专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　本周，由于原油窄幅震荡以及市场等待人大常委会会议召开，化工品以横盘为主。在人大会议召开之前，化工品预计难以走出趋势性行情。 超级巨无霸裕龙石化一期即将投产，其中一部分将于11月投产，另一部分将于年底至明年年初投产。裕龙石化的投产或对PP、乙二醇、丁二烯、纯苯等品种产生较大的利空影响。 另外可以关注2405合约上L-PP价差的走扩。目前2405L-PP价差维持550左右的偏低水平。走扩的逻辑仍然在于产能投放上的差距。PP的产能投放压力远大于塑料。 甲醇后期或相对偏强，可作为多头配置。目前甲醇由于国内供应充足以及进口到港量高，沿海库存高企。但随着冬季到来，国内气头装置降负、伊朗出口量的减少以及燃烧需求的增加，甲醇库存将季节性下降。甲醇期现基本平水。另外，沿海烯烃装置利润尚可，即使烯烃价格下跌，甲醇上方也仍有空间。 近期合成胶下跌较为流畅。其价格主要跟随原料丁二烯。丁二烯由于净进口量的提高，导致库存低位回升。尽管目前库存压力不大，但11月进口预计仍较多，且三套大型装置开车在即。丁二烯后期库存或继续累积。丁二烯作为一种储存时间较短的液体化工品，其价格经常暴涨暴跌，行情十分流畅。随着合成胶和日胶的大跌，天然橡胶也将下行。EUDR推迟以及旺产季的到来，泰国原料价格大幅下挫。国储拍卖老全乳以及老胶仓单陆续流入现货市场。天胶合成胶价差拉大，下游企业出现更改配方的现象。目前最大的利多点青岛库存随着年底进口量的增加，也将进入上升通道。 原油 ：本周油价仍受中东地缘消息影响，先扬后抑，但整体处于窄幅区间震荡。据最新消息，以色列表示，有可能很快结束于与黎巴嫩真主党的冲突，以色列代表团将于27日前往多哈就加沙停火举行会谈，哈马斯代表团前往开罗听取提议的停火协议方案，但该组织立场没有变化。 基本面方面，需求仍不容乐观。美国周度EIA数据显示，商业原油库存和汽油库存显著增加，汽油隐含需求疲软，报告整体偏空；中国方面，9月原油进口量、加工量及成品油出口量数据均较为疲软。尽管政府出台多项举措，目前炼厂开工仍偏低。 宏观方面，美国10月标普全球制造业47.8，高于前值和预期值；10月标普全球服务业55.3，高于前值和预期值；美国至10月19日当周初请失业金人数录得22.7万人，创2024年9月28日当周以来新低。9月新屋销售同比超预期，升至一年多来新高。综合来看，美国经济软着陆可能性上升。美国大选临近，最新民调显示在7个关键州，两名候选人基本没有拉开显著差距，增加市场的不确定性。 短期油价仍偏弱运行，关注宏观地缘消息扰动。 沥青 ：本周沥青走势与原油保持一致，先抑后扬，但弱于原油，基差仍偏强。近期关于山东省试点消费税新政的消息在市场传播发酵，此前也有传言，若新政落地，炼厂生产成本将增加400-500元/吨。山东地区，中石化齐鲁下调100元/吨，青岛下调50元/吨，多数地炼价格下调30-50元/吨，齐鲁、东明等炼厂集中转产渣油，区内供应有所下滑。下游终端项目刚需支撑，部分炼厂库存低位控量出货，业者继续消耗社会库资源。华东地区，虽然宁波科元、江苏新海停产，但金陵石化、镇海炼化间歇提产，使得周内小幅增加；需求方面，受天气好转，区内需求量有所增加。展望后期，11月排产环比继续小幅增加，但需求逐渐转弱，供需转弱，盘面承压，同时需关注原油价格变动。 高硫燃料油: 新加坡高硫380贴水走强2.2美元/吨，裂解走弱0.6美元/桶，FU2501裂解走弱1.8元/桶。短期伊朗报复以色列的不确定性，让市场担忧伊朗的高硫出口受到影响，伊朗高硫出口占新加坡中国和马来西亚到港量的14.6%左右。若OPEC+暂缓增产的传闻落地，那么重油基本面预期好转，利多高硫裂解。中期来看，11月欧洲炼厂陆续结束检修，高硫产量增加后，有望缓解当地供不应求的基本面，此外，俄罗斯炼厂二次装置检修较多，高硫出口处于高位。埃及发电需求逐月下滑，11月份高硫进口量可能下降。