【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(201221-201227):银保监会明确五大监管方向,理财子销售渠道迎来变革

（以下内容从兴业证券《【兴证金融 傅慧芳】银行业周报(201221-201227):银保监会明确五大监管方向,理财子销售渠道迎来变革》研报附件原文摘录）
　　投资要点 本周银行板块下跌1.09%，跑输沪深300指数1.93个百分点，表现居前的主要为杭州(4.05%)、郑州(2.67%)、厦门(1.84%)等中小型银行。 周内银保监会党委传达学习中央经济工作会议精神，整体来看，银保监会明年重点工作方向将是细化落实中央经济工作会议总体要求，包括双循环新发展格局、科技自主可控、风险防范与化解、金融供给侧改革、防范资本无序扩张等。 周内《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》发布，进一步完善了资管新规下理财业务的制度性框架。重点关注1、理财产品“销售”内涵范围较传统意义明显扩大，提升了监管对于理财业务长期把控力。2、销售机构范围有限度扩大，对其他金融/专业机构的开放仍需时日。尽管短中期理财子通过其他非银渠道扩大规模受到了约束，但短期内互联网平台对银行广义负债的扰动也将大幅减弱。整体政策效果预计中性偏正面。银行理财产品的销售渗透，未来更多地体现为理财子对他行渠道的渗透。这一过程中，预计银行渠道价值将进一步兑现。 目前银行板块估值0.69xPB，12月至今银行板块的调整主要受交易层面扰动，基本面向好趋势不改，静待短期信贷及中期经营数据验证。月内板块调整动因更多来自短期12月及1月经济及上市公司数据处于相对真空窗口，预计节前流动性及金融数据继续处于绝对相对水平高位，继续看好银行岁末年初表现。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。 目前银行板块估值0.69xPB，12月至今银行板块的调整主要受交易层面扰动，基本面向好趋势不改，静待短期信贷及中期经营数据验证。月内板块调整动因更多来自短期12月及1月经济及上市公司数据处于相对真空窗口，预计节前流动性及金融数据继续处于绝对相对水平高位，继续看好银行岁末年初表现。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。 要闻回顾：银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》；银保监会明确五大监管方向，强化金融领域反垄断；金融管理部门将于近日约谈蚂蚁集团。中国银行副行长辞去职务；农业银行拟向全资子公司农银投资增资100亿元。 市场表现：本周A股表现居前的为杭州银行(4.05%)、郑州银行(2.67%)、厦门银行(1.84%)，江苏银行(-3.41%)、光大银行(-3.01%)、青农商行(-2.97%)表现居后。 资金价格：本周人民币兑美元汇率上升至6.52，央行公开市场操作净投放3,650亿元，10年期国债收益率下行至3.19%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.15%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。 理财产品：上周理财产品发行总量1,140款，到期总数1,763款，净发行-623款。相较于前一周，1周、2周、2个月、3个月、6个月、9个月和1年理财产品预期收益率上升，1个月和4个月理财产品预期收益率下跌。 同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.96%/3.21%/3.29%，本周发行同业存单673款，融资4,984亿元，存量同业存单15,457款，共计110,678亿元。 风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 报告正文 一、投资要点 本周银行板块下跌1.09%，跑输沪深300指数1.93个百分点，表现居前的主要为杭州银行(4.05%)、郑州银行(2.67%)、厦门银行(1.84%)等中小型银行。 周内银保监会党委传达学习中央经济工作会议精神，整体来看，银保监会明年重点工作方向将是细化落实中央经济工作会议总体要求，包括双循环新发展格局、科技自主可控、风险防范与化解、金融供给侧改革、防范资本无序扩张等。 具体而言，明年监管侧重点有以下几个方向： 1）全力支持构建中央经济工作会议中提出的“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 2）助力提升国民经济整体效能，包括加大向科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，支持激发国内消费潜在活力等。