光大期货策略周报20241028
（以下内容从光大期货《光大期货策略周报20241028》研报附件原文摘录）
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国债：政策尚未出尽，债市偏弱运行 1、债市表现：当前政策预期依然是债券市场的主要影响因素，增长政策尚未出尽的情况下，股债跷跷板效应延续，本周债市表现整体偏谨慎，国债收益率整体小幅上行。截止10月25日收盘，二年期国债收益率周环比下行0.7BP至1.5%，十年期国债收益率上行3.3BP至2.15%，三十年期国债收益率上行5.5BP至2.36%。国债期货表现相对弱于现券，净基差整体上行，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.09%、-0.26%、-0.34%、-1.1%。美债收益率窄幅震荡。截至10月25日收盘，10年期美债收益率周环比上行17BP至4.25%，2年期美债上行16BP至4.11%，10-2年利差14BP。10年期中美利差-210BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。 2、政策动态：10月份1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从背景上看，7天逆回购利率9月底下调20BP，LPR锚定的政策利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟随式下调。但下调25BP略超市场预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。LPR下降将推动企业和个人的贷款利率进一步下降，有助于降低经营主体融资成本，激发有效融资需求。结合存量房贷的批量调整，将更好地降低居民住房消费负担，促进房地产市场止跌回稳。10月25日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2％，本月有7890亿元MLF到期。本周共有9944亿元逆回购到期，央行在周一至周五分别开展 2089 亿元、1584 亿元、7927亿元、7989亿元、2926亿元7D逆回购操作，此外央行周五开展7000亿MLF操作，全周净投放流动性19571亿元。下周有22515亿元逆回购到期。资金面小幅收敛，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动9BP、14BP、11BP、13BP至1.63%、1.95%、1.51%、1.74%。 3、债券供给：本周政府债发行7688亿元，净发行3075亿元，其中国债净发行-347亿元，地方债净发行3422亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行2506亿元，净发行1651亿元。本周专项债发行1967亿元，全年累计发行38211亿元，发行进度98%。下周专项债发行计划752亿元。 4、策略观点：当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。短期来看，随着稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。 宏观：投资行业从旺季向淡季转换 实体经济方面，随着天气转冷，投资行业从旺季向淡季转换，水泥磨机开工负荷回落，螺纹库存由降转增，表需回落；沥青出货量平稳。消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数回落。房地产销售面积季节性回升，乘用车销量明显回暖。 宏观数据方面，1-9月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.5%，较前值回落4个百分点。9月当月利润同比增长-27.18%，跌幅较前值扩大9.4个百分点。从量、价、利润率三要素来看，价格和利润率的下降拖累利润表现，工业增加值是正向贡献。9月PPI同比跌幅扩大，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，对利润是正向贡献。此外，去年8月和9月是基数高点，使得同比读数录得偏低。IMF报告预计2024年全球经济增长率为3.2%，比7月的预测下调了0.1个百分点，同时2025年的增长预测与7月相比也下调了0.1个百分点至3.2%。报告预计2024年中国经济增长率为4.8%，报告提及中国近期的政策措施可能为短期内的经济增长提供上行空间。 海外方面，2024 年美国大选的选举日为11月5日，但绝大多数州允许选民在选举日前提前投票。根据博彩赔率和关键摇摆州均为特朗普领先，共和党在国会选情中领先。美国大选结果对中国的影响主要体现在贸易与产业政策，若特朗普赢得大选，尤其是“特朗普+民主党众议院”情形下，中国短期产品出口可能面临压力。 下周关注：中国10月PMI（周四）、美国三季度GDP（周三）、10月非农（周五） 贵金属：再创新高 1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周上涨0.98%至2747.13美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨0.03%至33.707美元/盎司；金银比降至81.5附近。截止10月22日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（15号）统计增加32528张至573760张；非商业持仓净多数据增加9770张至296204张；Comex库存，截止10月25日黄金库存周度增加1.56吨至530.1吨；白银库存增加28.37吨至9561.64吨。 2、数据方面，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据仍是萎缩状态；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，同样好于预期55和前值55.2。美国10月19日当周首次申请失业救济人数意外下降至22.7万人，低于预期24.2万人和前值24.1万人。美联储褐皮书显示，自9月初以来美国大部分地区的经济活动变化不大，超过半数的地区报告就业增长“轻微或适度”，通胀保持温和。IMF维持今年全球经济增长为3.2%的预期不变，下调明年的全球经济增长预期至3.2%，警告地缘风险给市场带来的冲击以及美国大选给全球金融市场带来高度不确定性。。 3、近期的数据和观点支持了美联储11月议息降息但降息幅度25个基点的观点，相比9月份并不意味着进一步宽松。美国大选日益临近，金融市场气氛逐渐由乐观转向谨慎，市场存在一定避险情绪。地缘政治方面，有消息称哈以冲突或停火两周，以向伊朗发射导弹。金价冲高回落，显示对近期金价上涨热议后的分歧，此前提到金价高位也带来一定负面影响，如黄金实物消费再次转慢，黄金市场实物流动性担忧再次显现，恐带来新的套保及对冲力量。不过，除了看多拥挤外，在美联储降息通道及地缘政治加持下，也并无显著的持续利空，所以对黄金后期走势乐观中仍继续保持一份谨慎。 有色金属类 铜：高位震荡 1、宏观。海外方面，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据仍是萎缩状态；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，同样好于预期55和前值55.2。美联储褐皮书显示，自9月初以来美国大部分地区的经济活动变化不大，超过半数的地区报告就业增长“轻微或适度”，通胀保持温和。但IMF维持今年全球经济增长为3.2%的预期不变，下调明年的全球经济增长预期至3.2%，警告地缘风险给市场带来的冲击以及美国大选给全球金融市场带来高度不确定性。国内方面，稳增长政策出台期待预期接近尾声，继续关注政策落地情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平。从产量预估来看，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71% 。库存方面来看，截止10月25日全球铜显性库存较上周（18日）统计下降1万吨至63.1万吨，其中LME库存下降7425吨至276775吨；Comex库存增加7230吨至85659吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.96万吨至21.96万吨，保税区库存增加0.05万吨至5.67万吨。需求方面，铜价走势反复，下游接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节奏。 3、观点。市场关注焦点，一是美国大选，二是国内稳增长，宏观事件的不确定性也带来价格摇摆。随着美国大选和美联储议息会议的日益临近，月末和月初市场焦点可能短暂回至海外市场，在两位候选人大选焦灼下会带来市场避险情绪，从资金来看也以流出为主，因此短期应谨慎为上。不过，在国内经济修复预期背景下，市场最终可能再次回至国内，并关注政府在稳增长方面的政策预期及落地，因此铜价即使出现回调预计空间也并不大，四季度总体或仍以高位区间震荡为主。 镍&不锈钢：资源端供应趋松 镍铁挺价意愿强 1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持24.4美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌0.3美元/湿吨至51.1美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持22美元/湿吨。进出口方面，9月镍矿进口量456.62万吨，环比减少36.45万吨，降幅7.39%，其中自菲律宾进口红土镍矿436.47万吨，占本月进口量的95.59%；9月一级镍进口环比减少36%至5924吨，出口环比减少18%至10594吨；9月中国镍铁进口量73.7万吨，环比增加21.5万吨，增幅41.2%，其中，自印尼进口镍铁量71.5万吨，环比增加21.9万吨，增幅44.2%；9月中国镍湿法中间品进口量11.38万吨，环比减少0.84万吨，降幅6.90%，其中自印尼进口量为9.92万吨，环比增加1.67%，占本月进口量的87.17%；9月中国镍的硫酸盐进口量21678.025吨，环比减少1242.168吨，减少5.42%。 2、需求：不锈钢产业链，进出口方面，9月不锈钢出口环比减少6%至45.9万吨，进口环比增加20%至12万吨；库存方面，周内89家社会库存环比增加1.15万吨至103万吨；利润方面，原材料镍铁价格偏强，分工艺利润表现分化。新能源产业链，进出口方面，9月三元前驱体出口环比下降16%至9355吨；9月三元材料出口环比下降47%至3922吨，进口环比下降28%至3539吨；库存方面，三元材料周度库存环比增加42吨至14198吨；终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为220.0万辆左右，同比去年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新能源零售预计可达115.0万，渗透率约52.3% 3、库存：周内LME库存增加1152吨至135522吨；沪镍库存减少897吨至28008吨，社会库存增加828吨至35503吨，保税区库存维持3600吨 4、观点：镍矿方面，目前印尼镍矿升水来看，仍然维持在此前水平，但据悉市场部分价格已经出现一定下跌。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁市场挺价意愿较强，但周度价格出现小幅下跌，不锈钢原材料相对走强，不锈钢期价反弹，然现货周度价格小幅下跌，钢厂维持亏损，同时，需要注意下游消化一般，不锈钢周度库存小幅累库，终端仍有拖累。硫酸镍新能源产业链来看，原材料现货价格小幅下跌，盐厂利润得以修复，但是下游需求即将进入淡季，总需求也将减弱。综合来看，原材料价格均有松动，尽管镍铁挺价意愿较强，但需求仍为拖累，价格或偏弱震荡运行。 氧化铝&电解铝：成本支撑，高位震荡 本周氧化铝期货震荡偏强，25日主力收至4884元/吨，周度涨幅1.5%。沪铝震荡偏强，25日主力收至20760元/吨，周度涨幅0.6%。 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.98%至83.8%，河南省内再度出现重污染预警限停部分氧化铝厂焙烧炉，山东氧化铝厂新增产能开始投产，河北广西企业设备检修完毕回归开工。电解铝方面，四川技改结束后，部分铝厂复产推进较慢或延迟到年后开展，新疆新增产能开始放产，云南水电表现良好，预计枯水季减产量级有限。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至63.8%。其中铝型材开工率下调0.6%至51.9%，铝板带开工率下调0.2%至72.6%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率持稳在72%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东上调30元/吨，包头无锡下调60-80元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南上调50元/吨，内蒙下调20元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4.02吨至6.25万吨；沪铝周度累库79吨至28.33万吨；LME周度去库1.25万吨至75.04万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.06万吨至4.3万吨；铝锭周度去库1.8万吨至63万吨；铝棒周度去库1.65万吨至10.98万吨。 4、观点：几内亚的氧化铝厂GAC铝土矿出口仍被海关暂停，消息称当地河道运输拥挤，存在加收运输费问题，目前仍在协商中；河南洛阳发布重污染天气橙色预警，氧化铝企业后续仍将面临限停压力，供给扰动加剧逻辑继续推涨氧化铝。随着旺季转淡、电解铝需求呈现下滑征兆，供给端高位稳增，库存去化节奏放缓。基本面下压、但在氧化铝强势带动和品种间套利空间支撑下，大跌可能性较低或维持高位震荡。 锌：海外逼仓情绪抬头 比价大幅下跌 一、供应： 国内矿端再现减产扰动，据SMM调研，河北华澳矿业因生产事故于10月中旬减产，该矿山锌矿月产5000金属吨，国内矿供应紧张程度加剧，短期TC反弹力度相对有限。进口矿方面，9月进口锌精矿40.45万吨，环比增加13.05%，1-9月累计锌精矿进口量为285.28万吨，累计同比降低19.23%。精炼锌方面，冶炼生产依然亏损，预计国内冶炼产量难以走高。进口锌方面，9月精炼锌进口为5.2万吨，环比增加98.8%。导致9月国内进口锌元素量环比大幅增加的主要原因为8月锌比价快速上行，元素进口窗口打开。 二、需求： 上周，天津、河北等地区环保检查开始，部分企业停产减产应对，SMM镀锌周度开工率环比走低。压铸企业方面卫浴、箱包等配件订单走弱，企业开工率难以抬升。氧化锌订单平稳，开工相对稳定。 三、库存： SMM七地社会库存周环比+0.41万吨至12.18万吨，同比+29.93%；上期所库存周环比-0.20万吨至7.81万吨，同比+145.01%；LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。 四、策略观点： 海外冶炼减产预期抬升，并且已因韩国YP已经减产等原因导致海外精炼锌供应过剩预期降低。同时因海外减产导致的过剩锌矿流入中国，从9月美国及澳洲进口环比续增可见该逻辑已经开始传导，锌比价开始快速下行。上周LME 0-3 premium虽因新加坡连续两日大幅交仓从高位升水58.25美元/吨降至15.35美元/吨，但 11月合约占比40%+以上多头仍在，仍需警惕海外大户资金博弈带来的来回挤仓风险。短期来看，单边与比价风险均高，建议观望。 锡：基本面矛盾有限 价格为震荡为主 一、供应： 9月自缅甸佤邦进口矿品位大幅改善，提升进口金属量环比基本持平在560吨附近。