/吨，较上月末涨4.66%，较年初涨35.90%，考虑到目前中东硫磺价格依然高于中国现货价格水平，预计11月国内硫磺价格小幅上涨；合成氨参考价格2656元/吨，较上月末涨0.76%，较年初跌22.48%，11月煤炭进入冬季消费旺季，价格预期稳中偏强运行，因此预计11月合成氨价格有望平稳运行。总的来说，10月份磷酸一铵和磷酸二铵生产成本有所提升，而一铵月均价格较9月有一定下滑，二铵价格持平，因此一铵和二铵的盈利水平小幅下滑，预计11月一铵和二铵价格平稳运行，成本波动不大，盈利水平有望维持稳定。 供给端：9月一铵、二铵产量同比降低 据百川盈孚，9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，环比-13.27%，行业开工率55.58%，环比降低6.44 pcts；9月份磷酸二铵产量126.65万吨， 同比-5.63%，环比+0.92%，行业开工率66.09 %，环比提升2.14 pcts。库存方面，截至10月25日，磷酸一铵工厂总库存11.95万吨，较上月末减少13.59%，较年初增长10.24%，较去年同期增长26.05%；磷酸二铵工厂总库存8.30 万吨，较上月末减少4.60%，较年初增长44.60%，较去年同期增长43.60%。 需求端：秋季备肥延后，冬储有望拉动磷肥需求增长 国内需求方面，据百川盈孚及海关总署，9月份我国磷酸一铵表观消费量84.04万吨，同比-9.11%，环比+1.30%，1-9月累计表观消费量668.11万吨，同比+14.83%。9月我国磷酸二铵表观消费量60.63万吨，同比-38.12%，环比-6.38%，1-9月累计表观消费量740.16 万吨，同比6.61%。当前磷肥的秋季市场已经基本结束，接下来的冬储以及春耕市场是磷肥的需求旺季，磷肥需求有望出现季节性回暖。 海外需求方面，据海关总署，9月份我国磷酸一铵出口量11.64 万吨，同比+33.20%，环比-56.56%，1-9月累计出口量157.13 万吨，同比+2.27%。9月份我国磷酸二铵出口量66.02万吨，同比+82.25%，环比+8.80%，1-9月累计出口量329.01万吨，同比-8.91%。为实现国内化肥“保供稳价”，我国自2021年10月起对主要化肥出口实施法定检验，受此影响2022年我国一铵、二铵出口数量同比分别减少-46.88%、-42.77%。总的来说，今年1-9月我国磷酸一铵出口量略有增长，磷酸二铵出口量略有减少，整体出口量与去年相比变化不大。 4 黄磷与磷酸基本面数据跟踪 黄磷行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，国内黄磷参考价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，较年初涨6.33%，较去年同期跌7.29%。10月份云南地区10月份电价上调，叠加焦炭价格上行，黄磷生产成本增加，毛利有所降低，10月25日参考毛利率为7.33%，连续6周低于10%。产量与开工率方面，10月份我国黄磷行业开工率68.07%，同比提升3.42 pcts，环比降低1.55 pcts；我国的黄磷进出口数量均较小，因此产量与表观消费量接近，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%；1-9月我国黄磷累计产量 70.07万吨，同比+20.76%。库存方面，截至10月25日，国内黄磷工厂总库存2.21万吨，同比去年+8.87%，环比上月-7.92%。 据百川盈孚，考虑到11月云南、四川地区电价上涨，成本有明显增加趋势，黄磷价格以推涨为主并且仍有推涨预期，主流承兑成交价格参考24000-24100元/吨。 磷酸行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，国内磷酸参考价格6900元/吨，较上月末+1.47%较年初+1.23%，较去年同期-5.80%。10月热法磷酸主流价格稳定运行，本月热法磷酸企业报价普遍上调50-200元/吨左右，主因原料黄磷价格上涨。产量与开工率方面，据卓创资讯，10月国内磷酸产量7.08万吨，同比持平，环比+0.85%;1-10月国内磷酸累计产量68.81万吨，同比-5.56%；10月份国内磷酸行业开工率28.41%，同比提升6.96 pcts，环比提升0.24 pcts。出口方面，据海关总署，9月我国磷酸出口量3.23万吨，同比+31.63%，环比-5.23%；1-9月累计出口量26.08万吨，同比-16.29%。总的来说，受直接需求表现一般及原材料价格上涨影响，当前磷酸的盈利水平较低，我们预计11月磷酸行业的经营情况与10月份相似。 5 饲料级磷酸盐基本面数据跟踪 磷酸氢钙行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至2024年10月31日，国内磷酸氢钙市场均价2787元/吨，较上月涨8.95%，较年初涨23.32%，较去年同期涨18.49%；同期成本涨幅分别为4.25%、8.61%、15.52%；10月第4周国内磷酸氢钙毛利润约为312.73元/吨，较上月涨120.51元/吨，较年初涨302.73元/吨，较去年同期涨109.27元/吨。 供给端，目前我国磷酸氢钙产能495万吨/年，暂无在建产能，2024年10月我国磷酸氢钙产量16.52万吨，同比-24.36%，环比+40.00%，1-10月累计产量172.34万吨，同比-19.25%；10月磷酸氢钙行业开工率40.05%，同比-11.23%，环比+11.44%。 需求端，磷酸氢钙下游主要用于猪、禽等饲料添加剂，年度需求相对稳定，9月我国磷酸氢钙表观消费量9.90万吨，同比-57.33%，环比-6.19%；1-9月累计表观消费量142.29万吨，同比-20.89%。出口方面，9月我国磷酸氢钙出口量3.47万吨，同比-18.07%，环比-5.22%，1-9月累计出口量36.85万吨，同比+9.54%。 库存方面，10月底国内磷酸氢钙工厂总库存1.25万吨，同比降低3.99万吨，环比降低0.75万吨，当前工厂库存处于较低水平。 总的来说，今年以来国内磷酸氢钙需求表现一般，生产成本持续提升，企业维持低开工率，叠加出口数量提升，磷酸氢钙处于供需偏紧状态，市场价上涨，磷酸氢钙的盈利能力得到改善。 6 含磷新能源材料基本面数据跟踪 磷酸铁行业近况及价格走势 近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国的新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，2024年9月，我国新能源汽车产量达130.8万辆，占汽车产量的46.07%，新能源汽车产量占比持续提升。