晨会聚焦241029

（以下内容从国信证券《晨会聚焦241029》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观周报:货币政策与流动性观察-央行加大投放呵护税期流动性 点击查看 【行业与公司】 食品饮料行业2024年三季度基金持仓分析：食品饮料板块基金重仓比例下降，白酒、啤酒超配比例收窄 点击查看 食品饮料周报（24年第44周）：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长 点击查看 交通运输行业周报：进入财报披露密集期，关注集运提价趋势 点击查看 人工智能周报（24年第43周）：海外巨头集中投资核能源以应对未来AI发展 点击查看 人工智能行业专题：全球云厂商复盘，AI驱动新一轮资本开支周期 点击查看 家电行业周报（24年第43周）：湖北等地加码家电以旧换新政策，11月白电排产量增长超20% 点击查看 公用环保行业周报:公用环保202410第3期-《完善碳排放统计核算体系工作方案》发布，24Q3公用环保板块基金持仓梳理 点击查看 菜百股份(605599.SH) 财报点评:三季度收入稳健增长9%，直营门店扩张稳步推进 点击查看 亿纬锂能(300014.SZ) 财报点评:储能电池出货高速增长，Q3扣非归母净利润增长显著 点击查看 尚太科技(001301.SZ) 财报点评:锂电负极领先企业，三季度业绩稳步增长 点击查看 金徽酒(603919.SH) 财报点评:第三季度收入增长15.8%，深耕西北初显成效 点击查看 贵州茅台(600519.SH) 财报点评:第三季度茅台酒增速快于整体，全年15%收入增速可期 点击查看 燕京啤酒(000729.SZ) 财报点评:第三季度收入同比增长0.2%，盈利能力延续改善 点击查看 锡业股份(000960.SZ) 财报点评:三季度量和价略有影响，但不改公司全年目标 点击查看 云图控股(002539.SZ) 财报点评:公司三季度业绩稳健，看好公司一体化布局 点击查看 吉比特(603444.SH) 财报点评:第三季度业绩降幅收窄，关注代理产品表现 点击查看 海尔智家(600690.SH) 深度报告:如何展望海尔智家全球发展空间？ 点击查看 致欧科技(301376.SZ) 财报点评:收入延续高增，盈利环比改善 点击查看 华测检测(300012.SZ) 财报点评:收入同比增长5.21%，持续推进战略并购 点击查看 太平鸟(603877.SH) 财报点评:第三季度收入下滑14%，门店调整放缓 点击查看 富安娜(002327.SZ) 财报点评:第三季度收入同比下滑11%，销售费用率增长致净利率承压 点击查看 浙江自然(605080.SH) 财报点评:第三季度收入同比增长35%，盈利同比改善 点击查看 中宠股份(002891.SZ) 财报点评:主业维持增长，投资收益增加，Q3归母净利润同比+73% 点击查看 乖宝宠物(301498.SZ) 财报点评:自主品牌增长，渠道结构优化，Q3归母净利润同比+49% 点击查看 联想集团(00992.HK) 深度报告:深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年 点击查看 长城汽车(601633.SH) 财报点评:产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109% 点击查看 宁波银行(002142.SZ) 财报点评:利息净收入增长亮眼 点击查看 【金融工程】 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2024年三季报解析 点击查看 金融工程日报:市场延续上涨态势，封板率创近一个月新高 点击查看 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-央行加大投放呵护税期流动性 点击查看 央行加大投放呵护税期流动性 海外方面，10月欧央行宣布将三大利率均下调25个基点。联邦基金利率期货定价显示，市场认为美联储在11月FOMC降息25BP的概率为95.1%，维持利率不变的概率为4.9%。 国内流动性方面，上周税期扰动下央行加大投放力度，叠加MLF投放，总体净投放规模较大。资金面总体保持均衡略偏紧，非银-银行流动性分化加大。国信货币政策力度指数较前一周（10月14日-10月18日）上升0.68，位于103.84。其中价格指标贡献-7.9%，数量指标贡献107.9%。价格指数下降（收紧）主要由上周全周标准化后DR加权利率偏离度（相较同期限OMO）、R001利率和同业存单加权利率偏离度（相较MLF）上行拖累，R加权利率偏离度（相较同期限OMO）下行支撑。数量上，央行上周公开市场操作对指数形成显著支撑。 央行公开市场操作：上周（10月21日-10月27日），央行净投放流动性19571亿元。