8-10月海外矿进口维持盈利，刚果金和澳大利亚到货量环比增加，进口矿含金属量环比增加至3,644吨。1-9月，国内锡矿累计进口量在4.43万金属吨，同比-19.65%。9月进口锡锭1967吨，环比增加9.58%，其中印尼进口量为1706吨，出口锡锭989吨，环比减少10%。 二、需求： 上周锡价走势震荡，下游刚需采购，市场交投情绪一般，现货升水持平。 三、库存： Mysteel社会库存周环比+411吨至9,995吨，同比+2.85%；上期所库存周环比+160吨至8,637吨，同比+31.44%；LME库存周环比-40吨至4,730吨，同比-35.60%。 四、策略观点： 一方面，缅甸锡矿复产预期仍存，并且在缅甸进口矿减少的情况下国内冶炼减产幅度不及预期。另一方面，印尼新总统已经正式上任，印尼镍矿开采配额已经逐步放开，不排除印尼锡锭出口配额会逐步放开的可能性。综合导致供应预期转差，而国内社会库存已经连续两周累库，市场对于大厂复产后去库结束的预期得到加强。在供应端不确定性提升，并且市场风险偏好转低，短期价格或将回归震荡，关注现货市场成交情况与社会库存走势。 工业硅：终端制约，上行乏力 周内工业硅期货震荡偏强，25日主力2412收于13040元/吨，周度涨幅4.15%。现货企稳回升，百川参考均价为11845元/吨，周度上调25元/吨。其中不通氧553持稳在11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增长510吨至9.62万吨，周度开炉数量增加1台至376台，开炉率增加0.13%至50.4%。云南德宏、保山和怒江电价上调开始减产，云南已经开启减产周期，四川电价暂未上调但已有硅厂少量减产。除新疆新投产能及检修完毕的硅厂稳定放产，周内内蒙和黑龙江硅厂原料准备完毕也恢复开炉，综合产量继续呈现增量。 2、需求：有机硅周度价格下调500元/吨至13200-13400元/吨，因终端反馈不佳、下游签单较少且持续压价，单体厂新出产品降价较为严重。目前下游仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，DMC深陷跌价漩涡。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，拉晶端原料库存充足、采购意向同样较低。当前新签单情况较差，仍未出现集中性采购。硅片在降价节奏中向上施压，若情况持续下去，预计硅料价格或打破持稳依旧状态、再度面临降价压力。DMC周度产量环比减少700吨至4.89万吨，多晶硅周度产量环比减少100吨至3.2万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库5285吨至28.9万吨。工业硅社库周度累库8520吨至29.2万吨，其中厂库累库8520吨至16.5万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.5万吨，天津港持稳在4.4万吨，昆明港持稳在3.8万吨。 4.观点：云南规模减产下，硅厂开始停止让利囤货以待枯水期，贸易商出货节奏同样开始放缓。但终端向上反馈不佳，需求边际增量来自下游双硅增产提供，整体量级有限且续航无力。随着上下游再度进入价格拉锯战，现货止跌回稳。近期光伏政策出现新变化，为硅产业带来一定情绪助力，但当前过剩压力难以支撑盘面持续上行，预计止跌后震荡调整为主。 碳酸锂：库存延续去库，生产增量放缓 1、供应：进出口方面，9月锂矿进口37.7万吨，环比下降23%，其中自澳洲、津巴布韦环比减少，自加拿大、尼日利亚、巴西环比增加；9月氯化锂进口434吨，环比增加34%；9月碳酸锂进口16265吨，环比下降8%，其中自阿根廷进口环比下降55.1%至2026吨，自智利进口环比增加7.8%至13927吨。国内生产方面，周度产量环比增加66吨至13423吨，其中锂辉石提锂环比增加112吨至7119吨，锂云母提锂环比减少46吨至2094吨，盐湖提锂环比维持2877吨，回收提锂环比维持1333吨。 2、需求：进出口方面，9月三元前驱体出口环比下降16%至9355吨；9月三元材料出口环比下降47%至3922吨，进口环比下降28%至3539吨；9月磷酸铁锂出口环比增加106%至538吨。正极库存方面，三元材料周度库存环比增加42吨至14198吨，磷酸铁锂周度库存环比增加2970吨至67765吨。终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为220.0万辆左右，同比去年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新能源零售预计可达115.0万，渗透率约52.3% 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.8%至约11.65万吨，下游库存增加6%至约3.19万吨，其他环节增加1.7%至约3.86万吨，冶炼厂减少9.1%至约4.6万吨 4、观点：供应端，周度产量增幅收窄，锂矿、锂盐进口环比下降。需求端，当前仍处旺季，部分企业开工情况较好，但整体即将转入淡季，部分企业表示预计产量环比有所下滑。库存端，总库存延续去库节奏，在低价的背景下，下游及中间环节有所补库，上游库存有所减少。现货端表现分叉，高品质/品牌货表现强势，且暴露一定采购难度，而市场对于仓单注销普遍表示一定担忧，而周内11-12价差逐步走扩，在这样的背景下，下游采购自行加工或理论的转抛空间打开，注销仓单压力或有缓解。周内下游已经有所补库，短期补库力度或将放缓，且若价格表现偏强，下游采购积极性或将转弱，难以对价格形成支撑。 矿钢煤焦类 钢材：螺纹库存由降转增，增量政策仍有期待 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加7.08万吨至251.15万吨，同比减少9.62万吨；社库环比减少4.27万吨至278.74万吨，同比减少148.35万吨；厂库环比增加11.92万吨至155.99万吨，同比减少30.84万吨。本周螺纹表需环比回落14.34万吨至243.5万吨，同比减少52.57万吨。螺纹周产量连续第九周回升，已达到年内最高水平，库存由降转增，表需明显回落，数据表现偏弱。随着北方气温下降，目前钢材市场已逐步由传统消费旺季向淡季切换，整体需求有所回落。而近期螺纹产量回升幅度较大，库存早于往年同期出现累积，市场供应压力有所加大。不过随着现货价格连续下跌，目前钢厂利润已再次降至低位，后期产量继续上升空间或已有限。十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议10月25日举行，会议决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行，后期增量宽松政策措施有望继续出台，对市场情绪有较强提振。预计短期螺纹盘面震荡整理运行。 热卷方面，本周热卷产量环比回落0.9万吨至304.39万吨，同比减少8.47万吨；社库环比回落14.06万吨至273.84万吨，同比减少16.36万吨；厂库环比回落1.61万吨至80.33万吨，同比减少8.35万吨。本周热卷表观消费量环比回升1.31万吨至320.06万吨，同比减少5.21万吨。热卷产量小幅回落，库存降幅扩大，表需回升，数据表现偏强。据海关数据，9月我国出口热卷264万吨，同比增长33.5%；1-9月我国出口热卷2059万吨，同比增长39.01%。热卷出口持续增加，在很大程度上缓解了国内供应压力。另据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年11月空冰洗排产合计总量共计3135万台，较去年同期实绩增长20.7%。分品种看，11月家用空调排产1519.2万台，同比增长41.6%；冰箱排产856万台，同比增长9.3%；洗衣机排产760万吨，同比增长2.4%。家电排产出现回暖，对板材需求有一定提振。预计短期热卷盘面震荡偏强运行。 铁矿石：铁水产量持续回升，铁矿供需阶段改善 供应端，本期进口矿发运量回落，到港量大幅下降。本期全球铁矿石发运总量2887.3万吨，环比减少133.6万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2460.6万吨，环比减少30.9万吨。澳洲发运量1731.6万吨，环比增加90.2万吨。巴西发运量729.1万吨，环比减少121万吨。中国45港铁矿石到港总量2383.7万吨，环比减少565.1万吨；北方六港到港量1289.2万吨，环比减少337.9万吨。预计下周铁矿石发运及到港均将小幅回升。 需求端，近期钢厂利润有所回落，但钢厂生产仍维持高位，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量继续回升，本周247家钢厂日均铁水产量235.69万吨，周环比回升1.33万吨，较去年末增加14.41万吨，同比减少7.04万吨。进口矿日耗环比回升1.92万吨至290.84万吨、疏港量环比回落2.6万吨至323.3万吨，港口现货日均成交量环比回升10.5万吨至95.2万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比回升44.15万吨至15341.68万吨，年初以来累计增加3349.95万吨，同比增加4204.52万吨。247家钢厂进口矿总库存环比下降27.82万吨至8978.91万吨，年初以来累计减少548.04万吨，同比减少63.65万吨。在港船舶数减少2船至111船，同比增加23船。 综合来看，本期铁矿石发运量回落、到港量大幅下降，钢厂铁水产量继续增加，港口库存略有增加及钢厂库存下降，铁矿石供需阶段性改善。本周钢厂盈利率明显回落，247家钢厂盈利率为64.94%，不过钢厂生产整体维持高位，短期铁水产量或仍有回升空间。预计短期铁矿石盘面或将呈现震荡偏强走势。 煤焦：政策支持措施不断，终端需求或有好转 焦炭方面，本周焦炭第一轮提降落地，湿熄焦下跌50元/吨，干熄焦下跌55元/吨，期货价格期货2501合约上涨2元/吨，基差有所走弱。供应方面，焦化企业利润虽然有所收窄，但是焦化企业生产利润仍旧为正，焦化企业的开工几乎维持不变，独立焦企产量减少了0.26万吨，247家钢厂焦炭产量增加0.01万吨。焦化企业前期高价采购焦煤原料，焦炭价格提降后便会亏损，因此对第一轮提降有所抵抗。需求方面，钢材回落后又反弹，钢厂的利润目前仍旧较好，钢厂盈利率回落到65%左右，高炉开工率以及铁水产量继续回升，铁水产量本周回升1.33万吨至235.69万吨/日，对于焦炭的现实需求仍旧有较好的支撑。库存方面，本周230家独立焦企库存累库1.78万吨；钢厂焦炭库存增加5.09万吨；焦炭港口库存增加5.96万吨，钢厂利润压缩负反馈上游，焦炭现货成交量有所减少，焦炭库存整体有所累库。综合来看，政策对于钢材的需求有一定支撑，制定的相关政策仍旧处于逐步落实的状态，高炉的开工率也逐步走高，高铁水产量支撑着焦炭的需求，通过和下游沟通了解，临近年底部分钢材下游也有赶工的需求，对于钢材的需求也有一定支撑，进而对于焦炭需求或有持续性支撑，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏强的运行态势。 焦煤方面，本周国内焦煤价格有所回落，山西中硫主焦煤下跌50元/吨，进口蒙煤价格小幅回落，蒙3精煤价格回落35元/吨，期货价格周内下跌后有所反弹，焦煤2501合约价格上涨4元/吨，基差有所走弱。供给方面，国内煤矿多数维持正常生产，523家样本煤矿原煤产量增加3.2万吨至199.75万吨/日，精煤产量增加0.48万吨至77.81万吨/日，焦煤现货价格虽有回落但是价格还在高位，煤矿生产积极性维持偏好。需求方面，焦炭价格第一轮提降落地，焦化企业的生产利润有所走弱，从盈利50元/吨左右回落到20元/吨左右，部分焦化企业前期采购的焦煤价格偏高，因此或有一定的亏损，近期焦化企业原料采购有所减弱，等待后期终端需求反馈，以消耗原料库存为主。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加14.46万吨，精煤库存增加16.42万吨，洗煤厂原煤库存减少14.31万吨，精煤库存增加7.3万吨，独立焦企库存减少38.02万吨，钢厂焦煤库存增加1.87万吨，港口焦煤库存增加6.1万吨，焦煤库存总体去库18.9万吨。综合来看，终端现实需求有所反复，需求预期受到政策支撑，钢厂在利润走差的时候对于原料开始提降，焦炭第一轮提降落地后，焦化企业推迟焦煤采购，而目前焦煤的库存水平处于中性偏高的位置，因此价格也跟随回落，但是政策对于预期近期一直有支撑，同时临近年底终端也有赶工的需求，预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏强的运行态势。 废钢：钢厂开工率维持高位，废钢需求短期有支撑 本周废钢价格各地区涨跌互现，华北、华南地区上涨其他地区回落；全国废钢价格指数上涨6.3元/吨至2323.9元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量小幅回落。本周255家钢厂废钢日均到货量50.2万吨，环比减少0.5万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量回升、开工率不变。 需求端，废钢需求继续回升，255家钢厂废钢日耗环比减少0.3万吨至52.5万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少0.2万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.2万吨，全流程钢厂日耗减少0.1万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升0.1%、89家短流程钢厂产能利用率环比减少0.9%。利润方面，短流程钢厂利润小幅好转，江苏谷电利润盈利125元/吨左右，平电利润亏损34元/吨左右。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比减少5.6万吨至133万吨，长流程钢厂废钢库存环比减少2.9万吨至175万吨。 综合来看，目前短流程钢厂谷电利润仍旧较好，平电利润虽然亏损但是亏损幅度有限，因此短流程钢厂的开工率仍旧维持高位，高炉的开工率也继续回升，对于废钢的需求有较好的支撑。同时政策端对于需求预期也有较好支撑，一系列政策正在落地之中，同时还有一些政策将要出台，预计短期废钢呈震荡偏强的运行态势。 铁合金：基本面支撑有限，关注市场情绪变化 锰硅：供需双增，库存压力仍不容忽视，基本面驱动有限。本周锰硅开机及日产量均有明显增加，钢联数据显示，截止10月25日当周，锰硅周产量为18.7万吨，周环比增加3.09%，自阶段性低位连续两周回弹，主要增量来自北方大区，部分企业停产检修结束恢复生产，南方大区开工意愿整体偏弱，即期生产利润周环比略有好转。需求端来看，螺纹产量周环比仍在持续增加中，锰硅需求也有好转，但涨幅在逐渐放缓，“金九银十”传统需求旺季即将结束，市场对后续需求预期持谨慎态度。库存端来看，当前锰硅生产企业库存也在持续累积，截止10月25日，63家样本企业库存为20.4万吨，仓单数量在快速下降中，关注10月后仓单变化。成本端来看，港口锰矿库存虽环比略有下降，但仍位于历史同期高位水平，海外矿山发运量预期仍将维持高位，成本端压力不减。综合来看，锰硅供需环比双增，库存及成本仍拖累锰硅价格，预计短期低位震荡为主。此外，关注宏观情绪波动。 硅铁：硅铁产量维持高位，需求环比略有好转，但整体供需格局仍稍显宽松，库存及成本压力略好于锰硅。基本面来看，近期硅铁即期生产利润波动较大，本周除宁夏地区外，基本陷入全面亏损中。硅铁产量当周值环比略有回落，截止10月25日，硅铁产量当周值11.6万吨，周环比下降0.26%，仍位于近年来同期高位。需求端，硅铁需求同样环比好转中，金属镁9月产量环比也略有增加，硅铁刚需仍在，但近期市场反应实际成交一般，“金九银十”即将过去，后续需求谨慎看待，关注相关增量政策。库存端，硅铁的库存相对健康，60家样本企业库存6.18万吨，环比略有增加，仍位于正常区间。成本端，上周末兰炭价格小幅下调之后，本周较为稳定。综合来看，近期硅铁基本面支撑有限，供需结构仍相对宽松，上行驱动偏弱。