预计明年商业银行信贷将加大对科技创新、普惠小微、绿色发展、居民消费等领域的倾斜力度。 3）抓好各种存量风险化解和增量风险防范，包括保持宏观杠杆率基本稳定、前瞻应对不良资产反弹、精准防控重点领域金融风险、多渠道补充银行资本金、推动中小银行深化改革化解风险、坚决打击各种逃废债行为等。目前预计明年金融行业风险出清力度继续保持高位，“增量风险”的提法或考虑2020年内疫情冲击下新增信用风险也需要到2021Q2方能在银行财务上较为充分反映实际冲击情况，而中长期贷款的信用风险暴露则需要更长周期进行验证，2021年需前瞻性进行干预处置。 4）深化金融供给侧结构性改革，完善多层次金融机构体系建设、健全金融机构治理、严格规范股东股权管理等。近期地方性中小型银行加快兼并重组、做大做强，扩大资本补充渠道，都契合了监管层面加速金融供给侧改革与防范金融风险的政策思路。 5）强化反垄断和防止资本无序扩张，坚持金融创新必须在审慎监管的前提下进行。近期金融管理部门也对互联网平台企业进行约谈，要求其落实金融监管、公平竞争和保护消费者合法权益等要求。预计未来互联网/科技金融企业于传统银行，将更多地从渗透竞争转为产业链合作关系，有助于减少市场对于零售银行长期估值逻辑的担忧。 周末，银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》，作为资管新规下理财子的配套性文件。《办法》出台，进一步完善了资管新规下理财业务的制度性框架，拉平资管品监管，其中对于理财产品销售的界定和及渠道的限制值得关注。 首先，理财产品“销售”内涵范围较传统意义明显扩大(除了传统的为投资者办理认购、申购和赎回的业务活动外，宣传推介理财产品和投资建议也列入其中)，提升了监管对于理财业务长期把控力，从制度建立之初就最大程度降低了可能的监管套利空间。 其次，销售机构范围有限度扩大，对其他金融/专业机构的开放仍需时日。销售机构范围在初期限制在存款性金融机构+银行理财子，并预留了“适时扩展”的政策窗口。此前市场预计较高的理财子销售渠道的全面放开部分落空，短中期理财子通过其他非银渠道扩大规模受到了约束。但另一方面短期内互联网平台对银行广义负债的扰动将大幅减弱。 整体政策效果预计中性偏正面。银行理财产品的销售渗透，未来更多地体现为理财子对他行渠道的渗透。这一过程中，预计银行渠道价值将进一步兑现。两类银行预计受益于《办法》。一类是那些具备广泛线下（五大行）及线上（招行、平安等）触点的银行，得益于雄厚的基础客群，在未来中期内将更容易实现渠道价值的显性化。第二类是那些具备成熟产品遴选能力的银行。未来银行财富管理产品货架将趋于扩大化，产品评价和筛选能力更加重要。 目前银行板块估值0.69xPB，12月至今银行板块的调整主要受交易层面扰动，基本面向好趋势不改，静待短期信贷及中期经营数据验证。12月及1月经济及上市公司数据处于相对真空窗口，市场对2021年总基调、短期流动性及金融数据关注度相对较高。银行板块基本面处于改善验证周期，预计节前流动性及金融数据继续处于绝对相对水平高位，继续看好银行岁末年初表现。重点提示关注成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行2021年的业绩弹性，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济步入改善通道，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中，基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。 二、行业及公司动态 行业动态 银保监会：发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》 12月25日，银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》。征求意见稿主动顺应理财产品销售中法律关系新变化，充分借鉴同类资管机构产品销售的监管规定，并根据银行理财子公司特点进行了适当调整。一是合理界定销售的概念。二是划定理财产品销售机构范围。三是厘清产品发行方和销售方责任。四是明确销售机构风险管控责任。五是强化理财产品销售流程管理。六是全方位加强销售人员管理，从机构和员工两个层面分别提出管理要求。七是切实保护投资者合法权益。八是要求信息全面登记。 银保监会：明确五大监管方向，强化金融领域反垄断 12月22日，银保监会党委书记、主席郭树清主持召开党委扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实工作。会议要求，要认真领悟在严峻挑战下做好经济工作的“五个根本”规律性认识，准确把握明年经济工作的总体要求、主要目标、政策取向和重点任务，结合银行业保险业实际抓好细化落实。一是全力支持构建新发展格局。