【银河晨报】11.1丨宏观:政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析
（以下内容从中国银河《【银河晨报】11.1丨宏观:政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析》研报附件原文摘录）
【报告导读】 1. 宏观：政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析 2. 宏观：经济稳健增长，美联储仍可继续谨慎降息 3. CGS-NDI东盟经济脉动：数据中心风口已至，东盟市场潜力几何？ 4. 伯特利（603596.SH）：制动业务放量明显，Q3毛利率环比再增长 5. 深南电路（002916.SZ）：业绩稳健增长，PCB业务稼动率维持高位 6. 时代电气（688187.SH）：轨交装备增长稳健，IGBT表现亮眼 银河观点 宏观：政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析 张迪丨宏观分析师 S0130524060001 一、核心观点 事件：国家统计局10月31日发布数据：制造业PMI为50.1%（前值49.8%），制造业景气度回升至扩张区间。建筑业PMI 50.4 %（前值50.7%），服务业PMI50.1%（前值49.9%）。 一、生产受需求驱动有较大回升。10月生产指数52%（前值51.2%）；供给侧受需求驱动开始回升。此前我们一直提示工业经济在从政策驱动转向需求驱动时，需求的不足没有撑起工业经济的进一步增长。但目前随着政策对需求的大力支持，生产指数已经两个月连续回升，并在扩张区间进一步上行。从高频指数上，钢材开工率明显复苏，10月高炉开工率环比涨3.11pct回到80%以上，螺纹钢开工率回升至40%以上至42.8%，线材和电炉开工率也分别环比上行2.32 pct和6.14pct。地产基建链也有起色，石油沥青开工率环比增长2.75pct，水泥发运率环比提升2.11pct。化工链继续保持上行，PTA负荷率、开工率分别环比上行2.27和0.65pct至86.48%和81.84%。 二、内需接力外需。本月最大的积极因素是内需开始发力，10月新订单指数上升至50.0%（前值49.9%），在上个月大幅回暖的基础上，本月升至扩张区间。在手订单上升1.4pct至45.4%。但外需开始放缓，新出口订单下降0.2pct至47.3%。具体来看， 9月政治局会议之后，稳增长稳就业的大方向已定，尤其是对需求侧的重视明显加力，有效提振市场预期。因此10月前三周日均乘用车环比上升12.4%；对房地产市场预期也在改善，30城成交面积10月第二周和第三周总计环比涨81.4%。内需有明显改善。不过外需开始疲软，9月财新PMI掉入收缩区间，9月份我国出口商品增速2.4%（前值8.7%），全球PMI指数连续三个月低于荣枯线，其中美欧英日韩、印俄墨等经济体PMI均延续回落。韩越两国出口增速亦纷纷下行，均指向外需趋弱对出口支撑减弱。 三、出厂价格大幅提升，原材料价格进入扩张区间。10月出厂价格指数、原材料购进价格指数双双大涨，分别录得49.9%和53.4%，环比上涨5.9pct和8.3pct。在需求大幅回暖的情况下，企业出厂价格大幅回升并临近荣枯线，有利于企业利润的回升，有助于工业企业摆脱“内卷”的趋势。但原材料购进价格指数直接涨进扩张区间，且终指高过出厂价格指数意味着企业还在牺牲利润换取销量，利润依然承压。 四、产成品被动去库，未来预期回暖。10月原材料库存指数上升0.5pct至48.2%，产成品库存指数下降1.5pct至46.9%。产成品库存受需求突然上升导致被动下降，连续两个月被动下降且本月下降幅度扩大。积极的信号是原材料库存在产成品库存被动下行的情况，企业开始备料，扩大采购规模，因此本月原材料库存上行，采购量指数也上行1.7pct至49.3%。原材料库存-产成品库存差为1.3，经济新动能指数（新订单-产成品库存）上行至3.1，整体呈现“被动去库”的状态。 五、大中小企业景气度分化，服务业升至扩张区间。10月大型企业和中型企业景气度继续上行，分别录得51.5%和49.4%。但小企业景气度下行1pct至47.5%。非制造业方面，在十一假期的驱动下，服务业景气上升0.2pct至50.1%，进入扩张区间。但建筑业扩张略有下行，不过仍在荣枯线上，本月录得50.4（前值50.7%）。 六、163消费制造业上升明显，黑色系有所复苏。细分行业上，本月绝对值最高的4个行业为汽车、通用、造纸、计算机，其中汽车和通用设备大幅上行6.8pct和6.3pct。黑色加工也上行至扩张区间。纺服和医药也有明显上行。 七、展望后市：10月PMI呈现了在9月政治局会议之后，需求侧全面加力以及市场信心恢复带来的积极局面。目前在外需逐渐疲软的情况下，内需的及时跟上托底了工业经济的平稳运行，促进企业信心的不断回升，增加面对全球地缘政治不确定性的抗风险能力。未来财政还有发力空间，我们预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，进而持续为需求侧注入动力，帮助工业经济从政策驱动切换至需求驱动。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升，我国经济增长中枢有望向目标回归。 二、风险提示 1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险 宏观：经济稳健增长，美联储仍可继续谨慎降息——美国三季度GDP数据 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 于金潼丨宏观分析师 S0130524080003 一、核心观点 三季度GDP增速依然稳健，消费继续扩张，设备投资较好，政府贡献上行；净出口和建筑与地产投资形成拖累：2024年三季度GDP初值公布，环比折年率为2.8%，略低于3.0%的市场预期，同比增速2.7%，名义增速4.7%；2024年二季度GDP环比折年率为3.0%。具体来看，消费环比折年率3.7%（前值2.8%），私人投资总额环比折年率0.3%（前值8.3%），净出口对GDP做出0.56个百分点的负向贡献，库存小幅回落拉动GDP下行0.17个百分点，政府支出环比折年率5.0%（前值3.1%）。