【长江宏观于博团队】周转压力减弱,盈利仍待提振

（以下内容从长江证券《【长江宏观于博团队】周转压力减弱,盈利仍待提振》研报附件原文摘录）
　　作者：于博 刘承昊 事件描述 2024年10月27日，国家统计局公布数据：1-9月规上工业企业利润总额同比下降3.5%。 核心观点 1. 2024年9月营收增速改善，但工业企业盈利同比增速续降，主要缘于利润率大幅转弱。 2. 从需求回升到盈利走强的传导路径并不顺畅，主要是低通胀压力仍在，重启“需求改善-价格回升”正循环的动力依旧不足。 3. 当企业、居民支出能力和意愿偏弱时，只有靠出口或政府支出等外生需求扩张才能重启正循环。从当前来看，财政发力走强的概率高于出口。 以下是正文 9月盈利增速续降，但营收增速改善 2024年1-9月工业企业利润同比增速回落至-3.5%，9月工业企业利润增速回落至-27.1%，下滑较为严重。 但从营收来看，9月营收同比增速回升至0.0%，较8月已有改善。 营收改善，而盈利增速回落，成因何在？从量价利润率拆解来看，9月盈利增速回落主要是受到了利润率大幅转弱的影响。 企业周转压力减弱，与营收回升相互印证 9月末，工业企业名义库存增速回落至4.6%，但实际库存增速回升至7.6%。结合营收增速来看，库存周期的走势依旧不明朗，三季度处于主动去库存和被动补库存的“叠加态”。 而从其他指标来看，9月库销比季节性下滑，产成品库存周转天数下降。 整体看，库存压力环比确实在转弱。结合9月末应收账款回收期边际走低来看，企业的周转压力相对减轻，是9月企业经营数据中相对乐观的信号。 但从另一视角来看，9月末企业每百元资产对应的营收同比下滑，且降幅扩大。这说明，企业资产的利用率依旧不足，周转改善后，企业对扩张生产依旧保持谨慎。 装备制造营收提速，仅带动上游冶炼盈利回升 在经济数据点评中，我们曾提到，9月工业增加值同比增速回升，主要有两方面需求基础：一是国内补贴带动汽车家电销售，二是抢出口带动出口相关行业回升。 9月工业企业营收增速的结构性特征与增加值数据相似，但价格的影响使得部分行业的营收增速表现有差异。从对工业企业营收增速整体的拉动率来看，出口链的计算机电子、电气机械营收增速确实在走强，上游有色冶炼营收增速回升，而消费链的汽车营收增速边际下滑。 如果看各行业对工业企业利润增速的拉动率，能发现，产业链上盈利增速改善的行业并不多。9月电气机械、有色冶炼利润拉动力走强，但汽车、计算机电子的利润增速大幅转弱。 由此来看，从需求回升到盈利走强的传导路径并不顺畅。下游降价去库过程中，盈利回升速度偏慢。同时，上游原材料成本相对提升，进一步压低了下游利润率表现。 需求回升的成色，将决定盈利改善节奏 9月工业增加值回升，而盈利增速大幅转弱，反映的是低通胀压力仍在、重启“需求改善-价格回升”正循环的动力依旧不足。 从经济循环的视角看，当企业、居民支出能力和意愿偏弱时，只有靠出口或政府支出等外生需求扩张，才能带动经济走向正循环。 从当前来看，财政发力走强的概率高于出口，其支出方向和政策落实效率将决定总需求改善的持续性和斜率，最终影响盈利增速回升的节奏。 风险提示 政策落地可能滞后。今年9月中共中央政治局会议要求“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，央行、发改委、财政部、住建部等部门均已积极出台稳增长政策。天气转冷，实物量表现能否快速提升存疑，四季度投资表现提升速度或慢于预期。 研究报告信息 证券研究报告：长江宏观丨周转压力减弱，盈利仍待提振——1-9月工业企业利润点评 对外发布时间：2024-10-28 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn 刘承昊 SAC编号：S0490523050001 SFC编号：BVA882 邮箱：liuch2@cjsc.com.cn 工业企业利润点评系列 2024-09-28 |盈利同比下滑，政策发力恰逢其时——1-8月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-08-28 | 盈利改善可持续么？——1-7月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-07-27 | 盈利改善有待需求支撑——1-6月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-06-28 | 转嫁成本的瓶颈何在？——1-5月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-05-27 | 新稳态：外需带动盈利改善——1-4月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-04-28 | 弱周期：盈利增速转负的根本原因——1-3月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-03-27 | 缓慢出清，抑制盈利增长——1-2月工业企业利润数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 相关链接 2024-10-27 | 等待财政增量政策落地——9月财政数据点评（长江宏观 于博 宋筱筱 蒋佳榛） 2024-10-18 | 消费补贴见效之后，投资能否接棒？——三季度经济数据点评（长江宏观 于博 刘承昊） 2024-10-15 | 出口短期转弱，进入平稳增长的下半场——9月外贸数据点评（长江宏观 于博 等） 评级说明及声明

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