开源晨会1028丨三季报行情开启;黄金价格再创历史新高;智驾赋能启动强产品周期
（以下内容从开源证券《开源晨会1028丨三季报行情开启;黄金价格再创历史新高;智驾赋能启动强产品周期》研报附件原文摘录）
观点精粹 总量视角 【宏观经济】黄金价格再创历史新高——宏观周报-20241027 【宏观经济】财政支出显著加快——宏观经济点评-20241026 【策略】港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股——投资策略专题-20241024 【固定收益】债券收益率“先上行、后下行”——事件点评-20241026 【金融工程】鸿蒙板块的资金行为监测——金融工程定期-20241026 行业公司 【中小盘】小鹏P7+标配AI智驾，智驾赋能启动强产品周期——中小盘周报-20241027 【传媒】AI Agent迎重大突破，持续布局AI应用/出海/卡牌——行业周报-20241027 【医药】关注医药政策密集落地后的投资机会——行业周报-20241027 【食品饮料】秋糖气氛平淡，三季报行情开启——行业周报-20241027 【非银金融】市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好——行业周报-20241027 【社服】IP捏捏有望带动潮玩行业扩容，AI引领教育行业变革新浪潮——行业周报-20241027 【商贸零售】永辉超市门店调改持续推进，关注线下零售变革机遇——行业周报-20241027 【地产建筑】招商基金蛇口租赁住房REIT上市，消费REITs单周表现优异——行业周报-20241027 【地产建筑】央行下调LPR，二手房成交同环比增长——行业周报-20241027 【建材】各地积极落实楼市政策，重视建材布局机会——行业周报-20241027 【农林牧渔】Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善——行业周报-20241027 【通信】维谛上调2024年指引，算力产业链维持高景气度——行业周报-20241027 【化工】国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理——行业周报-20241027 【煤炭开采】Q3业绩向好重整旗鼓，煤炭双逻辑且四主线布局——行业周报-20241027 【化工】巨化股份发布三季报，萤石、制冷剂行情延续向好趋势——氟化工行业周报-20241026 【医药】急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海——行业深度报告-20241025 【医药：苑东生物(688513.SH)】业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶——公司信息更新报告-20241027 研报摘要 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 黄金价格再创历史新高——宏观周报-20241027 1、供需：震荡分化运行 （1）基建开工：开工率边际回升，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（10月12日至10月25日），石油沥青装置开工率先降后升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡偏强运行，绝对值均处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工有所下降，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率有所上升，高炉、焦炉开工率分化运行。 （3）需求端，地产链需求同比转负，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，10月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较9月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降21%。最近两周，部分地产链需求同比2023年转负，表观需求弱于2021-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史中低位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：国内工业品多数震荡回落 （1）国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格先降后升，平均值有所下降；铜、铝价格震荡偏弱运行，黄金价格震荡上行。 （2）国内工业品：多数震荡回落。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回落。最近两周，黑色系商品价格多数下行，铁矿石、螺纹钢价格均震荡回落。化工链商品价格分化运行，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周有所下降，聚氯乙烯、涤纶长丝上升。建材价格分化运行，最近两周，水泥、玻璃平均价格较上两周有所上升，沥青下降。 （3）食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.0%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降6.8%。 3、地产与流动性：一线城市新建与二手房销售延续高增，资金利率震荡运行 （1）商品房：一线城市新建房成交升维持历史高位，北上深二手房成交延续高增。新建住房市场看，最近两周（10月12日至10月25日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升66.1%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年同期分别同比-23.7%、-8.6%、-3.3%。一线城市成交面积维持历史相对高位，2019年以来仅弱于2020年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比+0.4%、+6.3%、+15.2%。二手房市场看，价格方面，截至10月7日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(10月12日至10月25日)，北京、上海、深圳二手房成交面积均延续高增，分别同比+68%、+593%、+129%。 （2）土地：成交面积环比上升，同比下降。截至10月20日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升13.1%，10月当月同比下降26.9%。 （3）流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至10月25日，R007为1.95%，DR007为1.64%。最近一周央行实现货币净投放12571亿元。近两周质押式回购成交量共为73.7万亿元。 4、交通运输：居民出行同比上升，运价震荡分化运行 （1）居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升9.3%，较2023年同比上升0.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降7.4%，较2023年同比上升4.3%。 （2）货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡回升，平均值较上两周分别环比+5.3%、+8.6%、+8.5%。 （3）运价：震荡分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-17.0%、+2.8%、-7.9%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 财政支出显著加快——宏观经济点评-20241026 事件：9月，全国一般公共预算收入15283亿元，全国一般公共预算支出27881亿元。全国政府性基金预算收入4040亿元，全国政府性基金预算支出12277亿元。 1、9月一般公共财政收入回正，支出加力提速 财政收入同比正增，税收偏弱，非税收入高速增长。1-9月公共财政收入163059亿元，同比下降2.2%，当月同比增速年内首次转正，增长2.45%。非税收入相对于税收收入大幅高增。9月全国税收收入10656亿元，同比减少5%，降幅与上月基本持平。非税收入录得4627亿元，同比增长25%。税种表现方面，主要税种多数减收，土地相关税收继续改善。四大税种除企业所得税高增以外收入均同比负增，个税表现稍强，消费税和增值税继续下滑。全国增值税收入4537亿元，同比下降12%，降速走阔。9月基本面筑底，经营活动仍待改善。个人所得税收入1073亿元，同比下降1.8%，降幅继续收窄。企业所得税收入延续高增，同比增长25%，同比读数高增和低基数有关。消费税收入1359亿元，同比下滑16.3%，或与高端消费品销售持续走弱有关；出口退税同比增长23%，退税额有所减少。其他税种特征基本延续上月，地产类税种多为正增。房产税、耕地占用税、土地增值税、城镇土地使用税收入为正增长，同比增长16%、15%、3%和1.9%。其中土地增值税为年内首次转为正增长。关税同比下滑9%，车辆购置税收入同比下降18%，汽车消费仍待提振。 公共财政支出加力提速，基建和民生兼顾。9月公共财政支出27881亿元，同比增长5.2%。基建和民生类支出均有显著提速。基建分项支出力度分化，农林水事务类支出大幅提速，同比增长12.5%，较上月提升25个百分点。城乡社区事务支出小幅增长，同比增长3.8%。而交运类支出依然保持负增，同比下降12.6%。当前预算内财政资金或更侧重于农业、城乡建设等基础设施，交通类基建发力不显著。民生方面，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长12.4%、7%和4.8%，财政资金投入全面加速。科技和文体传媒类支出放缓，分别同比减少20%和5%。9月公共财政支出发力明显，对应9月政治局会议“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，预计后续支出将保持强度，支撑经济企稳。 2、政府性基金收入降幅收窄，支出大幅改善 政府性基金收入下滑有所改善。9月全国政府性基金收入4040亿元，同比下滑幅度缩窄至14.2%。其中地方本级政府性基金收入同比下降15.6%，降幅收窄23个百分点。地方国有土地出让金收入3069亿元，同比下降19%，较8月同样大幅改善。在多项稳增长政策发力下，土地市场回暖，政府性基金收入或止住继续下滑态势，但年内或难有显著反转。截至9月，政府性基金累计下滑20.2%，降幅边际收窄。以当前增速外推测算的政府性基金收入缺口小幅缩窄至1.43万亿。 政府性基金支出表现亮眼，专项债后续仍将形成支撑。9月政府性基金支出12277亿元，同比增长34%，增速大幅提升（8月为-14%）。9月专项债资金落地效果有所体现，根据10.12财政部发布会的表态，10-12月还有2.3万亿专项债资金待落地使用，预计后三个月政府性基金支出将延续9月力度。 展望后续，财政扩张或分为两个阶段：年内看，尚有2.3万亿专项债未发或已发未使用，财政缺口或不会通过调赤字的方式来弥补，可能以预算稳定调节基金和结转结余等补足。四季度财政政策重点或在于加快推动专项债资金形成实物工作量，以及化债额度的下达（相关程序履行和额度下达可能在今年，密切关注11月4号到8号人大常委会）。明年看，支持性财政政策确定性较强，赤字规模大概率会提高。2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%，我们认为可能调增超长期特别国债额度，且财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜，地方大力化债或是广义财政支持扩张范围。重点观察12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股——投资策略专题-20241024 1、联系汇率制下，港股流动性初探 （1）在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承诺来维系汇率稳定。 （2）基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币增加—市场流动性扩张—港股估值中枢上行。 2、复盘美联储降息周期下，港美利差对港股影响几何 （1）定性视角下，美联储降息确实会对中国香港市场流动性产生影响，且影响在降息初期更为显著；然而，流动性的释放不一定完全对应股票市场的上涨。与其他降息交易的特征类似，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是影响港股市场的重要因素。而这点的传导逻辑有二：一是投资港股的全球资金会因为经济/金融危机的爆发而降低风偏；二是港股分子端主体为中国资产，与中国经济复苏预期息息相关。 （2）定量视角下，流动性视角下港美利差与港股确实存在负相关的关系。然而，考虑到中国香港市场分子端、分母端定价来源的复杂性，降息带来的流动性改善只是港股牛市的基础，牛市进一步需要：分子端中国资产的复苏+分母端外资风险偏好的稳定。 3、本轮降息周期下的港股：流动性改善落地，短期仍需时间换空间 （1）通过复盘本轮美联储降息前后的港股行情，我们认为可以从“基本面/流动性”和“预期/现实”的轮动来理解。结合国庆节后的利率变化和汇率变化，我们认为当下美联储降息对中国香港市场流动性传导的有效性较为明显，但持续性或受美国二次通胀干扰，降息之路仍然波折。 （2）从推动力来看，得益于外资对降息周期下的港股市场青睐度抬升+高性价比下各路资金逐渐加仓，中国香港市场流动性宽裕对港股的积极影响方向确定，但考虑到前期政策博弈过度，外资Longonly资金的转向与加仓并非一日之功，短期来看港股仍需“时间换空间”。此外，南向资金视角，相比于2020年，本轮降息周期下的南下情绪尽管仍然积极，但驱动已有所不同。往后看，随着三点预期的依次落地（国内政策进一步积极预期、联储降息预期、美国大选预期），港股或进入流动性改善后的新一轮慢牛。 配置上，建议关注：流动性改善后的慢牛——（1）降息趋势确定，利率敏感叠加盈利预期改善：互联网龙头、医药；（2）高分红，中长期配置价值凸显：公用事业、银行、通信运营商。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 鸿蒙板块的资金行为监测——金融工程定期-20241026 1、放量上涨的鸿蒙指数 鸿蒙概念股，指与“华为鸿蒙”系统合作相关的公司，主要包括：系统开发、中间件、安全以及生态应用合作等方面的公司。万得编制的华为鸿蒙指数（8841443.WI），由30只成分股等权构成。我们对鸿蒙板块的资金行为进行全方位监测。 鸿蒙指数（8841443.WI）在春节以来涨幅64.8%。其中，2024年9月以来涨幅59.6%，广受市场资金关注。 2、鸿蒙板块资金动向 公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对鸿蒙板块配置仓位处于历史低位水平； ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2024年三季度末公募ETF基金总规模已突破3.4万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占鸿蒙板块股票市值比例2024年以来持续提升； 两融余额动向：融资余额是指在融资融券交易中未偿还的融资总金额。一般认为，融资余额的增加，意味着投资者看多后市。测算结果显示：鸿蒙板块融资余额2024年9月以来快速提升，融券处于较低水平。 3、鸿蒙成分股资金行为解析 机构调研：金智科技、北信源、中科创达等调研次数最多； 雪球大V：润和软件、常山北明、软通动力等受到关注最高； 主力资金：同方股份、宝兰德买入最多； 龙虎榜：拓维信息、科蓝软件、软通动力等曾出现在龙虎榜； 高频股东户数：拓维信息、中科创达、九联科技等股东户数增幅最高。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 债券收益率“先上行、后下行”——事件点评-20241026 2024年9月24日至今，包括中央政治局会议、各部委新闻发布会等一系列稳增长政策出台，债券收益率快速上行，10年期国债收益率从9月23日低点2.03%上行至10月26日2.15%，上行幅度达到12BP。 情形一：复苏初期，债基赎回推动债券收益率上行 情形一：债基赎回。 前期基本面预期弱，以及央行货币政策宽松，资金集中流入债券市场，推动债券收益率过低。一旦稳政策出台预期改善，容易出现资金赎回债基，反过来推动债券收益率上行。 比如，2019年2月、2020年7月和2022年12月，10年期国债收益率上行幅度普遍在20BP-25BP。 情形二：复苏初期，基本面改善推动债券收益率上行 情形二：基本面改善。 债券收益率下行阶段，两种情形的逻辑基本类似，区别在于情形二债券收益率的上行，更多是基本面实际改善推动。 