新能源汽车的动力电池主要可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，近些年来磷酸铁锂电池凭借其其高安全性、长寿命和成本优势市场份额持续提升，据Wind数据，2024年9月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比67.30%，三元锂电池占比32.40%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池，受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。 据百川盈孚，2024年9月我国磷酸铁锂产量23.71万吨，同比提升16.57%，环比提升8.14%；1-9月我国磷酸铁锂累计产量179.84万吨，同比提升50.98%，今年以来磷酸铁锂产量持续增长。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2024年10月，我国磷酸铁锂产能达540万吨/年，同比提升39.21%，10月行业开工率52.59%，2024年以来行业月度开工率最大值仅55.27%。受行业产能过剩及原材料碳酸锂价格下降影响，磷酸铁锂市场价格持续走低，截至2024年10月第4周，磷酸铁锂市场价格约3.38万元/吨，单吨毛利润约-266元，今年以来磷酸铁锂生产企业出现批量亏损情况。 磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2024年9月，国内磷酸铁产量18.54万吨，同比下降0.36%，环比提升8.29%；1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%。9月国内磷酸铁行业开工率54.13%，同比降低11.81 pcts，环比提升4.14 pcts。截至2024年9月，国内磷酸铁行业产能达411万吨，今年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但现阶段磷酸铁行业仍面临产能过剩问题，受此影响磷酸铁价格持续走低，自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。 7 含磷农药基本面数据跟踪 草甘膦行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%，较年初-3.85%，较去年同期-14.68%。我国的草甘膦产能全球占比68.6%，产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业的去库周期已基本结束，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，全球草甘膦行业供需秩序正恢复正常，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断11、12月后南美草甘膦需求会有所回落，同期北美、欧洲进入明年春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到北半球草甘膦使用量相当可观，我们看好11-12月国内草甘膦出口量将有所提升，出口价格有望保持平稳。 供给端：中长期行业新增产能有限，当前行业开工率提升、工厂库存下降 行业开工率提升，工厂库存快速下降。目前全球草甘膦产能合计约118万吨/年，其中国外37万吨/年，国内81万吨/年，产品主要销往国外，中长期行业新增产能有限。据百川盈孚，2023年12月以来，我国草甘膦行业的开工率持续提升，10月份行业开工率约76.89%，同比提升0.52 pcts，环比提升0.15 pcts。截至10月第4周，国内草甘膦工厂库存约5.39万吨，较7月中旬7.7万吨的阶段性高点下降2.31万吨，降幅30%，当前草甘膦工厂库存处于今年以来的较低水平。当前草甘膦行业开工率企稳，工厂库存经历3个月的去库后有反弹迹象，叠加年末是中国草甘膦出口到北美、欧洲等北半球国家和地区的旺季，我们认为当前草甘膦需求正持续向好。 出口：前三季度南需求表现良好，北即将进入采购旺季 我国的草甘膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。 年末是北美除草剂需求旺季，三季度是南美除草剂需求旺季。一般来讲，由于南北半球春耕开始时间存在差异，一般一季度我国出口到北美的除草剂数量较多，据海关总署数据，往年每年的年末至下一年4月是我国除草剂出口到美国的季节性旺季，5月后出口数量开始回落。北美需求回落后南美需求提升，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。 2024年以来我国草甘膦出口数据持续改善，看好年末北半球需求提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复正常。 2024年前三季度，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，出口数据大幅改善。从出口区域看，2024年前三季度，亚洲、拉丁美洲欧洲、北美出口数量占比分别为27%、24%、23%、17%。从主要进口地区看，北美因为春耕旺季的备货需求增加，自2023年10月起加大从我国的进口草甘膦，2024年前三季度北美从我国进口其他非卤化有机磷衍生物共7.42万吨，同比+73.34%。随着未来2-3个月北美、欧洲陆续进入明年春耕前的备货期，我们看好11/12月我国草甘膦出口到欧洲、北美的数量提升。 成本：年内草甘膦生产成本变动不大，涨价即会提高盈利水平 2024年以来草甘膦生产成本小幅上涨。2024年以来草甘膦上游原料黄磷价格波动上涨，导致草甘膦成本有一定上涨，但涨幅不大，据百川盈孚，10月25日国内草甘膦行业平均成本约23802元/吨，较上月底提升2.33%，较年初提升1.14%。我们测算10月31日国内甘氨酸法草甘膦价差约4826.42 元/吨，IDAN法草甘膦价差约2875元/吨。此外，受行业竞争加剧影响，甘氨酸法联产的有机硅价格持续下降，据百川盈孚，10月31日华东地区有机硅DMC市场价格约1.31万元/吨，理论上单吨亏损约1000-2000元。总的来说，考虑甘氨酸法草甘膦联产的有机硅价格下降影响，当前甘氨酸法、IDAN法草甘膦利润水平无显著差异。 