此外，关注宏观情绪扰动。 能源化工类 原油：关注地缘演绎，油价波动或加剧 1、周五WTI 12月合约收盘至71.78美元/桶，周度涨幅为4.14%。布伦特12月合约收盘上涨至76.05美元/桶，周度涨幅3.73%。SC2412夜盘以547.0元/桶收盘，重心整体上移。从油价节奏来看，主要交易地缘因子及国内政策预期。 2、从地缘来看，短期仍存在较大的不确定性，并驱动油价上行。周末伊朗以色列局势再度变化，周五晚间以色列军方称正在对伊朗的军事目标进行精确打击。周日消息称伊朗通过外国调解人通知以色列，其不会对这次袭击作出回应。当前来看，市场尤其关注伊朗的反击，如果双方保持克制，地缘的演绎是温和的，但是预计在美国总统大选结果确定之前，地缘仍会有反复，并需要注意超预期的原油供应端的影响，整体对油价仍有支撑。 3、需求方面，国内进口及加工数据不容乐观。2024年9月份，中国原油进口量为4548.8万吨，环比下降16.0%，同比下降7.0%；1-9月份，中国原油进口量累计为4.12亿吨，同比下降2.8%。9月份全国规上工业原油加工量5873万吨，同比下降5.4%；日均加工195.8万吨。2024年1-9月份，全国规上工业原油加工量53126万吨，同比下降1.6%。商务部公布2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，而2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，25年较24年总额度增加1400万吨。预计配额下发后，明年的采购节奏将受到油价绝对价格的影响，低价将增加采购的吸引力。 4、库存方面，EIA数据显示，截止2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10666亿桶，比前一周增长623.4万桶；美国商业原油库存量4.26024亿桶，比前一周增长547.4万桶；汽油库存总量2.13575亿桶，比前一周增长87.8万桶；馏分油库存量为1.13839亿桶，比前一周下降114万桶。原油库存比去年同期高1.16%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.42%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.56%，比过去五年同期低9%。原油和汽油库存增加，馏分油库存下降。 5、海外市场方面，特朗普和哈里斯在能源和贸易领域的立场似乎不同，因为特朗普预计将采取更激进的立场，这可能会导致市场波动性上升，而哈里斯则更喜欢外交手段。如果特朗普获胜，这可能会促使欧佩克调整其配额以应对美国产量的增加，而哈里斯获胜可能会带来更平衡的局面。因而目前油市的分歧在于供应增量背景下，需求难以承载高价，而不确定性在于地缘对供应端的影响。 6、宏观上国内政策不断出台，市场对需求预期向上修复，同时海外的不确定性在于地缘导致供应端存在脆弱性，油价容易出现短周期波动放大。短期需求对油价的向下定价弱化，油价难有大幅下行空间。 燃料油：高硫受伊朗出口减少及国内仓单影响表现偏强 1、供应方面：近期欧洲高硫燃料油市场因供应紧张走强，吸引了更多的非制裁资源，叠加伊朗出口低位，导致新加坡库存补充放缓。截至10月21日当周，新加坡燃料油库存录得2014.5万桶，环比前一周增加219.9万桶（12.25%）；富查伊拉燃料油库存录得856.2万桶，环比前一周增加17.5万桶（2.09%）。 2、需求方面：鹿特丹港务局数据显示，今年7月至9月鹿特丹的燃油销量创下五个季度新高。三季度鹿特丹港口船用燃料总销量达到253万吨，环比增长2.8%，同比增长3.4%。高硫燃料油销量今年保持稳步增长，达到906737吨，这是自IMO2020发布以来的最高季度销量，低硫销量已经连续三个季度低于高硫。另外数据显示，配备脱硫塔的船舶数量从2023年的5111艘增至今年的5340艘。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。 4、策略观点：本周，国际油价整体高位回落，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构维持稳定，高硫燃料油市场结构有所走强。低硫方面，随着套利船货陆续抵达，前期供应紧张的情况得到改善。此外，本周预计将有来自印度尼西亚和巴西的货物抵达新加坡，低硫燃料油库存将更为充足，同时下游船加油需求也较为稳健。高硫方面，近期伊朗出口减少在一定程度上收紧了外盘供应；此外，中东地区地缘局势和船只绕行或将给近期套利货流入带来不确定性。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，高硫或暂时偏强。 沥青：11月排产环比小幅增加 1、供应方面：11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，但同比依然偏低。根据隆众对96家企业跟踪，2024年11月国内沥青总计划排产量为235万吨，环比增加2.7万吨，增幅1.16%，同比下降42.97万吨，降幅15.46%。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为23.37%，环比下降0.59%；本周国内炼厂沥青总库存水平为31.49%，环比下降0.69%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.97%，环比下降0.41%。 2、需求方面：随着北方地区气温降低，需求或继续下降；南方市场刚需或维持缓慢释放。本周沥青出货量以及改性沥青开工情况均有所下降，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.9万吨，环比减少0.9%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.9%，环比降低1.2%，同比下降5.1%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。 4、策略观点：今年“金九银十”临近结束，需求表现不及往年同期，尽管库存仍在去化，但市场对于未来供需整体较为悲观。随着北方天气渐冷，需求逐渐由北向南转移，北方地区需求减少较为明显，南方地区还有部分赶工需求支撑；而11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，供需方面整体或显宽松。短期来看，山东地区部分炼厂稳定生产，下周仍有炼厂复产转产计划，预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。 橡胶：产区天气转好，供需矛盾有所缓解 1、供给端，海南产区周内原料生产表现向好。西双版纳地区天气正常，原料上量。泰国产区天气向好，原料生产呈现增量为主。截至周四，烟胶片均价78.08泰铢/公斤，较上期下跌4.41%；胶水均价76.44泰铢/公斤，较上期下跌2.24%；杯胶均价59.25泰铢/公斤，较上期下跌0.38%。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.02%，较上周开工负荷走低0.08个百分点，较去年同期走高5.64百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.48%，较上周开工负荷走高1.78个百分点，较去年同期走低2.47百分点。截至10月25日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存39天，周环比减少1天；半钢胎成品库存37天，周环比持平。 3、库存：10月18日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为5.86万吨，较上期减少0.17万吨，降幅2.85%。10月18日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为21.35万吨，较上期减少1.03万吨，降幅4.60%。合计库存27.21万吨，较上期减少1.2万吨。截止10-25，天胶仓单24.179万吨，周环比下降5290吨。交易所总库存26.8979万吨，周环比下降1004吨。截止10-25，20号胶仓单9.334万吨，周环比下降20564吨。交易所总库存9.9086万吨，周环比下降17540吨。截至2024年10月20日，中国天然橡胶社会库存112.2万吨，环比下降1.6万吨，降幅1.4%。中国深色胶社会总库存为63.7万吨，环比下降3%。中国浅色胶社会总库存为48.4万吨，环比增0.7%。 4、整体来看，本周国内外各产区气候正常，原料价格不同程度下跌，泰国烟片下降幅度居前，关注第20号台风对海南岛的短时影响；受到涨价情绪影响，涨价前夕轮胎厂商库存有所消化，需求刚性持稳，供需矛盾趋弱下胶价偏弱震荡。关注NR仓单数量注销情况，以及泰混非标价差走强的情况。 PX&PTA&MEG：供应宽松，终端消化动力不足 1、本周PX价格窄幅上涨后回调，至周五绝对价格环比上涨0.2%至850美元/吨CFR。本周PTA价格先涨后跌，现货周均价在4924元/吨，环比下跌1.3%。本周乙二醇价格重心窄幅调整，至周五，现货基差回落至01合约升水40元/吨附近。聚酯瓶片价格先涨后跌，整体呈现区间波动。 2、供给端，整体开工负荷偏高。截至10月25日，中国PX开工负荷为80.6%，较上期下降2.8%。亚洲PX开工负荷为74.8%，较上期下降1.6%。截至10月25日，PTA开工负荷为80.5%，周环比下降0.1%。截至10月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.29%（环比上期下降1.35%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.85%（环比上期下降0.39%）。 3、需求端，聚酯需求变动不大，下游库存抬升，终端需求消化能力趋弱。截至本周五，聚酯负荷提升至92.5%。长丝方面，直纺长丝负荷调整至93.1%；切片纺负荷维持在60%；长丝负荷综合调整至86.8%。本周国内聚酯瓶片装置负荷周平均至80.2%附近，按设计产能平均算在88.5%附近。 4、整体来看，聚酯负荷本周在92.5%附近，需求季节性转淡下，涤丝产销低迷，聚酯库存抬升，对于聚酯高负荷的可持续性担忧。TA装置变动不大，整体继续维持高开工，后续检修计划有限，供应充足，对于TA价格上方形成压力；乙二醇本周检修量逐步减少，11月重启装置增多，供应端趋于宽松，港口库存在回升，整体价格承压。关注地缘政治对成本端原油价格的影响，以及下游需求支撑不足拖拽聚酯价格的可能。 聚烯烃：旺季交易逐步进入尾声 1、供应：PE方面本周吉林石化和兰州石化套装置重启，产能利用率小幅上升至78%，周产量增加至51.7万吨。PP方面，本周金能、中景等装置临时停车，聚丙烯损失量数据不降反增，因此周产量数据下滑至68.3万吨。下周，PE方面涉及燕山石化、大庆石化等检修装置重启，暂无新增计划检修装置，预计下周产量将延续涨势。PP方面由于中景石化双线停车，产量可能会继续降低。并且PDH在成本重压下出现了停车检修情况，预计下周聚丙烯平均产能利用率在74%附近。 2、需求：随着旺季逐步进入尾声，本周聚烯烃下游开工率增速明显减慢，并且有部分品种甚至出现了开工率降低的情况。预计后续随着终端采购计划完成，新跟进的订单数量将开始下降，需求支撑将逐渐减弱。 3、库存：本周PE供应虽有增加但幅度较小，PP供应还有所降低，供应压力不大，同时有部分下游工厂逢低补库，生产企业下调出厂价积极降低库存，并且市场预期需求将逐步进入淡季，贸易商也主动去库来降低风险敞口。下周供应压力不大，市场仍有部分刚需支撑，预计库存将小幅下降。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.27%至74.65美元/桶，石脑油价格环比下降0.34%至667.07美元/吨，乙烷价格环比下降2.61%至3297.50元/吨，动力煤价格环比下降0.47%至855.00元/吨，甲醇价格环比下降1.80%至2421.00元/吨。 5、总结：虽然目前地缘的不确定性导致原油价格波动较大，并且市场对于政策的预期仍然较为乐观，但是从基本面的角度来看，聚烯烃供应方面表现较为稳定，而需求将边际走弱，除非供应端出现大规模减产，否则聚烯烃价格大幅上行的可能性不大。 PVC：需求开始边际走弱，近月压力较大 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.97%至77.24%，其中电石法开工率环比下降0.47%至76.29%，乙烯法开工率环比下降2.08%至79.96%；装置检修损失量环比上升3.45%至13.22万吨；总产量环比下降0.98%至44.87万吨，其中电石法产量环比下降0.48%至32.83万吨，乙烯法产量环比下降2.32%至12.04万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降1.70%至46.25%，其中管材开工率环比下降4.59%至39.06%，型材开工率环比上升1.57%至42.15%；产销率环比下降4.60%至130.03%。 3、库存：总库存环比下降1.44%至85.71万吨，企业库存环比下降2.84%至37.89万吨，社会库存环比下降0.29%至47.82万吨。 4、原料：动力煤价格环比下降0.47%至855.00元/吨，电石价格环比下降2.70%至2700.00元/吨，石脑油价格环比下降1.08%至7072.80元/吨，甲醇价格环比下降1.80%至2421.00元/吨。 5、总结：供应端，旺季逐渐进入尾声，炼厂开工开始下降；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工也将逐步降温，管材和型材的开工以及市场成交开始下滑，随着气温的下降，北方地区将进入冬休阶段，因此需求会逐渐下降；库存方面，上游炼厂控制产量，积极去库，但终端需求表现偏弱，社会去库明显受阻。综合来看，下游需求同比表现不佳，并且旺季即将结束，虽然预计供应也将同比下降，但除非有超预期减产，基本面仍然偏空，近期政策预期对PVC价格影响较大，市场波动率增加，现阶段市场仍处于弱现实和强预期的博弈阶段，需要关注后续经济数据是否有企稳迹象。 甲醇：基本面矛盾不突出，窄幅震荡概率较大 1、供应：本周国内装置检修和复产量相当，开工率变化不大，依旧在88%附近，只是产量远高于去年同期，在近5年高位水平。进口方面，本周港口卸货速度有所减慢，样本到港量为26万吨较上周有小幅下滑，但依旧较为充足。下周预计国内产量变化不大，到港量预估在45.08万吨附近。2、需求：本周MTO开工率开工率开始下降，目前在89%附近，传统下游受旺季影响开工率小幅增加。预计MTO开工在短停影响结束后，仍能维持在88%附近，传统下游也将进入淡季，但在产业链利润较前期回暖的情况下，下游开工率短期将维持稳定，后续可能会逐步降低。 3、库存：本周内地企业库存继续小幅去库，因上周大部分企业积极调整价格配合出货，部分买盘逢低补货，成交好转，待发订单增加明显。同时临近长约结算日，贸易商积极提货，因此企业整体库存继续减少。本周在期货上涨及部分下游阶段性外采影响下，企业出货顺畅，企业待发订单继续增加。本周港口由于浙江地区有MTO短停导致窄幅累库。下周港口消费有恢复预期，但外轮到港计划仍较为充足，港口甲醇库存累库可能较大，具体需关注卸货速度。 4、总结：供应方面不论是国内还是进口，都维持在较高水平，需求方面目前MTO开工率高位，传统下游需求变动不大，虽有窄幅回升但明显弱于往年水平，总库存虽然偏高，但继续大幅增长概率不高。目前基本面矛盾不是很大的情况之下，预计甲醇价格在2300至2550区间窄幅震荡。 纯碱：市场波动幅度依旧偏高 本周纯碱期货价格震荡上涨，截至周五主力合约收盘价1518元/吨，周度涨幅5.34%。现货市场多数稳定，个别地区窄幅波动。本周沙河地区重碱送到价格1550元/吨，较上周持平。贸易商报价跟随盘面波动，主流地区重碱送到价格1500元/吨附近。 供应来看，本周纯碱行业开工率小幅下降0.44个百分点至87.11%，周度产量小幅下降0.52%至72.61万吨。