【石化化工 |11月投资策略:看好天然气、氟化工、民爆、磷化工的投资方向】-国信证券
（以下内容从国信证券《【石化化工 |11月投资策略:看好天然气、氟化工、民爆、磷化工的投资方向】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 董丙旭 执业证号S0980124070001 王新航 执业证号S0980123070037 【石化化工行业2024年10月投资策略 | 看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向】-国信证券 【石化化工中报总结暨9月投资策略 | 看好煤层气、油气、磷复肥、民爆的投资方向】-国信证券 【石化化工行业2024年8月投资策略 | 看好原油、煤层气、维生素、电子气体的投资方向】-国信证券 【石化化工行业2024年7月投资策略 | 看好原油、煤层气、制冷剂、煤制烯烃的投资方向】-国信证券 【石化化工行业2024年6月投资策略 | 看好石化化工行业景气度继续复苏】-国信证券 【石化化工5月策略 |化工景气有所复苏，推荐行业景气方向】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 报告摘要 石化化工行业11月投资观点： 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。据万得数据，2024年前三季度，化工行业营收同比增速为0.4%，销售毛利率为14.6%，归母净利润同比下降16.7%；石化行业营收同比下降2.6%，石化行业销售毛利率为19.6%，石化行业归母净利润同比增加2.4%。 10月，国际原油价格经历了显著波动，总体呈现先涨后跌的走势。月初受地缘政治紧张影响，国际原油价格快速上涨，10月7日，布伦特原油价格最高达到81.16美元/桶，随后随着中东局势缓和和对未来供需偏松的担忧，国际油价震荡下跌。10月30日布伦特原油收盘价为72.67美元/桶。未来由于进入季节性消费淡季，在国际局势不出现极端的情况下，我们认为未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶区间，需关注OPEC+的减产执行情况。 9月下旬以来，国内货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，10月份，人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。10月中国制造业PMI为50.1%，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。 我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆、磷化工等供需格局改善的细分方向，以及天然气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的产品。 11月，我们重点推荐天然气、制冷剂、民爆、磷化工等领域投资方向。 天然气板块，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。 民爆板块，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 磷化工板块，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 1 本月核心观点：看好天然气、制冷剂、民爆、磷化工的投资方向 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。据万得相关数据，2024年前三季度，化工行业营收同比增速为0.4%，销售毛利率为14.6%，归母净利润同比下降16.7%；石化行业营收同比下降2.6%，石化行业销售毛利率为19.6%，石化行业归母净利润同比增加2.4%。 10月，国际原油价格经历了显著波动，总体呈现先涨后跌的走势。月初受地缘政治紧张影响，国际原油价格快速上涨，10月7日，布伦特原油价格最高达到81.16美元/桶，随后随着中东局势缓和和对未来供需偏松的担忧，国际油价震荡下跌。10月30日布伦特原油收盘价为72.67美元/桶。未来由于进入季节性消费淡季，在国际局势不出现极端情况下，我们认为未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶区间，需关注OPEC+的减产执行情况。 9月下旬以来，国内货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，10月份，人民银行行长潘功胜表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。10月中国制造业PMI为50.1%，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆、磷化工等供需格局改善的细分方向，以及天然气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的产品。 化工品价格方面，10月28日中国化工产品价格指数CCPI报4392， 较年初1月2日的4621下降4.96%。2024年9月中国化学原料及化学制品制造业PPI同比-4.1%，环比-1.0%，PPI环比加速下跌，说明主要化工品出厂价格目前承压较大。 需求端，国内需求方面，近期央行及全国多地出台多项地产刺激政策，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，财政部发行30年超长期特别国债，国内投资和消费有望得到有效提振，国际货币基金组织（IMF）也将中国2024年GDP增长预期上调至5%。9月24日在国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布多项增量货币政策。潘胜功行长特别指出人民银行在设计货币政策工具调整过程中特别考量了要支持中国经济的稳定增长及推动价格的温和回升。9月26日中央政治局会议指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。以上政策均有效提振了市场信心。 海外需求方面，美国9月CPI同比上涨2.4%，低于前值2.5%，核心CPI同比上涨3.3%，略微反弹，略高于预期。与此同时，美国2024年9月新增非农就业人数25.4万人，显示美国就业市场依然稳健。由于临近美国大选，共和党候选人特朗普主张减税和增加关税，民主党候选人哈里斯主张加税和特定领域税收抵免，不同候选人当选会对美国经济乃至世界贸易格局产生不同影响，需进一步密切观察。 从中国出口数据看，2024年1月至9月，以人民币计价的中国出口金额累计同比+4.3%，其中向美国出口金额累计同比+2.8%，今年海外需求保持火热，对中国化工品需求形成了有力提振。 库存方面，据国家统计局数据，2024年9月我国化学原料和化学制品制造业产成品存货4367.1亿元，同比去年上涨7.5%，较今年2月4432.3亿元的阶段性高点下降1.47%，化工下游行业在传统“金三银四”需求旺季主动补库，拉动了中游需求回暖。3月及4月制造业PMI均位于50%的景气临界点以上，5月由于季节性因素回落至49.5%，6月制造业PMI较5月持平，7月回落至49.40%，8月份提升至49.1%，9月份恢复至49.8%，10月中国制造业PMI为50.1%，时隔5个月重回扩张区间，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。 供给端，5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，文件指出要严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，石化、磷化工等行业供给侧落后产能有望逐步出清，中长期供需格局有望改善。行业资本开支方面，2024年上半年，SW石油石化、基础化工板块“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”同比增速分别为-10.42%、-13.62%，行业供需格局有望得到优化。 11月，我们重点推荐天然气、制冷剂、民爆、磷化工等领域投资方向。 天然气板块，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。目前全球天然气市场呈现宽松状态，国际天然气现货价格继续保持回落，我国LNG进口量显著增加，同时我国国产气、中俄东线管道进口气都呈现稳步增加供给态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费量将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。 民爆板块，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 磷化工板块，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 5 2 重点行业研究 2.1 天然气行业深度跟踪：前三季度消费高增，进入旺季天然气有望量价齐升 2024年前三季度中国天然气需求增速较快快，四季度为天然气消费旺季，天然气有望迎来量价齐整。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。目前全球天然气市场呈现宽松状态，国际天然气现货价格继续保持回落，我国LNG进口量显著增加，同时我国国产气、中俄东线管道进口气都呈现稳步增加的供给态势。分行业看，天然气发电和城燃领域主要拉动天然气消费：据《中国天然气发展报告》数据，2024年上半年天然气发电快速增长，主要受到气电装机增加，补位传统发电方式影响。由于LNG价格下降，LNG重卡经济性明显提升，LNG重卡销量快速增长。工业用气也随经济经济基本面回暖呈现较快增长态势。卓创咨询数据显示，三季度我国天然气消费增长主要受天然气发电及城燃需求拉动，三季度天然气发电消费量为205.52亿立方米，同比增长20.78%。三季度处于餐饮、旅行等服务业旺季，城燃天然气消费量达309.06亿立方米，同比增长达18.02%。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。从历史数据看，天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 天然气需求前景：目前在能源消费结构中偏低，预计需求高增15年后才能达峰 我国天然气在一次能源中占比较低。由于资源禀赋原因， 煤炭一直是我国最大的主体能源，但地位在逐步下降，消费占比由2010年超70%的最高峰降低为2020年的60.69%。石油在一次能源中消费占比稳定在20%左右。天然气在三种化石能源中占比最小，但发展速度很快，在一次能源中占比由1990年的1.47%增长至2020年的7.57%，2023年天然气消费占比进一步增长至8.5%。与世界平均水平相比，我国天然气在一次能源中占比较低，未来天然气在我国有着广阔的发展空间。 自2000年以来，我国天然气市场已进入快速发展阶段。随着大型长输管线及区域管线的建设，我国天然气消费快速增长。2010年中国天然气消费量突破1000亿立方米，2022年受疫情影响，天然气消费同比下滑2.73%，为近20年来首次出现负增长。2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，消费量达到3945亿立方米，2024年前三季度天然气消费量为3166亿立方米，同比增速增至9.97%，天然气消费增速快速恢复。 预计到2025年，我国天然气消费量将达到4200亿立方米以上；我国天然气峰值消费量将达到7000亿立方米左右。回顾典型国家历史，天然气市场发展历程基本都包含启动期、发展期和成熟期。从典型国家天然气发展历程可以发现，积极的政策、丰富的资源、完善的基础设施及合理的价格是天然气快速增长的主要驱动力。典型国家从启动期到成熟期通常要半个世纪以上，快速发展期一般经历30年左右。目前中国天然气市场仍处在快速发展期，按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米，中国将成为世界天然气发展的主要引擎。 工业燃料：“煤改气”继续推动需求增长 天然气在工业领域主要用于工业窑炉和工业锅炉，广泛应用于冶金、陶瓷、玻璃、食品、造纸、印染等行业。在玻璃、金属热处理、陶瓷及热风机等领域，以天然气为燃料时具有升温速度快、可达到800℃以上高温、对温度控制精度高、清洁等优点，会显著提高产品品质、提高产量，其他燃料替代性较差，天然气在这些领域的消费具有刚性。 在锅炉燃料领域，天然气、燃料油和煤互为替代，除考虑燃料成本外，各种锅炉的热效率也会影响燃料的经济性，假设按照燃煤锅炉热效率65%、燃油锅炉热效率75%、燃气锅炉效率85%来测算煤、天然气、燃料油的单位热量价格，在大多数情况下天然气较燃料油更具经济性，但与煤相比经济性不足，工业领域气代煤还需要政策推动。 2023年2月20日，国家发改委等9个部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，提出到2025年工业锅炉平均热效率相比2021年提高5%的目标。“十四五”期间，煤改气工程仍将持续开展，工业燃料作为“煤改气”重要领域，有望在政策扶持下快速发展，尤其是食品加工、制药等能源成本占比不高的行业，更加容易接受“煤改气”。天然气作为工业燃料其消费增速与GDP增速、第二产业增加值增速、全社会用电量增速有着密切的相关关系，随着中长期国际天然气供需逐渐走向宽松，天然气价格将有所下降，且中国经济稳步恢复，2022年工业燃料用气量为1533亿立方米，预计2025年中国工业燃料天然气消费量1700亿立方米。 城市燃气：气化率逐步提升 居民用气量与城镇化进程紧密相关，2023年我国城镇化率为66.16%，预计到2030年有望达到70%。