晨会聚焦241028
（以下内容从国信证券《晨会聚焦241028》研报附件原文摘录）
晨会提要 【重点推荐】 行业专题:纺织服装行业专题-运动品牌2024前三季度产品竞争格局分析 点击查看 【宏观与策略】 宏观快评:2024年9月财政数据快评-财政收支回暖，力度指数提升 点击查看 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头有所放缓 点击查看 固定收益专题研究:固定收益专题报告-公募REITS系列（二）：REITs的市场表现与机构持有偏好 点击查看 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241021-20241025） 点击查看 固定收益周报:超长债周报-LPR年内第三次下调，超长地方债明显放量 点击查看 固定收益周报:转债市场周报-转债股性持续修复 点击查看 策略深度:三季度基金季报深度分析—增配双创、新能源板块热度回升 点击查看 策略专题:策略周思考-既要“耐心”，也要“大胆” 点击查看 策略快评:策略实操系列专题（二十二）-市场好转时首批十倍股特征画像 点击查看 策略快评:多元资产配置系列（十六）-金价新高，继续看多 点击查看 【行业与公司】 房地产行业专题:数据背后的地产行业图景（二）-高层表态政策加码，静候基本面修复 点击查看 汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十二-车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发 点击查看 海外市场专题:美股ETF投资指南系列之四-杠杆型ETF投资价值与风险分析 点击查看 海外市场专题:美股市场速览-大盘趋弱，汽车板块表现抢眼 点击查看 海外市场专题:港股市场速览-港股回归业绩稳步上修格局 点击查看 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（132）-三季度末能繁母猪存栏维持低位，看好养殖景气延续 点击查看 传媒互联网周报：10月电影票房市场增速有望显著改善，持续看好板块向上机会 点击查看 电子行业周报：稳增长与调结构并重的政策预期下重视“科特估”机遇 点击查看 新东方-S(09901.HK) 海外公司财报点评:教育主业经营符合预期，运营效率持续提升 点击查看 宋城演艺(300144.SZ) 财报点评:三季度业绩平稳略降，持续推进渠道迭代与内容优化 点击查看 天目湖(603136.SH) 财报点评:暑期旺季经营承压，储备项目稳步推进 点击查看 峨眉山A(000888.SZ) 财报点评:高基数下客流平稳微降，盈利改善逐步验证 点击查看 常熟银行(601128.SH) 财报点评:政策发力，静待微贷复苏 点击查看 沪农商行(601825.SH) 财报点评:营收利润增速略有改善 点击查看 巨化股份(600160.SH) 财报点评:制冷剂价格持续上涨，公司盈利水平不断改善 点击查看 兴发集团(600141.SH) 财报点评:三季度归母净利润同环比增长，兴福电子IPO首发上会获通过 点击查看 珀莱雅(603605.SH) 财报点评:三季度归母净利同比增长21%，美妆集团化之路稳步推进 点击查看 丸美股份(603983.SH) 财报点评:三季度扣非归母净利同比增长56%，盈利水平持续上行 点击查看 贝泰妮(300957.SZ) 财报点评:三季度收入平稳增长14%，高费用投放致利润阶段性亏损 点击查看 滔搏(06110.HK) 海外公司财报点评:上半财年收入与净利润下滑，现金流充裕保持高派息率 点击查看 天德钰(688252.SH) 财报点评:三季度收入创季度新高，盈利能力持续提高 点击查看 扬杰科技(300373.SZ) 财报点评:3Q24毛利率环比提升2.27pct，汽车业务高速增长 点击查看 长电科技(600584.SH) 财报点评:三季度收入创季度新高，晟碟半导体完成交割 点击查看 圣邦股份(300661.SZ) 财报点评:前三季度收入同比增长30%，毛利率同比提高 点击查看 芯朋微(688508.SH) 财报点评:三季度收入创季度新高，盈利能力提高 点击查看 中国软件国际(00354.HK) 公司快评:鸿蒙生态核心卡位，纯血+开源鸿蒙双轮驱动业绩增长 点击查看 深信服(300454.SZ) 财报点评:三季度收入回暖，合同负责显示积极信号 安博通(688168.SH) 财报点评:前三季度收入增长约8%，战略布局国产AI芯片 中煤能源(601898.SH) 财报点评:降本增量对冲煤价下行影响，业绩稳健性凸显 中国神华(601088.SH) 财报点评:煤炭业务盈利能力增强，龙头优势凸显 骆驼股份(601311.SH) 财报点评:三季度净利润同比增长44%，盈利能力同环比提升 星宇股份(601799.SH) 财报点评:单三季度净利润同比增长22%，客户结构调整迎全新成长周期 杭叉集团(603298.SH) 财报点评:盈利能力持续提升，推进国际化布局 广电计量(002967.SZ) 财报点评:归母净利润同比增长50%，盈利能力进一步提升 金盘科技(688676.SH) 财报点评:海外业务提振盈利能力，数据中心订单大幅增长 平高电气(600312.SH) 财报点评:业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性 金风科技(002202.SZ) 财报点评:第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善 海容冷链(603187.SH) 财报点评:发力冷藏及海外业务，营收止跌回升 九丰能源(605090.SH) 财报点评:剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润12.3亿元（+8.9%），实控人承诺12个月内不减持 广西能源(600310.SH) 财报点评:来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长 三峡水利(600116.SH) 财报点评:自发水电减少致三季度业绩下滑，三季度分红0.05元/股 国电电力(600795.SH) 财报点评:火电电量环比改善，新能源发展稳步推进 天山铝业(002532.SZ) 财报点评:产业链一体化优势凸显，盈利能力稳健 东方财富(300059.SZ) 财报点评:客户资金增长显著，投资收益保持高增 【金融工程】 金融工程定期报告:金融工程季度报告-加仓科技减仓周期，创业板配置权重较上一季度明显提升——公募基金2024年三季报分析 金融工程周报:多因子选股周报-中证500增强组合年内超额14.10% 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘涨红利跌，四大主动量化组合均排名主动股基前30% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨27.32% 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第166期） 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超32万亿元，创历史新高 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF、双创板块ETF净赎回均超百亿 金融工程日报:市场重拾升势，新能源赛道领涨 重点推荐 行业专题:纺织服装行业专题-运动品牌2024前三季度产品竞争格局分析 行业大盘：跑鞋引领专业品类增长，时尚品类占比扩大。今年前三季度行业规模稳定，服装提价明显，鞋类增长更优，跑鞋、运动时尚鞋保持优势，篮球持续低迷，瑜伽品类乏力。鞋服大类中，服装规模平稳额提价趋势明显，与冲锋衣等功能性户外风格的服饰热销有关，而瑜伽裤等室内健身服饰销售下滑。运动鞋增长由销量驱动，其中跑步鞋保持高景气度，量价齐升的增长，篮球鞋销售规模大幅下滑，同时价格也跌幅较大，时尚类运动鞋总体占比有小幅提升，价格平稳。 国际品牌：时尚驱动下份额普遍回升，专业品类降价竞争。耐克乔丹整体份额回升主要来自以价换量，跑鞋份额稳定，篮球鞋性价比新款推升份额，时尚大单品收缩，平替款放量。阿迪达斯份额回升主要来自时尚驱动，专业品类价格和份额均下降，时尚生活大单品爆款效应持续。Lululemon份额与价格均上升，瑜伽以外服饰占比持续扩大，高价运动休闲鞋销售出色。 本土品牌：专业跑鞋爆款效应强化，篮球品类低价内卷。安踏份额和价格均小幅回落，专业跑鞋降价量增，近期新推出欧文系列篮球鞋与板鞋拉升品牌价位。李宁份额小幅回落，专业跑鞋正价率与销售双双增长，篮球经典IP下滑明显但新品反响较好。特步份额持平价格回升，专业跑鞋矩阵引领增长，时尚品类占比下降。361度份额小幅增长，专业跑鞋爆款效应持续，篮球鞋降价竞争。 品类总结：跑步品类升级明显，篮球市场内卷，时尚品类热点交替。跑步品类呈现量价齐升的高景气度，一方面大众跑者专业化，推升功能性与性价比优势突出的本土品牌出圈，专业跑鞋矩阵更加成熟；另一方面，高端市场小众化，多个小众专业国际品牌快速增长，也导致两大国际品牌份额承压。篮球品类量价齐跌，需求萎缩，供给也缺乏新意。位于高端市场的耐克的核心IP提高正价率后销售下滑，靠平价篮球鞋夺回份额；位于腰部市场的本土品牌，常青款陷入打折低价内卷，仅安踏的欧文系列和李宁的伽马带来新意。时尚品类是国际品牌份额上升的主要驱动，耐克有意控制核心IP的销售但平替款增长明显，阿迪的SAMBA表现相当强势，lulu的生活系列服装和鞋增长突出。 风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003） 宏观与策略 宏观快评:2024年9月财政数据快评-财政收支回暖，力度指数提升 一般公共预算收支均回暖。1-9月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，税收收入同比下降5.3%，较前值跌幅收窄。9月一般公共预算收入当月同比2.5%，年内首度回正。相较于之前5.9个百分点的增速差，第一本账的收入缺口正在收缩。收入端，非税高增，财政收入质量继续下行。各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。个人所得税同比-1.8%，企业所得税同比25.4%，增值税同比增速-12.2%为最大拖累项，消费税同比-16.3%。 一般公共支出当月同比5.2%，前值-6.7%。9月完成度9.8%，略高于过去三年。目前来看，1-9月支出累计增速（2%）离预算仍有差距，要完成全年的预算目标，四季度支出同比增速须达到9.2%。结构上，9月支出各分项大部分增速回暖。民生类支出同比增速7.5%，基建相关支出同比增速3.5%。 政府性基金预算收支降幅回暖，土地收入拖累减弱。9月政府性基金收入同比降幅收窄至-14.2%，支出同比35.7%显著改善。预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。 总体来看，9月财政政策力度显著提升。广义支出增速12.6%，广义收入增速-1.5%。融资端，广义赤字进度已达到92%，超过过去5年同期。 后续关注11月初的人大常委会。一方面关于年内财政缺口，目前来看增加非税收入等综合性措施正在实施，随着收入端修复财政缺口相应收窄，再加上动用一部分债务限额结余空间等，再次增发国债概率较低；另一方面化债政策的规模仍有分歧，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8万亿。展望明年，假设财政工具组合为3.5%的赤字率+4万亿新增专项债+2万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11万亿。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 联系人：王奕群 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头有所放缓 国内经济增长动能上升势头有所放缓。本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气继续上行，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能上升势头有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周（2024年11月1日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计2024年10月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.2%，10月CPI同比或小幅回落至0.3%。 （2）10月上旬国内流通领域生产资料价格大幅上涨，10月中旬有所回落但幅度不大，显示稳增长政策发力背景下工业品价格出现企稳回升的迹象。预计2024年10月国内PPI环比约为0.5%，PPI同比回升至-2.3%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）； 董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:固定收益专题报告-公募REITS系列（二）：REITs的市场表现与机构持有偏好 我国公募REITs运行三年以来，市场经历了多轮调整。我们回顾近三年REITs基金的走势表现，可以将REITs基金的走势总体分为五个阶段。第一阶段为2021年9月至2022年2月，首批公募REITs产品上市，市场规则制度初步完善，市场情绪良好，增量资金逐渐布局，推动估值上升；第二阶段为2022年2月至2022年6月，REITs走势出现回调，主要由于首批REITs产品解禁带来不确定性，叠加疫情影响部分REITs产品底层资产的运营稳定性的担忧；第三阶段为2022年6月至2022年10月，REITs走势再度回暖，主要由于国务院发布进一步盘活存量资产扩大有效投资的指导文件，推进交易流转规范化；第四阶段为2022年10月至2024年2月，受到部分底层资产基本面不及预期、市场缺乏增量资金等因素的影响，REITs迎来了一次较长时期的调整；第五阶段为2024年2月至今，在市场红利风格背景下，REITs作为高分红资产配置性价比凸显，市场热度再次提升。 REITs产品的市场表现与经济周期密切相关。在今年经济弱复苏的环境下，我们发现不同项目类型的REITs基金中，对经济周期相对敏感性较低的产品涨幅较高，如保障房、生态环保等，在低迷市场中依然能相对保证稳定现金流，而消费类、仓储物流类对经济敏感度较高的品种，则在今年二级市场表现不佳。2024年上半年，大部分REITs项目的可供分配金额和单位可供分配金额能力有所下降。 机构投资者持有比例维持高位且呈现上升趋势。从REITs基金机构投资者占比来看，截至2024年上半年，该比例为94.89%，较2023年末提升1.5个百分点。分项目属性来看，2024年上半年产权类和特许经营类的机构投资者占比分别为95.71%、93.60%，分别提升1.2、1.9个百分点。从不同项目类型的REITs基金来看，基于可比数据，保障房类和生态环保类REITs基金的机构投资者持有比例提升较大，分别提升1.7、4.3个百分点，而仓储物流类REITs基金的机构持有比例下降0.6个百分点。 证券公司和保险资管是REITs流通盘主要定价资金，公募基金持有比例上升。从公募REITS流通盘前十大持有人比例来看，截至2024年上半年，证券公司持有比例最高，为41.6%，主要通过资管计划或者自营资金参与；其次为保险资管，持有比例为22.3%。公募基金持有比例从2023年1.1%提升到2024年上半年2.6%。 REITs市场规模还有15-35倍扩容空间。截至2024年三季度末，A股上市公司总市值为97万亿元，REITs市值为1250亿元，占上市公司市值仅为0.13%，占GDP仅为0.1%左右。以美国和日本REITS市值占GDP和上市公司市值比重的均值为参考，我们推算中国REITs市场规模约在2.1万亿-4.5万亿。若按照底层资产来推算，目前我国REITs底层资产主要集中在基础设施领域，近十年我国基础设施投资完成额为183万亿，我们按照2%的资产证券化率进行估算，预计REITs市值规模为3.7万亿元。 风险提示：公开资料数据滞后，数据测算误差，经济波动超预期等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）； 赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241021-20241025） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-LPR年内第三次下调，超长地方债明显放量 超长债复盘：上周LPR迎来年内第三次下调，1年期和5年期均下调25BP幅度较大，另外周五下午公告11月初将召开人大常委会。债市方面，股债跷跷板效应明显，债市总体下跌，超长债大跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至10月25日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至10月25日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量爆增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投活跃度一般。