其他含磷农药价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，华东地区草铵膦价格5万元/吨，较上月底-0.99%较年初-28.57%，较去年同期-16.67%；10月第4周草铵膦毛利润-8553.25元/吨，当前草铵膦行业面临较为严重的产能过剩问题，毛利润处于亏损状态已持续近一年半的时间，预计短期内难以扭亏。 10月31日其他含磷农药价格：乙酰甲胺磷4.30万元/吨，较年初-14.00%；三唑磷5.00万元/吨，较年初0.00%；毒死蜱3.80万元/吨，较年初11.76%；马拉硫磷3.05万元/吨，较年初-12.86%；辛硫磷折百3.05万元/吨，较年初-30.68%；敌百虫1.90万元/吨，较年初-2.56%；丙溴磷折百4.85万元/吨，较年初-28.68%；敌敌畏2.30万元/吨，较年初-8.00%。 8 10月磷化工行业上市公司重点公告 【云天化：三季度归母净利润同比增长54.16%】2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；基本每股收益2.41元。其中，第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 【兴发集团：三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过】2024年前三季度，公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；其中第三季度公司实现营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。第三季度公司销售毛利率18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率6.01%，同比提升1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 2024年9月27日，兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过。兴福电子是兴发集团的控股子公司，持股比例55.29%，是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业。经过十余年的持续投入、技术积累和市场开拓，兴福电子成功开发和量产了SEMI C36-1121最高等级G3等级的电子级磷酸，SEMI通用标准最高等级G5等级的电子级硫酸以及蚀刻液、清洗剂、再生剂、显影液、剥膜液等5大类共计37种功能湿电子化学品，并实现了对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023年，兴福电子实现营业收入8.78亿元，归母净利润1.24亿元。 【川发龙蟒：前三季度净利同比增长30.73% 拟收购国拓矿业51%股权】2024年前三季度，公司实现营业收入60.52亿元，同比增长11.06%；归母净利润4.25亿元，同比增长30.73%。其中，第三季度公司实现营业收入20.27亿元，同比增长13.02%；归母净利润1.31亿元，同比增长40.80%，环比降低30.96%。前三季度，为满足锂电新能源市场需求，公司加快磷酸铁锂、磷酸铁等新能源材料产品升级换代、品质提升，增强产品市场竞争力，公司聘任胡国荣教授为新能源首席科学家，并成建制整体引进胡教授团队。胡国荣教授深耕新能源锂电材料研究数十年，申请和授权发明专利50余项，其科研成果孵化出多家锂电池正极材料企业。该团队在新能源材料技术研发、生产管理、应用转化、营销导入方面均具有丰富经验，有利于加速推动公司新能源材料的技术研发和产业化进程。截至三季报披露日，公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨/年磷酸铁锂装置已建成投产，已实现小批量销售，4万吨/年磷酸铁锂装置正在进行单机调试；攀枝花项目首期5万吨/年磷酸铁装置正在进行单机调试。 在三季报披露的当日晚间，公司还公告称，公司拟收购控股股东先进材料集团持有的国拓矿业51%股权，以间接获得其控股的金川国拓核心资产斯曼措沟锂辉石矿（优选项目）详查探矿权，本次交易作价1.08亿元。根据四川省综合地质调查研究所出具的《四川省金川县斯曼措沟锂矿详查2023年度工作总结》，四川省综合地质调查研究所对矿区43.9662平方千米范围内的3.65平方千米进行了详查，估算了3.65平方千米范围内的III、V、VII号矿体资源量，共求获推断+控制矿石资源量为131.6万吨，含氧化锂资源量1.49万吨，氧化锂平均品位1.13%，达中型矿床规模。 【湖北宜化：第三季度业绩同比增长59.46%】2024年前三季度，湖北宜化实现营业收入135.2亿元，同比下降1.34%，归母净利润7.58亿元，同比增长94.92%。其中第三季度实现营业收入44.59亿元，同比下降3.23%，归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%。 【云图控股：第三季度归母净利润同比+5.93%，阿居洛呷磷矿获批】公司发布第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入156.97亿元（同比-2.78%），归母净利润6.69亿元（同比-6.36%），经营活动产生的现金流量净额8.34亿元（同比+61.97%）；其中，2024年第三季度营收46.91亿元（同比-13.02%），归母净利润2.15亿元（同比+5.93%）。公司主营产品磷复肥产销双增，毛利略有上升；联碱业务受到上游供给增加及下游需求不振冲击，毛利及销量均有不同程度下降；黄磷业务上半年受到下游需求不畅影响，但三季度以来经营恢复正常水平。公司围绕磷复肥不断完善上游氮、磷产业链，公司产品成本预期不断下降，一体化布局优势将不断显现。 2024年10月14日，公司发布公告，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司已办理完毕四川省雷波县阿居洛呷磷矿探矿权转采矿权相关手续，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国采矿许可证》，项目生产规模为290万吨/年，采用地下开采方式开采。阿居洛呷磷矿查明资源量规模为大型，磷矿石资源量为13870.2万吨，矿石工业类型为硅质和碳酸盐混合型磷块岩矿石，P2O5平均品位为20.03%。目前公司正在积极推进环评、能评、水保、安全设施设计等相关工作。