随着我国不断推进新型城镇化向纵深发展，城镇人口规模将持续扩大，从而作为清洁高效能源的天然气需求有望提升。随着第三产业在经济中占比不断提高，餐饮、旅游、住宿等产业快速发展将有力拉动商业领域燃气用量。 在经济方面，天然气主要替代煤和电。以100平方米住宅采暖季4个月进行估算：使用天然气取暖约需1200立方米，以天然气价格为3元/立方米估计，每个采暖季取暖费用为3600元；以空调取暖，则每个采暖季大约需要消耗10000kwh电能，居民用电为0.5元/kWh计，则采暖费用为5000元；以煤取暖，每个采暖季约需4吨煤，每吨煤700元计，取暖费用为2800元。由以上对比可知，以煤取暖价格最为低廉，天然气次之，以电取暖最贵。但考虑到天然气取暖的清洁性及便捷性，加之政府推广“煤改气”时的补贴，天然气仍有一定的竞争力。 “十四五”期间，居民“煤改气”将在东北、西南及中部地区重点推进。2022年城镇人口5.36亿，气化率为58%，预计2025年气化人口增加至6亿，城镇居民用气量为400亿立方米；城镇采暖方面，2022年天然气采暖面积为23亿平方米，预计2025年天然气采暖面积为26亿平方米，城镇采暖用气260亿立方米；2022农村采暖户约为1000万户，新增150万户，随农村“煤改气”逐渐进入尾声，预计2025年农村采暖户数为1200万户，天然气需求量为240亿立方米。预计2025年工服用气为280亿立方米；综上2025年居民领域天然气消费量1180亿立方米。 LNG重卡销售火爆，带动天然气消费高增。交通领域由于LNG相对于柴油具备一定经济性，所以天然气汽车在我国有一定发展基础。在2021-2022年受气价高企、需求低迷的影响，我国年LNG重卡终端销量较为低迷，仅为5.93万辆及3.73万辆。2023年LNG重卡年销量达15.2万辆，同比增长307%，在重卡中渗透率达到16.7%。2004年LNG重卡销售继续延续火爆趋势，前9个月销售14.84万辆，同比增长38%。目前全球天然气供需进入再平衡期，LNG价格逐渐回归理性，有利于LNG重卡的推广。《2030年前碳达峰行动方案》指出，要推广电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆，以替代传统燃油车。LNG重卡有望进入快速增长期。 发电用气：低碳转型背景下，气电需求有望较快增长 近年来中国气电保持稳步增长态势，但装机及发电量占比仍处于较低水平。截至2023年底，中国天然气发电装机容量达12562万千瓦，近十年气电装机年均增速约11.4%，但由于基数偏低，气电装机整体规模占比较低，仅占总装机规模的4.3%，远低于世界平均水平（25%左右），与美国 40%以上的气电装机占比相比差距较大。从发电量看，中国天然气发电量也保持了稳定增长，2023年燃气发电量达3016亿千瓦时，近十年年均增速约10.2%，发电利用小时数保持在2500-3000 小时之间，但燃气发电量占总发电量比重始终未突破3.5%，远低于世界平均水平（23%），显著低于美国（43%）、欧洲（17%）、日本（32%）等国家和地区。从清洁能源利用和减排的角度，未来中国天然气发电存在巨大发展空间。 由于我国在 2008-2012 年高油价时期签署了一批“照付不议”的LNG 长期购销协议，LNG合同离岸价超过15美元/106 Btu（约3.5元/m3 ），导致我国天然气供应价格一直偏高，气电竞争力削弱。随着天然气价格高位回落，气电成本有望回落。随着气电在环保、调峰和调频的经济价值逐步体现，气电的市场化价格机制有望逐步建立，气电竞争力有望稳步提高。 据隆众咨询数据，截至2023年底我国气电总装机容量达12562万千瓦，占全国电力总装机量的4.3%，近10年气电装机年均增长9.5%，高于全国电力总装机年均增速。2024年接连投产了多个气电机组，气电装机量保持较好增长势头。 化工用气：天然气制氢带动需求增长 在化工领域，由于政策调控，用气保持低增长，从全国层面看限制和禁止天然气化工的改扩建仍然是主旋律。“十四五”时期天然气制合成氨、甲醇、尿素、氮肥还要进行去产能和总量调控。但随着氢能产业快速发展，天然气制氢有望拉动化工领域天然气消费量。 天然气制氢工艺目前在世界氢气制取市场占比排第一位。我国天然气制氢的占比排在第二，位于煤制氢之后。根据中国煤炭工业协会公开数据，2020年中国氢气产量超过2500万吨，其中煤制氢所产氢气占62%、天然气制氢占19%，工业副产气制氢占18%，电解水制氢占1%左右。 从目前技术水平及能源价格计算，由煤制氢成本最低，绿电制氢成本最高，但考虑到碳捕集及提纯成本，天然气制氢与煤制氢成本相当。未来十年由绿电制氢的技术很难有跨越式突破，价格很难与天然气制氢抗衡，所以天然气制氢是未来氢能产业发展的必选之路，氢能发展将有力带动天然气消费。 目前我国尿素、甲醇的产量相对稳定，天然气制氨仅在天然气产地仍会有一些发展，导致天然气在化工领域的应用保持稳定。2020年国民经济和社会发展计划的主要任务中首次提出要制定国家氢能产业发展战略规划。目前天然气制氢最能平衡经济效益和环境效益，氢能产业为天然气化工带来重要利好，预计2025年天然气化工用量可达350亿立方米。 天然气供给：非常规气预期产量快速增长，LNG及管道天然气量增可期 我国天然气资源较为丰富，但资源探明率较低，随着勘探的不断深入，未来国产天然气有望在弥补产量递减的同时保证产量上升。国产气目前以常规天然气为主，但随着开发水平的提高，页岩气、煤层气等非常规气体产量有望快速增长。管道天然气方面，中俄天然气管道供应量稳定增加，预计2024年达到380亿立方米/年的设计供应量，且中俄正在积极建设、洽谈远东管道及西伯利亚力量2号天然气管道，中远期管道天然气供应稳步增加。近年我国LNG接收站建设加快进行，LNG接收能力快速增加，且LNG长协订单签订量较为充足，伴随东亚现货LNG价格不断下降，我国LNG进口量有增无减。综上，可以发现我国天然气供应增量明显，可满足国内需求。 国产气产量稳步上升 我国天然气类型多样，资源较为丰富。截止2021年，我国天然气总地质资源高达280.76×1012m3，其中常规气气质资源量为146.96×1012m3，技术可采资源量为83.46×1012m3，页岩气地质资源量为 105.72×1012m3，其中技术可采资源量为 19.36×1012m3， 煤层气地质资源量为 28.08×1012m3，其中技术可采资源量为 8.70×1012m3。截止2020年底，全国天然气探明率仅为7.00%，可见我国天然气勘探仍处于早期阶段，未来有发现大中型气田的条件。 我国已开发主力气田整体处于稳产阶段，四川、鄂尔多斯、塔里木、松辽、准噶尔5个盆地已经在20个区代获得战略性突破，可以实现储量规模接替，预计每年可增加探明天然气地质储量8000×108m3-10000×108m3，一批大中型气田正在加快建设，已经开发的气田通过内部挖潜、滚动扩边、综合治理等措施在“十四五”期间将整体处于稳产阶段。 页岩气 据EIA数据显示，我国页岩气技术可采储量为31.6万亿立方米，居全球第一位，是全球最有潜力的页岩气生产国。我国页岩气主要分布在四川、松辽、渤海湾、江汉、准噶尔、塔里木等地区。目前，全国仅有四川和重庆实现了页岩气规模化商业开采，中石化涪陵页岩气田是我国最大的页岩气田。 相比于引领页岩气革命的美国，我国页岩气面临着一些亟待解决的问题。（1）我国相关地质理论及储层评价水平较低。中国页岩气聚集规律较为复杂，地质评价和预测技术仍然需要深入研究；（2）我国页岩气埋藏较深，川南地区埋深超过3500米的气藏超过50%，部分超过5000米。目前我国基本实现3500米以浅页岩气的开采技术及开采装备的自主化，但开发成本较高，约为美国的两倍以上；（3）由于页岩气单井投资大，产量递减快，第一年的产量自然递减率可达60%，气田稳产需大量钻井进行井间接替。导致成本回收周期长，不稳定因素多；（4）页岩气往往与常规气、煤层气和致密气共生，开发潜力区垂直重叠。中国矿业权有强排他性，这导致页岩矿权市场化较为艰难。 煤层气 煤层气是与煤伴生、共生的气体资源，属于非常规天然气，俗称"瓦斯"。煤层气空气浓度达到5%-16%时，遇明火爆裂，是煤矿瓦斯爆裂事故的根源。另外，煤层气直接排放到大气中，其温室效应约为二氧化碳的21倍，对生态环境破坏性极强。煤层气开发不仅有利于煤矿安全生产、减少煤矿瓦斯事故，也有利于优化能源结构、补充清洁能源，更有利于碳减排而助力推进碳达峰碳中和目标。中国的能源禀赋具有“富煤贫油少气”特点，所以中国的煤层气资源储备非常丰富，约有36.8万亿立方米，居世界第三位，约占全球资源储量的14%左右。 1983年中国开展煤层气前期评价和勘探工作。2008年9月，中国石油天然气集团有限公司（简称中石油）成立煤层气公司，进一步推动了全国煤层气产业的发展。目前全国已形成鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地两大煤层气产业基地，开发潘庄、樊庄、郑庄、保德、大吉、延川南、川南等27个煤层气田。经过近40年的发展，中国煤层气勘探开发理论与技术取得明显进展，煤层气产业已经初具规模。目前中国煤层气的开发主要由大型国有企业主导，主要包括中石油和中联煤层气等央企，以及地方煤矿企业，如晋城无烟煤矿业集团旗下的蓝焰控股。 我国煤层气产量快速增长，山西省是我国最主要煤层气生产地区。2023年，我国煤层气产量为139.4亿立方米，同比增长17.8%，其中山西省煤层气产量112.7亿立方米，同比增长20.0%，占全国煤层气总产量的80.9%。 2024年1-9月，我国煤层气产量为126.1亿立方米，同比增长23.0%，其中山西省煤层气产量102.7亿立方米，同比增长22.8%，占比达到81.4%。 2024年9月，我国煤层气产量为14.3亿立方米，同比增长19.6%，环比降低0.7%。其中山西省产量11.8亿立方米，同比增长21.3%，环比降低0.8%，产量占比为82.5%。 根据资源基础和勘探前景，综合考虑可持续发展，预测全国天然气产量2025年将达到2300×108-2520×108m3，其中常规气（含致密气）1900×108-2000×108m3，页岩气300×108 -400×108m3，煤层气100×108 -120×108m3。2030年前后天然气产量将达到峰值 2900×108 -3 300×108m3，并保持该规模到2040年以后，其中，常规气（含致密气）2200×108 - 2300×108m3，页岩气600×108 -800×108m3，煤层气100×108 -200×108m3。 管道天然气增量可期 中国目前主要有三条天然气进口管道：中国-中亚管道、中俄管道、中-缅管道。 中国-中亚管道：目前中国-中亚管道A/B/C三条支线已经启用，A线于2009年开始运营；B线于2010年上线。两条线路的总容量为每年300亿立方米，气源地为土库曼斯坦。C线的年产能为250亿立方米。D线在2014年的9月开工，气源地为土库曼斯坦，境外管线长度超过1800公里，年输量300亿立方米。 中俄管道：中俄东线管道2014年5月签约，期限30年。管道供气能力380亿立方米。2023年该管道对我国输气超230亿立方米，预计2024年提前达到380亿立方米输气规模。此外中国与俄罗斯还在规划远东香炉和西伯利亚-2天然气管道。 LNG长协订单不断增加 2023年我国新签长协合同规模约为1500万吨/年，与 2022年基本持平，根据壳牌和澳大利第一大液化天然气(LNG)出口企业伍德赛德公司等预测，2024年中国 LNG 进口量将从2023年的大于7000万吨反弹至8000万吨，超过2021年创纪录的 7879万吨。随着 2025 年天然气供应的大幅增长，全球 LNG 市场将逐渐转变为买方市场，中国能更加方便的获取便宜的LNG资源。 据中国能源报消息，截至2024年10月，中国海油已签署 LNG长协12份，锁定资源3224万吨/年，通过优化LNG历史长协、引入新增长协，长协挂钩油价的平均斜率大幅下降。LNG现货来源遍及25个以上国家和地区，通过持续优化资源结构，LNG资源中现货比例由2016年的7%增至近年的20%-30%。 2024年上半年，国内LNG价格呈现下行趋势，由于采暖季的结束及海外价格逐渐走低，LNG供应较为宽松，并且下游对LNG价格较为敏感，LNG价格趋势下行。7月以来，南方地区持续高温，气电需求增加，市场迎峰度夏支撑天然气价格走高，随着北方进入采暖季，部分储气企业开始备货，天然气价格有望量价齐升。 总体来说，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 2.2 制冷剂行业深度跟踪：四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨 截至10月末（10月28日），上证综指收于3322.20点，较9月末的（9月30日）的3336.50点下跌0.43%；沪深300指数报3964.16点，较9月末下跌1.34%；申万化工指数报3415.71，较9月末上涨0.55%；氟化工指数报1304.77点，较9月末上涨5.46%。9月氟化工行业指数跑赢申万化工指数4.91%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数6.79%。 据我们编制的国信化工价格指数，截至2024年10月28日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1043.42、1335.95点，分别较9月底持平、+2.1%。 制冷剂价格与价差表现 今年来三代制冷剂价格走势：2024年，随配额细则方案的落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。1-2月制冷剂价格较往年更早/提前性地出现了稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a，月度环比上涨14%和9%。4-5月份价格上涨的制冷剂品种主要是R22。6-8月R22、R32产品价格保持相对稳定，R125由于空调需求逐步进入淡季，R410a需求逐步进入低位，对于R125需求减少，价格逐步下调。