迈科期货策略周报(农产品、软商品、化工)| 2024.10.29

（以下内容从迈科期货《迈科期货策略周报(农产品、软商品、化工)| 2024.10.29》研报附件原文摘录）
　　01 迈科农产品周报主要观点： 【油脂油料】 1.近期中加关系及宏观预期反复，油脂波动加剧。马棕在9月累库至200万吨上方后，市场预期马棕10月末库存将止升转降，这为短期棕榈油价格带来一定支撑，同时在印度排灯节备货的支撑下，马棕10月较强的出口表现预计将有利于其去库。周内中加关系缓和预期减弱，菜油迎来跌幅修复，但短期国内菜油并不存在供应缺口，期价上行动能不足。 2.国内棕油存在近月买船，但目前库存仍处偏低水平。另外高价抑制消费，印度或转向进口豆油等。国内豆油性价比显现，豆油现成交有所增加，国内菜油供应仍然充足，但需关注中加关系的变化。 3.结论及观点：短期油脂或高位回落，波动加大、注意控制风险。豆油8500附近压力，棕榈油9300附近震荡。 4.关注事件：宏观风险，产区天气，产地政策等。 【蛋白粕】 1.市场对美总统选举结果的不确定性做出反应，近期美豆出口量提升，预防特朗普上台后可能对大豆出口加征关税。南美方面，巴西大豆产量预估并未因此前干旱天气造成的播种进度延迟而进行下调，本年度全球大豆供应宽松形势确认。未来两周巴西干旱天气改善，缺乏有效利多驱动。 2.国内油厂榨利有所好转，但四季度采购进度依然偏慢，关注油厂买船意愿对供需节奏可能造成的错配。港口及油厂大豆库存仍在高位。中下游企业现货采购情绪偏弱，仍以刚需采购为主。豆粕库存去化速度放缓。下游饲料企业物理库存天数较往年同比偏低。 3.关税政策悬而未决，中加贸易局势仍为盘面不确定性因素。10月菜籽到港量预计39万吨，目前已到港31.7万吨，超历年平均。前期延期到港的菜籽大量到港，油厂菜籽库存升至75.7万吨，供应预计维持宽松。天气转冷，水产饲料采购逐渐回落，菜粕进入季节性需求淡季，市场预期刚需支撑将减弱。菜粕整体面临一定压力，偏弱思路维持。 4.结论及观点：美豆收割接近尾声，盘面面临销售压力。但跌破1000美分后下游采购有好转，向下空间同样有限。南美大豆主产区陆续降雨，暂难以产生有效利多驱动。盘面维持1000美分附近震荡，等待关税政策明朗。受油脂市场偏强影响，美豆回落的压力由蛋白粕市场消化。国内豆粕市场预计跟随外盘震荡偏弱运行，压力MA20。菜粕01合约压力2460。盘面波动较大，注意控制风险。 5.关注事件：巴西种植区天气；中美贸易摩擦情况；国内油厂开机水平；下游库存水平。 【玉米】 1.国际市场：美玉米出口销售创下三年半来的最高单周销售纪录，上周CBOT玉米盘面反弹至最高413美分，暗示400美分附近有一定支撑。USDA10月玉米供需报告调高新季玉米单产，同时上调陈季和新季玉米需求，避免期末库存膨胀到创纪录高位。南美主产区陆续降雨，新季玉米种植进度良好。 2.供应：市场对东北产区减产有一定预期，但整体认为影响不大。东北产区新粮上市，潮粮上量继续增加，报价逐步趋稳。农户售粮情绪一般，市场等待中储粮收购的进一步消息。华北玉米深加工门前到货量随价格不断上升有所增加，价格整体稳中偏强运行。受东北收储影响，目前华北-东北价差回落到86元/吨左右。 3.下游：深加工企业消费量季节性回升，库存小幅增加19.1万吨。生猪市场价格不断回落暗示远期供应较为充足，存栏量较高的情况下饲用需求值得期待。饲料企业采购心态依然偏谨慎，但玉米物理库存连续两周增加，上周平均库存27.33天，环比增加0.49天。 4.结论及观点：此前盘面受宏观情绪好转及收储政策影响，玉米市场有所提振，盘面持续反弹，新粮价格低点初现。但本年度新粮上市压力依然存在且有可能被后置，下游建库积极性依然不高，市场以观望为主。技术上看01合约压力2250，测试前低支撑。 5.