其中：7天逆回购净投放12571亿元（到期9944亿元，投放22515亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元），MLF净投放7000亿元（到期0亿元，投放7000亿元）。本周（10月28日-11月3日），央行逆回购将到期22515亿元，其中7天逆回购到期22515亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（10月28日）央行7天逆回购净投放327亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为22842亿元。 银行间交易：上周银行间市场质押回购平均日均成交7.78万亿，较前一周（10月14日-10月20日）减少0.10万亿。隔夜回购占比为88.7%，较前一周（79.5%）增加9.2pct。 债券发行：上周政府债净融资3082.7亿元，本周计划发行2505.9亿元，净融资额预计为1384.6亿元；上周同业存单净融资1150.3亿元，本周计划发行3166.0亿元，净融资额预计为-2501.8亿元；上周政策银行债净融资1160.0亿元，本周计划发行170.0亿元，净融资额预计为140.0亿元；上周商业银行次级债券净融资402.5亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为92.0亿元；上周企业债券净融资942.5亿元（其中城投债融资贡献约17.75%），本周计划发行1062.5亿元，净融资额预计为-2045.3亿元。 汇率：上周五（10月25日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（10月18日）上行0.55至99.74。同期美元指数较前一周（10月18日）上行0.85，位于104.32；美元兑人民币在岸汇率上行0.02，位于7.12；上周四（10月17日）离岸汇率较前一周（10月10日）上行0.01，位于7.13。 风险提示：海外市场波动，海外经济进入衰退。 证券分析师：田地（S0980524090003）； 董德志（S0980513100001） 行业与公司 食品饮料行业2024年三季度基金持仓分析：食品饮料板块基金重仓比例下降，白酒、啤酒超配比例收窄 点击查看 食品饮料行业：3Q24基金重仓食品饮料行业比例9.2%，超配比例略有下降。3Q24食品饮料行业重仓比例环比2Q24下降0.60pcts至9.2%，位居申万一级行业第四。3Q24食品饮料行业重仓超配比例为3.02%，行业整体维持超配，超配比例环比下降0.68pcts。 子板块：白酒板块基金重仓持股比例稳居第一，超配比例环比收窄，剔除茅台后白酒板块重仓持股比例环比下降0.62pcts；大众品板块基金持仓比例分化，乳品、零食、预加工食品基金持仓比例环比增加。1）白酒：3Q24白酒板块基金重仓持股比例环比下降0.67pcts至7.89%,超配比例环比下降0.7pcts至3.46% 。3Q24白酒（剔除茅台）板块基金重仓持股比例环比下降0.62pcts至5.17%,超配比例环比下降0.61pcts至3.29%。2）啤酒：3Q24啤酒板块基金重仓持股比例环比下降0.01pcts至0.42%,超配比例环比下降0.01pcts至0.27%。3）乳品：3Q24乳品板块基金重仓持股比例环比增加0.06pcts至0.19%,超配比例环比增加0.23pcts至-0.33%。4）软饮料：3Q24软饮料板块基金重仓持股比例环比下降0.03pcts至0.15%,超配比例环比下降0.05pcts至-0.01%。4）零食：3Q24零食板块基金重仓持股比例环比增加0.03pcts至0.12%,超配比例环比下降0.08pcts至-0.03%。5）调味品：3Q24调味发酵品板块基金重仓持股比例环比下降0.05pcts至0.10%,超配比例环比增加0.04pcts至0.02%。6）预加工食品：3Q24预加工食品板块基金重仓持股比例环比增加0.08pcts至0.17%,超配比例环比增加0.07pcts至0.08%。 风险提示：1、消费需求疲软；2、原材料价格大幅上涨；3、行业竞争加剧。 投资建议：白酒：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长贵州茅台。大众品：需求弱改善中，本周将迎来业绩检验期。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 柴苏苏（S0980524080003）； 联系人：张未艾、王新雨 食品饮料周报（24年第44周）：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长 点击查看 本周（2024年10月21日至10月27日）食品饮料板块+2.18%，跑赢上证指数1.01pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为岩石股份、威龙股份、加加食品、*ST莫高和香飘飘。 