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 王新航 执业证号S0980123070037 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980524080004 董丙旭 执业证号S0980524090002 【磷化工全产业链系列报告合集 | 行业专题】-国信证券 【磷矿石行业分析框架 | 行业专题】-国信证券 【磷肥产业链分析框架 | 行业专题】-国信证券 【磷酸及磷酸铁 | 行业专题报告：LFP需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度】-国信证券 【磷化工行业 | 专题报告：磷化工行业分析框架】-国信证券 【草甘膦行业专题 | 转基因作物商业化有望提振除草剂需求】-国信证券 核心观点 10月磷化工行情回顾： 10月SW磷肥与磷化工指数跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点上涨10.57%；同期SW基础化工指数下跌5.61%；沪深300指数下跌8.58%；10月SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工指数16.18 pcts，跑赢沪深300指数19.15 pcts。板块业绩方面，2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。 磷矿石长期价格中枢保持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨11元/吨，幅度约为1.09%。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度 主要磷化工产品经营情况回顾与展望：1）磷肥方面，10月31日磷酸一铵价格3092元/吨，较上月涨1.24%，价差约669.34元/吨，较上月提升1.52%；磷酸二铵价格3651元/吨，较上月末持平，价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%。9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，磷酸二铵产量126.65万吨， 同比-5.63%。随着冬储市场，我们预计11月磷肥产销量提升，价格相对稳定。2）黄磷方面，10月31日黄磷价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%。3）磷酸铁方面，1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。4）草甘膦方面，10月31日华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%。2024年前三季度我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，看好11/12月我国草甘膦出口到北美、欧洲的数量提升。 风险提示： 安全生产和环境保护风险；磷化工产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《磷化工行业：2024年10月月度观察：磷矿石价格高位运行，磷化工板块利润同比增长》 分析师：杨林（执业证号：S0980520120002） 联系人：王新航（执业证号：S0980123070037） 发布日期：2024年11月4日 报告页数：27页 1 10月磷化工行业整体表现 10月SW磷肥与磷化工指数跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数收于1755.07点，较10月8日的1587.30 点上涨10.57%；同期SW基础化工指数由3562.25点跌至3362.31点，跌幅-5.61%；沪深300指数由4256.10点跌至3891.04点，跌幅-8.58%；10月SW磷肥与磷化工指数跑赢SW基础化工指数16.18 pcts，跑赢沪深300指数19.15 pcts。截至10月31日，SW磷肥与磷化工指数的市盈率和市净率分别为为19.32、1.94，SW基础化工指数分别为23.19、1.81，沪深300指数分别为12.39、1.32。 饲用磷酸盐价格领涨，磷肥价格平稳运行。10月份磷化工相关产品中主要用于饲料添加剂的磷酸一二钙与磷酸氢钙涨幅居前，较上月涨幅分别为14.64%、8.95%，较年初的涨幅也分别达到了16.48%、23.32%；10月份磷肥价格波动较小，一铵和二铵价格较上月涨幅分别为1.24%、0.00%；10月价格跌幅最大的两个磷化工产品是六偏磷酸钠、三聚磷酸钠，较上月跌幅分别为-2.38%、-2.85%，两个产品下游主要用作食品添加剂。 第三季度SW磷肥与磷化工板块同比增长28.82%，环比增长1.33%。2024年前三季度，SW磷肥与磷化工板块实现归母净利润71.59亿元，同比增长15.97%；其中第三季度实现归母净利润25.36亿元，同比增长28.82%，环比增长1.33%。 2 磷矿石行业基本面数据跟踪 近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨了11元/吨，涨幅1.09%。 供给端：在建产能及进口中短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局 1-9月我国磷矿石累计产量同比增长9.00%。据国家统计局及百川盈孚数据，2024年9月我国磷矿石产量1138.33万吨，同比增长11.14%，环比增长7.03%，行业名义开工率59.77%，同比提升5.77 pcts，环比提升3.92 pcts；1-9月我国磷矿石累计产量8226.31万吨，同比增长9.00%。9月份我国磷矿开采量略有上升，主要由于9月份磷铵开工维持高位，各矿区开采力度加大，整体产量增加明显，下游市场对磷矿产品需求量提升。据百川盈孚，截至2024年9月，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。 新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，预计2024-2026年国内将合计新增5505万吨/年磷矿石产能，2024-2026年每年各新增190、2285、3030万吨/年。