保隆转债:汽车零部件行业龙头(东吴固收李勇 陈伯铭)20241101
（以下内容从东吴证券《保隆转债:汽车零部件行业龙头(东吴固收李勇 陈伯铭)20241101》研报附件原文摘录）
报告摘要 事件： ■ 保隆转债（113692.SH）于2024年10月31日开始网上申购：总发行规模为13.90亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于空气悬架系统智能制造扩能等项目。 ■ 当前债底估值为95.9元，YTM为2.16%。保隆转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.88%（2024-10-29）计算,纯债价值为95.90元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 ■ 当前转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年05月06日至2030年10月30日。初始转股价40.11元/股，正股保隆科技10月29日的收盘价为38.93元，对应的转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为14.05%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价40.11元计算，转债发行13.90亿元对总股本稀释率为14.05%，对流通盘的稀释率为14.09%，对股本有一定的摊薄压力。 观点： ■ 我们预计保隆转债上市首日价格在119.57~132.96元之间，我们预计中签率为0.0061%。综合可比标的以及实证结果，考虑到保隆转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在119.57~132.96元之间。我们预计网上中签率为0.0061%，建议积极申购。 ■ 上海保隆汽车科技股份有限公司是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司。公司核心产品涉及汽车电子类、汽车轻量化结构件类以及通用部件类。公司建立了严格的质量控制体制，是福特(Q1)、大众(A级)、通用(优秀)等跨国汽车厂的杰出供应商，先后通过了ISO/TS16949、ISO14001、OHSAS18001等体系认证。公司获得“国家级知识产权优势企业”和“高新技术企业”等称号，被认定为国家企业技术中心。 ■ 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为15.44%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为15.44%。2023年，公司实现营业收入58.97亿元，同比增加23.44%。 ■保隆汽车科技股份有限公司营业收入主要来源于 TPMS和汽车金属零部件业务，产品结构年际变化。2023年，公司TPMS收入保持较快增长，主要得益于公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球 OEM市场和售后替换市场的需求提升。 ■ 保隆汽车科技股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.82%、3.97%、7.48%、4.76%和6.47%，销售毛利率分别为30.86%、31.88%、27.41%、28.00%和27.40%。 ■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为95.9元，YTM为2.16%。保隆转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.88%（2024-10-29）计算,纯债价值为95.90元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年05月06日至2030年10月30日。初始转股价40.11元/股，正股保隆科技10月29日的收盘价为38.93元，对应的转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为14.05%。按初始转股价40.11元计算，转债发行13.90亿元对总股本稀释率为14.05%，对流通盘的稀释率为14.09%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计保隆转债上市首日价格在119.57~132.96元之间。按保隆科技2024年10月29日收盘价测算，当前转换平价为97.06元。 1）参照平价、评级和规模可比标的禾丰转债（转换平价73.37元，评级AA，发行规模15.00亿元）、道通转债（转换平价92.51元，评级AA，发行规模12.80亿元）、景兴转债（转换平价97.04元，评级AA，发行规模12.80亿元），10月29日转股溢价率分别为39.33%、27.83%、14.49%。 2）参考近期上市的万凯转债（上市日转换平价86.90元）、航宇转债（上市日转换平价85.48元）、恒辉转债（上市日转换平价90.14元），上市当日转股溢价率分别为7.82%、23.44%、25.69%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为30.41%，中债企业债到期收益为2.88%，2024年半年报显示保隆科技前十大股东持股比例为46.66%，2024年10月29日中证转债成交额为84,823,656,172元，取对数得25.16。因此，可以计算出保隆转债上市首日转股溢价率为27.82%。综合可比标的以及实证结果，考虑到保隆转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在119.57~132.96元之间。 我们预计原股东优先配售比例为64.00%。保隆科技的前十大股东合计持股比例为46.66%（2024/06/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为64.00%。 我们预计中签率为0.0061%。保隆转债发行总额为13.90亿元，我们预计原股东优先配售比例为64.00%，剩余网上投资者可申购金额为5.00亿元。