总之，前期支撑高硫的各项利多因素均有边际走弱的预期，因此，需留意高硫裂解下行的风险。库存方面，新加坡库存骤降24%，富查伊拉库存增加3.1%，美国残渣燃料油库存减少3.9%。短期FU2501裂解受地缘冲突支撑，中期基本面边际转弱。 低硫燃料油： 新加坡低硫贴水走强3.3美元/吨，裂解走强1.6美元/桶，LU2501裂解走弱2.6元/桶，LU仓单增加2500吨。10月下旬Dangote炼厂装载了9万吨的出口招标，且其将原油加工量从9月份的平均23万桶/天提高到平均28万桶/天，随着原油加工量的增加，预计低硫产量将继续增加，由于当地难以消耗10万桶/天的低硫产量，预计出口也会增加。10月下旬，南苏丹管道已修复，预计中/重质低硫原油出口将增加7-8万桶/天。中东地缘冲突不断，造成船舶绕行，船燃需求预期增加。供需双增，考虑到新加坡库存处于低位，且国内仍然面临配额不足的问题，预计新加坡低硫裂解维持高位震荡。 LPG: 供应方面，炼厂产量增加0.2万吨，增幅0.4%，到港量66万吨，环比增加3万吨，下周到港40万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少1.3%，受前期装置检修影响，本周PDH开工率减少1.2%至70.3%。港口库存增加5.2%，炼厂库存增加3.6%。估值方面，Brent2501下跌3.7%，SC2412下跌2.6%，PG仓单增加1013手，PG2412下跌3%，FEI2411下跌2.5%，FEI/Brent比值小幅走强，PG/SC比值小幅走弱，PG2412-FEI2411价差走弱。本周供增需减、库存累积，基本面较差，华南基差走强，山东和华东现货价格跌幅较大，基差走弱。 展望后市，因装置利润不佳，MTBE和烷基化装置停车较多，天津渤化PDH预计在中旬检修，化工需求边际减少，但进入11月，气温继续下降，燃烧需求增加。近期到港不多，预计基本面将小幅改善。市场传闻OPEC+暂缓增产，伊朗和以色列之间的反击尚未结束，周尾油价开始转强，市场情绪得到提振，叠加液化气基本面有好转预期，因此PG2412震荡偏强。 动力煤： 本周产地价格触底企稳，港口价格弱稳。 本周产地供给周期性收紧，部分煤矿完成月度生产任务后检修，月内整体供给仍维持高位。前半周坑口价格持续松动，后半周价格略有企稳，非电采购量平稳，热电需求增长，贸易户近期需求略有回暖。 港口价格弱稳为主，贸易商目前看出货意愿略有增加，但市场价格分歧依然大，成交表现一般，下游压价采购为主。 近期汇率影响下，进口煤成本增加，海外各指数小幅涨跌，印尼外矿目前报价坚挺，进口煤价相对平稳。目前终端招标远月为主，根据前期招标情况及船期来看，11月开始到港量将明显增长。 本周中东部大部整体偏暖，气温情况相对适宜，南方偏凉爽。周末开始台风将影响华东沿海，并带来强降水，部分影响生产用电需求。目前主要省市用电需求支撑有限， 日耗表现维持季节性偏低水平。煤化端开工互有增减，甲醇开工上升，尿素近期有装置检修和环保限产，非电需求整体预计稳中有增。 主要省市电厂库存持续走高，内陆地区库存大幅增长，沿海地区库存小幅回落。大秦线检修结束后，运量恢复至峰值口调入快速回升；下游近期多封航，调出数据偏低，北港库存保持小幅累增。 10月下旬，由于主要地区冬季需求尚未释放，且行业库存高位增长，煤价整体承压。11月初气温依然偏暖，预计中旬起，供热需求启动，煤价或季节性回升，但由于供给端表现强劲，且行业库存处于新高，因此上方空间同样有限。 纯苯： 本周石油苯开工率75.38%，较上周下滑2.2%，新增浙石化60万吨意外检修，其余变动装置体量小，影响不大。近期在芳烃联产利润不佳干扰下，时有计划外检修出现，但显然高进口和新投产压制力量更强。再配合下游检修偏多，整体市场预期悲观。最新港口库存在9.5万吨，处于偏中性水平，预计仍有累积空间。 估值方面，纯苯-石脑油价差在249美元/吨，周内跌势稍缓，当前绝对估值仍处于中位区间，结合考虑纯苯在产业链中的阶段弱势地位，或许仍存在下修空间。 