比如，2012年下半年、2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度，10年期国债收益率上行幅度普遍在10BP-40BP。 1、央行货币政策，决定债券收益率方向 我们认为，央行货币政策才真正决定债券收益率的方向。 无论是债基赎回、还是基本面改善，只是影响债券市场的冲击性因素，如果后续央行没有收紧货币政策，债基赎回或基本面改善导致债券收益率上行之后，债券收益率或将重新下行，甚至下行至新低。 比如，2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度，债券收益率在阶段性上行之后，均重新下行至新低。 2、债券收益率“先上行、后下行”，反转风险关注2025年一季度之后 尽管这一轮政策力度大幅超预期，但市场对于基本面的不确定性仍然较高，如果10月-11月基本面逐步改善，则短期债券市场承压。 反之，如果10月-11月基本面并未改善，虽然有利于债券市场走好，但收益率下行空间不够，当前位置直接参与债券市场缺乏空间。 因此，当前位置参与债券市场的性价比并不高。 我们建议： 首先，投资者要做好基本面或超预期，导致债券收益率上行的风险预案； 其次，关注10月-11月基本面，如果短期基本面改善，或推动收益率上行； 再次，更重要的是后续资金面的变化，如果短期基本面改善的同时，资金价格继续保持平稳，则债券收益率阶段性上行之后，12月收益率或将重新下行，即债券市场收益率呈现“先上行、后下行”的走势； 此外，值得注意的是，短期基本面改善的冲击性因素推高的收益率，反而会提高了12月之后收益率的下行空间。 我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。 如果基本面持续回升，央行届时开始收紧资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 小鹏P7+标配AI智驾，智驾赋能启动强产品周期——中小盘周报-20241027 1、本周市场表现及要闻：工信部：稳妥推进自动驾驶技术产业化 市场表现：本周（指10月21日至10月25日，下同）上证综指收于3300点，上涨1.17%；深证成指收于10620点，上涨2.53%；创业板指收于2239点，上涨2.00%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.59%，小盘指数上涨3.51%。2024年以来大盘指数累计上涨15.86%，小盘指数累计上涨2.78%，小盘/大盘比值为1.25。观典防务、长光华芯、国晟科技本周涨幅居前。 本周要闻：长安汽车举行第四届科技生态大会，开启数智化全新篇章；首发AI天玑5.4.0：小鹏P7+宣布将不再区分Pro/Max版本，全系标配AI智驾；理想端到端+VLM智驾全量推送；工信部：稳妥推进自动驾驶技术产业化，为汽车企业出海提供更多支持和便利；乘联分会：10月狭义乘用车零售预计220万辆，新能源预计115万辆；特斯拉发布2024Q3车辆安全报告：Autopilot让事故率远低于全美平均水平；马斯克预计2025年特斯拉汽车销量将增长20%-30%。 本周重大事项：10月19日，比亚迪发布员工持股计划，份额合计不超过22000万份，第1-5年末分五期解锁，每期解锁的标的股票比例为20%。 2、本周专题：小鹏P7+标配AI智驾，智驾赋能启动强产品周期 选择云端大模型路线，2025年算力储备将达10EFlops。端到端本质是信息的无损传输，同时由数据构建的网络具有极强的泛化能力与拟人性。小鹏汽车早在预研端到端大模型的阶段就确定了云端大模型的路线，在ScalingLaw的思路下，尝试用更大的模型、更高的算力、更多的数据使XNGP实现L3级的智驾体验。2025年小鹏云端的算力将会达到10EFlops以上。 一套智驾软件标配全车系，AI鹰眼智驾方案能力强劲。AI鹰眼视觉方案的摄像头信息量是前者的80倍，而摄像头能够感知的语义和颜色信息是其100倍，摄像头的反应速度也是其3倍，更适合云端大模型的训练。小鹏P7+将不再区分Max和Pro车型，全系标配AI智驾，AI鹰眼视觉方案和目前存量Max版本同步更新。端到端进展方面，当前P7+的鹰眼视觉能够实现轻地图轻雷达的门到门智驾体验；2025年底借助云端模型，对云端模型进行蒸馏和利用，在车端以L2硬件实现类L3体验；在2026年推出部分场景支持L4的自动驾驶体验。 AI天玑XOS5.4.0开启公测，带来248项功能更新。自5月起发布以来，AI天玑系统已经完成了9个大版本更新。本次XOS5.4.0版本总共带来了248项功能更新，涉及AI智驾、AI座舱、AI底盘和AI互联，面向所有X9、G9、P7i、G6的MAX用户的全面公测。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 AI Agent迎重大突破，持续布局AI应用/出海/卡牌——行业周报-20241027 1、智谱AutoGLM或推动AIAgent时代到来，继续布局多模态AI应用 10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，即一个可代替用户在手机和网页上完成各种操作的AIAgent（助手），根据展示视频，用户只需一句话说出需求，就可通过手机内置AI助手自动点外卖、发微信、写点评、评论朋友圈、购买商品等；同时，智谱AI还推出了端到端情感语音模型GLM-4-Voice，其能够理解情感，实现高度拟人的情绪表达和情感共鸣，并可自助调节语速，支持多语言和方言。我们认为，智谱AutoGLM大幅提高AIAgent的实用性，或推动AIAgent用户渗透率及商业化空间打开。另据多知10月24日报道，《北京市教育领域人工智能应用工作方案》提出“到2025年，北京市大中小学普遍开展AI场景应用，到2027年，全市教育领域人工智能规模化、系统化、常态化应用的格局基本成型”，具体包括“向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用；鼓励教师利用人工智能辅助教学设计，实现备课提质增效；探索AI情景式教学”等，或推动AI助教、助学产品在校内外加快落地，此前教育出版公司基于内容语料优势积极布局AI教学产品，如世纪天鸿持续开发迭代AI助教产品并于近期发布升级版的“小鸿助教网页版”，助力教研效率提升。此外，10月24日，网易伏羲宣布携手《永劫无间》手游首次将具有18亿参数的大语言模型引入终端侧，利用高通AIStack的全栈优化，打造全新升级的端到端AI队友功能。基于近期国内外视频生成等多模态AI模型及AIAgent、端侧AI的持续重大突破，我们建议加码布局多模态AI应用。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括昆仑万维、科大讯飞、阿里巴巴、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+IP/影视：重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（3）AI+教育/出版：受益标的包括世纪天鸿、豆神教育、南方传媒、盛通股份。（4）AI+音乐/陪伴：重点推荐顺网科技、盛天网络、云音乐，受益标的包括汤姆猫、腾讯音乐；（5）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下。（6）AI+游戏：重点推荐恺英网络、网易，受益标的包括巨人网络。 2、继续布局高景气的文化出海及IP卡牌赛道 根据伽马数据，2024年Q3中国自研游戏海外市场销售收入环比和同比分别增长15.4%和20.8%，游戏出海延续高景气；芒果超媒2024年半年报显示，芒果TV国际App倍增计划落地见效，海外下载量突破1.9亿次，而据证券时报报道，《歌手2024》给芒果TV国际App带来了1853万海外用户增长。我们建议继续布局高景气的文化出海，游戏出海重点推荐神州泰岳、腾讯控股，受益标的包括世纪华通、三七互娱、宝通科技，影视短剧出海重点推荐芒果超媒、阅文集团，受益标的包括中文在线、华策影视。另外，精神刚需叠加供给释放驱动下，基于动漫、游戏、体育IP授权的集换式卡牌行业有望延续高景气，继续重点推荐姚记科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团，受益标的包括华立科技。 风险提示：AI应用用户规模及收入、新游戏流水、卡牌销量低于预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 关注医药政策密集落地后的投资机会——行业周报-20241027 1、关注医药政策密集落地后的投资机会 2024年10月18日，第十批国家集采正式启动报量，医疗机构填报时限为10月18日—10月28日，集采稳步推进；2024年10月25日，《全国中成药采购联盟集中采购文件》(征求意见稿)和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》(征求意见稿)正式发布，第三批全国中药集采进一步推进；2024年10月27日，国家医保谈判进入谈判/竞价阶段，本次医保谈判从27-30日4天的时间里，将有162个药品参加现场谈判和竞价，谈判的最后的结果拟于11月份公布，2025年1月1日落地。随着以上医药行业重要的政策落地，建议重点关注后续相关的投资机会，如医保谈判有望受益的标的有海思科、中国生物制药、恒瑞医药、泽璟制药、康方生物、信立泰、人福医药等。同时，随着集采等政策的密集落地，医药板块的搅动因素短期出清，叠加板块经营韧性强，有望迎来新一轮的上涨。 从细分赛道上看，（1）制药板块：受益创新药国内放量+出海驱动增长，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健，板块有望迎来新周期；（2）制药产业链：随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO及科研服务的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于低位；（3）医疗器械：精选出海、院外消费医疗器械及国企改革细分方向，优先推荐在出海上快速突破的体外诊断poct赛道；（4）原料药：下游制剂企业迎来新一轮补库存，行业销量快速增长，原料药价格企稳，凭借原料药制剂一体化布局，制剂业务有望持续贡献业绩弹性；（5）消费医疗：消费属性更强的专科医疗服务、家用医疗器械、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、疫苗等细分赛道有望受益国内宏观政策加码后消费能力的逐步恢复；（6）血制品：受益于人口老龄化人口、医生对血液制品临床价值认知的提升、高浓度静丙等新品种的上市及海外市场的拓展，血液制品公司保持稳健增长。 2、10月第4周医药生物上涨3.11%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.32pct，在31个子行业中排名第16位。2024年10月第4周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨7.06%；线下药店板块上涨6.20%，体外诊断板块上涨5.31%，医疗设备板块上涨3.90%，原料药板块上涨3.54%；化学制剂板块涨幅最小，上涨1.11%；医药流通上涨1.33%，血液制品板块上涨2.04%，医院板块上涨2.12%，疫苗板块上涨2.69%。 3、推荐标的 制药及生物制品：人福医药、苑东生物、百洋医药、和黄医药、九典制药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份；科研服务：毕得医药、皓元医药、阿拉丁；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 秋糖气氛平淡，三季报行情开启——行业周报-20241027 1、核心观点：白酒渠道减负是主基调，三季报业绩喜忧参半 10月21日-10月25日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约1.4pct，子行业中其他酒类（+7.4%）、保健品（+6.3%）、零食（+5.3%）表现相对领先。本周秋季糖酒会在深圳召开，从参展商数量、展会人气来看，均低于往年水平。酱酒明显降温，参展品种也以大众价位带为主。糖酒会气氛平淡，侧面反映出需求较弱，行业仍处低谷时期。我们判断当前行业已接近底部位置，一是在白酒价格带下移后，开瓶率较之前有所增加，比如1935动销较前期有所好转，真实消费有所提升；二是酒企在收缩供给，不盲目追求回款目标，减少渠道压货为经销商减负，市场投放量缩减后与真实需求匹配程度更高；三是当前价格是已经考虑酒厂费用投入后的底价，后续酒厂很难持续加大渠道费用投入，当前价格再向下折算空间不大；四是后续宴席市场可能会略有升温。展望2025年春节也无需过于悲观，春节会有真实的消费场景释放，客观上会带动消费需求提升。我们更应关注春节期间批价与库存指标是否合理，渠道秩序是否良性，以判断在中期宏观经济回暖后酒企是否能够快速复苏。在当前短期基本面磨底，中期预期升温的背景下，白酒建议遵循底线思路原则，风险释放后逢低布局。 部分公司已经披露三季报业绩，继续延续分化趋势。甘源食品、天味食品等业绩超预期，股价也有不错表现。甘源食品三季度零售量贩渠道以及东南亚出海带来较多贡献，而天味食品成本下行、费用管控优化为利润增长提供较强助力支持。贵州茅台业绩符合预期，依然保持稳定增长趋势，全年目标兑现可期。洽洽食品三季度营收微增，成本红利释放导致盈利能力有所改善，基本符合预期。金徽酒持续提升品牌影响力，产品结构进一步提升，市场区域稳步发展，收入实现加速增长。而绝味食品收入仍有压力，年初至今闭店较多；虽鸭副成本下降但公司为了保障经销商生存进行补贴，利润下滑幅度小于营收。中炬高新收入低于预期，主要是面临行业复苏较慢以及公司改革步入深水区；受益于成本下降，利润增速超预期。当前我们仍看好零售板块的投资机会，一方面零售成长性较好，仍处于景气度上行阶段；另一方面零售头部企业开启出海战略，可能会带动其他企业跟进，成长空间更为广阔。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好——行业周报-20241027 1、周观点：市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好 本周央行SFISF互换便利工具和银行贷款支持回购、增持等金融举措持续落地，为资本市场引入增量资金，提振投资者信心，市场交易量维持高位，稳增长举措有望延续，继续看好保险和券商板块机会。短期关注3季报，寿险3季度负债端NBV和资产端净利润均有望较中报明显扩张，业务景气度有望延续；受益于股市上涨带动投资收益增加，券商板块3季度净利润同比有望明显改善，3季度个人投资者入金增长明显，预计互联网券商和2C金融信息服务商4季度业绩改善可期。 2、券商：中证协发文规范券商收益凭证，市场交易量维持高位 （1）本周A股日均股票成交额2.15万亿，环比+10%。本周偏股/非货基金新发份额9/70亿份，环比-4%/+482%，同比-65%/-70%。（2）10月25日，中证协制定发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，对证券公司发行收益凭证实行分级余额管理，上一年度分类评价结果为A类、B类、C类及以下的证券公司，待偿还收益凭证余额应分别不超过公司净资本的60%、50%、40%，影响较小。截至2024年8月底，全市场存量收益凭证达3811亿，我们估算占证券行业净资本比重17%。（3）2024Q3市场交易量、股权融资环境低迷，预计手续费业务同环比承压，9月末股市快速上涨，预计大自营投资收益驱动券商业绩增速明显改善，我们预计上市券商2024前3季度净利润1000亿，同比-7%。（4）宏观稳增长、稳地产和稳股市积极政策持续落地实施，市场交易量保持高位，继续看好券商板块机会，关注三类标的机会：低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 3、保险：大力发展商业保险年金政策出台，扩大试点范围，激发产品创新 （1）10月23日，继保险“新国十条”后金管局发布《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》，明确“商保年金”的4类产品、支持大力发展各类养老年金，鼓励产品组合或功能衔接，进一步扩大商业养老金业务试点数量、期限、区域，结合个人养老金开发专属产品，产品创新利于激发居民养老保障需求，预计产品体系健全且“保险+养老”战略先发的头部险企更加受益。（2）3季报角度看，中国平安本周3季度NBV增速较中报进一步扩张，预计3季度寿险NBV增速和业绩增速均有望明年扩张。（3）短期看，3季报寿险资产和负债两端均呈扩张趋势，4季度业绩基数仍低，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延续性和经济复苏影响。继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性突出。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租，拉卡拉。 受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；指南针，同花顺。