【中银宏观】需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘——9月及三季度工企利润数据点评
（以下内容从中银证券《【中银宏观】需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘——9月及三季度工企利润数据点评》研报附件原文摘录）
价格、成本因素均影响工业企业盈利表现。制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘。 国家统计局网站10月27日信息显示，前三季度全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5 %，增速较1-8月明显下滑4.0个百分点；9月规模以上工业企业利润同比下滑27.1%，降幅较8月走扩9.3个百分点。 营业收入、成本方面，2024年前三季度工业企业营业收入同比增长2.1%，较1-8月下滑0.3个百分点，每百元资产实现营业收入77.2元，较1-8月上升0.7元。2024年前三季度工业企业营业成本同比增长2.4 %，增幅较1-8月继续收窄0.2个百分点。前三季度营业成本同比增速快于营业收入增速，成本端压力或也对工业企业盈利有所影响。 盈利能力方面，前三季度规模以上工业企业营业收入利润率实现5.3%，较1-8月小幅下滑0.1个百分点。 从“量”、“价”角度看，9月工业生产活跃度回升，但价格端延续弱势。一方面，9月工业增加值同比增速实现5.4%，较8月回升0.9个百分点，生产端对9月工业企业盈利有所支撑。但在另一方面，9月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较8月走扩1.0和1.3个百分点，受内需不足影响，价格端延续弱势，进而影响企业盈利能力。 前三季度制造业利润总额同比下滑3.8%，增速较1-8月转负下滑4.9个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024年前三季度原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.3个百分点，负贡献较1-8月继续加深1.3个百分点，而负贡献主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累前三季度工业企业利润总额累计同比增速1.3、2.1和1.1个百分点。 此外，据我们测算， 前三季度高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献仅实现0.3个百分点，较1-8月延续下滑；而传统设备制造业对前三季度工企利润累计同比增速的贡献由正转负，拖累当期工企利润累计同比增速0.3个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。 需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘。前三季度原材料加工业对工企盈利同比增速的拖累较1-8月更加明显，而从结构看，黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业均是重要拖累，两行业景气度与房地产行业息息相关，地产投资不足仍是国内需求重要短板。此外，传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献均出现走弱，除基数效应影响外，国内需求有待进一步提振。 9月26日，中共中央政治局召开会议，“加力推出增量政策”，进入10月各部委积极落实一揽子增量政策，四季度财政增量政策值得期待。当前工业企业盈利不足，或需财政政策进一步发力需求侧，除更好地发挥政府投资的带动作用外，财政有望通过加强转移支付的收入再分配作用，激发国内消费潜能。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 价格、成本因素均影响工业企业盈利表现 国家统计局网站10月27日信息显示，前三季度全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5 %，增速较1-8月明显下滑4.0个百分点；9月规模以上工业企业利润同比下滑27.1%，降幅较8月走扩9.3个百分点。 营业收入、成本方面，2024年前三季度工业企业营业收入同比增长2.1%，较1-8月下滑0.3个百分点，每百元资产实现营业收入77.2元，较1-8月上升0.7元。2024年前三季度工业企业营业成本同比增长2.4 %，增幅较1-8月继续收窄0.2个百分点。前三季度营业成本同比增速快于营业收入增速，成本端压力或也对工业企业盈利有所影响。 盈利能力方面，前三季度规模以上工业企业营业收入利润率实现5.3%，较1-8月小幅下滑0.1个百分点。 从“量”、“价”角度看，9月工业生产活跃度回升，但价格端延续弱势。一方面，9月工业增加值同比增速实现5.4%，较8月回升0.9个百分点，生产端对9月工业企业盈利有所支撑。但在另一方面，9月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较8月走扩1.0和1.3个百分点，受内需不足影响，价格端延续弱势，进而影响企业盈利能力。 制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱 制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。前三季度采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为17.1%、71.4%和11.5%，制造业占比上升，工业企业盈利结构有所优化。 采矿业方面，前三季度采矿业利润总额同比下降10.7%，降幅较1-8月走扩1.5个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速2.0个百分点，负贡献较1-8月走扩0.2个百分点。