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，考虑目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在产磷矿面临开采时间较长导致的品位下降、开采成本较高等问题，因此新增产能与计划淘汰产能相抵后，我国未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。 进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，1-9月我国累计进口磷矿石151.96万吨，同比增长77.85%；累计进口金额1.47亿美元，同比增长47.69%；平均进口均价96.72美元/吨，同比下降16.96%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/国内产量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。 需求端：磷矿石消费量平稳增长，9月单月消费量创近5年新高 9月磷矿石单月表观消费量创近5年新高。据百川盈孚，1-9月我国累计磷矿石表观消费量达8463.81，同比增长9.54%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2023年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求平稳增长。分月度看，1-2月国内磷矿石表观消费量基本与去年同期持平，3-5月国内月度表观消费量均维持在900万吨以上，4、5月同比增速在10%左右，6月以来国内月度磷矿石表观消费量均维持在1000万吨以上，其中8月同比增速达26.87%，9月表观消费量达1165.02万吨，同比增长12.98%，并创下2019年以来最大单月表观消费量。总的来说，今年以来我国磷矿石表观消费量持续提升，考虑到四季度依旧是磷矿石的消费旺季，我们预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。 磷矿石下游需求表现回顾：磷肥产销量平稳增长，新能源领域需求持续提升 复合肥需求回暖，1-9月磷酸一铵产量同比增长12.02%。2024年1-9月，我国磷酸一铵产量823.72万吨，同比增长12.02%；磷酸二铵产量1069.24万吨，同比增长1.30%；一铵与二铵产量合计1892.96万吨，同比增长5.70%。磷酸一铵市场需求主要用于生产复合肥，1-9月国内复合肥市场总产量约为3808万吨，同比增长1.20%，有力支撑了一铵需求；此外，1-9月中国磷酸一铵出口量157.12万吨，同比增加2.25%，同期磷酸二铵出口329.10万吨，同比减少8.90%，因此今年1-9月磷酸一铵的产量增速显著高于磷酸二铵。整体来看，今年以来我国的磷肥产量平稳增长，带动磷矿石需求量提升。 农药去库周期渐进尾声，黄磷与草甘膦产量稳步增长。2024年1-10月，我国黄磷产量70.07万吨，同比增长20.76%。2024年黄磷下游消费中磷酸占35%、草甘膦占31%、三氯化磷（除农药用）占15%、五氧化二磷占3%、其他占16%。今年以来草甘膦对黄磷消耗增加，热法磷酸对黄磷需求相对平稳，三氯化磷对黄磷消耗量减少。今年以来，随着海外农药去库周期渐进尾声，海外的采购节奏逐渐恢复正常，草甘膦需求持续回暖，1-9月我国草甘膦产量46.06万吨，较2023年同期（37.93万吨）增加8.13万吨，增幅21.43%。展望11-12月，国内电价有望上调，黄磷生产成本增加，部分企业成本承压，预计会有停产减产计划，百川盈孚预计11-12月产量在12万吨左右，全年产量预计提升至82万吨，同比提升15.44%。整体来看，受益于草甘膦等产品需求逐渐恢复，黄磷的产销量平稳增长，有力支撑了磷矿石需求。 新能源汽车产销量同比高增，湿法磷酸与磷酸铁需求持续提升。2024年湿法磷酸下游消费结构继续调整，新能源—磷酸铁市场对湿法净化磷酸需求持续增长。1-9月中国湿法净化磷酸总产量约为167.64万吨，较2023年同期（143.43万吨）增量24万吨，增幅达16.88%。磷酸铁方面，2024年国内磷酸铁产量稳步释放，1-9月年产约128万吨，较去年同期（103万吨）增幅达24.87%。自4月开始，磷酸铁产量增长明显，同比去年月产基本维持增幅10-20%左右，对净化酸采购需求同步增长。据工信部，前三季度我国新能源汽车产销量同比分别增长31.7%和32.5%，随着新能源汽车渗透率持续提升，我们预计未来几年湿法磷酸下游消费结构中新能源需求占比将持续增长，传统磷酸盐需求占比缩小。总的来说，今年以来湿法磷酸及磷酸铁产量持续提升，已经成为磷矿石下游中需求增速最快的领域，预计未来对磷矿石的需求仍有望保持较快增速。 成本利润端：开采成本稳定，磷矿石利润率维持在较高水平 据百川盈孚，截至10月31日，国内露天开采及地下开采的磷矿石毛利润分别为540、520元/吨，毛利率分别为51.92%、50%；磷矿石的开采成本相对稳定，国内露天及地下开采的成本分别约为500、520元/吨，磷矿石的毛利率与价格同步波动，随着磷矿石价格在高位维持，磷矿石的利润率也维持在较高水平。 总的来说，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 3 磷肥行业基本面数据跟踪 据百川盈孚，截至10月31日，国内磷酸一铵参考价格3092元/吨，较上月末涨1.24%，较年初跌7.15%，较去年同期跌2.89%；一铵价差约669.34元/吨，较上月末提升1.52%，较年初下降30.96%，较去年同期下降19.99%。截至10月31日，国内磷酸二铵参考价格3651元/吨，较上月末持平，较年初跌0.84%，较去年同期涨0.47%；二铵价差约912.30元/吨，较上月末下降3.27%，较年初下降3.55%，较去年同期提升3.43%。 原料端：磷矿石价格持稳，硫磺、合成氨价格上涨 截至10月31日，国内磷矿石参考价格1018元/吨，较上月末持平，我们预计11月磷矿石市场有望延续平稳运行态势，价格维持稳定；硫磺参考价格1234元/吨，较上月末涨4.66%，较年初涨35.90%，考虑到目前中东硫磺价格依然高于中国现货价格水平，预计11月国内硫磺价格小幅上涨；合成氨参考价格2656元/吨，较上月末涨0.76%，较年初跌22.48%，11月煤炭进入冬季消费旺季，价格预期稳中偏强运行，因此预计11月合成氨价格有望平稳运行。总的来说，10月份磷酸一铵和磷酸二铵生产成本有所提升，而一铵月均价格较9月有一定下滑，二铵价格持平，因此一铵和二铵的盈利水平小幅下滑，预计11月一铵和二铵价格平稳运行，成本波动不大，盈利水平有望维持稳定。 