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周LPR迎来年内第三次下调，1年期和5年期均下调25BP幅度较大，另外周五下午公告11月初将召开人大常委会。债市方面，股债跷跷板效应明显，债市总体下跌，超长债大跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-转债股性持续修复 上周市场焦点（10月21日-10月25日） 股市方面，上周权益市场震荡上行，全周日均成交量维持在万亿以上水平，市场情绪活跃，不同板块间轮动迅速，半导体、低空经济、数据要素等板块表现亮眼，此外，受美国政府相关政策变化以及国内产业政策支持，上周以光伏为代表的新能源赛道股涨幅突出。 债市方面，上周债市震荡走弱，全周央行通过公开市场操作净投放19571亿元，资金面整体保持充裕，尽管周初LPR超预期下调推动债市利率下行，但受股债跷跷板效应影响，债市整体较为谨慎，10年期国债收益率周五收于2.15%，较前周上行3.3bp。 转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.50%，价格中位数+1.37%，我们计算的转债平价指数全周+2.51%，全市场转股溢价率与上周相比-4.53%。 观点及策略（10月28日-11月1日） 转债股性持续修复： 上周市场交投情绪依旧活跃，全周在多个主题概念之间快速轮动。但总体来看，政策持续积极发力的态度较为明确，市场风险偏好有望持续改善；且随着月底政治局会议召开、具体财政刺激方案出台、美国大选等事件陆续落地，市场对于政策以及方向选择上的不确定性或将减弱。 转债方面，近期市场情绪已明显好转，市场价格中位数已经回升到115元的位置，但配置性价比依旧不弱：转债股性持续修复，全市场转债算术平均平价已经到了90元以上，且估值不高，平价[90,125)区间转债的转股溢价率仅为2021年以来13%分位数位置；此外，偏债型转债的YTM也由前期信用风险发生时的高点6.27%逐步回落至上周的3.25%，转债市场生态已逐步回归健康。 值得注意的是，时隔两个月，近期转债发行速度明显加快，上周共有4只转债发行，合计规模约70亿元，但经历9月底以来大涨行情后，也有数只转债触发强赎条款，上周大叶、孩王、南电转债陆续公告强赎，后续转债市场供给总体或仍偏紧；从需求来看，不少欠配的保险/理财、以及前期加仓有限的主动管理类基金或仍在等待加仓机会，转债市场有望迎来持续的资金流入。 择券方面，在当前市场波动较为剧烈的情形下，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，建议在价格120元以下、转股溢价率50%以内个券中进行筛选，需注意：第一，仍需加强对个券偿债能力的筛选；第二，密切跟踪条款情况，如董事会已提议下修但尚未公告下修的“潜在双低”品种；第三，可关注三季报业绩优异、预计受并购重组等事件性因素利好的个券。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 策略深度:三季度基金季报深度分析—增配双创、新能源板块热度回升 公募整体配置情况：以四类代表性主动权益产品为统计口径，2024Q3公募整体仓位上升，减配主板、增配双创。风格上看，主动型权益基金增配大盘股，公募基金对小市值公司的投资热度减退。 一级行业配置情况：2024Q3，仓位环比上升较大的行业有：电力设备(+2.27pct)、非银金融(+1.00pct)、房地产(+0.62pct)；仓位环比下降较大的行业有：公用事业(-1.21pct)、电子(-0.73pct)、有色金属(-0.68pct) 。 二级行业配置情况：上游资源品板块仓位环比下降；中游制造板块大幅增配电池、光伏设备；下游可选消费板块大幅减配白酒，白酒板块仓位连续两个季度下降；电力仓位大幅降低，新能源板块热度回升。 产业赛道配置情况：新基建板块仓位普遍环比增长，新能源赛道投资热度回升；新医药产业细分赛道除医美外均超配，细分赛道仓位除医疗器械外全部环比上升；新信息产业方面，内部分化较大，半导体产业仓位环比增幅较大。 个股视角下的配置线索：2024Q3机构重仓个股集中于食品饮料、电力设备、家用电器及TMT行业，综合重仓家数及重仓市值占比变化看，机构集中加仓宁德时代、阳光电源、美的集团等个股；下调工业富联、中国海油、中国移动等个股仓位。 风险提示：(1)经济修复进度不及预期，政策落地不及预期；(2)报告基于历史数据统计，对未来指引效应有限；(3)数据统计口径基于重仓持股，模型拟合存在测算误差；(4)定性跟踪视角仅筛选部分样本，与主动权益产品全量样本或存在误差；(5)本报告列举个股仅做复盘案例，不涉及主观观点及推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：李晨光 策略专题:策略周思考-既要“耐心”，也要“大胆” 如何理解“耐心资本”与“大胆资本”：前者重胜率，后者重赔率 深圳市委金融办首提“大胆资本”，引领创投机构投早投小投硬科技。10 月 24 日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，从引领发展“大胆资本”、培育壮大“耐心资本”、吸引集聚“国际资本”、大力发展“产业资本”四个维度出发。从 DDM 框架看，耐心资本对 D、g 的要求是相对稳定，同时希望企业的存续能力尽可能优秀，更侧重分子端的稳定性；相应地，大胆资本更倾向于“终局 g”或者 g 的弹性，而非 g 和 D 的稳定性，通过降低风险补偿的要求提升对估值的容忍度。前者兼顾长期存续的胜率视角，后者侧重广阔空间对应的赔率弹性。 “耐心资本”后续加仓的三个方向：红利资产、500-300、深度破净 1）红利资产是“耐心资本”的长期底仓。综合考虑SFISF换券费用+质押回购融资成本，红利资产具备套利空间，当前红利资产估值对应潜在胜率较高。 2）“500-300”成分股增量资金潜在弹性大。分子端改善、市场稳健向上的情况下，A500 相对 50、300、800 有更好的收益弹性。风险收益视角，A500相对其他核心宽基略占优。挂钩 A500 的产品规模仍有较大提升空间，以战略资金增持沪深 300 至单一持有人持基份额集中度超过 60%的终局推演, “500-300”成分股增量资金弹性较大。 3）长期深度破净成分股顺应“市值管理”初衷，再贷款工具提升回购增持动力：中市值管理类回购在发布预案后的 20 个交易日内相对全 A 超额收益最佳，“市值管理回购”+“2%占比”是 60 个交易日内较好的选股指标，深度破净且ROE大于5%的企业具备较好的市值管理前提条件。 “大胆资本”潜在行为路径推演：新质生产力+报表周期反转 1）路径1：新质生产力一二级映射。以电子行业为代表的，具备中观数据改善、业绩传导路径顺畅，增量资金存在回补动能，且主题催化明显的新质生产力领域。 2）路径2：报表周期底部反转。以光伏、军工为代表的经历过产业链量价承压的环节，博弈节点在集中出清前。 配置：赔率转向胜率，确定性为王 1）从政策、资金的共振方向看，短期继续看好科技主题，电子三季报景气度略占优；2）外资回补动能、分子端共振：电子、通信、汽车、有色；3）中长期维度关注大盘+红利的胜率提升；4）自下而上沿PEG主线寻找高性价比企业：前向估值小于20倍，PEG小于1。 风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；指数、ETF、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）； 王开（S0980521030001） 策略快评:策略实操系列专题（二十二）-市场好转时首批十倍股特征画像 9月24日以来A股迎来上行，以北交所为代表的小微市值板块大幅上涨，期间一度出现了十倍股。本文通过复盘历史上三轮行情转暖时首批十倍股的特征，总结不同场景下十倍股出现的规律和共性。以往十倍股多出现在行情后半段甚至尾声，风格则经历了大中市值向小微市值的演变，行业更加集中在科技属性特别是信息技术领域。 证券分析师：王开（S0980521030001） 策略快评:多元资产配置系列（十六）-金价新高，继续看多 黄金今年以来不断上涨，价格屡创新高。截至2024年10月25日，沪金价格达到627.36元/克，伦敦金价格达到2747.13美元/盎司。近期特朗普胜选率走高、海外地缘冲突加剧，都给黄金价格提供了稳步支撑，叠加近期股市上涨后中性策略失效、传统股债组合回撤后，对股市波动敏感和不愿追涨的资金面临结构资产荒，黄金成为这类资金的最佳配置品种。目前上述逻辑尚未变化，地缘冲突反而有加剧空间，在此环境下我们继续看多黄金市场的行情。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 房地产行业专题:数据背后的地产行业图景（二）-高层表态政策加码，静候基本面修复 销售规模降幅持续收窄，但仍位于历史低位：2024年1-9月，商品房销售额累计同比-22.7%，9月单月-16.3%；销售面积累计同比-17.1%，9月单月-11.0%。其中，商品住宅销售情况与商品房整体基本一致，但现房销售表现持续好于期房，2024年1-9月，期房销售面积同比-28%，而现房销售面积同比+20%，销售面积占比从2021年的10%提升至27%。截至2024年9月末，商品房待售面积7.3亿㎡，同比+13%，处于历史绝对高位。从城市维度看，二手房销售情况始终好于新房。2024年1-9月，30城新建商品房成交面积累计同比-32%，9月单月-31%；18城二手住宅成交套数累计同比-1%，9月单月+4%。从房企维度看，2024年1-9月，百强房企全口径销售额累计同比-39%，9月单月-38%。Top20房企2024年1-9月的累计销售额同比仍均为负数。 房价维持下行趋势，政策出台节奏加快：2024年1-9月，商品房销售均价9800元/㎡，同比-6.8%，9月单月-5.9%，商品住宅销售价格走势也一致，2024年1-9月，商品住宅销售均价10247元/㎡，同比-5.9%。其中期房销售均价10921元/㎡，同比-4.0%；而现房销售均价8384元/㎡，同比-3.2%。现房销售价格2021年就开始降低，比期房早了3年。从城市维度看，2024年9月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-6.1%，二手住宅销售价格同比-9.0%，降幅均扩大。考虑到二手住宅降价幅度对潜在购房者的决策影响，新房价格仍面临较大压力。中央高度重视房地产市场情况，9月中央政治局会议首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，央行、财政部、住建部等部门也分别在国新办发布会上宣布多项地产重磅政策，提振市场信心。 开发投资降幅收窄，房企融资边际改善：投资端，2024年1-9月房地产开发投资额累计同比-10.1%，9月单月-9.4%，降幅较8月收窄了0.8个百分点。从房企维度看，2024年1-9月，百强房企权益拿地额累计同比-38%，降幅较1-8月收窄了2个百分比，9月单月-17%。从城市住宅用地成交规模看，2024年1-9月，300城住宅用地成交建面累计同比-26%，降幅较1-8月收窄了5个百分点，9月单月+1%，当月成交溢价率4.0%仍处于低位。融资端，2024年1-9月房企到位资金累计同比-20.0%，降幅较1-8月收窄了0.2个百分点，9月单月-18.4%。拆解资金来源，2024年1-9月，国内贷款累计同比-6.2%，定金及预收款累计同比-29.8%，个人按揭贷款累计同比-34.9%，销售回款仍是主要拖累项。房企非银融资也边际改善，2024年1-9月，房企非银融资额累计同比-31%，降幅较1-8月收窄了2.7个百分点，9月单月同比+7%。 新开工表现低迷，竣工降幅持续扩大：新开工累计降幅收窄但规模仍在低位。2024年1-9月，房屋新开工面积累计同比-22.2%，降幅较1-8月收窄了0.3个百分点，9月单月-19.9%。新开工是统计局发布的诸多房地产指标中相比历史同期下滑最严重的，9月单月新开工面积仅为2019年同期的32%，仍在较低水平。竣工累计降幅持续扩大，下行趋势明确。根据统计局数据，2024年1-9月，房屋竣工面积累计同比-24.4%，降幅较1-8月扩大了0.8个百分点，9月单月-31.4%，降幅较8月收窄了5.2个百分点。竣工是滞后指标，房企竣工计划根据已售期房合同中约定的交付日期刚性排布，不受当前销售景气度的影响，通常12月份是竣工高峰。因此，竣工是各项地产指标中相比历史同期表现最平稳的，9月单月竣工面积为2019年同期的67%，但下行趋势明确。 风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十二-车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发 特斯拉2024年三季度盈利能力环比提升。特斯拉发布2024年Q3财报，24Q3营收251.8亿美元，同比+8%，环比略降，毛利率19.8%，同比+1.9pct，环比+1.8pct（Q3单车成本创历史新低）；Q3净利润（GAAP下）21.7亿美元，同比+17%，环比+47%；营业利润率10.8%，同比+3.2pct，环比+4.5pct。整体来看，24Q3在正向因素如原材料成本下降、规模效应提升及Cybertruck毛利率转正、FSD带来正向收益等因素综合促进下，估算24Q2特斯拉单车营业利润为0.30万美元（24Q2为0.09万美元，23Q3为0.23万美元）。 财报电话会核心内容梳理：7月24日清晨，特斯拉召开2024年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）销量：预计25年销量增长20-30%（新车型+智能驾驶驱动）；2）新车型：计划25H1发布经适型车型；semi卡车有望25年开始建设，26年全面投产；Cybertruck首次实现正毛利率；4）Cybercab（无人出租车）：26年量产，量产后每年至少200万辆；预计明年将在德州和加州推出无人驾驶打车服务；5）AI&FSD：FSD行驶里程已破20亿英里（预估V12版本累计里程超1亿英里）；与V12.5 相比，FSD V13干预间隔里程将提高5-6倍；Q3特斯拉AI训练计算量增长超75%；6)储能&4680：特斯拉上海工厂有望在25Q1交付Megapacks。 关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量有望延续增长，按照公司预期，25年特斯拉全球销量（产量）增速有望达20-30%。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。 风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 孙树林（S0980524070005） 海外市场专题:美股ETF投资指南系列之四-杠杆型ETF投资价值与风险分析 杠杆型ETF每日再平衡，呈现出追涨杀跌的特征。杠杆型ETF一般通过期货和互换等金融衍生品来实现标的指数杠杆倍日收益率，再平衡机制保证每日杠杆倍数保持不变。杠杆型ETF在基金净值上涨时通过加杠杆，净值下跌时通过减杠杆稳定目标倍数，呈现追涨杀跌的特征。 杠杆型ETF放大收益和风险，更适合短期投资。杠杆型ETF受到复利效应和波动性拖累的影响，长期表现可能偏离标的指数的倍数收益，且持有时间越长，市场波动性越大，影响越发明显。长期持有杠杆型ETF将会放大下行风险，导致投资者遭受重大或者全部本金损失。 杠杆型ETF费率较高，侵蚀长期收益表现。由于持有金融衍生品所需的保证金和利息等成本较高，目前美国市场发行的杠杆型ETF平均费率在1%左右，高于其他ETF费率接近一半。其中权益类和固收类杠杆型ETF与传统ETF相比费率差距最大，另类杠杆型ETF费率最高，平均达到1.53%，较高的费用会导致长期持有杠杆型ETF的收益下降。 杠杆型ETF的最佳杠杆比率普遍为2倍。根据杠杆型ETF的长期年复合增长率公式，在低杠杆水平下，当杠杆为2倍左右时复合增长率达到最大值。通过对市场上多只常见指数在不同杠杆率下的历史数据进行长期表现测算，多数指数的最佳杠杆水平在2至3倍杠杆左右。 杠杆型ETF跟踪标的指数的能力较好，跟踪误差较小，主要由互换合约的利率成本和股票持仓差异造成。通过对3倍正向和反向杠杆型ETF TQQQ与SQQQ的跟踪误差分析，这两只杠杆型ETF的误差平均值分别在0.04%和0.06%，净值日度收益与其标的指数日收益的回归系数接近3，拟合度超过99%。跟踪误差主要来源于杠杆型ETF持有的衍生品与标的现货收益的差别、互换合约的利率成本以及股票持仓与基准仓位不一致等因素。 美国杠杆型ETF以权益类为主，呈现寡头竞争局面。截至9月末，美国杠杆型ETF共有319只，规模达1080亿美元，权益型杠杆型ETF有266只，规模达到921亿美元，占比整体市场的85%。2倍杠杆产品数量最多，3倍杠杆产品规模最大，多数杠杆型ETF规模在1亿以下。目前美国杠杆型ETF市场的主要发行人有ProShares、Direxion、BMO等，其中前两大发行人发行规模达880亿美元，占整体市场规模的82%。 美国机构投资者对杠杆型ETF的配置比例较低，主要用于策略性投资和短期交易。虽然部分短期交易型机构利用杠杆型ETF来增强收益或进行风险对冲，但由于其高风险和波动性，这类产品在机构整体资产配置中所占比例较小，平均市值占比约1.6%。