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 IP捏捏有望带动潮玩行业扩容，AI引领教育行业变革新浪潮——行业周报-20241027 1、出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，9月访澳旅客稳步增长 景区：2024Q3高基数下多个上市景区承压明显，资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响，存量景区项目高基数下增长压力较大，预计酒店、演艺等可选消费业务降幅高于客流，由于经营成本费用相对刚性，利润端承压更为显著。访澳:2024Q3澳门入境旅客同比增长11.1%，恢复至2019年92.8%。9月内地/海外入境旅客分别恢复至2019年同期91%和93%，环比回落，较年内处于较高水平。 2、潮玩/教育：品类创新驱动“捏捏”市场扩容，AI引领教育行业变革新浪潮 潮玩：从品类属性看，“捏捏”精神舒压功能强，且相对易损耗，天然复购率较高，同时B端品类创新+社媒直播进一步推动大众化传播和单品溢价提升，我们看好该细分解压玩具市场持续扩容。泡泡玛特：2024Q3收入实现翻倍增长，9月海外占比超45%。万代南梦宫：四大业务表现强劲，上调FY2025Q2业绩指引。教育：行业：大模型与算力共振，人工智能发展奇点加速来临。大模型方面，OpenAI计划12月发布新AI模型Orion（猎户座）。算力方面，英伟达GB200将与2025年年初实现量产。政策及应用：教育部发布4项具体行动，北京将面向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用，助推AI教育落地。多邻国：AI的提早布局和游戏化的教学模式推动业务高增，近两年收入增速在40%以上，最新季度净利润率达到13%以上，关注11月6日发布三季报。受益标的：豆神教育（微软GraphRAG赋能豆神AI，10月30日将举行AI产品发布会）、好未来（发布MathGPT和九章随时问等多款AI应用产品）。 3、即时零售/美丽：饿了么发布新三年“1+2”战略，私处护理市场规模持续扩容 即时零售：饿了么发布新三年“1+2”战略点，计划在未来3年内开出100000家官方旗舰店。美丽：预计2027年中国女性私处护理市场规模将达到484.9亿元，2022-2027年CAGR达8.5%。据久谦中台数据，2024Q3天猫平台私处护理行业妇炎洁市占率第一，达18.4%，Intima、EVA、Dofankin、珂蔓朵市占率分列2-5名，以海外品牌为主，整体市场格局相对分散。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（10.21-10.25）社会服务指数+4.4%，跑赢沪深300指数3.64pct，在31个一级行业中排名第8，检测、旅游类领涨;本周（10.21-10.25）港股消费者服务指数-0.24%，跑赢恒生指数0.79pct，在30个一级行业中排名第10，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客、青木科技；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 永辉超市门店调改持续推进，关注线下零售变革机遇——行业周报-20241027 1、永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，关注线下零售渠道机遇 10月19日，永辉超市“学习胖东来”自主调改的北京首家门店——石景山喜隆多店恢复营业，该店恢复营业首日支付客流约1.4万次，单日销售额达170万元，超调改前日均销售的6倍，延续此前其他调改门店靓丽表现。从完成调改的门店样本看，整体已能够达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。从调改节奏看，永辉超市门店调改的整体规划清晰，自主调改首批城市的已调改样板均交出靓丽答卷，验证方法论的有效性以及良好的消费者认可度；此外，调改组正着手拟定永辉超市调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开。我们认为，永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，一方面已有样板店的地区会复制铺开，尚无样板店的地区也会参考成熟方法论跟进。从消费场景看，近年来我国消费者尤其年轻群体对情绪价值的追求，对消费渠道选择决策产生重要影响，而线下渠道相较于线上渠道的核心优势在于提供消费体验。展望未来，把握消费者情绪价值需求是线下渠道抢回流量的关键，这就需要涉及商品端、门店端和服务端的多维度积极变革，这方面永辉超市已然走在前列。 2、行业关键词：永辉北京、颈阔肌带、酷塑晶琢？、饿了么、抖音双11等 【永辉北京】北京首家“学习胖东来”调改店恢复营业，开业首日人气热烈。 【颈阔肌带】BOTOX？Cosmetic“颈阔肌带”适应症获FDA批准。 【饿了么】饿了么公布三年战略规划，探讨即时电商平台和商家新商业模式。 【抖音双11】抖音双11狂欢期抖音商城搜索GMV同比增长92%。 【酷塑晶琢？】艾尔建美学旗下全新一代冷冻减脂仪酷塑晶琢？获注册批准。 3、板块行情回顾 本周（10月21日-10月25日），商贸零售指数报收1869.92点，上涨5.29%，跑赢上证综指（本周上涨1.17%）4.13个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第6位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周东方集团（+42.6%）、汇鸿集团（+30.6%）、永辉超市（+25.4%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商基金蛇口租赁住房REIT上市，消费REITs单周表现优异——行业周报-20241027 1、核心观点：招商基金蛇口租赁住房REIT上市，消费REITs单周表现优异 2024年第43周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为777.04，环比下跌0.60%,中证REITs全收益指数933.71，环比下跌0.60%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.10%、-1.04%、-0.39%、-1.25%、-0.84%、-0.50%、+0.21%；一月涨跌幅分别为-4.76%、-1.89%、-1.62%、-2.02%、-1.61%、-1.21%、-0.3%。本周REITs市场交易规模成交量达4.82亿份，同比增长66.21%；成交额达19.62亿元，同比增长61.88%；区间换手率3.25%，同比增长6.91%。本周共有26只REITs基金等待上市，本周广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申报已问询。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、招商基金蛇口租赁住房REIT上市，华安外高桥仓储物流REIT调整申报估值 本周招商基金蛇口租赁住房REIT(180502）在深圳证券交易所正式挂牌上市,招商基金蛇口租赁住房REIT认购价格为2.727元/份。华安外高桥仓储物流REIT对上交所问询函进行回复，回复函内容就基础设施项目估值方面、资本性假设等参数进行了优化调整。调整后标的资产估值较首次申报下降1.25亿元。 3、一周行情：消费REITs单周上涨0.21%，单月累计下跌0.30% 2024年第43周，中证REITs（收盘）指数为777.04，环比下跌0.60%，年初至今，中证REITs（收盘）累计上涨2.72%；中证REITs全收益指数933.71，环比下跌0.60%，年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨8.35%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.10%、-1.04%、-0.39%、-1.25%、-0.84%、-0.50%、+0.21%；一月涨跌幅分别为-4.76%、-1.89%、-1.62%、-2.02%、-1.61%、-1.21%、-0.3%。本周REITs市场交易规模成交量达4.82亿份，同比增长66.21%；成交额达19.62亿元，同比增长61.88%；区间换手率3.25%，同比增长6.91%。 4、一级跟踪：两只REITs基金首发申报已问询，26只REITs基金等待上市 2024年第43周，共有26只REITs基金等待上市，本周广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金、工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申报已问询。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 央行下调LPR，二手房成交同环比增长——行业周报-20241027 1、核心观点：央行下调LPR，二手房成交同环比增长 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比下降，20城二手房成交面积同比增长，环比增长。土地成交面积同比下降，溢价率环比增长。本周政策端持续发力，央行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR、5年期以上LPR均下调25个基点，分别由3.35%、3.85%调整为3.10%、3.60%。本周杭州土拍火热进行，杭州一宗钱江新城二期宅地出让面积26990m2，规划建面67475m2，挂牌起始价26.62亿元，起始楼面价39454元/m2，由绿城以总价34.22亿元竞得，溢价率28.55%，成交楼面价刷新了杭州宅地成交楼面价记录。上海六批次土拍顺利收官，4宗地块悉数成交，共收金148.44亿元。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。 2、政策端：央行下调LPR25BP，房产税收入同比增长 中央层面：央行：2024年10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR、5年期以上LPR均下调25个基点，分别由3.35%、3.85%调整为3.10%、3.60%。财政部：在土地和房地产相关税收中，契税3951亿元，同比下降12%；房产税3118亿元，同比增长19.9%；城镇土地使用税1710亿元，同比增长10.5%。 地方层面：苏州：首付款比例下调至住房总价的20%，购买保障性住房的首付款比例不低于15%。佛山：取消住房交易限制性政策，优化房地产市场，支持城中村改造与存量房销售，降低税费。 3、市场端：土地成交面积环比下降，上海六批次土拍收官 销售端：2024年第43周，全国68城商品住宅成交面积335万平米，同比下降16%，环比下降7%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达11009万平米，累计同比下降32%。全国20城二手房成交面积为235万平米，同比增速+11%，前值+3%；年初至今累计成交面积7639万平米，同比增速-5%，前值-5%。 投资端：2024年第43周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3689万平方米，成交土地规划建筑面积2409万平方米，同比下降44%，成交溢价率为7.5%。杭州：杭州土地市场迎来一宗钱江新城二期宅地出让，由绿城以总价34.22亿元竞得，溢价率28.55%，成交楼面价达50717元/m2，房地价差空间压缩至16783元/m2，该地块成交楼面价刷新了杭州宅地成交楼面价记录。 4、融资端：国内信用债发行规模环比增长 2024年第43周，信用债发行53.7亿元，环比增加15%，平均加权利率3.03%，环比增加19BP。信用债累计发行规模3244.3亿元，同比减少14%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 各地积极落实楼市政策，重视建材布局机会——行业周报-20241027 1、各地积极落实楼市政策，重视建材布局机会 10月25日，中国财政部副部长廖岷出席国际货币基金组织和世界银行年会，采访中表示目标加大宏观政策力度，进一步扩大内需，与货币政策协调配合，推动经济结构调整，提振消费需求。10月23日，烟台市住建局发布了《关于印发促进烟台市房地产市场“止跌回稳”政策措施的通知》，其中提及对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%，引导商业银行对存量房贷利率实施批量调整，对于LPR基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，将其加点幅度调整为不低于-30BP等措施。10月25日，佛山市住房和城乡建设局网站公布，印发《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展的若干措施的通知》，其中提出，取消居民家庭在市内部分地区购买新建商品住房上市交易限制年限规定，商品住房自取得不动产权证之日起即可上市交易，支持城中村改造项目利用专项借款购买存量商品房用于村民安置，对二孩及以上家庭购买首套自住住房，最高贷款额度上浮20%等措施。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年10月21日至10月25日）建筑材料指数上涨4.39%，沪深300指数上涨0.79%，建筑材料指数跑赢沪深300指数3.60pct。近三个月来，沪深300指数上涨16.05%，建筑材料指数上涨16.45%，建材板块跑赢沪深300指数0.40pct。近一年来，沪深300指数上涨12.59%，建筑材料指数下跌9.56%，建材板块跑输沪深300指数22.15pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至10月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价为352.71元/吨，环比上涨2.03%；水泥-煤炭价差为236.36元/吨，环比上涨3.06%；全国熟料库容比72.43%，环比上升3.91pct。 玻璃：截至10月26日，全国浮法玻璃现货均价为1269.00元/吨，环比上涨12.00元/吨，涨幅为0.95%；光伏玻璃均价为126.56元/重量箱，环比下跌1.56元/重量箱，跌幅为1.22%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为24.77元/重量箱，环比上涨1.42%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为7.11元/重量箱，环比上涨14.48%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为10.30元/重量箱，环比上涨10.54%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为71.25元/重量箱，环比下跌1.75%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex用合股纱报4800-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4900-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年10月25日，原油价格为81.37美元/桶，周环比下跌0.17%，较2024年年初上涨11.05%，同比下跌2.43%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善——行业周报-20241027 1、周观察：Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善 需求旺季肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行。据涌益咨询，截至2024年10月27日，全国生猪均价17.45元/公斤（周环比+0.23元/公斤）。本周150kg肥猪较120kg标猪溢价扩大至0.86元/公斤。截至2024年10月24日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比5.42%（周环比-0.28pct，高于2023年同期），90kg以下生猪出栏占比4.45%（周环比+0.25pct）。Mysteel样本生猪月度存栏结构看，9月行业140kg以上生猪存栏占比分别为1.0%，同比-0.7pct。市场大体重肥猪持续出栏，大体重肥猪存栏占比低于2021年以来同期，2024Q4肥猪消费旺季供给或偏紧，标肥价差走扩，猪价有望相对高位运行。 二育仍有进场空间，天气转凉叠加宏观消费回暖对猪价形成支撑。2024年10月10-20日行业销至二育生猪占实际销量比重达4.37%，较9月同期提升，二育栏舍利用率提升至55%，仍存在进场空间。