本周山东海天发布减产公告称将于21日减产30%，市场对纯碱供给下降及其他碱厂减产产生担忧情绪。另外，本周河南、河北、山东等地区先后发布重污染天气橙色预警函，提出对评级偏低的企业实施差异化管控措施。环保对供应、需求都可能存在影响，但以上地区均为国内纯碱主要产区，倘若落实限产则对供应端扰动更加明显。 远兴能源26日发布公告称其一期项目三、四线9月因故障停产的产线已恢复正常，一定程度上压制期货市场情绪，后期也将弥补因环保因素可能的限产损失。因此，纯碱供应水平仍将维持高位波动。 需求端变化幅度有限，本周纯碱表观消费量67.71万吨，周环比提升3.03%，但绝对水平与周度产量相比偏低4.9万吨左右，产、消仍处于宽松格局。本周下游浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量分别较上周持平、下降900吨/天。后期二者仍有产线存冷修计划，纯碱刚需也依旧面临压力。另外，关注环保对下游行业生产的影响程度。 本周纯碱企业库存165.03万吨，周环比提升3.06%。纯碱企业已连续数周累库，且在近期在盘面偏强运行的过程中也未能带动厂家去库，侧面反应纯碱供需宽松的弱现实格局，后期碱厂压力仍不容小觑。 整体来看，本周纯碱盘面重回玻璃-纯碱产业链正反馈、宏观及政策预期交易逻辑，但由于纯碱现货宽松格局不改，上方高度明显受限。未来纯碱期货盘面将继续在宏观政策和基本面之间切换，波动幅度依旧较大，关注纯碱供应水平变化、需求跟进情况及市场情绪变化。 尿素：盘面延续震荡趋势 本周尿素期货价格区间震荡，截至周五尿素期货主力合约收盘价1838元/吨，周度涨幅1.38%。现货市场价格窄幅波动，截至10月25日山东临沂地区市场价格1790元/吨，河南商丘地区市场价格1800元/吨，二者分别较上周五下降10元/吨、维持稳定。 近期尿素供应高位运行，日产多处于19万吨以上波动。隆众数据显示，10月25日尿素行业日产量19万吨，较上周五的18.97万吨小幅提升0.03万吨，波动幅度不大。山西环保限产导致供应下降的预期暂时落空，后期尿素供应端支撑或来自于北方大气污染治理管控以及11月中旬之后气头企业限产。 本周尿素企业库存117.26万吨，较上周继续提升5.02%，厂家库存压力偏高，部分企业承接淡储任务后库存转移至社会环节。 近期尿素需求有所分化，一方面体现在部分下游行业开工下降，且存在工业下游生产如胶板厂受到环保因素限制的情况。本周下游复合肥、胶粘剂行业开工率分别下降1.77个百分点、0.19个百分点，三聚氰胺行业开工率提升6.58个百分点。另一方面，价格跌至低点后部分化肥淡储企业逢低入市采购，一定程度上给市场托底。本周尿素表观消费量127.5万吨，周环比提升9.9%。 本周河南、河北、山东等地区发布重污染天气橙色预警函，提出对评级偏低的企业实施差异化管控措施，后期环保因素可能同时影响尿素企业和下游企业负荷率，届时关注尿素供、需两端开工变化幅度。 本周市场关于出口传言不断，但在国内淡储期间，出口放开可能性偏低，建议理性甄别市场消息。另外，部分资讯机构消息称10月底或11月中上旬印度或将再次发布新一轮国际尿素招标，届时关注量价对国内市场的影响。 整体来看，后期尿素供需两端均存下降预期，二者降幅存在博弈。基本面整体变化略显偏弱，但外围因素如宏观情绪、相关商品走势、国际市场及出口消息传言也都将给盘面带来扰动。预计短期尿素期货盘面延续震荡趋势，关注需求跟进情况、供应水平变化、相关商品走势联动影响。 玻璃：基本面边际好转，市场波动加大 本周前期玻璃期货价格震荡偏强运行，周四快速拉升。截至10月25日主力合约收盘价1349元/吨，周度涨幅11.03%。现货市场也出现集中涨价潮，周四之后多数玻璃厂上调出厂价格，期现市场处于正向联动中。10月25日国内浮法玻璃市场均价1241元/吨，较上周上涨14元/吨；沙河地区对应交割品级玻璃成交均价约1236元/吨，较上周五上涨3.88%。 玻璃产线冷修持续推进，本周行业在产日熔量本周下降600吨至16.26万吨。虽然后期仍有不少玻璃产线存在冷修计划，但随着玻璃价格持续回升、行业利润略有修复，产线冷修意愿或有减弱，甚至出现个别产线取消冷修现象。再加上本周行业也存在新增产线点火，预计玻璃供应再度下降空间有限，行业日熔量或维持16万吨±0.2万吨区间波动。 本周玻璃企业库存继续去化1.55%至5694.1万重箱，目前玻璃库存已连续4周去化，支撑厂家涨价动机。但当前玻璃库存仍处于近几年的第二高位，压力也依旧偏高。另外，当前货源多转移至中下游，后期贸易商及期现商货源流向市场的影响也值得关注。 在期现价格同步上行的带动下，本周玻璃厂订单及出货好转，多数地区现货产销率维持100%及以上水平波动，周四产销再度向上提升。需要警惕的是当前除部分地区存在赶工支撑外，多数地区仍未有明显增量订单。且终端地区回暖到地产竣工、再落实至玻璃终端需求周期也会相对较长，故玻璃现货市场成交持续度有待进一步观察。 另外，本周河南、河北、山东等地区先后发布重污染天气橙色预警，这些地区聚集较多玻璃生产企业、下游深加工企业，尤其是河北沙河地区是北方主要的玻璃生产及贸易集散地。虽然目前环保对现货产业链暂无影响，但后期是否会限制玻璃生产、贸易及加工仍值得关注。 整体来看，短期玻璃基本面指标好转主要集中在供应下降预期、库存去化及现货成交明显好转，但受制于终端需求传导速度偏慢、库存水平仍同比偏高，玻璃供需矛盾缓解程度也依旧受限。短期玻璃期货盘面以交易宏观及政策预期为主，后期基本面能否持续与宏观共振尚有待验证，关注下月初重要会议政策导向。另外，市场波动幅度依旧较大，注意持仓风险。 农产品类 油脂油料：产地供给紧张 棕榈油再创新高 1、本周油脂期价再创新高，棕榈油领涨，蛋白粕偏强震荡，菜粕表现强于豆粕。 2、蛋白粕，美豆收割尾声，供应基本明确。本周多次大单销售，周度出口销售放量，反映出需求端对价格的接受高，给盘面形成了底部支撑。美豆收割低点已经确认。美大选在即，市场反复计价不同结果带来的不同贸易计价，未来两周将继续交易，盘面或仍有反复。此外，巴西大豆产量前景转好。自美国农业部预计产量1.69亿吨、巴西国家商品供应公司预计1.66亿吨后，其他家机构陆续发布预估，均预期增产，产量预计在1.61-1.72亿吨，种植面积预计在4640-4730万公顷。巴西丰产预期不变，压榨了全球大豆上方空间。国内方面，进口榨利改善，油厂提高开工率，现货供应宽松。但是下游承接能力有限，现货价格拖累期价市场。菜粕市场存在中加题材，波段性好于豆粕。相比之下，豆粕期货目前仍是产业链中的对冲空头。总之，上有压力下有支撑，豆粕偏强震荡为主。 3、油脂方面，马棕油受产量下滑前景、两大主产国的政策调整以及减产季将到来的支撑，价格不断攀新高。产地挺价态度强硬，多次释放政策利好，推动价格不断挑战极限。国际豆棕价差改善，印度对棕榈油采购增加，也促使了高价得以传导。产地供给紧张矛盾没有解决，维持价格偏强预估。国内方面，三大油脂上涨，价格创阶段性新高。马棕油强势上涨带到了国内棕榈油跟涨。加拿大对中国钢铁和铝产品征收25%关税正式生效，带动国内菜系上涨情绪再度点燃，菜油偏强运行。豆油在美豆企稳、国内现货成交放量、周边油脂上涨等支撑下，价格跟随运行。目前油脂产地累库不佳，国内油脂去库，供给是目前行情的主驱动，期货带动现货上涨。策略上，买油卖粕继续持有。 鸡蛋：高价抑制需求，蛋价止涨震荡 1、上周，在终端需求提振作用下，鸡蛋现货价格持续走强，带动期货价格低位反弹。随着蛋价涨至相对高位区间，终端需求受到抑制，且短期未出现新的利多提振，期货上行受阻。截至收盘，鸡蛋2501合约周度累计收跌0.06%，报收3558元/500千克。 2、短期基本面利多，本周鸡蛋现货价格延续偏强运行。截至10月25日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.79元/斤，较上周涨0.2元/斤。北方部分产区红蛋供应略紧，周初蛋价小幅上涨。但南方市场整体消化一般，粉蛋供应相对充足，加之蛋价上涨之后，下游对于高价采购的采购心态趋于谨慎，市场继续上行动力不足，蛋价趋于平稳。 3、供给端来看，随着此前补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，在产蛋鸡存栏增加趋势不变。但近期北方地区红蛋市场供给有所减少，对短期价格产生扰动。需求端来看，随着蛋价涨至相对高位区间，高价蛋对需求产生抑制，未来终端需求对蛋价的利多将逐渐减弱。结合供需基本面情况，中长期维持偏空思路，短期仍需警惕反弹风险。建议前期空单谨慎持有，尝试买入期权进行保护。后市重点关注需求及北方地区供给变化对现货价格的影响。 玉米：新粮上市压力持续，米粉价差继续扩大 外盘：本周美麦震荡，玉米上涨，玉米领涨带动小麦跟涨。近期外盘美麦、玉米企稳上行，收割压力兑现后，价格区间逐步抬升。小麦小涨，受玉米上涨提振，市场对小麦干旱的担忧挥之不去。近期，俄罗斯南部和美国中部小麦产区干旱对市场有影响。玉米上涨，因较低的价格刺激了国际市场对美国玉米的大量需求。美玉米销售数据利多对价格提供利好支撑。 国内：本周玉米价格各地区涨跌不一，价格重心略有下移。分地区来看，东北地区价格偏弱震荡。产区新粮陆续上市，潮粮供应增加，多送往周边深加工企业或烘干塔。新粮购销活跃度继续提升，物流运输紧张，汽运费继续上涨。华北地区玉米价格继续偏强。农户惜售，基层粮点收购量较少，加上阴雨天气影响，市场购销更加清淡。深加工企业早间剩余车辆维持低位，看量提价。销区玉米市场价格先跌后涨。前期受期货及北港价格下跌影响，港口贸易企业报价信心不强，成交低迷。后期随着东北收储消息及减产数据流出，期货上涨，提振各港口贸易企业报价信心，饲料企业询价增多。 期货：本周，国内玉米、淀粉期价上涨主要是受到宏观利好情绪提振，资金对玉米市场关注度提升。在期货上涨带动下，现货跟涨，贸易商心态有所改变。技术上，在东北新粮集中上市期，玉米期、现报价持续面临供应压力。玉米主力2501合约期价短期关注2250元/吨整数关口的压力，若有效突破期价有望继续上行。套利方面，淀粉销售转旺，季节性因素对淀粉报价提供支撑，米粉价差有望继续扩大。 生猪：现货猪价涨跌互现，期价依旧承压 1、本周，国内生猪价格呈降-涨-降趋势。数据显示，截至10月24日，全国生猪均价17.6元/公斤，较上周涨0.08元/公斤；基准交割地河南均价17.37元/公斤，较上周跌0.25元/公斤。北方气温下降明显，下游屠宰端订单增量，养殖端顺势调涨销售；南方低价区再度有二次育肥入场操作，对其价格有一定支撑，南北共振带动上半周价格上涨。后半周，北方气温回升，南方二次育肥成本提升，热度下滑，猪价再次出现回调。 2、卓创统计数据显示，10月24日，仔猪均价320元/头，较上周涨30元/头。因部分市场仔猪价格跌至低位，养殖端补栏情绪好转，部分散户逢低补栏，但养殖端仔猪自留居多，仔猪市场阶段性呈现供小于求局面，带动周内仔猪价格上调。 3、农业农村部存栏数据显示，9月，我国能繁母猪存栏4062万头，环比增加0.64%，同比减少4.19%。生猪存栏42694万头，同比减少3.47%。 4、10月24日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.24公斤/头，较上周减少0.11公斤/头。周内交易均重以下滑为主，江苏、湖南和江西小涨。11-12月集团养殖公司存在增量预期，为规避集中出栏带来的降价风险，因而将部分出栏计划提前，近期出栏节奏加快，推动交易均重下滑。 5、海关总署数据显示，9月，猪肉进口10万吨，环比持平增加11%。 6、周内养殖期间的饲料成本继续下滑，仔猪补栏成本震荡小跌，综合养殖成本小幅度回落。但猪价偏弱运行，收入下滑，且养殖利润环比减少。Wind数据显示，10月25日，自繁自养养殖利润289元/头，环比减少57元/头，外购仔猪养利润-30元/头，环比降低57元/头。 7、本周，屠宰开机率先增后降低，卓创样本点统计，截至10月24日，样本点屠宰企业开机率31.36%，较上周减少1.52个百分点。规模场生猪出栏计划较多，生猪供应充沛，叠加北方气温下降明显，终端需求提升，屠宰企业订单增加，支撑开工率上涨。 8、本周，生猪期价先涨后跌，生猪加权合约持仓下降，猪价下行。目前，生猪加权合约持仓13.3万手，较上周持平，较9月初持仓15万手下降1.7万手。伴随着自8月开始的猪价下行，生猪加权合约持仓不断下降，市场中多空主体参与积极性也随之减弱。9月最后一周，生猪11月合约冲高回落，猪价跳空下行，市场情绪转空。对于四季度的猪价预期，行业主要关注二次育肥进场节奏对价格的影响。在9月末，市场对未来猪价能否创新高出现分歧的情况下，生猪11月合约区间下沿17500元/吨的价格由支撑转为压力，短期承压下行。对于25年猪价表现，预期供应恢复、猪价下行，四季度是消费旺季，若猪价有效回升，远期合约保持反弹做空的判断。 软商品类 白糖：巴西上榨季结转库存数据调整引发关注 1、原糖：本周原糖期价继续窄幅横盘。消息方面丰益国际（Wilmar）发布消息称，巴西蔗糖产业联盟Unica发布了一份库存数据的修订，将今年3月底（即新榨季开始前）巴西主产区（中南部）的糖库存修正为190万吨，而此前的预估为430万吨。 2、国内报价：广西制糖集团报价区间为6470~6530元/吨，下调20元/吨；云南制糖集团报价区间为6280~6330元/吨，上调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为6530~6770元/吨，上调10~50元/吨。配额内进口估算价5810-5930元/吨；配额外进口估算价7430-7580元/吨。 3、小结：本周巴西原糖库存调整的消息备受争议。丰益国际称，巴西蔗产联盟发布报告将23/24榨季结转库存从430万吨修正为190万吨。市场本就担忧本榨季结转库存低的问题，此时担忧加剧。24/25榨季截止9月巴西累计出口1954万吨，10月前三周巴西出口糖和糖蜜约240万吨。如果最后一周日均出口仍维持这一水平，10月的出口量又将超过350万吨，今冬明春结转库存偏低引发阶段性供应短缺的预期将继续加强，不排除原糖走出一波反弹行情。但同时应高度关注泰国估产及印度出口预期问题，大的增产周期中追涨仍需谨慎。 4、国内：甜菜糖正在生产压榨中，甘蔗糖厂也将陆续开机。新旧交替之际，目前成交以刚需为主。国内仍维持增产预期，具体增幅能否实现100万吨的增量，仍需待大量糖厂平稳开榨后进一步确认。长周期看，国内供应仍较为充裕，使得国内价格表现略弱于原糖，两者节奏并不完全一致；短期仍以区间行情对待，关注11月1、2日糖会相关政策 棉花：新棉陆续上市，上方空间有限 1、供应端：北半球新棉陆续上市，美棉采摘进度3-4成，国内北疆采摘进入尾声，南疆采摘进度将提速。 2、需求端：国内纱线开机负荷仍在增加，坯布端开机负荷环比回落。 3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比增加，9月我国棉花进口量持续下降。 4、库存端：陈棉库存中性，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存环比小幅下降。 5、国际市场方面：宏观层面扰动仍在持续，基本面边际变化有限。宏观层面11月份需要重点关注两件事情，一是美联储议息会议，二是美国大选。目前来看，美联储11月议息会议大概率降息25BP，特朗普上台的概率也较此前增加，近期美元指数和美棉价格共振运行，预计短期宏观层面的扰动仍将持续。基本面来看，当前正值北半球新棉上市高峰之际，美棉现蕾已经全部完成，收获进度大约44%，周环比增加10个百分点，同比增加3个百分点，短期供应端的压力肯定会有所增加。但是长期来看，本年度美棉供应端的压力并不算大，依据USDA10月最新数据，预计2024/25年度美棉产量仅有309万吨，环比9月再度调减，低于近年来均值水平。需要注意的是，本年度美棉出口面临一定挑战，美棉最大的出口国是中国，但是本年度中国采购量降幅较大。从数据端来看，截止10月25日，2024/25年度美棉总签约量为128.2万吨，环比下降11.5万吨，中国签约量11.7万吨，环比下降30万吨，美棉出口端的压力较大。综合来看，北半球棉花上市已经进入下半程，供应端已经较为清晰，需求端改善仍需时间，短期关注宏观层面影响，预计短期震荡运行为主。 6、国内市场方面：国内市场方面，新棉陆续上市，南疆采摘价格略低于北疆。依据中国棉花信息网相关数据，北疆新棉采摘已经进入尾声，截止10月21日，北疆新棉采摘进度约91%，周环比增加20个百分点。