机构投资者通常在对市场有明确观点或需要迅速应对市场变化的情况下使用杠杆型ETF，而保守型投资者则通常避免将其纳入投资组合。 风险提示：基金历史业绩不代表其未来表现，海外市场投资存在汇率风险、杠杆产品存在衍生品交易对手方风险、流动性风险，全球经济基本面的不确定性、国际地缘政治局势的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 海外市场专题:美股市场速览-大盘趋弱，汽车板块表现抢眼 价格走势：市场总体趋弱，唯汽车行业大涨 本周，美股略有回调，标普500跌1%。 风格：大盘成长（罗素1000成长基本持平）>大盘价值（罗素1000价值-2.2%）>小盘成长（罗素2000成长-2.8%）>小盘价值（罗素2000价值-3.4%）。 5个行业上涨，19个行业下跌。强势行业：汽车与汽车零部件（+19%）、半导体产品与设备（+1.1%）、软件与服务（+0.7%）、食品与主要用品零售（+0.2%）、媒体与娱乐（+0.1%）；弱势行业：耐用消费品与服装（-4.5%）、材料（-3.8%）、制药生物科技与生命科学（-3.4%）、资本品（-2.9%）、保险（-2.7%）。 资金流向：总体加速流入，但结构不均 本周，美股资金总体加速流入。标普500成分股本周估算资金流为+66.8亿美元，上周为+3.6亿美元，近4周为+84.6亿美元，近13周为+74.5亿美元。 3个行业流入，20个行业流出，1个基本平衡。流入行业：汽车与汽车零部件（+106.8亿美元）、半导体产品与设备（+3.6亿美元）、软件与服务（+0.6亿美元）；流出行业：资本品（-7.9亿美元）、材料（-6.2亿美元）、制药生物科技与生命科学（-4.8亿美元）、零售业（-4.5亿美元）、消费者服务（-4亿美元）。 盈利预测：业绩预期加速上修 本周，标普500成分股动态F12M EPS预期上升0.3%。 16个行业盈利预期上升，6个行业盈利预期下降，2个行业基本不变。上修行业：汽车与汽车零部件（+5.8%）、技术硬件与设备（+0.9%）、综合金融（+0.4%）、媒体与娱乐（+0.4%）、保险（+0.3%）；下修行业：消费者服务（-0.8%）、材料（-0.7%）、能源（-0.2%）、零售业（-0.1%）、资本品（-0.1%）。 市盈率：估值总体下行 本周，标普500成分股总体法PE从22.1x下降至21.8x。 4个行业PE上升，20个行业PE下降。估值上升：汽车与汽车零部件（+12.1%至28.5x）、半导体产品与设备（+0.8%至29.8x）、软件与服务（+0.3%至30.6x）、食品与主要用品零售（+0.1%至28x）；估值下降：耐用消费品与服装（-5.1%至16.1x）、制药生物科技与生命科学（-3.7%至18.8x）、材料（-3.4%至20.2x）、保险（-3.1%至14.1x）、资本品（-2.9%至23x）。 投资建议：持有维持持有大盘成长+中小盘 本周，标普500处于20日均线支撑之上；中观，汽车板块是最为亮眼的板块，主要权重来自特斯拉，属于大盘成长风格。目前，美股主线摇摆，缓慢上行格局未打破，建议继续持有纳斯达克100+罗素2000。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 海外市场专题:港股市场速览-港股回归业绩稳步上修格局 股价表现：大盘缓步回调，电新与汽车强势 本周，恒指跌1%，恒生综指跌0.9%。风格上，中盘（恒生中型股+0.3%）＞小盘（恒生小型股+0.1%）＞大盘（恒生大型股-1.2%）。 概念指数中，上涨的主要有：恒生汽车（+3.8%）、恒生创新药（+0.8%）；下跌的主要有：恒生互联网（-3.5%）、恒生金融（-0.8%）、恒生香港35（-0.8%）。 港股通行业中，8个行业上涨，22个行业下跌。上涨行业主要有：电力设备及新能源（+28.7%）、汽车（+6.3%）、国防军工（+4%）、建材（+2.6%）、农林牧渔（+2.6%）；下跌行业主要有：综合（-6.3%）、基础化工（-5.3%）、商贸零售（-4.4%）、房地产（-2.8%）、计算机（-2.6%）。 资金强度：分化较大，集中流入电新与汽车 本周，港股通个股资金总体流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+1.9亿港元/日，上周为-6.2亿港元/日，近4周平均为+5.3亿港元/日；近13周平均+4.2亿港元/日。 分行业看，11个行业资金流入，19个行业资金流出。资金流入的行业有：电力设备及新能源（+2.3亿港元/日）、汽车（+2亿港元/日）、综合金融（+0.1亿港元/日）、电力及公用事业（+0.1亿港元/日）、机械（+0.1亿港元/日）；资金流出的行业有：电子（-0.7亿港元/日）、商贸零售（-0.6亿港元/日）、医药（-0.5亿港元/日）、计算机（-0.3亿港元/日）、房地产（-0.2亿港元/日）。 盈利预期：业绩预期恢复稳定上修格局 本周，港股通总体法EPS上升0.2%，回归稳步上修格局。 结构上，17个行业EPS预期上修，8个行业EPS预期下修，4个行业基本不变。上修的行业主要有：钢铁（+16.2%）、非银行金融（+2.9%）、有色金属（+1.4%）、计算机（+1.1%）、消费者服务（+0.6%）；下修的行业主要有：基础化工（-1.2%）、煤炭（-1.1%）、电力设备及新能源（-1.1%）、纺织服装（-0.5%）、银行（-0.2%）。 投资建议：持有观望，逢低加仓 本周，港股总体表现比较平淡，但也进一步印证其价格波动区间上移的情况。我们从长线角度仍看好港股稳步上行的格局，在当下点位建议持有观望，并建议投资者在恒指20000点附近伺机加仓。 中观方面，持续推荐大权重蓝筹股，方向包括：互联网、整车厂、消费电子、家电、创新药等。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（132）-三季度末能繁母猪存栏维持低位，看好养殖景气延续 周度农产品价格跟踪：看好猪价2024-2025年景气持续。 生猪：本周商品猪价环比持平。10月25日生猪价格17.51元/公斤，周度环比持平；7kg仔猪价格337元/头，周度环比上涨7.61%；淘汰母猪12.50元/公斤,周度环比下跌2.95%。 白鸡：餐饮需求有望改善，看好猪鸡景气共振。10月25日，鸡苗价格4.21元/羽，周度环比-3.22%；毛鸡价格7.32元/千克，周度环比下跌2.66%。 黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。10月25日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.10/5.20/8.80元，周环比+0.00%/-3.70%/-1.12%。 鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。10月25日，鸡蛋主产区价格4.79元/斤，环比上涨3.90%，同比上涨46.48%。 大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。10月25日大豆现货价为4004元/吨，周度环比+0.63%；豆粕现货价2996元/吨，周度环比-1.25%。 玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。10月25日国内玉米现货价2180元/吨，较上周同期上涨0.60%，较去年同期下降18.32%。 白糖：短期减产支撑反弹，中期关注北半球天气。10月25日，国内广西南宁糖现货价为6550元/吨，较上周环比-1.53%。 橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。10月25日，20号标胶现货价为14431元/吨，环比下跌0.67%；全乳胶昆明市价为17150元/吨，环比上涨1.48%。 核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）； 李瑞楠（S0980523030001）； 江海航（S0980524070003） 传媒互联网周报：10月电影票房市场增速有望显著改善，持续看好板块向上机会 传媒板块本周表现：行业上涨8.08%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（10.18-10.25）传媒行业上涨8.08%，跑赢沪深300（+4.44%），跑输创业板指（+10.10%）。其中涨幅靠前的分别为流金科技、天龙集团、华闻集团、中青宝等，跌幅靠前的分别为吉比特、中南传媒、山东出版等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位。 重点关注：海外AI持续推进。1）10月22日OpenAI在官网商业化频道下，对满血版o1来了一波提前剧透，数学代码能力再破天花板；2）10月25日消息，英伟达（NVIDIA）在近期的RISC-V峰会上宣布，预计到2024年将出货10亿颗基于RISC-V架构的内核。3）2024年9月全球移动游戏市场快报发布，模拟手游领跑下载量增长排行榜。 本周重要数据跟踪：10月电影票房突破30亿元，同比增速显著改善。1）本周（10月21日-10月27日）电影票房5.52亿元。票房前三名分别为《毒液：最后一舞》（28942.72万，票房占比52.3%）、《乔妍的心事》（5778.94万，票房占比10.4%）和《志愿军：存亡之战》（5536.89万，票房占比10.0%）；截至10月27日累计票房达到33.11亿元（2023年10月总计37亿元），同比增速有望显著触底反转；2）综艺节目方面，《披荆斩棘第四季》、《现在就出发第二季》、《再见爱人第四季》、《盲盒旅行局》和《战至巅峰第三季》排名居前；3）游戏方面，2024年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《崩坏：星穹铁道》和腾讯《PUBG MOBILE》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 电子行业周报：稳增长与调结构并重的政策预期下重视“科特估”机遇 稳增长与调结构并重的政策预期下重视“科特估”机遇。过去一周上证上涨1.17%，电子上涨2.14%，同期恒生科技、台湾资讯科技下跌1.37%、0.70%，费城半导体上涨0.08%。我们认为，伴随着市场“政策底”的形成，硬科技板块在“稳增长与调结构并重”的政策取向中兼具了“经济顺周期”及“新质生产力”的双重特征，半导体更是成为市场共识度居前的行业板块，虽然短期经历了显著上涨，但更多只是对此前流动性风险中错误定价的修复，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类资产也仍有估值上行空间。在情绪面之外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，行业正迎来具备较强持续性的上行周期。在筹码面而言，伴随半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数成分股的行情走势影响逐步形成正循环。 3Q24中国智能机销量同比增加4%，vivo销量蝉联第一。据Canalys统计，3Q24中国大陆智能手机出货同比增长4%，达到6910万部，这是连续第三个季度同比增长。从品牌来看，vivo以19%的份额排名第一，销量同比增长25%，华为销量1080万台，以16%的份额排第二，同比增长24%，苹果出货1000万台，同比下降6%。10月22日华为正式发布原生鸿蒙操作系统HarmonyOS NEXT，系统底座全面自研，Pura70、Pocket2、MatePad Pro等机型开启公测。在销量数据复苏的同时，国产品牌正展现出卓越的全球竞争力。 TI来自中国的收入连续两个季度环增20%，预计4Q24收入因季度效应环减。TI 3Q24营收41.51亿美元(YoY -8.4%，QoQ +8.6%)，处于指引中上区间，毛利率59.60%(YoY -2.5pct，QoQ +1.8pct)；TI预计4Q24营收37-40亿美元(YoY -9.2%至-1.9%，QoQ -10.9%至-3.6%)。从下游来看，3Q24消费电子、通信设备、企业系统分别环增约30%、25%、20%；汽车环增高个位数，主要增长来自中国；工业领域环减低个位数。TI来自中国的收入已连续两个季度环增20%，并表示工业、汽车的需求已经开始复苏。 英伟达高端GPU占比提升，预计B200/GB200将陆续启动出货。10月22日，据TrendForce报道，英伟达高端GPU增长明显，预计2024年整体出货占比约50%，年增幅超过20个百分点；2025年受Blackwell新平台带动，其高端GPU出货占比将提升至65%以上。此外，英伟达将原B200 Ultra系列更名为B300系列，预计该系列将于2025年第二季至第三季间开始出货；而B200和GB200预计将在2024年第四季和2025年第一季间陆续启动出货。我们认为AI仍是需求确定性高增长的投资主线。 10月LCD TV面板价格止跌企稳，十一假期促销结果优于预期。据WitsView，10月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格为34/63/124/171美金，较10月上旬价格环比持平。据TrendForce，10月在国内以旧换新政策带动下，品牌加大促销力度，十一假期促销结果优于预期，销量同比增长20%。同时供给端在十一假期进行减产，带动LCD TV面板价格在10月全面止跌转向持平。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力。 家电排产数据同比增长，相关功率器件需求有望同步提升。在以旧换新政策及双十一等推动下，三大白电11、12月排产乐观。据产业在线数据，11月空冰洗排产合计总量共计3135万台，同比增加20.7%；其中，11月家用空调排产同比增长41.6%，冰箱排产同比增长9.3%，洗衣机排产同比增长2.4%；12月预计将保持增长态势。随着消费复苏，白电排产增势良好，相关功率器件如晶闸管、整流器、IPM及MOSFET等需求有望同步增加；此外，原材料铜价预计走势偏弱，器件成本端有优化空间。随行业触底企稳，家电需求增加有望带来相关公司四季度功率器件销量稳中有增。 风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）； 胡慧（S0980521080002）； 叶子（S0980522100003）； 詹浏洋（S0980524060001）； 李书颖（S0980524090005）； 联系人：连欣然 金融工程 金融工程定期报告:金融工程季度报告-加仓科技减仓周期，创业板配置权重较上一季度明显提升——公募基金2024年三季报分析 基金仓位监控 普通股票型基金仓位中位数为91.3%，偏股混合型基金仓位中位数为90.07%，均与上一季度相比有所提升，自2020年以来持续围绕在90%仓位震荡。普通股票型基金仓位处在历史89.83%分位点，偏股混合型基金仓位处在历史93.22%分位点。 普通股票型和偏股混合型基金港股仓位中位数分别为19.22%和14.57%，均较上一季度明显提升。普通股票型配置港股基金数量为209只，偏股混合型配置港股基金数量为1440只，普通股票型以及偏股混合型基金中配置港股的基金数量占比为54.57%。 基金持股集中度监控 基金重仓股占权益配置比重为53.91%，基金经理的持股集中度自2023年以来呈上升趋势，这表明基金经理投资的分散化程度在近两年有所降低。基金持股数量在2024年三季度相较于上一季度略有减少，意味着基金经理持仓的股票差异化略有降低。 板块配置监控 2024年三季报中披露的主板配置权重为60.83%、创业板配置权重为17.6%、科创板配置权重为9.3%，港股配置权重为12.27%。其中，创业板配置占比较上一季度明显提升，主板权重较上一季度明显降低，科创板和港股配置占比略有提升。 行业配置监控 2024年三季报中披露配置权重最高的三个行业为电子、医药以及电力设备及新能源行业，配置的权重分别为15.12%、11.22%以及11.16%。主动加仓最多的三个行业为电力设备及新能源、非银行金融、汽车，分别加仓了1.53%、0.86%以及0.54%，与此同时电力及公用事业、计算机、食品饮料行业主动减仓最多，分别减仓了0.93%、0.68%以及0.66%。 个股配置监控 绝对市值配置最高的三只股票为宁德时代、贵州茅台、腾讯控股，其配置绝对市值分别为688、472以及461亿元。 绩优基金与百亿基金行业配置监控 绩优基金配置最高的三个行业分别为电力设备及新能源、医药、电子，配置权重分别为35.88%、21.71%以及10.24%。 百亿规模基金配置最高的三个行业为食品饮料、电子以及医药行业，配置权重分别为21.82%、18.68%以及15.81%。 风险提示：本报告基于客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：杨昕宇 金融工程周报:多因子选股周报-中证500增强组合年内超额14.10% 国信金工指数增强组合表现跟踪 · 沪深300指数增强组合本周超额收益1.00%，本年超额收益4.94%。 · 中证500指数增强组合本周超额收益-1.19%，本年超额收益14.10%。 · 中证1000指数增强组合本周超额收益-1.65%，本年超额收益9.14%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，SPTTM、非流动性冲击、特异度等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、预期净利润环比等因子表现较差。