关注事件：全球玉米产区天气、下游库存及需求、政策因素。 【生猪】 1.上周生猪均价再度转跌，仔猪均价扭转颓势。猪价连续下跌，养殖端对低价抵触情绪增强，生猪出栏积极性降低，加上全国各地特别是北方地区降温明显，对猪肉消费需求阶段性回暖。阶段性利好提振下，周内猪价出现反弹。不过猪价短暂反弹后，养殖端出栏节奏有所加快，市场供应增加，而终端对高价肉接受度有限，需求更进缓慢，需求掣肘下猪价涨幅受限。 2.期货方面，本周盘面有小幅反弹，但由于生猪市场缺乏持续性的利好支撑，因此价格反弹空间或相对有限，在此背景下建议策略上仍主要以空配为主。 3.结论及观点：震荡偏弱，主力15000-15400。 4.关注事件：猪瘟疫情、国家政策、天气变化等。 03 迈科软商品周报主要观点： 【白糖】 1.全球：10月上半月巴西中南部糖产量为244万吨，同比增8%；甘蔗压榨量3383万吨，同比增2.75%。Czarnikow预估：因巴西干旱导致2025年初库存将降至6年来的最低水平。Datagro预估，今年巴西将占世界原糖贸易规模的近75%。预计2025年第一季度的供应将偏紧。印度连续第二年延长了食糖出口限令。CFTC：原糖商业持仓买家减仓7154手，而生产商仅仅小幅增加689手空头头寸。投机者的多头头寸增加了8135手，并进一步开设了少量空头头寸（1587手）。这使得净投机头寸达到净多5.6万手。 2.食糖现货：国内食糖价格跟随国际糖价走势，报价有所下滑，市场采买热情不高。目前正是传统消费淡季，叠加新旧榨季切换，观望情绪较重，购销平淡，按需采购为主。替代品进口创新高，依然对食糖的消费端进行挤占，目前配额外进口利润窗口关闭。 3.结论及观点：北半球即将迎来产糖季，巴西中南部10月上半月数据显示，产糖量为244万吨，同比增8%，对国际原糖价格形成压制。但市场对新年度的供应仍有担忧，巴西的糖库存处于历史低位，对盘面存在提振作用。新作甘蔗糖的生产销售情况对国内糖价形成指引。国际原糖价格震荡偏弱但21美分/磅处有支撑。郑糖01合约期价受到6000整数关口以及MA60的双重压制。 4.关注事件：北半球新糖生产情况。 【棉花】 1.USDA周度出口：2024年10月4-10日，美国2024/25年度陆地棉净出口签约量为3.62万吨，较前周增长78%，较前四周平均值增长68%。美国2024/25年度陆地棉装运量为1.31万吨，较前周减少39%，较前四周平均值减少44%。签约量增加，装运量减少。 2.现货市场：青岛港保税巴西棉M净重报价集中在80.54-81.04美分/磅，1%关税下进口成本约14055-14140元/吨，疆棉14600-15100元/吨，进口有利润。主港保税棉库存降幅高于非保税棉库存降幅，港口库存小幅下滑，主要还是因为配额偏紧。新棉批量上市交收，全国采摘进度已经过半。今年交收情况平稳，速度较快。企业补库呈刚需特征，产业逐渐进入淡季，订单情况并不稳定，溯源单对企业生产依然形成不小的压力，企业采购较为谨慎。纺纱行业多数企业利润极低甚至亏损。企业扩产意愿不高。纺企有观望情绪。 3.结论及观点：美棉期末库存增加，全球棉花贸易量下降，新棉进入收获阶段，加上国际棉花消费情况没有明显改善棉价缺乏上行动能。新棉开始集中上市，供应端较为宽松，国内订单不及预期，消费淡季将至。籽棉收购进度稳定，终端采购谨慎。ICE 美棉70美分上方震荡，01郑棉1.4万上方震荡。 4.关注事件：新棉交收、下游订单。 03 迈科能源化工周报主要观点： 【燃料油】 1.供给：高硫方面，伊以冲突预期反复，周末以色列对能源设施的不打击被视为冲突降级信号，短期市场交易核心仍在于地缘冲突引起的供应端预期上。低硫方面，中国出口配额的缺口仍在，但科威特、巴西、北非供应有一定增加。 2.