各个子行业盈利同比增速出现分化，其中油气开采、黑色及有色金属采选业利润同比延续正增长，其中有色金属采选业涨幅较1-8月继续改善1.7个百分点。值得注意的是，当前煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，能源结构转型升级叠加内需不足，或仍对后续煤炭开采业盈利有所拖累。 前三季度制造业利润总额同比下滑3.8%，增速较1-8月转负下滑4.9个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024年前三季度原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.3个百分点，负贡献较1-8月继续加深1.3个百分点，而负贡献主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累前三季度工业企业利润总额累计同比增速1.3、2.1和1.1个百分点。 此外，据我们测算， 前三季度高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献仅实现0.3个百分点，较1-8月延续下滑；而传统设备制造业对前三季度工企利润累计同比增速的贡献由正转负，拖累当期工企利润累计同比增速0.3个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。 其他重要财务指标表现 资产负债率维持稳定。2024年前三季度，国内工业企业资产同比增长4.7 %，增幅较1-8月收窄0.1个百分点；负债同比增长4.7%，增速较1-8月回升0.1个百分点；资产负债率为57.7%，较1-8月增长0.1个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。 应收账款增速小幅下滑。2024年前三季度，工业企业应收账款同比增长7.6 %，增幅较1-8月收窄0.8个百分点；应收账款平均回收期为66.3天，较1-8月缩短0.5天。2024年前三季度产成品存货累计同比增长4.6 %，增速较1-8月下滑0.5个百分点；工业企业产成品周转天数为20.0天，较1-8月缩短0.4天。 结论 需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘。前三季度原材料加工业对工企盈利同比增速的拖累较1-8月更加明显，而从结构看，黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业均是重要拖累，两行业景气度与房地产行业息息相关，地产投资不足仍是国内需求重要短板。此外，传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献均出现走弱，除基数效应影响外，国内需求有待进一步提振。 9月26日，中共中央政治局召开会议，“加力推出增量政策”，进入10月各部委积极落实一揽子增量政策，四季度财政增量政策值得期待。当前工业企业盈利不足，或需财政政策进一步发力需求侧，除更好地发挥政府投资的带动作用外，财政有望通过加强转移支付的收入再分配作用，激发国内消费潜能。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
价格、成本因素均影响工业企业盈利表现。制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘。 国家统计局网站10月27日信息显示，前三季度全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5 %，增速较1-8月明显下滑4.0个百分点；9月规模以上工业企业利润同比下滑27.1%，降幅较8月走扩9.3个百分点。 营业收入、成本方面，2024年前三季度工业企业营业收入同比增长2.1%，较1-8月下滑0.3个百分点，每百元资产实现营业收入77.2元，较1-8月上升0.7元。2024年前三季度工业企业营业成本同比增长2.4 %，增幅较1-8月继续收窄0.2个百分点。前三季度营业成本同比增速快于营业收入增速，成本端压力或也对工业企业盈利有所影响。 盈利能力方面，前三季度规模以上工业企业营业收入利润率实现5.3%，较1-8月小幅下滑0.1个百分点。 从“量”、“价”角度看，9月工业生产活跃度回升，但价格端延续弱势。一方面，9月工业增加值同比增速实现5.4%，较8月回升0.9个百分点，生产端对9月工业企业盈利有所支撑。但在另一方面，9月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较8月走扩1.0和1.3个百分点，受内需不足影响，价格端延续弱势，进而影响企业盈利能力。 前三季度制造业利润总额同比下滑3.8%，增速较1-8月转负下滑4.9个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024年前三季度原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.3个百分点，负贡献较1-8月继续加深1.3个百分点，而负贡献主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累前三季度工业企业利润总额累计同比增速1.3、2.1和1.1个百分点。 此外，据我们测算， 前三季度高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献仅实现0.3个百分点，较1-8月延续下滑；而传统设备制造业对前三季度工企利润累计同比增速的贡献由正转负，拖累当期工企利润累计同比增速0.3个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。 需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘。