晨会聚焦241031

（以下内容从国信证券《晨会聚焦241031》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【重点推荐】 东鹏饮料(605499.SH) 深度报告:能量饮料龙头，全国化加速推进 点击查看 燕京啤酒(000729.SZ) 深度报告:中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放 点击查看 【宏观与策略】 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第62期）（20241021-20241027）-理财子规模持续增长，收益率小幅回落 点击查看 【行业与公司】 化工行业月报:氟化工行业：2024年10月月度观察-四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨 点击查看 洛阳钼业(603993.SH) 财报点评:主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进 点击查看 中金黄金(600489.SH) 财报点评:三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望稳步提升 点击查看 驰宏锌锗(600497.SH) 财报点评:主力矿山恢复正常生产，三季度业绩环比改善 点击查看 洽洽食品(002557.SZ) 财报点评:第三季度收入恢复正增长，盈利能力改善 点击查看 青岛啤酒(600600.SH) 财报点评:第三季度销量同比下滑，盈利能力承压 点击查看 仙乐健康(300791.SZ) 财报点评:保健品ODM龙头，内生外延并进 点击查看 盐津铺子(002847.SZ) 财报点评:第三季度收入同比增长26.2%，盈利能力受税率波动影响 点击查看 迎驾贡酒(603198.SH) 财报点评:第三季度主动降速释放渠道压力，蓄力新财年 点击查看 三全食品(002216.SZ) 财报点评:国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道 点击查看 千味央厨(001215.SZ) 财报点评:第三季度收入同比减少1.17%，盈利能力短期承压 点击查看 安克创新(300866.SZ) 财报点评:第三季度归母净利润增长52%，全渠道扩张稳步推进 点击查看 老凤祥(600612.SH) 财报点评:行业终端景气走弱下业绩承压，继续推进机制优化 点击查看 上海家化(600315.SH) 财报点评:战略调整致业绩阶段性承压，静待后续转型成效落地 点击查看 水羊股份(300740.SZ) 财报点评:调整转型致短期业绩承压，外延驱动全球化高端化进程 点击查看 家家悦(603708.SH) 财报点评:超市业态增长良好，门店优化下费用增长影响利润表现 点击查看 首旅酒店(600258.SH) 财报点评:前三季度净利润同比微增，新开店质量持续提升 点击查看 科锐国际(300662.SZ) 财报点评:国内业务恢复环比继续提速，期待海外经营回暖 点击查看 三特索道(002159.SZ) 财报点评:三季度业绩增长稳健，降本增效逐步验证 点击查看 南方航空(600029.SH) 财报点评:三季度业绩表现承压，静待盈利修复 点击查看 顺丰控股(002352.SZ) 财报点评:盈利能力持续提升，长期投资价值凸现 点击查看 盛泰集团(605138.SH) 财报点评:第三季度收入下滑28%，盈利水平改善 点击查看 稳健医疗(300888.SZ) 财报点评:第三季度收入增长17%，消费与医疗板块增长均提速 点击查看 中信证券(600030.SH) 财报点评:三季度业绩向好，凸显龙头优势 点击查看 招商证券(600999.SH) 财报点评:开户导流显弹性，受益市场回暖 点击查看 海螺水泥(600585.SH) 财报点评:盈利修复可期，看好龙头优势持续领先 点击查看 华新水泥(600801.SH) 财报点评:国内水泥仍有拖累，关注复价带来的盈利改善 点击查看 重点推荐 东鹏饮料(605499.SH) 深度报告:能量饮料龙头，全国化加速推进 点击查看 能量饮料龙头，持续推进全国化。公司起家于高毛利能量饮料赛道，2013 年前深耕东莞等粤南等市场，商业模式成熟后推进全国化扩张，步入发展快车道。2023 年公司销售收入 113 亿， 在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立 9 大生产基地，覆盖全国 380万家终端门店，目前东鹏特饮已培育为百亿大单品，销售额仅次于红牛。 能量饮料是公司的基本盘，需求高景气，寡头竞争，盈利能力强。能量饮料属功能性饮料赛道，近五年 cagr为 7%，是软饮料增速最快的细分赛道之一。生活节奏加快背景下，高性价比的功能性饮料需求韧性仍在，不同于口味型饮料尝新的诉求，消费者功能性诉求稳定，带来大单品生命周期长、盈利能力强。格局上进入寡头竞争阶段，其中红牛（中国红牛和泰国红牛）2023年销售额占比约 53%、东鹏饮料约 31%；东鹏饮料凭借全国化的渠道网络和灵活的机制，市场竞争力优于竞品，份额有望进一步提升：近年来，中国红牛与泰国红牛纷争不断，发展进入瓶颈阶段，且尾部品牌渠道基础和消费者认知一般，份额竞争能力不强。未来成长空间看，广东、广西预计更多靠冰冻化陈列和新品拉动稳健增长，渠道基础较好、消费习惯接近的华中、华东、西南单点卖力提升，有望维持景气增长；而华北、线上和直营渠道基数较低，覆盖率有较大提升空间。考虑区域渗透、人群扩容，综合看，东鹏能量饮料有望达到 200 亿元空间。 积极培育补水啦、大咖、鸡尾酒等新品，打造新的增长极。泛功能化布局，补水啦增速较快，其它新品潜力足。在能量饮料打开渠道的基础上，公司定位“泛功能化”，寻找高景气品类，推出匹配下沉渠道的高性价比产品，积极拓宽矩阵，而产品矩阵丰富后亦可反哺渠道，提升单点卖力和运营效率。典型是补水啦推出后迅速起量，2023 年全年销售额接近 5 亿元，能量饮料和电解质水之外，公司同样积极布局其它新品，2023 年其它饮料整体收入占比由 3.8%提升至 8.1%，其中补水啦 2024 年有望成为十亿级单品，且当前覆盖网点 约200 万。全年维度看，大咖、无糖茶、多喝多润、鸡尾酒均有望成长为亿元级产品。整体看，公司组织力强供应链高效，新品从立意到生产落地仅需 1-3 个月时间，响应能力强，渠道基础好，有力保障公司中长期成长。 