展望后市，天气转凉叠加宏观消费回暖，需求端向好对猪价形成支撑，据国家统计局，2024年9月社会消费品零售总额当月同比+3.20%（增速月环比+1.1pct），服务业生产指数当月同比5.10%（增速月环比+0.5pct）。 猪价相对高位运行叠加生猪存栏环比增加，饲料及动保后周期板块逻辑改善。据国家统计局，2024年三季度末我国生猪存栏42694万头，季度环比+2.8%。2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，饲料及动保行业价格战有望缓解，投资逻辑边际改善，当前饲料及动保板块处相对低位，投资价值显现。 2、周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速 生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（10.21-10.25）:农业跑赢大盘2.81个百分点 本周上证指数上涨1.17%，农业指数上涨3.98%，跑赢大盘2.81个百分点。子板块来看，宠物食品板块领涨。个股来看，荃银高科（+19.18%）、海利生物（+18.80%）、蔚蓝生物（+18.07%）领涨。 4、本周价格跟踪（10.21-10.25）:本周生猪、玉米、豆粕价格环比上涨 生猪养殖：10月25日全国外三元生猪均价为17.53元/kg，较上周上涨0.02元/kg；仔猪均价为27.82元/kg，较上周上涨0.57元/kg；白条肉均价22.67元/kg，较上周-0.15元/kg。10月25日猪料比价为5.17:1。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 维谛上调2024年指引，算力产业链维持高景气度——行业周报-20241027 1、维谛上调2024年指引，下游液冷需求不减 维谛上调2024年指引，液冷需求加速释放。2024年10月23日，维谛技术发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营收20.74亿美元，同比增长19%，液冷营收贡献显著，实现营业利润3.72亿美元，同比增长48%，截至2024Q3，前12月订单量同比增长37%，第三季度订单同比增长17%。公司在液冷领域营收增长超过市场增速，预计未来空气和热处理营收将占整体散热市场的70%，并以10%年复合增速增长，液冷散热营收将占全市场的30%，并以30%年复合增速增长。 与AI相关的业务营收大幅增长，公司上调2024年全年所有财务指标指引，预计2024年全年实现营收77.80-78.30亿美元，同比增长13-15%，预计实现调整后营业利润14.75-14.95亿美元，实现调整后营业利润率18.9%-19.1%，预计2025年有机营收增长将同比增长14%。公司预测2024年资本开支为1.75-2亿美元，已在佩尔泽建设新工厂，持续提升整体产能以满足大量的订单需求。 英伟达向OCP贡献NVL72设计，算力产业链维持高景气度。在2024OCP（OpenComputeProject）峰会上，英伟达向OCP贡献了NVIDIAGB200NVL72机架和计算以及交换机托盘液冷设计，目前已有维谛技术、AVC、Coolit、CoolerMaster、Envicool（英维克）、Megmeet（麦格米特）等超过40多家数据中心基础设施提供商正基于Blackwell平台进行研发构建与创新，伴随Blackwell平台服务器陆续出货，或将带动如铜缆连接器、电源、液冷散热、服务器机柜、UPS等数据中心配套设施的需求，算力产业链有望维持高景气度。 2、Agent陆续落地，端侧AI加速发展 10月23日，荣耀发布MagicOS9.0，是首个搭载智能体的个人化全场景AI操作系统，新发30亿参数大语言模型相比相比MagicOS8.0的70亿参数魔法大模型，加载速度提升77%、出词速度提升500%、功耗下降80%，性能表现持续优化。此外，新版大模型的内存占用减少1.6GB，存储占用减少1.8GB，降低应用门槛。横向来看，在MagicOS9.0上，AI场景感知的类别由上一代的40类增加到60类，用户理解类别由600项提升到950项，意图决策覆盖场景由100个提升到了600个，Agent能力不断增强。 我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理——行业周报-20241027 1、本周行业观点：国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理 本周（10月21日-10月25日）国内纯碱市场大稳小动，个别地区价格略有下探。根据百川盈孚数据，10月24日，轻质纯碱市场均价为1458元/吨，较上周四价格下跌5元/吨，跌幅0.34%；重质纯碱市场均价为1560元/吨，较上周四价格持平。周内纯碱市场个别调整，其中青海、江苏、安徽、两湖部分碱厂价格有所下调，其他地区厂家价格未见明显调整，价格重心暂淡稳运行，个别低价有所松动，后随着期货盘面震荡上涨，加之部分企业减产消息传出，江苏个别碱厂反馈接单情况好转，报盘试探性上调，价格灵活调整。本周（10月21日-10月25日）磷矿石市场横盘整理，价格持稳运行。据百川盈孚数据，截至10月24日，30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，与上周同期价格持平。供应方面，云、贵、鄂地区矿山开采、运输整体正常，部分矿企有一定库存积累。四川马边地区受环保检查影响收发货及选矿放缓，部分企业开采受影响。北方地区磷矿企业陆续恢复生产，但部分企业环保督查整顿尚未彻底结束，生产仍未恢复，供应能力短期提升空间有限。需求方面，目前磷铵开工稳定，对磷矿市场支撑力度较强。但主流磷铵企业备货量在2-3个月，为后期矿山停采做准备。一铵厂家多以执行前期订单为主，近期维持封单停售状态，场内业者对11月初磷复肥会议关注度较高，预计磷复肥会议结束，部分一铵厂家会出台新价格。当前磷酸一铵55%粉状市场均价为3092元/吨。二铵下游贸易商则由于秋季需求表现不温不火，囤积心态较淡，操作积极性不高。目前二铵上下游利好利空交织，上下游供需博弈仍在持续。 2、本周行业新闻：国内最大碳酸二甲酯项目一期工程投产 【碳酸二甲酯】据中国化工报消息，10月19日，陕煤集团榆林化学宇高新材料有限责任公司50万吨/年DMC项目一期工程10万吨/年装置一次性打通全流程，并顺利产出优级DMC（碳酸二甲酯）产品。 3、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 Q3业绩向好重整旗鼓，煤炭双逻辑且四主线布局——行业周报-20241027 1、本周要闻回顾：Q3业绩向好重整旗鼓，煤炭双逻辑且四主线布局 本周上市煤企进入2024年三季报披露期，板块盈利情况整体稳健，包括中煤能源、新集能源、神火股份等多家煤企三季度归母净利环比改善，其中中国神华、电投能源等业绩超预期，中国神华凭借成本控制实现单三季度归母净利165.7亿元，环比+21.7%。随着煤价企稳，煤企业绩也迎来修复期，并在产量增加及成本控制上挖掘增长潜能，且未来有望借助煤价上行释放更大业绩弹性。政策端，股票回购增持再贷款政策落地后反响积极，首期3000亿规模，10月20日晚间已有首批23家公司披露相关公告，国央企及民均有参与，广泛涉及养殖、光伏、芯片等行业，煤炭作为国资重地，且相对其他行业估值处于相对低位，煤企亦或借助再贷款政策工具实现回购及增持，有望对股价形成更强支撑。同时，首期操作规模5000亿元的互换便利工具已落地两周，作为低成本的资金来源，金融机构所得资金更青睐高股息标的，煤炭板块具备高分红高股息特征，且动力煤公司已进入合理可持续高盈利的稳定发展阶段，有望得到更多政策增量资金的配置，估值有望提升。近期住房城乡建设部会同有关部门推出“4+4+2”房地产政策“组合拳”，包括：调整或取消限购、限售、限价、普通住宅和非普通住宅标准；降低住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房税费负担；此外，通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和危旧房改造，以及年前将“白名单”项目的贷款规模增加到超4万亿。一揽子增量政策加力出台有望进一步刺激房地产消费需求并带动上游煤炭整体需求，且伴随冬季煤炭消费旺季来临，煤炭价格有望受消费需求改善而有所支撑。统计局发布经济数据显示，前三季度国内生产总值同比+4.8%（按不变价格计算），若要实现5%的全年经济增长目标，预计四季度国内一揽子增量政策将持续加力出台。本周秦港动力煤报价855元/吨，环比+1.79%，沿海电厂日耗环比-1.17%，维持同期高位，本周布油报价76.1元/吨，环比+4.5%。当前处“金九银十”旺季，叠加政策宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游均出现改善，其中本周甲醇开工率维持80.5%高位、水泥开工率49.3%处于往年合理水平、铁水日均产量+0.57%至235.8万吨且已连续第八周实现增长。 2、投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.74）、永泰能源（0.61）、甘肃能化（0.91）、兰花科创（0.82）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 巨化股份发布三季报，萤石、制冷剂行情延续向好趋势——氟化工行业周报-20241026 1、本周（10月21日-10月25日）行情回顾 本周氟化工指数上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%。本周（10月21日-10月25日）氟化工指数收于2546.3点，上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%，跑赢沪深300指数4.60%，跑赢基础化工指数0.47%，跑输新材料指数1.57%。 2、氟化工周行情：萤石、制冷剂稳中向好，预计行情将持续 萤石：据百川盈孚数据，截至10月25日，萤石97湿粉市场均价3,548元/吨，较上周涨1.03%；10月均价（截至10月25日）3,510元/吨，同比下跌5.21%；2024年(截至10月25日)均价3,517元/吨，较2023年均价上涨9.10%。 又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉市场提涨口号跃跃欲试，短期萤石粉、氟化氢市场气氛烘托较为充足，季节性规律上涨。 制冷剂：截至10月25日，（1）R32价格、价差分别为39,000、25,595元/吨，较上周分别+2.63%、+5.10%；（2）R125价格、价差分别为35,500、19,319元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为34,500、17,577元/吨，较上周分别+1.47%、+2.93%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为31,000、21,858元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周+5.26%；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂行业市场向好信心不改，10月出口订单持续向好，R22/R134a/R143a内贸配额年底剩余较少，企业看涨信心持续。 3、重要公司公告及行业资讯 【巨化股份】公司2024年前三季度实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。 【制冷剂】10月18日，2025年制冷剂配额方案正式稿下发，与征求意见稿相比并无修改。 4、行业观点 我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海——行业深度报告-20241025 1、我国急性缺血性脑卒中药物市场前景广阔，亟待开发 目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。 2、缺血性脑卒中用药规模持续扩增，上市AIS专科药品数量有限 据PDB统计，AIS含子适应症（即IS相关用药，含脑梗死、脑栓塞、短暂性脑缺血发作等获批适应症）治疗药物市场销售规模自2020年起呈现稳步增长态势，2022全年销售额约为364亿元。截至2024年9月，国内获批适应症中明确可应用于“急性缺血性脑卒中”的改善脑血液循环药物及神经保护类药物目前主要有三款化药产品，其销售总额在2018-2022年间稳步提高，CAGR达22.4%，占IS总市场规模比重由2018年的10%提升至2022年约25%。NDA方面，先声药业已于2023年6月提交依达拉奉右莰醇舌下片的上市申请，随后悦康药业在2023年12月提交中药1.2类新药-注射用羟基红花黄色素A的上市申请。 3、丁苯酞及依达拉奉右莰醇为AIS临床主要治疗方案，羟A临床疗效优质 目前国内已上市的AIS治疗药物分别以丁苯酞和依达拉奉右莰醇两成分为主要治疗方案，其各自在临床III期实验中，以用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例为主要临床实验终点，均呈现疗效显著的临床治疗结果。治疗费用方面，参考说明书上的用法用量以及《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》披露的医保支付价格，计算得丁苯酞软胶囊、丁苯酞氯化钠注射液和依达拉奉右莰醇注射用浓溶液每日治疗费用分别为20.16元、233.52元和198元，存在一定差异。悦康药业的注射用羟基红花黄色素A临床III期实验共入组全国45家中心共1100例患者，旨在评价羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性和安全性。实验结果显示，在急性缺血性脑卒中患者中，羟A在主要疗效指标（用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例）展示出优效性，且安全性特征良好，未报告新的安全性警示。我们认为产品若能够成功获批，将有望为AIS患者带来更多的药品选择，与已上市产品共同打开AIS药品市场规模的天花板，同时为将中药创新药发展注入新的活力。 4、投资建议 AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。推荐标的：悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业；受益标的：石药集团、先声药业。 风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶——公司信息更新报告-20241027 1、业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营业收入10.40亿元（同比+22.38%，以下均为同比口径），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非归母净利润1.68亿元（+14.92%）。2024Q1-3共计提股权激励费用1,011.58万元，剔除股权激励费用影响，归母净利润较2023年同期增长17.25%，扣非归母净利润较2023年同期增长21.85%。2024Q1-3毛利率77.55%（-3.63pct）；净利率20.87%（-1.93pct）。2024Q1-3销售费用率34.03%（+0.24pct）、管理费用率7.03%（-1.43pct）、研发费用率18.09%（-1.77pct）。我们看好公司在麻醉镇痛领域的布局，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.72、3.31及4.03亿元，EPS为1.54元、1.87元和2.28元，当前股价对应PE为23.8、19.6以及16.1倍，维持公司“买入”评级。 2、公司聚焦麻醉镇痛领域，主要产品市占率名列前茅 公司上市产品具有较强的市场竞争力，米内网全国重点省市公立医院数据库2024Q1数据显示，盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、依托考昔片等麻醉镇痛产品市占率位于前三。此外，公司不断推进新产品的研发与上市进度，氨酚羟考酮缓释片于2024年8月获得申报上市许可受理，纳布啡与布托啡诺注射液分别于2024年2月和3月获批生产。 3、原料制剂一体化布局，出海业务打开成长空间 公司盐酸纳美芬注射液于2023年11月获FDA批准，是公司首个制剂出海的产品；同时2024年9月盐酸尼卡地平注射液获得美国FDA 药品注册批准。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。公司持续丰富出海管线，海外市场将为公司打开较大增量空间。公司业绩兑现度高，麻醉业绩表现持续亮眼，是值得关注的稳健资产。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.27 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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黄金价格再创历史新高——宏观周报-20241027 1、供需：震荡分化运行 （1）基建开工：开工率边际回升，绝对值仍处于历史同期低位。