【银河晨报】11.4丨宏观:财政八问——人大常委会前瞻
（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.4丨宏观:财政八问——人大常委会前瞻》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 宏观：财政八问——人大常委会前瞻 2. 策略：下周聚焦三大重磅事件——港股市场周观察 3. 宏观：劳动数据的“噪音”应不影响货币政策路径 4. 机械：持仓环比略降，关注结构性机会——2024Q3基金持仓分析 5. 美年健康（002044.SZ）：Q3收入利润双增长，业绩符合预期 6. Gartner曲线的新兴技术投资启示 7. 北交所：新股发行稳步推进，三季报盈利面超八成 银河观点 宏观：财政八问——人大常委会前瞻 章俊丨首席经济学家 S0130523070003 张迪丨宏观分析师 S0130524060001 聂天奇丨宏观分析师 S0130524090001 一、核心观点 对于即将在11月4日-8日举行的全国人大常委会，市场关注度较高，尤其是前期财政部提及的一次性新增债务额度和“不仅于此”的增量政策工具，或将在本次会议上揭晓答案。我们认为，在关注具体数字的同时，还需要对一系列财政政策背景和财政工具用途有清晰的理解，以此能够更加准确地判断本次会议对经济和影响作用。为此，我们梳理了等待人大常委会前，务必需要了解的几个重要财政问题： 一是目前还有多少隐债待化解，本次可能公布多少化债规模？这既关系到未来一段时期地方广义政府债务风险和市场资金流动性水平，也决定了人大常委会可能即将批复的新增债务限额是否能够解决当前的地方债务问题？我们对此进行了估算，也对新一轮化债的逻辑转变进行了详细分析。 二是财政化债对经济是否有拉动作用？目前市场投资者对于财政化债是否能够拉动经济增长，拉动作用有多大，仍存在一定分歧。如果只是通过大规模置换降低地方付息成本，其经济意义或许将远小于即将公布的庞大债务数字。为此，我们在上述逻辑阐述的基础上，对本次化债的影响机制做了解释分析。 三是财政化债是置换成国债还是地方债？这不仅关系到中央和地方政府的杠杆率水平，还对财政纪律约束和政府债务甄别存在不同程度的影响。 四是过去两年2.2万亿和1.2万亿化债额度从何而来？前期财政部发布会提及，去年和今年分别安排了2.2万亿和1.2万亿债务额度，用于化解地方存量债务和企业欠款问题。但对于以上额度的具体构成，财政并未进行详细说明，市场和研究机构对此也有不同看法。而以上化债额度的构成或许也关系到新一轮财政化债的工具使用。我们对此进行了相对可靠的拆解。 五是目前可盘活的政府债务限额还有多少？地方债务限额是否还存在1万亿左右的盘活空间？中央国债限额空间还有多少，这决定了除了人大常委会新增限额之外，财政还可以动用的资源水平，以及如何完成年内财政预算平衡。 六是哪些新增额度需要人大常委会审批？这次人大常委会可能会审批哪些新增债务工具？以及上述存量债务限额如何使用，总量层面的债务总额又如何在各地区之间分配？ 七是哪些工具计入赤字率？哪些不计入？当前市场对于明年财政突破3%赤字率的预期较高，但狭义赤字率的高低未必直接决定财政的刺激力度，目前来看其信号意义或许已经大于实际意义。而看清这一问题，需要厘清赤字率制定的标准，以及当前各类政府债务工具的使用投向。 八是明年广义财政赤字率怎么看？相对于狭义赤字率而言，真正决定财政扩张力度和对经济拉动作用的应是广义赤字率。例如，我们测算今年预算内政府债务规模并未降低，而广义赤字率确较去年大幅降低，是导致总需求较弱的重要因素之一。哪些债务工具拖累了今年广义赤字率？历史上来看广义赤字率高低与哪些因素相关？明年广义赤字率是否会有大幅突破？我们对此进行了详细测算。 二、风险提示 1. 政策落地不及预期的风险 2. 消费者信心恢复不及预期的风险 3. 海外经济复苏不及预期的风险 4. 国内地方政府和房地产行业风险加剧的风险 策略：下周聚焦三大重磅事件——港股市场周观察 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周全球权益市场多数回调。其中，美国三大股指均下跌，A股市场整体调整。港股市场方面，由于美国大选进入倒计时，叠加全国人大常委会即将召开，投资者态度相对谨慎，本周港股主要指数继续震荡，恒生指数跌0.41%，恒生中国企业指数跌0.58%，恒生科技跌1.19%。行业层面本周多数回调。地产建筑业逆势上涨1.90%，金融业涨0.30%。（2）流动性指标：南向资金延续净流入，本周净流入规模为151.92亿港元。从港股通持股占行业总市值比变化来看，地产建筑业、非必需性消费、金融业本周获得南向资金的明显加仓，资讯科技业、工业、必需性消费、综合企业等也受到南向资金的青睐。（3）情绪面：本周港交所日均成交金额为1506.79亿港元，较上周下降232.83亿港元。（4）估值与风险偏好：本周恒生指数估值整体回调。恒生指数PE估值处于2010年以来33.52%分位数， PB估值处于2010年以来17.24%分位数。恒生指数风险溢价较上周上行0.34个百分点，处于2010年以来28.06%分位数。（5）AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周上行0.33点，处于2014年以来84%分位数的历史高位。AH股共有150家公司，A股溢价率平均值为98.95%，较上周上行3.49个百分点。 本周重要事件：（1）国内视角：10月中国制造业PMI为50.1%，比上月回升0.3个百分点，时隔五个月重回扩张区间。五个分类指数均出现环比上升。（2）海外视角：美国第三季度实际GDP环比折年率初值2.8%，较二季度下降0.2%，显示出美国经济相对稳健。从分项来看，个人消费支出是拉动当季经济增长的主要因素，政府需求对经济的拉动作用明显。美联储青睐的通胀指标9月高于预期。美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.7%，持平前值，超出预期的2.6%；环比上涨0.3%，持平预期，创六个月以来最高水平。受到飓风以及罢工的冲击，美国10月新增非农就业人数仅为1.2万人，大幅低于预期。但10月失业率维持在4.1%，符合预期。当前来看，美联储可继续谨慎降息。