风险提示：行业需求景气不及预期、全国化扩张不及预期、原材料成本压力、食品安全问题 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 柴苏苏（S0980524080003） 燕京啤酒(000729.SZ) 深度报告:中国第四大啤酒企业，深化改革促进效益释放 点击查看 国内第四大啤酒企业，深化改革促复兴。燕京啤酒股份有限公司（以下简称“公司”）主营啤酒业务，2023年产销量排名中国啤酒行业第四。公司旗下有燕京品牌、漓泉啤酒、惠泉啤酒、雪鹿啤酒四大品牌，在北京、广西、内蒙古市场享有高市场份额。历史上，公司曾通过改革销售模式实现销量快速提升，成为当时国产啤酒第一品牌，但此后在行业竞争与转型中掉队。2022年新董事长引领公司加速改革步伐，明确“二次创业，复兴燕京”战略，目前全面深化改革的效果正逐步释放。 存量竞争时代龙头合力推动高端化，中长期行业仍将延续高端化发展主线。我国啤酒行业已为存量竞争市场，但产品结构升级的空间仍然充足。合计占据九成以上市场份额的五大啤酒龙头已达成高端化发展共识，共同重点发力8元以上（大高档）细分市场，通过提升高端产品销量占比来实现盈利能力提升。需求端，啤酒作为高性价比酒类，档次升级的成本较小，消费者对于价位小幅提升以获得档次提升的接受度较高。虽然2023年下半年以来受消费力疲弱影响，啤酒行业高端化节奏有所放缓，但具备高性价比的8-10元价格带核心产品展现强增长韧性。 公司战略大单品U8持续放量，加速优化产品结构、提升盈利能力。燕京U8于2019年推出，定位8-10元细分价格带，凭借其差异化特征以及公司优秀的渠道、品牌运营，U8历经四年实现销量突破53万吨。目前公司正有序扩充U8产品矩阵，助力多渠道扩张，并在巩固强势区域销售基础的同时，加快成长型市场的开发。据我们测算，中性假设下2025年U8销量预计达到87万吨，可拉动公司毛利率较2023年提升约4.2pct。U8的成功亦帮助公司积累了高端化运作经验，未来有望培育出更多高端产品。 关厂提效、人员优化、机制改善，深化改革促进效益释放。2022年以来，公司通过关厂提效、优化人员、改善机制等多项改革措施，实现运营效率逐渐提升、员工工作积极性及责任意识明显增强。现阶段公司正在全面强基础锻长板，后续改革红利仍将持续释放。根据我们测算，2024-2025年公司产能及人员优化预计为公司带来约2.2亿元的费用节省，帮助净利率提升约1.2pct。燕京啤酒本轮改革的思路清晰、目标坚定，改革路径已被其他啤酒企业验证有效，且董事长国企改革经验丰富，我们认为本轮改革的成功概率大、持续性强。 风险提示：宏观经济下行压力增大；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全事故等。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003） 宏观与策略 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第62期）（20241021-20241027）-理财子规模持续增长，收益率小幅回落 点击查看 主要结论：理财子产品规模持续增长回升。截至10月27日，理财子产品存量规模环比增加1385亿元，主要源于固收类理财产品驱动。理财产品近七日平均年化收益率为3.60%，较上周下降194BP。 理财子产品规模环比增加1385亿元。截至2024年10月27日，理财子公司产品存续总规模为25.51万亿元，周规模环比上升0.55%，环比增加1385亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.71%、+0.50%、+0.24%、-0.07%、+0.31%，分别环比变化+682.37亿元、+632.44亿元、+69.02亿元、-0.91亿元、+2.23亿元。 固定收益类理财产品规模环比增加1449亿元。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至10月27日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增加1448.97亿元，现金管理型产品、权益类产品和混合类理财产品存续规模分别环比变化-95.99亿元、-1.75亿元、+32.48亿元。 理财产品累计净值平稳，近七日平均年化收益率下降194BP。从净值变化来看，截至10月27日，理财子产品累计净值为1.037元，相较于上周基本保持不变。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值为1.038元，相较于上周基本保持不变。理财产品近七日平均年化收益率下降到3.60%，较上周下降194BP。 1个月以内理财产品规模环比增加547亿元。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至10月27日，1个月以内的理财产品存续规模环比增加547亿元。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+260亿元、+57亿元，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+95亿元、+108亿元、-7亿元。从不同运作模式来看，开放式净值型产品存续规模为20.95万亿元，环比增加1044亿元；封闭式净值型产品存续规模为4.55万亿元，环比增加341亿元。 中长期纯债基金久期拉长、短期纯债基金久期缩短。截至10月27日，中长期、短期纯债基金久期拉长，中长期纯债基金久期均值为3.15年，较上周上升0.14年；短期纯债基金均值为1.36年，较上周缩短0.02年。 保险资管固定收益产品周回报率下降0.01个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至10月27日，累计净值为1.136元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至10月27日，本周回报率为+0.24%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+1.72%、+1.97%、+2.04%、+3.90%、+4.68%、+4.26%、+21.71%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）； 董德志（S0980513100001） 行业与公司 化工行业月报:氟化工行业：2024年10月月度观察-四季度空调出口排产创新高，三代制冷剂价格进一步上涨 点击查看 10月氟化工行情回顾：截至10月28日，上证综指收于3322.20点，较9月末的（9月30日）的3336.50点下跌0.43%；沪深300指数报3964.16点，较9月末下跌1.34%；申万化工指数报3415.71，较9月末上涨0.55%；氟化工指数报1304.77点，较9月末上涨5.46%。