价格数据方面，PCE通胀增速从前值2.5%降低至1.5%，核心PCE通胀从前值2.8%降低至2.2%，整体依然显示价格增速三季度回落的趋势。 GDP特征之一：经济增长整体仍然强劲，短期在软着陆道路上，但也不能忽视未来的再通胀风险 虽然略低于预期，但GDP实际增速强劲。美国经济在高利率环境下依然维持了超过疫情前斜率的增长，剔除扰动较强的净出口、库存和政府支出后的实际增长约为2.7%，高于二季度的2.3%；这一方面意味着通胀回落和经济稳健下美国还在“软着陆”道路上，但另一方面经济未来持续偏强引发再通胀的风险也有所上行。 GDP特征之二：政府需求拉动明显，国防支出贡献较突出 政府的高赤字支出对GDP的贡献明显，而其中国防支出一项就拉动了GDP增长0.51个百分点。随着2024财年的结束，当年赤字率可能在6.3%左右，而两党候选人的支出计划都意味着赤字在2025年进一步扩张，在政府托底下经济增长难以明显下滑。 GDP特征之三：机动车和处方药等使商品消费继续扩张 消费的表现超出预期，实际最终销售同比增速加快至3.06%（2022年一季度以来最快）；耐用品消费的扩张主要来自于机动车和零部件（特别是二手轻型卡车），其他非耐用品的超预期主要来自于处方药消费的增长；服务仍然平稳，医疗保健和食宿服务相关消费增长较快。 GDP特征之四：投资分化明显，设备类突出的表现来自于电脑及相关设备的增长 偏高利率环境下投资分化明显，建筑和住宅如期拖累投资，知识产权类投资也偏弱，但设备类投资11.1%环比折年率十分强劲，主要来自于交通运输和电脑与相关设备。地产投资的弱势在高利率和偏高新房库存之下短期仍难变动，但政策利率的下行可能进一步支持设备和知识产权投资的增长。 通胀进一步回落，实际可支配收入增速放缓：三季度实际个人可支配收入从前值2.4%下行至1.6%，同时个人储蓄率从5.2%降至4.8%，这可能并不利于消费进一步增长，虽然目前的消费水平已然很强。物价平减指数方面，季度PCE和核心PCE略稍强于预期，但下降趋势明显。预计四季度的PCE通胀可能因低基数出现回升，但核心通胀短期还是保持缓慢下行的趋势，并不阻碍进一步温和降息。 美联储仍可以谨慎的继续降息，市场注意再通胀风险导致降息不及预期的可能：我们的基准预期依然是美联储在11月和12月的FOMC会议上各降息25BP，年内累计降息100BP；不过，如果四季度的通胀和劳动数据持续超过预期，那么不排除美联储在12月跳过降息的可能。市场方面，投资者仍对经济的韧性带来的降息不及预期以及再通胀风险表现出一定担忧。同日公布的还有ADP就业10月新增23.3万人的数据，明显好于11.4万人的预期，尽管ADP就业对非农就业的前瞻性在疫情后有所弱化，市场仍对周五劳动数据超出预期存在担忧。CME数据显示联邦基金利率期货交易者依然维持了年内再进行两次25BP降息的预期，2025年预期美联储降息三次，累计75BP，稍低于9月FOMC中给出的指引。美国三大股指收跌；美国10年期国债收益率上行2.0BP至4.294；美元指数则由于欧元区三季度经济增长略好于预期等因素小幅回落至104.1215。伦敦黄金创下2787.04美元/盎司的历史新高。我们认为在尚难以评估2025年具体的美国经济刺激计划的情况下，10年期美债中枢仍位于3.7%-4.3%之间，如果短期特朗普交易和在通胀预期导致其收益率进一步上行，则其配置价值将提升。美元指数由于美国经济和与其他国家利差的相对坚挺，可能比美债收益率更有韧性并在高位保持更久。 二、风险提示 1. 美国经济和通胀意外加速的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 选举产生重大政策变动和预期波动的风险 CGS-NDI东盟经济脉动：数据中心风口已至，东盟市场潜力几何？ 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 吴京丨分析师 S0130523080001 一、核心观点 随着人工智能的快速普及，全球对数据中心的需求也出现强劲增长。东盟凭借其在地理位置和要素成本等方面的综合优势，将充分受益。分行业来看，相比于数据中心运营商，现阶段东盟数据中心建设价值链将率先从亚马逊、谷歌和微软等超大规模用户投资中获益。分国家来看，基础设施更为完善的马来西亚和印尼有望成为东盟国家中的主要受益者。 数据使用量增加和人工智能快速发展是东盟数据中心发展的关键动力。 根据DC Byte统计数据，未来东盟数据中心容量有望从2024年一季度的1677兆瓦增至2028年的7589兆瓦，同比增长近四倍，主要得益于以下两个方面： 互联网连接设备快速增长，推动全球数据使用量迅速增加。根据JLL数据显示，未来几年里全球数据中心和终端设备的总存储容量将从2023年的10.1泽字节增至2027年的21.0泽字节。 人工智能发展带来额外的计算需求。2024年，亚马逊、谷歌和微软等全球主要科技公司资本支出预计将超过1800亿美元，同比大幅增长29%；2032，年全球生成式人工智能市场规模预计将达到1.3万亿美元。 要素成本和地理位置驱动下，东盟数据中心市场机会日益增多。 随着土地和电力供应成为超大规模用户和主机托管供应商的首要考虑因素，美欧发达国家在要素方面的约束日益凸显，全球数据中心的扩展方向正逐步转向以东盟为代表的新兴市场。 同时，地理位置方面的优势也使东盟成为国际互联互通的理想门户。虽然新加坡目前拥有东盟最大的数据中心容量，但土地和电力的限制促使运营商在马来西亚、印尼、泰国、越南和菲律宾等国探索备选地点。 在亚马逊、谷歌和微软等全球科技巨头加速东盟布局的推动下，马来西亚和印尼等国有望成为数据中心投资激增的主要受益者。据DC Byte预测，2023-2028年，马来西亚和印尼等国的数据中心容量年复合增长率可达32-56%，远高于新加坡8%的年复合增长率预期。 现阶段东盟数据中心建设价值链可能更为受益。 由于目前东盟数据中心正处于大规模建设阶段，与数据中心运营商相比，东盟数据中心建设价值链上的企业（包括设备供应商、房地产业主和承包商）广泛参与东盟国家数据中心的项目建设，它们对于当地情况和监管环境有更为深入的了解，在未来3-5年内将受益更多。 