最近一月，三个月反转、股息率、特异度等因子表现较好，而三个月换手、一年动量、一个月换手等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，DELTAROE、单季净利同比增速、特异度等因子表现较好，而一个月换手、三个月换手、一年动量等因子表现较差。最近一月，单季营收同比增速、DELTAROE、标准化预期外收入等因子表现较好，而三个月换手、三个月波动、一个月波动等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、预期PEG、特异度等因子表现较好，而一个月反转、三个月机构覆盖、单季ROE等因子表现较差。最近一月，DELTAROA、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、预期BP等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，特异度、预期BP、BP等因子表现较好，而一年动量、预期净利润环比、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，特异度、三个月反转、单季营收同比增速等因子表现较好，而三个月换手、一个月换手、一个月波动等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有61只（A、C类算作一只，下同），总规模合计909亿元。中证500指数增强产品共有66只，总规模合计555亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计196亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.67%，最低-1.83%，中位数-0.15%。最近一月：超额收益最高2.47%，最低-6.60%，中位数-2.19%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.60%，最低-1.43%，中位数-0.50%。最近一月：超额收益最高2.53%，最低-8.56%，中位数-3.61%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高2.02%，最低-1.90%，中位数-0.05%。最近一月：超额收益最高1.66%，最低-9.67%，中位数-4.05%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘涨红利跌，四大主动量化组合均排名主动股基前30% 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.74%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.57%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益10.39%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.90%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名29.19%分位点（971/3326）。 本周，超预期精选组合绝对收益0.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.85%。本年，超预期精选组合绝对收益21.52%，相对偏股混合型基金指数超额收益16.04%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名6.37%分位点（212/3326）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益2.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.01%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益13.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.56%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名21.23%分位点（706/3326）。 本周，成长稳健组合绝对收益1.86%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.55%。本年，成长稳健组合绝对收益11.92%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.44%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名24.26%分位点（807/3326）。 本周，股票收益中位数4.04%，83%的股票上涨，17%的股票下跌；主动股基中位数0.98%，75%的基金上涨，25%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-5.59%，40%的股票上涨，60%的股票下跌；主动股基中位数5.39%，71%的基金上涨，29%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨27.32% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益1.62%，相对恒生指数超额收益2.64%。 本年，港股精选组合绝对收益27.32%，相对恒生指数超额收益6.53%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，泡泡玛特等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为周期、科技、消费、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生中型股指数本周收益最高，累计收益0.26%；恒生科技指数本周收益最低，累计收益-1.37%。 行业指数方面，本周工业行业本周收益最高，累计收益2.82%；地产建筑业行业本周收益最低，累计收益-2.46%。 概念板块方面，本周光伏太阳能概念板块本周收益最高，累计收益28.35%；在线教育概念板块本周收益最低，累计收益-11.53%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入365亿港元，近一个月以来港股通累计净流入887亿港元，今年以来港股通累计净流入5765亿港元。 本周港股通资金中，阿里巴巴-W、小米集团-W和腾讯控股流入金额最多，中远海控、海尔智家和中国海洋石油流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数-1.00%，投资港股的主动基金收益中位数-0.84%。 本年，港股通股票收益中位数5.49%，投资港股的主动基金收益中位数14.38%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第166期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年10月25日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为5.45%、7.61%、7.04%、5.62%、4.45%、8.64%、12.21%、3.20%。中信一级行业指数中电力设备及新能源、通信、建筑、汽车、机械行业指数距离250日新高较近，食品饮料、纺织服装、农林牧渔、商贸零售、消费者服务行业指数距离250日新高较远。概念指数中，半导体产品、5G、万得微盘股、家居用品、半导体、发电设备、区块链等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年10月25日，共1150只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、计算机行业，创新高个股数量占比最高的是非银行金融、银行、综合金融行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：16.60%、28.30%、37.20%、53.67%、57.00%、50.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含捷捷微电、中芯国际、江淮汽车等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、科技板块，分别有14、14只入选。其中，制造板块中创新高最多的是机械行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超32万亿元，创历史新高 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，中证1000、中证500、中小板指指数收益靠前，收益分别为3.92%、3.01%、2.90%，沪深300、上证综指、科创50指数收益靠后，收益分别为0.79%、1.17%、1.28%。从成交额来看，除沪深300外，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周综合、电力设备及新能源、轻工制造收益靠前，收益分别为8.85%、8.20%、6.78%，综合金融、银行、计算机收益靠后，收益分别为-1.84%、-1.72%、-0.78%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金12571亿元，逆回购到期9944亿元，净公开市场投放22515亿元。除1年期外，不同期期限的国债利率均有所上行，利差扩大4.90BP，上周中证转债指数上升1.50%，累计成交4359亿元，较前一周减少284亿元。 上周共上报27只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括1只REITs、华夏上证科创板200 ETF、路博迈中证A500指数增强基金、建信中证A500指数增强基金、永赢中证A500指数增强基金等。 10月24日，华泰柏瑞基金公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，将运用固有资金2000万元投资旗下权益基金华泰柏瑞中证A500ETF联接基金，并承诺至少持有1年以上。 10月23日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2024年9月底，公募基金资产净值合计32.07万亿元，创历史新高。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为0.97%、0.63%、0.40%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为9.52%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为5.54%、4.55%、7.39%。 上周指数增强基金超额收益中位数为-0.26%，量化对冲型基金收益中位数为0.63%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.23%，量化对冲型基金收益中位数为-1.35%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金228只、目标日期基金117只、目标风险基金154只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为4.24%。 基金产品发行情况。上周新成立基金12只，合计发行规模为69.86亿元，较前一周有所增加。此外，上周有40只基金首次进入发行阶段，本周将有14只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 陈梦琪（S0980524070009） 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF、双创板块ETF净赎回均超百亿 ETF业绩表现 上周（2024年10月21日至2024年10月25日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.69%。宽基ETF中，中证1000ETF涨跌幅中位数为3.86%，收益最高。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为3.87%，收益最高。按主题进行分类，光伏ETF涨跌幅中位数为15.31%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净赎回380.28亿元，总体规模减少153.47亿元。在宽基ETF中，上周A500ETF净申购最多，为78.45亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为22.52亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为18.19亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，光伏、军工ETF的估值分位数明显提升，上证50ETF的估值分位数明显降低。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的625.94亿元下降至587.58亿元，融券余量由前周的15.88亿份上升至16.60亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 上周新成立2只ETF，为华泰柏瑞恒生消费ETF、广发恒指港股通ETF。本周将有华宝中证800红利低波动ETF、沪深300ETF永赢、东财上证50ETF 3只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 联系人：杨昕宇 金融工程日报:市场重拾升势，新能源赛道领涨 市场表现：20241025 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。综合、电新、基础化工、轻工制造、传媒行业表现较好，银行、煤炭、电力公用事业、家电、石油石化行业表现较差。BC电池、锂电负极、锂电电解液、动力电池、HJT电池等概念表现较好，黄金精选、港口精选、保险精选、央企银行、铁路运营精选等概念表现较差。 市场情绪：20241025 市场情绪较为高涨，收盘时有186只股票涨停，有1只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.47%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.68%。今日封板率73%，较前日提升1%，连板率45%，较前日提升10%。 市场资金流向：截至 20241024 两融余额为16588亿元，其中融资余额16494亿元，融券余额95亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.4%。 折溢价：20241024当日ETF溢价较多的是1000ETF增强，ETF折价较多的是红利质量ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20241024当日大宗交易成交金额为14亿元，近半年以来平均折价率4.31%，当日折价率为2.27%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.18%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.30%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.11%，处于近一年来64%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.25%，处于近一年来59%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为1.36%，处于近一年来77%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化升水率为0.47%，处于近一年来91%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是卫星化学、金盘科技、迈克生物、仙乐健康、视源股份、双林股份、敷尔佳、利亚德等，卫星化学被171家机构调研。