供应端仍然施加压力，一方面国内存在新产能待投放，或推动供应增长，另一方面进口有望持续高位，港口库存随之累积。下游则正处于检修偏多阶段，且企业更持谨慎心态，总体备货积极性不高。基本面利多难寻，预计纯苯延续弱势。 目前来看，纯苯仍处于相对弱势地位，开工率虽有所下降，进口量却明显高位施压，而下游提货速度一般，因此库存持续累积至中性位置。后市纯苯供应压力仍存，需求则存在缩减预期，基本面驱动仍偏向下。 苯乙烯： 本周苯乙烯开工率在68.31%，较上周下滑2.07%，减量有浙石化三套180万吨装置停车，增量有虹威化学、天津大沽小幅提负运行。11月苯乙烯计划检修偏多，供应维持缩减态势。下游ABS提负、EPS降负，加权开工变动不大，需求维持弱稳格局。最新厂库在16.44万吨，港库在4.93万吨，现货可流通货源偏紧。 估值方面，苯乙烯生产利润延续扩张走势，现货价格与盘面走势相背离，基差不断走强，侧面表明现实紧张，但市场预期偏弱。 短期苯乙烯供需格局仍偏紧，高基差和低库存将为其提供强支撑作用，原料并未出现暴跌行情，苯乙烯价格继续下跌遇阻。中期来看，利润修复或刺激出新的供应增量，届时苯乙烯基本面驱动有望转向，若配合原料趋势继续偏空，苯乙烯则有机会打开下行空间。 聚酯产业链：PX: 供应方面，近期多家工厂重整装置出现计划外变动，不过由于MX供应宽松，PX供应总体仍高，当前国内开工率80.6%，亚洲开工率74.8%左右。需求端，本周恒力惠州250万吨恢复正常，独山能源250万吨检修，PTA负荷在80.4%。估值方面，PX-石脑油价差175美元/吨，PX-Brent原油价差292美元/吨。近期PX价格再度跌至偏低水平，一是原油下跌，二是宏观预期消化以后，市场回归基本面，目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，但聚酯和终端需求较前期有所改善，不过由于1月合约季节性供需预期不佳（包括内需季节性以及调油季节性），因此PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限。综合看预计PX偏弱震荡为主。 PTA ：供应方面，本周恒力惠州250万吨恢复正常，独山能源250万吨检修，PTA负荷在80.4%。需求端，聚酯负荷稳定在92.5%附近，终端织造负荷维持在82%，需求偏稳。估值方面，PTA2501合约基-90元/吨左右，基差走弱，现货加工费317元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供需稳定，10月份从累库转为平衡格局。不过后期PTA检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 乙二醇： 供应方面，截至10月31日，乙二醇整体开工负荷在67.24%（环比上期下降0.05%），其中煤制乙二醇开工负荷在62.38%（环比上期下降1.47%）。本周港口到港预报11.4万吨，近期到港稳定。需求端，聚酯负荷稳定在92.5%附近，终端织造负荷维持在82%，需求偏稳。港口库存本周64.6万吨，港口库存持稳。EG2501基差本周40，基差偏稳。近期原油回落叠加市场消化宏观利多以后回归基本面交易，乙二醇价格高位回落。基本面看，乙二醇处在强现实弱预期格局中，乙二醇港口库存出现拐点，累库预期逐步照进现实。目前估值已有所回落，加上乙二醇预期累库幅度并不大，预计继续下跌空间有限，进入宽幅震荡格局。 聚烯烃： 适逢月底，上游厂家陆续停销结算，聚烯烃现货供应压力不大，而下游刚需仍存，厂家按需补库，短期聚烯烃价格维持区间震荡，关注宏观情绪的变化以及上游原料价格的波动。 近期PE部分检修装置陆续重启，整体负荷环比提升，11月天津南港30万吨LLDPE装置存在投放的可能，PE内盘供应增加。近期PE进口窗口打开，海外报盘明显增多，流往国内的货源增加，后续PE进口供应环比存在增量。