尽管东盟数据中心运营商未来将受益于东盟数据中心容量激增带来的互联互通需求增加，但从盈利增量的角度来看，其获得的收益可能并不显著。此外，东盟工业园区运营商也将成为东盟数据中心投资的受益者之一。 二、风险提示 1. 全球经济复苏不及预期的风险 2. 地缘政治事件相关的风险 3. 对于政策理解不全面的风险 4. 政策落地不及预期的风险 伯特利（603596.SH）：制动业务放量明显，Q3毛利率环比再增长——2024年三季报业绩点评 石金漫丨汽车首席分析师 S0130522030002 一、核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%，实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，EPS为1.28元。2024年Q3，公司实现营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%，实现归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升：2024年前三季度，公司毛利率为21.29%，同比-1.04pct，Q3单季公司毛利率为21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，受下游整车市场竞争激烈带来的年降压力，公司毛利率同比依旧承压，但Q2以来单季毛利率连续两个季度回升，主要得益于制动业务放量带来的规模效应，Q3单季公司智能电控/盘式制动/轻量化制动/机械转向产品分别实现销量134.57万套/87.35万套/353.14万套/73.10万套，同比分别+33%/+12%/+55%/+17%，环比分别+25%/+23%/+6%/+24%。 新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放：Q3单季公司新增定点项目105项，环比Q2增长17%，其中电子驻车制动新增定点50项，盘式制动新增定点25项，线控制动新增定点17项，主力产品定点稳健增长，市场开拓进展顺利。公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能，适配公司持续增长的定点项目，加速项目量产，释放业绩增长潜力。产能建设主要围绕现有主力产品与未来新产品，包括年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（项目总投资2.8亿元，拟投入募集资金1.9亿元，建设周期32个月）、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（项目总投资5亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期36个月）、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（项目总投资2.6亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期24个月）、高强度铝合金铸件项目（项目总投资3.5亿元，拟投入募集资金3.1亿元，建设周期32个月）、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（项目总投资11.6亿元，拟投入募集资金10.3亿元，建设周期36个月），新增产能将于2-3年后集中释放。另外，公司继续推进新产品有序量产，Q3线控制动新增量产项目10项，电动助力转向新增量产项目1项，高级驾驶辅助系统新增量产项目5项，机械转向器新增量产项目4项，机械管柱转向新增量产项目5项，新品量产进展整体环比Q2有所加速，新产品的量产落地有望继续为公司业绩增长贡献额外动能。 费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显：2024年前三季度，公司研发费用率同比-0.16pct至5.84%，销售费用率同比-0.10pct至0.99%，管理费用率同比-0.12pct至2.46%，财务费用率同比+0.07pct至-0.44%。Q3单季研发费用率环比-0.84pct至5.42%，销售费用率环比-0.06pct至0.95%，管理费用率环比-0.25pct至2.32%，财务费用率环比+0.83pct至0.02%，公司凭借出色的费用管控能力与规模经济优势在Q3推动了研发、销售、管理费用率的环比下降，进一步提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 二、投资建议 预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元，实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元，摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元，对应PE分别为26.12倍、20.61、16.53倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新项目量产不及预期的风险。 深南电路（002916.SZ）：业绩稳健增长，PCB业务稼动率维持高位——2024年三季报点评 高峰丨电子首席分析师 S0130522040001 钱德胜丨电子分析师 S0130521070001 一、核心观点 事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收130.49亿元，同比增长37.92%；归母净利润14.88亿元，同比增长63.86%；扣非后归母净利润13.76亿元，同比增长86.67%。 单季度营收持续创新高，盈利能力环比略有下滑。Q3单季度公司实现营收47.28亿元，创单季度营收新高，同比增长37.95%，环比增长8.45%。毛利率为25.40%，同比增加1.97pct，环比减少1.71pt。Q3销售费用、管理费用、研发费用和财务费用共计6.24亿元，较Q2增加0.84亿元。毛利率减少和费用增加共同导致Q3单季度盈利能力环比略有下滑，Q3净利率为10.59%，环比减少3.35pct。