20241025披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是晶澳科技、大全能源、旗天科技、深科技、华闻集团、海优新材等，机构专用席位净流出较多的股票是台基股份、宗申动力、常山北明、川润股份、鸿博股份、天龙集团、欣灵电气、C新铝、奥浦迈、乾照光电、宁波富达等。陆股通净流入较多的股票是晶澳科技、海南海药、海优新材、海能达、宇邦新材、宁波富达、奥浦迈等，陆股通净流出较多的股票是上海贝岭、常山北明、四川长虹、深科技、宗申动力、大全能源、鸿博股份、深城交、乾照光电、岭南股份、市北高新等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：李子靖 研报精选：近期公司深度报告 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 明星电力(600101.SH) 深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 福耀玻璃(600660.SH) 深度报告:全球汽车玻璃龙头的复盘与展望 春风动力(603129.SH) 深度报告:中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算 裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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财报点评:海外业务提振盈利能力，数据中心订单大幅增长 平高电气(600312.SH) 财报点评:业绩快速增长，主网、配网与发电共同提供成长持续性 金风科技(002202.SZ) 财报点评:第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善 海容冷链(603187.SH) 财报点评:发力冷藏及海外业务，营收止跌回升 九丰能源(605090.SH) 财报点评:剔除汇兑损益后前三季度扣非归母净利润12.3亿元（+8.9%），实控人承诺12个月内不减持 广西能源(600310.SH) 财报点评:来水转好及公允价值变动损益带动业绩大幅增长 三峡水利(600116.SH) 财报点评:自发水电减少致三季度业绩下滑，三季度分红0.05元/股 国电电力(600795.SH) 财报点评:火电电量环比改善，新能源发展稳步推进 天山铝业(002532.SZ) 财报点评:产业链一体化优势凸显，盈利能力稳健 东方财富(300059.SZ) 财报点评:客户资金增长显著，投资收益保持高增 【金融工程】 金融工程定期报告:金融工程季度报告-加仓科技减仓周期，创业板配置权重较上一季度明显提升——公募基金2024年三季报分析 金融工程周报:多因子选股周报-中证500增强组合年内超额14.10% 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘涨红利跌，四大主动量化组合均排名主动股基前30% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨27.32% 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第166期） 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超32万亿元，创历史新高 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF、双创板块ETF净赎回均超百亿 金融工程日报:市场重拾升势，新能源赛道领涨 重点推荐 行业专题:纺织服装行业专题-运动品牌2024前三季度产品竞争格局分析 行业大盘：跑鞋引领专业品类增长，时尚品类占比扩大。今年前三季度行业规模稳定，服装提价明显，鞋类增长更优，跑鞋、运动时尚鞋保持优势，篮球持续低迷，瑜伽品类乏力。鞋服大类中，服装规模平稳额提价趋势明显，与冲锋衣等功能性户外风格的服饰热销有关，而瑜伽裤等室内健身服饰销售下滑。运动鞋增长由销量驱动，其中跑步鞋保持高景气度，量价齐升的增长，篮球鞋销售规模大幅下滑，同时价格也跌幅较大，时尚类运动鞋总体占比有小幅提升，价格平稳。 国际品牌：时尚驱动下份额普遍回升，专业品类降价竞争。耐克乔丹整体份额回升主要来自以价换量，跑鞋份额稳定，篮球鞋性价比新款推升份额，时尚大单品收缩，平替款放量。阿迪达斯份额回升主要来自时尚驱动，专业品类价格和份额均下降，时尚生活大单品爆款效应持续。Lululemon份额与价格均上升，瑜伽以外服饰占比持续扩大，高价运动休闲鞋销售出色。 本土品牌：专业跑鞋爆款效应强化，篮球品类低价内卷。安踏份额和价格均小幅回落，专业跑鞋降价量增，近期新推出欧文系列篮球鞋与板鞋拉升品牌价位。李宁份额小幅回落，专业跑鞋正价率与销售双双增长，篮球经典IP下滑明显但新品反响较好。特步份额持平价格回升，专业跑鞋矩阵引领增长，时尚品类占比下降。361度份额小幅增长，专业跑鞋爆款效应持续，篮球鞋降价竞争。 品类总结：跑步品类升级明显，篮球市场内卷，时尚品类热点交替。跑步品类呈现量价齐升的高景气度，一方面大众跑者专业化，推升功能性与性价比优势突出的本土品牌出圈，专业跑鞋矩阵更加成熟；另一方面，高端市场小众化，多个小众专业国际品牌快速增长，也导致两大国际品牌份额承压。篮球品类量价齐跌，需求萎缩，供给也缺乏新意。位于高端市场的耐克的核心IP提高正价率后销售下滑，靠平价篮球鞋夺回份额；位于腰部市场的本土品牌，常青款陷入打折低价内卷，仅安踏的欧文系列和李宁的伽马带来新意。时尚品类是国际品牌份额上升的主要驱动，耐克有意控制核心IP的销售但平替款增长明显，阿迪的SAMBA表现相当强势，lulu的生活系列服装和鞋增长突出。 风险提示：宏观经济疲软；消费复苏不及预期；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003） 宏观与策略 宏观快评:2024年9月财政数据快评-财政收支回暖，力度指数提升 一般公共预算收支均回暖。1-9月，全国一般公共预算收入同比下降2.2%，税收收入同比下降5.3%，较前值跌幅收窄。9月一般公共预算收入当月同比2.5%，年内首度回正。相较于之前5.9个百分点的增速差，第一本账的收入缺口正在收缩。收入端，非税高增，财政收入质量继续下行。各税种表现分化，四大税种除企业所得税外均负增。个人所得税同比-1.8%，企业所得税同比25.4%，增值税同比增速-12.2%为最大拖累项，消费税同比-16.3%。 一般公共支出当月同比5.2%，前值-6.7%。9月完成度9.8%，略高于过去三年。目前来看，1-9月支出累计增速（2%）离预算仍有差距，要完成全年的预算目标，四季度支出同比增速须达到9.2%。结构上，9月支出各分项大部分增速回暖。民生类支出同比增速7.5%，基建相关支出同比增速3.5%。 政府性基金预算收支降幅回暖，土地收入拖累减弱。9月政府性基金收入同比降幅收窄至-14.2%，支出同比35.7%显著改善。预计随着特别国债和专项债已发未用资金持续落地，后续政府性基金预算支出端将维持较高增速。 总体来看，9月财政政策力度显著提升。广义支出增速12.6%，广义收入增速-1.5%。融资端，广义赤字进度已达到92%，超过过去5年同期。 后续关注11月初的人大常委会。一方面关于年内财政缺口，目前来看增加非税收入等综合性措施正在实施，随着收入端修复财政缺口相应收窄，再加上动用一部分债务限额结余空间等，再次增发国债概率较低；另一方面化债政策的规模仍有分歧，我们预计本次人大常委会可能一次性将地方债限额提高6-8万亿。展望明年，假设财政工具组合为3.5%的赤字率+4万亿新增专项债+2万亿特别国债，简单估计明年的广义赤字体量将接近11万亿。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 联系人：王奕群 宏观周报:宏观经济宏观周报-国内经济增长动能上升势头有所放缓 国内经济增长动能上升势头有所放缓。本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅下行。从分项来看，本周投资领域景气继续上行，消费领域景气变化不大，房地产领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后小幅下行，本周指数表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能上升势头有所放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周（2024年11月1日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。预计2024年10月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.2%，10月CPI同比或小幅回落至0.3%。 （2）10月上旬国内流通领域生产资料价格大幅上涨，10月中旬有所回落但幅度不大，显示稳增长政策发力背景下工业品价格出现企稳回升的迹象。预计2024年10月国内PPI环比约为0.5%，PPI同比回升至-2.3%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）； 董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:固定收益专题报告-公募REITS系列（二）：REITs的市场表现与机构持有偏好 我国公募REITs运行三年以来，市场经历了多轮调整。我们回顾近三年REITs基金的走势表现，可以将REITs基金的走势总体分为五个阶段。第一阶段为2021年9月至2022年2月，首批公募REITs产品上市，市场规则制度初步完善，市场情绪良好，增量资金逐渐布局，推动估值上升；第二阶段为2022年2月至2022年6月，REITs走势出现回调，主要由于首批REITs产品解禁带来不确定性，叠加疫情影响部分REITs产品底层资产的运营稳定性的担忧；第三阶段为2022年6月至2022年10月，REITs走势再度回暖，主要由于国务院发布进一步盘活存量资产扩大有效投资的指导文件，推进交易流转规范化；第四阶段为2022年10月至2024年2月，受到部分底层资产基本面不及预期、市场缺乏增量资金等因素的影响，REITs迎来了一次较长时期的调整；第五阶段为2024年2月至今，在市场红利风格背景下，REITs作为高分红资产配置性价比凸显，市场热度再次提升。 REITs产品的市场表现与经济周期密切相关。在今年经济弱复苏的环境下，我们发现不同项目类型的REITs基金中，对经济周期相对敏感性较低的产品涨幅较高，如保障房、生态环保等，在低迷市场中依然能相对保证稳定现金流，而消费类、仓储物流类对经济敏感度较高的品种，则在今年二级市场表现不佳。2024年上半年，大部分REITs项目的可供分配金额和单位可供分配金额能力有所下降。 机构投资者持有比例维持高位且呈现上升趋势。从REITs基金机构投资者占比来看，截至2024年上半年，该比例为94.89%，较2023年末提升1.5个百分点。分项目属性来看，2024年上半年产权类和特许经营类的机构投资者占比分别为95.71%、93.60%，分别提升1.2、1.9个百分点。从不同项目类型的REITs基金来看，基于可比数据，保障房类和生态环保类REITs基金的机构投资者持有比例提升较大，分别提升1.7、4.3个百分点，而仓储物流类REITs基金的机构持有比例下降0.6个百分点。 证券公司和保险资管是REITs流通盘主要定价资金，公募基金持有比例上升。从公募REITS流通盘前十大持有人比例来看，截至2024年上半年，证券公司持有比例最高，为41.6%，主要通过资管计划或者自营资金参与；其次为保险资管，持有比例为22.3%。公募基金持有比例从2023年1.1%提升到2024年上半年2.6%。 REITs市场规模还有15-35倍扩容空间。截至2024年三季度末，A股上市公司总市值为97万亿元，REITs市值为1250亿元，占上市公司市值仅为0.13%，占GDP仅为0.1%左右。以美国和日本REITS市值占GDP和上市公司市值比重的均值为参考，我们推算中国REITs市场规模约在2.1万亿-4.5万亿。若按照底层资产来推算，目前我国REITs底层资产主要集中在基础设施领域，近十年我国基础设施投资完成额为183万亿，我们按照2%的资产证券化率进行估算，预计REITs市值规模为3.7万亿元。 风险提示：公开资料数据滞后，数据测算误差，经济波动超预期等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）； 赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20241021-20241025） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周无新增项目信息（部分项目因合规原因未予列示）； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 固定收益周报:超长债周报-LPR年内第三次下调，超长地方债明显放量 超长债复盘：上周LPR迎来年内第三次下调，1年期和5年期均下调25BP幅度较大，另外周五下午公告11月初将召开人大常委会。债市方面，股债跷跷板效应明显，债市总体下跌，超长债大跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅回落，交投活跃度一般。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至10月25日，30年国债和10年国债利差为21BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。 20年国开债：截至10月25日，20年国开债和20年国债利差为1BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济形势，降低存量房贷利率、降准降息、增加地方债务额度、发行特别国债等一系列政策陆续出台，政策稳增长进入实质性操作。9月下旬以来超长债大幅波动，当前财政政策力度超出市场预期，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。 一级发行：上周超长债发行量爆增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投活跃度一般。和上上周相比，上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周LPR迎来年内第三次下调，1年期和5年期均下调25BP幅度较大，另外周五下午公告11月初将召开人大常委会。债市方面，股债跷跷板效应明显，债市总体下跌，超长债大跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）； 董德志（S0980513100001）； 季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-转债股性持续修复 上周市场焦点（10月21日-10月25日） 股市方面，上周权益市场震荡上行，全周日均成交量维持在万亿以上水平，市场情绪活跃，不同板块间轮动迅速，半导体、低空经济、数据要素等板块表现亮眼，此外，受美国政府相关政策变化以及国内产业政策支持，上周以光伏为代表的新能源赛道股涨幅突出。 债市方面，上周债市震荡走弱，全周央行通过公开市场操作净投放19571亿元，资金面整体保持充裕，尽管周初LPR超预期下调推动债市利率下行，但受股债跷跷板效应影响，债市整体较为谨慎，10年期国债收益率周五收于2.15%，较前周上行3.3bp。 转债市场方面，上周转债个券多数上涨，中证转债指数全周+1.50%，价格中位数+1.37%，我们计算的转债平价指数全周+2.51%，全市场转股溢价率与上周相比-4.53%。 观点及策略（10月28日-11月1日） 转债股性持续修复： 上周市场交投情绪依旧活跃，全周在多个主题概念之间快速轮动。但总体来看，政策持续积极发力的态度较为明确，市场风险偏好有望持续改善；且随着月底政治局会议召开、具体财政刺激方案出台、美国大选等事件陆续落地，市场对于政策以及方向选择上的不确定性或将减弱。 转债方面，近期市场情绪已明显好转，市场价格中位数已经回升到115元的位置，但配置性价比依旧不弱：转债股性持续修复，全市场转债算术平均平价已经到了90元以上，且估值不高，平价[90,125)区间转债的转股溢价率仅为2021年以来13%分位数位置；此外，偏债型转债的YTM也由前期信用风险发生时的高点6.27%逐步回落至上周的3.25%，转债市场生态已逐步回归健康。 值得注意的是，时隔两个月，近期转债发行速度明显加快，上周共有4只转债发行，合计规模约70亿元，但经历9月底以来大涨行情后，也有数只转债触发强赎条款，上周大叶、孩王、南电转债陆续公告强赎，后续转债市场供给总体或仍偏紧；从需求来看，不少欠配的保险/理财、以及前期加仓有限的主动管理类基金或仍在等待加仓机会，转债市场有望迎来持续的资金流入。 择券方面，在当前市场波动较为剧烈的情形下，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，建议在价格120元以下、转股溢价率50%以内个券中进行筛选，需注意：第一，仍需加强对个券偿债能力的筛选；第二，密切跟踪条款情况，如董事会已提议下修但尚未公告下修的“潜在双低”品种；第三，可关注三季报业绩优异、预计受并购重组等事件性因素利好的个券。