9月以来，R32部分装置进入检修期，产品价格持续上涨，R134a下游需求稳定，随着企业挺价意愿的逐步增强，刺激贸易市场部分刚需订单逢低补库，价格维持上涨。进入10月，R125停车检修较多，整体供给偏紧，产品价格小幅上涨。 据氟务在线数据，截至10月28日，R22市场报盘30000-32000元/吨；R134a市场报盘33000-34000元/吨附近；R32市场零售报价38000-40000元/吨；R125报盘35000-37000元/吨。近期制冷剂产品提价风声又起，年底内贸配额剩余有限以及11月下旬后企业停产面积扩大，供给持续缩减，R22/R134等品种涨幅预期依旧充足，但因目前配额价格基数较高，市场采购资金成本压力较去年显著增加，消费心态尚未转变，刚需采购为主。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价至31000元/吨，R32出口价格上涨至38000元/吨。 2024上半年，因空调企业考虑2024年大宗原料价格上涨、气温再创新高、楼市回暖、以旧换新政策等因素，空调排产量在3-6月同比大幅上升，需求集中释放叠加配额限制，产品价格及盈利持续向上，制冷剂产业链成为氟化工产业链当中最良性竞争的一环。进入2024年四季度，从空调排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。 制冷剂出口数据跟踪 2024年年初以来，我国不同制冷剂品种出口趋势有所波动，整体出口量仍不及往年同期水平。2024年1-9月，我国R22出口6.30万吨，同比-13.74%；R32出口3.85万吨，同比+7.79%；R125/R143a/R143出口1.13万吨，同比-37.04%；R134a出口8.92万吨，同比-13.84%。截止至2024年9月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂：外贸价格低于内贸价格。但近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价至31000元/吨，R32出口价格上涨至38000元/吨，已于内贸价格持平。 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 空调：上半年空调产量数据靓丽，四季度出口排产保持高速增长 2023年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实“保交楼”、“降低房贷利率”等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。然而，进入2024年，国际外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内楼市仍然偏冷。 2024年1-9月，房地产开发企业房屋施工面积71.60亿平方米，同比下降12.2%。其中，住宅施工面积50.11亿平方米，下降12.7%。房屋新开工面积5.61亿平方米，下降22.2%。其中，住宅新开工面积4.07亿平方米，下降22.4%。房屋竣工面积3.68亿平方米，下降24.4%。其中，住宅竣工面积2.69亿平方米，下降23.9%。 整体来说，当前我国地产行业仍处在风险出清期。当前房地产市场信心仍然较低，供需关系亟待改善，始终离不开政策的支持。下半年市场环境继续保持宽松为主，供需两端持续发力，“去库存”工作将加快推进，政策调控或主要将聚焦到支持收购存量房用作保障房方面。 2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2009年国家积极推进“以旧换新”、“家电下乡”政策，2015年工信部等四部门的生产者责任延伸试点，2021年发改委等三部门的家电生产者回收目标责任行动，我国家电行业的绿色转型和可持续发展已取得显著进展。近年来，随着我国空调市场进入存量阶段，结构升级成为行业的主基调，而结构升级背后的涵义是行业由过去的规模驱动向品质驱动转变，企业利润与创新形成相互促进的闭环。2023年，受疫情放开后需求集中恢复、高温天气预期、健康舒适及家庭场景价值的再挖掘等提振，2023国内空调市场表现靓丽。进入2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，且竣工端空调终端零售市场消费并未完全提振；但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策发布为家电业（如白电空调等）带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年11月家用空调内销排产619.7万台，较去年同期内销实绩增长18.5%，12月内销排产739.2万台，同比+21.0%。2024年11月家用空调出口排产899.5万台，同比+65.5%，12月出口排产1088万台，同比+48.5%。 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 2024年我国汽车出口增长的势头仍在延续。据中国汽车工业协会数据，2023年，我国汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，年产销量双双创历史新高。2023年电动化和智能化的浪潮等助推汽车行业稳定增长，我国成为全球最大汽车出口国。据中汽协数据，2024年1-8月，汽车产销累计完成1867.40万辆和1876.60万辆，同比分别增长2.5%和3.0%。海外市场方面，2024年1-8月，汽车整体出口达到377.33万辆，同比增长28.3%，汽车出口金额达到760.79亿美元，同比增长20.0%。 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案。2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，聚焦汽车、家电与家装厨卫三大领域，在开展汽车以旧换新、推动家电以旧换新、推动家装厨卫“焕新”等方面提出22条举措。《行动方案》设定了以下目标：通过加大政策引导支持力度，力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，报废汽车回收量较2023年增长50%；到2027年，报废汽车回收量较2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%。我国汽车市场正在加速转型，由“增量时代”进入了“存量和增量并存的时代”，因此“以旧换新”的潜能巨大。 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案。上海汽车以旧换新购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；湖南购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元，所报废的汽车应当于2024年7月25日前登记在申请人名下；所新购置的汽车在补贴申请审核期间，应登记在申请人名下；深圳对符合条件的，按购车价格分档给予每辆8000元~1.6万元的补贴；重庆对符合条件的，按车价分档给予每辆1万~1.5万元的补贴。据商务部数据，2024年1-7月，全国报废汽车回收351万辆，同比增长37.4%，特别是以旧换新政策实施以来，报废更新增速在加快，5、6、7月分别增长55.6%、72.9%和93.7%。新能源汽车销量为703.69万辆，同比增长31.0%。 值得一提的是，新能源车对车辆热管理行业也从“节能”与“环保”两个方面提出了更高级、更精准的要求。由于电动汽车冬季无法依靠发动机余热取暖、只能使用电取暖，故新能源汽车热管理系统的复杂性显著增加、单车价值提升。常规R134a及R407C系统中通常需要增加压缩机转速或配备更大容量的压缩机来保证低环境温度下充足的制热量。目前R410A等制冷剂因制热特性优异，有助于应对新能源汽车的冬季制热问题。2020～2022年，我国新车制造和维修环节年均使用氢氟碳化物制冷剂3.8万吨，潜在排放约5500万吨当量的二氧化碳。全球汽车空调制冷剂也正在从第三代向第四代方向过渡。 冰箱/冷柜/热泵：冰箱内销排产同比提升，冷链/热泵健康发展 冰箱：得益于2023年需求大幅下滑导致的低基数、海外生产疲弱、新兴市场的需求增以及欧美的补库需求及订单回流，2024年以来，冰箱外销已连续多月高速增长。现阶段，国内家电市场进入高端化和消费分级同步推进的时段。近几月来，随着各地区政策落地、更多网点加入、政策宣传影响的持续扩大，消费者对大容量以及一级能效冰箱产品关注度较高，以旧换新提振明显。从排产来看，继9月内销排产上调之后，以旧换新、双十一叠加年底业绩冲刺，10月冰箱排产继续走高，内销排产创年内新高，据产业在线预测，2024年11月冰箱内销排产468万台，较上年同期内销实绩增长13.5%。海外9月出口增幅收窄，主要受海外备货趋缓、黑五整体采购节奏前移的影响，但总排产规模仍处于高位，2024年11月冰箱出口排产388万台，较去年同期出口实绩增长4.5%。 冷柜/冰柜：中物联冷链物流专委会公布的数据显示，2023年我国冷链需求总量预计达到3.5亿吨，同比增长6.1%；冷链物流总收入预计达到5170亿元，同比增长5.2%。在冷链需求逐步企稳回升带动下，冷链相关物流基础设施也在加快发展。2023年冷藏车保有量预计达到43.1万辆，同比增长12.8%；冷库总量预计达到2.28亿立方，同比增长8.3%。随着2024年中央一号文件的发布，农产品冷链物流行业迎来了新的发展机遇。据国家统计局数据，2024年9月全国冷柜产量242.3万台，同比增长11.0%；1-9月累计产量1601.0万台，同比增长4.1%。 空气源热泵：据国际能源署（IEA）数据，2020年全球热泵存量近1.8亿台，2010 年至2020年间CAGR为6.4%。2021年，全球热泵销售额增长了近15%，是过去十年平均水平的两倍，其中欧盟/北美/中国（仅空气源）/日本热泵同比分别+35%/+15%/+13%/+13%，欧盟在热泵政策刺激下增速较快，美国、日本热泵发展历史较早，热泵渗透率相对较高。其中，2022年，受俄乌冲突带来的全球能源危机影响，欧洲热泵市场迅猛增长，创下了约 300万台的销售新纪录（同比+80万台，+38%），自2019年以来翻了一番。据IEA 预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台，达到2020年装机量的3倍以上。 中国持续加快能源结构调整，提高清洁能源比重，中国政府为促进空气源热泵行业的发展，已在各个层面出台了一系列政策支持和补贴措施。我国国空气源热泵行业也在开发适应不同应用场景和用户需求的多样化产品，如变频热泵、模块化热泵、多联机热泵、高温热泵等。 据中国节能协会热泵专业委员会的数据，2023年，热泵行业销售额达到296亿元，增长11.5%，其中，内销增长19%，热泵采暖增长约30%。另据QYResearch团队最新报告指出，预计2029年全球空气源热泵市场将达到657.29亿美元，其中2023～2029年的年复合增长率(CAGR)为15.3%。据中国家电网数据，空气源热泵生产商主要包括海尔、美的、格力、松下、LG、博世舒适科技、A.O.Smith等，其中海尔市场规模稳居行业第一，从2019年到2023年，海尔空气源热泵销额占比从11.4%增长到18.2%，实现5年连涨。 2.3 民爆行业深度跟踪：供需格局持续改善，民爆、矿服行业景气度上行 民爆行业区域景气度持续分化，西部地区民爆需求稳步提升 民爆行业生产总值及利润稳步提升，区域景气度持续分化。据中国爆破器材行业协会数据，2024年前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为300.00亿元和297.13亿元，同比分别下降6.43%和6.25%；累计实现主营业务收入318.62亿元，同比下降11.58%；累计实现利润总额70.06亿元，同比增长9.18%；累计实现爆破服务收入243.21亿元，同比下降1.83%。前三季度，民爆生产企业利润净增长5.9亿元，其中新疆地区净增长4.5亿元，其他地区净增长1.4亿元。按业务板块分，原材料价格下降和民爆产品产量下降相抵后，前三季度民爆产品利润增加3.2亿元，爆破服务收入及其它利润增加2.7亿元。前三季度，全国有9个省份工业炸药产量同比呈正增长态势，其中天津、青海和新疆3省增幅超过20%；其余21个省份炸药产量同比呈负增长态势，其中湖南、黑龙江和贵州3省降幅超过15%。总的来说，民爆行业区域景气度持续分化，疆煤以及有色金属产区的民爆需求依旧十分旺盛，而东部地区由于矿产资源禀赋欠佳以及地产、基建趋于完善使得民爆需求出现一定萎缩。我们认为，未来随着行业整合持续进行以及头部民爆企业矿山爆破服务业务市场份额提升，以广东宏大为代表的全国性布局的民爆头部企业营收和利润的增速会高于行业整体水平。 民爆器材产销量及价格表现平稳。前三季度，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为323.87万吨和322.00万吨，同比分别减少3.27%和3.40%。工业雷管累计产、销量分别为4.82亿发和4.75亿发，同比分别减少8.91%和10.89%。价格方面，据国家统计局数据，1-9月份中国炸药、火工及焰火产品制造PPI当月同比数据均在100以上（上年同月=100）；据国泰集团公告，上半年其电子雷管销售均价为13.97元/发，同比降低3.07%，今年以来我国工业炸药、电子雷管的价格相对比较稳定。 供给端：政策强约束下民爆行业集中度不断提升 政策指引民爆行业结构优化，利好行业头部企业。2021年12月，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》发布，规划中指出要通过推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面来调整优化行业结构。