前三季度公司经营性净现金流为16.64亿元，同比增加1.14亿元。 PCB业务稼动率维持高位。公司PCB业务收入主要来自通信、数据中心、汽车电子和工控医疗领域。其中，在数据中心领域，通用服务器Eagle Stream平台迭代升级，带动单台服务器PCB价值量提升，全球主要云服务厂商加码AI投资，带动AI服务器需求增长，进一步拉动服务器PCB需求。在汽车电子领域，得益于公司前期布局，客户定点项目需求逐步释放。Q3公司PCB业务整体稼动率环比基本持平，维持在高位水平。新增产能方面，公司通过现有成熟的PCB工厂进行持续的技术改造和升级，增进生产效率，释放一定产能；南通四期项目已于近期开土动工，泰国项目基础工程建设有序推进。未来公司将结合自身经营规划和市场需求，合理配置产能。 封装基板稼动率略有回落，新建产能顺利推进。Q3公司封装基板工厂稼动率随下游需求部分领域需求波动略有回落。无锡基板二期工厂目前已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期目前产能爬坡处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设。 二、投资建议 预计公司2024至2026年实现分别实现营收180.82/219.22/265.99亿元，同比增长34%/21%/21%，归母净利润为20.32/23.84/28.11亿元，同比增长45%/17%/18%，每股EPS为3.96/4.65/5.48元，对应当前股价PE为26/23/19倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。 时代电气（688187.SH）：轨交装备增长稳健，IGBT表现亮眼——2024年三季报业绩点评 鲁佩丨机械首席分析师 S0130521060001 高峰丨电子首席分析师 S0130522040001 王子路丨电子分析师 S0130522050001 王霞举丨机械分析师 S0130524070007 一、核心观点 事件：公司发布2024年三季度业绩。24年前三季度，公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润25.01亿元，同比增长21.83%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比增长21.86%。 轨交和新兴装备齐头并进，业绩稳健增长。Q3单季度公司收入59.73亿元，同比+8.10%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%。分板块来看，24年前三季度公司轨交装备业务收入94.34亿元，同比+22.16%。除轨道工程机械受招标节奏影响收入有所下滑，其余子板块收入均保持高增。其中，轨交电气装备收入76.31亿元，同比+22.05%；轨道工程机械收入7.92亿元，同比-10.39%；通信信号系统收入6.62亿元，同比+73.23%；其他收入3.49亿元，同比+70.43%。新兴装备业务继续保持稳健增长，前三季度收入67.55亿元，同比+11.05%。其中功率半导体和新能源汽车电驱系统表现亮眼，收入分别为27.12亿元和15.72亿元，同比分别+26.84%/+27.42%；传感器件和工业变流业务依然承压，前三季度收入分别为2.33亿元和16.19亿元，同比分别-44.87%/-6.73%；海工装备收入6.19亿元，同比+12.08%。 盈利水平边际改善，费用率管控良好。前三季度公司毛利率29.57%，同比-2.84pct；净利率16.41%，同比+1.51pct。Q3单季度公司毛利率32.56%，同比-1.92pct，环比+8.57pct；净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。公司期间费用率控制良好，同比明显下降，前三季度销售/管理/财务费用率2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct。研发投入继续保持高位，前三季度投入研发费用15.34亿元，研发费用率为9.44%。 新造及维修需求共振，轨交装备景气持续。动车组新造需求受益铁路客流持续复苏和疫情期间采购量偏低带来的补坑需求，前三季度招标量已超去年全年。按修程修制动车组逐步进入大修周期，高级修需求有望维持高位。同时，新一轮大规模设备更新推动老旧内燃机车更新替换弹性有望自明年起释放。铁路行业景气上行背景下，公司轨交装备业务将保持稳健。 宜兴产线顺利投产，新兴装备加速发展。公司功率半导体业务发展迅速，市占率领先。24年上半年乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%。10月17日，公司中低压功率器件产业化（宜兴）项目竣工投产，将新增年产36万片产能，随着产能的持续爬坡，公司半导体业务利润有望进一步增厚。公司新兴装备板块各项业务市占率领先，随着产品的不断升级突破和海内外客户的持续拓展，新兴装备有望持续保持高成长性。 二、投资建议 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润37.20亿元、44.33亿元、50.76亿元，对应EPS为2.64、3.14、3.60元，对应PE为18倍、15倍、13倍，维持推荐评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】10.31丨策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易” 【银河晨报】10.30丨宏观：美债收益率会再度挑战5%么？ 【银河晨报】10.29丨宏观：如何理解央行开启买断式逆回购 【银河晨报】10.28丨宏观：财政的拐点——三季度财政数据分析 【银河晨报】10.25丨策略：市场投资机遇之并购重组 本文摘自：中国银河证券2024年11月1日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241101》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