但仍需警惕再通胀风险导致降息不及预期的可能。 港股市场投资展望：经历近期大幅上涨行情后，叠加海外不确定性因素扰动，港股市场出现短期波动。下周重点关注三大事件：第一，11月5日为美国总统选举日，市场避险情绪或有所升温；第二，11月6日至7日，美联储将举行议息会议；第三，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，关注增量财政政策举措。在美联储降息周期与国内政策提振下，科技板块依然具备较高投资机会，特别是分母端和分子端双重改善预期的细分行业有望更多受益，具体包括互联网头部、消费电子等板块。同时，由于地缘因素与美国大选扰动持续，国内经济仍处于新旧动能切换的转型期，在AH 股溢价下，港股高股息策略仍具备吸引力，重点关注港股央企。看好兼具高股息优势与利好政策较多的金融板块。 二、风险提示 国内政策落地不及预期的风险；地缘因素扰动的风险；全球选举结果不确定的风险；市场情绪不稳定的风险。 宏观：劳动数据的“噪音”应不影响货币政策路径 章俊丨首席经济学家 S0130523070003 于金潼丨宏观分析师 S0130524080003 一、核心观点 新增非农就业大幅低于预期，家庭就业同样下滑，失业率为4.14%，时薪增速升至3.99%：单位调查（establishment survey）方面，10月新增岗位1.2万个，明显低于彭博经济学家10万的中位数预测，主要受到两场飓风以及罢工的冲击。9月新增就业从25.4万下修至22.3万，8月从15.9万下修至7.8万。非农时薪增速基本符合预期，环比0.37%，同比增速回升至3.99%，环比三月均值加速至0.37%；三季度ECI同比增速降低至3.81%，仍然符合缓慢下行的态势。家庭调查（household survey）方面，失业率继续保持4.14%，符合预期；BLS表示家庭就业调查的回复率正常，未受到明显影响。劳动参与率略降至62.6%。兼职和全职工作人数均减少，累计兼职工作人数三月均同比为3.82%，累计全职工作人数三月均同比增速降至-0.62%。 飓风和罢工的“噪音”使非农就业低于预期，影响接近于2017年的飓风Irma：从扰动就业的因素来看，一方面不容忽视的是10月的飓风和罢工导致的就业大幅减少，另一方面大选期间的竞选和政府相关活动也可能对新增非农就业形成一定支撑，但下行力量明显更大。在不利于非农就业的因素中，较为直接的是10月的4.16万人的罢工（包括波音公司3.3万人，希尔顿等酒店集团3400人以及德事隆5000人，比9月罢工人数净增加3.88万人），波音和德事隆的罢工规模与制造业岗位减少4.6万个较为匹配。此外，10月非农就业调查期间（每月12日的当周）飓风海伦（Helene）和米尔顿（Milton）可能都对就业造成了影响，但BLS也表示难以评估具体规模。作为参考，在没有严重罢工的2017年9月，破坏较大的飓风艾尔玛（Irma）导致当月新增非农就业从前值15.6万人降低至-3.3万人（后上修至9.2万人），但对失业率未有显著影响。从另一角度来看，10月的飓风仍可能导致政府救灾雇员的增加（政府新增雇员4万人，与其他行业对比明显），竞选相关的活动也利于新增就业，不过两者的具体影响较难衡量。 结构上看非暂时性失业人数推动失业率略微上行，劳动市场依然在缓慢弱化：10月失业人口回落0.9万人至690.7万人，作为分母的劳动力人口也出现降低，导致失业率没有明显变动。从构成来看，4.14%的失业率中，非暂时性失业贡献了0.13%的边际增长，但暂时性失业和新进入劳动市场失业者的边际减少抵消了失业率的上行。预计失业率年内仍可以边际上升并接近4.4%的自然失业率水平。 “软着陆”路径尚未变化，噪音应不干扰美联储的决定：综合来看，10月新增非农就业之外的劳动数据依然保持了韧性，永久失业人口缓慢增长但供给端压力略缓和，整体继续处于软着陆路径上；新增非农就业的显著不及预期来自于罢工和飓风的扰动，这种噪音应不会改变美联储的货币政策节奏。我们仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25BP是基准情况；债券市场的动向似乎在传达美联储仍需要注意降息过快的风险的信号，而下周美国大选的结果也可能影响美联储未来降息的节奏。 市场没有对非农的不及预期有过大反应，科技板块仍带动股市收涨：市场对噪音较大的非农就业数据反应并不明显，虽然数据公布后美元指数和美债收益率短期回落，但最终均上行，美国三大股指也收涨；当日略低于预期的ISM制造业PMI也没有造成突出的影响。CME联邦基金利率期货显示交易者维持11月和12月各降息25BP的预期，2025年目前预期降息三次。美国国债收益率上行，两年期升1.4BP至4.199%，十年期升8.7BP至4.376%。美元指数反弹至104.3228。以亚马逊为首的科技股业绩表现较好，美国三大股指集体上行并忽视了较弱的非农和制造业数据。伦敦黄金小幅下行，收2735.80美元/盎司。短期来看，市场似乎也将10月非农就业的大幅减少判断为噪音，对美联储的降息与未来经济增长的预期没有显著变化。 二、风险提示 1. 美国劳动市场意外大幅下滑的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险 机械：持仓环比略降，关注结构性机会——2024Q3基金持仓分析 鲁佩丨机械行业首席分析师 S0130521060001 王霞举丨机械行业分析师 S0130524070007 一、核心观点 2024Q3持仓环比略降。选取截至2024年9月30日全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置性、平衡混合型人民币基金共7728支公募基金作为研究对象，合计总规模6.45万亿元，分析公募基金前十大重仓股中机械行业公司的变化情况。今年三季度我国制造业景气度依然偏弱，PMI指数连续处于荣枯线之下，但9月景气度边际改善，PMI新订单指数49.9接近荣枯线，内需受以旧换新政策影响有所改善，外需边际放缓，生产指数回升至扩张区间。924以来降息、降准等超预期一揽子刺激政策出台，财政部也表示将推出增量财政政策。我国逆周期调节力度持续加大，有望带动流动性和宏观经济的改善。