规划指出，到2025年，民爆生产企业数量预期从76家减少到少于50家，排名前10的民爆企业行业生产总值预期占比大于60%，目标形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。我们认为，民爆具有高危属性，加大监管力度是行业发展趋势，政策主要着眼于压减民爆企业生产数量和减少民爆流通环节两个方面来加强监管，利好头部民爆企业进一步提升市场份额。 民爆企业集团整合稳步推进，行业集中度持续提升。据中国爆破器材行业协会数据，2023年民爆企业重组整合稳步推进，有20余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。2023年，排名前10的民爆企业行业生产总值占比已达60%，较2022年提升6.85 pcts，提前2年完成政策指引目标。2024年以来民爆行业整合推进，广东宏大已收购宜兴市阳生化工60%股权、盛世普天51%股权，工业炸药产能新增8万吨/年，并计划收购雪峰科技（工业炸药产能11.75万吨/年）21%股权实现控股；江南化工拟收购红旗民爆（工业炸药产能11.4万吨/年）35.97%股权实现控股。 展望未来，我们认为民爆行业整合将持续进行下去，一方面头部民爆企业为满足自身爆破服务业务的工业炸药需求，有较强的动机去收购中小民爆企业工业炸药产能做产能调配，而且当前多数民爆行业上市公司有较丰厚的现金储备，为收购中小民爆企业提供了充足现金保障；另一方面，近两年民爆行业景气度不断提升，中小民爆企业的估值溢价相比前些年有较大提升，中小民爆企业出售企业的意愿有所提升，此外，中下民爆企业往往现场混装炸药产能占比不达标，许可产能证书到期时可能面临削减产能困境。因此，在政策指引以及市场自发驱动下，我们认为民爆行业的整合将持续进行下去，头部企业的市场份额将继续提升。 成本端：工业炸药原材料硝酸铵价格下行，民爆企业利润持续修复 硝酸铵供需正重新恢复平衡，民爆企业原材料成本压力有望继续缓解。硝酸铵是由硝酸和合成氨制得，其中合成氨的主要原料有煤、天然气等，除用于生产炸药外，硝酸铵同时也是一种氮肥，我国70%的硝酸铵用于生产炸药，25%的硝酸铵用作化肥，因此硝酸铵价格会受到炸药、化肥供需两端的影响。2021年第四季度煤炭价格大幅上涨，推动硝酸铵的价格从约2200元/吨快速上涨至最高3300元/吨，叠加一季度季节性淡季，民爆生产企业整体利润率从2021年12月的17.66%跌至2022年2月的-2.37%，但民爆企业通过调价的方式很快便将成本压力转移到下游企业，行业利润率快速修复。2023年以来，硝酸铵行业供需逐步恢复平衡，2023年全年国内硝酸铵市场便整体保持小幅下行走势，全年跌幅约8%；据百川盈孚，10月28日国内硝酸铵参考价格已下降至2364元/吨，年内跌幅约15%。展望未来，考虑到当前硝酸铵价格仍处于历史上较高位置，价差及盈利水平良好，行业开工率仅40%-50%左右而需求相对平稳，煤炭价格下降使得成本端支撑减弱，因此我们认为在不出现重大突发因素的前提下，硝酸铵价格不具备持续上涨的内在动因，价格仍有下行空间，原材料跌价有望使得民爆盈利水平进一步修复。 矿山爆破服务驱动民爆企业由生产型企业向服务型企业转型升级 爆破服务行业规模快速增长，矿山爆破一体化服务是民爆一体化最重要分支。据中国爆破器材行业协会数据，2018至2023年，我国爆破服务收入从199.1亿元增长至349.51亿元，CAGR达11.91%。前三季度，民爆生产企业累计实现爆破服务收入243.21亿元，同比下降1.83%；在前三季度民爆生产企业利润净增长的5.9亿元中，爆破服务收入及其它利润增加2.7亿元，占比45.76%。仅就民爆行业开展爆破服务的生产型企业而言，“十三五”时期累计收入达801.73亿元，占行业收入比例90.35%，民爆行业生产企业凭借一体化服务优势占据了我国矿山爆破工程行业市场的主流，民爆企业也正在由生产型向生产服务型转变。根据民爆行业工作简报数据，从2023年工业炸药销售流向数据上看，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量的74.8%，因而矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支。 矿山爆破工程行业市场竞争格局将持续改善 矿山爆破工程行业集中度不断提升。露天矿山开采需要频繁应用爆破工程，随着我国供给侧结构性改革不断推进，小型矿山逐渐退出，中大型矿山开采成为未来矿业发展趋势。中大型矿山开采工程项目规模大，由于开采周期较长、施工难度较大，对安全、环保要求较高，从而对矿山开发服务企业的资质、施工能力、资金实力、行业经验等有非常高的要求，市场进入门槛较高，一定程度上限制了市场参与者的范围，具有资质、技术、设备优势的企业在大中型露天矿山采剥服务领域占据主导地位。目前我国大型矿山开采服务行业中行业资质等级较高、年收入规模较大的民爆行业企业主要为广东宏大、易普力、保利联合等少数几家，2023年广东宏大、易普力16%的市场份额分别为27%。从行业向头部企业集中趋势看，爆破服务行业CR5已从2020年的60.41%提升至2023年的69.55%，我们预计广东宏大、易普力作为行业头部企业，矿服经验丰富、过往口碑良好，新获取订单能力较强，未来市场份额将会进一步提升。 采矿业固定资产投资额提升，民爆、矿服需求持续向好 采矿业固定资产投资完成额提升，矿企延续高资本开支水平，民爆及矿服需求持续向好。民爆行业的发展与国民经济增速、基础设施建设、采矿业固定资产投资增速等宏观经济因素密切相关。“十四五”期间，国家在金属、非金属矿产资源开采和铁路、公路、港口机场、水利水电、新型城镇化建设等基础建设方面持续投入，将推动国内民爆市场需求保持平稳增长。2023年，我国采矿业、煤炭开采业、有色金属开采业、非金属矿产开采业、基础设施建设的固定资产投资额均创下历史新高，且均较2020年有较大幅度增长。2024年以来，主要代表金属铜、金价格均创下新高，铁矿石、煤炭价格中枢也处于近些年的较高水平，矿产品价格上行刺激相关采矿业的固定资产投资额和资本开支提升，同时矿企在矿产品高价下也有提高产量的意愿，而民爆和矿服需求与矿产品产量直接挂钩。 2024年前三季度，我国采矿业、有色金属矿采选业、煤炭开采洗选业固定资产投资完成额累计同比增速分别为13.20%、22.50%、5.50%，采矿业景气度正处于较高水平，民爆、矿服需求持续向好。考虑到采矿业固定资产投资及资本开支传导到上游矿服企业和民爆企业收入增长需要一定时间滞后，因此我们预计矿服业务占比较高的民爆企业至少在未来1-2年营业收入将保持较快增长。 总的来说，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 2.4 磷矿石行业深度跟踪：下游需求持续增长，磷矿石长期价格中枢有望维持较高水平 近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨了11元/吨，幅度约为1.09%。 供给端：在建产能及进口中短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局 1-9月我国磷矿石累计产量同比增长9.00%。据国家统计局及百川盈孚数据，2024年9月我国磷矿石产量1138.33万吨，同比增长11.14%，环比增长7.03%，行业名义开工率59.77%，同比提升5.77 pcts，环比提升3.92 pcts；1-9月我国磷矿石累计产量8226.31万吨，同比增长9.00%。9月份我国磷矿开采量略有上升，主要由于9月份磷铵开工维持高位，各矿区开采力度加大，整体产量增加明显，下游市场对磷矿产品需求量提升。据百川盈孚，截至2024年9月，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。 新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，预计2024-2026年国内将合计新增5505万吨/年磷矿石产能，2024-2026年每年各新增190、2285、3030万吨/年。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，考虑目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在产磷矿面临开采时间较长导致的品位下降、开采成本较高等问题，因此新增产能与计划淘汰产能相抵后，我国未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。 进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，1-9月我国累计进口磷矿石151.96万吨，同比增长77.85%；累计进口金额1.47亿美元，同比增长47.69%；平均进口均价96.72美元/吨，同比下降16.96%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/国内产量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。 需求端：磷矿石消费量平稳增长，9月单月消费量创近5年新高 9月磷矿石单月表观消费量创近5年新高。据百川盈孚，1-9月我国累计磷矿石表观消费量达8463.81，同比增长9.54%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2023年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求平稳增长。分月度看，1-2月国内磷矿石表观消费量基本与去年同期持平，3-5月国内月度表观消费量均维持在900万吨以上，4、5月同比增速在10%左右，6月以来国内月度磷矿石表观消费量均维持在1000万吨以上，其中8月同比增速达26.87%，9月表观消费量达1165.02万吨，同比增长12.98%，并创下2019年以来最大单月表观消费量。总的来说，今年以来我国磷矿石表观消费量持续提升，考虑到四季度依旧是磷矿石的消费旺季，我们预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。 磷矿石下游需求表现回顾：磷肥产销量平稳增长，新能源领域需求持续提升 复合肥需求回暖，1-9月磷酸一铵产量同比增长12.02%。2024年1-9月，我国磷酸一铵产量823.72万吨，同比增长12.02%；磷酸二铵产量1069.24万吨，同比增长1.30%；一铵与二铵产量合计1892.96万吨，同比增长5.70%。磷酸一铵市场需求主要用于生产复合肥，1-9月国内复合肥市场总产量约为3808万吨，同比增长1.20%，有力支撑了一铵需求；此外，1-9月中国磷酸一铵出口量157.12万吨，同比增加2.25%，同期磷酸二铵出口329.10万吨，同比减少8.90%，因此今年1-9月磷酸一铵的产量增速显著高于磷酸二铵。整体来看，今年以来我国的磷肥产量平稳增长，带动磷矿石需求量提升。 农药去库周期渐进尾声，黄磷与草甘膦产量稳步增长。2024年1-10月，我国黄磷产量70.07万吨，同比增长20.76%。2024年黄磷下游消费中磷酸占35%、草甘膦占31%、三氯化磷（除农药用）占15%、五氧化二磷占3%、其他占16%。今年以来草甘膦对黄磷消耗增加，热法磷酸对黄磷需求相对平稳，三氯化磷对黄磷消耗量减少。今年以来，随着海外农药去库周期渐进尾声，海外的采购节奏逐渐恢复正常，草甘膦需求持续回暖，1-9月我国草甘膦产量46.06万吨，较2023年同期（37.93万吨）增加8.13万吨，增幅21.43%。展望11-12月，国内电价有望上调，黄磷生产成本增加，部分企业成本承压，预计会有停产减产计划，百川盈孚预计11-12月产量在12万吨左右，全年产量预计提升至82万吨，同比提升15.44%。整体来看，受益于草甘膦等产品需求逐渐恢复，黄磷的产销量平稳增长，有力支撑了磷矿石需求。 新能源汽车产销量同比高增，湿法磷酸与磷酸铁需求持续提升。2024年湿法磷酸下游消费结构继续调整，新能源—磷酸铁市场对湿法净化磷酸需求持续增长。1-9月中国湿法净化磷酸总产量约为167.64万吨，较2023年同期（143.43万吨）增量24万吨，增幅达16.88%。磷酸铁方面，2024年国内磷酸铁产量稳步释放，1-9月年产约128万吨，较去年同期（103万吨）增幅达24.87%。自4月开始，磷酸铁产量增长明显，同比去年月产基本维持增幅10-20%左右，对净化酸采购需求同步增长。据工信部，前三季度我国新能源汽车产销量同比分别增长31.7%和32.5%，随着新能源汽车渗透率持续提升，我们预计未来几年湿法磷酸下游消费结构中新能源需求占比将持续增长，传统磷酸盐需求占比缩小。总的来说，今年以来湿法磷酸及磷酸铁产量持续提升，已经成为磷矿石下游中需求增速最快的领域，预计未来对磷矿石的需求仍有望保持较快增速。 成本利润端：开采成本稳定，磷矿石利润率维持在较高水平 据百川盈孚，截至10月31日，国内露天开采及地下开采的磷矿石毛利润分别为540、520元/吨，毛利率分别为51.92%、50%；磷矿石的开采成本相对稳定，国内露天及地下开采的成本分别约为500、520元/吨，磷矿石的毛利率与价格同步波动，随着磷矿石价格在高位维持，磷矿石的利润率也维持在较高水平。 总的来说，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 3 重点数据跟踪 3.1 重点化工品价格涨跌幅 2024年10月29日，化工产品价格月度涨幅前五的为邻硝基氯化苯（29.52%）、甘油（22.34%）、二氯丙烷-白料（21.99%）、单甘酯（19.05%）、脂肪醇（17.14%）；化工产品价格月度跌幅前五的为维生素A（-34.09%）、异丁醛（-17.86%）、草酸（-17.37%）、维生素K3（-15.18%）、环己烷（-13.77%）。