【报告导读】 1. 宏观：政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析 2. 宏观：经济稳健增长，美联储仍可继续谨慎降息 3. CGS-NDI东盟经济脉动：数据中心风口已至，东盟市场潜力几何？ 4. 伯特利（603596.SH）：制动业务放量明显，Q3毛利率环比再增长 5. 深南电路（002916.SZ）：业绩稳健增长，PCB业务稼动率维持高位 6. 时代电气（688187.SH）：轨交装备增长稳健，IGBT表现亮眼 银河观点 宏观：政策带来的改变开始显现——2024年10月PMI分析 张迪丨宏观分析师 S0130524060001 一、核心观点 事件：国家统计局10月31日发布数据：制造业PMI为50.1%（前值49.8%），制造业景气度回升至扩张区间。建筑业PMI 50.4 %（前值50.7%），服务业PMI50.1%（前值49.9%）。 一、生产受需求驱动有较大回升。10月生产指数52%（前值51.2%）；供给侧受需求驱动开始回升。此前我们一直提示工业经济在从政策驱动转向需求驱动时，需求的不足没有撑起工业经济的进一步增长。但目前随着政策对需求的大力支持，生产指数已经两个月连续回升，并在扩张区间进一步上行。从高频指数上，钢材开工率明显复苏，10月高炉开工率环比涨3.11pct回到80%以上，螺纹钢开工率回升至40%以上至42.8%，线材和电炉开工率也分别环比上行2.32 pct和6.14pct。地产基建链也有起色，石油沥青开工率环比增长2.75pct，水泥发运率环比提升2.11pct。化工链继续保持上行，PTA负荷率、开工率分别环比上行2.27和0.65pct至86.48%和81.84%。 二、内需接力外需。本月最大的积极因素是内需开始发力，10月新订单指数上升至50.0%（前值49.9%），在上个月大幅回暖的基础上，本月升至扩张区间。在手订单上升1.4pct至45.4%。但外需开始放缓，新出口订单下降0.2pct至47.3%。具体来看， 9月政治局会议之后，稳增长稳就业的大方向已定，尤其是对需求侧的重视明显加力，有效提振市场预期。因此10月前三周日均乘用车环比上升12.4%；对房地产市场预期也在改善，30城成交面积10月第二周和第三周总计环比涨81.4%。内需有明显改善。不过外需开始疲软，9月财新PMI掉入收缩区间，9月份我国出口商品增速2.4%（前值8.7%），全球PMI指数连续三个月低于荣枯线，其中美欧英日韩、印俄墨等经济体PMI均延续回落。韩越两国出口增速亦纷纷下行，均指向外需趋弱对出口支撑减弱。 三、出厂价格大幅提升，原材料价格进入扩张区间。10月出厂价格指数、原材料购进价格指数双双大涨，分别录得49.9%和53.4%，环比上涨5.9pct和8.3pct。在需求大幅回暖的情况下，企业出厂价格大幅回升并临近荣枯线，有利于企业利润的回升，有助于工业企业摆脱“内卷”的趋势。但原材料购进价格指数直接涨进扩张区间，且终指高过出厂价格指数意味着企业还在牺牲利润换取销量，利润依然承压。 四、产成品被动去库，未来预期回暖。10月原材料库存指数上升0.5pct至48.2%，产成品库存指数下降1.5pct至46.9%。产成品库存受需求突然上升导致被动下降，连续两个月被动下降且本月下降幅度扩大。积极的信号是原材料库存在产成品库存被动下行的情况，企业开始备料，扩大采购规模，因此本月原材料库存上行，采购量指数也上行1.7pct至49.3%。原材料库存-产成品库存差为1.3，经济新动能指数（新订单-产成品库存）上行至3.1，整体呈现“被动去库”的状态。 五、大中小企业景气度分化，服务业升至扩张区间。10月大型企业和中型企业景气度继续上行，分别录得51.5%和49.4%。但小企业景气度下行1pct至47.5%。非制造业方面，在十一假期的驱动下，服务业景气上升0.2pct至50.1%，进入扩张区间。但建筑业扩张略有下行，不过仍在荣枯线上，本月录得50.4（前值50.7%）。 六、163消费制造业上升明显，黑色系有所复苏。细分行业上，本月绝对值最高的4个行业为汽车、通用、造纸、计算机，其中汽车和通用设备大幅上行6.8pct和6.3pct。黑色加工也上行至扩张区间。纺服和医药也有明显上行。 七、展望后市：10月PMI呈现了在9月政治局会议之后，需求侧全面加力以及市场信心恢复带来的积极局面。目前在外需逐渐疲软的情况下，内需的及时跟上托底了工业经济的平稳运行，促进企业信心的不断回升，增加面对全球地缘政治不确定性的抗风险能力。未来财政还有发力空间，我们预计伴随大量资金陆续形成实物工作量和之后增量政策的出台，将有力带动财政支出的进一步提升，进而持续为需求侧注入动力，帮助工业经济从政策驱动切换至需求驱动。随着需求侧的复苏，工业经济也将摆脱“内卷”的趋势，价格有望回暖，新旧动能转换的阵痛期也会更加平稳，企业利润、劳动需求也会随之抬升，我国经济增长中枢有望向目标回归。 二、风险提示 1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险 宏观：经济稳健增长，美联储仍可继续谨慎降息——美国三季度GDP数据 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 于金潼丨宏观分析师 S0130524080003 一、核心观点 三季度GDP增速依然稳健，消费继续扩张，设备投资较好，政府贡献上行；净出口和建筑与地产投资形成拖累：2024年三季度GDP初值公布，环比折年率为2.8%，略低于3.0%的市场预期，同比增速2.7%，名义增速4.7%；2024年二季度GDP环比折年率为3.0%。具体来看，消费环比折年率3.7%（前值2.8%），私人投资总额环比折年率0.3%（前值8.3%），净出口对GDP做出0.56个百分点的负向贡献，库存小幅回落拉动GDP下行0.17个百分点，政府支出环比折年率5.0%（前值3.1%）。价格数据方面，PCE通胀增速从前值2.5%降低至1.5%，核心PCE通胀从前值2.8%降低至2.2%，整体依然显示价格增速三季度回落的趋势。 GDP特征之一：经济增长整体仍然强劲，短期在软着陆道路上，但也不能忽视未来的再通胀风险 虽然略低于预期，但GDP实际增速强劲。