需求：高硫方面，旺季后中东发电需求逐渐下降，国内主营、地炼开工率维持低位，对高硫进料需求没有明显增加，燃油消费税抵扣新政或暂停执行，高硫需求下滑担忧有所缓解。低硫方面，科威特旺季发电需求亦逐渐下降，但四季度东北亚存在季节性取暖需求，船燃没有明显提振。 3.库存：新加坡库存上升，国内港口库存上升。 4.结论及观点：高硫方面，中东对外出口还会继续增加，国内燃油消费税抵扣新政或暂停执行，高硫需求下滑担忧有所缓解，但目前国内炼厂开工仍在低位。近一个月来伊以冲突不断，市场预期反复，重油供应担忧仍是市场交易核心，且不能完全消除，高硫裂解或偏震荡维持状态。低硫方面，在中国供应减少后，科威特、巴西、北非供应有一定增加，低硫裂解无明显上升驱动，短期高低硫油价差或偏震荡运行，观望。FU2501参考2850支撑，3220压力；LU2501参考支撑3800，压力4200。LU-FU价差观望。 5.关注事件：后续伊朗方面回应；OPEC+增产表态；科威特出口变化。 【PX&PTA】 1.供应方面：PX : 国内产量处于季节性高位，供应充足；亚洲产量同样处于季节性高位，未来几个月在韩国进口的PX数量预期将不断攀升，总体而言，PX供应持续保持充足状态。PX检修逐步进入尾声，未来关注产量高位是否将保持。PTA : PTA产量处于季节性高位，因PTA生产厂家较为集中，产量会跟随加工利润灵活调节。本周加工利润有所收缩，PTA开工有所下降。 2.需求方面：本周聚酯及织造产量依旧保持在高位。周内，聚酯总产量从148.19万吨上升到148.82万吨，织造开工保持在68.72%。若此高开工可以保持，预期可带动PX与PTA在10月份完成双去库。本周聚酯产品瓶片产量有所增加，切片、短纤和长丝的产量与上周持平，总体依旧保持在上升通道中。本周长丝、切片与短纤产销环比均有所好转，在下游织造预期累库的情况下，需持续关注聚酯产销的变化，观测下游负反馈对需求的影响。 3.库存方面：周内，PTA厂库略去库，PTA聚酯工厂原料库存略有累库。PTA库存从上游传到了中游聚酯端，若聚酯端开工能保持高位，PX与PTA有望在10月份同时完成去库，短期供需方面能够给到的价格支撑。除短纤之外，切片、瓶片和长丝的厂内库存可用天数均为较低位置，若在国内宏观环境较好的驱动下，发生补库后将会带动聚酯产业链库存向下移动。周度数据除短纤去库外，其余均有不同程度的累库。 4.估值方面：PX : 本周PX价格窄幅波动，在石脑油利润不断扩充的情况下，PX和石脑油价差进一步压缩，几乎为季节性最低水平，进一步下降空间有限。因本周调油利润的不断下降，PX的生产毛利也进一步下降。PXN与石脑油的价差PXN下降至180美元/吨，PX的生产毛利下降至－113.56美元/吨。PTA :因PTA产量较为集中，生产厂家会灵活的通过调节产量和价格来保证利润的可观性，本轮价格的下降中，PTA价格下跌利润没有下降，反而有所提升。 5.结论及观点：PX:本周PX价格窄幅波动。中长期基本面依旧是供增需减，偏空的观点未发生改变。供给端来看，国内PX检修逐步结束，周内开工回升，亚洲PX装置开工保持高位，后期进口数量恐难以下降，总体供给充足；需求端来看织造端开工尚可，但订单下降，产成品累库；聚酯端目前开工保持高位，但在金九银十的末端，且织造走弱的情况，预期织造端的负反馈将会上移至聚酯端，中长期带来聚酯端的累库及降负。综合来看中长期偏空看待，但在国内宏观偏暖的情况下向下空间有限。PTA:单边偏空看待，也可选择跨品种套利。因PTA生产厂家较为集中，可以灵活的依据供需调节开工，所以单边主要考虑上游成本端影响，PTA的供需带来的影响较小。国内PX供给充足带来利空驱动，PTA将跟随PX偏空看待。跨品种套利来看，在目前开工处于高位且利润状态良好的情况下，不建议选择做缩PTA与PX价差，可等待利润较低的情况下选择做阔利润；中长期来看，还可选择做缩PTA与MEG价差，可选择在不同的时间段分别建仓，选择较好的价差，建立多EG空PTA的头寸。