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980123050087 董丙旭 执业证号S0980124070001 王新航 执业证号S0980123070037 【石化化工行业2024年10月投资策略 | 看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向】-国信证券 【石化化工中报总结暨9月投资策略 | 看好煤层气、油气、磷复肥、民爆的投资方向】-国信证券 【石化化工行业2024年8月投资策略 | 看好原油、煤层气、维生素、电子气体的投资方向】-国信证券 【石化化工行业2024年7月投资策略 | 看好原油、煤层气、制冷剂、煤制烯烃的投资方向】-国信证券 【石化化工行业2024年6月投资策略 | 看好石化化工行业景气度继续复苏】-国信证券 【石化化工5月策略 |化工景气有所复苏，推荐行业景气方向】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 报告摘要 石化化工行业11月投资观点： 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。据万得数据，2024年前三季度，化工行业营收同比增速为0.4%，销售毛利率为14.6%，归母净利润同比下降16.7%；石化行业营收同比下降2.6%，石化行业销售毛利率为19.6%，石化行业归母净利润同比增加2.4%。 10月，国际原油价格经历了显著波动，总体呈现先涨后跌的走势。月初受地缘政治紧张影响，国际原油价格快速上涨，10月7日，布伦特原油价格最高达到81.16美元/桶，随后随着中东局势缓和和对未来供需偏松的担忧，国际油价震荡下跌。10月30日布伦特原油收盘价为72.67美元/桶。未来由于进入季节性消费淡季，在国际局势不出现极端的情况下，我们认为未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶区间，需关注OPEC+的减产执行情况。 9月下旬以来，国内货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，10月份，人民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。10月中国制造业PMI为50.1%，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。 我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆、磷化工等供需格局改善的细分方向，以及天然气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的产品。 11月，我们重点推荐天然气、制冷剂、民爆、磷化工等领域投资方向。 天然气板块，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。 民爆板块，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 磷化工板块，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 1 本月核心观点：看好天然气、制冷剂、民爆、磷化工的投资方向 受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中游行业的供给端资本性开支规模较大，且下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出，利润水平或仍将处于历史较低分位。据万得相关数据，2024年前三季度，化工行业营收同比增速为0.4%，销售毛利率为14.6%，归母净利润同比下降16.7%；石化行业营收同比下降2.6%，石化行业销售毛利率为19.6%，石化行业归母净利润同比增加2.4%。 10月，国际原油价格经历了显著波动，总体呈现先涨后跌的走势。月初受地缘政治紧张影响，国际原油价格快速上涨，10月7日，布伦特原油价格最高达到81.16美元/桶，随后随着中东局势缓和和对未来供需偏松的担忧，国际油价震荡下跌。10月30日布伦特原油收盘价为72.67美元/桶。未来由于进入季节性消费淡季，在国际局势不出现极端情况下，我们认为未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶区间，需关注OPEC+的减产执行情况。 9月下旬以来，国内货币政策密集释放，市场对财政政策的预期不断提高，10月份，人民银行行长潘功胜表示，宏观经济政策的作用方向应从过去的更多偏向投资，转向消费与投资并重，并更加重视消费。新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。10月中国制造业PMI为50.1%，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。我们看好短期市场信心恢复及我国经济基本面升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆、磷化工等供需格局改善的细分方向，以及天然气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的产品。 化工品价格方面，10月28日中国化工产品价格指数CCPI报4392， 较年初1月2日的4621下降4.96%。2024年9月中国化学原料及化学制品制造业PPI同比-4.1%，环比-1.0%，PPI环比加速下跌，说明主要化工品出厂价格目前承压较大。 需求端，国内需求方面，近期央行及全国多地出台多项地产刺激政策，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，财政部发行30年超长期特别国债，国内投资和消费有望得到有效提振，国际货币基金组织（IMF）也将中国2024年GDP增长预期上调至5%。9月24日在国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布多项增量货币政策。潘胜功行长特别指出人民银行在设计货币政策工具调整过程中特别考量了要支持中国经济的稳定增长及推动价格的温和回升。9月26日中央政治局会议指出，要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。以上政策均有效提振了市场信心。 海外需求方面，美国9月CPI同比上涨2.4%，低于前值2.5%，核心CPI同比上涨3.3%，略微反弹，略高于预期。与此同时，美国2024年9月新增非农就业人数25.4万人，显示美国就业市场依然稳健。由于临近美国大选，共和党候选人特朗普主张减税和增加关税，民主党候选人哈里斯主张加税和特定领域税收抵免，不同候选人当选会对美国经济乃至世界贸易格局产生不同影响，需进一步密切观察。 从中国出口数据看，2024年1月至9月，以人民币计价的中国出口金额累计同比+4.3%，其中向美国出口金额累计同比+2.8%，今年海外需求保持火热，对中国化工品需求形成了有力提振。 库存方面，据国家统计局数据，2024年9月我国化学原料和化学制品制造业产成品存货4367.1亿元，同比去年上涨7.5%，较今年2月4432.3亿元的阶段性高点下降1.47%，化工下游行业在传统“金三银四”需求旺季主动补库，拉动了中游需求回暖。3月及4月制造业PMI均位于50%的景气临界点以上，5月由于季节性因素回落至49.5%，6月制造业PMI较5月持平，7月回落至49.40%，8月份提升至49.1%，9月份恢复至49.8%，10月中国制造业PMI为50.1%，时隔5个月重回扩张区间，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现，我国经济景气水平继续回升向好。 供给端，5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，文件指出要严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，石化、磷化工等行业供给侧落后产能有望逐步出清，中长期供需格局有望改善。行业资本开支方面，2024年上半年，SW石油石化、基础化工板块“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”同比增速分别为-10.42%、-13.62%，行业供需格局有望得到优化。 11月，我们重点推荐天然气、制冷剂、民爆、磷化工等领域投资方向。 天然气板块，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。目前全球天然气市场呈现宽松状态，国际天然气现货价格继续保持回落，我国LNG进口量显著增加，同时我国国产气、中俄东线管道进口气都呈现稳步增加供给态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费量将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅提升。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端快速增长，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。 民爆板块，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 磷化工板块，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 5 2 重点行业研究 2.1 天然气行业深度跟踪：前三季度消费高增，进入旺季天然气有望量价齐升 2024年前三季度中国天然气需求增速较快快，四季度为天然气消费旺季，天然气有望迎来量价齐整。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。目前全球天然气市场呈现宽松状态，国际天然气现货价格继续保持回落，我国LNG进口量显著增加，同时我国国产气、中俄东线管道进口气都呈现稳步增加的供给态势。分行业看，天然气发电和城燃领域主要拉动天然气消费：据《中国天然气发展报告》数据，2024年上半年天然气发电快速增长，主要受到气电装机增加，补位传统发电方式影响。由于LNG价格下降，LNG重卡经济性明显提升，LNG重卡销量快速增长。工业用气也随经济经济基本面回暖呈现较快增长态势。卓创咨询数据显示，三季度我国天然气消费增长主要受天然气发电及城燃需求拉动，三季度天然气发电消费量为205.52亿立方米，同比增长20.78%。三季度处于餐饮、旅行等服务业旺季，城燃天然气消费量达309.06亿立方米，同比增长达18.02%。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。从历史数据看，天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 天然气需求前景：目前在能源消费结构中偏低，预计需求高增15年后才能达峰 我国天然气在一次能源中占比较低。由于资源禀赋原因， 煤炭一直是我国最大的主体能源，但地位在逐步下降，消费占比由2010年超70%的最高峰降低为2020年的60.69%。石油在一次能源中消费占比稳定在20%左右。天然气在三种化石能源中占比最小，但发展速度很快，在一次能源中占比由1990年的1.47%增长至2020年的7.57%，2023年天然气消费占比进一步增长至8.5%。与世界平均水平相比，我国天然气在一次能源中占比较低，未来天然气在我国有着广阔的发展空间。 自2000年以来，我国天然气市场已进入快速发展阶段。随着大型长输管线及区域管线的建设，我国天然气消费快速增长。2010年中国天然气消费量突破1000亿立方米，2022年受疫情影响，天然气消费同比下滑2.73%，为近20年来首次出现负增长。2023年我国天然气需求呈现恢复性增长，消费量达到3945亿立方米，2024年前三季度天然气消费量为3166亿立方米，同比增速增至9.97%，天然气消费增速快速恢复。 预计到2025年，我国天然气消费量将达到4200亿立方米以上；我国天然气峰值消费量将达到7000亿立方米左右。回顾典型国家历史，天然气市场发展历程基本都包含启动期、发展期和成熟期。从典型国家天然气发展历程可以发现，积极的政策、丰富的资源、完善的基础设施及合理的价格是天然气快速增长的主要驱动力。典型国家从启动期到成熟期通常要半个世纪以上，快速发展期一般经历30年左右。目前中国天然气市场仍处在快速发展期，按照十四五现代能源体系规划，2025年天然气消费量将达到4200-4600亿立方米，复合增速达到7%左右，天然气的消费峰值预计出现在2040年，约为7000亿立方米，中国将成为世界天然气发展的主要引擎。 工业燃料：“煤改气”继续推动需求增长 天然气在工业领域主要用于工业窑炉和工业锅炉，广泛应用于冶金、陶瓷、玻璃、食品、造纸、印染等行业。在玻璃、金属热处理、陶瓷及热风机等领域，以天然气为燃料时具有升温速度快、可达到800℃以上高温、对温度控制精度高、清洁等优点，会显著提高产品品质、提高产量，其他燃料替代性较差，天然气在这些领域的消费具有刚性。 在锅炉燃料领域，天然气、燃料油和煤互为替代，除考虑燃料成本外，各种锅炉的热效率也会影响燃料的经济性，假设按照燃煤锅炉热效率65%、燃油锅炉热效率75%、燃气锅炉效率85%来测算煤、天然气、燃料油的单位热量价格，在大多数情况下天然气较燃料油更具经济性，但与煤相比经济性不足，工业领域气代煤还需要政策推动。 2023年2月20日，国家发改委等9个部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，提出到2025年工业锅炉平均热效率相比2021年提高5%的目标。“十四五”期间，煤改气工程仍将持续开展，工业燃料作为“煤改气”重要领域，有望在政策扶持下快速发展，尤其是食品加工、制药等能源成本占比不高的行业，更加容易接受“煤改气”。天然气作为工业燃料其消费增速与GDP增速、第二产业增加值增速、全社会用电量增速有着密切的相关关系，随着中长期国际天然气供需逐渐走向宽松，天然气价格将有所下降，且中国经济稳步恢复，2022年工业燃料用气量为1533亿立方米，预计2025年中国工业燃料天然气消费量1700亿立方米。 