南疆新棉采摘加速中，截止10月21日约56%，周环比增加31个百分点。全疆棉花采摘进度70%，周环比增加19个百分点。收购价格方面，南疆机采棉收购价格略低于北疆价格，北疆平均在6.3-6.35元/公斤之间，南疆收购价格指数约6.1-6.2元/公斤，近日随着郑棉期价上涨，机采棉收购价格重心也略有上移，截至10月25日，新疆机采棉收购价格指数约6.31元/公斤，日涨幅约0.01元/公斤。按照当前成本测算，北疆收购新棉加工成本仍然倒挂，南疆近乎持平，盘面虽没有给出较好套保机会，但若后续郑棉价格持续上涨，预计将有大量套保盘入市。综合来看，在本年度新棉增产且未来套保盘压力较大情况下，郑棉上方空间有限，但目前也并无较多新增利空因素，预计短期震荡运行为主。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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国债：政策尚未出尽，债市偏弱运行 1、债市表现：当前政策预期依然是债券市场的主要影响因素，增长政策尚未出尽的情况下，股债跷跷板效应延续，本周债市表现整体偏谨慎，国债收益率整体小幅上行。截止10月25日收盘，二年期国债收益率周环比下行0.7BP至1.5%，十年期国债收益率上行3.3BP至2.15%，三十年期国债收益率上行5.5BP至2.36%。国债期货表现相对弱于现券，净基差整体上行，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.09%、-0.26%、-0.34%、-1.1%。美债收益率窄幅震荡。截至10月25日收盘，10年期美债收益率周环比上行17BP至4.25%，2年期美债上行16BP至4.11%，10-2年利差14BP。10年期中美利差-210BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。 2、政策动态：10月份1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从背景上看，7天逆回购利率9月底下调20BP，LPR锚定的政策利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟随式下调。但下调25BP略超市场预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。LPR下降将推动企业和个人的贷款利率进一步下降，有助于降低经营主体融资成本，激发有效融资需求。结合存量房贷的批量调整，将更好地降低居民住房消费负担，促进房地产市场止跌回稳。10月25日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2％，本月有7890亿元MLF到期。本周共有9944亿元逆回购到期，央行在周一至周五分别开展 2089 亿元、1584 亿元、7927亿元、7989亿元、2926亿元7D逆回购操作，此外央行周五开展7000亿MLF操作，全周净投放流动性19571亿元。下周有22515亿元逆回购到期。资金面小幅收敛，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动9BP、14BP、11BP、13BP至1.63%、1.95%、1.51%、1.74%。 3、债券供给：本周政府债发行7688亿元，净发行3075亿元，其中国债净发行-347亿元，地方债净发行3422亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行2506亿元，净发行1651亿元。本周专项债发行1967亿元，全年累计发行38211亿元，发行进度98%。下周专项债发行计划752亿元。 4、策略观点：当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。短期来看，随着稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。 宏观：投资行业从旺季向淡季转换 实体经济方面，随着天气转冷，投资行业从旺季向淡季转换，水泥磨机开工负荷回落，螺纹库存由降转增，表需回落；沥青出货量平稳。消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数回落。房地产销售面积季节性回升，乘用车销量明显回暖。 宏观数据方面，1-9月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.5%，较前值回落4个百分点。9月当月利润同比增长-27.18%，跌幅较前值扩大9.4个百分点。从量、价、利润率三要素来看，价格和利润率的下降拖累利润表现，工业增加值是正向贡献。9月PPI同比跌幅扩大，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，对利润是正向贡献。此外，去年8月和9月是基数高点，使得同比读数录得偏低。IMF报告预计2024年全球经济增长率为3.2%，比7月的预测下调了0.1个百分点，同时2025年的增长预测与7月相比也下调了0.1个百分点至3.2%。报告预计2024年中国经济增长率为4.8%，报告提及中国近期的政策措施可能为短期内的经济增长提供上行空间。 海外方面，2024 年美国大选的选举日为11月5日，但绝大多数州允许选民在选举日前提前投票。根据博彩赔率和关键摇摆州均为特朗普领先，共和党在国会选情中领先。美国大选结果对中国的影响主要体现在贸易与产业政策，若特朗普赢得大选，尤其是“特朗普+民主党众议院”情形下，中国短期产品出口可能面临压力。 下周关注：中国10月PMI（周四）、美国三季度GDP（周三）、10月非农（周五） 贵金属：再创新高 1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周上涨0.98%至2747.13美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨0.03%至33.707美元/盎司；金银比降至81.5附近。截止10月22日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（15号）统计增加32528张至573760张；非商业持仓净多数据增加9770张至296204张；Comex库存，截止10月25日黄金库存周度增加1.56吨至530.1吨；白银库存增加28.37吨至9561.64吨。 2、数据方面，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据仍是萎缩状态；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，同样好于预期55和前值55.2。美国10月19日当周首次申请失业救济人数意外下降至22.7万人，低于预期24.2万人和前值24.1万人。美联储褐皮书显示，自9月初以来美国大部分地区的经济活动变化不大，超过半数的地区报告就业增长“轻微或适度”，通胀保持温和。IMF维持今年全球经济增长为3.2%的预期不变，下调明年的全球经济增长预期至3.2%，警告地缘风险给市场带来的冲击以及美国大选给全球金融市场带来高度不确定性。。 3、近期的数据和观点支持了美联储11月议息降息但降息幅度25个基点的观点，相比9月份并不意味着进一步宽松。美国大选日益临近，金融市场气氛逐渐由乐观转向谨慎，市场存在一定避险情绪。地缘政治方面，有消息称哈以冲突或停火两周，以向伊朗发射导弹。金价冲高回落，显示对近期金价上涨热议后的分歧，此前提到金价高位也带来一定负面影响，如黄金实物消费再次转慢，黄金市场实物流动性担忧再次显现，恐带来新的套保及对冲力量。不过，除了看多拥挤外，在美联储降息通道及地缘政治加持下，也并无显著的持续利空，所以对黄金后期走势乐观中仍继续保持一份谨慎。 有色金属类 铜：高位震荡 1、宏观。海外方面，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据仍是萎缩状态；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，同样好于预期55和前值55.2。美联储褐皮书显示，自9月初以来美国大部分地区的经济活动变化不大，超过半数的地区报告就业增长“轻微或适度”，通胀保持温和。但IMF维持今年全球经济增长为3.2%的预期不变，下调明年的全球经济增长预期至3.2%，警告地缘风险给市场带来的冲击以及美国大选给全球金融市场带来高度不确定性。国内方面，稳增长政策出台期待预期接近尾声，继续关注政策落地情况。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但铜精矿港口库存持续累库缓解了部分焦虑。精铜产量方面，国内9月电解铜产量100.43万吨，环比下降0.91%，同比下降0.76%，累计同比增加5.64%；10月电解铜预估产量99.35万吨，环比下降1.1%，同比大体持平。从产量预估来看，四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71% 。库存方面来看，截止10月25日全球铜显性库存较上周（18日）统计下降1万吨至63.1万吨，其中LME库存下降7425吨至276775吨；Comex库存增加7230吨至85659吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.96万吨至21.96万吨，保税区库存增加0.05万吨至5.67万吨。需求方面，铜价走势反复，下游接货意愿偏弱，现货升水周内下行，但企业对稳增长感知不一，或影响后市铜采购节奏。 3、观点。市场关注焦点，一是美国大选，二是国内稳增长，宏观事件的不确定性也带来价格摇摆。随着美国大选和美联储议息会议的日益临近，月末和月初市场焦点可能短暂回至海外市场，在两位候选人大选焦灼下会带来市场避险情绪，从资金来看也以流出为主，因此短期应谨慎为上。不过，在国内经济修复预期背景下，市场最终可能再次回至国内，并关注政府在稳增长方面的政策预期及落地，因此铜价即使出现回调预计空间也并不大，四季度总体或仍以高位区间震荡为主。 镍&不锈钢：资源端供应趋松 镍铁挺价意愿强 1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格维持24.4美元/湿吨，红土镍矿1.6%下跌0.3美元/湿吨至51.1美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持22美元/湿吨。进出口方面，9月镍矿进口量456.62万吨，环比减少36.45万吨，降幅7.39%，其中自菲律宾进口红土镍矿436.47万吨，占本月进口量的95.59%；9月一级镍进口环比减少36%至5924吨，出口环比减少18%至10594吨；9月中国镍铁进口量73.7万吨，环比增加21.5万吨，增幅41.2%，其中，自印尼进口镍铁量71.5万吨，环比增加21.9万吨，增幅44.2%；9月中国镍湿法中间品进口量11.38万吨，环比减少0.84万吨，降幅6.90%，其中自印尼进口量为9.92万吨，环比增加1.67%，占本月进口量的87.17%；9月中国镍的硫酸盐进口量21678.025吨，环比减少1242.168吨，减少5.42%。 2、需求：不锈钢产业链，进出口方面，9月不锈钢出口环比减少6%至45.9万吨，进口环比增加20%至12万吨；库存方面，周内89家社会库存环比增加1.15万吨至103万吨；利润方面，原材料镍铁价格偏强，分工艺利润表现分化。新能源产业链，进出口方面，9月三元前驱体出口环比下降16%至9355吨；9月三元材料出口环比下降47%至3922吨，进口环比下降28%至3539吨；库存方面，三元材料周度库存环比增加42吨至14198吨；终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为220.0万辆左右，同比去年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新能源零售预计可达115.0万，渗透率约52.3% 3、库存：周内LME库存增加1152吨至135522吨；沪镍库存减少897吨至28008吨，社会库存增加828吨至35503吨，保税区库存维持3600吨 4、观点：镍矿方面，目前印尼镍矿升水来看，仍然维持在此前水平，但据悉市场部分价格已经出现一定下跌。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁市场挺价意愿较强，但周度价格出现小幅下跌，不锈钢原材料相对走强，不锈钢期价反弹，然现货周度价格小幅下跌，钢厂维持亏损，同时，需要注意下游消化一般，不锈钢周度库存小幅累库，终端仍有拖累。硫酸镍新能源产业链来看，原材料现货价格小幅下跌，盐厂利润得以修复，但是下游需求即将进入淡季，总需求也将减弱。综合来看，原材料价格均有松动，尽管镍铁挺价意愿较强，但需求仍为拖累，价格或偏弱震荡运行。 氧化铝&电解铝：成本支撑，高位震荡 本周氧化铝期货震荡偏强，25日主力收至4884元/吨，周度涨幅1.5%。沪铝震荡偏强，25日主力收至20760元/吨，周度涨幅0.6%。 1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.98%至83.8%，河南省内再度出现重污染预警限停部分氧化铝厂焙烧炉，山东氧化铝厂新增产能开始投产，河北广西企业设备检修完毕回归开工。电解铝方面，四川技改结束后，部分铝厂复产推进较慢或延迟到年后开展，新疆新增产能开始放产，云南水电表现良好，预计枯水季减产量级有限。据SMM，预计10月国内冶金级氧化铝运行产能升至8403万吨，产量726.7万吨，环比增长5.1%，同比增长6.2%；10月国内电解铝运行产能修复至4363万吨，产量370万吨，环比增长3.5%，同比增长1.6%。 2、需求：周内加工企业开工率下调0.1%至63.8%。其中铝型材开工率下调0.6%至51.9%，铝板带开工率下调0.2%至72.6%，铝箔开工率持稳在75.9%，铝线缆开工率持稳在72%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东上调30元/吨，包头无锡下调60-80元/吨；铝杆加工费山东广东持稳，河南上调50元/吨，内蒙下调20元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库4.02吨至6.25万吨；沪铝周度累库79吨至28.33万吨；LME周度去库1.25万吨至75.04万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.06万吨至4.3万吨；铝锭周度去库1.8万吨至63万吨；铝棒周度去库1.65万吨至10.98万吨。 4、观点：几内亚的氧化铝厂GAC铝土矿出口仍被海关暂停，消息称当地河道运输拥挤，存在加收运输费问题，目前仍在协商中；河南洛阳发布重污染天气橙色预警，氧化铝企业后续仍将面临限停压力，供给扰动加剧逻辑继续推涨氧化铝。随着旺季转淡、电解铝需求呈现下滑征兆，供给端高位稳增，库存去化节奏放缓。基本面下压、但在氧化铝强势带动和品种间套利空间支撑下，大跌可能性较低或维持高位震荡。 锌：海外逼仓情绪抬头 比价大幅下跌 一、供应： 国内矿端再现减产扰动，据SMM调研，河北华澳矿业因生产事故于10月中旬减产，该矿山锌矿月产5000金属吨，国内矿供应紧张程度加剧，短期TC反弹力度相对有限。进口矿方面，9月进口锌精矿40.45万吨，环比增加13.05%，1-9月累计锌精矿进口量为285.28万吨，累计同比降低19.23%。精炼锌方面，冶炼生产依然亏损，预计国内冶炼产量难以走高。进口锌方面，9月精炼锌进口为5.2万吨，环比增加98.8%。导致9月国内进口锌元素量环比大幅增加的主要原因为8月锌比价快速上行，元素进口窗口打开。 二、需求： 上周，天津、河北等地区环保检查开始，部分企业停产减产应对，SMM镀锌周度开工率环比走低。压铸企业方面卫浴、箱包等配件订单走弱，企业开工率难以抬升。氧化锌订单平稳，开工相对稳定。 