2024Q3机械板块基金配置比例环比略有下降，偏股型基金重仓机械行业持仓市值合计1194.42亿元，环比下降0.44%，连续五个季度下滑；在基金总规模中占比4.04%，环比下降0.38pct，仍处低配状态。 工程机械持仓占比保持高位。2024Q3持仓市值排在前五的细分子行业为工程机械、船舶制造、其他专用机械、基础件和其他通用机械，持仓市值占机械板块持仓总市值的比例分别为24.03%、17.06%、11.26%、7.06%、6.17%。前五大细分子行业持仓市值占机械板块持仓总市值的比例环比提升3.52pct至65.58%。从持仓股数方面来看，2024Q3获得主动偏股型公募基金加仓的板块是激光加工设备、电梯、船舶制造、仪器仪表、锂电设备、塑料加工机械，持股数量分别增加7708.10万股、4613.22万股、2645.63万股、2375.63万股、2155.03万股和1531.84万股；其余细分行业均遭减配。从持仓比例来看，激光加工设备、船舶制造和工程机械在机械板块整体持仓中配置比例增长幅度较高，分别增长2.35pct、2.06pct和1.74pct 关注结构性机会。2024Q3共有227只机械个股得到偏股型公募基金重仓，环比减少25只个股；前十大重仓机械个股市值合计658.36亿元，环比增长2.81%。从持仓占总规模比例变化情况来看，加仓明显的包括华工科技（+1.74pct）、华测检测（+1.26pct）、柳工（+1.15pct）、双环传动（+0.82pct）、豪迈科技（+0.75pct）、三一重工（+0.75pct）、中国重工（+0.61pct）、巨星科技（+0.53pct）、英维克（+0.49pct）、帝尔激光（+0.49pct）；减持较多的包括杰瑞股份（-1.69pct）、赛腾股份（-1.52pct）、中国船舶（-1.03pct）、应流股份（-0.83pct）、郑煤机（-0.76pct）、山推股份（-0.68pct）、凌霄泵业（-0.64pct）、中集集团（-0.63pct）、中国中车（-0.54pct）、迈为股份（-0.46pct）。 二、投资建议 建议2024年下半年重点关注（1）大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等，（2）装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等，（3）AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化，（4）其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇。 三、风险提示 政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 美年健康（002044.SZ）：Q3收入利润双增长，业绩符合预期 程培丨医药行业首席分析师 S0130522100001 一、核心观点 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月营业收入71.41亿元(-1.96%)，归母净利润0.25亿元(-88.96%)；扣非后归母净利润0.08亿元(-96.43%)；经营性现金流-3.03亿元。2024Q3单季度营业收入29.35亿元(+3.63%)，归母净利润2.40亿元(+10.33%)，扣非后归母净利润2.33亿元(+3.68%)，经营性现金流2.89亿元。 24Q3业绩逐步释放，收入利润实现双增长。2024Q3单季度公司营业收入增长3.6%，归母净利润增长10.3%，收入利润双增长主要系下半年体检行业进入旺季，由于公司上半年体检订单量良好稳定，在到检节奏影响下公司业绩自三季度开始逐步释放。近年来公众健康意识提升带动主动健康管理消费持续增长，叠加人口老龄化带来的消费需求升级，在经营策略层面，公司由原先提供单一体检业务逐渐向推动可持续健康消费转变，推动公司业绩高质量可持续发展。 宏观环境下加大对团检大客户战略投入。公司团检业务持续优化客户结构，加大对银行、通讯、公安、能源、电力、教育六大系统客户投入，提供大客户定制及企业级健康管理服务，快速拓展优质客户。个检业务继续加强天猫、京东、拼多多、美团、支付宝、抖音、快手等平台精细化运营，推动面向C端客户运营体系建设，加大健康社群营销力度，制定个性化专业健康解决方案，推动客户复购与转化。 推进数智化营销，深化AI战略赋能。公司持续推进数智化营销战略，在美年数智化平台为团检公域持续导入流量，为个检私域留存慢病健康管理方案，形成闭环体系构建美年大生态圈，进一步提升市场竞争力。在AI赋能领域，公司不断深化AI技术赋能医疗服务战略，重点推广“AI智能血糖管理”、“健康小美”、“中医智能体检”、“肺结宁”、“脑睿佳”等AI服务项目，提高客单价与品牌势能。 二、投资建议 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业增长势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为4.27/7.69/10.12亿元，EPS为0.11/0.20/0.26元，当前股价对应PE为40/22/17倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。 Gartner曲线的新兴技术投资启示 解学成丨研究院副院长 S0130520090003 王新月丨策略分析师 S0130522040003 一、核心观点 Gartner曲线是一个衡量技术发展水平的指标。Gartner曲线通过划分五个阶段，展现了新兴技术从萌芽到成熟的发展过程。在技术触发阶段，新技术的初次诞生开始吸引公众关注；之后随着媒体炒作和公众不切实际的预测，新技术期望快速膨胀，被过度炒作；当技术未能满足过高的公众期望时，技术进入泡沫破裂期；伴随着技术的持续改进和应用，新技术逐步恢复并稳定发展，从期望度谷底逐步稳定向上，从而推动技术的逐步应用，进入稳步复苏期；此后技术逐渐被社会采纳并进入大规模应用阶段，生产达到稳态，进入生产成熟期。钟形曲线和S型曲线是Gartner曲线建立的基础。 新兴技术成长路线具有不确定性。新兴技术的发展确实充满了不确定性，它们在经历了市场的炒作周期后，有些能够找到自己的定位并逐渐成熟，而有些则在达到顶峰之前就消失了。