【兴证金融 傅慧芳】非银周报(201221-201227):中国版 IFRS17 落地,关注券商 Q4 基本面表现

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】非银周报(201221-201227):中国版 IFRS17 落地,关注券商 Q4 基本面表现》研报附件原文摘录）
　　投资要点 保险行业： 本周保险 III(申万)下跌 5.07%，跑输沪深 300 指数 5.9 个百分点，个股上中国 人寿下跌 3.57%，表现好于其他上市险企。 财政部发布《企业会计准则第 25 号—保险合同》(中国版 IFRS17)，明确境内 外同时上市的企业于 2023 年 1 月 1 日实施，其他企业于 2026 年 1 月 1 日实施，同时 提供了 三种衔接方法。新准则的主要变化包括:1.保费收入计量中剔除投资成分，并 且保费收入改为按照保险期间逐步确认(目前是按照缴费期确认)，预计新准则下保 费规模会有较大的缩水;2.损益表展现形式改变，从而能够更直观的反应出险企利源 (死差、费差和利差)，另外企业可以选择将折现率等金融假设的变动造成的影响计 入其他综合收益。我们认为 IFRS17 的实施更多的是会计形式的改变，能够让投资者 更容易考量险企的实际情况，但对险企的实际经营以及目前的估值体系影响有限。 银保监会披露 11 月保险数据，1-11 月全行业保费收入 4.22 万亿(同比+6.5%)， 其中寿险公司保费收入 2.97 万亿(同比+6.7%)，产险公司保费收入 1.25 万亿(同比 +5.8%)。11 月寿险业务增速略有放缓，预计与险企开始开门红产品销售或备战开门 红有关;产险业务单月增速较低，主要是受车险综合改革的影响(车险保费单月同比 -11.4%)，另外保证保险规模也继续较大幅度的压缩，其他险种增速相对稳定。 投资端利率中枢上行结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提升。目前 10 年期国债收益率已回升至 3.3%左右，负债端上开门红短期储蓄型产品的销量 普遍相对较好，目前保险板块对应 2020 年 0.74-1.13 倍 PEV 的估值，估值有望继续提 升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 本周受大金融板块整体表现低迷影响，券商板块跑输沪深 300。本周大盘整体略 有回升，沪深 300 上涨 0.84%，市场成交额周日均回升至 8740 亿元。但受大金融板块 整体表现低迷影响，证券III(申万)本周累计下跌 2.35%，跑输沪深 300。 截至 12 月 25 日，Q4 券商经纪及两融继续向好，投行和自营表现相对平庸。10 月底上市券商三季报已披露完毕，根据 40 家完整上市券商口径，前三季度合计营业 收入及归母净利润分别同比增长 28.9%、40.3%;其中三季度单季营业收入及归母净 利润分别同比增长 42.4%、67.2%。从行业数据来看，截至 12 月 25 日，2020Q4 两市 股票成交额累计同比+63%;日均两融余额环比持续上行，同比+59%;IPO、再融资、 债权融资发行规模累计分别同比-7%、-2%、+19%;沪深 300、创业板、中证全债分 别+9.91%、+10.33%、+1.09%，而去年同期分别为+7.39%、+10.48%、+1.31%。因此 预计四季度券商经纪及两融业务继续向好，而投行和自营业务同比表现较为平庸。 短期板块整体贝塔属性较强，建议关注具备阿尔法属性的个股。四季度券商基本 面表现明显不及三季度，但资本市场改革仍在推进，板块本身仍有利好政策释放预期， 因此中长期我们持续乐观看好。短期券商板块政策面尚未出现新重要利好，当前整体 表现与市场交投活跃度及走势相关性较强，贝塔属性凸显，在此背景下建议投资者密 切关注具备阿尔法属性的个股标的东方财富。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 报告正文 一、观点总结 保险行业： 本周保险 III(申万)下跌 5.07%，跑输沪深 300 指数 5.9 个百分点，个股上中国人寿下跌 3.57%，表现好于其他上市险企。 财政部发布《企业会计准则第 25 号—保险合同》(中国版 IFRS17)，明确 境内外同时上市的企业于 2023 年 1 月 1 日实施，其他企业于 2026 年 1 月 1 日实 施，同时提供了 三种衔接方法。新准则的主要变化包括:1.保费收入计量中剔除 投资成分，并且保费收入改为按照保险期间逐步确认(目前是按照缴费期确认)， 预计新准则下保费规模会有较大的缩水;2.损益表展现形式改变，从而能够更直 观的反应出险企利源(死差、费差和利差)，另外企业可以选择将折现率等金融 假设的变动造成的影响计入其他综合收益。