专题 | 新湖期货“金湖汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“金湖汇”》研报附件原文摘录）
　　推荐关注品种：铜，氧化铝 策略：逢低做多铜，氧化铝正套 策略周期：中长期 本周有色金属价格多数偏弱震荡，不过总体波动不大。市场总体表现为谨慎态势。近期美国就业、通胀及GDP等数据反映美国经济的强韧性。国内前期刺激政策逐步见效，10月制造业PMI重回扩展区间。不过这些利好未能激发风险偏好，在美国大选结构存在较大不确定性的情况下，谨慎态度占上风。近期基本金属基本面驱动均有限，传统旺季接近尾声，消费缺乏动力。而供给端总体变化也不大，消息面对个别品种有短暂扰动。本周氧化铝现货维持涨势，期货则受资金情绪影响短暂回调，后期则快速反弹。下周为重大宏观周，美国大选、美联储议息会议以及国内人大常委会均对市场情绪造成冲击，进而引发金属价格大幅波动。具体看： 铜： 美国最新非农数据不及预期，市场对美联储年内两次降息预期回升，随着美元指数先抑后扬，铜价短暂拉涨之后回落。近期美国大选带来的不确定性对铜价形成压制；而且10月以来国内铜消费不及预期，对铜价有所压制；预计短期铜价或延续震荡走势。近两周国内结束累库开启去库，基本面对铜价压力有所减轻。在国内财政政策提振下，四季度电网及新能源投资仍有发力空间，将提振铜消费，整体看国内铜消费仍有韧性，不必过于悲观。海外美国经济软着陆预期强化。国内强力的政策释放，扭转了市悲观的宏观预期。预计铜价中期将延续偏强运行，可考虑逢低建立多单。 铝： 消费趋于降温，部分终端市场新订单有下降趋势，不过总体消费尚未有明显走弱迹象，但也缺乏增长动力。供给端变化不大，暂无更多产能投放，产量趋稳，进口小幅波动。短期供需变化均不大，对价格无显著驱动。而成本不断上涨对价格下方的支撑强。短期铝价或震荡调整为主，建议区间操作。关注宏观面变化。 锌： 近期供需基本面方面变化不大，锌矿TC维持低位，而明年长单谈判在即，冶炼厂及矿山仍在博弈。需求方面，下游需求整体平稳，本周环保干扰减弱，镀锌及压铸锌合金开工小幅回升，氧化锌有所回落。本周国内社库止增回落。整体上，锌基本面给予支撑仍在增强，而下周美国大选结果出炉、美联储议息会议及国内人大会议三大重磅，宏观风险加剧，建议谨慎操作，中长期维持逢低做多。 铅： 本周原生铅冶炼企业生产相对平稳，而安徽、河南等地环保影响尚未结束，再生铅厂提货源的发货时间周期有所拉长。近期炼厂复产减产并存。下游铅蓄电池企业开工率整体持稳，但后续步入消费淡季，出口订单下滑。本周部分持货商继续移库交仓，库存小增。整体来看，目前铅市供需两弱，预计铅价延续震荡筑底。 镍/不锈钢： 本周LME镍大幅累库1万多吨，纯镍供应过剩压力拖累镍价。此前埃赫曼集团发布公告称，其再次通过1600万湿吨镍矿开采配额，叠加宏观不确定性压制有色板块，镍价持续下跌。但目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。预计镍价继续下跌空间有限。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。随着宏观情绪好转，或将延续反弹，可考虑逢低建立多单。虽然近期镍价下跌，但镍铁价格较为坚挺，不锈钢下方成本支撑更强。但目前国内需求偏弱库存压力偏大，不锈钢价格承压。不过镍价反弹将提振不锈钢，国内情绪好转也将利多，不锈钢亦可考虑逢低建立多单。 锡： 近期冶炼厂运行变化不大，产量平稳为主，进口则有一定放量，前期进口锡锭逐步流入国内。消费端则缺乏动力，终端市场总体趋缓，新订单不足。不过矿端供应紧张情况明显，虽然缅甸佤邦不断传出复产的声音，但目前仍无实质性进展。锡矿供应紧张或引发冶炼厂减产。