新兴技术通常经历“慢-快-慢”的过程。新兴技术技术触发期较长，技术在初期发展阶段要经历一段漫长的从0到1的过程，是关键技术创新时刻。期望膨胀期时间较短，但泡沫破裂期相对较长，公众对新兴技术的期望往往会迅速膨胀，但衰减较慢，钟形曲线“高点较尖，两侧趋缓”的形态。跨越泡沫低谷后，技术发展速度加快。 Gartner曲线下的新兴技术投资模型。技术萌芽期，多为主题炒作，市场波动性大，参与为主。期望膨胀期，概念炒作转向产品炒作，技术是否取得落地应用是关键。泡沫破裂期，进行技术筛选，左侧布局时刻，战略长期布局为主。稳步复苏期，最可能实现戴维斯双击的阶段，关注企业盈利增长，投资的最佳时期。生产成熟期，但后期需要寻找企业的第二增长曲线。 新兴技术的四大长期趋势。一是人工智能驾驭智能系统时代到来，二是可预见的沉浸、互联、智能的数字未来，三是生产力和生产效率的技术革命，四是网络安全的强化带来相关技术的萌芽。长期来看，建议配置可以沿几条主线：1）自主可控和网络安全。政策推动叠加技术发展，AI信任、风险和安全管理，数字免疫系统，信息安全等领域有望继续强化。2）人工智能相关领域可关注生成式人工智能的应用场景相关领域，以及人形工作机器人，人工智能超级计算等。3）其他可能有产业化落地的行业，如AI增强软件工程、云原生以及VR/AR相关技术延伸等。 短期科技板块仍是资金交易主线。展望后市，短期相关板块业绩体现的延迟、美国大选结束成为板块波动的重要变量，政策执行力度成为后续行情能否持续的关键。我们对后市科技板块的持续反弹呈乐观态度，可以在震荡低点提前布局，几个方向：1.自主可控下的国产算力和操作系统国产化。信创产业链国产化和网络安全架构等行业发展具有政策迫切性。2.AI相关主题催化，聚焦AI应用场景领域。应用场景的探索成为新的投资者关注方向。3.受益于并购重组和回购等主题投资的优质标的。市值管理是长期政策方向，其相关主题投资也将伴随政策逐步的落地出台继续催化。 二、风险提示 产业发展不及预期的风险；对政策理解不全面的风险。 北交所：新股发行稳步推进，三季报盈利面超八成 范想想丨北交所分析师 S0130518090002 张智浩丨北交所分析师 S0130524100001 一、核心观点 北证50指数周涨跌幅为-9.08%，新股涨幅较大。本周，北证50涨跌幅为-9.08%。北交所256家上市公司中，有120家公司周涨幅为正，新股科力股份（+255.33%）和新股科拜尔（+205.63%）涨幅领先，其次是润农节水（+156.71%）、沪江材料（+152.88%）等，跌幅最大的是恒拓开源（-29.14%）。从行业来看，本周北交所行业多数上涨，其中石油石化（255.3%）涨幅最大，其次是轻工制造（26.0%）、有色金属（25.8%），传媒（-13.2%）跌幅最大。 本周北交所整体交易活跃度仍处于较高水平。本周北交所日均成交额约为451.68亿元，较上周的469.05亿元变化不大。北交所本周整体成交额为2,258.40亿元，成交量为127.57亿股。本周北交所的换手率水平为80.87%，大幅高于科创板、沪深主板和创业板。 三季报业绩披露完毕，盈利面超八成。2024年前三季度，北交所公司合计实现营业收入1221.84亿元，实现归母净利润78.79亿元。其中，149家公司营业收入实现同比增长，27家公司营收同比增幅超30%，20家公司营业收入超过10亿元；214家公司实现盈利，盈利面83.59%，106家净利润同比增长，26家净利润同比增幅超50%，13家公司净利润过亿元。北证50指数样本公司作为上市公司的“压舱石”，规模优势明显。2024年前三季度，北证50指数公司合计实现营业收入454.97亿元，实现净利润33.53亿元，其营业收入和净利润分别占北交所上市公司整体的37.24%、42.56%。这些公司中，11家实现10亿元以上收入，8家实现1亿元以上净利润。 北交所整体市盈率为35.6倍左右，较上周变化不大。截至11月2日，北证A股的市盈率为35.6倍，变化不大，主要受新股涨幅较高影响，而科创板和创业板公司市盈率较上周有所回落，分别为44.2倍和35.2倍，北交所与双创板块估值差略有所缩窄。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为1834.3倍，轻工制造（199.4倍）与基础化工（162.1倍）紧随其后。市盈率相对较低的行业是电子、家用电器和国防军工行业。 本周公告：本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、授信申请、项目延期、业绩报告等方向。建邦科技、西磁科技、迅安科技进行对外投资；齐鲁华信、贝特瑞、新威凌、瑞华技术进行了担保提供；万达轴承、康比特、苏轴股份等发布了三季报；戈碧迦、九菱科技、天润科技公布了项目延期；春光药装、德瑞锂电、星辰科技进行了授信申请等。 二、投资建议 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们认为北交所板块具备投资价值。对于2024年四季度投资策略，我们推荐四个主要方向：1）聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；2）关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；3）关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；4）关注提升股东回报，股息率较高的公司。 三、风险提示 政策支持力度低于预期的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】11.1丨宏观：政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析 【银河晨报】10.31丨策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易” 【银河晨报】10.30丨宏观：美债收益率会再度挑战5%么？ 