三、库存： SMM七地社会库存周环比+0.41万吨至12.18万吨，同比+29.93%；上期所库存周环比-0.20万吨至7.81万吨，同比+145.01%；LME库存周环比+0.34万吨至24.24万吨，同比+217%。 四、策略观点： 海外冶炼减产预期抬升，并且已因韩国YP已经减产等原因导致海外精炼锌供应过剩预期降低。同时因海外减产导致的过剩锌矿流入中国，从9月美国及澳洲进口环比续增可见该逻辑已经开始传导，锌比价开始快速下行。上周LME 0-3 premium虽因新加坡连续两日大幅交仓从高位升水58.25美元/吨降至15.35美元/吨，但 11月合约占比40%+以上多头仍在，仍需警惕海外大户资金博弈带来的来回挤仓风险。短期来看，单边与比价风险均高，建议观望。 锡：基本面矛盾有限 价格为震荡为主 一、供应： 9月自缅甸佤邦进口矿品位大幅改善，提升进口金属量环比基本持平在560吨附近。8-10月海外矿进口维持盈利，刚果金和澳大利亚到货量环比增加，进口矿含金属量环比增加至3,644吨。1-9月，国内锡矿累计进口量在4.43万金属吨，同比-19.65%。9月进口锡锭1967吨，环比增加9.58%，其中印尼进口量为1706吨，出口锡锭989吨，环比减少10%。 二、需求： 上周锡价走势震荡，下游刚需采购，市场交投情绪一般，现货升水持平。 三、库存： Mysteel社会库存周环比+411吨至9,995吨，同比+2.85%；上期所库存周环比+160吨至8,637吨，同比+31.44%；LME库存周环比-40吨至4,730吨，同比-35.60%。 四、策略观点： 一方面，缅甸锡矿复产预期仍存，并且在缅甸进口矿减少的情况下国内冶炼减产幅度不及预期。另一方面，印尼新总统已经正式上任，印尼镍矿开采配额已经逐步放开，不排除印尼锡锭出口配额会逐步放开的可能性。综合导致供应预期转差，而国内社会库存已经连续两周累库，市场对于大厂复产后去库结束的预期得到加强。在供应端不确定性提升，并且市场风险偏好转低，短期价格或将回归震荡，关注现货市场成交情况与社会库存走势。 工业硅：终端制约，上行乏力 周内工业硅期货震荡偏强，25日主力2412收于13040元/吨，周度涨幅4.15%。现货企稳回升，百川参考均价为11845元/吨，周度上调25元/吨。其中不通氧553持稳在11300元/吨，通氧553持稳在11400元/吨，421持稳在12150元/吨。 1、供给：据百川，工业硅周度产量环比增长510吨至9.62万吨，周度开炉数量增加1台至376台，开炉率增加0.13%至50.4%。云南德宏、保山和怒江电价上调开始减产，云南已经开启减产周期，四川电价暂未上调但已有硅厂少量减产。除新疆新投产能及检修完毕的硅厂稳定放产，周内内蒙和黑龙江硅厂原料准备完毕也恢复开炉，综合产量继续呈现增量。 2、需求：有机硅周度价格下调500元/吨至13200-13400元/吨，因终端反馈不佳、下游签单较少且持续压价，单体厂新出产品降价较为严重。目前下游仍未出现备货意愿，单体厂存在库存增压风险，DMC深陷跌价漩涡。多晶硅周度价格持稳在3.5万元/吨，拉晶端原料库存充足、采购意向同样较低。当前新签单情况较差，仍未出现集中性采购。硅片在降价节奏中向上施压，若情况持续下去，预计硅料价格或打破持稳依旧状态、再度面临降价压力。DMC周度产量环比减少700吨至4.89万吨，多晶硅周度产量环比减少100吨至3.2万吨。 3、库存：交易所库存周度整体去库5285吨至28.9万吨。工业硅社库周度累库8520吨至29.2万吨，其中厂库累库8520吨至16.5万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.5万吨，天津港持稳在4.4万吨，昆明港持稳在3.8万吨。 4.观点：云南规模减产下，硅厂开始停止让利囤货以待枯水期，贸易商出货节奏同样开始放缓。但终端向上反馈不佳，需求边际增量来自下游双硅增产提供，整体量级有限且续航无力。随着上下游再度进入价格拉锯战，现货止跌回稳。近期光伏政策出现新变化，为硅产业带来一定情绪助力，但当前过剩压力难以支撑盘面持续上行，预计止跌后震荡调整为主。 碳酸锂：库存延续去库，生产增量放缓 1、供应：进出口方面，9月锂矿进口37.7万吨，环比下降23%，其中自澳洲、津巴布韦环比减少，自加拿大、尼日利亚、巴西环比增加；9月氯化锂进口434吨，环比增加34%；9月碳酸锂进口16265吨，环比下降8%，其中自阿根廷进口环比下降55.1%至2026吨，自智利进口环比增加7.8%至13927吨。国内生产方面，周度产量环比增加66吨至13423吨，其中锂辉石提锂环比增加112吨至7119吨，锂云母提锂环比减少46吨至2094吨，盐湖提锂环比维持2877吨，回收提锂环比维持1333吨。 2、需求：进出口方面，9月三元前驱体出口环比下降16%至9355吨；9月三元材料出口环比下降47%至3922吨，进口环比下降28%至3539吨；9月磷酸铁锂出口环比增加106%至538吨。正极库存方面，三元材料周度库存环比增加42吨至14198吨，磷酸铁锂周度库存环比增加2970吨至67765吨。终端，据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为220.0万辆左右，同比去年增长8.2%，环比上月增长4.3%，新能源零售预计可达115.0万，渗透率约52.3% 3、库存：周度碳酸锂库存环比下降1.8%至约11.65万吨，下游库存增加6%至约3.19万吨，其他环节增加1.7%至约3.86万吨，冶炼厂减少9.1%至约4.6万吨 4、观点：供应端，周度产量增幅收窄，锂矿、锂盐进口环比下降。需求端，当前仍处旺季，部分企业开工情况较好，但整体即将转入淡季，部分企业表示预计产量环比有所下滑。库存端，总库存延续去库节奏，在低价的背景下，下游及中间环节有所补库，上游库存有所减少。现货端表现分叉，高品质/品牌货表现强势，且暴露一定采购难度，而市场对于仓单注销普遍表示一定担忧，而周内11-12价差逐步走扩，在这样的背景下，下游采购自行加工或理论的转抛空间打开，注销仓单压力或有缓解。周内下游已经有所补库，短期补库力度或将放缓，且若价格表现偏强，下游采购积极性或将转弱，难以对价格形成支撑。 矿钢煤焦类 钢材：螺纹库存由降转增，增量政策仍有期待 螺纹方面，本周全国螺纹产量环比增加7.08万吨至251.15万吨，同比减少9.62万吨；社库环比减少4.27万吨至278.74万吨，同比减少148.35万吨；厂库环比增加11.92万吨至155.99万吨，同比减少30.84万吨。本周螺纹表需环比回落14.34万吨至243.5万吨，同比减少52.57万吨。螺纹周产量连续第九周回升，已达到年内最高水平，库存由降转增，表需明显回落，数据表现偏弱。随着北方气温下降，目前钢材市场已逐步由传统消费旺季向淡季切换，整体需求有所回落。而近期螺纹产量回升幅度较大，库存早于往年同期出现累积，市场供应压力有所加大。不过随着现货价格连续下跌，目前钢厂利润已再次降至低位，后期产量继续上升空间或已有限。十四届全国人大常委会第三十二次委员长会议10月25日举行，会议决定十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日在北京举行，后期增量宽松政策措施有望继续出台，对市场情绪有较强提振。预计短期螺纹盘面震荡整理运行。 热卷方面，本周热卷产量环比回落0.9万吨至304.39万吨，同比减少8.47万吨；社库环比回落14.06万吨至273.84万吨，同比减少16.36万吨；厂库环比回落1.61万吨至80.33万吨，同比减少8.35万吨。本周热卷表观消费量环比回升1.31万吨至320.06万吨，同比减少5.21万吨。热卷产量小幅回落，库存降幅扩大，表需回升，数据表现偏强。据海关数据，9月我国出口热卷264万吨，同比增长33.5%；1-9月我国出口热卷2059万吨，同比增长39.01%。热卷出口持续增加，在很大程度上缓解了国内供应压力。另据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年11月空冰洗排产合计总量共计3135万台，较去年同期实绩增长20.7%。分品种看，11月家用空调排产1519.2万台，同比增长41.6%；冰箱排产856万台，同比增长9.3%；洗衣机排产760万吨，同比增长2.4%。家电排产出现回暖，对板材需求有一定提振。预计短期热卷盘面震荡偏强运行。 铁矿石：铁水产量持续回升，铁矿供需阶段改善 供应端，本期进口矿发运量回落，到港量大幅下降。本期全球铁矿石发运总量2887.3万吨，环比减少133.6万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2460.6万吨，环比减少30.9万吨。澳洲发运量1731.6万吨，环比增加90.2万吨。巴西发运量729.1万吨，环比减少121万吨。中国45港铁矿石到港总量2383.7万吨，环比减少565.1万吨；北方六港到港量1289.2万吨，环比减少337.9万吨。预计下周铁矿石发运及到港均将小幅回升。 需求端，近期钢厂利润有所回落，但钢厂生产仍维持高位，本周高炉开工率、产能利用率、铁水产量继续回升，本周247家钢厂日均铁水产量235.69万吨，周环比回升1.33万吨，较去年末增加14.41万吨，同比减少7.04万吨。进口矿日耗环比回升1.92万吨至290.84万吨、疏港量环比回落2.6万吨至323.3万吨，港口现货日均成交量环比回升10.5万吨至95.2万吨。 库存端，本周45港口铁矿石库存环比回升44.15万吨至15341.68万吨，年初以来累计增加3349.95万吨，同比增加4204.52万吨。247家钢厂进口矿总库存环比下降27.82万吨至8978.91万吨，年初以来累计减少548.04万吨，同比减少63.65万吨。在港船舶数减少2船至111船，同比增加23船。 综合来看，本期铁矿石发运量回落、到港量大幅下降，钢厂铁水产量继续增加，港口库存略有增加及钢厂库存下降，铁矿石供需阶段性改善。本周钢厂盈利率明显回落，247家钢厂盈利率为64.94%，不过钢厂生产整体维持高位，短期铁水产量或仍有回升空间。预计短期铁矿石盘面或将呈现震荡偏强走势。 煤焦：政策支持措施不断，终端需求或有好转 焦炭方面，本周焦炭第一轮提降落地，湿熄焦下跌50元/吨，干熄焦下跌55元/吨，期货价格期货2501合约上涨2元/吨，基差有所走弱。供应方面，焦化企业利润虽然有所收窄，但是焦化企业生产利润仍旧为正，焦化企业的开工几乎维持不变，独立焦企产量减少了0.26万吨，247家钢厂焦炭产量增加0.01万吨。焦化企业前期高价采购焦煤原料，焦炭价格提降后便会亏损，因此对第一轮提降有所抵抗。需求方面，钢材回落后又反弹，钢厂的利润目前仍旧较好，钢厂盈利率回落到65%左右，高炉开工率以及铁水产量继续回升，铁水产量本周回升1.33万吨至235.69万吨/日，对于焦炭的现实需求仍旧有较好的支撑。库存方面，本周230家独立焦企库存累库1.78万吨；钢厂焦炭库存增加5.09万吨；焦炭港口库存增加5.96万吨，钢厂利润压缩负反馈上游，焦炭现货成交量有所减少，焦炭库存整体有所累库。综合来看，政策对于钢材的需求有一定支撑，制定的相关政策仍旧处于逐步落实的状态，高炉的开工率也逐步走高，高铁水产量支撑着焦炭的需求，通过和下游沟通了解，临近年底部分钢材下游也有赶工的需求，对于钢材的需求也有一定支撑，进而对于焦炭需求或有持续性支撑，预计短期焦炭盘面呈现震荡偏强的运行态势。 焦煤方面，本周国内焦煤价格有所回落，山西中硫主焦煤下跌50元/吨，进口蒙煤价格小幅回落，蒙3精煤价格回落35元/吨，期货价格周内下跌后有所反弹，焦煤2501合约价格上涨4元/吨，基差有所走弱。供给方面，国内煤矿多数维持正常生产，523家样本煤矿原煤产量增加3.2万吨至199.75万吨/日，精煤产量增加0.48万吨至77.81万吨/日，焦煤现货价格虽有回落但是价格还在高位，煤矿生产积极性维持偏好。需求方面，焦炭价格第一轮提降落地，焦化企业的生产利润有所走弱，从盈利50元/吨左右回落到20元/吨左右，部分焦化企业前期采购的焦煤价格偏高，因此或有一定的亏损，近期焦化企业原料采购有所减弱，等待后期终端需求反馈，以消耗原料库存为主。库存方面，523家样本矿山原煤库存增加14.46万吨，精煤库存增加16.42万吨，洗煤厂原煤库存减少14.31万吨，精煤库存增加7.3万吨，独立焦企库存减少38.02万吨，钢厂焦煤库存增加1.87万吨，港口焦煤库存增加6.1万吨，焦煤库存总体去库18.9万吨。综合来看，终端现实需求有所反复，需求预期受到政策支撑，钢厂在利润走差的时候对于原料开始提降，焦炭第一轮提降落地后，焦化企业推迟焦煤采购，而目前焦煤的库存水平处于中性偏高的位置，因此价格也跟随回落，但是政策对于预期近期一直有支撑，同时临近年底终端也有赶工的需求，预计焦煤盘面短期将呈现震荡偏强的运行态势。 废钢：钢厂开工率维持高位，废钢需求短期有支撑 本周废钢价格各地区涨跌互现，华北、华南地区上涨其他地区回落；全国废钢价格指数上涨6.3元/吨至2323.9元/吨。 供给端，本周钢厂废钢日均到货量小幅回落。本周255家钢厂废钢日均到货量50.2万吨，环比减少0.5万吨。废钢破碎料加工企业产能利用率、产量回升、开工率不变。 需求端，废钢需求继续回升，255家钢厂废钢日耗环比减少0.3万吨至52.5万吨，其中短流程钢厂日耗环比减少0.2万吨，长流程钢厂日耗环比增加0.2万吨，全流程钢厂日耗减少0.1万吨。49家电炉厂产能利用率环比回升0.1%、89家短流程钢厂产能利用率环比减少0.9%。利润方面，短流程钢厂利润小幅好转，江苏谷电利润盈利125元/吨左右，平电利润亏损34元/吨左右。 库存端，短流程钢厂废钢库存环比减少5.6万吨至133万吨，长流程钢厂废钢库存环比减少2.9万吨至175万吨。 综合来看，目前短流程钢厂谷电利润仍旧较好，平电利润虽然亏损但是亏损幅度有限，因此短流程钢厂的开工率仍旧维持高位，高炉的开工率也继续回升，对于废钢的需求有较好的支撑。同时政策端对于需求预期也有较好支撑，一系列政策正在落地之中，同时还有一些政策将要出台，预计短期废钢呈震荡偏强的运行态势。 铁合金：基本面支撑有限，关注市场情绪变化 锰硅：供需双增，库存压力仍不容忽视，基本面驱动有限。本周锰硅开机及日产量均有明显增加，钢联数据显示，截止10月25日当周，锰硅周产量为18.7万吨，周环比增加3.09%，自阶段性低位连续两周回弹，主要增量来自北方大区，部分企业停产检修结束恢复生产，南方大区开工意愿整体偏弱，即期生产利润周环比略有好转。需求端来看，螺纹产量周环比仍在持续增加中，锰硅需求也有好转，但涨幅在逐渐放缓，“金九银十”传统需求旺季即将结束，市场对后续需求预期持谨慎态度。库存端来看，当前锰硅生产企业库存也在持续累积，截止10月25日，63家样本企业库存为20.4万吨，仓单数量在快速下降中，关注10月后仓单变化。成本端来看，港口锰矿库存虽环比略有下降，但仍位于历史同期高位水平，海外矿山发运量预期仍将维持高位，成本端压力不减。综合来看，锰硅供需环比双增，库存及成本仍拖累锰硅价格，预计短期低位震荡为主。此外，关注宏观情绪波动。 硅铁：硅铁产量维持高位，需求环比略有好转，但整体供需格局仍稍显宽松，库存及成本压力略好于锰硅。基本面来看，近期硅铁即期生产利润波动较大，本周除宁夏地区外，基本陷入全面亏损中。硅铁产量当周值环比略有回落，截止10月25日，硅铁产量当周值11.6万吨，周环比下降0.26%，仍位于近年来同期高位。需求端，硅铁需求同样环比好转中，金属镁9月产量环比也略有增加，硅铁刚需仍在，但近期市场反应实际成交一般，“金九银十”即将过去，后续需求谨慎看待，关注相关增量政策。库存端，硅铁的库存相对健康，60家样本企业库存6.18万吨，环比略有增加，仍位于正常区间。成本端，上周末兰炭价格小幅下调之后，本周较为稳定。综合来看，近期硅铁基本面支撑有限，供需结构仍相对宽松，上行驱动偏弱。此外，关注宏观情绪扰动。 能源化工类 原油：关注地缘演绎，油价波动或加剧 1、周五WTI 12月合约收盘至71.78美元/桶，周度涨幅为4.14%。布伦特12月合约收盘上涨至76.05美元/桶，周度涨幅3.73%。SC2412夜盘以547.0元/桶收盘，重心整体上移。从油价节奏来看，主要交易地缘因子及国内政策预期。 2、从地缘来看，短期仍存在较大的不确定性，并驱动油价上行。周末伊朗以色列局势再度变化，周五晚间以色列军方称正在对伊朗的军事目标进行精确打击。周日消息称伊朗通过外国调解人通知以色列，其不会对这次袭击作出回应。