专题 | 新湖期货“能化汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
　　本周，由于原油窄幅震荡以及市场等待人大常委会会议召开，化工品以横盘为主。在人大会议召开之前，除非原油剧烈波动，否则化工品预计难以走出趋势性行情。近期宏观事件扰动较多，建议多看少做。 超级巨无霸裕龙石化一期即将投产，其中一部分将于11月投产，另一部分将于年底至明年年初投产。裕龙石化的投产或对PP、乙二醇、丁二烯、纯苯等品种产生较大的利空影响。 另外可以关注2405合约上L-PP价差的走扩。目前2405L-PP价差维持550左右的偏低水平。走扩的逻辑仍然在于产能投放上的差距。PP的产能投放压力远大于塑料。 甲醇后期或存上涨可能。目前甲醇由于国内供应充足以及进口到港量高，沿海库存高企。但随着冬季到来，国内气头装置降负、伊朗出口量的减少以及燃烧需求的增加，甲醇库存将季节性下降。甲醇期现基本平水。另外，沿海烯烃装置利润尚可，即使烯烃价格下跌，甲醇也仍有上涨空间。 原油 ：本周油价仍受中东地缘消息影响，先扬后抑，但整体处于窄幅区间震荡。据最新消息，以色列表示，有可能很快结束于与黎巴嫩真主党的冲突，以色列代表团将于27日前往多哈就加沙停火举行会谈，哈马斯代表团前往开罗听取提议的停火协议方案，但该组织立场没有变化。 基本面方面，需求仍不容乐观。美国周度EIA数据显示，商业原油库存和汽油库存显著增加，汽油隐含需求疲软，报告整体偏空；中国方面，9月原油进口量、加工量及成品油出口量数据均较为疲软。尽管政府出台多项举措，目前炼厂开工仍偏低。 宏观方面，美国10月标普全球制造业47.8，高于前值和预期值；10月标普全球服务业55.3，高于前值和预期值；美国至10月19日当周初请失业金人数录得22.7万人，创2024年9月28日当周以来新低。9月新屋销售同比超预期，升至一年多来新高。综合来看，美国经济软着陆可能性上升。美国大选临近，最新民调显示在7个关键州，两名候选人基本没有拉开显著差距，增加市场的不确定性。 短期油价仍偏弱运行，关注宏观地缘消息扰动。 沥青 ：本周沥青主力合约Bu2412重心小幅上移，基本跟随原油价格变动。基本面方面，北方赶工需求旺盛，山东华北部分炼厂限量发货，叠加部分地炼间歇生产，一度导致市场可流动资源较少，部分贸易商挺价销售，但本周后期供应增加，收尾需求逐步萎缩，市场紧张情绪有所缓解。截至2024年10月25日15:00，Bu2412收于3284元/吨，较上周涨11元/吨，利润维持区间震荡，基差小幅走弱。 本周厂库小幅增加社会库下降。山东地区，东明石化10月18日复产沥青，齐鲁石化10月21日复产，弘润石化10月24日恢复正常出货，区内供应增加。需求方面，本周内降温降雨短暂影响下游终端项目需求，随着天气好转，终端施工恢复正常，部分项目处于赶工。华东地区，金陵石化、镇海炼化产量提升，但宁波科元、江苏新海停产，使得周内开工下降；需求方面，受天气好转，区内需求量有所增加。 根据隆众资讯数据，本周96家沥青厂家周度总产量为49.3万吨,环比增加1.2万吨。其中地炼总产量26.4万吨，环比下降1万吨，中石化总产量14.2万吨，环比增加2.3万吨，中石油总产量6.2万吨，环比下降0.1万吨；本周54家厂家样本出货量共42.9万吨，环比减少0.9%。华南及东北出货量明显减少，华南下游需求不温不火，主营炼厂船发量减少；东北地区下游按需采购低价资源，高价沥青出货不畅；但是，华北项目赶工收尾支撑，炼厂出货相对顺畅。展望后期，北方需求即将停滞，11月排产环比增加16万吨至246万吨，盘面仍承压，继续关注成本端原油价格变动。 高硫燃料油: 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走强4.2美元/吨，裂解走强1.7美元/桶，FU2501裂解走强5.5元/桶。供应端，欧洲约有70万桶/天的CDU检修结束，预计增加6万桶/天的燃料油供应，此外，11月份俄罗斯主要炼厂原油加工量将随着检修结束而增加，需留意发往亚太地区的货量，OPEC+将在12月初开始增产，后市高硫裂解面临的压力较大。