白酒：秋糖会反馈平淡，茅台第三季度兑现稳健增长。茅台第三季度兑现稳健增长，秋糖反馈平淡。贵州茅台发布三季报，2024Q3公司实现营业总收入396.7亿元，同比+15.6%；归母净利润191.3亿元，同比+13.2%。金徽酒发布三季报，2024Q3公司实现营业总收入23.28亿元，同比+15.3%；归母净利润3.33亿元，同比+22.2%。本周2024年秋季糖酒会在深圳举行，整体反馈平淡。本周箱装飞天批价继续下跌，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年10月27日原箱茅台批价2230元/瓶，较上周下跌50元；散瓶茅台批价2200元/瓶，较上周下跌50元，本周经销商集中到货10月配额，旺季后需求回落，飞天批价表现持续走弱。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。本周白酒指数上涨1.86%，前期估值已消化增速下修预期。情绪面看，短期政策托底，复苏预期强劲，对板块估值进行支撑。基本面看，节后白酒行业进入四季度淡季，主流公司以去库存为主；我们预计明年消费环境仍然偏弱，酒企库存、价格压力仍需要在需求磨底中消化、出清；伴随三季报逐步披露，部分酒企下修全年及明年增速预期。 大众品：需求弱改善中，本周将迎来业绩检验期。啤酒：第三季度行业需求仍有压力，政策加码有望促进啤酒行业企稳改善，坚守高业绩确定性个股。速冻食品：社零餐饮收入环比下滑，期待行业第四季度经营改善。休闲食品：第三季度零食企业收入端表现有所分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：中炬、天味发布三季报业绩，利润表现优于收入。乳制品：需求仍在弱改善中，政策加码有望改善长端渗透率。软饮料：旺季过后竞争有望边际转弱，本周将迎来业绩检验期。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 柴苏苏（S0980524080003）； 联系人：张未艾、王新雨 交通运输行业周报：进入财报披露密集期，关注集运提价趋势 点击查看 航运：油运方面，当前已经进入了由淡转旺的时间点，油运运价出现复苏，但是当前需求不足的背景下，运价仍处相对低位，后续或仍需关注美国新总统上任后对国际原油市场带来的潜在变化，考虑到年内供给增量有限且全球原油库存均处相对低位，我们认为2024年油运旺季的运价表现值得期待，继续看好油运龙头的业绩弹性，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周各大航商停航控班初见成效，欧线出现大幅反弹，为年末的欧线长协谈判打下坚实基础，美线亦小幅反弹，彰显出联盟制约力较为强劲，预计联盟或在未来数周继续维持甚至加大停航控班的力度，但是提价能否成功仍将取决于需求、停航控班幅度、船东信心等多个因素，我们认为，由于行业的供给相对过剩，且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气，当前行业运价或仍存较大压力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所回升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.2%/+1.3%，相当于2019年同期的101.1%/106.2%，国际客运航班量环比提升0.7%，相当于2019年同期的77.9%，近期国际油价明显低于去年同期水平。根据航旅纵横数据，2024年10月27日起，全国民航将执行2024年冬春航季，10月27日-11月30日，国内航线机票平均价格（不含税）同比去年回落约12%，淡季票价表现仍然承压。投资建议方面，中长期维度来看，我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限。 快递：行业竞争短期趋于缓和，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，由于此次涨价是政策推动、加盟商自发响应以及叠加旺季契机，涨价持续性较好促使涨价已经传导至总部，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，因此，我们看到通达公司9月单价表现均企稳回升，圆通、韵达和申通9月单价环比变化分别为+0.02元、+0.01元、+0.02元。10月份，部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。 基础设施：第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革?