【银河晨报】10.29丨宏观：如何理解央行开启买断式逆回购 【银河晨报】10.28丨宏观：财政的拐点——三季度财政数据分析 本文摘自：中国银河证券2024年11月4日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241104》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 宏观：财政八问——人大常委会前瞻 2. 策略：下周聚焦三大重磅事件——港股市场周观察 3. 宏观：劳动数据的“噪音”应不影响货币政策路径 4. 机械：持仓环比略降，关注结构性机会——2024Q3基金持仓分析 5. 美年健康（002044.SZ）：Q3收入利润双增长，业绩符合预期 6. Gartner曲线的新兴技术投资启示 7. 北交所：新股发行稳步推进，三季报盈利面超八成 银河观点 宏观：财政八问——人大常委会前瞻 章俊丨首席经济学家 S0130523070003 张迪丨宏观分析师 S0130524060001 聂天奇丨宏观分析师 S0130524090001 一、核心观点 对于即将在11月4日-8日举行的全国人大常委会，市场关注度较高，尤其是前期财政部提及的一次性新增债务额度和“不仅于此”的增量政策工具，或将在本次会议上揭晓答案。我们认为，在关注具体数字的同时，还需要对一系列财政政策背景和财政工具用途有清晰的理解，以此能够更加准确地判断本次会议对经济和影响作用。为此，我们梳理了等待人大常委会前，务必需要了解的几个重要财政问题： 一是目前还有多少隐债待化解，本次可能公布多少化债规模？这既关系到未来一段时期地方广义政府债务风险和市场资金流动性水平，也决定了人大常委会可能即将批复的新增债务限额是否能够解决当前的地方债务问题？我们对此进行了估算，也对新一轮化债的逻辑转变进行了详细分析。 二是财政化债对经济是否有拉动作用？目前市场投资者对于财政化债是否能够拉动经济增长，拉动作用有多大，仍存在一定分歧。如果只是通过大规模置换降低地方付息成本，其经济意义或许将远小于即将公布的庞大债务数字。为此，我们在上述逻辑阐述的基础上，对本次化债的影响机制做了解释分析。 三是财政化债是置换成国债还是地方债？这不仅关系到中央和地方政府的杠杆率水平，还对财政纪律约束和政府债务甄别存在不同程度的影响。 四是过去两年2.2万亿和1.2万亿化债额度从何而来？前期财政部发布会提及，去年和今年分别安排了2.2万亿和1.2万亿债务额度，用于化解地方存量债务和企业欠款问题。但对于以上额度的具体构成，财政并未进行详细说明，市场和研究机构对此也有不同看法。而以上化债额度的构成或许也关系到新一轮财政化债的工具使用。我们对此进行了相对可靠的拆解。 五是目前可盘活的政府债务限额还有多少？地方债务限额是否还存在1万亿左右的盘活空间？中央国债限额空间还有多少，这决定了除了人大常委会新增限额之外，财政还可以动用的资源水平，以及如何完成年内财政预算平衡。 六是哪些新增额度需要人大常委会审批？这次人大常委会可能会审批哪些新增债务工具？以及上述存量债务限额如何使用，总量层面的债务总额又如何在各地区之间分配？ 七是哪些工具计入赤字率？哪些不计入？当前市场对于明年财政突破3%赤字率的预期较高，但狭义赤字率的高低未必直接决定财政的刺激力度，目前来看其信号意义或许已经大于实际意义。而看清这一问题，需要厘清赤字率制定的标准，以及当前各类政府债务工具的使用投向。 八是明年广义财政赤字率怎么看？相对于狭义赤字率而言，真正决定财政扩张力度和对经济拉动作用的应是广义赤字率。例如，我们测算今年预算内政府债务规模并未降低，而广义赤字率确较去年大幅降低，是导致总需求较弱的重要因素之一。哪些债务工具拖累了今年广义赤字率？历史上来看广义赤字率高低与哪些因素相关？明年广义赤字率是否会有大幅突破？我们对此进行了详细测算。 二、风险提示 1. 政策落地不及预期的风险 2. 消费者信心恢复不及预期的风险 3. 海外经济复苏不及预期的风险 4. 国内地方政府和房地产行业风险加剧的风险 策略：下周聚焦三大重磅事件——港股市场周观察 杨超丨策略分析师 S0130522030004 一、核心观点 本周港股市场回顾：（1）行情表现：本周全球权益市场多数回调。其中，美国三大股指均下跌，A股市场整体调整。港股市场方面，由于美国大选进入倒计时，叠加全国人大常委会即将召开，投资者态度相对谨慎，本周港股主要指数继续震荡，恒生指数跌0.41%，恒生中国企业指数跌0.58%，恒生科技跌1.19%。行业层面本周多数回调。地产建筑业逆势上涨1.90%，金融业涨0.30%。（2）流动性指标：南向资金延续净流入，本周净流入规模为151.92亿港元。从港股通持股占行业总市值比变化来看，地产建筑业、非必需性消费、金融业本周获得南向资金的明显加仓，资讯科技业、工业、必需性消费、综合企业等也受到南向资金的青睐。（3）情绪面：本周港交所日均成交金额为1506.79亿港元，较上周下降232.83亿港元。（4）估值与风险偏好：本周恒生指数估值整体回调。恒生指数PE估值处于2010年以来33.52%分位数， PB估值处于2010年以来17.24%分位数。恒生指数风险溢价较上周上行0.34个百分点，处于2010年以来28.06%分位数。（5）AH溢价：恒生沪深港通AH股溢价指数较上周上行0.33点，处于2014年以来84%分位数的历史高位。AH股共有150家公司，A股溢价率平均值为98.95%，较上周上行3.49个百分点。 本周重要事件：（1）国内视角：10月中国制造业PMI为50.1%，比上月回升0.3个百分点，时隔五个月重回扩张区间。五个分类指数均出现环比上升。（2）海外视角：美国第三季度实际GDP环比折年率初值2.8%，较二季度下降0.2%，显示出美国经济相对稳健。从分项来看，个人消费支出是拉动当季经济增长的主要因素，政府需求对经济的拉动作用明显。美联储青睐的通胀指标9月高于预期。美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.7%，持平前值，超出预期的2.6%；环比上涨0.3%，持平预期，创六个月以来最高水平。受到飓风以及罢工的冲击，美国10月新增非农就业人数仅为1.2万人，大幅低于预期。但10月失业率维持在4.1%，符合预期。当前来看，美联储可继续谨慎降息。但仍需警惕再通胀风险导致降息不及预期的可能。 港股市场投资展望：经历近期大幅上涨行情后，叠加海外不确定性因素扰动，港股市场出现短期波动。