供给端：9月一铵、二铵产量同比降低 据百川盈孚，9月份磷酸一铵产量95.20万吨，同比-5.95%，环比-13.27%，行业开工率55.58%，环比降低6.44 pcts；9月份磷酸二铵产量126.65万吨， 同比-5.63%，环比+0.92%，行业开工率66.09 %，环比提升2.14 pcts。库存方面，截至10月25日，磷酸一铵工厂总库存11.95万吨，较上月末减少13.59%，较年初增长10.24%，较去年同期增长26.05%；磷酸二铵工厂总库存8.30 万吨，较上月末减少4.60%，较年初增长44.60%，较去年同期增长43.60%。 需求端：秋季备肥延后，冬储有望拉动磷肥需求增长 国内需求方面，据百川盈孚及海关总署，9月份我国磷酸一铵表观消费量84.04万吨，同比-9.11%，环比+1.30%，1-9月累计表观消费量668.11万吨，同比+14.83%。9月我国磷酸二铵表观消费量60.63万吨，同比-38.12%，环比-6.38%，1-9月累计表观消费量740.16 万吨，同比6.61%。当前磷肥的秋季市场已经基本结束，接下来的冬储以及春耕市场是磷肥的需求旺季，磷肥需求有望出现季节性回暖。 海外需求方面，据海关总署，9月份我国磷酸一铵出口量11.64 万吨，同比+33.20%，环比-56.56%，1-9月累计出口量157.13 万吨，同比+2.27%。9月份我国磷酸二铵出口量66.02万吨，同比+82.25%，环比+8.80%，1-9月累计出口量329.01万吨，同比-8.91%。为实现国内化肥“保供稳价”，我国自2021年10月起对主要化肥出口实施法定检验，受此影响2022年我国一铵、二铵出口数量同比分别减少-46.88%、-42.77%。总的来说，今年1-9月我国磷酸一铵出口量略有增长，磷酸二铵出口量略有减少，整体出口量与去年相比变化不大。 4 黄磷与磷酸基本面数据跟踪 黄磷行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，国内黄磷参考价格23886元/吨，较上月末涨4.82%，较年初涨6.33%，较去年同期跌7.29%。10月份云南地区10月份电价上调，叠加焦炭价格上行，黄磷生产成本增加，毛利有所降低，10月25日参考毛利率为7.33%，连续6周低于10%。产量与开工率方面，10月份我国黄磷行业开工率68.07%，同比提升3.42 pcts，环比降低1.55 pcts；我国的黄磷进出口数量均较小，因此产量与表观消费量接近，10月份国内黄磷产量8.21万吨，同比+5.28%，环比-1.55%；1-9月我国黄磷累计产量 70.07万吨，同比+20.76%。库存方面，截至10月25日，国内黄磷工厂总库存2.21万吨，同比去年+8.87%，环比上月-7.92%。 据百川盈孚，考虑到11月云南、四川地区电价上涨，成本有明显增加趋势，黄磷价格以推涨为主并且仍有推涨预期，主流承兑成交价格参考24000-24100元/吨。 磷酸行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，国内磷酸参考价格6900元/吨，较上月末+1.47%较年初+1.23%，较去年同期-5.80%。10月热法磷酸主流价格稳定运行，本月热法磷酸企业报价普遍上调50-200元/吨左右，主因原料黄磷价格上涨。产量与开工率方面，据卓创资讯，10月国内磷酸产量7.08万吨，同比持平，环比+0.85%;1-10月国内磷酸累计产量68.81万吨，同比-5.56%；10月份国内磷酸行业开工率28.41%，同比提升6.96 pcts，环比提升0.24 pcts。出口方面，据海关总署，9月我国磷酸出口量3.23万吨，同比+31.63%，环比-5.23%；1-9月累计出口量26.08万吨，同比-16.29%。总的来说，受直接需求表现一般及原材料价格上涨影响，当前磷酸的盈利水平较低，我们预计11月磷酸行业的经营情况与10月份相似。 5 饲料级磷酸盐基本面数据跟踪 磷酸氢钙行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至2024年10月31日，国内磷酸氢钙市场均价2787元/吨，较上月涨8.95%，较年初涨23.32%，较去年同期涨18.49%；同期成本涨幅分别为4.25%、8.61%、15.52%；10月第4周国内磷酸氢钙毛利润约为312.73元/吨，较上月涨120.51元/吨，较年初涨302.73元/吨，较去年同期涨109.27元/吨。 供给端，目前我国磷酸氢钙产能495万吨/年，暂无在建产能，2024年10月我国磷酸氢钙产量16.52万吨，同比-24.36%，环比+40.00%，1-10月累计产量172.34万吨，同比-19.25%；10月磷酸氢钙行业开工率40.05%，同比-11.23%，环比+11.44%。 需求端，磷酸氢钙下游主要用于猪、禽等饲料添加剂，年度需求相对稳定，9月我国磷酸氢钙表观消费量9.90万吨，同比-57.33%，环比-6.19%；1-9月累计表观消费量142.29万吨，同比-20.89%。出口方面，9月我国磷酸氢钙出口量3.47万吨，同比-18.07%，环比-5.22%，1-9月累计出口量36.85万吨，同比+9.54%。 库存方面，10月底国内磷酸氢钙工厂总库存1.25万吨，同比降低3.99万吨，环比降低0.75万吨，当前工厂库存处于较低水平。 总的来说，今年以来国内磷酸氢钙需求表现一般，生产成本持续提升，企业维持低开工率，叠加出口数量提升，磷酸氢钙处于供需偏紧状态，市场价上涨，磷酸氢钙的盈利能力得到改善。 6 含磷新能源材料基本面数据跟踪 磷酸铁行业近况及价格走势 近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国的新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，2024年9月，我国新能源汽车产量达130.8万辆，占汽车产量的46.07%，新能源汽车产量占比持续提升。新能源汽车的动力电池主要可分为三元锂电池和磷酸铁锂电池两种，近些年来磷酸铁锂电池凭借其其高安全性、长寿命和成本优势市场份额持续提升，据Wind数据，2024年9月国内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比67.30%，三元锂电池占比32.40%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池，受益于新能源汽车产销量的提升，磷酸铁锂相关含磷新能源材料的产销量也持续增长。 据百川盈孚，2024年9月我国磷酸铁锂产量23.71万吨，同比提升16.57%，环比提升8.14%；1-9月我国磷酸铁锂累计产量179.84万吨，同比提升50.98%，今年以来磷酸铁锂产量持续增长。