推进中国式现代化的决定》，《决定》中提出，1）推进能源、铁路、等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革；2）深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）； 高晟（S0980522070001） 人工智能周报（24年第43周）：海外巨头集中投资核能源以应对未来AI发展 点击查看 人工智能动态：1）产品应用：Meta为WhatsApp即时通信软件引入AI机器人聊天记忆功能，可提供个人化推荐；谷歌 Gemini Code Assist Enterprise 正式上线，可根据企业内部代码库生成 AI 见解；微软将终止中国个人 Azure OpenAI 服务，仅企业客户可用；继微软和谷歌之后，亚马逊大规模投资模块化核反应堆；Adobe 推出全新 AI 视频生成器 Firefly Video Model，完全使用授权内容进行训练；月之暗面正式发布Kimi探索版，该版本的最大特点是具备AI自主搜索能力，可以模拟人类的推理思考过程。 2）底层技术：微软开源 bitnet.cpp 1-bit LLM 推理框架：不靠 GPU 可本地运行千亿参数 AI 模型，能耗最多降低 82.2%；Meta 发布新 AI 模型：利用 AI 来评估 AI 的能力，无需人类参与。 3）行业政策：香港数码港举行 AI 资助计划简介会，并宣布 AI 超算中心将于 11 月底正式启用，申请者最多获得算力七成资助。 投资建议：受益于美联储9月开启降息周期，和我国政治局会议后推出的系列积极政策，恒生科技指数向上迅猛突破。我们认为互联网巨头将持续走出三年股价底部，并且进入到明确的股本数量下降期。今年初以来，我们判断港股互联网企业经营层面迎来明显筑底，新阶段巨头的经营特点整体呈现：更加聚焦主业、发展高毛利业务；通过组织架构整合提升经营效率；同时增加回购和分红力度，股东回报强于多数板块。回顾九月，再次出现几个重要事件，标志着行业进入全新的高质量发展阶段：1）阿里巴巴正式完成三年反垄断整改，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展；2）近期腾讯、阿里、京东等平台宣布开展生态互联互通，意味着互联网行业逐步从跑马圈地的快速增长期进入稳定增长阶段，将满足更广泛消费者的需求，对各家平台的收入利润增长都将有正向促进作用。因此，后续如果板块出现阶段性因情绪过热带来的回调，我们建议增加港股互联网板块的仓位配置。 风险提示：政策风险，疫情反复的风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行风险，游戏公司新产品不能如期上线或表现不及预期风险等。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）； 陈淑媛（S0980524030003）； 联系人：王颖婕、刘子谭 人工智能行业专题：全球云厂商复盘，AI驱动新一轮资本开支周期 点击查看 全球云厂商复盘：政策驱动+战略调整，拉动云厂商资本开支增长。从海外来看，亚马逊最先进入云计算领域，从IaaS业务逐步向PaaS、SaaS业务拓展，为全球云计算领导者，在IaaS领域具有领先优势。微软、谷歌从PaaS、SaaS业务逐步切入IaaS业务领域，微软抓住混合云行业趋势，市场份额快速提升；谷歌18年实施“追赶战略”后，云计算业务开始快速发展。从国内来看，阿里巴巴为国内云计算领导者，得益于移动互联网流量快速增长，云计算业务快速发展。从资本开支增长维度来看：1）政策驱动——2010年美国制定“云优先”的发展战略，全球云厂商资本开支快速增长；2）战略调整——14年微软提出“云为先”战略，18年谷歌提出“追赶战略”后，公司资本开支出现显著提升。自23年以来，全球人工智能快速发展，云厂商大力进行AI基础设施建设，驱动新一轮资本开支上升周期。 支出侧：从ROIC维度观察云厂商资本开支变动。资本开支持续上行，将对折旧摊销、利润、现金流、ROIC等财务指标产生影响。根据历史数据，资本开支增加后大约5个季度对利润产生影响（从服务器采购到数据中心建成，存在时间差）；折旧及摊销费用占到营业利润25%左右可以作为一个转折点，此时费用对利润产生很大压力；在转折点之后资本开支预期还会上涨2-3个季度，后续会同比下行，预计FY25Q2资本开支将进入稳定期。 回报侧：云厂商AI云租赁回报率测算。1）大型云厂商：仅考虑单卡采购成本和单卡电费，单卡H100对应24-29年回报率分别为51%、167%、257%、326%、379%、419%；若考虑智算中心建设的综合成本，则中性预期下24-29年对应回报率分别为-14%、52%、102%、140%、168%、189%；2）小型云厂商：根据各公司官网统计数据，小型云厂商租赁价格显著低于大厂，仅考虑单卡采购成本和单卡电费，24-29年回报率分别为-50%、-4%、39%、79%、115%、148%。 