四季度重点关注前期政策落实效果、财政政策变化、美国大选落地等情况对市场风险偏好的影响

（以下内容从湘财证券《四季度重点关注前期政策落实效果、财政政策变化、美国大选落地等情况对市场风险偏好的影响》研报附件原文摘录）
　　3季度，市场整体呈现先跌后涨的行情节奏。5月中旬以来内外负面冲击持续压制市场信心，上证指数一度回落至2700点以下。9月下旬，政策预期大幅扭转，市场否极泰来，三季度整体最终大幅收涨。在经过9月底快速上涨后，目前A股估值水位大幅抬升，万得全A指数PE已高于近三年均值+1X标准差，万得全A指数PB亦处极高位置。 A股-盈利：三季度修复动能持续弱势，预计下半年盈利压力持续较大 多数宏观变量在三季度压力进一步放大。从行业中观数据来看，我们跟踪100个细分行业景气度，汇总得到总量维度的景气度指数，亦可以观察到三季度明显走弱，7月以来景气度持续承压。 另外从最新8月工业企业盈利数据来看，8月规模以上工业企业利润同比增长-17.8%，1-8月累计增速为0.5%。工业企业利润增速较低，亦指引三季度A股盈利仍将持续承压。结合毛利率来看，工业企业毛利率为14.2%，大幅低于去年同期（15.1%）。综合来看，多数指标均指引2024三四季度全A盈利仍将承受较大压力。 A股-利率：四季度关注美联储降息节奏、国内货币政策空间 海外方面，9月美联储将联邦基金利率目标区间下降至4.75%~5%之间，这是4年来首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期转向宽松周期。但目前伴随9月强劲非农就业数据发布与鲍威尔强势偏鹰表态，市场对美联储年底降息预期空间收窄。 国内方面，联储降息预期增强，中美利差收窄，人民币汇率压力较前期明显缓解，这也为中国央行实施较为宽松的货币政策提供了空间，关注后续货币政策空间。 A股-风险偏好：三季度末市场风险偏好底部大幅改善 四季度关注基本面修复情况、财政政策变化、美国大选落地等。 回顾三季度，前期内外多方面负面因素共同作用下，市场风险偏好持续回落。9月下旬以来，随着多个重要会议召开，政策预期大幅转向，投资者风险偏好底部大幅修复，市场交易活跃度明显改善，两市成交金额突破历史新高。目前万得全A指数ERP已重新回归至过去三年均值水平的位置。 往后看，目前市场极度亢奋的情绪预计短期将适度理性降温，后续四季度重点关注前期政策落实效果、财政政策变化、美国大选落地等情况对市场风险偏好的影响。 A股-资金结构：三季度末市场迎增量资金入市，微观流动性明显改善 从三季度资金结构来看，三季度末市场微观流动性改善明显。 外资：EPFR口径显示，三季度末A 股主动外资转为流入。 两融：两融交易活跃度明显改善，两融余额增长。 散户：开户数大幅增长。 公募：ETF持续净流入，不过偏股型公募基金新发规模继续低位走平。 大股东：且大股东净减持数据出现边际抬升迹象。 展望四季度，关注外资回归意愿、散户情绪等，预计微观流动性较二三季度有所改善。 大势总结：九月底以来，市场强势反弹，多项指标创下历史记录，情绪迅速修复。短期反弹行情暂歇后，展望四季度行情，海外方面，美联储降息周期开启、美国大选落地，预计四季度压力与风险将得到一定释放缓解。 但内部基本面的底部仍需要等待政策效果，这方面关键看后续财政，这是打破基本面负循环的关键。 A股-结构：短期结构选择上需逐步兼顾流动性扩张与盈利增长，中期对于红利的看好仍然不变 9月下旬以来，流动性扩张带来的系统性估值提升行情进入后半程。从各个板块和细分行业估值水位来看，流动性扩张斜率最快的阶段可能将暂告段落。往后看，短期结构选择上需逐步兼顾流动性扩张与盈利增长前景，行情表现将逐步开始分化。中期对于红利的看好仍然不变。 A股-行业比较：三大配置主线 行业配置主线方面，关注“传统行业稳内需/控供给（顺周期、有色、船舶、养殖）+新兴产业技术进步（电子/通信、高端装备）+红利中期逻辑看好（公共事业、煤炭、银行、家电）”。 主题投资配置方向上，关注新质生产力、低空经济、出海经济、AI大模型、人形机器人。 展望未来，近期货币、财政、地产组合拳密集发力，无风险利率下降与风险偏好抬升预计推动市场偏强运行，后续重点关注人大常委会后增量财政规模的落地，以及实体经济需求的改善情况。投资端继续关注产能周期逐步筑底、龙头优势明显的低估成长的结构性机会，如电子、汽车、电池、军工等行业。 短期来看，由于盈利驱动或泡沫化因素未形成时，港股市场进入阶段性的调整期，短期波动可能会放大。