库存方面，新加坡库存增加12.3%，富查伊拉库存增加2.1%，ARA库存增加1.5%，美国残渣燃料油库存增加3.2%。10月下半月国内到港量较少，导致现货市场供应紧张，仓单为0，FU2411价格强势。11月起，国内炼厂检修增加，投料需求环比下降。2025年第一批原油出口配额即将下发，将导致明年第一季度的高硫需求环比走弱。FU2501裂解处于季节性高位，后期有回落空间。 低硫燃料油： 新加坡低硫贴水走强4.6美元/吨，裂解走强2美元/桶，LU2501裂解走强4.5元/桶，LU仓单减少4000吨。本月Dangote炼厂开始出售低硫燃油，尼日利亚低硫重质原油正运往新加坡，此外南苏丹管道已修复，预计中/重质原油出口将增加7-8万桶/天。需求方面，脱硫塔的安装，使高硫继续挤占低硫船燃市场，预计2025年第一季度尤为明显。新加坡库存持续增加，低硫裂解上行有压力。国内方面，10月低硫船燃产量在70-80万吨,进口量维持在50万吨左右。LU2412裂解仍然受到出口配额不足的支撑，明年第一季度新的出口配额下发后，LU2501裂解偏弱为主。 LPG: 供应方面，炼厂产量减少0.24万吨，降幅0.42%，本周进口量62.5万吨，环比减少17.5万吨，下周到港74万吨。化工需求增减不一：烯烃开工率增加0.5%，青岛金能和福建中景石化两套PDH进入检修，PDH开工率减少1.9%至71.6%。港口库存减少1.93%，炼厂库存增加2.4%。估值方面，Brent2501上涨1.9%，SC2412上涨1.2%，PG仓单增加2577手，PG2412下跌0.64%，FEI2411上涨0.13%，FEI/Brent和PG/SC比值小幅走弱，PG2412-FEI2411价差走弱。本周现货区域分化大，山东民用气基差走强，华南民用气基差走弱。 展望后市，北方气温下降，燃烧需求增加，叠加炼厂检修，供应下降，基本面偏紧，但南方因港口到船增加，基本面偏弱，短期南弱北强的局面仍将延续。近期油价波动加大，趋势上缺乏指引，同时临近月底，市场等待CP价格出台，在基本面矛盾不大的情况下，预计PG2412维持震荡。 动力煤： 本周产地价格维持弱势，港口价格本周触底反弹后暂稳。 产地供给环比继续小幅上升，内蒙部分露天煤矿因降雨临时生产受限，但晋陕前期检修煤矿复产。本周大集团外购价下调，而下游非电采购节奏略有放缓，坑口价格偏弱运行。 港口价格本周出现反弹后暂稳，本次反弹一方面是港口库存市场煤比重偏低，另一方面成本支撑叠加发运利润倒挂，部分货源难以补充，贸易商挺价捂货心态增加，市场氛围回暖，下游压价刚需采购，实际成交仍有限。 受期价影响，海外各指数有所回落。受影响，中高卡进口煤价格有所松动，外盘中低卡价格相对坚挺。目前终端和贸易商报还盘仍有一定差距，流标现象增加。 本周前半周冷空气带来降温，全国气温自北向南回落，周内华南气温将明显下降。后半周中东部开始回暖，温度预计距平偏暖，因此整体看日耗驱动暂时偏弱。前期化工检修装置复产，但也有新增检修装置，建材开工小幅增长，非电需求表现暂稳。 主要省市电厂库存持续走高，达到同期新高，其中内陆地区库存大幅增长，沿海地区库存小幅回落。大秦线检修和发运利润倒挂限制部分发运需求，但呼铁局实行优惠政策，港口调入增提保持中位，周末铁路检修结束，调入或将恢复增长；下游近期拉运需求有所恢复，但周内大风多封航，后有台风影响，调出数据下降，北港库存保持小幅累增。 本轮上涨主要是因为港口市场煤供给量偏低，以及成本支撑和发运倒挂导致的供给不畅。而目前日耗处于季节性低位，而气温整体偏暖，短期用电需求拉动有限，而行业库存仍在高位累增，海内外供给端尚处于高位，因此本轮价格上涨幅度有限。后续冷冬预期仍在，11月在气温偏冷格局形成后，煤价或季节性窄幅回升。 图：25省日耗 图：25省电厂库存 资料来源：Mysteel、IFIND、新湖期货研究所 纯苯： 本周石油苯开工率77.58%，较上周提升3.51%，浙石化、吉林石化、北方华锦重启后贡献产量，周内九江石化重启，富海、中化泉州负荷下降。近端存量供应小幅缩减，然进口仍维持高位，远端新产能压力较大。