设备厂商业绩复盘：云厂商资本开支先验指标。设备厂商业绩波动与云厂商的资本开支直接挂钩，对比主要设备厂商思科、intel等营收增速与云厂商资本开支增速，观测到设备厂商营收变化领先云厂商资本开支约2个季度。 格局演绎：云时代设备厂商群雄逐鹿，AI时代再迎新王。AI驱动云设备厂商格局变化，部分厂商市占率快速提升，例如Arista、Supermicro；AI芯片需求高速增长，英伟达以芯片性能、生态领先对手，占据统治地位。 风险提示：全球云厂商资本开支不及预期；AI应用商业化不及预期等。 证券分析师：熊莉（S0980519030002）； 库宏垚（S0980520010001）； 艾宪（S0980524090001） 家电行业周报（24年第43周）：湖北等地加码家电以旧换新政策，11月白电排产量增长超20% 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：部分省市持续加码家电以旧换新政策，湖北省将厨卫补贴扩容至51类，江苏、河北等也新增补贴品类。政策拉动下，家电内销快速回暖，9月空调销量同比增长21%，11月空调排产增长42%。 以旧换新品类再扩容，湖北等地持续加码。1）湖北省10月25日宣布以旧换新新规，其中将原来对23类厨卫类产品补贴扩大到51类，增加投影仪、电吹风、取暖器、厨房空调等产品。2）江苏省10月16日在原有17类补贴商品的基础上，增加7类以旧换新智能家电，包含干衣机、扫地机器人、洗地机、吸尘器、消毒柜、蒸烤箱等。3）河北省10月18日，将燃气壁挂炉、空气源热泵和地源热泵等农村清洁取暖设备纳入家电家装以旧换新范围。 9月空调产销快速回暖，外销高景气内销反弹。产业在线数据显示，9月我国空调总销量1213万台，同比增长21.4%；空调生产1221万台，同比增长26.0%。其中内销610万台，同比增长7.4%；出口602万台，同比增长39.8%。9月内销在以旧换新政策的带动下，我国空调需求快速回暖，奥维数据显示，9月我国空调零售量同比增长36.0%，从而带动企业端空调出货的快速回暖，但预计有所时滞。外销则延续高景气，在高温带动下叠加当地消费水平提升，拉美、东南亚和中东等海外市场需求呈现出一定的爆发趋势，我国企业也积极开拓当地市场，共同推动我国空调出口的蓬勃发展。 白电11月排产增长超20%，内销回暖外销景气延续。根据产业在线的数据，11月白电合计排产量达到3135万台，较去年同期生产实绩增长20.7%，增速环比持续回升。分品类看，11月空调内/外销排产较去年同期内/外销量增长18.5%/65.5%，合计排产1519万台，较去年同期生产实绩增长41.6%；11月冰箱内/外销排产较去年同期内/外销量增长13.5%/4.5%，合计排产856万台，较去年同期生产实绩增长9.3%；洗衣机内/外销排产较去年同期内/外销量增长8.5%/5.1%，合计排产760万台，较去年同期生产实绩增长2.4%。11月空冰洗内销排产均有积极回暖，增长良好；空调外销排产增速持续强劲，冰洗外销则在高基数下逐步回到稳健增长水平。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+1.40%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-0.9%、+1.7%至9520/2630美元/吨；本周冷轧价格周环比+0.7%至4040元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+1.19%/-0.57%/-6.42%。海外天然气价格：周环比+6.9%。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 公用环保行业周报:公用环保202410第3期-《完善碳排放统计核算体系工作方案》发布，24Q3公用环保板块基金持仓梳理 点击查看 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.79%，公用事业指数上涨0.79%，环保指数上涨5.85%，周相对收益率分别为-0.01%和5.05%。电力板块子板块中，火电上涨1.72%；水电下跌2.82%，新能源发电下跌1.85%；水务板块上涨3.79%；燃气板块上涨1.29%；检测服务板块上涨2.68%。 重要事件：国家发展改革委等部门关于印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》的通知。到2025年，国家及省级地区碳排放年报、快报制度全面建立，一批行业企业碳排放核算标准和产品碳足迹核算标准发布实施，产品碳足迹管理体系建设取得积极进展，国家温室气体排放因子数据库基本建成并定期更新，碳排放相关计量、检测、监测、分析能力水平得到显著提升。到2030年，系统完备的碳排放统计核算体系构建完成，国家、省级碳排放统计核算制度全面建立并有效运转，重点行业领域碳排放核算标准和规则更加健全。 