我们认为 IFRS17 的实施更多的是会 计形式的改变，能够让投资者更容易考量险企的实际情况，但对险企的实际经营 以及目前的估值体系影响有限。 银保监会披露 11 月保险数据，1-11 月全行业保费收入 4.22 万亿(同比+6.5%)， 其中寿险公司保费收入 2.97 万亿(同比+6.7%)，产险公司保费收入 1.25 万亿(同 比+5.8%)。11 月寿险业务增速略有放缓，预计与险企开始开门红产品销售或备 战开门红有关;产险业务单月增速较低，主要是受车险综合改革的影响(车险保 费单月同比-11.4%)，另外保证保险规模也继续较大幅度的压缩，其他险种增速 相对稳定。 投资端利率中枢上行结合负债端开门红数据较好，继续看好保险板块估值提 升。目前 10 年期国债收益率已回升至 3.3%左右，负债端上开门红短期储蓄型产 品的销量普遍相对较好，目前保险板块对应 2020 年 0.74-1.13 倍 PEV 的估值，估 值有望继续提升。个股上，我们推荐估值相对较低且预期基本面能够有所改善的 中国平安，以及今年基本面较好的中国人寿。 券商行业： 本周受大金融板块整体表现低迷影响，券商板块跑输沪深 300。本周大盘整体略有回升，沪深 300 上涨 0.84%，市场成交额周日均回升至 8740 亿元。但受大 金融板块整体表现低迷影响，证券III(申万)本周累计下跌 2.35%，跑输沪深 300。 截至 12 月 25 日，Q4 券商经纪及两融继续向好，投行和自营表现相对平庸。 10 月底上市券商三季报已披露完毕，根据 40 家完整上市券商口径，前三季度合 计营业收入及归母净利润分别同比增长 28.9%、40.3%;其中三季度单季营业收入及归母净利润分别同比增长 42.4%、67.2%。从行业数据来看，截至 12 月 25 日， 2020Q4 两市股票成交额累计同比+63%;日均两融余额环比持续上行，同比+59%; IPO、再融资、债权融资发行规模累计分别同比-7%、-2%、+19%;沪深 300、创 业板、中证全债分别+9.91%、+10.33%、+1.09%，而去年同期分别为+7.39%、 +10.48%、+1.31%。因此预计四季度券商经纪及两融业务继续向好，而投行和自营业务同比表现较为平庸。 资本市场开放趋势不改，2021 年以制度改革和公司提质为重点。四季度以来 IPO 发行进度环比放缓(截止 12 月 25 日 2020Q4 IPO 发行规模同比-7%)，近期对于“资本的无序扩张”，证监会表示坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行，要把 IPO 入口关。但从整体资本市场发展方向来看，上周中央经济工作会议定调了 2021 年资本市场的发展方向，即“促进资本市场健康发展，提高上市公司质量。”一方面以注册制和退市制度改革为抓手，另一方面把提高上市公司质量作为上市公司监管的重要目标;同时本周证监会会议强调要着力加强资本市场投资端建设，促进居民储蓄向投资转化。因此资本市场仍会继续推进制度革新，开放仍是改革大趋势。 短期板块整体贝塔属性较强，建议关注具备阿尔法属性的个股。四季度券商 基本面表现明显不及三季度，但资本市场改革仍在推进，板块本身仍有利好政策释放预期，因此中长期我们持续乐观看好。短期券商板块政策面尚未出现新重要利好，当前整体表现与市场交投活跃度及走势相关性较强，贝塔属性凸显，在此 背景下建议投资者密切关注具备阿尔法属性的个股标的东方财富。 风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。 二、周频股价变动 12月21日-12月25日保险板块下跌5.07%，券商板块下跌2.35%，沪深300指数上涨0.84%；保险板块跑输沪深300指数，券商板块跑输沪深300指数。其中突出个股表现如下表列示： 三、事件政策点评 四、各类数据图表 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《兴证金融组——非银周报(201221—201227): 中国版 IFRS17 落地，关注券商 Q4 基本面表现 》 对外发布时间：2020年12月27日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 许盈盈 S0190519070001 王尘 S0190520060001 研究助理：曹欣童 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 （2）投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 （3）免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

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