保隆转债仅设置网上发行，近期发行的和邦转债（评级AA，规模46.00亿元）网上申购数约835.89万户，英搏转债（评级AA，规模8.17亿元）821.37万户，天润转债（评级AA，规模9.9亿元）820.42万户。我们预计保隆转债网上有效申购户数为825.89万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0061%。 3. 正股基本面分析 上海保隆汽车科技股份有限公司是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司。公司核心产品涉及汽车电子类、汽车轻量化结构件类以及通用部件类。公司建立了严格的质量控制体制，是福特(Q1)、大众(A级)、通用(优秀)等跨国汽车厂的杰出供应商，先后通过了ISO/TS16949、ISO14001、OHSAS18001等体系认证。公司获得“国家级知识产权优势企业”和“高新技术企业”等称号，被认定为国家企业技术中心。 3.1 财务数据分析 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为15.44%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为15.44%。2023年，公司实现营业收入58.97亿元，同比增加23.44%。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2023年复合增速为21.77%。2023年实现归母净利润3.79亿元，同比增加76.91%。随着公司经营规模的逐渐扩大，各项主要业务均出现增长，由此带动主营业务收入整体呈增长趋势。其中， 2023年公司主营业务收入较2022年增长125,056.36万元，增长率为27.60%，主要系公司 TPMS及配件和工具业务继续扩大市场份额，空气悬架、传感器业务持续放量增长。 公司营业收入主要来源于TPMS和汽车金属零部件业务，产品结构年际变化。2021年以来，公司TPMS类业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为34.17%、30.90%和32.40%。2023年，公司TPMS收入保持较快增长趋势，主要得益于公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球 OEM市场和售后替换市场，需求均不断提升。汽车金属零部件业务收入也同样逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为29.88%、28.04%和24.10%。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.82%、3.97%、7.48%、4.76%和6.47%，销售毛利率分别为30.86%、31.88%、27.41%、28.00%和27.40%。与此同时，公司空气悬架和传感器产品随着营业收入的快速增长，毛利金额增长迅速，其中空气悬架毛利占比2024年上半年已提升至13.80%。公司销售费高于行业均值，主要由职工薪酬、仓储费、售后维护费和市场服务费构成，2023年，公司销售费用率较2022年减少1.11个百分点，主要系公司售后维护费减少所致。公司财务费用主要包括利息费用和汇兑损失，公司利息收入主要是来自银行的存款利息。由于经营规模扩大，公司管理、行政等部门员工人数有所增加，导致职工薪酬金额上升，管理费用维持在高于行业均值的水平。基于日常经营需要，公司接受会计、税务和法律等专业服务情形增加，导致外聘服务费金额上升。 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 3.2 公司亮点 上海保隆汽车科技股份有限公司是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司。经过多年的发展，公司已成为全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一，在2019年完成与HUF的整合后，现已成为全球头部TPMS供应商之一。公司持续围绕“掌握领先技术，提升汽车部件”的企业使命，巩固并提升自己的核心竞争力，多次承担国家级火炬计划、国家创新基金项目、省级火炬计划和重点新产品项目等。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品直接销往50多个国家和地区，积累了丰富的国际化运营经验，具备了全球供应与服务能力，为公司更多的产品线获得全球市场占有率领先地位打下了基础。 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 相关报告 和邦转债：双甘膦领域的龙头 20241030 天润转债：农业产业化重点龙头企业 20241025 英搏转债：新能源动力研发领域龙头 20241024 豪24转债：汽车传动零部件制造先锋 20241023 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报告摘要 事件： ■ 保隆转债（113692.SH）于2024年10月31日开始网上申购：总发行规模为13.90亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于空气悬架系统智能制造扩能等项目。 ■ 当前债底估值为95.9元，YTM为2.16%。保隆转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.88%（2024-10-29）计算,纯债价值为95.90元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 ■ 当前转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年05月06日至2030年10月30日。初始转股价40.11元/股，正股保隆科技10月29日的收盘价为38.93元，对应的转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为14.05%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价40.11元计算，转债发行13.90亿元对总股本稀释率为14.05%，对流通盘的稀释率为14.09%，对股本有一定的摊薄压力。 