9月氟化工行业指数跑赢申万化工指数4.91%；氟化工行业指数跑赢沪深300指数6.79%。截至10月28日，R22市场报盘30000-32000元/吨；R134a市场报盘33000-34000元/吨附近；R32市场零售报价38000-40000元/吨；R125报盘35000-37000元/吨。制冷剂产品年底内贸配额剩余有限以及11月下旬后企业停产面积扩大，供给持续缩减，R22/R134等品种涨幅预期依旧充足。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a市场整体表现向好，R22、R32、R134a“国内-出口”价差明显收敛，根据氟务在线，R134a近期出口提价至31000元/吨，R32出口价格上涨至38000元/吨。 生态环境部发布2025年制冷剂配额分配方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨。2024年10月18日，生态环境部发布了《关于印发2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知》，组织编制了《2025年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》与《2025年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。经与9月份发布的征求意见稿比对，二代制冷剂的削减方案与征求意见稿无异，三代制冷剂个别品种与征求意见稿有细微差别。其中二代制冷剂将落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。细分产品来看，R22生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/ 28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%，各企业生产配额将按等比例方式削减。三代制冷剂生产和使用总量控制目标保持在基线值，维持了2024年的生产配额总量为18.53亿吨CO2、内用生产配额总量为8.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、50吨R236ea，与征求意见稿无异，R41生产配额改为增发50吨，较征求意见稿多发放30吨，主要体现在出口配额方面。 2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持高速增长，家用空调产业进入新周期。2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。四季度从排产数据看，家用空调内销进入了年底冲刺阶段，与前期旺季库存高企终端低迷的压力相比迎来回暖，双十一促销叠加以旧换新政策，各品牌将进行最后一轮冲刺；四季度海外市场进入备货期，出口排产增幅再创新高，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。此外，新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长也将为中国空调出口提供新的增长点。国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。据产业在线家用空调排产报告显示，2024年11月家用空调内销排产619.7万台，较去年同期内销实绩增长18.5%，12月内销排产739.2万台，同比+21.0%。2024年11月家用空调出口排产899.5万台，同比+65.5%，12月出口排产1088万台，同比+48.5%。 本月氟化工要闻：生态环境部发布2025年制冷剂配额方案，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨；自然资源部发布2023年我国萤石资源储量为1.069亿吨，同比增长24.41%；印度对华R134a发起反倾销调查；多氟多与云天化合资子公司氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目竣工环保验收；甘肃巨化高性能硅氟新材料产业一体化项目正式开工；多氟多宜化华中氟硅产业园项目开工动土。 风险提示：氟化工产品需求不及预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度不及预期；原材料价格上涨；化工安全生产风险等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）； 张歆钰（S0980524080004） 研报精选：近期公司深度报告 联想集团(00992.HK) 深度报告:深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年 海尔智家(600690.SH) 深度报告:如何展望海尔智家全球发展空间？ 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 明星电力(600101.SH) 深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 福耀玻璃(600660.SH) 深度报告:全球汽车玻璃龙头的复盘与展望 春风动力(603129.SH) 深度报告:中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算 裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期 新东方-S(09901.HK) 海外公司深度报告:激荡教培三十载，而今迈步新征程 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）