但从政策层面来看，投资者对于经济稳预期以及市场稳预期的迫切性还是比较高，预计在阶段性震荡后，港股市场有望呈现由盈利预期驱动的震荡上行行情。 考虑重点关注以下方向： （1）互联网板块。市场预期国内宏观环境有望明显回暖，作为与宏观环境密切相关的互联网平台企业将明显受益。大部分互联网平台仍能维持较好增长，而且加大股东回购和分红比例。近期流动性边际宽松，有助于平台公司估值修复。 （2）光伏产业链。协会倡导行业健康发展，呼吁限制低价竞争。短期对防止行业盈利进一步恶化有所帮助，长期有助于行业去产能。预期和基本面底部下的边际变化有望带来股价反弹。 （3）必选消费和可选消费板块。由于国内政策出台力度较大，后续伴随更多政策落地，政府有望加大普通居民保障，以及推动消费券使用。这将有利于相关消费领域，如食品饮料、酒类、餐饮、出行等。 （4）医药板块。海外流动性宽松，对生物医药板块估值有明显提振作用。美国参议院军事委员会的官网宣布，参议院版本NDAA纳入93项修正案，其中不含生物安全提案。国内医药行业逐步消化了此前过热催生泡沫，未来将有望走向健康发展，提高了“创新+出海”的核心竞争力。 （5）汽车整车板块。前三季度大规模设备和消费品以旧换新的政策扶持力度大，同时新能源乘用车补贴从1万到2万，增长一倍。在“以旧换新”政策带动下，9月的汽车销售数据仍有韧性，汽车板块年内或有所表现。 （6）房地产板块。市场预期国内宏观环境有望明显回暖，各一线城市陆续放松地产限购政策，整体市场偏好抬升，叠加周六财政部新闻发布会表示将运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳，房地产基建板块或将受益。 博弈情绪加剧，回归基本面研判 上周市场相较前一周行情的波澜壮阔显得相对平静，但不变宽幅震荡的走势。周内成交平均在1.8万亿附近，绝对水平活跃，周内4468家公司上涨，赚钱效应不差。板块方面，AI芯片借助上周五消息周一热度持续，但在次日熄火，板块间行情切换极快，博弈情绪浓厚。新能源板块在10月18日光伏协会小作文的影响下，上周走势极好，接力AI，组件龙头接连几天涨停板，周内电力设备领涨。上周仍是小盘跑赢大盘，红利收缩，综合行业来看，除了电力设备外，其他板块均呈现资金流出态势，全行业综合资金净流出。 事件端，上周国内重磅数据发布不多，主线由各行业中的小作文构成，市场也在博弈政策后续力量的强度和持续性。周一，10月LPR大踏步下调25bps，落实潘行长在9月24日宣布的金融政策，此举有望引导利率走廊同步下调，有助于提振企业、居民端投资、消费信心，对于政府端化债、去杠杆也起到积极推动作用。海外，日益接近的美国大选风向随盘口赔率的转化逐渐偏向于“特朗普交易”。民调数据，7个摇摆州中，特朗普支持率跑赢哈里斯，PREDICIT显示“共和党横扫”（即特朗普赢得白宫，共和党赢得国会）的几率大幅上升。两者执政方向分歧在于富人群体征税、能源产业及移民政策，如果按照上述推论（即共和党横扫），通胀趋势将不可避免，最迟在明年下半年，通胀隐忧将再起，影响联储货币政策走向，市场当下在不断入价特朗普交易，美股短期向好，美元指数震荡，博弈加剧（跛脚政府则存在隐忧）。 组合端，上周组合受益于军工级AI组合涨多跌少，走势平稳，核心持仓变化不大，我们观察到近期基本面对于股价走势的解释度减弱，市场博弈的心理进一步加剧，“放眼未来”的情绪暴涨，话题炒作风气浓郁，遗漏了很多基本面很强但估值偏低的品种，我们以此做好投研储备，拾捡便宜筹码。 上周市场主要指数震荡反弹，其中上证指数上涨1.17%，深证成指上涨2.53%，创业板指上涨2.00%，沪深300上涨0.79%，中证1000指数上涨3.92%，科创50指数上涨1.28%。 从板块涨跌幅来看，新能源涨10.08%，食品饮料涨2.23%，创新药涨5.20%，消费电子涨3.44%，计算机涨2.90%，传媒涨7.57%，半导体涨4.87%。上周市场震荡反弹新能源、TMT领涨两市，其中光伏行业虽然一直面临产能过剩的因境，但是传言高层有限制光伏产能的政策出台，未来盈利有改善预期，9月规模以上工业企业利润同比下降27.1%、工业企业端基本面依然偏弱，全国人大常委会11月4日至8日在北京举行,可能还有一些其他政策会出台，这些政策的扰动,不改变我们对一些长期持续看好的行业和标的的长期看好!

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