最近两周（10月12日至10月25日），石油沥青装置开工率先降后升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡偏强运行，绝对值均处于历史同期低位。 （2）工业生产端，化工链开工有所下降，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率有所上升，高炉、焦炉开工率分化运行。 （3）需求端，地产链需求同比转负，乘用车销量同比震荡上行。工业需求端，10月前21天，电厂煤炭日耗均值整体较9月有所回落，煤炭重点电厂平均日耗环比下降21%。最近两周，部分地产链需求同比2023年转负，表观需求弱于2021-2023年同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡上行。中国轻纺城成交量环比回落，处于同期历史中低位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 2、商品价格：国内工业品多数震荡回落 （1）国际大宗商品：震荡分化运行。最近两周，原油价格先降后升，平均值有所下降；铜、铝价格震荡偏弱运行，黄金价格震荡上行。 （2）国内工业品：多数震荡回落。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格多数震荡回落。最近两周，黑色系商品价格多数下行，铁矿石、螺纹钢价格均震荡回落。化工链商品价格分化运行，最近两周，甲醇、顺丁橡胶平均价格较上两周有所下降，聚氯乙烯、涤纶长丝上升。建材价格分化运行，最近两周，水泥、玻璃平均价格较上两周有所上升，沥青下降。 （3）食品：农产品价格震荡下行，猪价震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，农产品价格200指数平均值较上两周环比下降1.0%，猪肉价格震荡下行，猪肉平均批发价较上两周环比下降6.8%。 3、地产与流动性：一线城市新建与二手房销售延续高增，资金利率震荡运行 （1）商品房：一线城市新建房成交升维持历史高位，北上深二手房成交延续高增。新建住房市场看，最近两周（10月12日至10月25日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升66.1%，从季节性上看处于同期历史低位，较2021、2022、2023年同期分别同比-23.7%、-8.6%、-3.3%。一线城市成交面积维持历史相对高位，2019年以来仅弱于2020年同期，较2021、2022、2023年同期分别同比+0.4%、+6.3%、+15.2%。二手房市场看，价格方面，截至10月7日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面，最近两周(10月12日至10月25日)，北京、上海、深圳二手房成交面积均延续高增，分别同比+68%、+593%、+129%。 （2）土地：成交面积环比上升，同比下降。截至10月20日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比上升13.1%，10月当月同比下降26.9%。 （3）流动性：资金利率震荡运行。最近两周，资金利率震荡运行。截至10月25日，R007为1.95%，DR007为1.64%。最近一周央行实现货币净投放12571亿元。近两周质押式回购成交量共为73.7万亿元。 4、交通运输：居民出行同比上升，运价震荡分化运行 （1）居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升9.3%，较2023年同比上升0.2%。国内执行航班数平均值较上两周环比下降7.4%，较2023年同比上升4.3%。 （2）货运物流：震荡回升。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡回升，平均值较上两周分别环比+5.3%、+8.6%、+8.5%。 （3）运价：震荡分化运行。最近两周，出口运价分化运行，内贸运价有所回升，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-17.0%、+2.8%、-7.9%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】 财政支出显著加快——宏观经济点评-20241026 事件：9月，全国一般公共预算收入15283亿元，全国一般公共预算支出27881亿元。全国政府性基金预算收入4040亿元，全国政府性基金预算支出12277亿元。 1、9月一般公共财政收入回正，支出加力提速 财政收入同比正增，税收偏弱，非税收入高速增长。1-9月公共财政收入163059亿元，同比下降2.2%，当月同比增速年内首次转正，增长2.45%。非税收入相对于税收收入大幅高增。9月全国税收收入10656亿元，同比减少5%，降幅与上月基本持平。非税收入录得4627亿元，同比增长25%。税种表现方面，主要税种多数减收，土地相关税收继续改善。四大税种除企业所得税高增以外收入均同比负增，个税表现稍强，消费税和增值税继续下滑。全国增值税收入4537亿元，同比下降12%，降速走阔。9月基本面筑底，经营活动仍待改善。个人所得税收入1073亿元，同比下降1.8%，降幅继续收窄。企业所得税收入延续高增，同比增长25%，同比读数高增和低基数有关。消费税收入1359亿元，同比下滑16.3%，或与高端消费品销售持续走弱有关；出口退税同比增长23%，退税额有所减少。其他税种特征基本延续上月，地产类税种多为正增。房产税、耕地占用税、土地增值税、城镇土地使用税收入为正增长，同比增长16%、15%、3%和1.9%。其中土地增值税为年内首次转为正增长。关税同比下滑9%，车辆购置税收入同比下降18%，汽车消费仍待提振。 公共财政支出加力提速，基建和民生兼顾。9月公共财政支出27881亿元，同比增长5.2%。基建和民生类支出均有显著提速。基建分项支出力度分化，农林水事务类支出大幅提速，同比增长12.5%，较上月提升25个百分点。城乡社区事务支出小幅增长，同比增长3.8%。而交运类支出依然保持负增，同比下降12.6%。当前预算内财政资金或更侧重于农业、城乡建设等基础设施，交通类基建发力不显著。民生方面，社保就业、卫生健康、教育支出分别同比增长12.4%、7%和4.8%，财政资金投入全面加速。科技和文体传媒类支出放缓，分别同比减少20%和5%。9月公共财政支出发力明显，对应9月政治局会议“保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”，预计后续支出将保持强度，支撑经济企稳。 2、政府性基金收入降幅收窄，支出大幅改善 政府性基金收入下滑有所改善。9月全国政府性基金收入4040亿元，同比下滑幅度缩窄至14.2%。其中地方本级政府性基金收入同比下降15.6%，降幅收窄23个百分点。地方国有土地出让金收入3069亿元，同比下降19%，较8月同样大幅改善。在多项稳增长政策发力下，土地市场回暖，政府性基金收入或止住继续下滑态势，但年内或难有显著反转。截至9月，政府性基金累计下滑20.2%，降幅边际收窄。以当前增速外推测算的政府性基金收入缺口小幅缩窄至1.43万亿。 政府性基金支出表现亮眼，专项债后续仍将形成支撑。9月政府性基金支出12277亿元，同比增长34%，增速大幅提升（8月为-14%）。9月专项债资金落地效果有所体现，根据10.12财政部发布会的表态，10-12月还有2.3万亿专项债资金待落地使用，预计后三个月政府性基金支出将延续9月力度。 展望后续，财政扩张或分为两个阶段：年内看，尚有2.3万亿专项债未发或已发未使用，财政缺口或不会通过调赤字的方式来弥补，可能以预算稳定调节基金和结转结余等补足。四季度财政政策重点或在于加快推动专项债资金形成实物工作量，以及化债额度的下达（相关程序履行和额度下达可能在今年，密切关注11月4号到8号人大常委会）。明年看，支持性财政政策确定性较强，赤字规模大概率会提高。2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%，我们认为可能调增超长期特别国债额度，且财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜，地方大力化债或是广义财政支持扩张范围。重点观察12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股——投资策略专题-20241024 1、联系汇率制下，港股流动性初探 （1）在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承诺来维系汇率稳定。 （2）基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币增加—市场流动性扩张—港股估值中枢上行。 2、复盘美联储降息周期下，港美利差对港股影响几何 （1）定性视角下，美联储降息确实会对中国香港市场流动性产生影响，且影响在降息初期更为显著；然而，流动性的释放不一定完全对应股票市场的上涨。与其他降息交易的特征类似，经济是否衰退和宏观因子传导到盈利端的通畅程度均是影响港股市场的重要因素。而这点的传导逻辑有二：一是投资港股的全球资金会因为经济/金融危机的爆发而降低风偏；二是港股分子端主体为中国资产，与中国经济复苏预期息息相关。 （2）定量视角下，流动性视角下港美利差与港股确实存在负相关的关系。然而，考虑到中国香港市场分子端、分母端定价来源的复杂性，降息带来的流动性改善只是港股牛市的基础，牛市进一步需要：分子端中国资产的复苏+分母端外资风险偏好的稳定。 3、本轮降息周期下的港股：流动性改善落地，短期仍需时间换空间 （1）通过复盘本轮美联储降息前后的港股行情，我们认为可以从“基本面/流动性”和“预期/现实”的轮动来理解。结合国庆节后的利率变化和汇率变化，我们认为当下美联储降息对中国香港市场流动性传导的有效性较为明显，但持续性或受美国二次通胀干扰，降息之路仍然波折。 （2）从推动力来看，得益于外资对降息周期下的港股市场青睐度抬升+高性价比下各路资金逐渐加仓，中国香港市场流动性宽裕对港股的积极影响方向确定，但考虑到前期政策博弈过度，外资Longonly资金的转向与加仓并非一日之功，短期来看港股仍需“时间换空间”。此外，南向资金视角，相比于2020年，本轮降息周期下的南下情绪尽管仍然积极，但驱动已有所不同。往后看，随着三点预期的依次落地（国内政策进一步积极预期、联储降息预期、美国大选预期），港股或进入流动性改善后的新一轮慢牛。 配置上，建议关注：流动性改善后的慢牛——（1）降息趋势确定，利率敏感叠加盈利预期改善：互联网龙头、医药；（2）高分红，中长期配置价值凸显：公用事业、银行、通信运营商。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 鸿蒙板块的资金行为监测——金融工程定期-20241026 1、放量上涨的鸿蒙指数 鸿蒙概念股，指与“华为鸿蒙”系统合作相关的公司，主要包括：系统开发、中间件、安全以及生态应用合作等方面的公司。万得编制的华为鸿蒙指数（8841443.WI），由30只成分股等权构成。我们对鸿蒙板块的资金行为进行全方位监测。 鸿蒙指数（8841443.WI）在春节以来涨幅64.8%。其中，2024年9月以来涨幅59.6%，广受市场资金关注。 2、鸿蒙板块资金动向 公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对鸿蒙板块配置仓位处于历史低位水平； ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。近年来，指数投资产品呈现供需两旺的繁荣气象，2024年三季度末公募ETF基金总规模已突破3.4万亿元。测算结果显示，ETF资金持仓占鸿蒙板块股票市值比例2024年以来持续提升； 两融余额动向：融资余额是指在融资融券交易中未偿还的融资总金额。一般认为，融资余额的增加，意味着投资者看多后市。测算结果显示：鸿蒙板块融资余额2024年9月以来快速提升，融券处于较低水平。 3、鸿蒙成分股资金行为解析 机构调研：金智科技、北信源、中科创达等调研次数最多； 雪球大V：润和软件、常山北明、软通动力等受到关注最高； 主力资金：同方股份、宝兰德买入最多； 龙虎榜：拓维信息、科蓝软件、软通动力等曾出现在龙虎榜； 高频股东户数：拓维信息、中科创达、九联科技等股东户数增幅最高。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】 债券收益率“先上行、后下行”——事件点评-20241026 2024年9月24日至今，包括中央政治局会议、各部委新闻发布会等一系列稳增长政策出台，债券收益率快速上行，10年期国债收益率从9月23日低点2.03%上行至10月26日2.15%，上行幅度达到12BP。 情形一：复苏初期，债基赎回推动债券收益率上行 情形一：债基赎回。 前期基本面预期弱，以及央行货币政策宽松，资金集中流入债券市场，推动债券收益率过低。一旦稳政策出台预期改善，容易出现资金赎回债基，反过来推动债券收益率上行。 比如，2019年2月、2020年7月和2022年12月，10年期国债收益率上行幅度普遍在20BP-25BP。 情形二：复苏初期，基本面改善推动债券收益率上行 情形二：基本面改善。 债券收益率下行阶段，两种情形的逻辑基本类似，区别在于情形二债券收益率的上行，更多是基本面实际改善推动。 比如，2012年下半年、2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度，10年期国债收益率上行幅度普遍在10BP-40BP。 1、央行货币政策，决定债券收益率方向 我们认为，央行货币政策才真正决定债券收益率的方向。 无论是债基赎回、还是基本面改善，只是影响债券市场的冲击性因素，如果后续央行没有收紧货币政策，债基赎回或基本面改善导致债券收益率上行之后，债券收益率或将重新下行，甚至下行至新低。 比如，2014年三季度、2016年上半年、2019年4月、2020年3月和2022年二季度，债券收益率在阶段性上行之后，均重新下行至新低。 2、债券收益率“先上行、后下行”，反转风险关注2025年一季度之后 尽管这一轮政策力度大幅超预期，但市场对于基本面的不确定性仍然较高，如果10月-11月基本面逐步改善，则短期债券市场承压。 反之，如果10月-11月基本面并未改善，虽然有利于债券市场走好，但收益率下行空间不够，当前位置直接参与债券市场缺乏空间。 因此，当前位置参与债券市场的性价比并不高。 我们建议： 首先，投资者要做好基本面或超预期，导致债券收益率上行的风险预案； 其次，关注10月-11月基本面，如果短期基本面改善，或推动收益率上行； 再次，更重要的是后续资金面的变化，如果短期基本面改善的同时，资金价格继续保持平稳，则债券收益率阶段性上行之后，12月收益率或将重新下行，即债券市场收益率呈现“先上行、后下行”的走势； 此外，值得注意的是，短期基本面改善的冲击性因素推高的收益率，反而会提高了12月之后收益率的下行空间。 我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。 如果基本面持续回升，央行届时开始收紧资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 小鹏P7+标配AI智驾，智驾赋能启动强产品周期——中小盘周报-20241027 1、本周市场表现及要闻：工信部：稳妥推进自动驾驶技术产业化 市场表现：本周（指10月21日至10月25日，下同）上证综指收于3300点，上涨1.17%；深证成指收于10620点，上涨2.53%；创业板指收于2239点，上涨2.00%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.59%，小盘指数上涨3.51%。2024年以来大盘指数累计上涨15.86%，小盘指数累计上涨2.78%，小盘/大盘比值为1.25。观典防务、长光华芯、国晟科技本周涨幅居前。 本周要闻：长安汽车举行第四届科技生态大会，开启数智化全新篇章；首发AI天玑5.4.0：小鹏P7+宣布将不再区分Pro/Max版本，全系标配AI智驾；理想端到端+VLM智驾全量推送；工信部：稳妥推进自动驾驶技术产业化，为汽车企业出海提供更多支持和便利；乘联分会：10月狭义乘用车零售预计220万辆，新能源预计115万辆；特斯拉发布2024Q3车辆安全报告：Autopilot让事故率远低于全美平均水平；马斯克预计2025年特斯拉汽车销量将增长20%-30%。 本周重大事项：10月19日，比亚迪发布员工持股计划，份额合计不超过22000万份，第1-5年末分五期解锁，每期解锁的标的股票比例为20%。 2、本周专题：小鹏P7+标配AI智驾，智驾赋能启动强产品周期 选择云端大模型路线，2025年算力储备将达10EFlops。端到端本质是信息的无损传输，同时由数据构建的网络具有极强的泛化能力与拟人性。小鹏汽车早在预研端到端大模型的阶段就确定了云端大模型的路线，在ScalingLaw的思路下，尝试用更大的模型、更高的算力、更多的数据使XNGP实现L3级的智驾体验。2025年小鹏云端的算力将会达到10EFlops以上。 一套智驾软件标配全车系，AI鹰眼智驾方案能力强劲。AI鹰眼视觉方案的摄像头信息量是前者的80倍，而摄像头能够感知的语义和颜色信息是其100倍，摄像头的反应速度也是其3倍，更适合云端大模型的训练。