短期基本面暂缺乏有力驱动，市场受宏观影响为主。锡价或反复震荡，短线建议区间操作为主。 氧化铝：10月新投100万吨产能后再无更多产能投放，近期检修增多，北方大气污染防治措施也有一定扰动，带来焙烧炉检修，造成实际运行产能不增反降，产量有反复。而近期消费强劲态势不改，铝厂备库远未结束，因库存仍处于低位。在供应无显著增加的情况下，强劲需求市场供应愈发紧张。短缺加剧刺激现货价格继续上涨，也给予期货价格强支撑。短线建议正套操作为宜。 碳酸锂： 基本面来看，现阶段现货交投情绪平平，供应端大规模减量尚未出现，整体供应压力仍存。下游铁锂需求向好，现阶段生产多优先使用长协及库存，对碳酸锂原料仍维持刚需采买，后续可继续关注下游补库情况；电池厂排产有所超预期，订单呈现向头部集中态势。库存端累库拐点尚未出现，后续可继续关注。短期基本面受需求侧韧性影响，对锂价有一定支撑。但鉴于随着下半年旺季逐渐进入尾声，供需转弱趋势将渐显，中期确定性过剩格局未有改变，仍以偏弱思路对待。 工业硅： 消息面扰动下，本周工业硅价格波动加大。西南停炉数近期快速增长，不过西北及华北新产能及复产规模同样增长，北增南减格局维持，整体产量变化不大。消费则表现弱稳，有机硅市场甚至存在悲观预期。工业硅行业库存环比继续增长，不断有仓单流入市场，市场及工厂库存继续攀升。目前工业硅基本面暂未大变，现货价格继续紧贴盈亏线窄幅震荡。近期消息面多扰动，产业政策变化驱动盘面宽幅震荡，建议参考99硅现货价格区间操作。 风险点： 国内政策面新动向 供给端再度出现扰动 海外地缘局势变化 降息预期反复引发的美元波动 铜： 本周铜价窄幅震荡为主，美元指数虽然有所下降，但降息放缓预期增强，因近期美国就业市场数据表现较好，虽然10月通胀继续回落，GDP增速较预期逊色，但核心通胀仍处于高位。11月美联储降息25个基点的预期进一步强化。另外美国大选临近，市场对选举结果的不确定性存在担忧，也抑制了风险偏好，铜价未能获得有力驱动。基本面看，近期供需并未表现出明显矛盾。本周LME铜现货合约升贴水先降后升，前期一度走弱至贴水144美元/吨，之后收窄至至贴水125美元/吨，深度贴水状态未有实质性改变。本周LME铜库存续降，一周去库5400吨至27.14万吨，但仍处于相对高位。 国内铜价同样窄幅震荡调整。国内前期一系列经济刺激政策有所见效，10月制造业PMI重回扩张区间，不过这在铜消费方面尚未有明显体现。美国大选的不确定性也市场投资者表现谨慎。从近期基本面看，供需均未有明显变化，矿端的矛盾尚未转化为冶炼厂减产，而消费总体缺乏动力，虽然新能源汽车市场表现依旧强劲，但电缆市场对当前铜价认可度仍偏低。消费总体有韧性，但也缺乏增长动力。本周国内现货升贴水仍偏弱，不过现货贴水逐步收窄，周五甚至转为明显升水。前期仍在贴水60左右，后期收窄，周五转为升水50，反映下游有阶段性补库需求。本周国内铜库存逐步下降，社会库存回落至21万吨以下水平，交易所库存下降9854吨至15.32万吨。 近期美国大选带来的不确定性对铜价形成压制；而10月以来国内铜消费不及预期，对铜价也有所压制；预计短期铜价或延续震荡走势。近两周国内结束累库开启去库，基本面对铜价压力有所减轻。在国内财政政策提振下，四季度电网及新能源投资仍有发力空间，将提振铜消费，整体看国内铜消费仍有韧性，不必过于悲观。海外美国经济软着陆预期强化。国内强力的政策释放，扭转了市悲观的宏观预期。预计铜价中期将延续偏强运行，可考虑逢低建立多单。 铝： 本周外铝价前期下跌，后期反弹。美元指数冲高对伦铝施压，不过随着美元指数回落，铝价得以反弹。美国经济表现出强韧性给予铝消费乐观预期支撑，另外成本不断攀升对铝价也形成支撑。沪铝周初短暂修复性反弹后重回弱势。