下周重点关注三大事件：第一，11月5日为美国总统选举日，市场避险情绪或有所升温；第二，11月6日至7日，美联储将举行议息会议；第三，十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日举行，关注增量财政政策举措。在美联储降息周期与国内政策提振下，科技板块依然具备较高投资机会，特别是分母端和分子端双重改善预期的细分行业有望更多受益，具体包括互联网头部、消费电子等板块。同时，由于地缘因素与美国大选扰动持续，国内经济仍处于新旧动能切换的转型期，在AH 股溢价下，港股高股息策略仍具备吸引力，重点关注港股央企。看好兼具高股息优势与利好政策较多的金融板块。 二、风险提示 国内政策落地不及预期的风险；地缘因素扰动的风险；全球选举结果不确定的风险；市场情绪不稳定的风险。 宏观：劳动数据的“噪音”应不影响货币政策路径 章俊丨首席经济学家 S0130523070003 于金潼丨宏观分析师 S0130524080003 一、核心观点 新增非农就业大幅低于预期，家庭就业同样下滑，失业率为4.14%，时薪增速升至3.99%：单位调查（establishment survey）方面，10月新增岗位1.2万个，明显低于彭博经济学家10万的中位数预测，主要受到两场飓风以及罢工的冲击。9月新增就业从25.4万下修至22.3万，8月从15.9万下修至7.8万。非农时薪增速基本符合预期，环比0.37%，同比增速回升至3.99%，环比三月均值加速至0.37%；三季度ECI同比增速降低至3.81%，仍然符合缓慢下行的态势。家庭调查（household survey）方面，失业率继续保持4.14%，符合预期；BLS表示家庭就业调查的回复率正常，未受到明显影响。劳动参与率略降至62.6%。兼职和全职工作人数均减少，累计兼职工作人数三月均同比为3.82%，累计全职工作人数三月均同比增速降至-0.62%。 飓风和罢工的“噪音”使非农就业低于预期，影响接近于2017年的飓风Irma：从扰动就业的因素来看，一方面不容忽视的是10月的飓风和罢工导致的就业大幅减少，另一方面大选期间的竞选和政府相关活动也可能对新增非农就业形成一定支撑，但下行力量明显更大。在不利于非农就业的因素中，较为直接的是10月的4.16万人的罢工（包括波音公司3.3万人，希尔顿等酒店集团3400人以及德事隆5000人，比9月罢工人数净增加3.88万人），波音和德事隆的罢工规模与制造业岗位减少4.6万个较为匹配。此外，10月非农就业调查期间（每月12日的当周）飓风海伦（Helene）和米尔顿（Milton）可能都对就业造成了影响，但BLS也表示难以评估具体规模。作为参考，在没有严重罢工的2017年9月，破坏较大的飓风艾尔玛（Irma）导致当月新增非农就业从前值15.6万人降低至-3.3万人（后上修至9.2万人），但对失业率未有显著影响。从另一角度来看，10月的飓风仍可能导致政府救灾雇员的增加（政府新增雇员4万人，与其他行业对比明显），竞选相关的活动也利于新增就业，不过两者的具体影响较难衡量。 结构上看非暂时性失业人数推动失业率略微上行，劳动市场依然在缓慢弱化：10月失业人口回落0.9万人至690.7万人，作为分母的劳动力人口也出现降低，导致失业率没有明显变动。从构成来看，4.14%的失业率中，非暂时性失业贡献了0.13%的边际增长，但暂时性失业和新进入劳动市场失业者的边际减少抵消了失业率的上行。预计失业率年内仍可以边际上升并接近4.4%的自然失业率水平。 “软着陆”路径尚未变化，噪音应不干扰美联储的决定：综合来看，10月新增非农就业之外的劳动数据依然保持了韧性，永久失业人口缓慢增长但供给端压力略缓和，整体继续处于软着陆路径上；新增非农就业的显著不及预期来自于罢工和飓风的扰动，这种噪音应不会改变美联储的货币政策节奏。我们仍然预期11月和12月的FOMC会议上各降息25BP是基准情况；债券市场的动向似乎在传达美联储仍需要注意降息过快的风险的信号，而下周美国大选的结果也可能影响美联储未来降息的节奏。 市场没有对非农的不及预期有过大反应，科技板块仍带动股市收涨：市场对噪音较大的非农就业数据反应并不明显，虽然数据公布后美元指数和美债收益率短期回落，但最终均上行，美国三大股指也收涨；当日略低于预期的ISM制造业PMI也没有造成突出的影响。CME联邦基金利率期货显示交易者维持11月和12月各降息25BP的预期，2025年目前预期降息三次。美国国债收益率上行，两年期升1.4BP至4.199%，十年期升8.7BP至4.376%。美元指数反弹至104.3228。以亚马逊为首的科技股业绩表现较好，美国三大股指集体上行并忽视了较弱的非农和制造业数据。伦敦黄金小幅下行，收2735.80美元/盎司。短期来看，市场似乎也将10月非农就业的大幅减少判断为噪音，对美联储的降息与未来经济增长的预期没有显著变化。 二、风险提示 1. 美国劳动市场意外大幅下滑的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 劳动市场不同统计序列和方式存在误差的风险 机械：持仓环比略降，关注结构性机会——2024Q3基金持仓分析 鲁佩丨机械行业首席分析师 S0130521060001 王霞举丨机械行业分析师 S0130524070007 一、核心观点 2024Q3持仓环比略降。选取截至2024年9月30日全市场主动偏股型公募基金，包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置性、平衡混合型人民币基金共7728支公募基金作为研究对象，合计总规模6.45万亿元，分析公募基金前十大重仓股中机械行业公司的变化情况。今年三季度我国制造业景气度依然偏弱，PMI指数连续处于荣枯线之下，但9月景气度边际改善，PMI新订单指数49.9接近荣枯线，内需受以旧换新政策影响有所改善，外需边际放缓，生产指数回升至扩张区间。924以来降息、降准等超预期一揽子刺激政策出台，财政部也表示将推出增量财政政策。我国逆周期调节力度持续加大，有望带动流动性和宏观经济的改善。2024Q3机械板块基金配置比例环比略有下降，偏股型基金重仓机械行业持仓市值合计1194.42亿元，环比下降0.44%，连续五个季度下滑；在基金总规模中占比4.04%，环比下降0.38pct，仍处低配状态。 