短期保持偏空看待，但向下空间有限，建议等待更为明确的驱动。PX合约参考区间6800-8000,PTA合约参考区间4800-5500。 6.关注事件：地缘冲突、美国大选、国内会议。 【玻璃】 1.需求：9月汽车销量280.9万辆，环比增加35.57万辆。一线房地产成交环比好转，成交显著高于去年水平，二三线房地产成交好转，但不及去年同期。当前政策预期对市场情绪影响较大，关注11月4日至11月8日人大常委会发布的政策。在政策刺激下，玻璃下游有补库动作，产销有所好转，对盘面有较强支撑。 2.供应：当前玻璃厂部分产线亏损较大，部分玻璃产线停产，减产力度较大。玻璃现货价格持续走高，考虑到当前仍有部分产线亏损，预计玻璃厂将维持减产趋势。随着玻璃厂供应继续走低，对盘面有较强的支撑作用。上周浮法玻璃产量113.53万吨（-0.06），全国浮法玻璃开工率78.52%（+0.28）。 3.库存：随着玻璃厂供应走低，玻璃产销好转，玻璃厂显著去库。这对玻璃盘面有较强支撑作用。预计后续将继续维持去库状态上周全国浮法玻璃样本企业总库存5694.1万重箱（-89.4）。 4.成本与利润：玻璃现货价格走高，玻璃厂利润逐渐修复。以天然气为燃料的浮法玻璃周均成本1592元/吨（-3）；以煤制气为燃的浮法玻璃周均成本1202元/吨（-18）；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均成本1089元/吨（-6）。以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-338.29元/吨（-2.14）；以煤制气为燃的浮法玻璃周均利润-59.99元/吨（+35.32）；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润30.99元/吨（+5.71）。 5.结论及观点：中长线回调偏多思路。玻璃指数运行区间参考1290-1520。 6.关注事件：玻璃产量、玻璃厂库存、人大常委会。 【纯碱】 1.需求：浮法玻璃产量大幅下滑，光伏玻璃产量持续走弱。纯碱需求端承压较大，对盘面有较强下行驱动。上周浮法玻璃产量113.53万吨（-0.06），全国浮法玻璃开工率78.52%（+0.28）。光伏玻璃有效产能下滑至95301吨。 2.供给：碱厂利润依旧处于下降通道，氨碱法已经亏损。氨碱法占纯碱产量较大，中长期来看碱厂有较强减产预期。上周纯碱产量略有下滑，但减产幅度较小，后续重点关注产量情况。上周纯碱产量72.61万吨（-0.38）。轻质碱产量29.97万吨（-0.22）。重质碱产量42.64万吨（-0.16）。 3.库存：纯碱供需仍处于宽松状态，碱厂库存持续累积。考虑到需求持续走弱，纯碱累库趋势改变需要碱厂产量大幅下滑，预计碱厂将继续维持累库趋势。上周国内纯碱厂家总库存165.03万吨（+4.9）。其中，轻质纯碱69.99万吨（+0.3），重质纯碱95.04万吨（+4.6）。 4.利润：纯碱氨碱法维持亏损状态。中长期看，纯碱累库压力仍在，高库存状态下，碱厂利润难有走扩驱动。氨碱法纯碱毛利-116.5元/吨（+3.92），联碱法纯碱毛利-87.9元/吨（-23.5）；氨碱法重碱毛利-196.5（+3.92），联碱法重碱毛利-167.9元/吨（-23.5）。 5.结论及观点：政策对盘面影响较大，产业仍旧偏空，暂观望为宜。纯碱指数运行区间参1440-1650。 6.关注事件：纯碱产量、碱厂累库情况、玻璃产量、人大常委会。

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