云南枯水期减产预期落空，而消费趋于放缓，供应则总体平稳，基本面对价格驱动减弱。不过由于原材料氧化铝价格不断上涨，成本也跟随攀升，给予价格底部强支撑，使得铝价下探后快速反弹。近期宏观面缺乏利多刺激，美国大选临近则使得市场风险偏好减弱。受西北运力不济到货减少影响，本周铝锭库存续降。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存下降1.3万吨，至61万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.25万吨至73.62万吨。 本周国内现货市场前期表现一般，下游刚需少采，贸易商积极出货换现。后期随着库存进一步下降，市场流通货源收紧，持货商挺价惜售的情况增多，而下游则有一定补库需求，市场交投活跃度有所回升。由于前期华南货源向华东市场转运，本周两地价差有所收敛。而价差则维持一定强势。现货继续升水期货，升水幅度在30元/吨上下。本周LME现货合约升贴水小幅走强，由贴水34美元/吨小幅收窄至贴水29美元/吨。 消费趋于降温，部分终端市场新订单有下降趋势，不过总体消费尚未有明显走弱迹象，但也缺乏增长动力。供给端变化不大，暂无更多产能投放，产量趋稳，进口小幅波动。短期供需变化均不大，对价格无显著驱动。而成本不断上涨对价格下方的支撑强。短期铝价或震荡调整为主，建议区间操作。关注宏观面变化。 锌： 本周外盘锌价周初短暂反弹后转跌。美国近期就业市场数据表现较强韧性，10月通胀也反映美国经济的韧性。经济数据不俗表现使得11月降息放缓的预期得到巩固。而美国大选在即，在大选结果仍存在较大不确定的情况下，市场情绪表现谨慎，风险偏好下降。这使得伦锌高位回落。本周LME锌现货合约升贴水冲高回落，前期由升水15美元/吨短暂走强至升水30美元/吨水平，后期逐步回落至升水3美元/吨。本周LME锌库存增365吨至24.71万吨。 国内锌价周初短暂下探后，逐步反弹，周五则转跌。宏观面情绪总体表现谨慎。虽然国内前期政策措施已有见效，10月制造业PMI重回扩展区间，不过美国大选的不确定性仍压制市场风险偏好。基本面看矿端供应偏紧的格局未改，10月国内一矿山意外减产市场锌精矿加工费维持在低位。冶炼厂产量受限制。不过近期消费缺乏有力动力，尚未有增量财政政策的情况下，基建消费暂难有发力。近期下游镀锌等企业开工率小幅波动。本周国内社会库存止升。SMM统计的数据显示本周锌锭转降，一周去库0.7万吨至11.89万吨。交易所库存减少2021吨至7.61万吨。本周国内基差仍有反复，前期期货价格探底之际，现货升水走强至170，盘面飙涨之际基差走弱至-315，盘面大幅回落，基回升至40上下。 近期供需基本面方面变化不大，锌矿TC维持低位，而明年长单谈判在即，冶炼厂及矿山仍在博弈。需求方面，下游需求整体平稳，本周环保干扰减弱，镀锌及压铸锌合金开工小幅回升，氧化锌有所回落。本周国内社库止增回落。整体上，锌基本面给予支撑仍在增强，而下周美国大选结果出炉、美联储议息会议及国内人大会议三大重磅，宏观风险加剧，建议谨慎操作，中长期维持逢低做多。 铅： 本周国内外铅价先抑后扬，前期受美元指数走弱压力影响，伦铅下挫。后期美元指数下跌，铅价修复性反弹。国内铅价走势类似，不过波动幅度相对较小。前期市场情绪表现谨慎，而铅市供需基本面也缺乏驱动。后期随着安徽环保带来再生铅冶炼厂减产刺激铅价反弹。不过供给端总体变化不大，原生铅产量平稳。而消费则有趋弱态势，国内无起色，出口受阻。蓄电池企业开工率弱稳为主。本周国内现货维持贴水状态，不过贴水幅度随盘面下行而有所收窄，盘面大幅探底之际甚至出现短暂升水。但周五盘面大幅拉升后，重回贴水状态，贴水幅度达400元/吨。本周LME现货合约升贴水小幅走弱，由贴水34美元/吨走弱至贴水42美元/吨。 