美国经济在高利率环境下依然维持了超过疫情前斜率的增长，剔除扰动较强的净出口、库存和政府支出后的实际增长约为2.7%，高于二季度的2.3%；这一方面意味着通胀回落和经济稳健下美国还在“软着陆”道路上，但另一方面经济未来持续偏强引发再通胀的风险也有所上行。 GDP特征之二：政府需求拉动明显，国防支出贡献较突出 政府的高赤字支出对GDP的贡献明显，而其中国防支出一项就拉动了GDP增长0.51个百分点。随着2024财年的结束，当年赤字率可能在6.3%左右，而两党候选人的支出计划都意味着赤字在2025年进一步扩张，在政府托底下经济增长难以明显下滑。 GDP特征之三：机动车和处方药等使商品消费继续扩张 消费的表现超出预期，实际最终销售同比增速加快至3.06%（2022年一季度以来最快）；耐用品消费的扩张主要来自于机动车和零部件（特别是二手轻型卡车），其他非耐用品的超预期主要来自于处方药消费的增长；服务仍然平稳，医疗保健和食宿服务相关消费增长较快。 GDP特征之四：投资分化明显，设备类突出的表现来自于电脑及相关设备的增长 偏高利率环境下投资分化明显，建筑和住宅如期拖累投资，知识产权类投资也偏弱，但设备类投资11.1%环比折年率十分强劲，主要来自于交通运输和电脑与相关设备。地产投资的弱势在高利率和偏高新房库存之下短期仍难变动，但政策利率的下行可能进一步支持设备和知识产权投资的增长。 通胀进一步回落，实际可支配收入增速放缓：三季度实际个人可支配收入从前值2.4%下行至1.6%，同时个人储蓄率从5.2%降至4.8%，这可能并不利于消费进一步增长，虽然目前的消费水平已然很强。物价平减指数方面，季度PCE和核心PCE略稍强于预期，但下降趋势明显。预计四季度的PCE通胀可能因低基数出现回升，但核心通胀短期还是保持缓慢下行的趋势，并不阻碍进一步温和降息。 美联储仍可以谨慎的继续降息，市场注意再通胀风险导致降息不及预期的可能：我们的基准预期依然是美联储在11月和12月的FOMC会议上各降息25BP，年内累计降息100BP；不过，如果四季度的通胀和劳动数据持续超过预期，那么不排除美联储在12月跳过降息的可能。市场方面，投资者仍对经济的韧性带来的降息不及预期以及再通胀风险表现出一定担忧。同日公布的还有ADP就业10月新增23.3万人的数据，明显好于11.4万人的预期，尽管ADP就业对非农就业的前瞻性在疫情后有所弱化，市场仍对周五劳动数据超出预期存在担忧。CME数据显示联邦基金利率期货交易者依然维持了年内再进行两次25BP降息的预期，2025年预期美联储降息三次，累计75BP，稍低于9月FOMC中给出的指引。美国三大股指收跌；美国10年期国债收益率上行2.0BP至4.294；美元指数则由于欧元区三季度经济增长略好于预期等因素小幅回落至104.1215。伦敦黄金创下2787.04美元/盎司的历史新高。我们认为在尚难以评估2025年具体的美国经济刺激计划的情况下，10年期美债中枢仍位于3.7%-4.3%之间，如果短期特朗普交易和在通胀预期导致其收益率进一步上行，则其配置价值将提升。美元指数由于美国经济和与其他国家利差的相对坚挺，可能比美债收益率更有韧性并在高位保持更久。 二、风险提示 1. 美国经济和通胀意外加速的风险 2. 美国银行系统意外出现流动性问题的风险 3. 选举产生重大政策变动和预期波动的风险 CGS-NDI东盟经济脉动：数据中心风口已至，东盟市场潜力几何？ 章俊丨首席经济学家、研究院院长 S0130523070003 吴京丨分析师 S0130523080001 一、核心观点 随着人工智能的快速普及，全球对数据中心的需求也出现强劲增长。东盟凭借其在地理位置和要素成本等方面的综合优势，将充分受益。分行业来看，相比于数据中心运营商，现阶段东盟数据中心建设价值链将率先从亚马逊、谷歌和微软等超大规模用户投资中获益。分国家来看，基础设施更为完善的马来西亚和印尼有望成为东盟国家中的主要受益者。 数据使用量增加和人工智能快速发展是东盟数据中心发展的关键动力。 根据DC Byte统计数据，未来东盟数据中心容量有望从2024年一季度的1677兆瓦增至2028年的7589兆瓦，同比增长近四倍，主要得益于以下两个方面： 互联网连接设备快速增长，推动全球数据使用量迅速增加。根据JLL数据显示，未来几年里全球数据中心和终端设备的总存储容量将从2023年的10.1泽字节增至2027年的21.0泽字节。 人工智能发展带来额外的计算需求。2024年，亚马逊、谷歌和微软等全球主要科技公司资本支出预计将超过1800亿美元，同比大幅增长29%；2032，年全球生成式人工智能市场规模预计将达到1.3万亿美元。 要素成本和地理位置驱动下，东盟数据中心市场机会日益增多。 随着土地和电力供应成为超大规模用户和主机托管供应商的首要考虑因素，美欧发达国家在要素方面的约束日益凸显，全球数据中心的扩展方向正逐步转向以东盟为代表的新兴市场。 同时，地理位置方面的优势也使东盟成为国际互联互通的理想门户。虽然新加坡目前拥有东盟最大的数据中心容量，但土地和电力的限制促使运营商在马来西亚、印尼、泰国、越南和菲律宾等国探索备选地点。 在亚马逊、谷歌和微软等全球科技巨头加速东盟布局的推动下，马来西亚和印尼等国有望成为数据中心投资激增的主要受益者。据DC Byte预测，2023-2028年，马来西亚和印尼等国的数据中心容量年复合增长率可达32-56%，远高于新加坡8%的年复合增长率预期。 现阶段东盟数据中心建设价值链可能更为受益。 由于目前东盟数据中心正处于大规模建设阶段，与数据中心运营商相比，东盟数据中心建设价值链上的企业（包括设备供应商、房地产业主和承包商）广泛参与东盟国家数据中心的项目建设，它们对于当地情况和监管环境有更为深入的了解，在未来3-5年内将受益更多。 尽管东盟数据中心运营商未来将受益于东盟数据中心容量激增带来的互联互通需求增加，但从盈利增量的角度来看，其获得的收益可能并不显著。此外，东盟工业园区运营商也将成为东盟数据中心投资的受益者之一。 二、风险提示 1. 全球经济复苏不及预期的风险 2. 地缘政治事件相关的风险 3. 对于政策理解不全面的风险 4. 