专题研究：24Q3公用环保板块基金持仓梳理。2024年三季度公用板块基金持仓总市值为809.98亿元，环比下降12.76%；占申万一级行业的比例为2.57%，环比下降0.93pct。保板块基金持仓总市值为82.81亿元，环比下降0.94%；占申万一级行业的比例为0.26%，环比下降0.05pct。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）； 郑汉林（S0980522090003）； 联系人：崔佳诚 海尔智家(600690.SH) 深度报告:如何展望海尔智家全球发展空间？ 点击查看 海尔智家：全球大家电龙头。公司是全球大型家电第一品牌，产品覆盖冰箱冷柜、洗衣机、空调、热水器等，在全球拥有海尔、卡萨帝、GE Appliances、Fisher&Paykel、AQUA等七大家电品牌。公司通过20多年海外本土化运营，2023年海外收入占比已达到52%，在我国家电企业出海中走在前列。公司2010-2023年营收复合增长11%至2614亿，归母利润复合增长17%至166亿。 北美：成熟家电市场增长稳健，海尔大家电份额攀升至首位。北美占公司海外收入的接近6成，也是全球主要家电市场。2023年北美家电市场零售规模达到1207亿美元，2013-2023年复合增长5.4%，其中量/价复合增长1.5%/ 3.9%。北美大家电行业格局集中，2023年海尔/惠而浦销量市占率26.7%/ 21.6%，海尔在大家电各品类上均保持前两位的市占率，大厨电、家用空调份额超30%。随着公司进一步补强薄弱品类，预计公司在北美区域的远期收入能达到1056亿元，较2023年存在28%的增长空间。利润方面，2015-2023年惠而浦北美EBIT利润率在12%左右，随着公司加快产品迭代升级速度、优化产品结构、提升制造及运营效率，未来海尔利润率有望向惠而浦北美对标。 欧洲：家电市场格局分散，海尔收入快速增长。欧洲同样是相对成熟的家电市场，欧睿数据显示，2023年欧洲家电市场零售规模达到1162亿美元，2013-2023年复合增长1.4%（欧元口径为+3.6%），其中销量复合增长1.0%。欧洲家电格局较为分散，国内企业持续抢占份额，2023年海尔市占率达到8.9%。公司持续强化欧洲市场的竞争力，2019年收购整合Candy，2023年宣布收购开利全球商用制冷业务，在欧洲市场的渠道布局及影响力稳步提升。我们假设未来公司在西欧的市占率能接近东欧、东欧的市占率能达到美国的水平，则预计公司在欧洲地区的远期收入水平能达到447亿元，较2023年存在57%的增长空间。利润率对标博世及伊莱克斯欧洲区的盈利能力，预计随着Candy产品结构优化及制造运营提效，海尔欧洲利润率能达到5%-6%。 澳新：家电市场多强并存，海尔份额稳步提升。2023年澳新家电市场零售规模81.7亿美元，2013-2023年复合增长0.4%（澳元口径为4.3%），其中销量复合增长1.6%。澳新大家电市场多强争霸，海尔位居行业龙头，2023年销量市占率达到15.0%，近10年份额提升4.7pct。随着公司逐步强化空调、冰箱等品类的市占率，预计公司在澳新地区的远期收入水平能达到81亿元，较2023年存在31%的增长空间。对标同为澳新地区大家电龙头的伊莱克斯，海尔在澳新地区的稳态利润率有望达到6%-8%。 日本：家电行业量减价增，海尔冰洗份额较高。2023年日本家电市场规模260亿美元，2013-2023年复合增速为-1.3%（日元口径为2.4%），其中销量复合增速为-1.3%。日本大家电市场格局一超多强，松下份额领先，海尔市占率接近8%。公司自2002年进入日本市场，通过与三洋的协同发力，公司在冰箱等领域表现出色。随着公司强化各品类竞争力，预计公司日本地区的远期收入水平能达到55亿元，较2023年存在49%的增长空间。 东南亚及南亚：家电行业尚处成长期，海尔已跻身头部阵营。东南亚及南亚国家家电需求增长较快，2023年印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南7国合计家电零售规模335亿美元，2013-2023年复合增长4.5%，其中销量复合增长4.1%。东南亚及南亚大家电市场被中日韩品牌占据，2023年海尔在上述7国的销量市占率为8.4%，位居第二梯队。随着公司加快在当地的渠道布局和产能建设及当地家电市场规模的成长，预计公司在东南亚及南亚收入有望突破400亿元，较2023年存在163%的增长空间。 中东非及拉美：家电行业格局分散，海尔市占率尚低。中东非及拉美虽然家电渗透率同属成长期，但家电行业增长较缓。2023年拉美/中东非家电零售规模391/257亿美元，近10年复合增速为-0.5%/+3.0%，其中销量复合增速为+1.5%/+2.5%。中东非及拉美家电格局分散，市场基本被国外品牌占据，2023年海尔在中东非及拉美大家电行业的销量市占率为6.5%和1.8%。