工程机械持仓占比保持高位。2024Q3持仓市值排在前五的细分子行业为工程机械、船舶制造、其他专用机械、基础件和其他通用机械，持仓市值占机械板块持仓总市值的比例分别为24.03%、17.06%、11.26%、7.06%、6.17%。前五大细分子行业持仓市值占机械板块持仓总市值的比例环比提升3.52pct至65.58%。从持仓股数方面来看，2024Q3获得主动偏股型公募基金加仓的板块是激光加工设备、电梯、船舶制造、仪器仪表、锂电设备、塑料加工机械，持股数量分别增加7708.10万股、4613.22万股、2645.63万股、2375.63万股、2155.03万股和1531.84万股；其余细分行业均遭减配。从持仓比例来看，激光加工设备、船舶制造和工程机械在机械板块整体持仓中配置比例增长幅度较高，分别增长2.35pct、2.06pct和1.74pct 关注结构性机会。2024Q3共有227只机械个股得到偏股型公募基金重仓，环比减少25只个股；前十大重仓机械个股市值合计658.36亿元，环比增长2.81%。从持仓占总规模比例变化情况来看，加仓明显的包括华工科技（+1.74pct）、华测检测（+1.26pct）、柳工（+1.15pct）、双环传动（+0.82pct）、豪迈科技（+0.75pct）、三一重工（+0.75pct）、中国重工（+0.61pct）、巨星科技（+0.53pct）、英维克（+0.49pct）、帝尔激光（+0.49pct）；减持较多的包括杰瑞股份（-1.69pct）、赛腾股份（-1.52pct）、中国船舶（-1.03pct）、应流股份（-0.83pct）、郑煤机（-0.76pct）、山推股份（-0.68pct）、凌霄泵业（-0.64pct）、中集集团（-0.63pct）、中国中车（-0.54pct）、迈为股份（-0.46pct）。 二、投资建议 建议2024年下半年重点关注（1）大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等，（2）装备出海，包括消费类机械、叉车、工程机械、锂电设备等，（3）AI+应用落地带动的投资机遇，包括人形机器人及AI硬件落地驱动的3C自动化，（4）其他新技术渗透率提升方向及新质生产力方向带动的设备投资机遇。 三、风险提示 政策推进程度不及预期的风险；制造业投资增速不及预期的风险；行业竞争加剧的风险 美年健康（002044.SZ）：Q3收入利润双增长，业绩符合预期 程培丨医药行业首席分析师 S0130522100001 一、核心观点 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024年1-9月营业收入71.41亿元(-1.96%)，归母净利润0.25亿元(-88.96%)；扣非后归母净利润0.08亿元(-96.43%)；经营性现金流-3.03亿元。2024Q3单季度营业收入29.35亿元(+3.63%)，归母净利润2.40亿元(+10.33%)，扣非后归母净利润2.33亿元(+3.68%)，经营性现金流2.89亿元。 24Q3业绩逐步释放，收入利润实现双增长。2024Q3单季度公司营业收入增长3.6%，归母净利润增长10.3%，收入利润双增长主要系下半年体检行业进入旺季，由于公司上半年体检订单量良好稳定，在到检节奏影响下公司业绩自三季度开始逐步释放。近年来公众健康意识提升带动主动健康管理消费持续增长，叠加人口老龄化带来的消费需求升级，在经营策略层面，公司由原先提供单一体检业务逐渐向推动可持续健康消费转变，推动公司业绩高质量可持续发展。 宏观环境下加大对团检大客户战略投入。公司团检业务持续优化客户结构，加大对银行、通讯、公安、能源、电力、教育六大系统客户投入，提供大客户定制及企业级健康管理服务，快速拓展优质客户。个检业务继续加强天猫、京东、拼多多、美团、支付宝、抖音、快手等平台精细化运营，推动面向C端客户运营体系建设，加大健康社群营销力度，制定个性化专业健康解决方案，推动客户复购与转化。 推进数智化营销，深化AI战略赋能。公司持续推进数智化营销战略，在美年数智化平台为团检公域持续导入流量，为个检私域留存慢病健康管理方案，形成闭环体系构建美年大生态圈，进一步提升市场竞争力。在AI赋能领域，公司不断深化AI技术赋能医疗服务战略，重点推广“AI智能血糖管理”、“健康小美”、“中医智能体检”、“肺结宁”、“脑睿佳”等AI服务项目，提高客单价与品牌势能。 二、投资建议 美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业增长势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。考虑宏观经济环境变化对体检需求端的影响，我们下调公司的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为110.57/123.02/136.19亿元，归母净利润分别为4.27/7.69/10.12亿元，EPS为0.11/0.20/0.26元，当前股价对应PE为40/22/17倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。 Gartner曲线的新兴技术投资启示 解学成丨研究院副院长 S0130520090003 王新月丨策略分析师 S0130522040003 一、核心观点 Gartner曲线是一个衡量技术发展水平的指标。Gartner曲线通过划分五个阶段，展现了新兴技术从萌芽到成熟的发展过程。在技术触发阶段，新技术的初次诞生开始吸引公众关注；之后随着媒体炒作和公众不切实际的预测，新技术期望快速膨胀，被过度炒作；当技术未能满足过高的公众期望时，技术进入泡沫破裂期；伴随着技术的持续改进和应用，新技术逐步恢复并稳定发展，从期望度谷底逐步稳定向上，从而推动技术的逐步应用，进入稳步复苏期；此后技术逐渐被社会采纳并进入大规模应用阶段，生产达到稳态，进入生产成熟期。钟形曲线和S型曲线是Gartner曲线建立的基础。 新兴技术成长路线具有不确定性。新兴技术的发展确实充满了不确定性，它们在经历了市场的炒作周期后，有些能够找到自己的定位并逐渐成熟，而有些则在达到顶峰之前就消失了。新兴技术通常经历“慢-快-慢”的过程。