观点： ■ 我们预计保隆转债上市首日价格在119.57~132.96元之间，我们预计中签率为0.0061%。综合可比标的以及实证结果，考虑到保隆转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在119.57~132.96元之间。我们预计网上中签率为0.0061%，建议积极申购。 ■ 上海保隆汽车科技股份有限公司是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司。公司核心产品涉及汽车电子类、汽车轻量化结构件类以及通用部件类。公司建立了严格的质量控制体制，是福特(Q1)、大众(A级)、通用(优秀)等跨国汽车厂的杰出供应商，先后通过了ISO/TS16949、ISO14001、OHSAS18001等体系认证。公司获得“国家级知识产权优势企业”和“高新技术企业”等称号，被认定为国家企业技术中心。 ■ 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为15.44%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为15.44%。2023年，公司实现营业收入58.97亿元，同比增加23.44%。 ■保隆汽车科技股份有限公司营业收入主要来源于 TPMS和汽车金属零部件业务，产品结构年际变化。2023年，公司TPMS收入保持较快增长，主要得益于公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球 OEM市场和售后替换市场的需求提升。 ■ 保隆汽车科技股份有限公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.82%、3.97%、7.48%、4.76%和6.47%，销售毛利率分别为30.86%、31.88%、27.41%、28.00%和27.40%。 ■ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为95.9元，YTM为2.16%。保隆转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.88%（2024-10-29）计算,纯债价值为95.90元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年05月06日至2030年10月30日。初始转股价40.11元/股，正股保隆科技10月29日的收盘价为38.93元，对应的转换平价为97.06元，平价溢价率为3.03%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为14.05%。按初始转股价40.11元计算，转债发行13.90亿元对总股本稀释率为14.05%，对流通盘的稀释率为14.09%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计保隆转债上市首日价格在119.57~132.96元之间。按保隆科技2024年10月29日收盘价测算，当前转换平价为97.06元。 1）参照平价、评级和规模可比标的禾丰转债（转换平价73.37元，评级AA，发行规模15.00亿元）、道通转债（转换平价92.51元，评级AA，发行规模12.80亿元）、景兴转债（转换平价97.04元，评级AA，发行规模12.80亿元），10月29日转股溢价率分别为39.33%、27.83%、14.49%。 2）参考近期上市的万凯转债（上市日转换平价86.90元）、航宇转债（上市日转换平价85.48元）、恒辉转债（上市日转换平价90.14元），上市当日转股溢价率分别为7.82%、23.44%、25.69%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为30.41%，中债企业债到期收益为2.88%，2024年半年报显示保隆科技前十大股东持股比例为46.66%，2024年10月29日中证转债成交额为84,823,656,172元，取对数得25.16。因此，可以计算出保隆转债上市首日转股溢价率为27.82%。综合可比标的以及实证结果，考虑到保隆转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在119.57~132.96元之间。 我们预计原股东优先配售比例为64.00%。保隆科技的前十大股东合计持股比例为46.66%（2024/06/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为64.00%。 我们预计中签率为0.0061%。保隆转债发行总额为13.90亿元，我们预计原股东优先配售比例为64.00%，剩余网上投资者可申购金额为5.00亿元。保隆转债仅设置网上发行，近期发行的和邦转债（评级AA，规模46.00亿元）网上申购数约835.89万户，英搏转债（评级AA，规模8.17亿元）821.37万户，天润转债（评级AA，规模9.9亿元）820.42万户。我们预计保隆转债网上有效申购户数为825.89万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0061%。 3. 正股基本面分析 上海保隆汽车科技股份有限公司是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司。公司核心产品涉及汽车电子类、汽车轻量化结构件类以及通用部件类。公司建立了严格的质量控制体制，是福特(Q1)、大众(A级)、通用(优秀)等跨国汽车厂的杰出供应商，先后通过了ISO/TS16949、ISO14001、OHSAS18001等体系认证。公司获得“国家级知识产权优势企业”和“高新技术企业”等称号，被认定为国家企业技术中心。 3.1 财务数据分析 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为15.44%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为15.44%。2023年，公司实现营业收入58.97亿元，同比增加23.44%。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2023年复合增速为21.77%。