政策落地不及预期的风险 伯特利（603596.SH）：制动业务放量明显，Q3毛利率环比再增长——2024年三季报业绩点评 石金漫丨汽车首席分析师 S0130522030002 一、核心观点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入65.78亿元，同比+28.85%，实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，实现扣非归母净利润7.09亿元，同比+30.85%，EPS为1.28元。2024年Q3，公司实现营业收入26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%，实现归母净利润3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%，实现扣非归母净利润2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 制动业务放量带动规模效应提升，Q3毛利率环比继续回升：2024年前三季度，公司毛利率为21.29%，同比-1.04pct，Q3单季公司毛利率为21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，受下游整车市场竞争激烈带来的年降压力，公司毛利率同比依旧承压，但Q2以来单季毛利率连续两个季度回升，主要得益于制动业务放量带来的规模效应，Q3单季公司智能电控/盘式制动/轻量化制动/机械转向产品分别实现销量134.57万套/87.35万套/353.14万套/73.10万套，同比分别+33%/+12%/+55%/+17%，环比分别+25%/+23%/+6%/+24%。 新增定点稳健增长，可转债募资投建新产能推动业绩潜力释放：Q3单季公司新增定点项目105项，环比Q2增长17%，其中电子驻车制动新增定点50项，盘式制动新增定点25项，线控制动新增定点17项，主力产品定点稳健增长，市场开拓进展顺利。公司计划通过发行可转债募集资金不超过28.02亿元投建新产能，适配公司持续增长的定点项目，加速项目量产，释放业绩增长潜力。产能建设主要围绕现有主力产品与未来新产品，包括年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目（项目总投资2.8亿元，拟投入募集资金1.9亿元，建设周期32个月）、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目（项目总投资5亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期36个月）、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目（项目总投资2.6亿元，拟投入募集资金2.3亿元，建设周期24个月）、高强度铝合金铸件项目（项目总投资3.5亿元，拟投入募集资金3.1亿元，建设周期32个月）、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目（项目总投资11.6亿元，拟投入募集资金10.3亿元，建设周期36个月），新增产能将于2-3年后集中释放。另外，公司继续推进新产品有序量产，Q3线控制动新增量产项目10项，电动助力转向新增量产项目1项，高级驾驶辅助系统新增量产项目5项，机械转向器新增量产项目4项，机械管柱转向新增量产项目5项，新品量产进展整体环比Q2有所加速，新产品的量产落地有望继续为公司业绩增长贡献额外动能。 费用管控能力出色，Q3单季费用率环比下降明显：2024年前三季度，公司研发费用率同比-0.16pct至5.84%，销售费用率同比-0.10pct至0.99%，管理费用率同比-0.12pct至2.46%，财务费用率同比+0.07pct至-0.44%。Q3单季研发费用率环比-0.84pct至5.42%，销售费用率环比-0.06pct至0.95%，管理费用率环比-0.25pct至2.32%，财务费用率环比+0.83pct至0.02%，公司凭借出色的费用管控能力与规模经济优势在Q3推动了研发、销售、管理费用率的环比下降，进一步提升了公司的盈利能力和抗风险能力。 二、投资建议 预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入95.91亿元、117.53亿元、139.93亿元，实现归母净利润11.51亿元、14.58亿元、18.19亿元，摊薄EPS分别为1.90元、2.40元、3.00元，对应PE分别为26.12倍、20.61、16.53倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新项目量产不及预期的风险。 深南电路（002916.SZ）：业绩稳健增长，PCB业务稼动率维持高位——2024年三季报点评 高峰丨电子首席分析师 S0130522040001 钱德胜丨电子分析师 S0130521070001 一、核心观点 事件：公司披露2024年三季报。前三季度公司实现营收130.49亿元，同比增长37.92%；归母净利润14.88亿元，同比增长63.86%；扣非后归母净利润13.76亿元，同比增长86.67%。 单季度营收持续创新高，盈利能力环比略有下滑。Q3单季度公司实现营收47.28亿元，创单季度营收新高，同比增长37.95%，环比增长8.45%。毛利率为25.40%，同比增加1.97pct，环比减少1.71pt。Q3销售费用、管理费用、研发费用和财务费用共计6.24亿元，较Q2增加0.84亿元。毛利率减少和费用增加共同导致Q3单季度盈利能力环比略有下滑，Q3净利率为10.59%，环比减少3.35pct。前三季度公司经营性净现金流为16.64亿元，同比增加1.14亿元。 PCB业务稼动率维持高位。公司PCB业务收入主要来自通信、数据中心、汽车电子和工控医疗领域。其中，在数据中心领域，通用服务器Eagle Stream平台迭代升级，带动单台服务器PCB价值量提升，全球主要云服务厂商加码AI投资，带动AI服务器需求增长，进一步拉动服务器PCB需求。在汽车电子领域，得益于公司前期布局，客户定点项目需求逐步释放。Q3公司PCB业务整体稼动率环比基本持平，维持在高位水平。新增产能方面，公司通过现有成熟的PCB工厂进行持续的技术改造和升级，增进生产效率，释放一定产能；南通四期项目已于近期开土动工，泰国项目基础工程建设有序推进。