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）； 董德志（S0980513100001）； 联系人：吴越 策略深度:三季度基金季报深度分析—增配双创、新能源板块热度回升 公募整体配置情况：以四类代表性主动权益产品为统计口径，2024Q3公募整体仓位上升，减配主板、增配双创。风格上看，主动型权益基金增配大盘股，公募基金对小市值公司的投资热度减退。 一级行业配置情况：2024Q3，仓位环比上升较大的行业有：电力设备(+2.27pct)、非银金融(+1.00pct)、房地产(+0.62pct)；仓位环比下降较大的行业有：公用事业(-1.21pct)、电子(-0.73pct)、有色金属(-0.68pct) 。 二级行业配置情况：上游资源品板块仓位环比下降；中游制造板块大幅增配电池、光伏设备；下游可选消费板块大幅减配白酒，白酒板块仓位连续两个季度下降；电力仓位大幅降低，新能源板块热度回升。 产业赛道配置情况：新基建板块仓位普遍环比增长，新能源赛道投资热度回升；新医药产业细分赛道除医美外均超配，细分赛道仓位除医疗器械外全部环比上升；新信息产业方面，内部分化较大，半导体产业仓位环比增幅较大。 个股视角下的配置线索：2024Q3机构重仓个股集中于食品饮料、电力设备、家用电器及TMT行业，综合重仓家数及重仓市值占比变化看，机构集中加仓宁德时代、阳光电源、美的集团等个股；下调工业富联、中国海油、中国移动等个股仓位。 风险提示：(1)经济修复进度不及预期，政策落地不及预期；(2)报告基于历史数据统计，对未来指引效应有限；(3)数据统计口径基于重仓持股，模型拟合存在测算误差；(4)定性跟踪视角仅筛选部分样本，与主动权益产品全量样本或存在误差；(5)本报告列举个股仅做复盘案例，不涉及主观观点及推荐意见。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：李晨光 策略专题:策略周思考-既要“耐心”，也要“大胆” 如何理解“耐心资本”与“大胆资本”：前者重胜率，后者重赔率 深圳市委金融办首提“大胆资本”，引领创投机构投早投小投硬科技。10 月 24 日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）（公开征求意见稿）》，从引领发展“大胆资本”、培育壮大“耐心资本”、吸引集聚“国际资本”、大力发展“产业资本”四个维度出发。从 DDM 框架看，耐心资本对 D、g 的要求是相对稳定，同时希望企业的存续能力尽可能优秀，更侧重分子端的稳定性；相应地，大胆资本更倾向于“终局 g”或者 g 的弹性，而非 g 和 D 的稳定性，通过降低风险补偿的要求提升对估值的容忍度。前者兼顾长期存续的胜率视角，后者侧重广阔空间对应的赔率弹性。 “耐心资本”后续加仓的三个方向：红利资产、500-300、深度破净 1）红利资产是“耐心资本”的长期底仓。综合考虑SFISF换券费用+质押回购融资成本，红利资产具备套利空间，当前红利资产估值对应潜在胜率较高。 2）“500-300”成分股增量资金潜在弹性大。分子端改善、市场稳健向上的情况下，A500 相对 50、300、800 有更好的收益弹性。风险收益视角，A500相对其他核心宽基略占优。挂钩 A500 的产品规模仍有较大提升空间，以战略资金增持沪深 300 至单一持有人持基份额集中度超过 60%的终局推演, “500-300”成分股增量资金弹性较大。 3）长期深度破净成分股顺应“市值管理”初衷，再贷款工具提升回购增持动力：中市值管理类回购在发布预案后的 20 个交易日内相对全 A 超额收益最佳，“市值管理回购”+“2%占比”是 60 个交易日内较好的选股指标，深度破净且ROE大于5%的企业具备较好的市值管理前提条件。 “大胆资本”潜在行为路径推演：新质生产力+报表周期反转 1）路径1：新质生产力一二级映射。以电子行业为代表的，具备中观数据改善、业绩传导路径顺畅，增量资金存在回补动能，且主题催化明显的新质生产力领域。 2）路径2：报表周期底部反转。以光伏、军工为代表的经历过产业链量价承压的环节，博弈节点在集中出清前。 配置：赔率转向胜率，确定性为王 1）从政策、资金的共振方向看，短期继续看好科技主题，电子三季报景气度略占优；2）外资回补动能、分子端共振：电子、通信、汽车、有色；3）中长期维度关注大盘+红利的胜率提升；4）自下而上沿PEG主线寻找高性价比企业：前向估值小于20倍，PEG小于1。 风险提示：海外选举结果和政治博弈的不确定性；海外地缘冲突加剧；指数、ETF、个股梳理仅基于客观数据，不涉及主观意见及推荐。 证券分析师：陈凯畅（S0980523090002）； 王开（S0980521030001） 策略快评:策略实操系列专题（二十二）-市场好转时首批十倍股特征画像 9月24日以来A股迎来上行，以北交所为代表的小微市值板块大幅上涨，期间一度出现了十倍股。本文通过复盘历史上三轮行情转暖时首批十倍股的特征，总结不同场景下十倍股出现的规律和共性。以往十倍股多出现在行情后半段甚至尾声，风格则经历了大中市值向小微市值的演变，行业更加集中在科技属性特别是信息技术领域。 证券分析师：王开（S0980521030001） 策略快评:多元资产配置系列（十六）-金价新高，继续看多 黄金今年以来不断上涨，价格屡创新高。截至2024年10月25日，沪金价格达到627.36元/克，伦敦金价格达到2747.13美元/盎司。近期特朗普胜选率走高、海外地缘冲突加剧，都给黄金价格提供了稳步支撑，叠加近期股市上涨后中性策略失效、传统股债组合回撤后，对股市波动敏感和不愿追涨的资金面临结构资产荒，黄金成为这类资金的最佳配置品种。目前上述逻辑尚未变化，地缘冲突反而有加剧空间，在此环境下我们继续看多黄金市场的行情。 证券分析师：王开（S0980521030001） 行业与公司 房地产行业专题:数据背后的地产行业图景（二）-高层表态政策加码，静候基本面修复 销售规模降幅持续收窄，但仍位于历史低位：2024年1-9月，商品房销售额累计同比-22.7%，9月单月-16.3%；销售面积累计同比-17.1%，9月单月-11.0%。其中，商品住宅销售情况与商品房整体基本一致，但现房销售表现持续好于期房，2024年1-9月，期房销售面积同比-28%，而现房销售面积同比+20%，销售面积占比从2021年的10%提升至27%。截至2024年9月末，商品房待售面积7.3亿㎡，同比+13%，处于历史绝对高位。从城市维度看，二手房销售情况始终好于新房。2024年1-9月，30城新建商品房成交面积累计同比-32%，9月单月-31%；18城二手住宅成交套数累计同比-1%，9月单月+4%。从房企维度看，2024年1-9月，百强房企全口径销售额累计同比-39%，9月单月-38%。Top20房企2024年1-9月的累计销售额同比仍均为负数。 房价维持下行趋势，政策出台节奏加快：2024年1-9月，商品房销售均价9800元/㎡，同比-6.8%，9月单月-5.9%，商品住宅销售价格走势也一致，2024年1-9月，商品住宅销售均价10247元/㎡，同比-5.9%。其中期房销售均价10921元/㎡，同比-4.0%；而现房销售均价8384元/㎡，同比-3.2%。现房销售价格2021年就开始降低，比期房早了3年。从城市维度看，2024年9月，70个大中城市新建商品住宅销售价格同比-6.1%，二手住宅销售价格同比-9.0%，降幅均扩大。考虑到二手住宅降价幅度对潜在购房者的决策影响，新房价格仍面临较大压力。中央高度重视房地产市场情况，9月中央政治局会议首次提出“促进房地产市场止跌回稳”，央行、财政部、住建部等部门也分别在国新办发布会上宣布多项地产重磅政策，提振市场信心。 开发投资降幅收窄，房企融资边际改善：投资端，2024年1-9月房地产开发投资额累计同比-10.1%，9月单月-9.4%，降幅较8月收窄了0.8个百分点。从房企维度看，2024年1-9月，百强房企权益拿地额累计同比-38%，降幅较1-8月收窄了2个百分比，9月单月-17%。从城市住宅用地成交规模看，2024年1-9月，300城住宅用地成交建面累计同比-26%，降幅较1-8月收窄了5个百分点，9月单月+1%，当月成交溢价率4.0%仍处于低位。融资端，2024年1-9月房企到位资金累计同比-20.0%，降幅较1-8月收窄了0.2个百分点，9月单月-18.4%。拆解资金来源，2024年1-9月，国内贷款累计同比-6.2%，定金及预收款累计同比-29.8%，个人按揭贷款累计同比-34.9%，销售回款仍是主要拖累项。房企非银融资也边际改善，2024年1-9月，房企非银融资额累计同比-31%，降幅较1-8月收窄了2.7个百分点，9月单月同比+7%。 新开工表现低迷，竣工降幅持续扩大：新开工累计降幅收窄但规模仍在低位。2024年1-9月，房屋新开工面积累计同比-22.2%，降幅较1-8月收窄了0.3个百分点，9月单月-19.9%。新开工是统计局发布的诸多房地产指标中相比历史同期下滑最严重的，9月单月新开工面积仅为2019年同期的32%，仍在较低水平。竣工累计降幅持续扩大，下行趋势明确。根据统计局数据，2024年1-9月，房屋竣工面积累计同比-24.4%，降幅较1-8月扩大了0.8个百分点，9月单月-31.4%，降幅较8月收窄了5.2个百分点。竣工是滞后指标，房企竣工计划根据已售期房合同中约定的交付日期刚性排布，不受当前销售景气度的影响，通常12月份是竣工高峰。因此，竣工是各项地产指标中相比历史同期表现最平稳的，9月单月竣工面积为2019年同期的67%，但下行趋势明确。 风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等导致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十二-车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发 特斯拉2024年三季度盈利能力环比提升。特斯拉发布2024年Q3财报，24Q3营收251.8亿美元，同比+8%，环比略降，毛利率19.8%，同比+1.9pct，环比+1.8pct（Q3单车成本创历史新低）；Q3净利润（GAAP下）21.7亿美元，同比+17%，环比+47%；营业利润率10.8%，同比+3.2pct，环比+4.5pct。整体来看，24Q3在正向因素如原材料成本下降、规模效应提升及Cybertruck毛利率转正、FSD带来正向收益等因素综合促进下，估算24Q2特斯拉单车营业利润为0.30万美元（24Q2为0.09万美元，23Q3为0.23万美元）。 财报电话会核心内容梳理：7月24日清晨，特斯拉召开2024年第二季度财报电话会，结合财报整理以下核心要点：1）销量：预计25年销量增长20-30%（新车型+智能驾驶驱动）；2）新车型：计划25H1发布经适型车型；semi卡车有望25年开始建设，26年全面投产；Cybertruck首次实现正毛利率；4）Cybercab（无人出租车）：26年量产，量产后每年至少200万辆；预计明年将在德州和加州推出无人驾驶打车服务；5）AI&FSD：FSD行驶里程已破20亿英里（预估V12版本累计里程超1亿英里）；与V12.5 相比，FSD V13干预间隔里程将提高5-6倍；Q3特斯拉AI训练计算量增长超75%；6)储能&4680：特斯拉上海工厂有望在25Q1交付Megapacks。 关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量有望延续增长，按照公司预期，25年特斯拉全球销量（产量）增速有望达20-30%。盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，平滑交付曲线等方案不断降本增效，及后续制造&工艺层面优化升级（通过组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），特斯拉汽车业务盈利有望持续修复；叠加能源及储能业务和智能驾驶业务持续发力增厚利润端，及人形机器人顺利推进，特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能终端载体（智驾汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。 风险提示：新车型进展不及预期、经济波动风险、中美政治风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 孙树林（S0980524070005） 海外市场专题:美股ETF投资指南系列之四-杠杆型ETF投资价值与风险分析 杠杆型ETF每日再平衡，呈现出追涨杀跌的特征。杠杆型ETF一般通过期货和互换等金融衍生品来实现标的指数杠杆倍日收益率，再平衡机制保证每日杠杆倍数保持不变。杠杆型ETF在基金净值上涨时通过加杠杆，净值下跌时通过减杠杆稳定目标倍数，呈现追涨杀跌的特征。 杠杆型ETF放大收益和风险，更适合短期投资。杠杆型ETF受到复利效应和波动性拖累的影响，长期表现可能偏离标的指数的倍数收益，且持有时间越长，市场波动性越大，影响越发明显。长期持有杠杆型ETF将会放大下行风险，导致投资者遭受重大或者全部本金损失。 杠杆型ETF费率较高，侵蚀长期收益表现。由于持有金融衍生品所需的保证金和利息等成本较高，目前美国市场发行的杠杆型ETF平均费率在1%左右，高于其他ETF费率接近一半。其中权益类和固收类杠杆型ETF与传统ETF相比费率差距最大，另类杠杆型ETF费率最高，平均达到1.53%，较高的费用会导致长期持有杠杆型ETF的收益下降。 杠杆型ETF的最佳杠杆比率普遍为2倍。根据杠杆型ETF的长期年复合增长率公式，在低杠杆水平下，当杠杆为2倍左右时复合增长率达到最大值。通过对市场上多只常见指数在不同杠杆率下的历史数据进行长期表现测算，多数指数的最佳杠杆水平在2至3倍杠杆左右。 杠杆型ETF跟踪标的指数的能力较好，跟踪误差较小，主要由互换合约的利率成本和股票持仓差异造成。通过对3倍正向和反向杠杆型ETF TQQQ与SQQQ的跟踪误差分析，这两只杠杆型ETF的误差平均值分别在0.04%和0.06%，净值日度收益与其标的指数日收益的回归系数接近3，拟合度超过99%。跟踪误差主要来源于杠杆型ETF持有的衍生品与标的现货收益的差别、互换合约的利率成本以及股票持仓与基准仓位不一致等因素。 美国杠杆型ETF以权益类为主，呈现寡头竞争局面。截至9月末，美国杠杆型ETF共有319只，规模达1080亿美元，权益型杠杆型ETF有266只，规模达到921亿美元，占比整体市场的85%。2倍杠杆产品数量最多，3倍杠杆产品规模最大，多数杠杆型ETF规模在1亿以下。目前美国杠杆型ETF市场的主要发行人有ProShares、Direxion、BMO等，其中前两大发行人发行规模达880亿美元，占整体市场规模的82%。 美国机构投资者对杠杆型ETF的配置比例较低，主要用于策略性投资和短期交易。虽然部分短期交易型机构利用杠杆型ETF来增强收益或进行风险对冲，但由于其高风险和波动性，这类产品在机构整体资产配置中所占比例较小，平均市值占比约1.6%。机构投资者通常在对市场有明确观点或需要迅速应对市场变化的情况下使用杠杆型ETF，而保守型投资者则通常避免将其纳入投资组合。 风险提示：基金历史业绩不代表其未来表现，海外市场投资存在汇率风险、杠杆产品存在衍生品交易对手方风险、流动性风险，全球经济基本面的不确定性、国际地缘政治局势的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 海外市场专题:美股市场速览-大盘趋弱，汽车板块表现抢眼 价格走势：市场总体趋弱，唯汽车行业大涨 本周，美股略有回调，标普500跌1%。 风格：大盘成长（罗素1000成长基本持平）>大盘价值（罗素1000价值-2.2%）>小盘成长（罗素2000成长-2.8%）>小盘价值（罗素2000价值-3.4%）。 5个行业上涨，19个行业下跌。强势行业：汽车与汽车零部件（+19%）、半导体产品与设备（+1.1%）、软件与服务（+0.7%）、食品与主要用品零售（+0.2%）、媒体与娱乐（+0.1%）；弱势行业：耐用消费品与服装（-4.5%）、材料（-3.8%）、制药生物科技与生命科学（-3.4%）、资本品（-2.9%）、保险（-2.7%）。 资金流向：总体加速流入，但结构不均 本周，美股资金总体加速流入。标普500成分股本周估算资金流为+66.8亿美元，上周为+3.6亿美元，近4周为+84.6亿美元，近13周为+74.5亿美元。 3个行业流入，20个行业流出，1个基本平衡。流入行业：汽车与汽车零部件（+106.8亿美元）、半导体产品与设备（+3.6亿美元）、软件与服务（+0.6亿美元）；流出行业：资本品（-7.9亿美元）、材料（-6.2亿美元）、制药生物科技与生命科学（-4.8亿美元）、零售业（-4.5亿美元）、消费者服务（-4亿美元）。 盈利预测：业绩预期加速上修 本周，标普500成分股动态F12M EPS预期上升0.3%。 16个行业盈利预期上升，6个行业盈利预期下降，2个行业基本不变。上修行业：汽车与汽车零部件（+5.8%）、技术硬件与设备（+0.9%）、综合金融（+0.4%）、媒体与娱乐（+0.4%）、保险（+0.3%）；下修行业：消费者服务（-0.8%）、材料（-0.7%）、能源（-0.2%）、零售业（-0.1%）、资本品（-0.1%）。 市盈率：估值总体下行 本周，标普500成分股总体法PE从22.1x下降至21.8x。 4个行业PE上升，20个行业PE下降。