当前来看，市场尤其关注伊朗的反击，如果双方保持克制，地缘的演绎是温和的，但是预计在美国总统大选结果确定之前，地缘仍会有反复，并需要注意超预期的原油供应端的影响，整体对油价仍有支撑。 3、需求方面，国内进口及加工数据不容乐观。2024年9月份，中国原油进口量为4548.8万吨，环比下降16.0%，同比下降7.0%；1-9月份，中国原油进口量累计为4.12亿吨，同比下降2.8%。9月份全国规上工业原油加工量5873万吨，同比下降5.4%；日均加工195.8万吨。2024年1-9月份，全国规上工业原油加工量53126万吨，同比下降1.6%。商务部公布2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，而2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，25年较24年总额度增加1400万吨。预计配额下发后，明年的采购节奏将受到油价绝对价格的影响，低价将增加采购的吸引力。 4、库存方面，EIA数据显示，截止2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10666亿桶，比前一周增长623.4万桶；美国商业原油库存量4.26024亿桶，比前一周增长547.4万桶；汽油库存总量2.13575亿桶，比前一周增长87.8万桶；馏分油库存量为1.13839亿桶，比前一周下降114万桶。原油库存比去年同期高1.16%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.42%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.56%，比过去五年同期低9%。原油和汽油库存增加，馏分油库存下降。 5、海外市场方面，特朗普和哈里斯在能源和贸易领域的立场似乎不同，因为特朗普预计将采取更激进的立场，这可能会导致市场波动性上升，而哈里斯则更喜欢外交手段。如果特朗普获胜，这可能会促使欧佩克调整其配额以应对美国产量的增加，而哈里斯获胜可能会带来更平衡的局面。因而目前油市的分歧在于供应增量背景下，需求难以承载高价，而不确定性在于地缘对供应端的影响。 6、宏观上国内政策不断出台，市场对需求预期向上修复，同时海外的不确定性在于地缘导致供应端存在脆弱性，油价容易出现短周期波动放大。短期需求对油价的向下定价弱化，油价难有大幅下行空间。 燃料油：高硫受伊朗出口减少及国内仓单影响表现偏强 1、供应方面：近期欧洲高硫燃料油市场因供应紧张走强，吸引了更多的非制裁资源，叠加伊朗出口低位，导致新加坡库存补充放缓。截至10月21日当周，新加坡燃料油库存录得2014.5万桶，环比前一周增加219.9万桶（12.25%）；富查伊拉燃料油库存录得856.2万桶，环比前一周增加17.5万桶（2.09%）。 2、需求方面：鹿特丹港务局数据显示，今年7月至9月鹿特丹的燃油销量创下五个季度新高。三季度鹿特丹港口船用燃料总销量达到253万吨，环比增长2.8%，同比增长3.4%。高硫燃料油销量今年保持稳步增长，达到906737吨，这是自IMO2020发布以来的最高季度销量，低硫销量已经连续三个季度低于高硫。另外数据显示，配备脱硫塔的船舶数量从2023年的5111艘增至今年的5340艘。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。 4、策略观点：本周，国际油价整体高位回落，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构维持稳定，高硫燃料油市场结构有所走强。低硫方面，随着套利船货陆续抵达，前期供应紧张的情况得到改善。此外，本周预计将有来自印度尼西亚和巴西的货物抵达新加坡，低硫燃料油库存将更为充足，同时下游船加油需求也较为稳健。高硫方面，近期伊朗出口减少在一定程度上收紧了外盘供应；此外，中东地区地缘局势和船只绕行或将给近期套利货流入带来不确定性。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，高硫或暂时偏强。 沥青：11月排产环比小幅增加 1、供应方面：11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，但同比依然偏低。根据隆众对96家企业跟踪，2024年11月国内沥青总计划排产量为235万吨，环比增加2.7万吨，增幅1.16%，同比下降42.97万吨，降幅15.46%。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为23.37%，环比下降0.59%；本周国内炼厂沥青总库存水平为31.49%，环比下降0.69%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.97%，环比下降0.41%。 2、需求方面：随着北方地区气温降低，需求或继续下降；南方市场刚需或维持缓慢释放。本周沥青出货量以及改性沥青开工情况均有所下降，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.9万吨，环比减少0.9%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.9%，环比降低1.2%，同比下降5.1%。 3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。 4、策略观点：今年“金九银十”临近结束，需求表现不及往年同期，尽管库存仍在去化，但市场对于未来供需整体较为悲观。随着北方天气渐冷，需求逐渐由北向南转移，北方地区需求减少较为明显，南方地区还有部分赶工需求支撑；而11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，供需方面整体或显宽松。短期来看，山东地区部分炼厂稳定生产，下周仍有炼厂复产转产计划，预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。 橡胶：产区天气转好，供需矛盾有所缓解 1、供给端，海南产区周内原料生产表现向好。西双版纳地区天气正常，原料上量。泰国产区天气向好，原料生产呈现增量为主。截至周四，烟胶片均价78.08泰铢/公斤，较上期下跌4.41%；胶水均价76.44泰铢/公斤，较上期下跌2.24%；杯胶均价59.25泰铢/公斤，较上期下跌0.38%。 2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.02%，较上周开工负荷走低0.08个百分点，较去年同期走高5.64百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.48%，较上周开工负荷走高1.78个百分点，较去年同期走低2.47百分点。截至10月25日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存39天，周环比减少1天；半钢胎成品库存37天，周环比持平。 3、库存：10月18日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为5.86万吨，较上期减少0.17万吨，降幅2.85%。10月18日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为21.35万吨，较上期减少1.03万吨，降幅4.60%。合计库存27.21万吨，较上期减少1.2万吨。截止10-25，天胶仓单24.179万吨，周环比下降5290吨。交易所总库存26.8979万吨，周环比下降1004吨。截止10-25，20号胶仓单9.334万吨，周环比下降20564吨。交易所总库存9.9086万吨，周环比下降17540吨。截至2024年10月20日，中国天然橡胶社会库存112.2万吨，环比下降1.6万吨，降幅1.4%。中国深色胶社会总库存为63.7万吨，环比下降3%。中国浅色胶社会总库存为48.4万吨，环比增0.7%。 4、整体来看，本周国内外各产区气候正常，原料价格不同程度下跌，泰国烟片下降幅度居前，关注第20号台风对海南岛的短时影响；受到涨价情绪影响，涨价前夕轮胎厂商库存有所消化，需求刚性持稳，供需矛盾趋弱下胶价偏弱震荡。关注NR仓单数量注销情况，以及泰混非标价差走强的情况。 PX&PTA&MEG：供应宽松，终端消化动力不足 1、本周PX价格窄幅上涨后回调，至周五绝对价格环比上涨0.2%至850美元/吨CFR。本周PTA价格先涨后跌，现货周均价在4924元/吨，环比下跌1.3%。本周乙二醇价格重心窄幅调整，至周五，现货基差回落至01合约升水40元/吨附近。聚酯瓶片价格先涨后跌，整体呈现区间波动。 2、供给端，整体开工负荷偏高。截至10月25日，中国PX开工负荷为80.6%，较上期下降2.8%。亚洲PX开工负荷为74.8%，较上期下降1.6%。截至10月25日，PTA开工负荷为80.5%，周环比下降0.1%。截至10月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.29%（环比上期下降1.35%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.85%（环比上期下降0.39%）。 3、需求端，聚酯需求变动不大，下游库存抬升，终端需求消化能力趋弱。截至本周五，聚酯负荷提升至92.5%。长丝方面，直纺长丝负荷调整至93.1%；切片纺负荷维持在60%；长丝负荷综合调整至86.8%。本周国内聚酯瓶片装置负荷周平均至80.2%附近，按设计产能平均算在88.5%附近。 4、整体来看，聚酯负荷本周在92.5%附近，需求季节性转淡下，涤丝产销低迷，聚酯库存抬升，对于聚酯高负荷的可持续性担忧。TA装置变动不大，整体继续维持高开工，后续检修计划有限，供应充足，对于TA价格上方形成压力；乙二醇本周检修量逐步减少，11月重启装置增多，供应端趋于宽松，港口库存在回升，整体价格承压。关注地缘政治对成本端原油价格的影响，以及下游需求支撑不足拖拽聚酯价格的可能。 聚烯烃：旺季交易逐步进入尾声 1、供应：PE方面本周吉林石化和兰州石化套装置重启，产能利用率小幅上升至78%，周产量增加至51.7万吨。PP方面，本周金能、中景等装置临时停车，聚丙烯损失量数据不降反增，因此周产量数据下滑至68.3万吨。下周，PE方面涉及燕山石化、大庆石化等检修装置重启，暂无新增计划检修装置，预计下周产量将延续涨势。PP方面由于中景石化双线停车，产量可能会继续降低。并且PDH在成本重压下出现了停车检修情况，预计下周聚丙烯平均产能利用率在74%附近。 2、需求：随着旺季逐步进入尾声，本周聚烯烃下游开工率增速明显减慢，并且有部分品种甚至出现了开工率降低的情况。预计后续随着终端采购计划完成，新跟进的订单数量将开始下降，需求支撑将逐渐减弱。 3、库存：本周PE供应虽有增加但幅度较小，PP供应还有所降低，供应压力不大，同时有部分下游工厂逢低补库，生产企业下调出厂价积极降低库存，并且市场预期需求将逐步进入淡季，贸易商也主动去库来降低风险敞口。下周供应压力不大，市场仍有部分刚需支撑，预计库存将小幅下降。 4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.27%至74.65美元/桶，石脑油价格环比下降0.34%至667.07美元/吨，乙烷价格环比下降2.61%至3297.50元/吨，动力煤价格环比下降0.47%至855.00元/吨，甲醇价格环比下降1.80%至2421.00元/吨。 5、总结：虽然目前地缘的不确定性导致原油价格波动较大，并且市场对于政策的预期仍然较为乐观，但是从基本面的角度来看，聚烯烃供应方面表现较为稳定，而需求将边际走弱，除非供应端出现大规模减产，否则聚烯烃价格大幅上行的可能性不大。 PVC：需求开始边际走弱，近月压力较大 1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.97%至77.24%，其中电石法开工率环比下降0.47%至76.29%，乙烯法开工率环比下降2.08%至79.96%；装置检修损失量环比上升3.45%至13.22万吨；总产量环比下降0.98%至44.87万吨，其中电石法产量环比下降0.48%至32.83万吨，乙烯法产量环比下降2.32%至12.04万吨。 2、需求：下游企业开工率环比下降1.70%至46.25%，其中管材开工率环比下降4.59%至39.06%，型材开工率环比上升1.57%至42.15%；产销率环比下降4.60%至130.03%。 3、库存：总库存环比下降1.44%至85.71万吨，企业库存环比下降2.84%至37.89万吨，社会库存环比下降0.29%至47.82万吨。 4、原料：动力煤价格环比下降0.47%至855.00元/吨，电石价格环比下降2.70%至2700.00元/吨，石脑油价格环比下降1.08%至7072.80元/吨，甲醇价格环比下降1.80%至2421.00元/吨。 5、总结：供应端，旺季逐渐进入尾声，炼厂开工开始下降；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工也将逐步降温，管材和型材的开工以及市场成交开始下滑，随着气温的下降，北方地区将进入冬休阶段，因此需求会逐渐下降；库存方面，上游炼厂控制产量，积极去库，但终端需求表现偏弱，社会去库明显受阻。综合来看，下游需求同比表现不佳，并且旺季即将结束，虽然预计供应也将同比下降，但除非有超预期减产，基本面仍然偏空，近期政策预期对PVC价格影响较大，市场波动率增加，现阶段市场仍处于弱现实和强预期的博弈阶段，需要关注后续经济数据是否有企稳迹象。 甲醇：基本面矛盾不突出，窄幅震荡概率较大 1、供应：本周国内装置检修和复产量相当，开工率变化不大，依旧在88%附近，只是产量远高于去年同期，在近5年高位水平。进口方面，本周港口卸货速度有所减慢，样本到港量为26万吨较上周有小幅下滑，但依旧较为充足。下周预计国内产量变化不大，到港量预估在45.08万吨附近。2、需求：本周MTO开工率开工率开始下降，目前在89%附近，传统下游受旺季影响开工率小幅增加。预计MTO开工在短停影响结束后，仍能维持在88%附近，传统下游也将进入淡季，但在产业链利润较前期回暖的情况下，下游开工率短期将维持稳定，后续可能会逐步降低。 3、库存：本周内地企业库存继续小幅去库，因上周大部分企业积极调整价格配合出货，部分买盘逢低补货，成交好转，待发订单增加明显。同时临近长约结算日，贸易商积极提货，因此企业整体库存继续减少。本周在期货上涨及部分下游阶段性外采影响下，企业出货顺畅，企业待发订单继续增加。本周港口由于浙江地区有MTO短停导致窄幅累库。下周港口消费有恢复预期，但外轮到港计划仍较为充足，港口甲醇库存累库可能较大，具体需关注卸货速度。 4、总结：供应方面不论是国内还是进口，都维持在较高水平，需求方面目前MTO开工率高位，传统下游需求变动不大，虽有窄幅回升但明显弱于往年水平，总库存虽然偏高，但继续大幅增长概率不高。目前基本面矛盾不是很大的情况之下，预计甲醇价格在2300至2550区间窄幅震荡。 纯碱：市场波动幅度依旧偏高 本周纯碱期货价格震荡上涨，截至周五主力合约收盘价1518元/吨，周度涨幅5.34%。现货市场多数稳定，个别地区窄幅波动。本周沙河地区重碱送到价格1550元/吨，较上周持平。贸易商报价跟随盘面波动，主流地区重碱送到价格1500元/吨附近。 供应来看，本周纯碱行业开工率小幅下降0.44个百分点至87.11%，周度产量小幅下降0.52%至72.61万吨。本周山东海天发布减产公告称将于21日减产30%，市场对纯碱供给下降及其他碱厂减产产生担忧情绪。另外，本周河南、河北、山东等地区先后发布重污染天气橙色预警函，提出对评级偏低的企业实施差异化管控措施。环保对供应、需求都可能存在影响，但以上地区均为国内纯碱主要产区，倘若落实限产则对供应端扰动更加明显。 远兴能源26日发布公告称其一期项目三、四线9月因故障停产的产线已恢复正常，一定程度上压制期货市场情绪，后期也将弥补因环保因素可能的限产损失。因此，纯碱供应水平仍将维持高位波动。 需求端变化幅度有限，本周纯碱表观消费量67.71万吨，周环比提升3.03%，但绝对水平与周度产量相比偏低4.9万吨左右，产、消仍处于宽松格局。