城市燃气：气化率逐步提升 居民用气量与城镇化进程紧密相关，2023年我国城镇化率为66.16%，预计到2030年有望达到70%。随着我国不断推进新型城镇化向纵深发展，城镇人口规模将持续扩大，从而作为清洁高效能源的天然气需求有望提升。随着第三产业在经济中占比不断提高，餐饮、旅游、住宿等产业快速发展将有力拉动商业领域燃气用量。 在经济方面，天然气主要替代煤和电。以100平方米住宅采暖季4个月进行估算：使用天然气取暖约需1200立方米，以天然气价格为3元/立方米估计，每个采暖季取暖费用为3600元；以空调取暖，则每个采暖季大约需要消耗10000kwh电能，居民用电为0.5元/kWh计，则采暖费用为5000元；以煤取暖，每个采暖季约需4吨煤，每吨煤700元计，取暖费用为2800元。由以上对比可知，以煤取暖价格最为低廉，天然气次之，以电取暖最贵。但考虑到天然气取暖的清洁性及便捷性，加之政府推广“煤改气”时的补贴，天然气仍有一定的竞争力。 “十四五”期间，居民“煤改气”将在东北、西南及中部地区重点推进。2022年城镇人口5.36亿，气化率为58%，预计2025年气化人口增加至6亿，城镇居民用气量为400亿立方米；城镇采暖方面，2022年天然气采暖面积为23亿平方米，预计2025年天然气采暖面积为26亿平方米，城镇采暖用气260亿立方米；2022农村采暖户约为1000万户，新增150万户，随农村“煤改气”逐渐进入尾声，预计2025年农村采暖户数为1200万户，天然气需求量为240亿立方米。预计2025年工服用气为280亿立方米；综上2025年居民领域天然气消费量1180亿立方米。 LNG重卡销售火爆，带动天然气消费高增。交通领域由于LNG相对于柴油具备一定经济性，所以天然气汽车在我国有一定发展基础。在2021-2022年受气价高企、需求低迷的影响，我国年LNG重卡终端销量较为低迷，仅为5.93万辆及3.73万辆。2023年LNG重卡年销量达15.2万辆，同比增长307%，在重卡中渗透率达到16.7%。2004年LNG重卡销售继续延续火爆趋势，前9个月销售14.84万辆，同比增长38%。目前全球天然气供需进入再平衡期，LNG价格逐渐回归理性，有利于LNG重卡的推广。《2030年前碳达峰行动方案》指出，要推广电力、氢燃料、液化天然气动力重型货运车辆，以替代传统燃油车。LNG重卡有望进入快速增长期。 发电用气：低碳转型背景下，气电需求有望较快增长 近年来中国气电保持稳步增长态势，但装机及发电量占比仍处于较低水平。截至2023年底，中国天然气发电装机容量达12562万千瓦，近十年气电装机年均增速约11.4%，但由于基数偏低，气电装机整体规模占比较低，仅占总装机规模的4.3%，远低于世界平均水平（25%左右），与美国 40%以上的气电装机占比相比差距较大。从发电量看，中国天然气发电量也保持了稳定增长，2023年燃气发电量达3016亿千瓦时，近十年年均增速约10.2%，发电利用小时数保持在2500-3000 小时之间，但燃气发电量占总发电量比重始终未突破3.5%，远低于世界平均水平（23%），显著低于美国（43%）、欧洲（17%）、日本（32%）等国家和地区。从清洁能源利用和减排的角度，未来中国天然气发电存在巨大发展空间。 由于我国在 2008-2012 年高油价时期签署了一批“照付不议”的LNG 长期购销协议，LNG合同离岸价超过15美元/106 Btu（约3.5元/m3 ），导致我国天然气供应价格一直偏高，气电竞争力削弱。随着天然气价格高位回落，气电成本有望回落。随着气电在环保、调峰和调频的经济价值逐步体现，气电的市场化价格机制有望逐步建立，气电竞争力有望稳步提高。 据隆众咨询数据，截至2023年底我国气电总装机容量达12562万千瓦，占全国电力总装机量的4.3%，近10年气电装机年均增长9.5%，高于全国电力总装机年均增速。2024年接连投产了多个气电机组，气电装机量保持较好增长势头。 化工用气：天然气制氢带动需求增长 在化工领域，由于政策调控，用气保持低增长，从全国层面看限制和禁止天然气化工的改扩建仍然是主旋律。“十四五”时期天然气制合成氨、甲醇、尿素、氮肥还要进行去产能和总量调控。但随着氢能产业快速发展，天然气制氢有望拉动化工领域天然气消费量。 天然气制氢工艺目前在世界氢气制取市场占比排第一位。我国天然气制氢的占比排在第二，位于煤制氢之后。根据中国煤炭工业协会公开数据，2020年中国氢气产量超过2500万吨，其中煤制氢所产氢气占62%、天然气制氢占19%，工业副产气制氢占18%，电解水制氢占1%左右。 从目前技术水平及能源价格计算，由煤制氢成本最低，绿电制氢成本最高，但考虑到碳捕集及提纯成本，天然气制氢与煤制氢成本相当。未来十年由绿电制氢的技术很难有跨越式突破，价格很难与天然气制氢抗衡，所以天然气制氢是未来氢能产业发展的必选之路，氢能发展将有力带动天然气消费。 目前我国尿素、甲醇的产量相对稳定，天然气制氨仅在天然气产地仍会有一些发展，导致天然气在化工领域的应用保持稳定。2020年国民经济和社会发展计划的主要任务中首次提出要制定国家氢能产业发展战略规划。目前天然气制氢最能平衡经济效益和环境效益，氢能产业为天然气化工带来重要利好，预计2025年天然气化工用量可达350亿立方米。 天然气供给：非常规气预期产量快速增长，LNG及管道天然气量增可期 我国天然气资源较为丰富，但资源探明率较低，随着勘探的不断深入，未来国产天然气有望在弥补产量递减的同时保证产量上升。国产气目前以常规天然气为主，但随着开发水平的提高，页岩气、煤层气等非常规气体产量有望快速增长。管道天然气方面，中俄天然气管道供应量稳定增加，预计2024年达到380亿立方米/年的设计供应量，且中俄正在积极建设、洽谈远东管道及西伯利亚力量2号天然气管道，中远期管道天然气供应稳步增加。近年我国LNG接收站建设加快进行，LNG接收能力快速增加，且LNG长协订单签订量较为充足，伴随东亚现货LNG价格不断下降，我国LNG进口量有增无减。综上，可以发现我国天然气供应增量明显，可满足国内需求。 国产气产量稳步上升 我国天然气类型多样，资源较为丰富。截止2021年，我国天然气总地质资源高达280.76×1012m3，其中常规气气质资源量为146.96×1012m3，技术可采资源量为83.46×1012m3，页岩气地质资源量为 105.72×1012m3，其中技术可采资源量为 19.36×1012m3， 煤层气地质资源量为 28.08×1012m3，其中技术可采资源量为 8.70×1012m3。截止2020年底，全国天然气探明率仅为7.00%，可见我国天然气勘探仍处于早期阶段，未来有发现大中型气田的条件。 我国已开发主力气田整体处于稳产阶段，四川、鄂尔多斯、塔里木、松辽、准噶尔5个盆地已经在20个区代获得战略性突破，可以实现储量规模接替，预计每年可增加探明天然气地质储量8000×108m3-10000×108m3，一批大中型气田正在加快建设，已经开发的气田通过内部挖潜、滚动扩边、综合治理等措施在“十四五”期间将整体处于稳产阶段。 页岩气 据EIA数据显示，我国页岩气技术可采储量为31.6万亿立方米，居全球第一位，是全球最有潜力的页岩气生产国。我国页岩气主要分布在四川、松辽、渤海湾、江汉、准噶尔、塔里木等地区。目前，全国仅有四川和重庆实现了页岩气规模化商业开采，中石化涪陵页岩气田是我国最大的页岩气田。 相比于引领页岩气革命的美国，我国页岩气面临着一些亟待解决的问题。（1）我国相关地质理论及储层评价水平较低。中国页岩气聚集规律较为复杂，地质评价和预测技术仍然需要深入研究；（2）我国页岩气埋藏较深，川南地区埋深超过3500米的气藏超过50%，部分超过5000米。目前我国基本实现3500米以浅页岩气的开采技术及开采装备的自主化，但开发成本较高，约为美国的两倍以上；（3）由于页岩气单井投资大，产量递减快，第一年的产量自然递减率可达60%，气田稳产需大量钻井进行井间接替。导致成本回收周期长，不稳定因素多；（4）页岩气往往与常规气、煤层气和致密气共生，开发潜力区垂直重叠。中国矿业权有强排他性，这导致页岩矿权市场化较为艰难。 煤层气 煤层气是与煤伴生、共生的气体资源，属于非常规天然气，俗称"瓦斯"。煤层气空气浓度达到5%-16%时，遇明火爆裂，是煤矿瓦斯爆裂事故的根源。另外，煤层气直接排放到大气中，其温室效应约为二氧化碳的21倍，对生态环境破坏性极强。煤层气开发不仅有利于煤矿安全生产、减少煤矿瓦斯事故，也有利于优化能源结构、补充清洁能源，更有利于碳减排而助力推进碳达峰碳中和目标。中国的能源禀赋具有“富煤贫油少气”特点，所以中国的煤层气资源储备非常丰富，约有36.8万亿立方米，居世界第三位，约占全球资源储量的14%左右。 1983年中国开展煤层气前期评价和勘探工作。2008年9月，中国石油天然气集团有限公司（简称中石油）成立煤层气公司，进一步推动了全国煤层气产业的发展。目前全国已形成鄂尔多斯盆地东缘和沁水盆地两大煤层气产业基地，开发潘庄、樊庄、郑庄、保德、大吉、延川南、川南等27个煤层气田。经过近40年的发展，中国煤层气勘探开发理论与技术取得明显进展，煤层气产业已经初具规模。目前中国煤层气的开发主要由大型国有企业主导，主要包括中石油和中联煤层气等央企，以及地方煤矿企业，如晋城无烟煤矿业集团旗下的蓝焰控股。 我国煤层气产量快速增长，山西省是我国最主要煤层气生产地区。2023年，我国煤层气产量为139.4亿立方米，同比增长17.8%，其中山西省煤层气产量112.7亿立方米，同比增长20.0%，占全国煤层气总产量的80.9%。 2024年1-9月，我国煤层气产量为126.1亿立方米，同比增长23.0%，其中山西省煤层气产量102.7亿立方米，同比增长22.8%，占比达到81.4%。 2024年9月，我国煤层气产量为14.3亿立方米，同比增长19.6%，环比降低0.7%。其中山西省产量11.8亿立方米，同比增长21.3%，环比降低0.8%，产量占比为82.5%。 根据资源基础和勘探前景，综合考虑可持续发展，预测全国天然气产量2025年将达到2300×108-2520×108m3，其中常规气（含致密气）1900×108-2000×108m3，页岩气300×108 -400×108m3，煤层气100×108 -120×108m3。2030年前后天然气产量将达到峰值 2900×108 -3 300×108m3，并保持该规模到2040年以后，其中，常规气（含致密气）2200×108 - 2300×108m3，页岩气600×108 -800×108m3，煤层气100×108 -200×108m3。 管道天然气增量可期 中国目前主要有三条天然气进口管道：中国-中亚管道、中俄管道、中-缅管道。 中国-中亚管道：目前中国-中亚管道A/B/C三条支线已经启用，A线于2009年开始运营；B线于2010年上线。两条线路的总容量为每年300亿立方米，气源地为土库曼斯坦。C线的年产能为250亿立方米。D线在2014年的9月开工，气源地为土库曼斯坦，境外管线长度超过1800公里，年输量300亿立方米。 中俄管道：中俄东线管道2014年5月签约，期限30年。管道供气能力380亿立方米。2023年该管道对我国输气超230亿立方米，预计2024年提前达到380亿立方米输气规模。此外中国与俄罗斯还在规划远东香炉和西伯利亚-2天然气管道。 LNG长协订单不断增加 2023年我国新签长协合同规模约为1500万吨/年，与 2022年基本持平，根据壳牌和澳大利第一大液化天然气(LNG)出口企业伍德赛德公司等预测，2024年中国 LNG 进口量将从2023年的大于7000万吨反弹至8000万吨，超过2021年创纪录的 7879万吨。随着 2025 年天然气供应的大幅增长，全球 LNG 市场将逐渐转变为买方市场，中国能更加方便的获取便宜的LNG资源。 据中国能源报消息，截至2024年10月，中国海油已签署 LNG长协12份，锁定资源3224万吨/年，通过优化LNG历史长协、引入新增长协，长协挂钩油价的平均斜率大幅下降。LNG现货来源遍及25个以上国家和地区，通过持续优化资源结构，LNG资源中现货比例由2016年的7%增至近年的20%-30%。 2024年上半年，国内LNG价格呈现下行趋势，由于采暖季的结束及海外价格逐渐走低，LNG供应较为宽松，并且下游对LNG价格较为敏感，LNG价格趋势下行。7月以来，南方地区持续高温，气电需求增加，市场迎峰度夏支撑天然气价格走高，随着北方进入采暖季，部分储气企业开始备货，天然气价格有望量价齐升。 总体来说，2024年前三季度中国天然气需求增速快，四季度为天然气消费旺季，行业有望迎来量价齐增。今年我国天然气消费整体保持快速增长态势。展望第四季度，随着气温下降，我国北方地区将陆续集中供暖，为迎接供暖季的到来，各地下储气库及储备中心已经开始储备工作。从历史数据看，11月份天然气消费将较10月明显提升，12月份为全年天然气消费的峰值。并且天然气现货价格在采暖季通常会走高，四季度天然气行业有望迎来量价齐升。 2.2 制冷剂行业深度跟踪：四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨 截至10月末（10月28日），上证综指收于3322.20点，较9月末的（9月30日）的3336.50点下跌0.43%；沪深300指数报3964.16点，较9月末下跌1.34%；申万化工指数报3415.71，较9月末上涨0.55%；氟化工指数报1304.77点，较9月末上涨5.46%。9月氟化工行业指数跑赢申万化工指数4.91%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数6.79%。 据我们编制的国信化工价格指数，截至2024年10月28日，国信化工氟化工价格指数、国信化工制冷剂价格指数分别报1043.42、1335.95点，分别较9月底持平、+2.1%。 制冷剂价格与价差表现 今年来三代制冷剂价格走势：2024年，随配额细则方案的落地，叠加开年空调排产数据表现靓丽，部分企业停产检修，制冷剂延续景气上行趋势。1-2月制冷剂价格较往年更早/提前性地出现了稳步上涨。3月份涨价最明显的制冷剂品种是R32和R410a，月度环比上涨14%和9%。4-5月份价格上涨的制冷剂品种主要是R22。