估值上升：汽车与汽车零部件（+12.1%至28.5x）、半导体产品与设备（+0.8%至29.8x）、软件与服务（+0.3%至30.6x）、食品与主要用品零售（+0.1%至28x）；估值下降：耐用消费品与服装（-5.1%至16.1x）、制药生物科技与生命科学（-3.7%至18.8x）、材料（-3.4%至20.2x）、保险（-3.1%至14.1x）、资本品（-2.9%至23x）。 投资建议：持有维持持有大盘成长+中小盘 本周，标普500处于20日均线支撑之上；中观，汽车板块是最为亮眼的板块，主要权重来自特斯拉，属于大盘成长风格。目前，美股主线摇摆，缓慢上行格局未打破，建议继续持有纳斯达克100+罗素2000。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 海外市场专题:港股市场速览-港股回归业绩稳步上修格局 股价表现：大盘缓步回调，电新与汽车强势 本周，恒指跌1%，恒生综指跌0.9%。风格上，中盘（恒生中型股+0.3%）＞小盘（恒生小型股+0.1%）＞大盘（恒生大型股-1.2%）。 概念指数中，上涨的主要有：恒生汽车（+3.8%）、恒生创新药（+0.8%）；下跌的主要有：恒生互联网（-3.5%）、恒生金融（-0.8%）、恒生香港35（-0.8%）。 港股通行业中，8个行业上涨，22个行业下跌。上涨行业主要有：电力设备及新能源（+28.7%）、汽车（+6.3%）、国防军工（+4%）、建材（+2.6%）、农林牧渔（+2.6%）；下跌行业主要有：综合（-6.3%）、基础化工（-5.3%）、商贸零售（-4.4%）、房地产（-2.8%）、计算机（-2.6%）。 资金强度：分化较大，集中流入电新与汽车 本周，港股通个股资金总体流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+1.9亿港元/日，上周为-6.2亿港元/日，近4周平均为+5.3亿港元/日；近13周平均+4.2亿港元/日。 分行业看，11个行业资金流入，19个行业资金流出。资金流入的行业有：电力设备及新能源（+2.3亿港元/日）、汽车（+2亿港元/日）、综合金融（+0.1亿港元/日）、电力及公用事业（+0.1亿港元/日）、机械（+0.1亿港元/日）；资金流出的行业有：电子（-0.7亿港元/日）、商贸零售（-0.6亿港元/日）、医药（-0.5亿港元/日）、计算机（-0.3亿港元/日）、房地产（-0.2亿港元/日）。 盈利预期：业绩预期恢复稳定上修格局 本周，港股通总体法EPS上升0.2%，回归稳步上修格局。 结构上，17个行业EPS预期上修，8个行业EPS预期下修，4个行业基本不变。上修的行业主要有：钢铁（+16.2%）、非银行金融（+2.9%）、有色金属（+1.4%）、计算机（+1.1%）、消费者服务（+0.6%）；下修的行业主要有：基础化工（-1.2%）、煤炭（-1.1%）、电力设备及新能源（-1.1%）、纺织服装（-0.5%）、银行（-0.2%）。 投资建议：持有观望，逢低加仓 本周，港股总体表现比较平淡，但也进一步印证其价格波动区间上移的情况。我们从长线角度仍看好港股稳步上行的格局，在当下点位建议持有观望，并建议投资者在恒指20000点附近伺机加仓。 中观方面，持续推荐大权重蓝筹股，方向包括：互联网、整车厂、消费电子、家电、创新药等。 风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（132）-三季度末能繁母猪存栏维持低位，看好养殖景气延续 周度农产品价格跟踪：看好猪价2024-2025年景气持续。 生猪：本周商品猪价环比持平。10月25日生猪价格17.51元/公斤，周度环比持平；7kg仔猪价格337元/头，周度环比上涨7.61%；淘汰母猪12.50元/公斤,周度环比下跌2.95%。 白鸡：餐饮需求有望改善，看好猪鸡景气共振。10月25日，鸡苗价格4.21元/羽，周度环比-3.22%；毛鸡价格7.32元/千克，周度环比下跌2.66%。 黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。10月25日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.10/5.20/8.80元，周环比+0.00%/-3.70%/-1.12%。 鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。10月25日，鸡蛋主产区价格4.79元/斤，环比上涨3.90%，同比上涨46.48%。 大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。10月25日大豆现货价为4004元/吨，周度环比+0.63%；豆粕现货价2996元/吨，周度环比-1.25%。 玉米：近期震荡偏弱，底部有支撑。10月25日国内玉米现货价2180元/吨，较上周同期上涨0.60%，较去年同期下降18.32%。 白糖：短期减产支撑反弹，中期关注北半球天气。10月25日，国内广西南宁糖现货价为6550元/吨，较上周环比-1.53%。 橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。10月25日，20号标胶现货价为14431元/吨，环比下跌0.67%；全乳胶昆明市价为17150元/吨，环比上涨1.48%。 核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）； 李瑞楠（S0980523030001）； 江海航（S0980524070003） 传媒互联网周报：10月电影票房市场增速有望显著改善，持续看好板块向上机会 传媒板块本周表现：行业上涨8.08%，跑赢沪深300，跑输创业板指。本周（10.18-10.25）传媒行业上涨8.08%，跑赢沪深300（+4.44%），跑输创业板指（+10.10%）。其中涨幅靠前的分别为流金科技、天龙集团、华闻集团、中青宝等，跌幅靠前的分别为吉比特、中南传媒、山东出版等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第9位。 重点关注：海外AI持续推进。1）10月22日OpenAI在官网商业化频道下，对满血版o1来了一波提前剧透，数学代码能力再破天花板；2）10月25日消息，英伟达（NVIDIA）在近期的RISC-V峰会上宣布，预计到2024年将出货10亿颗基于RISC-V架构的内核。3）2024年9月全球移动游戏市场快报发布，模拟手游领跑下载量增长排行榜。 本周重要数据跟踪：10月电影票房突破30亿元，同比增速显著改善。1）本周（10月21日-10月27日）电影票房5.52亿元。票房前三名分别为《毒液：最后一舞》（28942.72万，票房占比52.3%）、《乔妍的心事》（5778.94万，票房占比10.4%）和《志愿军：存亡之战》（5536.89万，票房占比10.0%）；截至10月27日累计票房达到33.11亿元（2023年10月总计37亿元），同比增速有望显著触底反转；2）综艺节目方面，《披荆斩棘第四季》、《现在就出发第二季》、《再见爱人第四季》、《盲盒旅行局》和《战至巅峰第三季》排名居前；3）游戏方面，2024年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、米哈游《崩坏：星穹铁道》和腾讯《PUBG MOBILE》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 电子行业周报：稳增长与调结构并重的政策预期下重视“科特估”机遇 稳增长与调结构并重的政策预期下重视“科特估”机遇。过去一周上证上涨1.17%，电子上涨2.14%，同期恒生科技、台湾资讯科技下跌1.37%、0.70%，费城半导体上涨0.08%。我们认为，伴随着市场“政策底”的形成，硬科技板块在“稳增长与调结构并重”的政策取向中兼具了“经济顺周期”及“新质生产力”的双重特征，半导体更是成为市场共识度居前的行业板块，虽然短期经历了显著上涨，但更多只是对此前流动性风险中错误定价的修复，电子行业估值仍大面积处于历史中低位，部分风向标类资产也仍有估值上行空间。在情绪面之外，半导体在近2年的下行周期里完成了较为充分的去库存和供给侧出清，如今在AI算力需求的边际拉动下、在新一轮终端AI化的创新预期中，行业正迎来具备较强持续性的上行周期。在筹码面而言，伴随半导体、硬科技类ETF申购意愿走强，对指数成分股的行情走势影响逐步形成正循环。 3Q24中国智能机销量同比增加4%，vivo销量蝉联第一。据Canalys统计，3Q24中国大陆智能手机出货同比增长4%，达到6910万部，这是连续第三个季度同比增长。从品牌来看，vivo以19%的份额排名第一，销量同比增长25%，华为销量1080万台，以16%的份额排第二，同比增长24%，苹果出货1000万台，同比下降6%。10月22日华为正式发布原生鸿蒙操作系统HarmonyOS NEXT，系统底座全面自研，Pura70、Pocket2、MatePad Pro等机型开启公测。在销量数据复苏的同时，国产品牌正展现出卓越的全球竞争力。 TI来自中国的收入连续两个季度环增20%，预计4Q24收入因季度效应环减。TI 3Q24营收41.51亿美元(YoY -8.4%，QoQ +8.6%)，处于指引中上区间，毛利率59.60%(YoY -2.5pct，QoQ +1.8pct)；TI预计4Q24营收37-40亿美元(YoY -9.2%至-1.9%，QoQ -10.9%至-3.6%)。从下游来看，3Q24消费电子、通信设备、企业系统分别环增约30%、25%、20%；汽车环增高个位数，主要增长来自中国；工业领域环减低个位数。TI来自中国的收入已连续两个季度环增20%，并表示工业、汽车的需求已经开始复苏。 英伟达高端GPU占比提升，预计B200/GB200将陆续启动出货。10月22日，据TrendForce报道，英伟达高端GPU增长明显，预计2024年整体出货占比约50%，年增幅超过20个百分点；2025年受Blackwell新平台带动，其高端GPU出货占比将提升至65%以上。此外，英伟达将原B200 Ultra系列更名为B300系列，预计该系列将于2025年第二季至第三季间开始出货；而B200和GB200预计将在2024年第四季和2025年第一季间陆续启动出货。我们认为AI仍是需求确定性高增长的投资主线。 10月LCD TV面板价格止跌企稳，十一假期促销结果优于预期。据WitsView，10月下旬32/43/55/65寸LCD电视面板价格为34/63/124/171美金，较10月上旬价格环比持平。据TrendForce，10月在国内以旧换新政策带动下，品牌加大促销力度，十一假期促销结果优于预期，销量同比增长20%。同时供给端在十一假期进行减产，带动LCD TV面板价格在10月全面止跌转向持平。我们认为，在经历了长时间陆资厂商大规模扩张、全球产业重心的几度变迁之后，LCD的高世代演进趋势停滞、竞争格局洗牌充分，推荐京东方A等。与此同时，LCD产业的崛起增强了国产电视品牌及ODM的出海竞争力。 家电排产数据同比增长，相关功率器件需求有望同步提升。在以旧换新政策及双十一等推动下，三大白电11、12月排产乐观。据产业在线数据，11月空冰洗排产合计总量共计3135万台，同比增加20.7%；其中，11月家用空调排产同比增长41.6%，冰箱排产同比增长9.3%，洗衣机排产同比增长2.4%；12月预计将保持增长态势。随着消费复苏，白电排产增势良好，相关功率器件如晶闸管、整流器、IPM及MOSFET等需求有望同步增加；此外，原材料铜价预计走势偏弱，器件成本端有优化空间。随行业触底企稳，家电需求增加有望带来相关公司四季度功率器件销量稳中有增。 风险提示：下游需求不及预期；产业发展不及预期；行业竞争加剧。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）； 胡慧（S0980521080002）； 叶子（S0980522100003）； 詹浏洋（S0980524060001）； 李书颖（S0980524090005）； 联系人：连欣然 金融工程 金融工程定期报告:金融工程季度报告-加仓科技减仓周期，创业板配置权重较上一季度明显提升——公募基金2024年三季报分析 基金仓位监控 普通股票型基金仓位中位数为91.3%，偏股混合型基金仓位中位数为90.07%，均与上一季度相比有所提升，自2020年以来持续围绕在90%仓位震荡。普通股票型基金仓位处在历史89.83%分位点，偏股混合型基金仓位处在历史93.22%分位点。 普通股票型和偏股混合型基金港股仓位中位数分别为19.22%和14.57%，均较上一季度明显提升。普通股票型配置港股基金数量为209只，偏股混合型配置港股基金数量为1440只，普通股票型以及偏股混合型基金中配置港股的基金数量占比为54.57%。 基金持股集中度监控 基金重仓股占权益配置比重为53.91%，基金经理的持股集中度自2023年以来呈上升趋势，这表明基金经理投资的分散化程度在近两年有所降低。基金持股数量在2024年三季度相较于上一季度略有减少，意味着基金经理持仓的股票差异化略有降低。 板块配置监控 2024年三季报中披露的主板配置权重为60.83%、创业板配置权重为17.6%、科创板配置权重为9.3%，港股配置权重为12.27%。其中，创业板配置占比较上一季度明显提升，主板权重较上一季度明显降低，科创板和港股配置占比略有提升。 行业配置监控 2024年三季报中披露配置权重最高的三个行业为电子、医药以及电力设备及新能源行业，配置的权重分别为15.12%、11.22%以及11.16%。主动加仓最多的三个行业为电力设备及新能源、非银行金融、汽车，分别加仓了1.53%、0.86%以及0.54%，与此同时电力及公用事业、计算机、食品饮料行业主动减仓最多，分别减仓了0.93%、0.68%以及0.66%。 个股配置监控 绝对市值配置最高的三只股票为宁德时代、贵州茅台、腾讯控股，其配置绝对市值分别为688、472以及461亿元。 绩优基金与百亿基金行业配置监控 绩优基金配置最高的三个行业分别为电力设备及新能源、医药、电子，配置权重分别为35.88%、21.71%以及10.24%。 百亿规模基金配置最高的三个行业为食品饮料、电子以及医药行业，配置权重分别为21.82%、18.68%以及15.81%。 风险提示：本报告基于客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：杨昕宇 金融工程周报:多因子选股周报-中证500增强组合年内超额14.10% 国信金工指数增强组合表现跟踪 · 沪深300指数增强组合本周超额收益1.00%，本年超额收益4.94%。 · 中证500指数增强组合本周超额收益-1.19%，本年超额收益14.10%。 · 中证1000指数增强组合本周超额收益-1.65%，本年超额收益9.14%。 因子表现监控 以沪深300指数为选股空间。最近一周，SPTTM、非流动性冲击、特异度等因子表现较好，而一年动量、标准化预期外收入、预期净利润环比等因子表现较差。最近一月，三个月反转、股息率、特异度等因子表现较好，而三个月换手、一年动量、一个月换手等因子表现较差。 以中证500指数为选股空间。最近一周，DELTAROE、单季净利同比增速、特异度等因子表现较好，而一个月换手、三个月换手、一年动量等因子表现较差。最近一月，单季营收同比增速、DELTAROE、标准化预期外收入等因子表现较好，而三个月换手、三个月波动、一个月波动等因子表现较差。 以中证1000指数为选股空间。最近一周，单季营收同比增速、预期PEG、特异度等因子表现较好，而一个月反转、三个月机构覆盖、单季ROE等因子表现较差。最近一月，DELTAROA、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、预期BP等因子表现较差。 以公募重仓指数为选股空间。最近一周，特异度、预期BP、BP等因子表现较好，而一年动量、预期净利润环比、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，特异度、三个月反转、单季营收同比增速等因子表现较好，而三个月换手、一个月换手、一个月波动等因子表现较差。 公募基金指数增强产品表现跟踪 目前，公募基金沪深300指数增强产品共有61只（A、C类算作一只，下同），总规模合计909亿元。中证500指数增强产品共有66只，总规模合计555亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计196亿元。 沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高0.67%，最低-1.83%，中位数-0.15%。最近一月：超额收益最高2.47%，最低-6.60%，中位数-2.19%。 中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.60%，最低-1.43%，中位数-0.50%。最近一月：超额收益最高2.53%，最低-8.56%，中位数-3.61%。 中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高2.02%，最低-1.90%，中位数-0.05%。最近一月：超额收益最高1.66%，最低-9.67%，中位数-4.05%。 