本周下游浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量分别较上周持平、下降900吨/天。后期二者仍有产线存冷修计划，纯碱刚需也依旧面临压力。另外，关注环保对下游行业生产的影响程度。 本周纯碱企业库存165.03万吨，周环比提升3.06%。纯碱企业已连续数周累库，且在近期在盘面偏强运行的过程中也未能带动厂家去库，侧面反应纯碱供需宽松的弱现实格局，后期碱厂压力仍不容小觑。 整体来看，本周纯碱盘面重回玻璃-纯碱产业链正反馈、宏观及政策预期交易逻辑，但由于纯碱现货宽松格局不改，上方高度明显受限。未来纯碱期货盘面将继续在宏观政策和基本面之间切换，波动幅度依旧较大，关注纯碱供应水平变化、需求跟进情况及市场情绪变化。 尿素：盘面延续震荡趋势 本周尿素期货价格区间震荡，截至周五尿素期货主力合约收盘价1838元/吨，周度涨幅1.38%。现货市场价格窄幅波动，截至10月25日山东临沂地区市场价格1790元/吨，河南商丘地区市场价格1800元/吨，二者分别较上周五下降10元/吨、维持稳定。 近期尿素供应高位运行，日产多处于19万吨以上波动。隆众数据显示，10月25日尿素行业日产量19万吨，较上周五的18.97万吨小幅提升0.03万吨，波动幅度不大。山西环保限产导致供应下降的预期暂时落空，后期尿素供应端支撑或来自于北方大气污染治理管控以及11月中旬之后气头企业限产。 本周尿素企业库存117.26万吨，较上周继续提升5.02%，厂家库存压力偏高，部分企业承接淡储任务后库存转移至社会环节。 近期尿素需求有所分化，一方面体现在部分下游行业开工下降，且存在工业下游生产如胶板厂受到环保因素限制的情况。本周下游复合肥、胶粘剂行业开工率分别下降1.77个百分点、0.19个百分点，三聚氰胺行业开工率提升6.58个百分点。另一方面，价格跌至低点后部分化肥淡储企业逢低入市采购，一定程度上给市场托底。本周尿素表观消费量127.5万吨，周环比提升9.9%。 本周河南、河北、山东等地区发布重污染天气橙色预警函，提出对评级偏低的企业实施差异化管控措施，后期环保因素可能同时影响尿素企业和下游企业负荷率，届时关注尿素供、需两端开工变化幅度。 本周市场关于出口传言不断，但在国内淡储期间，出口放开可能性偏低，建议理性甄别市场消息。另外，部分资讯机构消息称10月底或11月中上旬印度或将再次发布新一轮国际尿素招标，届时关注量价对国内市场的影响。 整体来看，后期尿素供需两端均存下降预期，二者降幅存在博弈。基本面整体变化略显偏弱，但外围因素如宏观情绪、相关商品走势、国际市场及出口消息传言也都将给盘面带来扰动。预计短期尿素期货盘面延续震荡趋势，关注需求跟进情况、供应水平变化、相关商品走势联动影响。 玻璃：基本面边际好转，市场波动加大 本周前期玻璃期货价格震荡偏强运行，周四快速拉升。截至10月25日主力合约收盘价1349元/吨，周度涨幅11.03%。现货市场也出现集中涨价潮，周四之后多数玻璃厂上调出厂价格，期现市场处于正向联动中。10月25日国内浮法玻璃市场均价1241元/吨，较上周上涨14元/吨；沙河地区对应交割品级玻璃成交均价约1236元/吨，较上周五上涨3.88%。 玻璃产线冷修持续推进，本周行业在产日熔量本周下降600吨至16.26万吨。虽然后期仍有不少玻璃产线存在冷修计划，但随着玻璃价格持续回升、行业利润略有修复，产线冷修意愿或有减弱，甚至出现个别产线取消冷修现象。再加上本周行业也存在新增产线点火，预计玻璃供应再度下降空间有限，行业日熔量或维持16万吨±0.2万吨区间波动。 本周玻璃企业库存继续去化1.55%至5694.1万重箱，目前玻璃库存已连续4周去化，支撑厂家涨价动机。但当前玻璃库存仍处于近几年的第二高位，压力也依旧偏高。另外，当前货源多转移至中下游，后期贸易商及期现商货源流向市场的影响也值得关注。 在期现价格同步上行的带动下，本周玻璃厂订单及出货好转，多数地区现货产销率维持100%及以上水平波动，周四产销再度向上提升。需要警惕的是当前除部分地区存在赶工支撑外，多数地区仍未有明显增量订单。且终端地区回暖到地产竣工、再落实至玻璃终端需求周期也会相对较长，故玻璃现货市场成交持续度有待进一步观察。 另外，本周河南、河北、山东等地区先后发布重污染天气橙色预警，这些地区聚集较多玻璃生产企业、下游深加工企业，尤其是河北沙河地区是北方主要的玻璃生产及贸易集散地。虽然目前环保对现货产业链暂无影响，但后期是否会限制玻璃生产、贸易及加工仍值得关注。 整体来看，短期玻璃基本面指标好转主要集中在供应下降预期、库存去化及现货成交明显好转，但受制于终端需求传导速度偏慢、库存水平仍同比偏高，玻璃供需矛盾缓解程度也依旧受限。短期玻璃期货盘面以交易宏观及政策预期为主，后期基本面能否持续与宏观共振尚有待验证，关注下月初重要会议政策导向。另外，市场波动幅度依旧较大，注意持仓风险。 农产品类 油脂油料：产地供给紧张 棕榈油再创新高 1、本周油脂期价再创新高，棕榈油领涨，蛋白粕偏强震荡，菜粕表现强于豆粕。 2、蛋白粕，美豆收割尾声，供应基本明确。本周多次大单销售，周度出口销售放量，反映出需求端对价格的接受高，给盘面形成了底部支撑。美豆收割低点已经确认。美大选在即，市场反复计价不同结果带来的不同贸易计价，未来两周将继续交易，盘面或仍有反复。此外，巴西大豆产量前景转好。自美国农业部预计产量1.69亿吨、巴西国家商品供应公司预计1.66亿吨后，其他家机构陆续发布预估，均预期增产，产量预计在1.61-1.72亿吨，种植面积预计在4640-4730万公顷。巴西丰产预期不变，压榨了全球大豆上方空间。国内方面，进口榨利改善，油厂提高开工率，现货供应宽松。但是下游承接能力有限，现货价格拖累期价市场。菜粕市场存在中加题材，波段性好于豆粕。相比之下，豆粕期货目前仍是产业链中的对冲空头。总之，上有压力下有支撑，豆粕偏强震荡为主。 3、油脂方面，马棕油受产量下滑前景、两大主产国的政策调整以及减产季将到来的支撑，价格不断攀新高。产地挺价态度强硬，多次释放政策利好，推动价格不断挑战极限。国际豆棕价差改善，印度对棕榈油采购增加，也促使了高价得以传导。产地供给紧张矛盾没有解决，维持价格偏强预估。国内方面，三大油脂上涨，价格创阶段性新高。马棕油强势上涨带到了国内棕榈油跟涨。加拿大对中国钢铁和铝产品征收25%关税正式生效，带动国内菜系上涨情绪再度点燃，菜油偏强运行。豆油在美豆企稳、国内现货成交放量、周边油脂上涨等支撑下，价格跟随运行。目前油脂产地累库不佳，国内油脂去库，供给是目前行情的主驱动，期货带动现货上涨。策略上，买油卖粕继续持有。 鸡蛋：高价抑制需求，蛋价止涨震荡 1、上周，在终端需求提振作用下，鸡蛋现货价格持续走强，带动期货价格低位反弹。随着蛋价涨至相对高位区间，终端需求受到抑制，且短期未出现新的利多提振，期货上行受阻。截至收盘，鸡蛋2501合约周度累计收跌0.06%，报收3558元/500千克。 2、短期基本面利多，本周鸡蛋现货价格延续偏强运行。截至10月25日，中国褐壳鸡蛋日度均价4.79元/斤，较上周涨0.2元/斤。北方部分产区红蛋供应略紧，周初蛋价小幅上涨。但南方市场整体消化一般，粉蛋供应相对充足，加之蛋价上涨之后，下游对于高价采购的采购心态趋于谨慎，市场继续上行动力不足，蛋价趋于平稳。 3、供给端来看，随着此前补栏的育雏鸡逐渐进入开产期，在产蛋鸡存栏增加趋势不变。但近期北方地区红蛋市场供给有所减少，对短期价格产生扰动。需求端来看，随着蛋价涨至相对高位区间，高价蛋对需求产生抑制，未来终端需求对蛋价的利多将逐渐减弱。结合供需基本面情况，中长期维持偏空思路，短期仍需警惕反弹风险。建议前期空单谨慎持有，尝试买入期权进行保护。后市重点关注需求及北方地区供给变化对现货价格的影响。 玉米：新粮上市压力持续，米粉价差继续扩大 外盘：本周美麦震荡，玉米上涨，玉米领涨带动小麦跟涨。近期外盘美麦、玉米企稳上行，收割压力兑现后，价格区间逐步抬升。小麦小涨，受玉米上涨提振，市场对小麦干旱的担忧挥之不去。近期，俄罗斯南部和美国中部小麦产区干旱对市场有影响。玉米上涨，因较低的价格刺激了国际市场对美国玉米的大量需求。美玉米销售数据利多对价格提供利好支撑。 国内：本周玉米价格各地区涨跌不一，价格重心略有下移。分地区来看，东北地区价格偏弱震荡。产区新粮陆续上市，潮粮供应增加，多送往周边深加工企业或烘干塔。新粮购销活跃度继续提升，物流运输紧张，汽运费继续上涨。华北地区玉米价格继续偏强。农户惜售，基层粮点收购量较少，加上阴雨天气影响，市场购销更加清淡。深加工企业早间剩余车辆维持低位，看量提价。销区玉米市场价格先跌后涨。前期受期货及北港价格下跌影响，港口贸易企业报价信心不强，成交低迷。后期随着东北收储消息及减产数据流出，期货上涨，提振各港口贸易企业报价信心，饲料企业询价增多。 期货：本周，国内玉米、淀粉期价上涨主要是受到宏观利好情绪提振，资金对玉米市场关注度提升。在期货上涨带动下，现货跟涨，贸易商心态有所改变。技术上，在东北新粮集中上市期，玉米期、现报价持续面临供应压力。玉米主力2501合约期价短期关注2250元/吨整数关口的压力，若有效突破期价有望继续上行。套利方面，淀粉销售转旺，季节性因素对淀粉报价提供支撑，米粉价差有望继续扩大。 生猪：现货猪价涨跌互现，期价依旧承压 1、本周，国内生猪价格呈降-涨-降趋势。数据显示，截至10月24日，全国生猪均价17.6元/公斤，较上周涨0.08元/公斤；基准交割地河南均价17.37元/公斤，较上周跌0.25元/公斤。北方气温下降明显，下游屠宰端订单增量，养殖端顺势调涨销售；南方低价区再度有二次育肥入场操作，对其价格有一定支撑，南北共振带动上半周价格上涨。后半周，北方气温回升，南方二次育肥成本提升，热度下滑，猪价再次出现回调。 2、卓创统计数据显示，10月24日，仔猪均价320元/头，较上周涨30元/头。因部分市场仔猪价格跌至低位，养殖端补栏情绪好转，部分散户逢低补栏，但养殖端仔猪自留居多，仔猪市场阶段性呈现供小于求局面，带动周内仔猪价格上调。 3、农业农村部存栏数据显示，9月，我国能繁母猪存栏4062万头，环比增加0.64%，同比减少4.19%。生猪存栏42694万头，同比减少3.47%。 4、10月24日，卓创样本点统计生猪出栏体重125.24公斤/头，较上周减少0.11公斤/头。周内交易均重以下滑为主，江苏、湖南和江西小涨。11-12月集团养殖公司存在增量预期，为规避集中出栏带来的降价风险，因而将部分出栏计划提前，近期出栏节奏加快，推动交易均重下滑。 5、海关总署数据显示，9月，猪肉进口10万吨，环比持平增加11%。 6、周内养殖期间的饲料成本继续下滑，仔猪补栏成本震荡小跌，综合养殖成本小幅度回落。但猪价偏弱运行，收入下滑，且养殖利润环比减少。Wind数据显示，10月25日，自繁自养养殖利润289元/头，环比减少57元/头，外购仔猪养利润-30元/头，环比降低57元/头。 7、本周，屠宰开机率先增后降低，卓创样本点统计，截至10月24日，样本点屠宰企业开机率31.36%，较上周减少1.52个百分点。规模场生猪出栏计划较多，生猪供应充沛，叠加北方气温下降明显，终端需求提升，屠宰企业订单增加，支撑开工率上涨。 8、本周，生猪期价先涨后跌，生猪加权合约持仓下降，猪价下行。目前，生猪加权合约持仓13.3万手，较上周持平，较9月初持仓15万手下降1.7万手。伴随着自8月开始的猪价下行，生猪加权合约持仓不断下降，市场中多空主体参与积极性也随之减弱。9月最后一周，生猪11月合约冲高回落，猪价跳空下行，市场情绪转空。对于四季度的猪价预期，行业主要关注二次育肥进场节奏对价格的影响。在9月末，市场对未来猪价能否创新高出现分歧的情况下，生猪11月合约区间下沿17500元/吨的价格由支撑转为压力，短期承压下行。对于25年猪价表现，预期供应恢复、猪价下行，四季度是消费旺季，若猪价有效回升，远期合约保持反弹做空的判断。 软商品类 白糖：巴西上榨季结转库存数据调整引发关注 1、原糖：本周原糖期价继续窄幅横盘。消息方面丰益国际（Wilmar）发布消息称，巴西蔗糖产业联盟Unica发布了一份库存数据的修订，将今年3月底（即新榨季开始前）巴西主产区（中南部）的糖库存修正为190万吨，而此前的预估为430万吨。 2、国内报价：广西制糖集团报价区间为6470~6530元/吨，下调20元/吨；云南制糖集团报价区间为6280~6330元/吨，上调10元/吨；加工糖厂主流报价区间为6530~6770元/吨，上调10~50元/吨。配额内进口估算价5810-5930元/吨；配额外进口估算价7430-7580元/吨。 3、小结：本周巴西原糖库存调整的消息备受争议。丰益国际称，巴西蔗产联盟发布报告将23/24榨季结转库存从430万吨修正为190万吨。市场本就担忧本榨季结转库存低的问题，此时担忧加剧。24/25榨季截止9月巴西累计出口1954万吨，10月前三周巴西出口糖和糖蜜约240万吨。如果最后一周日均出口仍维持这一水平，10月的出口量又将超过350万吨，今冬明春结转库存偏低引发阶段性供应短缺的预期将继续加强，不排除原糖走出一波反弹行情。但同时应高度关注泰国估产及印度出口预期问题，大的增产周期中追涨仍需谨慎。 4、国内：甜菜糖正在生产压榨中，甘蔗糖厂也将陆续开机。新旧交替之际，目前成交以刚需为主。国内仍维持增产预期，具体增幅能否实现100万吨的增量，仍需待大量糖厂平稳开榨后进一步确认。长周期看，国内供应仍较为充裕，使得国内价格表现略弱于原糖，两者节奏并不完全一致；短期仍以区间行情对待，关注11月1、2日糖会相关政策 棉花：新棉陆续上市，上方空间有限 1、供应端：北半球新棉陆续上市，美棉采摘进度3-4成，国内北疆采摘进入尾声，南疆采摘进度将提速。 2、需求端：国内纱线开机负荷仍在增加，坯布端开机负荷环比回落。 3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比增加，9月我国棉花进口量持续下降。 4、库存端：陈棉库存中性，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存环比小幅下降。 5、国际市场方面：宏观层面扰动仍在持续，基本面边际变化有限。宏观层面11月份需要重点关注两件事情，一是美联储议息会议，二是美国大选。目前来看，美联储11月议息会议大概率降息25BP，特朗普上台的概率也较此前增加，近期美元指数和美棉价格共振运行，预计短期宏观层面的扰动仍将持续。基本面来看，当前正值北半球新棉上市高峰之际，美棉现蕾已经全部完成，收获进度大约44%，周环比增加10个百分点，同比增加3个百分点，短期供应端的压力肯定会有所增加。但是长期来看，本年度美棉供应端的压力并不算大，依据USDA10月最新数据，预计2024/25年度美棉产量仅有309万吨，环比9月再度调减，低于近年来均值水平。需要注意的是，本年度美棉出口面临一定挑战，美棉最大的出口国是中国，但是本年度中国采购量降幅较大。从数据端来看，截止10月25日，2024/25年度美棉总签约量为128.2万吨，环比下降11.5万吨，中国签约量11.7万吨，环比下降30万吨，美棉出口端的压力较大。综合来看，北半球棉花上市已经进入下半程，供应端已经较为清晰，需求端改善仍需时间，短期关注宏观层面影响，预计短期震荡运行为主。 6、国内市场方面：国内市场方面，新棉陆续上市，南疆采摘价格略低于北疆。依据中国棉花信息网相关数据，北疆新棉采摘已经进入尾声，截止10月21日，北疆新棉采摘进度约91%，周环比增加20个百分点。南疆新棉采摘加速中，截止10月21日约56%，周环比增加31个百分点。全疆棉花采摘进度70%，周环比增加19个百分点。收购价格方面，南疆机采棉收购价格略低于北疆价格，北疆平均在6.3-6.35元/公斤之间，南疆收购价格指数约6.1-6.2元/公斤，近日随着郑棉期价上涨，机采棉收购价格重心也略有上移，截至10月25日，新疆机采棉收购价格指数约6.31元/公斤，日涨幅约0.01元/公斤。按照当前成本测算，北疆收购新棉加工成本仍然倒挂，南疆近乎持平，盘面虽没有给出较好套保机会，但若后续郑棉价格持续上涨，预计将有大量套保盘入市。综合来看，在本年度新棉增产且未来套保盘压力较大情况下，郑棉上方空间有限，但目前也并无较多新增利空因素，预计短期震荡运行为主。 完整报告请联系客服经理，谢谢阅读！ 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 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