本周国内库存变化不大， SMM铅锭社会库存微增400吨，至7.27万吨，交易所库存增862吨至5.64万吨。本周LME库存续降，一周减少875吨至18.96万吨。 本周原生铅冶炼企业生产相对平稳，而安徽、河南等地环保影响尚未结束，再生铅厂提货源的发货时间周期有所拉长。近期炼厂复产减产并存。下游铅蓄电池企业开工率整体持稳，但后续步入消费淡季，出口订单下滑。本周部分持货商继续移库交仓，库存小增。整体来看，目前铅市供需两弱，预计铅价延续震荡筑底。 镍： 本周伦镍前期维持弱势，并接近前期低位。周五则大幅反弹，主要表现为空头获利回吐。镍价下跌一方面受美国大选结果不确定性担忧影响，另一方面前期印尼企业获得更多出口配额的消息加剧过剩担忧。不过镍矿坚挺对价格的底部支撑强，因此在镍价再度跌至极低水平后，空头主动止盈。本周LME镍现货合约升贴水先跌后升，总体仍波动不大，前期走弱至贴水265美元/吨，之后收窄至贴水254美元/吨，总体小幅走弱，深度贴水状态不改。 本周国内镍价走势趋同，前期震荡下行，周五夜盘跟随外盘反弹，波动幅度较外盘小。近期国内市场供需基本面实际无显著变化，纯镍产量维持高增长，消费端则无显著表现。本周SHFE镍库存转升，一周增2734吨至3.07万吨。LME镍库存则续增，一周大增1.13吨至14.68万吨。 本周LME镍大幅累库1万多吨，纯镍供应过剩压力拖累镍价。此前埃赫曼集团发布公告称，其再次通过1600万湿吨镍矿开采配额，叠加宏观不确定性压制有色板块，镍价持续下跌。但目前印尼镍矿供应仍偏紧，镍矿内贸价格坚挺。今年以来在海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢的影响下。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄，镍价下方成本支撑较强。预计镍价继续下跌空间有限。而且菲律宾即将进入雨季，镍矿相对偏紧格局难以扭转。随着宏观情绪好转，或将延续反弹，可考虑逢低建立多单。 锡： 本周锡价前期偏弱震荡，市场等待宏观面指引。美国大选落定前，市场风险偏好下降。而锡市场基本面缺乏驱动。后期则受缅甸佤邦有关整治未经批准开采镍矿的行为的消息刺激而有所反弹。一周总体波动有限。本周LME锡现货合约升贴水先跌后反弹，前期由贴水185美元/逐步走弱至贴水245美元/吨，后期收窄至贴水206美元/吨。 国内锡价同期窄幅震荡为主，后期在缅甸佤邦相关消息刺激下反弹，但反弹力度有限。这主要因近期供需基本面矛盾不突出，未能为价格提供有力驱动。近期国内锡矿供应有收紧趋势，不过冶炼厂运行暂无明显变化。而消费端则无显著表现，部分终端市场有趋弱态势。虽然显性库存变化不大，但进口量增加，隐性库存有所增加。本周国内显性库存下降，社会库存一周减少121吨，至10073吨水平，交易所库存减少115吨至8522吨。本周LME锡库存先降后升，一周减少60吨至4670 吨。 近期冶炼厂运行变化不大，产量平稳为主，进口则有一定放量，前期进口锡锭逐步流入国内。消费端则缺乏动力，终端市场总体趋缓，新订单不足。不过矿端供应紧张情况明显，虽然缅甸佤邦不断传出复产的声音，但目前仍无实质性进展。锡矿供应紧张或引发冶炼厂减产。短期基本面暂缺乏有力驱动，市场受宏观影响为主。锡价或反复震荡，短线建议区间操作为主。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail: liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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