风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:主动量化策略周报-微盘涨红利跌，四大主动量化组合均排名主动股基前30% 国信金工主动量化策略表现跟踪： 本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益0.74%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.57%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益10.39%，相对偏股混合型基金指数超额收益4.90%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名29.19%分位点（971/3326）。 本周，超预期精选组合绝对收益0.47%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.85%。本年，超预期精选组合绝对收益21.52%，相对偏股混合型基金指数超额收益16.04%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名6.37%分位点（212/3326）。 本周，券商金股业绩增强组合绝对收益2.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.01%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益13.04%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.56%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名21.23%分位点（706/3326）。 本周，成长稳健组合绝对收益1.86%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.55%。本年，成长稳健组合绝对收益11.92%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.44%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名24.26%分位点（807/3326）。 本周，股票收益中位数4.04%，83%的股票上涨，17%的股票下跌；主动股基中位数0.98%，75%的基金上涨，25%的基金下跌。 本年，股票收益中位数-5.59%，40%的股票上涨，60%的股票下跌；主动股基中位数5.39%，71%的基金上涨，29%的基金下跌。 优秀基金业绩增强组合： 在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。 超预期精选组合： 以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。 券商金股业绩增强组合： 以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。 成长稳健组合： 采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合年内上涨27.32% 港股精选组合绩效回顾 本周，港股精选组合绝对收益1.62%，相对恒生指数超额收益2.64%。 本年，港股精选组合绝对收益27.32%，相对恒生指数超额收益6.53%。 港股市场创新高热点板块跟踪 我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。 近期，泡泡玛特等股票平稳创出新高。 按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为周期、科技、消费、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。 港股市场一周回顾 宽基指数方面，本周恒生中型股指数本周收益最高，累计收益0.26%；恒生科技指数本周收益最低，累计收益-1.37%。 行业指数方面，本周工业行业本周收益最高，累计收益2.82%；地产建筑业行业本周收益最低，累计收益-2.46%。 概念板块方面，本周光伏太阳能概念板块本周收益最高，累计收益28.35%；在线教育概念板块本周收益最低，累计收益-11.53%。 南向资金监控 南向资金整体方面，本周港股通累计净流入365亿港元，近一个月以来港股通累计净流入887亿港元，今年以来港股通累计净流入5765亿港元。 本周港股通资金中，阿里巴巴-W、小米集团-W和腾讯控股流入金额最多，中远海控、海尔智家和中国海洋石油流出金额最多。 投资港股公募基金表现监控 本周，港股通股票收益中位数-1.00%，投资港股的主动基金收益中位数-0.84%。 本年，港股通股票收益中位数5.49%，投资港股的主动基金收益中位数14.38%。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 张宇（S0980520080004） 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第166期） 乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年10月25日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为5.45%、7.61%、7.04%、5.62%、4.45%、8.64%、12.21%、3.20%。中信一级行业指数中电力设备及新能源、通信、建筑、汽车、机械行业指数距离250日新高较近，食品饮料、纺织服装、农林牧渔、商贸零售、消费者服务行业指数距离250日新高较远。概念指数中，半导体产品、5G、万得微盘股、家居用品、半导体、发电设备、区块链等概念指数距离250日新高较近。 见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年10月25日，共1150只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是电子、机械、计算机行业，创新高个股数量占比最高的是非银行金融、银行、综合金融行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证2000、中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：16.60%、28.30%、37.20%、53.67%、57.00%、50.00%。 平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含捷捷微电、中芯国际、江淮汽车等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是制造、科技板块，分别有14、14只入选。其中，制造板块中创新高最多的是机械行业；科技板块中创新高最多的是电子行业。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程周报:基金周报-公募基金规模超32万亿元，创历史新高 上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，中证1000、中证500、中小板指指数收益靠前，收益分别为3.92%、3.01%、2.90%，沪深300、上证综指、科创50指数收益靠后，收益分别为0.79%、1.17%、1.28%。从成交额来看，除沪深300外，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周综合、电力设备及新能源、轻工制造收益靠前，收益分别为8.85%、8.20%、6.78%，综合金融、银行、计算机收益靠后，收益分别为-1.84%、-1.72%、-0.78%。 截至上周五，央行逆回购净投放资金12571亿元，逆回购到期9944亿元，净公开市场投放22515亿元。除1年期外，不同期期限的国债利率均有所上行，利差扩大4.90BP，上周中证转债指数上升1.50%，累计成交4359亿元，较前一周减少284亿元。 上周共上报27只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括1只REITs、华夏上证科创板200 ETF、路博迈中证A500指数增强基金、建信中证A500指数增强基金、永赢中证A500指数增强基金等。 10月24日，华泰柏瑞基金公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，将运用固有资金2000万元投资旗下权益基金华泰柏瑞中证A500ETF联接基金，并承诺至少持有1年以上。 10月23日，中国证券投资基金业协会发布的数据显示，截至2024年9月底，公募基金资产净值合计32.07万亿元，创历史新高。 开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为0.97%、0.63%、0.40%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为9.52%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为5.54%、4.55%、7.39%。 上周指数增强基金超额收益中位数为-0.26%，量化对冲型基金收益中位数为0.63%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.23%，量化对冲型基金收益中位数为-1.35%。 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金228只、目标日期基金117只、目标风险基金154只。今年以来，目标日期基金中位数业绩表现最优，累计收益率为4.24%。 基金产品发行情况。上周新成立基金12只，合计发行规模为69.86亿元，较前一周有所增加。此外，上周有40只基金首次进入发行阶段，本周将有14只基金开始发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 陈梦琪（S0980524070009） 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF、双创板块ETF净赎回均超百亿 ETF业绩表现 上周（2024年10月21日至2024年10月25日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.69%。宽基ETF中，中证1000ETF涨跌幅中位数为3.86%，收益最高。按板块划分，周期ETF涨跌幅中位数为3.87%，收益最高。按主题进行分类，光伏ETF涨跌幅中位数为15.31%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净赎回380.28亿元，总体规模减少153.47亿元。在宽基ETF中，上周A500ETF净申购最多，为78.45亿元；按板块来看，消费ETF净申购最多，为22.52亿元；按热点主题来看，医药ETF净申购最多，为18.19亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，创业板类ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，酒、新能车ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，光伏、军工ETF的估值分位数明显提升，上证50ETF的估值分位数明显降低。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的625.94亿元下降至587.58亿元，融券余量由前周的15.88亿份上升至16.60亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和中证500ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 上周新成立2只ETF，为华泰柏瑞恒生消费ETF、广发恒指港股通ETF。本周将有华宝中证800红利低波动ETF、沪深300ETF永赢、东财上证50ETF 3只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 联系人：杨昕宇 金融工程日报:市场重拾升势，新能源赛道领涨 市场表现：20241025 大部分指数处于上涨状态，规模指数中中证2000指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。综合、电新、基础化工、轻工制造、传媒行业表现较好，银行、煤炭、电力公用事业、家电、石油石化行业表现较差。BC电池、锂电负极、锂电电解液、动力电池、HJT电池等概念表现较好，黄金精选、港口精选、保险精选、央企银行、铁路运营精选等概念表现较差。 市场情绪：20241025 市场情绪较为高涨，收盘时有186只股票涨停，有1只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为5.47%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.68%。今日封板率73%，较前日提升1%，连板率45%，较前日提升10%。 市场资金流向：截至 20241024 两融余额为16588亿元，其中融资余额16494亿元，融券余额95亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为9.4%。 折溢价：20241024当日ETF溢价较多的是1000ETF增强，ETF折价较多的是红利质量ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到11亿元，20241024当日大宗交易成交金额为14亿元，近半年以来平均折价率4.31%，当日折价率为2.27%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为0.18%，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为1.51%，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为6.30%，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.23%，当日上证50股指期货主力合约年化升水率为2.11%，处于近一年来64%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为0.25%，处于近一年来59%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为1.36%，处于近一年来77%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化升水率为0.47%，处于近一年来91%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是卫星化学、金盘科技、迈克生物、仙乐健康、视源股份、双林股份、敷尔佳、利亚德等，卫星化学被171家机构调研。20241025披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是晶澳科技、大全能源、旗天科技、深科技、华闻集团、海优新材等，机构专用席位净流出较多的股票是台基股份、宗申动力、常山北明、川润股份、鸿博股份、天龙集团、欣灵电气、C新铝、奥浦迈、乾照光电、宁波富达等。陆股通净流入较多的股票是晶澳科技、海南海药、海优新材、海能达、宇邦新材、宁波富达、奥浦迈等，陆股通净流出较多的股票是上海贝岭、常山北明、四川长虹、深科技、宗申动力、大全能源、鸿博股份、深城交、乾照光电、岭南股份、市北高新等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 联系人：李子靖 研报精选：近期公司深度报告 卧龙电驱(600580.SH) 深度报告:全球电机行业老牌企业，前瞻布局航空电机领域 恺英网络(002517.SZ) 深度报告:创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航 晋控煤业(601001.SH) 深度报告:山西优质动力煤企业，经营稳健且具备成长空间 万丰奥威(002085.SZ) 深度报告:汽车轻量化为基，通航飞机打开低空经济成长空间 明星电力(600101.SH) 深度报告:电力生产供应业务稳健，综合能源服务业务有序发展 福耀玻璃(600660.SH) 深度报告:全球汽车玻璃龙头的复盘与展望 春风动力(603129.SH) 深度报告:中国全地形车及中大排摩托车龙头，出海、高端化引领新成长 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:META的AI投入与ROI测算 裕同科技(002831.SZ) 深度报告:国内精品纸包装龙头，3C包装主业筑基、多元成长可期 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～
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