小鹏P7+将不再区分Max和Pro车型，全系标配AI智驾，AI鹰眼视觉方案和目前存量Max版本同步更新。端到端进展方面，当前P7+的鹰眼视觉能够实现轻地图轻雷达的门到门智驾体验；2025年底借助云端模型，对云端模型进行蒸馏和利用，在车端以L2硬件实现类L3体验；在2026年推出部分场景支持L4的自动驾驶体验。 AI天玑XOS5.4.0开启公测，带来248项功能更新。自5月起发布以来，AI天玑系统已经完成了9个大版本更新。本次XOS5.4.0版本总共带来了248项功能更新，涉及AI智驾、AI座舱、AI底盘和AI互联，面向所有X9、G9、P7i、G6的MAX用户的全面公测。 3、重点推荐主题和个股 智能汽车主题（华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、瀚川智能、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车）；高端制造主题（凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、国晟科技、台华新材、奥来德、日联科技）；休闲零食及早餐主题（良品铺子、三只松鼠、巴比食品）；户外用品主题（三夫户外）。 风险提示：乘用车销量、新能源车渗透率、智能驾驶技术进展不及预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 AI Agent迎重大突破，持续布局AI应用/出海/卡牌——行业周报-20241027 1、智谱AutoGLM或推动AIAgent时代到来，继续布局多模态AI应用 10月25日，智谱AI推出自主智能体AutoGLM，即一个可代替用户在手机和网页上完成各种操作的AIAgent（助手），根据展示视频，用户只需一句话说出需求，就可通过手机内置AI助手自动点外卖、发微信、写点评、评论朋友圈、购买商品等；同时，智谱AI还推出了端到端情感语音模型GLM-4-Voice，其能够理解情感，实现高度拟人的情绪表达和情感共鸣，并可自助调节语速，支持多语言和方言。我们认为，智谱AutoGLM大幅提高AIAgent的实用性，或推动AIAgent用户渗透率及商业化空间打开。另据多知10月24日报道，《北京市教育领域人工智能应用工作方案》提出“到2025年，北京市大中小学普遍开展AI场景应用，到2027年，全市教育领域人工智能规模化、系统化、常态化应用的格局基本成型”，具体包括“向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用；鼓励教师利用人工智能辅助教学设计，实现备课提质增效；探索AI情景式教学”等，或推动AI助教、助学产品在校内外加快落地，此前教育出版公司基于内容语料优势积极布局AI教学产品，如世纪天鸿持续开发迭代AI助教产品并于近期发布升级版的“小鸿助教网页版”，助力教研效率提升。此外，10月24日，网易伏羲宣布携手《永劫无间》手游首次将具有18亿参数的大语言模型引入终端侧，利用高通AIStack的全栈优化，打造全新升级的端到端AI队友功能。基于近期国内外视频生成等多模态AI模型及AIAgent、端侧AI的持续重大突破，我们建议加码布局多模态AI应用。（1）大模型/语料/Agent：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括昆仑万维、科大讯飞、阿里巴巴、美图公司、浙数文化、视觉中国、中广天择；（2）AI+IP/影视：重点推荐上海电影、芒果超媒，受益标的包括捷成股份、华策影视、中文在线；（3）AI+教育/出版：受益标的包括世纪天鸿、豆神教育、南方传媒、盛通股份。（4）AI+音乐/陪伴：重点推荐顺网科技、盛天网络、云音乐，受益标的包括汤姆猫、腾讯音乐；（5）AI+电商/营销：重点推荐值得买，受益标的包括引力传媒、因赛集团、蓝色光标、易点天下。（6）AI+游戏：重点推荐恺英网络、网易，受益标的包括巨人网络。 2、继续布局高景气的文化出海及IP卡牌赛道 根据伽马数据，2024年Q3中国自研游戏海外市场销售收入环比和同比分别增长15.4%和20.8%，游戏出海延续高景气；芒果超媒2024年半年报显示，芒果TV国际App倍增计划落地见效，海外下载量突破1.9亿次，而据证券时报报道，《歌手2024》给芒果TV国际App带来了1853万海外用户增长。我们建议继续布局高景气的文化出海，游戏出海重点推荐神州泰岳、腾讯控股，受益标的包括世纪华通、三七互娱、宝通科技，影视短剧出海重点推荐芒果超媒、阅文集团，受益标的包括中文在线、华策影视。另外，精神刚需叠加供给释放驱动下，基于动漫、游戏、体育IP授权的集换式卡牌行业有望延续高景气，继续重点推荐姚记科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团，受益标的包括华立科技。 风险提示：AI应用用户规模及收入、新游戏流水、卡牌销量低于预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 关注医药政策密集落地后的投资机会——行业周报-20241027 1、关注医药政策密集落地后的投资机会 2024年10月18日，第十批国家集采正式启动报量，医疗机构填报时限为10月18日—10月28日，集采稳步推进；2024年10月25日，《全国中成药采购联盟集中采购文件》(征求意见稿)和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》(征求意见稿)正式发布，第三批全国中药集采进一步推进；2024年10月27日，国家医保谈判进入谈判/竞价阶段，本次医保谈判从27-30日4天的时间里，将有162个药品参加现场谈判和竞价，谈判的最后的结果拟于11月份公布，2025年1月1日落地。随着以上医药行业重要的政策落地，建议重点关注后续相关的投资机会，如医保谈判有望受益的标的有海思科、中国生物制药、恒瑞医药、泽璟制药、康方生物、信立泰、人福医药等。同时，随着集采等政策的密集落地，医药板块的搅动因素短期出清，叠加板块经营韧性强，有望迎来新一轮的上涨。 从细分赛道上看，（1）制药板块：受益创新药国内放量+出海驱动增长，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健，板块有望迎来新周期；（2）制药产业链：随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO及科研服务的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于低位；（3）医疗器械：精选出海、院外消费医疗器械及国企改革细分方向，优先推荐在出海上快速突破的体外诊断poct赛道；（4）原料药：下游制剂企业迎来新一轮补库存，行业销量快速增长，原料药价格企稳，凭借原料药制剂一体化布局，制剂业务有望持续贡献业绩弹性；（5）消费医疗：消费属性更强的专科医疗服务、家用医疗器械、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、疫苗等细分赛道有望受益国内宏观政策加码后消费能力的逐步恢复；（6）血制品：受益于人口老龄化人口、医生对血液制品临床价值认知的提升、高浓度静丙等新品种的上市及海外市场的拓展，血液制品公司保持稳健增长。 2、10月第4周医药生物上涨3.11%，医疗研发外包涨幅最大 本周医药生物上涨3.11%，跑赢沪深300指数2.32pct，在31个子行业中排名第16位。2024年10月第4周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨7.06%；线下药店板块上涨6.20%，体外诊断板块上涨5.31%，医疗设备板块上涨3.90%，原料药板块上涨3.54%；化学制剂板块涨幅最小，上涨1.11%；医药流通上涨1.33%，血液制品板块上涨2.04%，医院板块上涨2.12%，疫苗板块上涨2.69%。 3、推荐标的 制药及生物制品：人福医药、苑东生物、百洋医药、和黄医药、九典制药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份；科研服务：毕得医药、皓元医药、阿拉丁；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 秋糖气氛平淡，三季报行情开启——行业周报-20241027 1、核心观点：白酒渠道减负是主基调，三季报业绩喜忧参半 10月21日-10月25日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第20，跑赢沪深300约1.4pct，子行业中其他酒类（+7.4%）、保健品（+6.3%）、零食（+5.3%）表现相对领先。本周秋季糖酒会在深圳召开，从参展商数量、展会人气来看，均低于往年水平。酱酒明显降温，参展品种也以大众价位带为主。糖酒会气氛平淡，侧面反映出需求较弱，行业仍处低谷时期。我们判断当前行业已接近底部位置，一是在白酒价格带下移后，开瓶率较之前有所增加，比如1935动销较前期有所好转，真实消费有所提升；二是酒企在收缩供给，不盲目追求回款目标，减少渠道压货为经销商减负，市场投放量缩减后与真实需求匹配程度更高；三是当前价格是已经考虑酒厂费用投入后的底价，后续酒厂很难持续加大渠道费用投入，当前价格再向下折算空间不大；四是后续宴席市场可能会略有升温。展望2025年春节也无需过于悲观，春节会有真实的消费场景释放，客观上会带动消费需求提升。我们更应关注春节期间批价与库存指标是否合理，渠道秩序是否良性，以判断在中期宏观经济回暖后酒企是否能够快速复苏。在当前短期基本面磨底，中期预期升温的背景下，白酒建议遵循底线思路原则，风险释放后逢低布局。 部分公司已经披露三季报业绩，继续延续分化趋势。甘源食品、天味食品等业绩超预期，股价也有不错表现。甘源食品三季度零售量贩渠道以及东南亚出海带来较多贡献，而天味食品成本下行、费用管控优化为利润增长提供较强助力支持。贵州茅台业绩符合预期，依然保持稳定增长趋势，全年目标兑现可期。洽洽食品三季度营收微增，成本红利释放导致盈利能力有所改善，基本符合预期。金徽酒持续提升品牌影响力，产品结构进一步提升，市场区域稳步发展，收入实现加速增长。而绝味食品收入仍有压力，年初至今闭店较多；虽鸭副成本下降但公司为了保障经销商生存进行补贴，利润下滑幅度小于营收。中炬高新收入低于预期，主要是面临行业复苏较慢以及公司改革步入深水区；受益于成本下降，利润增速超预期。当前我们仍看好零售板块的投资机会，一方面零售成长性较好，仍处于景气度上行阶段；另一方面零售头部企业开启出海战略，可能会带动其他企业跟进，成长空间更为广阔。 2、推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品 （1）五粮液：二季度公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。出厂价提升后短期动能释放，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好——行业周报-20241027 1、周观点：市场交易量维持高位，养老保险年金迎政策利好 本周央行SFISF互换便利工具和银行贷款支持回购、增持等金融举措持续落地，为资本市场引入增量资金，提振投资者信心，市场交易量维持高位，稳增长举措有望延续，继续看好保险和券商板块机会。短期关注3季报，寿险3季度负债端NBV和资产端净利润均有望较中报明显扩张，业务景气度有望延续；受益于股市上涨带动投资收益增加，券商板块3季度净利润同比有望明显改善，3季度个人投资者入金增长明显，预计互联网券商和2C金融信息服务商4季度业绩改善可期。 2、券商：中证协发文规范券商收益凭证，市场交易量维持高位 （1）本周A股日均股票成交额2.15万亿，环比+10%。本周偏股/非货基金新发份额9/70亿份，环比-4%/+482%，同比-65%/-70%。（2）10月25日，中证协制定发布《证券公司收益凭证发行管理办法》，对证券公司发行收益凭证实行分级余额管理，上一年度分类评价结果为A类、B类、C类及以下的证券公司，待偿还收益凭证余额应分别不超过公司净资本的60%、50%、40%，影响较小。截至2024年8月底，全市场存量收益凭证达3811亿，我们估算占证券行业净资本比重17%。（3）2024Q3市场交易量、股权融资环境低迷，预计手续费业务同环比承压，9月末股市快速上涨，预计大自营投资收益驱动券商业绩增速明显改善，我们预计上市券商2024前3季度净利润1000亿，同比-7%。（4）宏观稳增长、稳地产和稳股市积极政策持续落地实施，市场交易量保持高位，继续看好券商板块机会，关注三类标的机会：低估值且ETF等业务成长性较好的头部券商；受益于个人投资者活跃度提升的互联网券商和2C金融信息服务提供商；并购主线类标的。 3、保险：大力发展商业保险年金政策出台，扩大试点范围，激发产品创新 （1）10月23日，继保险“新国十条”后金管局发布《关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》，明确“商保年金”的4类产品、支持大力发展各类养老年金，鼓励产品组合或功能衔接，进一步扩大商业养老金业务试点数量、期限、区域，结合个人养老金开发专属产品，产品创新利于激发居民养老保障需求，预计产品体系健全且“保险+养老”战略先发的头部险企更加受益。（2）3季报角度看，中国平安本周3季度NBV增速较中报进一步扩张，预计3季度寿险NBV增速和业绩增速均有望明年扩张。（3）短期看，3季报寿险资产和负债两端均呈扩张趋势，4季度业绩基数仍低，稳增长、稳股市和稳地产积极政策持续落地实施，利于提升长端利率和权益市场，利好寿险资产端。中长期关注负债端增长延续性和经济复苏影响。继续看好寿险板块机会，权益弹性突出标的短期弹性突出。 4、推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国人寿，中国平安；财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；江苏金租，拉卡拉。 受益标的组合：新华保险，招商证券，中国银河，国信证券；指南针，同花顺。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 初敏 社服首席分析师 证书编号：S0790522080008 【社服】 IP捏捏有望带动潮玩行业扩容，AI引领教育行业变革新浪潮——行业周报-20241027 1、出行/旅游：2024Q3景区业绩承压，9月访澳旅客稳步增长 景区：2024Q3高基数下多个上市景区承压明显，资源侧竞争加剧、消费力制约、极端天气影响，存量景区项目高基数下增长压力较大，预计酒店、演艺等可选消费业务降幅高于客流，由于经营成本费用相对刚性，利润端承压更为显著。访澳:2024Q3澳门入境旅客同比增长11.1%，恢复至2019年92.8%。9月内地/海外入境旅客分别恢复至2019年同期91%和93%，环比回落，较年内处于较高水平。 2、潮玩/教育：品类创新驱动“捏捏”市场扩容，AI引领教育行业变革新浪潮 潮玩：从品类属性看，“捏捏”精神舒压功能强，且相对易损耗，天然复购率较高，同时B端品类创新+社媒直播进一步推动大众化传播和单品溢价提升，我们看好该细分解压玩具市场持续扩容。泡泡玛特：2024Q3收入实现翻倍增长，9月海外占比超45%。万代南梦宫：四大业务表现强劲，上调FY2025Q2业绩指引。教育：行业：大模型与算力共振，人工智能发展奇点加速来临。大模型方面，OpenAI计划12月发布新AI模型Orion（猎户座）。算力方面，英伟达GB200将与2025年年初实现量产。政策及应用：教育部发布4项具体行动，北京将面向全市大中小学推广AI学伴和AI导学应用，助推AI教育落地。多邻国：AI的提早布局和游戏化的教学模式推动业务高增，近两年收入增速在40%以上，最新季度净利润率达到13%以上，关注11月6日发布三季报。受益标的：豆神教育（微软GraphRAG赋能豆神AI，10月30日将举行AI产品发布会）、好未来（发布MathGPT和九章随时问等多款AI应用产品）。 3、即时零售/美丽：饿了么发布新三年“1+2”战略，私处护理市场规模持续扩容 即时零售：饿了么发布新三年“1+2”战略点，计划在未来3年内开出100000家官方旗舰店。美丽：预计2027年中国女性私处护理市场规模将达到484.9亿元，2022-2027年CAGR达8.5%。据久谦中台数据，2024Q3天猫平台私处护理行业妇炎洁市占率第一，达18.4%，Intima、EVA、Dofankin、珂蔓朵市占率分列2-5名，以海外品牌为主，整体市场格局相对分散。 4、本周A股社服板块跑赢大盘，港股消费者服务板块跑输大盘 本周（10.21-10.25）社会服务指数+4.4%，跑赢沪深300指数3.64pct，在31个一级行业中排名第8，检测、旅游类领涨;本周（10.21-10.25）港股消费者服务指数-0.24%，跑赢恒生指数0.79pct，在30个一级行业中排名第10，教育类领涨。 推荐标的：（1）旅游：长白山；（2）教育：好未来、科德教育；（3）餐饮/会展：银都股份、米奥会展；（4）美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。 受益标的：（1）旅游：西域旅游、九华旅游、三特索道、丽江股份、同程旅行、携程集团-S；（2）教育：新东方、学大教育、凯文教育、华图山鼎、中教控股、中国科培、中汇集团、天立国际控股；（3）美护：巨子生物、爱美客、青木科技；（4）运动：Keep；（5）IP：华立科技、泡泡玛特、青木科技；（6）新兴消费：赤子城科技；（7）即时零售：美团-W、顺丰同城。 