6-8月R22、R32产品价格保持相对稳定，R125由于空调需求逐步进入淡季，R410a需求逐步进入低位，对于R125需求减少，价格逐步下调。9月以来，R32部分装置进入检修期，产品价格持续上涨，R134a下游需求稳定，随着企业挺价意愿的逐步增强，刺激贸易市场部分刚需订单逢低补库，价格维持上涨。进入10月，R125停车检修较多，整体供给偏紧，产品价格小幅上涨。 据氟务在线数据，截至10月28日，R22市场报盘30000-32000元/吨；R134a市场报盘33000-34000元/吨附近；R32市场零售报价38000-40000元/吨；R125报盘35000-37000元/吨。近期制冷剂产品提价风声又起，年底内贸配额剩余有限以及11月下旬后企业停产面积扩大，供给持续缩减，R22/R134等品种涨幅预期依旧充足，但因目前配额价格基数较高，市场采购资金成本压力较去年显著增加，消费心态尚未转变，刚需采购为主。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价至31000元/吨，R32出口价格上涨至38000元/吨。 2024上半年，因空调企业考虑2024年大宗原料价格上涨、气温再创新高、楼市回暖、以旧换新政策等因素，空调排产量在3-6月同比大幅上升，需求集中释放叠加配额限制，产品价格及盈利持续向上，制冷剂产业链成为氟化工产业链当中最良性竞争的一环。进入2024年四季度，从空调排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。 制冷剂出口数据跟踪 2024年年初以来，我国不同制冷剂品种出口趋势有所波动，整体出口量仍不及往年同期水平。2024年1-9月，我国R22出口6.30万吨，同比-13.74%；R32出口3.85万吨，同比+7.79%；R125/R143a/R143出口1.13万吨，同比-37.04%；R134a出口8.92万吨，同比-13.84%。截止至2024年9月出口均价，R22、R32、R134a等产品外贸价格与内贸价格仍然倒挂：外贸价格低于内贸价格。但近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价至31000元/吨，R32出口价格上涨至38000元/吨，已于内贸价格持平。 主要制冷剂开工率及产量数据跟踪 空调：上半年空调产量数据靓丽，四季度出口排产保持高速增长 2023年以来，各地因城施策优化房地产调控，落实“保交楼”、“降低房贷利率”等一系列举措，守住了不发生系统性风险的底线。然而，进入2024年，国际外部环境依然复杂严峻，社会预期依然偏弱，国内楼市仍然偏冷。 2024年1-9月，房地产开发企业房屋施工面积71.60亿平方米，同比下降12.2%。其中，住宅施工面积50.11亿平方米，下降12.7%。房屋新开工面积5.61亿平方米，下降22.2%。其中，住宅新开工面积4.07亿平方米，下降22.4%。房屋竣工面积3.68亿平方米，下降24.4%。其中，住宅竣工面积2.69亿平方米，下降23.9%。 整体来说，当前我国地产行业仍处在风险出清期。当前房地产市场信心仍然较低，供需关系亟待改善，始终离不开政策的支持。下半年市场环境继续保持宽松为主，供需两端持续发力，“去库存”工作将加快推进，政策调控或主要将聚焦到支持收购存量房用作保障房方面。 2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2009年国家积极推进“以旧换新”、“家电下乡”政策，2015年工信部等四部门的生产者责任延伸试点，2021年发改委等三部门的家电生产者回收目标责任行动，我国家电行业的绿色转型和可持续发展已取得显著进展。近年来，随着我国空调市场进入存量阶段，结构升级成为行业的主基调，而结构升级背后的涵义是行业由过去的规模驱动向品质驱动转变，企业利润与创新形成相互促进的闭环。2023年，受疫情放开后需求集中恢复、高温天气预期、健康舒适及家庭场景价值的再挖掘等提振，2023国内空调市场表现靓丽。进入2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，且竣工端空调终端零售市场消费并未完全提振；但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策发布为家电业（如白电空调等）带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年11月家用空调内销排产619.7万台，较去年同期内销实绩增长18.5%，12月内销排产739.2万台，同比+21.0%。2024年11月家用空调出口排产899.5万台，同比+65.5%，12月出口排产1088万台，同比+48.5%。 汽车：我国汽车出口增长的势头仍在延续 2024年我国汽车出口增长的势头仍在延续。据中国汽车工业协会数据，2023年，我国汽车产销量分别达3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，年产销量双双创历史新高。2023年电动化和智能化的浪潮等助推汽车行业稳定增长，我国成为全球最大汽车出口国。据中汽协数据，2024年1-8月，汽车产销累计完成1867.40万辆和1876.60万辆，同比分别增长2.5%和3.0%。海外市场方面，2024年1-8月，汽车整体出口达到377.33万辆，同比增长28.3%，汽车出口金额达到760.79亿美元，同比增长20.0%。 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案。2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，聚焦汽车、家电与家装厨卫三大领域，在开展汽车以旧换新、推动家电以旧换新、推动家装厨卫“焕新”等方面提出22条举措。《行动方案》设定了以下目标：通过加大政策引导支持力度，力争到2025年，实现国三及以下排放标准乘用车加快淘汰，报废汽车回收量较2023年增长50%；到2027年，报废汽车回收量较2023年增加一倍，二手车交易量较2023年增长45%。我国汽车市场正在加速转型，由“增量时代”进入了“存量和增量并存的时代”，因此“以旧换新”的潜能巨大。 各地因地制宜纷纷推出汽车以旧换新补贴方案。上海汽车以旧换新购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；湖南购买新能源乘用车补贴2万元、购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元，所报废的汽车应当于2024年7月25日前登记在申请人名下；所新购置的汽车在补贴申请审核期间，应登记在申请人名下；深圳对符合条件的，按购车价格分档给予每辆8000元~1.6万元的补贴；重庆对符合条件的，按车价分档给予每辆1万~1.5万元的补贴。据商务部数据，2024年1-7月，全国报废汽车回收351万辆，同比增长37.4%，特别是以旧换新政策实施以来，报废更新增速在加快，5、6、7月分别增长55.6%、72.9%和93.7%。新能源汽车销量为703.69万辆，同比增长31.0%。 值得一提的是，新能源车对车辆热管理行业也从“节能”与“环保”两个方面提出了更高级、更精准的要求。由于电动汽车冬季无法依靠发动机余热取暖、只能使用电取暖，故新能源汽车热管理系统的复杂性显著增加、单车价值提升。常规R134a及R407C系统中通常需要增加压缩机转速或配备更大容量的压缩机来保证低环境温度下充足的制热量。目前R410A等制冷剂因制热特性优异，有助于应对新能源汽车的冬季制热问题。2020～2022年，我国新车制造和维修环节年均使用氢氟碳化物制冷剂3.8万吨，潜在排放约5500万吨当量的二氧化碳。全球汽车空调制冷剂也正在从第三代向第四代方向过渡。 冰箱/冷柜/热泵：冰箱内销排产同比提升，冷链/热泵健康发展 冰箱：得益于2023年需求大幅下滑导致的低基数、海外生产疲弱、新兴市场的需求增以及欧美的补库需求及订单回流，2024年以来，冰箱外销已连续多月高速增长。现阶段，国内家电市场进入高端化和消费分级同步推进的时段。近几月来，随着各地区政策落地、更多网点加入、政策宣传影响的持续扩大，消费者对大容量以及一级能效冰箱产品关注度较高，以旧换新提振明显。从排产来看，继9月内销排产上调之后，以旧换新、双十一叠加年底业绩冲刺，10月冰箱排产继续走高，内销排产创年内新高，据产业在线预测，2024年11月冰箱内销排产468万台，较上年同期内销实绩增长13.5%。海外9月出口增幅收窄，主要受海外备货趋缓、黑五整体采购节奏前移的影响，但总排产规模仍处于高位，2024年11月冰箱出口排产388万台，较去年同期出口实绩增长4.5%。 冷柜/冰柜：中物联冷链物流专委会公布的数据显示，2023年我国冷链需求总量预计达到3.5亿吨，同比增长6.1%；冷链物流总收入预计达到5170亿元，同比增长5.2%。在冷链需求逐步企稳回升带动下，冷链相关物流基础设施也在加快发展。2023年冷藏车保有量预计达到43.1万辆，同比增长12.8%；冷库总量预计达到2.28亿立方，同比增长8.3%。随着2024年中央一号文件的发布，农产品冷链物流行业迎来了新的发展机遇。据国家统计局数据，2024年9月全国冷柜产量242.3万台，同比增长11.0%；1-9月累计产量1601.0万台，同比增长4.1%。 空气源热泵：据国际能源署（IEA）数据，2020年全球热泵存量近1.8亿台，2010 年至2020年间CAGR为6.4%。2021年，全球热泵销售额增长了近15%，是过去十年平均水平的两倍，其中欧盟/北美/中国（仅空气源）/日本热泵同比分别+35%/+15%/+13%/+13%，欧盟在热泵政策刺激下增速较快，美国、日本热泵发展历史较早，热泵渗透率相对较高。其中，2022年，受俄乌冲突带来的全球能源危机影响，欧洲热泵市场迅猛增长，创下了约 300万台的销售新纪录（同比+80万台，+38%），自2019年以来翻了一番。据IEA 预测，全球热泵安装量在2025年有望达到2.8亿台，到2030年预计达到近6亿台，达到2020年装机量的3倍以上。 中国持续加快能源结构调整，提高清洁能源比重，中国政府为促进空气源热泵行业的发展，已在各个层面出台了一系列政策支持和补贴措施。我国国空气源热泵行业也在开发适应不同应用场景和用户需求的多样化产品，如变频热泵、模块化热泵、多联机热泵、高温热泵等。 据中国节能协会热泵专业委员会的数据，2023年，热泵行业销售额达到296亿元，增长11.5%，其中，内销增长19%，热泵采暖增长约30%。另据QYResearch团队最新报告指出，预计2029年全球空气源热泵市场将达到657.29亿美元，其中2023～2029年的年复合增长率(CAGR)为15.3%。据中国家电网数据，空气源热泵生产商主要包括海尔、美的、格力、松下、LG、博世舒适科技、A.O.Smith等，其中海尔市场规模稳居行业第一，从2019年到2023年，海尔空气源热泵销额占比从11.4%增长到18.2%，实现5年连涨。 2.3 民爆行业深度跟踪：供需格局持续改善，民爆、矿服行业景气度上行 民爆行业区域景气度持续分化，西部地区民爆需求稳步提升 民爆行业生产总值及利润稳步提升，区域景气度持续分化。据中国爆破器材行业协会数据，2024年前三季度，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为300.00亿元和297.13亿元，同比分别下降6.43%和6.25%；累计实现主营业务收入318.62亿元，同比下降11.58%；累计实现利润总额70.06亿元，同比增长9.18%；累计实现爆破服务收入243.21亿元，同比下降1.83%。前三季度，民爆生产企业利润净增长5.9亿元，其中新疆地区净增长4.5亿元，其他地区净增长1.4亿元。按业务板块分，原材料价格下降和民爆产品产量下降相抵后，前三季度民爆产品利润增加3.2亿元，爆破服务收入及其它利润增加2.7亿元。前三季度，全国有9个省份工业炸药产量同比呈正增长态势，其中天津、青海和新疆3省增幅超过20%；其余21个省份炸药产量同比呈负增长态势，其中湖南、黑龙江和贵州3省降幅超过15%。总的来说，民爆行业区域景气度持续分化，疆煤以及有色金属产区的民爆需求依旧十分旺盛，而东部地区由于矿产资源禀赋欠佳以及地产、基建趋于完善使得民爆需求出现一定萎缩。我们认为，未来随着行业整合持续进行以及头部民爆企业矿山爆破服务业务市场份额提升，以广东宏大为代表的全国性布局的民爆头部企业营收和利润的增速会高于行业整体水平。 民爆器材产销量及价格表现平稳。前三季度，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为323.87万吨和322.00万吨，同比分别减少3.27%和3.40%。工业雷管累计产、销量分别为4.82亿发和4.75亿发，同比分别减少8.91%和10.89%。价格方面，据国家统计局数据，1-9月份中国炸药、火工及焰火产品制造PPI当月同比数据均在100以上（上年同月=100）；据国泰集团公告，上半年其电子雷管销售均价为13.97元/发，同比降低3.07%，今年以来我国工业炸药、电子雷管的价格相对比较稳定。 供给端：政策强约束下民爆行业集中度不断提升 政策指引民爆行业结构优化，利好行业头部企业。2021年12月，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》发布，规划中指出要通过推进重组整合、调整产能布局、优化产品结构、推动企业转型四个方面来调整优化行业结构。规划指出，到2025年，民爆生产企业数量预期从76家减少到少于50家，排名前10的民爆企业行业生产总值预期占比大于60%，目标形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业。我们认为，民爆具有高危属性，加大监管力度是行业发展趋势，政策主要着眼于压减民爆企业生产数量和减少民爆流通环节两个方面来加强监管，利好头部民爆企业进一步提升市场份额。 民爆企业集团整合稳步推进，行业集中度持续提升。