海尔正逐步强化在中东非及拉美的产能、品牌及渠道布局，2024年宣布收购南非热水器品牌Kwikot。随着当地家电规模的持续增长，预计海尔在中东非及拉美地区的远期收入为51亿和69亿，较2023年存在162%和271%的增长空间。 海外增长展望：能力先行，空间广阔。海尔海外自主品牌发展之路已经历20多年的探索和发展，在本土化运营、海外团队管理、品牌并购整合、全球化平台打造等诸多方面积累起丰富的经验和能力。综合全球各区域展望，预计海尔海外收入有望达到2161亿的收入规模，较2023年海外收入存在约60%的增长空间；利润端，预计海尔海外的经营利润率有望达到8.9%，海外远期利润展望存在翻倍以上增长空间。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、海外业务运营风险、家电市场需求不及预期、商誉减值风险。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 联想集团(00992.HK) 深度报告:深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年 点击查看 公司为全球“新IT”技术领导者，以PC业务为基，深入智能化变革。公司成立于1984年，为全球第一大PC制造商。经过多年发展，公司已经成长为全球领先的智能化全栈解决方案与服务提供商，形成了“端-边-云-网-智”的产品布局，下游涵盖制造、教育、医疗等多个领域。 推荐逻辑一：PC市场触底回暖，AI新品打开增量。1）PC市场触底回暖：库存调整接近尾声，PC市场回暖。2）24年为AI PC元年：具备完备AI PC核心特征的产品逐步投放市场，显著提升用户价值。3）行业：IDC预测至27年消费市场AI PC销售额将达1308亿，企业端市场将达1009亿元。4）竞争格局：各大厂商加码AI PC，相关产品井喷式涌现。4）公司优势：全球首批进入AI On阶段的厂商，可为用户提供多样化、高性价比的选择。 推荐逻辑二：AI时代来临，IT软硬件市场扩张。1）AI服务器：以AIGC为代表的AI应用、大模型训练等需求兴起，全球算力投资迅速提升，AI服务器市场规模实现快速增长。公司针对中国本土市场推出联想问天服务器，与原有ThinkSystem形成双品牌战略，搭载国产部件、软件和生态配置。2）IT服务：24年全球IT支出将达5万亿美元，IT服务将首次成为最大的IT支出领域。公司发布TruScale服务产品，重点发力即服务业务领域。在影响大模型落地的四个关键要素上推出了助力AI商业化落地的解决方案服务。 推荐逻辑三：AI赋能ARM替代x86，推动公司利润上行。1）Arm架构崛起：移动场景下，Arm架构低功耗的特性有效缓解AI PC的续航焦虑，各大巨头转向Arm架构，对市场格局形成冲击。2）WoA优势显著：采用Arm架构的AI PC在能效、定制化、集成度和灵活性等方面具有明显优势，有望替代x86成为市场的主流选择。3）Arm新品打开利润空间：受益于Arm架构的成本优势，AI PC可为公司带来高利润弹性。 风险提示：新产品的研发及市场推广的风险、产品价格下行及毛利率下降的风险、供应链管理风险、质量管理风险；技术被赶超或替代的风险等。 证券分析师：熊莉（S0980519030002）； 胡剑（S0980521080001）； 詹浏洋（S0980524060001）； 艾宪（S0980524090001） 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2024年三季报解析 点击查看 公募FOF基金2024年三季度概览 截至2024Q3，全市场已成立FOF产品数量500只，合计规模为1472.94亿元，相比2024Q2增加5.60%。根据穿透后权益资产占比将FOF划分为偏债型FOF、平衡型FOF和偏股型FOF，2024Q3规模分别为671.87亿元、401.62亿元、399.44亿元，2024年三季度收益中位数分别为1.75%、5.69%、9.15%。 2024年三季报中FOF配置最多的基金 为了能更好地观察FOF基金经理的投资偏好，本文就市场关注度较高的几类基金分别统计了FOF重仓数量最多和重仓规模最大的基金。 在主动权益基金中，重仓该基金的FOF数量最多的三只基金是大成高新技术产业A、宝盈品质甄选A、工银创新动力；重仓规模最大的三只基金是大成高新技术产业A、易方达供给改革、易方达瑞恒。 在债券型基金中，重仓该基金的FOF数量最多的三只基金是广发纯债A、交银裕隆纯债A、富国信用债A；重仓规模最大的三只基金是交银裕隆纯债A、交银丰晟收益A、交银纯债AB。 相比2024Q2，FOF基金经理增配了哪些基金？ 追踪FOF基金经理的投资动态：在主动权益基金中，FOF预估净增持数量最多的三只基金是大成高新技术产业A、宝盈品质甄选A、宝盈龙头优选A；FOF预估净增持规模最大的三只基金是易方达核心优势C、易方达信息产业A、易方达医药生物C。 