未来公司将结合自身经营规划和市场需求，合理配置产能。 封装基板稼动率略有回落，新建产能顺利推进。Q3公司封装基板工厂稼动率随下游需求部分领域需求波动略有回落。无锡基板二期工厂目前已实现单月盈亏平衡，广州封装基板项目一期目前产能爬坡处于前期阶段，重点仍聚焦平台能力建设。 二、投资建议 预计公司2024至2026年实现分别实现营收180.82/219.22/265.99亿元，同比增长34%/21%/21%，归母净利润为20.32/23.84/28.11亿元，同比增长45%/17%/18%，每股EPS为3.96/4.65/5.48元，对应当前股价PE为26/23/19倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 下游需求复苏不及预期的风险；国际贸易环境变动的风险；市场竞争加剧的风险。 时代电气（688187.SH）：轨交装备增长稳健，IGBT表现亮眼——2024年三季报业绩点评 鲁佩丨机械首席分析师 S0130521060001 高峰丨电子首席分析师 S0130522040001 王子路丨电子分析师 S0130522050001 王霞举丨机械分析师 S0130524070007 一、核心观点 事件：公司发布2024年三季度业绩。24年前三季度，公司实现营业收入162.56亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润25.01亿元，同比增长21.83%；实现扣非归母净利润20.47亿元，同比增长21.86%。 轨交和新兴装备齐头并进，业绩稳健增长。Q3单季度公司收入59.73亿元，同比+8.10%；归母净利润9.94亿元，同比+10.61%。分板块来看，24年前三季度公司轨交装备业务收入94.34亿元，同比+22.16%。除轨道工程机械受招标节奏影响收入有所下滑，其余子板块收入均保持高增。其中，轨交电气装备收入76.31亿元，同比+22.05%；轨道工程机械收入7.92亿元，同比-10.39%；通信信号系统收入6.62亿元，同比+73.23%；其他收入3.49亿元，同比+70.43%。新兴装备业务继续保持稳健增长，前三季度收入67.55亿元，同比+11.05%。其中功率半导体和新能源汽车电驱系统表现亮眼，收入分别为27.12亿元和15.72亿元，同比分别+26.84%/+27.42%；传感器件和工业变流业务依然承压，前三季度收入分别为2.33亿元和16.19亿元，同比分别-44.87%/-6.73%；海工装备收入6.19亿元，同比+12.08%。 盈利水平边际改善，费用率管控良好。前三季度公司毛利率29.57%，同比-2.84pct；净利率16.41%，同比+1.51pct。Q3单季度公司毛利率32.56%，同比-1.92pct，环比+8.57pct；净利率17.85%，同比+1.34pct，环比+1.76pct。公司期间费用率控制良好，同比明显下降，前三季度销售/管理/财务费用率2.00%/4.14%/-0.93%，同比-4.17pct/-0.29pct/+0.22pct。研发投入继续保持高位，前三季度投入研发费用15.34亿元，研发费用率为9.44%。 新造及维修需求共振，轨交装备景气持续。动车组新造需求受益铁路客流持续复苏和疫情期间采购量偏低带来的补坑需求，前三季度招标量已超去年全年。按修程修制动车组逐步进入大修周期，高级修需求有望维持高位。同时，新一轮大规模设备更新推动老旧内燃机车更新替换弹性有望自明年起释放。铁路行业景气上行背景下，公司轨交装备业务将保持稳健。 宜兴产线顺利投产，新兴装备加速发展。公司功率半导体业务发展迅速，市占率领先。24年上半年乘用车功率模块装机量位居行业前二，市场占有率达13.4%。10月17日，公司中低压功率器件产业化（宜兴）项目竣工投产，将新增年产36万片产能，随着产能的持续爬坡，公司半导体业务利润有望进一步增厚。公司新兴装备板块各项业务市占率领先，随着产品的不断升级突破和海内外客户的持续拓展，新兴装备有望持续保持高成长性。 二、投资建议 预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润37.20亿元、44.33亿元、50.76亿元，对应EPS为2.64、3.14、3.60元，对应PE为18倍、15倍、13倍，维持推荐评级。 主要财务指标预测 三、风险提示 固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。 如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！ 【银河晨报】10.31丨策略：美国大选交易策略——“特朗普交易”VS“哈里斯交易” 【银河晨报】10.30丨宏观：美债收益率会再度挑战5%么？ 【银河晨报】10.29丨宏观：如何理解央行开启买断式逆回购 【银河晨报】10.28丨宏观：财政的拐点——三季度财政数据分析 【银河晨报】10.25丨策略：市场投资机遇之并购重组 本文摘自：中国银河证券2024年11月1日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20241101》 分析师/责任编辑：周颖 评级体系： 评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。 行业评级 推荐：相对基准指数涨幅10%以上。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 公司评级 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。 中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。 回避：相对基准指数跌幅5%以上。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的三个研究官方订阅号之一（其他为“中国银河宏观”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