新兴技术技术触发期较长，技术在初期发展阶段要经历一段漫长的从0到1的过程，是关键技术创新时刻。期望膨胀期时间较短，但泡沫破裂期相对较长，公众对新兴技术的期望往往会迅速膨胀，但衰减较慢，钟形曲线“高点较尖，两侧趋缓”的形态。跨越泡沫低谷后，技术发展速度加快。 Gartner曲线下的新兴技术投资模型。技术萌芽期，多为主题炒作，市场波动性大，参与为主。期望膨胀期，概念炒作转向产品炒作，技术是否取得落地应用是关键。泡沫破裂期，进行技术筛选，左侧布局时刻，战略长期布局为主。稳步复苏期，最可能实现戴维斯双击的阶段，关注企业盈利增长，投资的最佳时期。生产成熟期，但后期需要寻找企业的第二增长曲线。 新兴技术的四大长期趋势。一是人工智能驾驭智能系统时代到来，二是可预见的沉浸、互联、智能的数字未来，三是生产力和生产效率的技术革命，四是网络安全的强化带来相关技术的萌芽。长期来看，建议配置可以沿几条主线：1）自主可控和网络安全。政策推动叠加技术发展，AI信任、风险和安全管理，数字免疫系统，信息安全等领域有望继续强化。2）人工智能相关领域可关注生成式人工智能的应用场景相关领域，以及人形工作机器人，人工智能超级计算等。3）其他可能有产业化落地的行业，如AI增强软件工程、云原生以及VR/AR相关技术延伸等。 短期科技板块仍是资金交易主线。展望后市，短期相关板块业绩体现的延迟、美国大选结束成为板块波动的重要变量，政策执行力度成为后续行情能否持续的关键。我们对后市科技板块的持续反弹呈乐观态度，可以在震荡低点提前布局，几个方向：1.自主可控下的国产算力和操作系统国产化。信创产业链国产化和网络安全架构等行业发展具有政策迫切性。2.AI相关主题催化，聚焦AI应用场景领域。应用场景的探索成为新的投资者关注方向。3.受益于并购重组和回购等主题投资的优质标的。市值管理是长期政策方向，其相关主题投资也将伴随政策逐步的落地出台继续催化。 二、风险提示 产业发展不及预期的风险；对政策理解不全面的风险。 北交所：新股发行稳步推进，三季报盈利面超八成 范想想丨北交所分析师 S0130518090002 张智浩丨北交所分析师 S0130524100001 一、核心观点 北证50指数周涨跌幅为-9.08%，新股涨幅较大。本周，北证50涨跌幅为-9.08%。北交所256家上市公司中，有120家公司周涨幅为正，新股科力股份（+255.33%）和新股科拜尔（+205.63%）涨幅领先，其次是润农节水（+156.71%）、沪江材料（+152.88%）等，跌幅最大的是恒拓开源（-29.14%）。从行业来看，本周北交所行业多数上涨，其中石油石化（255.3%）涨幅最大，其次是轻工制造（26.0%）、有色金属（25.8%），传媒（-13.2%）跌幅最大。 本周北交所整体交易活跃度仍处于较高水平。本周北交所日均成交额约为451.68亿元，较上周的469.05亿元变化不大。北交所本周整体成交额为2,258.40亿元，成交量为127.57亿股。本周北交所的换手率水平为80.87%，大幅高于科创板、沪深主板和创业板。 三季报业绩披露完毕，盈利面超八成。2024年前三季度，北交所公司合计实现营业收入1221.84亿元，实现归母净利润78.79亿元。其中，149家公司营业收入实现同比增长，27家公司营收同比增幅超30%，20家公司营业收入超过10亿元；214家公司实现盈利，盈利面83.59%，106家净利润同比增长，26家净利润同比增幅超50%，13家公司净利润过亿元。北证50指数样本公司作为上市公司的“压舱石”，规模优势明显。2024年前三季度，北证50指数公司合计实现营业收入454.97亿元，实现净利润33.53亿元，其营业收入和净利润分别占北交所上市公司整体的37.24%、42.56%。这些公司中，11家实现10亿元以上收入，8家实现1亿元以上净利润。 北交所整体市盈率为35.6倍左右，较上周变化不大。截至11月2日，北证A股的市盈率为35.6倍，变化不大，主要受新股涨幅较高影响，而科创板和创业板公司市盈率较上周有所回落，分别为44.2倍和35.2倍，北交所与双创板块估值差略有所缩窄。分行业看北交所上市公司的市盈率，传媒行业平均市盈率最高，为1834.3倍，轻工制造（199.4倍）与基础化工（162.1倍）紧随其后。市盈率相对较低的行业是电子、家用电器和国防军工行业。 本周公告：本周北交所企业的重要公告覆盖对外投资、提供担保、授信申请、项目延期、业绩报告等方向。建邦科技、西磁科技、迅安科技进行对外投资；齐鲁华信、贝特瑞、新威凌、瑞华技术进行了担保提供；万达轴承、康比特、苏轴股份等发布了三季报；戈碧迦、九菱科技、天润科技公布了项目延期；春光药装、德瑞锂电、星辰科技进行了授信申请等。 二、投资建议 北交所交投活跃度保持在较高水平，市场关注度保持高位。叠加北交所新股发行稳步推进，我们认为北交所板块具备投资价值。对于2024年四季度投资策略，我们推荐四个主要方向：1）聚焦业绩增速较高、研发投入较强的成长性公司；2）关注国央企“一利五率”，聚焦净资产收益率高、经营风险较低的稳健性公司；3）关注募投项目产能释放以及外延并购助推业绩提升的公司；4）关注提升股东回报，股息率较高的公司。 三、风险提示 政策支持力度低于预期的风险；技术迭代较快的风险；市场竞争加剧的风险。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】11.1丨宏观：政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析 【银河晨报】10.31丨策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易” 【银河晨报】10.30丨宏观：美债收益率会再度挑战5%么？ 【银河晨报】10.29丨宏观：如何理解央行开启买断式逆回购 【银河晨报】10.28丨宏观：财政的拐点——三季度财政数据分析 本文摘自：中国银河证券2024年11月4日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241104》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
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