据中国爆破器材行业协会数据，2023年民爆企业重组整合稳步推进，有20余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。2023年，排名前10的民爆企业行业生产总值占比已达60%，较2022年提升6.85 pcts，提前2年完成政策指引目标。2024年以来民爆行业整合推进，广东宏大已收购宜兴市阳生化工60%股权、盛世普天51%股权，工业炸药产能新增8万吨/年，并计划收购雪峰科技（工业炸药产能11.75万吨/年）21%股权实现控股；江南化工拟收购红旗民爆（工业炸药产能11.4万吨/年）35.97%股权实现控股。 展望未来，我们认为民爆行业整合将持续进行下去，一方面头部民爆企业为满足自身爆破服务业务的工业炸药需求，有较强的动机去收购中小民爆企业工业炸药产能做产能调配，而且当前多数民爆行业上市公司有较丰厚的现金储备，为收购中小民爆企业提供了充足现金保障；另一方面，近两年民爆行业景气度不断提升，中小民爆企业的估值溢价相比前些年有较大提升，中小民爆企业出售企业的意愿有所提升，此外，中下民爆企业往往现场混装炸药产能占比不达标，许可产能证书到期时可能面临削减产能困境。因此，在政策指引以及市场自发驱动下，我们认为民爆行业的整合将持续进行下去，头部企业的市场份额将继续提升。 成本端：工业炸药原材料硝酸铵价格下行，民爆企业利润持续修复 硝酸铵供需正重新恢复平衡，民爆企业原材料成本压力有望继续缓解。硝酸铵是由硝酸和合成氨制得，其中合成氨的主要原料有煤、天然气等，除用于生产炸药外，硝酸铵同时也是一种氮肥，我国70%的硝酸铵用于生产炸药，25%的硝酸铵用作化肥，因此硝酸铵价格会受到炸药、化肥供需两端的影响。2021年第四季度煤炭价格大幅上涨，推动硝酸铵的价格从约2200元/吨快速上涨至最高3300元/吨，叠加一季度季节性淡季，民爆生产企业整体利润率从2021年12月的17.66%跌至2022年2月的-2.37%，但民爆企业通过调价的方式很快便将成本压力转移到下游企业，行业利润率快速修复。2023年以来，硝酸铵行业供需逐步恢复平衡，2023年全年国内硝酸铵市场便整体保持小幅下行走势，全年跌幅约8%；据百川盈孚，10月28日国内硝酸铵参考价格已下降至2364元/吨，年内跌幅约15%。展望未来，考虑到当前硝酸铵价格仍处于历史上较高位置，价差及盈利水平良好，行业开工率仅40%-50%左右而需求相对平稳，煤炭价格下降使得成本端支撑减弱，因此我们认为在不出现重大突发因素的前提下，硝酸铵价格不具备持续上涨的内在动因，价格仍有下行空间，原材料跌价有望使得民爆盈利水平进一步修复。 矿山爆破服务驱动民爆企业由生产型企业向服务型企业转型升级 爆破服务行业规模快速增长，矿山爆破一体化服务是民爆一体化最重要分支。据中国爆破器材行业协会数据，2018至2023年，我国爆破服务收入从199.1亿元增长至349.51亿元，CAGR达11.91%。前三季度，民爆生产企业累计实现爆破服务收入243.21亿元，同比下降1.83%；在前三季度民爆生产企业利润净增长的5.9亿元中，爆破服务收入及其它利润增加2.7亿元，占比45.76%。仅就民爆行业开展爆破服务的生产型企业而言，“十三五”时期累计收入达801.73亿元，占行业收入比例90.35%，民爆行业生产企业凭借一体化服务优势占据了我国矿山爆破工程行业市场的主流，民爆企业也正在由生产型向生产服务型转变。根据民爆行业工作简报数据，从2023年工业炸药销售流向数据上看，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的炸药量占炸药总销量的74.8%，因而矿山爆破工程行业是民爆一体化最重要分支。 矿山爆破工程行业市场竞争格局将持续改善 矿山爆破工程行业集中度不断提升。露天矿山开采需要频繁应用爆破工程，随着我国供给侧结构性改革不断推进，小型矿山逐渐退出，中大型矿山开采成为未来矿业发展趋势。中大型矿山开采工程项目规模大，由于开采周期较长、施工难度较大，对安全、环保要求较高，从而对矿山开发服务企业的资质、施工能力、资金实力、行业经验等有非常高的要求，市场进入门槛较高，一定程度上限制了市场参与者的范围，具有资质、技术、设备优势的企业在大中型露天矿山采剥服务领域占据主导地位。目前我国大型矿山开采服务行业中行业资质等级较高、年收入规模较大的民爆行业企业主要为广东宏大、易普力、保利联合等少数几家，2023年广东宏大、易普力16%的市场份额分别为27%。从行业向头部企业集中趋势看，爆破服务行业CR5已从2020年的60.41%提升至2023年的69.55%，我们预计广东宏大、易普力作为行业头部企业，矿服经验丰富、过往口碑良好，新获取订单能力较强，未来市场份额将会进一步提升。 采矿业固定资产投资额提升，民爆、矿服需求持续向好 采矿业固定资产投资完成额提升，矿企延续高资本开支水平，民爆及矿服需求持续向好。民爆行业的发展与国民经济增速、基础设施建设、采矿业固定资产投资增速等宏观经济因素密切相关。“十四五”期间，国家在金属、非金属矿产资源开采和铁路、公路、港口机场、水利水电、新型城镇化建设等基础建设方面持续投入，将推动国内民爆市场需求保持平稳增长。2023年，我国采矿业、煤炭开采业、有色金属开采业、非金属矿产开采业、基础设施建设的固定资产投资额均创下历史新高，且均较2020年有较大幅度增长。2024年以来，主要代表金属铜、金价格均创下新高，铁矿石、煤炭价格中枢也处于近些年的较高水平，矿产品价格上行刺激相关采矿业的固定资产投资额和资本开支提升，同时矿企在矿产品高价下也有提高产量的意愿，而民爆和矿服需求与矿产品产量直接挂钩。 2024年前三季度，我国采矿业、有色金属矿采选业、煤炭开采洗选业固定资产投资完成额累计同比增速分别为13.20%、22.50%、5.50%，采矿业景气度正处于较高水平，民爆、矿服需求持续向好。考虑到采矿业固定资产投资及资本开支传导到上游矿服企业和民爆企业收入增长需要一定时间滞后，因此我们预计矿服业务占比较高的民爆企业至少在未来1-2年营业收入将保持较快增长。 总的来说，近些年国内采矿业固定资产投资额提升，民爆制品需求旺盛；供给端民爆行业兼并重组持续进行，民爆制品生产和爆破服务行业集中度均不断提升，同时成本端硝酸铵价格持续下行，民爆企业盈利水平不断修复，我们认为民爆行业景气度正持续提升。 2.4 磷矿石行业深度跟踪：下游需求持续增长，磷矿石长期价格中枢有望维持较高水平 近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，价格维持高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超2年。据百川盈孚截至10月28日，国内30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，较上月末价格持平；与2024年初1007元/吨相比上涨了11元/吨，幅度约为1.09%。 供给端：在建产能及进口中短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局 1-9月我国磷矿石累计产量同比增长9.00%。据国家统计局及百川盈孚数据，2024年9月我国磷矿石产量1138.33万吨，同比增长11.14%，环比增长7.03%，行业名义开工率59.77%，同比提升5.77 pcts，环比提升3.92 pcts；1-9月我国磷矿石累计产量8226.31万吨，同比增长9.00%。9月份我国磷矿开采量略有上升，主要由于9月份磷铵开工维持高位，各矿区开采力度加大，整体产量增加明显，下游市场对磷矿产品需求量提升。据百川盈孚，截至2024年9月，我国磷矿石名义产能19447万吨/年（有效产能11916万吨/年），同比减少1.2%，生产企业约273家，行业集中度较低，CR1、CR4、CR8分别为10.99%、23.25%、33.36%。 新增产能短期难以扭转磷矿石供需偏紧格局。磷矿石新增与淘汰产能方面，预计2024-2026年国内将合计新增5505万吨/年磷矿石产能，2024-2026年每年各新增190、2285、3030万吨/年。2016-2023年我国合计淘汰3525.27万吨/年磷矿石产能，考虑目前国内磷矿石名义产能与有效产能间仍有7531万吨/年闲置产能，在产磷矿面临开采时间较长导致的品位下降、开采成本较高等问题，因此新增产能与计划淘汰产能相抵后，我国未来三年我国的磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。 进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。据海关总署，1-9月我国累计进口磷矿石151.96万吨，同比增长77.85%；累计进口金额1.47亿美元，同比增长47.69%；平均进口均价96.72美元/吨，同比下降16.96%。总的来说，2023年以来虽然我国的磷矿石进口量大幅增长，但绝对数量较小，进口量/国内产量不足2%，再考虑我国的磷化工产业主要集中在鄂、云、贵、川四省，叠加长途运输成本后进口磷矿石的成本优势显著下降，因此进口磷矿石难以扭转国内磷矿石供需偏紧的局面。 需求端：磷矿石消费量平稳增长，9月单月消费量创近5年新高 9月磷矿石单月表观消费量创近5年新高。据百川盈孚，1-9月我国累计磷矿石表观消费量达8463.81，同比增长9.54%；我国磷矿石表观消费量自2020年触底以来持续回升，2021-2023年每年表观消费量均突破1亿吨，下游需求平稳增长。分月度看，1-2月国内磷矿石表观消费量基本与去年同期持平，3-5月国内月度表观消费量均维持在900万吨以上，4、5月同比增速在10%左右，6月以来国内月度磷矿石表观消费量均维持在1000万吨以上，其中8月同比增速达26.87%，9月表观消费量达1165.02万吨，同比增长12.98%，并创下2019年以来最大单月表观消费量。总的来说，今年以来我国磷矿石表观消费量持续提升，考虑到四季度依旧是磷矿石的消费旺季，我们预计2024年全年我国磷矿石表观消费量将创下2019年以来的最大值。 磷矿石下游需求表现回顾：磷肥产销量平稳增长，新能源领域需求持续提升 复合肥需求回暖，1-9月磷酸一铵产量同比增长12.02%。2024年1-9月，我国磷酸一铵产量823.72万吨，同比增长12.02%；磷酸二铵产量1069.24万吨，同比增长1.30%；一铵与二铵产量合计1892.96万吨，同比增长5.70%。磷酸一铵市场需求主要用于生产复合肥，1-9月国内复合肥市场总产量约为3808万吨，同比增长1.20%，有力支撑了一铵需求；此外，1-9月中国磷酸一铵出口量157.12万吨，同比增加2.25%，同期磷酸二铵出口329.10万吨，同比减少8.90%，因此今年1-9月磷酸一铵的产量增速显著高于磷酸二铵。整体来看，今年以来我国的磷肥产量平稳增长，带动磷矿石需求量提升。 农药去库周期渐进尾声，黄磷与草甘膦产量稳步增长。2024年1-10月，我国黄磷产量70.07万吨，同比增长20.76%。2024年黄磷下游消费中磷酸占35%、草甘膦占31%、三氯化磷（除农药用）占15%、五氧化二磷占3%、其他占16%。今年以来草甘膦对黄磷消耗增加，热法磷酸对黄磷需求相对平稳，三氯化磷对黄磷消耗量减少。今年以来，随着海外农药去库周期渐进尾声，海外的采购节奏逐渐恢复正常，草甘膦需求持续回暖，1-9月我国草甘膦产量46.06万吨，较2023年同期（37.93万吨）增加8.13万吨，增幅21.43%。展望11-12月，国内电价有望上调，黄磷生产成本增加，部分企业成本承压，预计会有停产减产计划，百川盈孚预计11-12月产量在12万吨左右，全年产量预计提升至82万吨，同比提升15.44%。整体来看，受益于草甘膦等产品需求逐渐恢复，黄磷的产销量平稳增长，有力支撑了磷矿石需求。 新能源汽车产销量同比高增，湿法磷酸与磷酸铁需求持续提升。2024年湿法磷酸下游消费结构继续调整，新能源—磷酸铁市场对湿法净化磷酸需求持续增长。1-9月中国湿法净化磷酸总产量约为167.64万吨，较2023年同期（143.43万吨）增量24万吨，增幅达16.88%。磷酸铁方面，2024年国内磷酸铁产量稳步释放，1-9月年产约128万吨，较去年同期（103万吨）增幅达24.87%。自4月开始，磷酸铁产量增长明显，同比去年月产基本维持增幅10-20%左右，对净化酸采购需求同步增长。据工信部，前三季度我国新能源汽车产销量同比分别增长31.7%和32.5%，随着新能源汽车渗透率持续提升，我们预计未来几年湿法磷酸下游消费结构中新能源需求占比将持续增长，传统磷酸盐需求占比缩小。总的来说，今年以来湿法磷酸及磷酸铁产量持续提升，已经成为磷矿石下游中需求增速最快的领域，预计未来对磷矿石的需求仍有望保持较快增速。 成本利润端：开采成本稳定，磷矿石利润率维持在较高水平 据百川盈孚，截至10月31日，国内露天开采及地下开采的磷矿石毛利润分别为540、520元/吨，毛利率分别为51.92%、50%；磷矿石的开采成本相对稳定，国内露天及地下开采的成本分别约为500、520元/吨，磷矿石的毛利率与价格同步波动，随着磷矿石价格在高位维持，磷矿石的利润率也维持在较高水平。 总的来说，近两年来我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，进口磷矿石无显著成本优势，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为磷矿石供需紧平衡有望继续保持一段时间，磷矿石长期价格中枢保持较高水平，看好磷矿石的长期景气度。 3 重点数据跟踪 3.1 重点化工品价格涨跌幅 2024年10月29日，化工产品价格月度涨幅前五的为邻硝基氯化苯（29.52%）、甘油（22.34%）、二氯丙烷-白料（21.99%）、单甘酯（19.05%）、脂肪醇（17.14%）；化工产品价格月度跌幅前五的为维生素A（-34.09%）、异丁醛（-17.86%）、草酸（-17.37%）、维生素K3（-15.18%）、环己烷（-13.77%）。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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