虽然磷酸铁锂产销量快速增长，但行业产能扩张速度快于需求增速，目前国内磷酸铁锂行业面临产能过剩问题，截至2024年10月，我国磷酸铁锂产能达540万吨/年，同比提升39.21%，10月行业开工率52.59%，2024年以来行业月度开工率最大值仅55.27%。受行业产能过剩及原材料碳酸锂价格下降影响，磷酸铁锂市场价格持续走低，截至2024年10月第4周，磷酸铁锂市场价格约3.38万元/吨，单吨毛利润约-266元，今年以来磷酸铁锂生产企业出现批量亏损情况。 磷酸铁工艺生产磷酸铁锂具有工艺简单、能耗较低、产品质量高等优点，已成为磷酸铁锂的主流生产工艺之一，单耗0.95吨磷酸铁。磷酸铁与磷酸铁锂行业的发展节奏相似，当前也面临着行业产能过剩、企业普遍亏损困境。据百川盈孚，2024年9月，国内磷酸铁产量18.54万吨，同比下降0.36%，环比提升8.29%；1-9月磷酸铁累计产量128.90万吨，同比提升25.36%。9月国内磷酸铁行业开工率54.13%，同比降低11.81 pcts，环比提升4.14 pcts。截至2024年9月，国内磷酸铁行业产能达411万吨，今年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但现阶段磷酸铁行业仍面临产能过剩问题，受此影响磷酸铁价格持续走低，自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续近15个月，截至10月第4周，磷酸铁毛利润约为-1454.32元/吨。 7 含磷农药基本面数据跟踪 草甘膦行业近况及价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，华东地区草甘膦市场价格为2.5万元/吨，较上月-1.19%，较年初-3.85%，较去年同期-14.68%。我国的草甘膦产能全球占比68.6%，产品主要用于出口，我们认为当前全球农药行业的去库周期已基本结束，去年四季度以来我国草甘膦出口数据持续改善，全球草甘膦行业供需秩序正恢复正常，往年海外的季节性需求旺季有望在今年再次体现。我们判断11、12月后南美草甘膦需求会有所回落，同期北美、欧洲进入明年春耕前的备货期，草甘膦采购需求有望持续回暖，考虑到北半球草甘膦使用量相当可观，我们看好11-12月国内草甘膦出口量将有所提升，出口价格有望保持平稳。 供给端：中长期行业新增产能有限，当前行业开工率提升、工厂库存下降 行业开工率提升，工厂库存快速下降。目前全球草甘膦产能合计约118万吨/年，其中国外37万吨/年，国内81万吨/年，产品主要销往国外，中长期行业新增产能有限。据百川盈孚，2023年12月以来，我国草甘膦行业的开工率持续提升，10月份行业开工率约76.89%，同比提升0.52 pcts，环比提升0.15 pcts。截至10月第4周，国内草甘膦工厂库存约5.39万吨，较7月中旬7.7万吨的阶段性高点下降2.31万吨，降幅30%，当前草甘膦工厂库存处于今年以来的较低水平。当前草甘膦行业开工率企稳，工厂库存经历3个月的去库后有反弹迹象，叠加年末是中国草甘膦出口到北美、欧洲等北半球国家和地区的旺季，我们认为当前草甘膦需求正持续向好。 出口：前三季度南需求表现良好，北即将进入采购旺季 我国的草甘膦产品主要用于出口。2022年起，我国将草甘膦出口分类归于“其他非卤化有机磷衍生物”，海关商品编码为29314990，“其他非卤化有机磷衍生物”主要包括草甘膦、草铵膦、精草铵膦以及其他小宗化学品。据海关总署，2023年我国“其他非卤化有机磷衍生物”累计出口量46.15万吨，另据百川盈孚，当年我国草甘膦、草铵膦产量分别为48.28万吨、5.82万吨，考虑精草铵膦及其他归于同一大类的小宗化学品产量较小，因此我国的草甘膦产品主要用于出口。另据中农纵横，其分析2021年国内草甘膦产量62.3万吨，近50万吨用于出口，出口量占总产量的80%。综上所述，我国每年绝大部分草甘膦产品用于出口，海外需求是决定国内草甘膦产品产销的关键。北美和南美是全球粮食主产区，也是草甘膦的主要需求地区，南美需求大于北美。 年末是北美除草剂需求旺季，三季度是南美除草剂需求旺季。一般来讲，由于南北半球春耕开始时间存在差异，一般一季度我国出口到北美的除草剂数量较多，据海关总署数据，往年每年的年末至下一年4月是我国除草剂出口到美国的季节性旺季，5月后出口数量开始回落。北美需求回落后南美需求提升，6-8月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。 2024年以来我国草甘膦出口数据持续改善，看好年末北半球需求提升。2022年8月开始全球农化行业进入去库周期，下游对草甘膦原药的采购数量持续下降，采购节奏放缓，表现为我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量在2022年8月至2023年8月同比增速均为负值。2023年9月开始，我国其他非卤化有机磷衍生物出口数量同比增速都在10%以上，说明全球的农药供需秩序逐渐恢复正常。 2024年前三季度，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量44.66万吨，同比增长32.83%，出口数据大幅改善。从出口区域看，2024年前三季度，亚洲、拉丁美洲欧洲、北美出口数量占比分别为27%、24%、23%、17%。从主要进口地区看，北美因为春耕旺季的备货需求增加，自2023年10月起加大从我国的进口草甘膦，2024年前三季度北美从我国进口其他非卤化有机磷衍生物共7.42万吨，同比+73.34%。随着未来2-3个月北美、欧洲陆续进入明年春耕前的备货期，我们看好11/12月我国草甘膦出口到欧洲、北美的数量提升。 成本：年内草甘膦生产成本变动不大，涨价即会提高盈利水平 2024年以来草甘膦生产成本小幅上涨。2024年以来草甘膦上游原料黄磷价格波动上涨，导致草甘膦成本有一定上涨，但涨幅不大，据百川盈孚，10月25日国内草甘膦行业平均成本约23802元/吨，较上月底提升2.33%，较年初提升1.14%。我们测算10月31日国内甘氨酸法草甘膦价差约4826.42 元/吨，IDAN法草甘膦价差约2875元/吨。此外，受行业竞争加剧影响，甘氨酸法联产的有机硅价格持续下降，据百川盈孚，10月31日华东地区有机硅DMC市场价格约1.31万元/吨，理论上单吨亏损约1000-2000元。总的来说，考虑甘氨酸法草甘膦联产的有机硅价格下降影响，当前甘氨酸法、IDAN法草甘膦利润水平无显著差异。 