PP检修装置较多，整体负荷下滑，PP内盘供应减少，但11月天津南港35万吨装置以及金诚石化30万吨装置存在投产计划。聚烯烃下游需求旺季临近尾声，整体开工将逐渐转入下行通道，并且下游新订单跟进情况不佳，工厂对高价货源接受意愿低，大多维持刚需补库，投机性需求较弱。近期海运费上涨，并且我国PP主要出口地区东南亚等地区需求疲弱，PP出口窗口关闭，后续PP出口量环比继续减少。上游整体负荷偏低，下游刚需仍存，聚烯烃去库情况良好，整体库存压力不大。 从基本面来看，聚烯烃上游供应压力不大，下游刚需仍存，厂家按需补库，短期聚烯烃供需暂无明显矛盾，聚烯烃价格维持区间震荡，关注宏观情绪的变化以及原料价格的波动。中长期来看，随着后续聚烯烃新产能的投放以及检修装置的恢复，聚烯烃供应增加，而下游需求旺季即将结束，需求预期转弱，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期建议偏空对待，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 甲醇： 本周国内上游开工为74.99%，环比小幅增加，气头装置开始停车，预计短期开工将下调。10月进口偏高，预计在130万吨/月以上，外盘伊朗提前限气停车，11月进口将下降。下游烯烃方面，山东部分装置未满负荷，其他地区装置维持为主，外采需求相对稳定，同比持平。传统下游行业进入旺季，开工较好。本周港口库存累积，同比仍高于去年同期，后期到港预期下降，库存将去化，价格震荡偏强。 尿素： 近期尿素日产量约18.83万吨，环比下降，同比偏高，新装置陆续投放。从下游来看，10月农业秋季需求仍有一定释放，预收订单数据较好，后期下游将进入淡季，工业端复合肥开工已经进入季节性下降阶段。24年9月出口不到1万吨，环比下降，同比持续偏低。目前出口限制政策持续。企业库存累积至历史高位。总体来看，供应高位，工业开工偏弱，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 天然橡胶： 由于旺产季的到来以及欧盟推迟了EUDR法案实施的时间，泰国烟片原料下跌明显，胶水下跌加速，日胶破位大跌。尽管上半年因干旱减产，但以目前的原料价格加上天气明显好转，今年泰国整体预计不会减产。7-9月泰国出口同比显著增长。9月下旬，国储连续抛储超过20万吨，近期这些货源陆续流入市场。近期20号胶仓单集中注销，11月底20万吨老全乳胶仓单将流出。期现套利盘入场，年底天胶进口将大增，但听闻10月船期有推迟的情况。年底轮胎出口进入淡季，9月轮胎出口环比大降同比出现负增长。近期轮胎涨价，下游有所补库，全钢胎去库好转。由于合成胶下跌较多，听闻部分轮胎厂更改配方。目前最大的利多仍然是青岛库存，部分非标品尤其是3L胶存在紧缺情况。近日混合胶基差小幅走弱。关注青岛库存变动。另外，近期市场十分关注人大常委会会议，宏观对市场影响较大。近期受宏观扰动，预计天胶行情仍有反复，但大方向向下。 丁二烯橡胶： 丁二烯由于新产能投放少加上净进口少，导致其今年价格长期保持强势。近期丁二烯新增外放装置检修，但由于到港量增加，丁二烯港口库存回升至正常区间。听闻11月丁二烯进口量也较大。中石化英力士、裕龙石化以及金诚石化三套丁二烯装置即将开车，丁二烯外放量将显著增加。利润修复之后，本周顺丁胶负荷大幅回升，生产企业库存也随之明显走高。合成胶价格大方向向下，关注丁二烯及天然橡胶走势。 新湖期货研究所能化组 施潇涵 Z0013647 严丽丽 Z0015062 姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758 杨思佳 Z0017508 黄月亮 Z0018860 姚学雯 Z0019439 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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