风险提示：项目落地不及预期，出行不及预期，行业竞争加剧等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 永辉超市门店调改持续推进，关注线下零售变革机遇——行业周报-20241027 1、永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，关注线下零售渠道机遇 10月19日，永辉超市“学习胖东来”自主调改的北京首家门店——石景山喜隆多店恢复营业，该店恢复营业首日支付客流约1.4万次，单日销售额达170万元，超调改前日均销售的6倍，延续此前其他调改门店靓丽表现。从完成调改的门店样本看，整体已能够达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。从调改节奏看，永辉超市门店调改的整体规划清晰，自主调改首批城市的已调改样板均交出靓丽答卷，验证方法论的有效性以及良好的消费者认可度；此外，调改组正着手拟定永辉超市调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开。我们认为，永辉超市门店调改即将步入“从10到N”阶段，一方面已有样板店的地区会复制铺开，尚无样板店的地区也会参考成熟方法论跟进。从消费场景看，近年来我国消费者尤其年轻群体对情绪价值的追求，对消费渠道选择决策产生重要影响，而线下渠道相较于线上渠道的核心优势在于提供消费体验。展望未来，把握消费者情绪价值需求是线下渠道抢回流量的关键，这就需要涉及商品端、门店端和服务端的多维度积极变革，这方面永辉超市已然走在前列。 2、行业关键词：永辉北京、颈阔肌带、酷塑晶琢？、饿了么、抖音双11等 【永辉北京】北京首家“学习胖东来”调改店恢复营业，开业首日人气热烈。 【颈阔肌带】BOTOX？Cosmetic“颈阔肌带”适应症获FDA批准。 【饿了么】饿了么公布三年战略规划，探讨即时电商平台和商家新商业模式。 【抖音双11】抖音双11狂欢期抖音商城搜索GMV同比增长92%。 【酷塑晶琢？】艾尔建美学旗下全新一代冷冻减脂仪酷塑晶琢？获注册批准。 3、板块行情回顾 本周（10月21日-10月25日），商贸零售指数报收1869.92点，上涨5.29%，跑赢上证综指（本周上涨1.17%）4.13个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第6位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今专业连锁板块领跑。个股方面，本周东方集团（+42.6%）、汇鸿集团（+30.6%）、永辉超市（+25.4%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备“稳增长+高股息”属性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线二（化妆品）：关注把握细分结构性机会且综合实力强的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、润本股份等； 投资主线三（医美）：关注差异化医美产品上游厂商及医美机构龙头，重点推荐医美产品端爱美客、科笛-B，医美机构端朗姿股份； 投资主线四（跨境电商）：关注顺应海外消费趋势、具备强品牌或多门店运营能力的跨境电商头部卖家，重点推荐赛维时代、华凯易佰。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 招商基金蛇口租赁住房REIT上市，消费REITs单周表现优异——行业周报-20241027 1、核心观点：招商基金蛇口租赁住房REIT上市，消费REITs单周表现优异 2024年第43周，我们跟踪的中证REITs（收盘）指数为777.04，环比下跌0.60%,中证REITs全收益指数933.71，环比下跌0.60%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.10%、-1.04%、-0.39%、-1.25%、-0.84%、-0.50%、+0.21%；一月涨跌幅分别为-4.76%、-1.89%、-1.62%、-2.02%、-1.61%、-1.21%、-0.3%。本周REITs市场交易规模成交量达4.82亿份，同比增长66.21%；成交额达19.62亿元，同比增长61.88%；区间换手率3.25%，同比增长6.91%。本周共有26只REITs基金等待上市，本周广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申报已问询。我们认为，债券市场利率中枢下行压力下，“资产荒”逻辑将继续演绎，REITs作为高分红、中低风险的资产，在政策力度加强以及社保金和养老金入市预期下，将持续提升配置性价比，板块具备较好的投资机会，维持行业“看好”评级。 2、招商基金蛇口租赁住房REIT上市，华安外高桥仓储物流REIT调整申报估值 本周招商基金蛇口租赁住房REIT(180502）在深圳证券交易所正式挂牌上市,招商基金蛇口租赁住房REIT认购价格为2.727元/份。华安外高桥仓储物流REIT对上交所问询函进行回复，回复函内容就基础设施项目估值方面、资本性假设等参数进行了优化调整。调整后标的资产估值较首次申报下降1.25亿元。 3、一周行情：消费REITs单周上涨0.21%，单月累计下跌0.30% 2024年第43周，中证REITs（收盘）指数为777.04，环比下跌0.60%，年初至今，中证REITs（收盘）累计上涨2.72%；中证REITs全收益指数933.71，环比下跌0.60%，年初至今，中证REITs全收益指数累计上涨8.35%。本周保障房、环保、高速公路、产业园区、仓储物流、能源、消费类REITs一周涨跌幅分别为-1.10%、-1.04%、-0.39%、-1.25%、-0.84%、-0.50%、+0.21%；一月涨跌幅分别为-4.76%、-1.89%、-1.62%、-2.02%、-1.61%、-1.21%、-0.3%。本周REITs市场交易规模成交量达4.82亿份，同比增长66.21%；成交额达19.62亿元，同比增长61.88%；区间换手率3.25%，同比增长6.91%。 4、一级跟踪：两只REITs基金首发申报已问询，26只REITs基金等待上市 2024年第43周，共有26只REITs基金等待上市，本周广发成都高投产业园封闭式基础设施证券投资基金、工银瑞信蒙能清洁能源封闭式基础设施证券投资基金首发申报已问询。 风险提示：（1）公募REITs价格变动及运营风险；（2）调控政策超预期变化，行业波动加剧；（3）各类别资金入市进度不及预期；（4）项目长期分派率不及预期。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 央行下调LPR，二手房成交同环比增长——行业周报-20241027 1、核心观点：央行下调LPR，二手房成交同环比增长 本周我们跟踪的68城新房成交同比下降，环比下降，20城二手房成交面积同比增长，环比增长。土地成交面积同比下降，溢价率环比增长。本周政策端持续发力，央行公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR、5年期以上LPR均下调25个基点，分别由3.35%、3.85%调整为3.10%、3.60%。本周杭州土拍火热进行，杭州一宗钱江新城二期宅地出让面积26990m2，规划建面67475m2，挂牌起始价26.62亿元，起始楼面价39454元/m2，由绿城以总价34.22亿元竞得，溢价率28.55%，成交楼面价刷新了杭州宅地成交楼面价记录。上海六批次土拍顺利收官，4宗地块悉数成交，共收金148.44亿元。2024年9月以来，中央政策持续加码，一揽子宏观政策“大礼包”推出，将积极提振房地产市场。房地产政策调整积极且迅速，房价“止跌回稳”路径显现。预计一线城市的政策调整将对需求侧形成有力支撑，并逐步改善房价预期，进而辐射二三线城市从而逐步实现房价“止跌回稳”，带来房地产基本面改善，维持行业“看好”评级。 2、政策端：央行下调LPR25BP，房产税收入同比增长 中央层面：央行：2024年10月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR、5年期以上LPR均下调25个基点，分别由3.35%、3.85%调整为3.10%、3.60%。财政部：在土地和房地产相关税收中，契税3951亿元，同比下降12%；房产税3118亿元，同比增长19.9%；城镇土地使用税1710亿元，同比增长10.5%。 地方层面：苏州：首付款比例下调至住房总价的20%，购买保障性住房的首付款比例不低于15%。佛山：取消住房交易限制性政策，优化房地产市场，支持城中村改造与存量房销售，降低税费。 3、市场端：土地成交面积环比下降，上海六批次土拍收官 销售端：2024年第43周，全国68城商品住宅成交面积335万平米，同比下降16%，环比下降7%；从累计数值看，年初至今68城成交面积达11009万平米，累计同比下降32%。全国20城二手房成交面积为235万平米，同比增速+11%，前值+3%；年初至今累计成交面积7639万平米，同比增速-5%，前值-5%。 投资端：2024年第43周，全国100大中城市推出土地规划建筑面积3689万平方米，成交土地规划建筑面积2409万平方米，同比下降44%，成交溢价率为7.5%。杭州：杭州土地市场迎来一宗钱江新城二期宅地出让，由绿城以总价34.22亿元竞得，溢价率28.55%，成交楼面价达50717元/m2，房地价差空间压缩至16783元/m2，该地块成交楼面价刷新了杭州宅地成交楼面价记录。 4、融资端：国内信用债发行规模环比增长 2024年第43周，信用债发行53.7亿元，环比增加15%，平均加权利率3.03%，环比增加19BP。信用债累计发行规模3244.3亿元，同比减少14%。 风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 各地积极落实楼市政策，重视建材布局机会——行业周报-20241027 1、各地积极落实楼市政策，重视建材布局机会 10月25日，中国财政部副部长廖岷出席国际货币基金组织和世界银行年会，采访中表示目标加大宏观政策力度，进一步扩大内需，与货币政策协调配合，推动经济结构调整，提振消费需求。10月23日，烟台市住建局发布了《关于印发促进烟台市房地产市场“止跌回稳”政策措施的通知》，其中提及对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%，引导商业银行对存量房贷利率实施批量调整，对于LPR基础上加点幅度高于-30BP的存量房贷，将其加点幅度调整为不低于-30BP等措施。10月25日，佛山市住房和城乡建设局网站公布，印发《关于进一步优化房地产市场平稳健康发展的若干措施的通知》，其中提出，取消居民家庭在市内部分地区购买新建商品住房上市交易限制年限规定，商品住房自取得不动产权证之日起即可上市交易，支持城中村改造项目利用专项借款购买存量商品房用于村民安置，对二孩及以上家庭购买首套自住住房，最高贷款额度上浮20%等措施。消费建材板块推荐：东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高），三棵树，坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，收购嘉宝莉扩张涂料板块业务）等。国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%，预计会加快节能降碳与能用设备的迭代更新。水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等。无碱粗纱市场报盘主流暂稳，部分成交存灵活空间。受益标的：中国巨石、长海股份、国际复材等。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，推荐：力诺特玻；受益标的：山东药玻。 本周（2024年10月21日至10月25日）建筑材料指数上涨4.39%，沪深300指数上涨0.79%，建筑材料指数跑赢沪深300指数3.60pct。近三个月来，沪深300指数上涨16.05%，建筑材料指数上涨16.45%，建材板块跑赢沪深300指数0.40pct。近一年来，沪深300指数上涨12.59%，建筑材料指数下跌9.56%，建材板块跑输沪深300指数22.15pct。 2、板块数据跟踪 水泥：截至10月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价为352.71元/吨，环比上涨2.03%；水泥-煤炭价差为236.36元/吨，环比上涨3.06%；全国熟料库容比72.43%，环比上升3.91pct。 玻璃：截至10月26日，全国浮法玻璃现货均价为1269.00元/吨，环比上涨12.00元/吨，涨幅为0.95%；光伏玻璃均价为126.56元/重量箱，环比下跌1.56元/重量箱，跌幅为1.22%。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为24.77元/重量箱，环比上涨1.42%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为7.11元/重量箱，环比上涨14.48%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为10.30元/重量箱，环比上涨10.54%；光伏玻璃-纯碱-天然气价差为71.25元/重量箱，环比下跌1.75%。 玻璃纤维：无碱2400tex直接纱报3500-3700元/吨，无碱2400texSMC纱报4500-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5600-6700元/吨，无碱2400tex用合股纱报4800-5200元/吨，无碱2400tex板材纱报4900-5000元/吨，无碱2000tex热塑直接纱报4000-4300元/吨。不同区域价格或有差异，实际成交存灵活空间。 消费建材：截至2024年10月25日，原油价格为81.37美元/桶，周环比下跌0.17%，较2024年年初上涨11.05%，同比下跌2.43%；沥青价格为4520元/吨，周环比持平，较2024年年初上涨2.96%，同比下跌5.64%；丙烯酸价格为6100元/吨，周环比上涨0.83%，较2024年年初下跌6.15%，同比下跌16.44%；钛白粉价格为16400元/吨，周环比上涨3.14%，较2024年年初上涨9.55%，同比上涨8.61%。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善——行业周报-20241027 1、周观察：Q4旺季猪价仍有支撑，农业后周期板块逻辑边际改善 需求旺季肥猪供给偏紧，猪价有望相对高位运行。据涌益咨询，截至2024年10月27日，全国生猪均价17.45元/公斤（周环比+0.23元/公斤）。本周150kg肥猪较120kg标猪溢价扩大至0.86元/公斤。截至2024年10月24日，涌益样本生猪出栏结构中150kg以上占比5.42%（周环比-0.28pct，高于2023年同期），90kg以下生猪出栏占比4.45%（周环比+0.25pct）。Mysteel样本生猪月度存栏结构看，9月行业140kg以上生猪存栏占比分别为1.0%，同比-0.7pct。市场大体重肥猪持续出栏，大体重肥猪存栏占比低于2021年以来同期，2024Q4肥猪消费旺季供给或偏紧，标肥价差走扩，猪价有望相对高位运行。 二育仍有进场空间，天气转凉叠加宏观消费回暖对猪价形成支撑。2024年10月10-20日行业销至二育生猪占实际销量比重达4.37%，较9月同期提升，二育栏舍利用率提升至55%，仍存在进场空间。展望后市，天气转凉叠加宏观消费回暖，需求端向好对猪价形成支撑，据国家统计局，2024年9月社会消费品零售总额当月同比+3.20%（增速月环比+1.1pct），服务业生产指数当月同比5.10%（增速月环比+0.5pct）。 猪价相对高位运行叠加生猪存栏环比增加，饲料及动保后周期板块逻辑改善。据国家统计局，2024年三季度末我国生猪存栏42694万头，季度环比+2.8%。2024Q4猪价相对高位运行，生猪存栏逐步恢复，饲料及动保行业价格战有望缓解，投资逻辑边际改善，当前饲料及动保板块处相对低位，投资价值显现。 2、周观点：生猪板块业绩持续兑现，转基因产业化扩面提速 生猪板块业绩持续兑现，板块投资价值显现。推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物。 供需双驱猪鸡共振向上，看好白鸡景气抬升。推荐圣农发展、禾丰股份。 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益。推荐大北农、隆平高科、登海种业。 3、本周市场表现（10.21-10.25）:农业跑赢大盘2.81个百分点 本周上证指数上涨1.17%，农业指数上涨3.98%，跑赢大盘2.81个百分点。子板块来看，宠物食品板块领涨。个股来看，荃银高科（+19.18%）、海利生物（+18.80%）、蔚蓝生物（+18.07%）领涨。 