2023年实现归母净利润3.79亿元，同比增加76.91%。随着公司经营规模的逐渐扩大，各项主要业务均出现增长，由此带动主营业务收入整体呈增长趋势。其中， 2023年公司主营业务收入较2022年增长125,056.36万元，增长率为27.60%，主要系公司 TPMS及配件和工具业务继续扩大市场份额，空气悬架、传感器业务持续放量增长。 公司营业收入主要来源于TPMS和汽车金属零部件业务，产品结构年际变化。2021年以来，公司TPMS类业务收入逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为34.17%、30.90%和32.40%。2023年，公司TPMS收入保持较快增长趋势，主要得益于公司控股子公司保富电子已成为全球TPMS细分市场的领导企业之一，在全球 OEM市场和售后替换市场，需求均不断提升。汽车金属零部件业务收入也同样逐年增长，2021-2023年项目运营业务收入占主营业务收入比重分别为29.88%、28.04%和24.10%。 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率维稳。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.82%、3.97%、7.48%、4.76%和6.47%，销售毛利率分别为30.86%、31.88%、27.41%、28.00%和27.40%。与此同时，公司空气悬架和传感器产品随着营业收入的快速增长，毛利金额增长迅速，其中空气悬架毛利占比2024年上半年已提升至13.80%。公司销售费高于行业均值，主要由职工薪酬、仓储费、售后维护费和市场服务费构成，2023年，公司销售费用率较2022年减少1.11个百分点，主要系公司售后维护费减少所致。公司财务费用主要包括利息费用和汇兑损失，公司利息收入主要是来自银行的存款利息。由于经营规模扩大，公司管理、行政等部门员工人数有所增加，导致职工薪酬金额上升，管理费用维持在高于行业均值的水平。基于日常经营需要，公司接受会计、税务和法律等专业服务情形增加，导致外聘服务费金额上升。 注：图4-7中的行业平均线，均是通过计算申万二级行业指数的各项费用和主营收入的比值，得到相应的费用率，而不是单个公司的相应费用率的加权平均，这种计算方法在行业集中度比较高的时候，可能会突出主营收入较大的公司的影响，弱化主营收入较小的公司的影响。 3.2 公司亮点 上海保隆汽车科技股份有限公司是一家集研发、制造、销售于一体的汽车零部件公司。经过多年的发展，公司已成为全球最大的排气系统管件和气门嘴供应商之一，在2019年完成与HUF的整合后，现已成为全球头部TPMS供应商之一。公司持续围绕“掌握领先技术，提升汽车部件”的企业使命，巩固并提升自己的核心竞争力，多次承担国家级火炬计划、国家创新基金项目、省级火炬计划和重点新产品项目等。公司在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品直接销往50多个国家和地区，积累了丰富的国际化运营经验，具备了全球供应与服务能力，为公司更多的产品线获得全球市场占有率领先地位打下了基础。 4. 风险提示 申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 相关报告 和邦转债：双甘膦领域的龙头 20241030 天润转债：农业产业化重点龙头企业 20241025 英搏转债：新能源动力研发领域龙头 20241024 豪24转债：汽车传动零部件制造先锋 20241023 恒辉转债：手部安全防护领域的领跑者 20240825 航宇转债：航空航天环锻件领域领跑者 20240825 集智转债:全自动平衡机领域领跑者 20240815 万凯转债:聚酯材料领域领跑者 20240815 汇成转债：显示驱动芯片领域领跑者 20240808 合顺转债：国内聚酰胺新材料领先企业 20240721 欧通转债：电源适配器领域领跑者 20240709 赛龙转债：国内改性塑料领域知名企业 20240708 泰瑞转债：国内注塑机行业知名企业 20240705 利杨转债：集成电路测试领域领先企业 20240704 升24转债：新能源轻量化领域领跑者 20240618 伟24转债：中国环境保护产业骨干企业 20240328 益丰转债：区域连锁药店领军企业 20240307 姚记转债：国内扑克及游戏行业领军企业 20240126 锋工转债：国内精密复杂刀具制造领先企业 20240122 卡倍转02： 国产汽车线缆供应商 20240113 佳禾转债： 电声行业龙头企业 20240104 东南转债：领先同行的大型钢结构企业 20240103 镇洋转债：氯碱工业领军企业 20231229 浙建转债：地方建筑国企龙头 20231227 华康转债：全球代糖行业领军企业 20231225 博23转债：高端合金材料智能制造企业 20231222 豪鹏转债：电力设备行业知名企业 20231222 神码转债：国内IT分销龙头 20231222 诺泰转债：医疗生物行业知名企业 20231214 中能转债：小市值配网设备公司 20231212 盛航转债：国内液体化学品航运龙头企业 20231205 凯盛转债：精细化工产品及新型高分子材料领先企业 20231129 金现转债：电力IT数字化转型标杆 20231127 丽岛转债：国内铝材知名企业 20231116 金钟转债：致力于汽车装饰件产品的高新技术产业 20231110 信测转债：小而精的全领域检测服务公司 20231110 三羊转债：整车物流卓越企业 20231028 芯能转债：工商业分布式光伏优质运营商 20231027 泰坦转债：纺织机械制造的领跑者 20231027 震裕转债：模具行业龙头，精密结构件打造新增长极 20231019 中贝转债：国内通信网络技术建设的高新技术企业 20231019 红墙转债：混凝土外加剂行业头部企业 20231018 章鼓转债：国内鼓风机行业标杆 20231018 中富转债：国内先进的印制电路板供应商 20231018 广泰转债：空港消防装备制造龙头企业 20231017 翔丰转债：国内先进锂电池负极材料供应商 20231010 宇邦转债：光伏焊带行业标杆 20230919 九典转02：药品制剂业务蓬勃发展，竞争地位日益巩固 20230915 免责声明
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