其他含磷农药价格走势 据百川盈孚，截至10月31日，华东地区草铵膦价格5万元/吨，较上月底-0.99%较年初-28.57%，较去年同期-16.67%；10月第4周草铵膦毛利润-8553.25元/吨，当前草铵膦行业面临较为严重的产能过剩问题，毛利润处于亏损状态已持续近一年半的时间，预计短期内难以扭亏。 10月31日其他含磷农药价格：乙酰甲胺磷4.30万元/吨，较年初-14.00%；三唑磷5.00万元/吨，较年初0.00%；毒死蜱3.80万元/吨，较年初11.76%；马拉硫磷3.05万元/吨，较年初-12.86%；辛硫磷折百3.05万元/吨，较年初-30.68%；敌百虫1.90万元/吨，较年初-2.56%；丙溴磷折百4.85万元/吨，较年初-28.68%；敌敌畏2.30万元/吨，较年初-8.00%。 8 10月磷化工行业上市公司重点公告 【云天化：三季度归母净利润同比增长54.16%】2024年前三季度，公司实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%；实现归母净利润44.24亿元，同比增长19.42%；基本每股收益2.41元。其中，第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%；归实现归母净利润15.83亿元，同比增长54.16%。公司归母净利润同比实现增长主要原因有磷肥价格同比上升，大宗原材料价格同比下降，毛利同比增加；强化母子公司资金协同与管控，财务费用同比降低；二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加。 【兴发集团：三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过】2024年前三季度，公司实现营业收入220.5亿元，同比增长0.04%；归母净利润13.14亿元，同比增长37.85%；其中第三季度公司实现营业收入86.46亿元，同比增长3.54%；归母净利润5.09亿元，同比增长52.73%，环比增长20.26%。第三季度公司销售毛利率18.86%，同比提升6.25pcts；销售净利率6.01%，同比提升1.83pcts。前三季度公司的利润主要来自磷矿石、磷肥、部分特种化学品等业务，而草甘膦、有机硅、商贸物流等业务盈利水平依旧承压。 2024年9月27日，兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过。兴福电子是兴发集团的控股子公司，持股比例55.29%，是国内最早一批从事湿电子化学品业务的企业。经过十余年的持续投入、技术积累和市场开拓，兴福电子成功开发和量产了SEMI C36-1121最高等级G3等级的电子级磷酸，SEMI通用标准最高等级G5等级的电子级硫酸以及蚀刻液、清洗剂、再生剂、显影液、剥膜液等5大类共计37种功能湿电子化学品，并实现了对国内外集成电路行业主流客户的批量供应。2023年，兴福电子实现营业收入8.78亿元，归母净利润1.24亿元。 【川发龙蟒：前三季度净利同比增长30.73% 拟收购国拓矿业51%股权】2024年前三季度，公司实现营业收入60.52亿元，同比增长11.06%；归母净利润4.25亿元，同比增长30.73%。其中，第三季度公司实现营业收入20.27亿元，同比增长13.02%；归母净利润1.31亿元，同比增长40.80%，环比降低30.96%。前三季度，为满足锂电新能源市场需求，公司加快磷酸铁锂、磷酸铁等新能源材料产品升级换代、品质提升，增强产品市场竞争力，公司聘任胡国荣教授为新能源首席科学家，并成建制整体引进胡教授团队。胡国荣教授深耕新能源锂电材料研究数十年，申请和授权发明专利50余项，其科研成果孵化出多家锂电池正极材料企业。该团队在新能源材料技术研发、生产管理、应用转化、营销导入方面均具有丰富经验，有利于加速推动公司新能源材料的技术研发和产业化进程。截至三季报披露日，公司德阿项目各项工作有序推进中，首期2万吨/年磷酸铁锂装置已建成投产，已实现小批量销售，4万吨/年磷酸铁锂装置正在进行单机调试；攀枝花项目首期5万吨/年磷酸铁装置正在进行单机调试。 在三季报披露的当日晚间，公司还公告称，公司拟收购控股股东先进材料集团持有的国拓矿业51%股权，以间接获得其控股的金川国拓核心资产斯曼措沟锂辉石矿（优选项目）详查探矿权，本次交易作价1.08亿元。根据四川省综合地质调查研究所出具的《四川省金川县斯曼措沟锂矿详查2023年度工作总结》，四川省综合地质调查研究所对矿区43.9662平方千米范围内的3.65平方千米进行了详查，估算了3.65平方千米范围内的III、V、VII号矿体资源量，共求获推断+控制矿石资源量为131.6万吨，含氧化锂资源量1.49万吨，氧化锂平均品位1.13%，达中型矿床规模。 【湖北宜化：第三季度业绩同比增长59.46%】2024年前三季度，湖北宜化实现营业收入135.2亿元，同比下降1.34%，归母净利润7.58亿元，同比增长94.92%。其中第三季度实现营业收入44.59亿元，同比下降3.23%，归母净利润2.19亿元，同比增长59.46%。 【云图控股：第三季度归母净利润同比+5.93%，阿居洛呷磷矿获批】公司发布第三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入156.97亿元（同比-2.78%），归母净利润6.69亿元（同比-6.36%），经营活动产生的现金流量净额8.34亿元（同比+61.97%）；其中，2024年第三季度营收46.91亿元（同比-13.02%），归母净利润2.15亿元（同比+5.93%）。公司主营产品磷复肥产销双增，毛利略有上升；联碱业务受到上游供给增加及下游需求不振冲击，毛利及销量均有不同程度下降；黄磷业务上半年受到下游需求不畅影响，但三季度以来经营恢复正常水平。公司围绕磷复肥不断完善上游氮、磷产业链，公司产品成本预期不断下降，一体化布局优势将不断显现。 2024年10月14日，公司发布公告，全资子公司雷波凯瑞磷化工有限责任公司已办理完毕四川省雷波县阿居洛呷磷矿探矿权转采矿权相关手续，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国采矿许可证》，项目生产规模为290万吨/年，采用地下开采方式开采。阿居洛呷磷矿查明资源量规模为大型，磷矿石资源量为13870.2万吨，矿石工业类型为硅质和碳酸盐混合型磷块岩矿石，P2O5平均品位为20.03%。目前公司正在积极推进环评、能评、水保、安全设施设计等相关工作。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
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