天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年10月

（以下内容从天风证券《天风宏观 | 每月热门文章 | 2024年10月》研报附件原文摘录）
　　“共和党横扫”会带来什么影响？ 波澜不惊的国庆消费 市场是反弹还是反转？ 政策底，市场底，经济底？ “财政再扩张”让反弹持续 美联储下一步如何打算？ 1、“共和党横扫”会带来什么影响？ 报告日期：2024年10月26日 结论：参众两院的归属如果一致，意味着特朗普政府将内政优先。 内容摘要：如果2024年大选的结果最终是“共和党横扫”，将会带来什么影响？ 美国经济：特朗普政府需要在货币（低利率）、财政（低税率）、贸易（高关税）这三个政策手段之间有所取舍，并像上次当选后一样内政优先于外交。 主要资产：美元可能先强后弱；美债收益率曲线会陡峭化；美股影响积极，但贸易政策的不可预见性可能对市场短期风险偏好造成冲击。 泛科技领域：对比特币自由放任；继续实施半导体技术出口管制措施，推动半导体制造回流美国；支持包括煤炭、石油、天然气、核能和水电在内的所有市场化能源发展，对风能和太阳能持保留意见。 中国出口：中国企业已经经历了贸易战的历练和洗礼，更加坚决出海、配置全球资源、改变劳动密集型占比过高的出口结构，并带动国内产业升级、提升技术密集型和资源密集型产品的全球竞争力和出口份额。 风险提示：“共和党横扫”不及预期；特朗普没有成功当选美国总统；特朗普政府政策执行不及预期 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《“共和党横扫”会带来什么影响？》，具体内容请详见完整版报告。 2、波澜不惊的国庆消费 报告日期：2024年10月7日 结论：今年国庆消费延续了此前消费的大致格局。 内容摘要：居民出行旅游意愿维持高位，县域游、出国游同比表现突出，人均旅游消费支出缓慢改善到2019年98%，机酒价格同比下滑，出行成本下降。家具、家电、汽车等商品消费较以往明显改善，“以旧换新”政策给社零增速带来了积极影响。 风险提示：经济修复不及预期，政策力度低于预期，海外经济风险影响外需 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《波澜不惊的国庆消费》，具体内容请详见完整版报告。 3、市场是反弹还是反转？ 报告日期：2024年10月16日 结论：既是短期反弹，也是长期反转。 内容摘要：从三年以上时间维度看，市场可能已经底部反转，大概率不会再回到比之前底部更悲观的状态，在长期战略层面，需要重视配置权益资产。从一年以内的时间维度看，市场还是反弹，未来波动或将反复出现，在短期战术层面，应该保持策略的灵活性。 短期的反弹可能并未结束，市场本身往往是非理性的。从政策的发酵想象到政策的落地和效果验证，是未来市场从快速反弹逼空行情，进入震荡整固和走势分化的转折。 长期来看，不应忽视改革对市场带来的积极变化，这些变化不仅影响股票市场，也对中国经济产生积极影响。我们不应被粗糙的日本化叙事所束缚，而应在制度改革、经济增长、产业升级、效率提升、技术进步中找到属于中国经济转型的叙事。 风险提示：经济修复不及预期，政策力度低于预期，海外经济风险影响外需 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《市场是反弹还是反转？》，具体内容请详见完整版报告。 4 、政策底，市场底，经济底？ 报告日期：2024年10月1日 结论：政策底与市场底已经确认，经济底还需等待。 内容摘要：以9月24日国新办新闻发布会为标志，政策发力加速，“政策底”到来。市场情绪快速好转，A股迎来反弹，上证指数冲破3300点，“市场底”确认。相比于政策和市场，经济是一个慢变量，从政策发力到基本面企稳回升或尚需时日。 9月PMI、BCI、高频数据表明基本面企稳回升还需要观察后续政策落地的情况，特别是财政政策。对市场而言可能难以影响市场趋势，更重要的是伴随增量政策落地，基本面能否迎来好转，关系到行情的持续性。 风险提示：经济政策超预期，海外需求回落超预期，内需复苏不及预期 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告：《政策底，市场底，经济底？》具体内容请详见完整版报告。 5、“财政再扩张”让反弹持续 报告日期：2024年10月12日 结论：比具体规模更重要的是政策基调和协同性的转变。 内容摘要：本次发布会没有明确给出市场期待的增量政策具体规模，因为还需等待相关的审批程序，但相比具体规模而言，更重要的是政策基调的转变——财政政策既不回避当前的压力和困难，也在权限内积极发力，调整化债思路，使得地方政府有希望从以应对化债压力为主的“紧平衡”重新转变为以稳增长为主的“扩张性”财政。 风险提示：海外经济金融环境存在不确定性，或对国内经济政策的出台产生影响；短期经济下行压力或进一步加大；增量政策出台的节奏存在不确定性。 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《“财政再扩张”让反弹持续》相关报告。 6、美联储下一步如何打算？ 报告日期：2024年10月5日 结论：再校准幅度决定再降息速率，再降息速率决定再通胀水平。 内容摘要：要衡量美联储下一步降息的幅度，得先理解“再校准(recalibrate)”基点是什么，又如何衡量校准后所需的进一步宽松幅度。 鲍威尔解释降50BP是基于对现有数据的滞后性调整，即“再校准”，如果是出于“再校准”的考量，我们认为实际上应该停止进一步降息，因为当前的数据趋势显示经济正朝着再通胀和不着陆的方向发展。 非经济因素也扮演了一定的角色，综合来看，我们认为经济数据最多支持降息25个基点。如果结合大选结果考量，特朗普上任后推行的经济政策或更加激进，将带来更大的通胀风险。 在美国经济增长并未明显放缓的情况下，共和党当选可能不会选择降息，民主党当选可能会小幅降息。 风险提示：美国失业率数据偏差较大，美国企业盈利超预期放缓，美国大选意外事件再现 ，美国薪资增速不确定性增加 >>以上内容节选自天风宏观已经发布的研究报告，具体内容请详见《美联储下一步如何打算？》相关报告。 团队介绍 宋雪涛 | 研究员 美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。 林 彦 | 研究员 武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置和基本面量化研究。 张 伟 | 研究员 对外经济贸易大学金融学硕士，主要负责经济政策和利率研究。 孙永乐 | 研究员 中央财经大学产业经济学硕士，主要负责国内宏观经济和货币流动性研究。 钟 天 | 研究员 芝加哥大学经济学硕士，主要负责海外经济研究。 厉梦颖 | 研究员 英属哥伦比亚大学区域规划硕士，主要负责宏观ESG、出海和产业趋势研究。

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