短期下游开工窄幅波动，后续浙石化180万吨苯乙烯装置将开启检修，需求有缩减预期。最新港口库存在11万吨，进口到港集中，继续大幅累积，形成压制力量。 估值方面，纯苯-石脑油价差在238美元/吨，周内检修消息偏多，下游小幅提负，纯苯估值跌幅暂趋缓，但中期供需面仍有压制，预计估值偏弱运行为主。 目前来看，纯苯仍处于相对弱势地位，开工率虽有所下降，进口量却明显高位施压，而下游提货速度一般，因此库存持续累积至中性位置。后市纯苯供应压力仍存，需求则存在缩减预期，基本面驱动仍偏向下。 苯乙烯： 本周苯乙烯开工率在70.38%，较上周提升2.68%，减量有宁波科元15万吨停车，及浙石化、虹威石化降负，增量有吉林石化32万吨、弘润石化12万吨重启及中海壳牌提负。浙石化检修确定，供应或将趋紧。周内有ABS装置提负荷，其他下游变动不大，需求低位略增。最新厂库在16.43万吨，港库在5.27万吨，供需趋紧背景下库存小幅去化。 估值方面，苯乙烯偏多检修改善供需格局，然纯苯估值仍承压运行，短时苯乙烯相对更强，生产利润上修至年内最高点。 180万吨大套装置检修落实，与此同时下游有装置提升负荷，近端苯乙烯供需趋紧为主，价格也随之反弹，现货比盘面涨幅更大，基差走强。当前成本端驱动偏向下，苯乙烯利润上修主要来源于自身基本面驱动，而单边价格在多空博弈中或以震荡运行体现。 聚酯产业链：PX: 供应方面，近期多家工厂重整装置出现计划外变动，不过由于MX供应宽松，PX供应总体仍高，当前国内开工率82%，亚洲开工率75%左右。需求端，本周 PTA负荷在80.5% ，变化不大。估值方面，PX-石脑油价差178美元/吨，PX-Brent原油价差311美元/吨。近期PX价格再度跌至偏低水平，一是原油下跌，二是宏观预期消化以后，市场回归基本面，目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，但聚酯和终端需求较前期有所改善，不过由于1月合约季节性供需预期不佳（包括内需季节性以及调油季节性），因此PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，而调油尽管没支撑，但继续做空头交易的空间已经有限（当前调油利润相对歧化走强）。在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限。 PTA：供应方面，本周PTA负荷在80.5%，变化不大。需求端，聚酯负荷稳定在92.2%附近，终端织造负荷维持在83%，需求偏稳。估值方面，PTA2501合约 基差 -80元/吨左右，基差走弱，现货加工费322元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供需稳定，10月份从累库转为平衡格局。不过后期PTA检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 乙二醇： 供应方面，截至10月24日，乙二醇整体开工负荷在67.29%（环比上期下降1.35%），其中煤制乙二醇开工负荷在63.85%（环比上期下降0.39%）。本周港口到港预报12.3万吨，近期到港回升。需求端，聚酯负荷稳定在92.2%附近，终端织造负荷维持在83%，需求偏稳。港口库存本周63.7万吨，港口库存回升。EG2501基差本周46，基差偏稳。近期原油回落叠加市场消化宏观利多以后回归基本面交易，乙二醇价格高位回落。基本面看，乙二醇处在强现实弱预期格局中，本周乙二醇港口库存出现拐点，累库预期逐步照进现实。目前估值已有所回落，加上乙二醇预期累库幅度并不大，预计继续下跌空间有限，进入宽幅震荡格局。 聚烯烃： 近期聚烯烃上游检修装置较多，而下游开工提升速度缓慢，厂家维持刚需补库，整体供需暂无明显矛盾，短期聚烯烃价格维持区间震荡走势，关注宏观情绪的变化以及聚烯烃库存的去化情况。 近期PE部分检修装置陆续重启，整体负荷环比小幅提升，但同比仍处于较低水平，PE供应压力不大。天津南港计划月底上游裂解开车，预计11月其30万吨LLDPE装置存在投放的可能。近期PE进口窗口打开，海外报盘明显增多，流往国内的货源增加，后续PE进口供应环比存在增量。