市场回暖后的基金行为

（以下内容从中银证券《市场回暖后的基金行为》研报附件原文摘录）
　　核心结论 本期基金季报为市场趋势转暖后的首期报告，基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选。 选取开放式基金中，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金作为统计样本，合称主动偏股型基金（下文简称基金）。 基金整体概览 基金资产及持股规模企稳，但定价权仍有减弱。受三季度末权益市场大幅提振影响，基金资产总值小幅企稳回升，2024年三季度较二季度上升7.6%至3.80万亿元，持股总市值较前值上涨8.8%至3.18万亿元，持股总市值（含港股）占全A流通市值比重较前值降低0.3Pct至4.2%，基金定价权进一步小幅走弱。考虑三季度股票型基金指数涨幅为15.9%，而持股市值仅扩张8.8%，反映基金上涨初步阶段的赎回压力仍然较大。 仓位方面，本期有小幅回升，受前期基金发行结构影响，基金仓位已无法有效反映市场冷暖，持续保持高位常态化运作特征。 板块方面，基金持续加仓主板、减仓创业板的趋势有所终止，此前两者间相对分化裂口走阔已持续12个季度，科创板持股比例亦有小幅上行。另一方面，基金持续加仓港股，持股比例接近2021Q1恒指高点时水平，一方面与权重阿里巴巴纳入港股通有关，另一方面也反映基金在此前市场弱势区间对低估值风格偏好的加深。 持股集中度方面，基金重仓持股集中度在今年一季度企稳回升后，连续两个季度继续保持上行，小市值风格走弱后资金反向偏好龙头股的趋势并没有结束。 图表1. 主动偏股型基金持有资产比例 资料来源：iFinD，中银证券 图表2. 主动偏股型基金仓位 资料来源：iFinD，中银证券 图表3. 主动偏股型基金持股市值占全A比仍在下行 资料来源：iFinD，中银证券 图表4. 主动偏股型基金板块持仓比例 资料来源：iFinD，中银证券 图表5. 主动偏股型基金加配创业、科创，减配主板 资料来源：iFinD，中银证券 图表6. 主动偏股型基金港股持仓接近2021年高点 资料来源：iFinD，中银证券 图表7. 主动偏股型基金持股集中度延续上升 资料来源：iFinD，中银证券 2行业配置概览 本期基金季报为市场趋势转暖后的首期报告，其边际变动方向或能为后续市场结构变化提供更好指引意义。这里潜在的可能性是市场回暖阶段的基金边际加仓方向或更多被视为弹性首选。 大类行业方面，减上游加中游是基本趋势。2024Q3上游资源持仓比例环比减配0.9pct，TMT环比减配0.4 pct，金融和中游先进制造环比增配1.0、0.5 pct。 一级行业方面，配置比例环比变动靠前的有金融、地产、汽车、电新、家电、医药。配置比例环比减配靠前的有红利类的上游资源和公用事业、电子、机械。 图表8. 一级行业配置及超配比例 资料来源：iFinD，中银证券。注：上图为基金配置比例，下图为超配比例，红色、灰色分别为24Q3、24Q2数据，原点为季度变动差值（右轴） 图表9.大类及一级行业配置比例细览 资料来源：iFinD，中银证券 二级行业方面，加仓较多的是新能源动力系统（0.8pct）、保险（0.7pct）、白电（0.7pct）、汽车零部件（0.6pct）、通信设备（0.4pct）、化药（0.4pct）、其他医药医疗（0.5pct）、地产开发（0.4pct），电子中的半导体增配0.5pct，但减配消费电子0.3pct和光学光电0.5pct。 环比减配较多的是发电及电网（-0.9pct）、计算机设备（-0.5pct）、电气设备（-0.4pct）、酒类（-0.3pct）、航空机场（-0.3pct）、中药（-0.3pct）。 图表10. 二级行业（前50）配置比例细览 资料来源：iFinD，中银证券 风险提示 1）统计口径来自三类主动权益类基金季报，重仓持股数据并非全部持股，代表性方面或存有一定偏差。2）基金持仓数据呈现的结果或有滞后风险。3）基于历史数据分析得到的结论，存在指导意义有限，历史投资行为与未来行为不存在必然联系的风险。 END 欢迎关注 微信号 : PBSSTR 太平桥策略随笔 免责声明： 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连接网站的内容不构成本报告的任何部分。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本 报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。

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