【10月PMI数据点评】增量政策支撑下PMI出现逆季节性上涨

（以下内容从国元期货《【10月PMI数据点评】增量政策支撑下PMI出现逆季节性上涨》研报附件原文摘录）
　　10月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升。非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。 主要观点 10月PMI录得50.1，环比回升0.3个百分点，是今年3月份之后首次回到扩张区间。如果说3月份的高景气是由于季节性因素，春节效应支撑下景气度维持了2个月，那么10月PMI呈现的反季节性则主要是由于9月底的一揽子增量政策对市场信心以及经济运行的提振作用，预期改善带动生产提速是本月PMI改善的主要推动力量。 供需方面来看，政策出台后，生产的修复速度远快于需求。受政策推动，预期改善，生产活动出现明显改善，生产指数大幅上行，且进口指数、采购量、原材料库存等指数上行，价格指数也有所改善，意味着当前企业生产信心较强，生产活动明显加快。而需求端根据总量来看，虽然有所改善但变化不大，其主要原因在于外需的下降。生产出现明显改善而产成品库存明显回落，10月企业调查表明当前反应市场需求不足的制造业企业数量虽然仍然过半，但是较之前已经有所下降，表明当前需求端已经较前期出现明显好转，尤其是内需。 价格指数方面，本月出厂价格及原材料购进价格指数均出现明显改善，原材料购进价格指数进入扩张区间。企业出厂价格大幅回升并且接近荣枯线，有利于企业利润的回升，但是考虑到原材料购进价格直接进入扩张区间，意味着企业利润依然承压，以价换量的情况可能仍然存在。库存数据方面，需求上行产成品库存被动下行，企业开始备料、扩大采购规模，原材料库存上行，整体呈现被动去库的状态，是当前的一个积极信号。 非制造业PMI来看，10月建筑业商务活动指数较上月小幅下行，主要是受到国庆长假的季节性影响，10月新订单指数和业务活动预期指数较上月均有不同水平的提升，土木工程建筑业商务活动指数升至55以上，四季度专项债发行料将加快，极端天气对项目施工的扰动也开始退去，综合来看基础设施建设又继续发力的基础。而服务业方面，服务业PMI重回景气区间，主要受到国庆假期的带动。 综合PMI数据分析 10月PMI录得50.1，环比回升0.3个百分点，是今年3月份之后首次回到扩张区间。如果说3月份的高景气是由于季节性因素，春节效应支撑下景气度维持了2个月，那么10月PMI呈现的反季节性则主要是由于9月底的一揽子增量政策对市场信心以及经济运行的提振作用。从PMI主要分项来看，预期改善带动生产提速是本月PMI改善的主要推动力量，生产PMI指数录得52%，为近6个月的最高水平。且伴随着房地产“止跌回稳”等支持政策的大幅加码，10月份销售数据出现明显改善，拉动汽车、家电等耐用品消费出现起色，10月新订单指数也为近六个月以来最高水平，生产经营活动预期指数大幅上升2个百分点，实现近12个月以来最大的环比上升幅度，主要原材料购进价格升至扩张区间，10月PPI同比降幅或将有所改善。区分大中小型企业来看，10月份大中型企业PMI均有所改善，但是小型企业PMI指数下行，主要是由于大中型企业多处于产业链上游，大宗商品等行业对提振政策的反应会相对敏感，进而出现较明显的改善，而小型企业接近市场终端，与居民的消费等终端需求关联更加密切，目前政策的提振还没有有效传导至产业链终端，民生相关政策仍需加码，预计后期会有所改善。 生产端和需求端数据分析 首先看生产端和需求端，整体来看政策出台后，生产的修复速度远快于需求。受政策推动，预期改善，生产活动出现明显改善，生产指数大幅上行，且进口指数、采购量、原材料库存等指数上行，价格指数也有所改善，意味着当前企业生产信心较强，生产活动明显加快，而需求端根据总量来看，虽然有所改善但变化不大，其主要原因在于外需的下降。生产出现明显改善而产成品库存明显回落，10月企业调查表明当前反应市场需求不足的制造业企业数量虽然仍然过半，但是较之前已经有所下降，表明当前需求端已经较前期出现明显好转，尤其是内需，10月份新订单指数上升至临界点，在手订单也回升至45.4.但外需出现放缓，内外需交替，新出口订单下降0.2%至47.3%。美欧英日韩等经济体PMI延续回落，反映出在美欧经济放缓的背景下，海外需求有所走弱，这一点从9月的财新PMI掉入收缩区间也可以看出。 价格及库存数据分析 价格指数方面，本月出厂价格及原材料购进价格指数均出现明显改善，原材料购进价格指数进入扩张区间，环比上涨8.3%。伴随着近期部分大宗商品价格上涨，市场需求改善，企业出厂价格大幅回升并且接近荣枯线，有利于企业利润的回升，但是考虑到原材料购进价格直接进入扩张区间，意味着企业利润依然承压，以价换量的情况可能仍然存在，同时也进一步印证了生产强于需求的逻辑。库存数据方面，原材料库存回升而产成品库存指数下降，产成品库存本月降幅继续扩大，主要是受到需求突然上升的影响。需求上行产成品库存被动下行，企业开始备料、扩大采购规模，从采购量指数的上行可以看出，原材料库存上行，整体呈现被动去库的状态，是当前的一个积极信号。 非制造业PMI数据分析 非制造业PMI来看，10月建筑业商务活动指数较上月小幅下行，主要是受到国庆长假的季节性影响，10月新订单指数和业务活动预期指数较上月均有不同水平的提升，一揽子增量政策之中明确提出将使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好地发挥政府投资带动作用。10月土木工程建筑业商务活动指数升至55以上，四季度专项债发行料将加快，极端天气对项目施工的扰动也开始退去，综合来看基础设施建设又继续发力的基础。但是房地产市场方面，考虑到短期的政策脉冲恐难以改变房地产行业基本面的下行通道，所以后续仍然需要继续发力。而服务业方面，服务业PMI重回景气区间，主要受到国庆假期的带动，铁路运输、航空运输等商务活动指数均上升到较高景气区间，住宿、地产等行业商务活动指数虽然仍低于临界点，但景气程度有所改善。 后期展望 伴随着新一轮稳增长政策的落地，以及市场对于后续增量政策和宏观预期的明显改善，10月份宏观经济景气度出现明显上升，且是在10月季节性下拉的背景下，所以预计11与12月官方制造业PMI指数仍然具有上行的空间。目前来看，在外需疲软的情况下，内需及时托底，当前工业经济平稳运行，企业信心回升，价格端出现改善，但是当前供给端的改善明显快于需求端，需求侧相比之下仍然期待注入动力，帮助工业经济由政策驱动切换至需求驱动。后续伴随着财政支出的进一步提升以及大量资金形成实物工作量，需求端有望继续抬升，实现全年GDP5%的目标，但是也会有一些风险点存在，一方面地缘政治的不确定性可能会带来风险，另一方面11月份美国大选将至，当前特朗普具有较大的优势，在短期对市场情绪和市场预期可能会造成冲击，对PMI数据造成影响。 写作日期：2024年10月31日 作者：霍柔安 分析师 期货从业资格号：F03129173 投资咨询资格号：Z0020307 联系电话：010-84555194 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。

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