前三季度原材料加工业对工企盈利同比增速的拖累较1-8月更加明显，而从结构看，黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业均是重要拖累，两行业景气度与房地产行业息息相关，地产投资不足仍是国内需求重要短板。此外，传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献均出现走弱，除基数效应影响外，国内需求有待进一步提振。 9月26日，中共中央政治局召开会议，“加力推出增量政策”，进入10月各部委积极落实一揽子增量政策，四季度财政增量政策值得期待。当前工业企业盈利不足，或需财政政策进一步发力需求侧，除更好地发挥政府投资的带动作用外，财政有望通过加强转移支付的收入再分配作用，激发国内消费潜能。 风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。 价格、成本因素均影响工业企业盈利表现 国家统计局网站10月27日信息显示，前三季度全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5 %，增速较1-8月明显下滑4.0个百分点；9月规模以上工业企业利润同比下滑27.1%，降幅较8月走扩9.3个百分点。 营业收入、成本方面，2024年前三季度工业企业营业收入同比增长2.1%，较1-8月下滑0.3个百分点，每百元资产实现营业收入77.2元，较1-8月上升0.7元。2024年前三季度工业企业营业成本同比增长2.4 %，增幅较1-8月继续收窄0.2个百分点。前三季度营业成本同比增速快于营业收入增速，成本端压力或也对工业企业盈利有所影响。 盈利能力方面，前三季度规模以上工业企业营业收入利润率实现5.3%，较1-8月小幅下滑0.1个百分点。 从“量”、“价”角度看，9月工业生产活跃度回升，但价格端延续弱势。一方面，9月工业增加值同比增速实现5.4%，较8月回升0.9个百分点，生产端对9月工业企业盈利有所支撑。但在另一方面，9月PPI、生产资料PPI同比降幅分别较8月走扩1.0和1.3个百分点，受内需不足影响，价格端延续弱势，进而影响企业盈利能力。 制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱 制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。前三季度采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为17.1%、71.4%和11.5%，制造业占比上升，工业企业盈利结构有所优化。 采矿业方面，前三季度采矿业利润总额同比下降10.7%，降幅较1-8月走扩1.5个百分点，拖累当期工业企业盈利同比增速2.0个百分点，负贡献较1-8月走扩0.2个百分点。各个子行业盈利同比增速出现分化，其中油气开采、黑色及有色金属采选业利润同比延续正增长，其中有色金属采选业涨幅较1-8月继续改善1.7个百分点。值得注意的是，当前煤炭开采和洗选业利润仍处于较深的同比负增长区间，能源结构转型升级叠加内需不足，或仍对后续煤炭开采业盈利有所拖累。 前三季度制造业利润总额同比下滑3.8%，增速较1-8月转负下滑4.9个百分点，对工业企业盈利能力的支撑继续减弱。具体到子行业，2024年前三季度原材料加工业盈利延续走弱，拖累当期工业企业利润累计同比增速3.3个百分点，负贡献较1-8月继续加深1.3个百分点，而负贡献主要来自石油煤炭等燃料加工业、非金属矿物制品业及黑色金属加工业，分别拖累前三季度工业企业利润总额累计同比增速1.3、2.1和1.1个百分点。 此外，据我们测算， 前三季度高技术制造业对工企利润累计同比增速的正贡献仅实现0.3个百分点，较1-8月延续下滑；而传统设备制造业对前三季度工企利润累计同比增速的贡献由正转负，拖累当期工企利润累计同比增速0.3个百分点，制造业对工业企业盈利的支撑作用延续减弱。 其他重要财务指标表现 资产负债率维持稳定。2024年前三季度，国内工业企业资产同比增长4.7 %，增幅较1-8月收窄0.1个百分点；负债同比增长4.7%，增速较1-8月回升0.1个百分点；资产负债率为57.7%，较1-8月增长0.1个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。 应收账款增速小幅下滑。2024年前三季度，工业企业应收账款同比增长7.6 %，增幅较1-8月收窄0.8个百分点；应收账款平均回收期为66.3天，较1-8月缩短0.5天。2024年前三季度产成品存货累计同比增长4.6 %，增速较1-8月下滑0.5个百分点；工业企业产成品周转天数为20.0天，较1-8月缩短0.4天。 结论 需求端对工业企业盈利能力仍有掣肘。前三季度原材料加工业对工企盈利同比增速的拖累较1-8月更加明显，而从结构看，黑色金属冶炼加工业和非金属矿物制品业均是重要拖累，两行业景气度与房地产行业息息相关，地产投资不足仍是国内需求重要短板。此外，传统设备制造业、高技术制造业对工业企业盈利增速的贡献均出现走弱，除基数效应影响外，国内需求有待进一步提振。 9月26日，中共中央政治局召开会议，“加力推出增量政策”，进入10月各部委积极落实一揽子增量政策，四季度财政增量政策值得期待。当前工业企业盈利不足，或需财政政策进一步发力需求侧，除更好地发挥政府投资的带动作用外，财政有望通过加强转移支付的收入再分配作用，激发国内消费潜能。 风险提示及免责声明 本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。 本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。 本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。
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