二是助力提升国民经济整体效能。三是抓好各种存量风险化解和增量风险防范。四是深化金融供给侧结构性改革。五是完善现代金融监管体系。 金融管理部门将于近日约谈蚂蚁集团 12月24日，央行、银保监会等公告中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局将于近日约谈蚂蚁集团，督促指导蚂蚁集团按照市场化、法治化原则，落实金融监管、公平竞争和保护消费者合法权益等要求，规范金融业务经营与发展。 公司动态 三、一周市场回顾 本周银行板块下跌 1.09%，跑输沪深 300 指数 1.93 个百分点。银行板块 PE/PB 估值分别为 7.1 倍和 0.69 倍。 本周 A 股表现居前的为杭州银行(4.05%)、郑州银行(2.67%)、厦门银行(1.84%)， 江苏银行(-3.41%)、光大银行(-3.01%)、青农商行(-2.97%)表现居后。年初至今表现 最好的为杭州银行(68.07%)、厦门银行(34.96%)，渝农商行(-30.86%)、西安银行(- 29.38%)表现居后。 H 股中天津银行(7.43%)、浙商银行(2.61%)、重庆银行(2.16%)表现居前，锦州 银行(-19.37%)、泸州银行(-10.45%)、哈尔滨银行(-5.83%)表现居后。14 家 A+H 上 市银行 A 股均处于溢价状态，郑州银行、中信银行溢价率较高，招商银行溢价率 较低。 四、一周资金价格 人民币兑美元汇率上升至 6.52，本周上调 174BP，离岸人民币升水由上周的 1,335BP 上行至 1,499BP。本周央行公开市场操作净投放 3,650 亿元，其中逆回购 投放 4,300 亿，逆回购到期 650 亿， 无 MLF 到期。 银行间拆借利率走低，银行间一天、一周、二周拆借利率分别-92bps、+35bps、+46bps 至 0.86%/2.77%/3.31%。10 年期国债收益率下行 10BP 至 3.19%，10 年期 企业债(AAA)到期收益率下行 7BP 至 4.15%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。 五、理财市场回顾 上周理财产品发行总量 1,140 款，到期总数 1,763 款，净发行-623 款。相较于 前一周，1 周、2 周、2 个月、3 个月、6 个月、9 个月和 1 年理财产品预期收益率 上升，1 个月和 4 个月理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，大型商业银行 和城市商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，股份制商业银行和农 村商业银行三个月期限理财产品预期收益率与上周持平。 在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为 0.5%、0.8%、98.7%。 六、同业存单市场回顾 本周 1 月/3 月/6 月同业存单利率分别-4bps、-9bps、-13bps 至 2.96%/3.21%/3.29%。本周发行同业存单 673 款，融资 4,984 亿元，发行规模较上 周上升。截至 2020 年 12 月 25 日，存量同业存单 15,457 款，共计 110,678 亿元。 与前一周相比，十二月第四周， 1 个月、6 个月、 9 个月和 1 年期同业存单 发行占比上升，3 个月期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中，国 有商行、股份行发行占比上升，城商行和农商行发行占比下降。其中，股份行同 业存单发行占比最高，为 36.1%;其次是城商行，为 35.7%;农商行发行占比最 低，为 8.9%。 七、风险提示 银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化 兴业证券经济与金融研究院金融研究团队 勤勉敬业，求真务实 如有任何研究需求或建议，欢迎您随时与我们联系！ 分析师声明 注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《银保监会明确五大监管方向，理财子销售渠道迎来变革——银行业周报（2020.12.21-2020.12.27）》 对外发布时间：2020年12月27日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 傅慧芳 S0190513080006 陈绍兴 S0190517070003 研究助理：李英 （1）使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 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