在债券型基金中，FOF预估净增持数量最多的三只基金是广发纯债A、天弘安益A、易方达信用债A；FOF预估净增持规模最大的三只基金是东方红短债A、中欧中短债A、富国安慧A。 2024年三季报中FOF配置数量最多的基金经理 FOF配置数量最多的前三位主动权益基金经理是刘旭先生、徐彦先生、王斌先生；FOF配置数量最多的前三位“固收+”基金经理是王晓晨女士、胡剑先生、张翼飞先生。 2024年三季报中FOF股票投资情况 截至2024Q3，共有153只FOF直接投资股票，平衡型FOF中投资股票资产的FOF数量占比最高，偏债型FOF次之。 从FOF重仓的股票标的来看，重仓该股票的FOF数量排名前三的是宁德时代、贵州茅台、立讯精密；重仓市值排名前三的是宁德时代、贵州茅台、豪迈科技。 风险提示：本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 陈梦琪（S0980524070009） 金融工程日报:市场延续上涨态势，封板率创近一个月新高 点击查看 市场表现：今日(20241028) 规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中中证500价值指数表现较好。综合、钢铁、综合金融、商贸零售、房地产行业表现较好，银行、非银、电新、通信、电子行业表现较差。创投、城投公司、中国国际进口博览会、科技园区、网络彩票等概念表现较好，葡萄酒、央企银行、覆铜板、工业气体、保险精选等概念表现较差。 市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有282只股票涨停，有1只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为6.50%，昨日跌停股票今日收盘收益为-1.18%。今日封板率86%，较前日提升13%，连板率55%，较前日提升10%，封板率创近一个月新高。 市场资金流向：截至 20241025 两融余额为16642亿元，其中融资余额16546亿元，融券余额96亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为10.0%。 折溢价：20241025当日ETF溢价较多的是光伏50ETF，ETF折价较多的是国证2000指数ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20241025当日大宗交易成交金额为19亿元，近半年以来平均折价率4.32%，当日折价率为4.83%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.31%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.30%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.89%，处于近一年来71%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为1.30%，处于近一年来66%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.82%，处于近一年来71%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为4.01%，处于近一年来81%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是鱼跃医疗、卫星化学、金盘科技、迈克生物、仙乐健康、视源股份、双林股份、晶盛机电等，鱼跃医疗被178家机构调研。20241028披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是旗天科技、香雪制药、国新健康、华闻集团、四环生物等，机构专用席位净流出较多的股票是深科技、宗申动力、川发龙蟒、霍普股份、荃银高科、民士达、宇邦新材、兄弟科技、天津普林、武汉蓝电、北化股份、跃岭股份、和远气体等。陆股通净流入较多的股票是银之杰、川发龙蟒、首都在线、荃银高科等，陆股通净流出较多的股票是深科技、宗申动力、国新健康、北化股份、安道麦A、鸿博股份、宇邦新材等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：李子靖 研报精选：近期公司深度报告 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 明星电力(600101.SH) 深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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