PP检修装置增多，整体负荷环比下滑，11月有新产能计划投产，关注天津南港35万吨装置以及金诚石化30万吨装置。聚烯烃下游正值需求旺季，但整体开工好转速度缓慢，下游工厂对高价货源接受意愿低，大多维持刚需补库，投机性需求较弱。我国PP主要出口地区东南亚等地区需求疲弱，PP出口窗口关闭，叠加海运费用上涨，后续PP出口量环比继续减少。近期上游积极降库，库存向中下游转移。 从基本面来看，近期聚烯烃检修装置较多，下游开工提升速度缓慢，厂家维持刚需补库，短期聚烯烃价格维持区间震荡，关注宏观情绪的变化以及聚烯烃库存去化情况。中长期来看，随着后续聚烯烃新产能的投放以及检修装置的恢复，聚烯烃供应增加，而下游需求旺季逐渐进入尾声，需求预期转弱，聚烯烃供需矛盾加剧，中长期建议偏空对待，关注原料价格的波动以及新产能的投放进度。 甲醇： 本周国内上游开工为74.81%，环比小幅下降，气头装置开始停车，预计短期开工将下调。10月进口较9月提升，预计达到130万吨/月以上。下游烯烃方面，山东部分装置未满负荷，上周末兴兴能源临停后已经重启，外采需求环比维持为主，同比略低于去年同期。传统下游行业进入旺季，开工较好。本周港口库存小幅去化，同比仍高于去年同期。总体来看，供需均相对稳定，价格区间震荡。 尿素： 近期尿素日产量约19万吨，环比增加，同比偏高，新装置陆续投放。从下游来看，10月以来农业秋季需求仍有一定释放，预收订单数据较好，但工业端复合肥开工进入季节性下降阶段，且后期下游将进入淡季。2024年9月出口不到1万吨，环比下降，同比持续偏低。目前出口限制政策持续。企业库存累积至历史高位。总体来看，供应高位，工业开工偏弱，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 天然橡胶： 由于旺产季的到来以及欧盟推迟了EUDR法案实施的时间，泰国烟片原料下跌明显，胶水下跌加速，日胶破位下跌。尽管上半年因干旱减产，但以目前的原料价格加上天气明显好转，今年泰国整体增产的可能性仍大。7-8月泰国出口增加了近20%。9月下旬，国储连续抛储超过20万吨。近期20号胶仓单集中注销，11月底20万吨老全乳胶仓单将流出。期现套利盘入场，年底天胶进口将大增，但听闻10月船期有推迟的情况。年底轮胎出口进入淡季，9月轮胎出口环比大降同比出现负增长。近期轮胎涨价，下游有所补库，全钢胎去库好转。目前最大的利多仍然是青岛库存，部分非标品尤其是3L胶存在紧缺情况。关注青岛库存变动。海南将再次受到台风影响。这次台风较小，且不在海南登陆，影响预计不大，但市场仍有可能炒作。另外，近期市场十分关注人大常委会会议，宏观对市场影响较大。近期受宏观扰动，预计天胶行情仍有反复，但大方向向下。 图：全钢胎开工率 图：全钢胎库存 资料来源：同花顺、新湖期货研究所 图：干胶社会库存 图：青岛保税区库存 资料来源：隆众资讯、新湖期货研究 所 丁二烯橡胶： 丁二烯由于新产能投放少加上进口少出口多，导致其今年价格十分强劲。近期丁二烯新增外放装置检修，厂库下降明显。由于到港量增加，丁二烯港口库存回升，逐渐靠近正常区间。中石化英力士和裕龙石化两套大型丁二烯装置即将开车，丁二烯外放量将显著增加。顺丁胶基本面变化不大，负荷长期偏低，库存压力不大。近期顺丁胶利润有所修复，其负荷有回升可能。合成胶产业链焦点仍在于丁二烯以及天然橡胶走势。 图：顺丁胶生产利润 图：高顺顺丁开工率 资料来源：隆众资讯、同花顺、新湖期货研究 图：半钢胎开工率 图：半钢胎库存 资料来源：隆众资讯、新湖期货研究 图：顺丁胶厂库+贸易商库存 资料来源：隆众资讯、新湖期货研究 新湖期货研究所能化组 施潇涵 Z0013647 严丽丽 Z0015062 姚瑶 Z0011379 王博艺 Z0014758 杨思佳 Z0017508 黄月亮 Z0018860 姚学雯 Z0019439 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 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