4、本周价格跟踪（10.21-10.25）:本周生猪、玉米、豆粕价格环比上涨 生猪养殖：10月25日全国外三元生猪均价为17.53元/kg，较上周上涨0.02元/kg；仔猪均价为27.82元/kg，较上周上涨0.57元/kg；白条肉均价22.67元/kg，较上周-0.15元/kg。10月25日猪料比价为5.17:1。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 维谛上调2024年指引，算力产业链维持高景气度——行业周报-20241027 1、维谛上调2024年指引，下游液冷需求不减 维谛上调2024年指引，液冷需求加速释放。2024年10月23日，维谛技术发布2024年第三季度报告，2024Q3实现营收20.74亿美元，同比增长19%，液冷营收贡献显著，实现营业利润3.72亿美元，同比增长48%，截至2024Q3，前12月订单量同比增长37%，第三季度订单同比增长17%。公司在液冷领域营收增长超过市场增速，预计未来空气和热处理营收将占整体散热市场的70%，并以10%年复合增速增长，液冷散热营收将占全市场的30%，并以30%年复合增速增长。 与AI相关的业务营收大幅增长，公司上调2024年全年所有财务指标指引，预计2024年全年实现营收77.80-78.30亿美元，同比增长13-15%，预计实现调整后营业利润14.75-14.95亿美元，实现调整后营业利润率18.9%-19.1%，预计2025年有机营收增长将同比增长14%。公司预测2024年资本开支为1.75-2亿美元，已在佩尔泽建设新工厂，持续提升整体产能以满足大量的订单需求。 英伟达向OCP贡献NVL72设计，算力产业链维持高景气度。在2024OCP（OpenComputeProject）峰会上，英伟达向OCP贡献了NVIDIAGB200NVL72机架和计算以及交换机托盘液冷设计，目前已有维谛技术、AVC、Coolit、CoolerMaster、Envicool（英维克）、Megmeet（麦格米特）等超过40多家数据中心基础设施提供商正基于Blackwell平台进行研发构建与创新，伴随Blackwell平台服务器陆续出货，或将带动如铜缆连接器、电源、液冷散热、服务器机柜、UPS等数据中心配套设施的需求，算力产业链有望维持高景气度。 2、Agent陆续落地，端侧AI加速发展 10月23日，荣耀发布MagicOS9.0，是首个搭载智能体的个人化全场景AI操作系统，新发30亿参数大语言模型相比相比MagicOS8.0的70亿参数魔法大模型，加载速度提升77%、出词速度提升500%、功耗下降80%，性能表现持续优化。此外，新版大模型的内存占用减少1.6GB，存储占用减少1.8GB，降低应用门槛。横向来看，在MagicOS9.0上，AI场景感知的类别由上一代的40类增加到60类，用户理解类别由600项提升到950项，意图决策覆盖场景由100个提升到了600个，Agent能力不断增强。 我们持续看好算力产业链，主要细分方向：（1）【光通信】推荐标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、中天科技、亨通光电；受益标的：源杰科技、华工科技、光迅科技等；（2）【液冷】推荐标的：英维克；（3）【AIDC】润泽科技、宝信软件；受益标的：光环新网、奥飞数据等；（4）【交换机及芯片】推荐标的：中兴通讯、盛科通信、紫光股份；受益标的：锐捷网络等；（5）【服务器】推荐标的：中兴通讯、紫光股份；受益标的：烽火通信；（6）【边缘算力】受益标的：网宿科技等；（7）【铜连接】受益标的：沃尔核材、华丰科技、鼎通科技、神宇股份等。 风险提示：5G建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理——行业周报-20241027 1、本周行业观点：国内纯碱市场大稳小动，磷矿石市场横盘整理 本周（10月21日-10月25日）国内纯碱市场大稳小动，个别地区价格略有下探。根据百川盈孚数据，10月24日，轻质纯碱市场均价为1458元/吨，较上周四价格下跌5元/吨，跌幅0.34%；重质纯碱市场均价为1560元/吨，较上周四价格持平。周内纯碱市场个别调整，其中青海、江苏、安徽、两湖部分碱厂价格有所下调，其他地区厂家价格未见明显调整，价格重心暂淡稳运行，个别低价有所松动，后随着期货盘面震荡上涨，加之部分企业减产消息传出，江苏个别碱厂反馈接单情况好转，报盘试探性上调，价格灵活调整。本周（10月21日-10月25日）磷矿石市场横盘整理，价格持稳运行。据百川盈孚数据，截至10月24日，30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，28%品位磷矿石市场均价为949元/吨，25%品位磷矿石市场均价为785元/吨，与上周同期价格持平。供应方面，云、贵、鄂地区矿山开采、运输整体正常，部分矿企有一定库存积累。四川马边地区受环保检查影响收发货及选矿放缓，部分企业开采受影响。北方地区磷矿企业陆续恢复生产，但部分企业环保督查整顿尚未彻底结束，生产仍未恢复，供应能力短期提升空间有限。需求方面，目前磷铵开工稳定，对磷矿市场支撑力度较强。但主流磷铵企业备货量在2-3个月，为后期矿山停采做准备。一铵厂家多以执行前期订单为主，近期维持封单停售状态，场内业者对11月初磷复肥会议关注度较高，预计磷复肥会议结束，部分一铵厂家会出台新价格。当前磷酸一铵55%粉状市场均价为3092元/吨。二铵下游贸易商则由于秋季需求表现不温不火，囤积心态较淡，操作积极性不高。目前二铵上下游利好利空交织，上下游供需博弈仍在持续。 2、本周行业新闻：国内最大碳酸二甲酯项目一期工程投产 【碳酸二甲酯】据中国化工报消息，10月19日，陕煤集团榆林化学宇高新材料有限责任公司50万吨/年DMC项目一期工程10万吨/年装置一次性打通全流程，并顺利产出优级DMC（碳酸二甲酯）产品。 3、推荐及受益标的 推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；根据新凤鸣2024年中报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣5.43%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 Q3业绩向好重整旗鼓，煤炭双逻辑且四主线布局——行业周报-20241027 1、本周要闻回顾：Q3业绩向好重整旗鼓，煤炭双逻辑且四主线布局 本周上市煤企进入2024年三季报披露期，板块盈利情况整体稳健，包括中煤能源、新集能源、神火股份等多家煤企三季度归母净利环比改善，其中中国神华、电投能源等业绩超预期，中国神华凭借成本控制实现单三季度归母净利165.7亿元，环比+21.7%。随着煤价企稳，煤企业绩也迎来修复期，并在产量增加及成本控制上挖掘增长潜能，且未来有望借助煤价上行释放更大业绩弹性。政策端，股票回购增持再贷款政策落地后反响积极，首期3000亿规模，10月20日晚间已有首批23家公司披露相关公告，国央企及民均有参与，广泛涉及养殖、光伏、芯片等行业，煤炭作为国资重地，且相对其他行业估值处于相对低位，煤企亦或借助再贷款政策工具实现回购及增持，有望对股价形成更强支撑。同时，首期操作规模5000亿元的互换便利工具已落地两周，作为低成本的资金来源，金融机构所得资金更青睐高股息标的，煤炭板块具备高分红高股息特征，且动力煤公司已进入合理可持续高盈利的稳定发展阶段，有望得到更多政策增量资金的配置，估值有望提升。近期住房城乡建设部会同有关部门推出“4+4+2”房地产政策“组合拳”，包括：调整或取消限购、限售、限价、普通住宅和非普通住宅标准；降低住房公积金贷款利率0.25个百分点，降低首付比例，降低存量贷款利率，降低“卖旧买新”换购住房税费负担；此外，通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村和危旧房改造，以及年前将“白名单”项目的贷款规模增加到超4万亿。一揽子增量政策加力出台有望进一步刺激房地产消费需求并带动上游煤炭整体需求，且伴随冬季煤炭消费旺季来临，煤炭价格有望受消费需求改善而有所支撑。统计局发布经济数据显示，前三季度国内生产总值同比+4.8%（按不变价格计算），若要实现5%的全年经济增长目标，预计四季度国内一揽子增量政策将持续加力出台。本周秦港动力煤报价855元/吨，环比+1.79%，沿海电厂日耗环比-1.17%，维持同期高位，本周布油报价76.1元/吨，环比+4.5%。当前处“金九银十”旺季，叠加政策宏观政策预期改善，非电煤下游和冶金煤下游均出现改善，其中本周甲醇开工率维持80.5%高位、水泥开工率49.3%处于往年合理水平、铁水日均产量+0.57%至235.8万吨且已连续第八周实现增长。 2、投资逻辑：煤炭黄金时代2.0，煤炭核心价值资产有望再起 煤炭股周期弹性投资逻辑，受宏观政策利多将被强化。当前无论动力煤还是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。煤炭股高股息投资逻辑，受现实基本面将体现核心价值。当前经济慢复苏和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置偏好，据我们2024年7月25日发布的《煤炭黄金时代2.0，向合理且可持续高盈利转型》来看，在2024年盈利水平之下多数煤炭公司仍有很高股息率。煤炭板块有望迎来重新布局的起点：一是宏观政策利多和资本市场支持力度。9月24日以来，高层持续出台稳增长政策，降准降息，且加大房地产的支持政策，力度和密集程度高于以往，且强化对资本市场的重视和政策支持；二是高分红且多分红已成趋势。2024年中报发布完毕，7家上市煤企公告中期分红方案（兖矿能源/陕西煤业/电投能源/冀中能源/上海能源/中煤能源/辽宁能源），对比2023年无煤企实施中期分红、过去5年合计仅4家次中期分红，凸显2024年央企市值管理改革对央国企分红政策的促进作用；煤炭板块作为国资重地，当前已经积极响应政策号召，且有从央企向地方国企推开之势，未来分红比例及频次均有望持续提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显。三是产业资本入局预示行情底部来临。2024年7月以来板块回调较大，广汇能源、兖矿能源等相继披露增持方案，或预示产业资本认可当前为板块价值底部，且增持成本显著低于一级市场购买或二级资产注入，复盘历史股东增持后市场表现，后续股价上行概率或明显提高。四主线精选煤炭个股将获得超额收益：主线一，周期弹性逻辑：冶金煤弹性受益标的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤】,动力煤弹性受益标的【广汇能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】；主线二，稳健红利逻辑：高股息及潜力受益标的【中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源】；主线三，破净股（PB＜1）修复逻辑：【上海能源（0.74）、永泰能源（0.61）、甘肃能化（0.91）、兰花科创（0.82）】；主线四，民企信用资质修复逻辑：【广汇能源、永泰能源】。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 巨化股份发布三季报，萤石、制冷剂行情延续向好趋势——氟化工行业周报-20241026 1、本周（10月21日-10月25日）行情回顾 本周氟化工指数上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%。本周（10月21日-10月25日）氟化工指数收于2546.3点，上涨5.39%，跑赢上证综指4.22%，跑赢沪深300指数4.60%，跑赢基础化工指数0.47%，跑输新材料指数1.57%。 2、氟化工周行情：萤石、制冷剂稳中向好，预计行情将持续 萤石：据百川盈孚数据，截至10月25日，萤石97湿粉市场均价3,548元/吨，较上周涨1.03%；10月均价（截至10月25日）3,510元/吨，同比下跌5.21%；2024年(截至10月25日)均价3,517元/吨，较2023年均价上涨9.10%。 又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉市场提涨口号跃跃欲试，短期萤石粉、氟化氢市场气氛烘托较为充足，季节性规律上涨。 制冷剂：截至10月25日，（1）R32价格、价差分别为39,000、25,595元/吨，较上周分别+2.63%、+5.10%；（2）R125价格、价差分别为35,500、19,319元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为34,500、17,577元/吨，较上周分别+1.47%、+2.93%；（4）R410a价格为36,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为31,000、21,858元/吨，较上周分别持平、持平。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周+5.26%；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 又据氟务在线跟踪，制冷剂行业市场向好信心不改，10月出口订单持续向好，R22/R134a/R143a内贸配额年底剩余较少，企业看涨信心持续。 3、重要公司公告及行业资讯 【巨化股份】公司2024年前三季度实现营收179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%。 【制冷剂】10月18日，2025年制冷剂配额方案正式稿下发，与征求意见稿相比并无修改。 4、行业观点 我们认为，氟化工产业链已进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，全产业链未来可期，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）、东阳光（制冷剂、氟树脂、氟化液）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、新宙邦（氟化液、氟精细）等。 风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海——行业深度报告-20241025 1、我国急性缺血性脑卒中药物市场前景广阔，亟待开发 目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。 2、缺血性脑卒中用药规模持续扩增，上市AIS专科药品数量有限 据PDB统计，AIS含子适应症（即IS相关用药，含脑梗死、脑栓塞、短暂性脑缺血发作等获批适应症）治疗药物市场销售规模自2020年起呈现稳步增长态势，2022全年销售额约为364亿元。截至2024年9月，国内获批适应症中明确可应用于“急性缺血性脑卒中”的改善脑血液循环药物及神经保护类药物目前主要有三款化药产品，其销售总额在2018-2022年间稳步提高，CAGR达22.4%，占IS总市场规模比重由2018年的10%提升至2022年约25%。NDA方面，先声药业已于2023年6月提交依达拉奉右莰醇舌下片的上市申请，随后悦康药业在2023年12月提交中药1.2类新药-注射用羟基红花黄色素A的上市申请。 3、丁苯酞及依达拉奉右莰醇为AIS临床主要治疗方案，羟A临床疗效优质 目前国内已上市的AIS治疗药物分别以丁苯酞和依达拉奉右莰醇两成分为主要治疗方案，其各自在临床III期实验中，以用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例为主要临床实验终点，均呈现疗效显著的临床治疗结果。治疗费用方面，参考说明书上的用法用量以及《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年）》披露的医保支付价格，计算得丁苯酞软胶囊、丁苯酞氯化钠注射液和依达拉奉右莰醇注射用浓溶液每日治疗费用分别为20.16元、233.52元和198元，存在一定差异。悦康药业的注射用羟基红花黄色素A临床III期实验共入组全国45家中心共1100例患者，旨在评价羟A治疗急性缺血性脑卒中的有效性和安全性。实验结果显示，在急性缺血性脑卒中患者中，羟A在主要疗效指标（用药90天后mRS评分≤1分的受试者比例）展示出优效性，且安全性特征良好，未报告新的安全性警示。我们认为产品若能够成功获批，将有望为AIS患者带来更多的药品选择，与已上市产品共同打开AIS药品市场规模的天花板，同时为将中药创新药发展注入新的活力。 4、投资建议 AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。推荐标的：悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业；受益标的：石药集团、先声药业。 风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】 业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶——公司信息更新报告-20241027 1、业绩表现亮眼，麻醉业务持续进阶，维持“买入”评级 2024Q1-3公司实现营业收入10.40亿元（同比+22.38%，以下均为同比口径），归母净利润2.17亿元（+12.03%），扣非归母净利润1.68亿元（+14.92%）。2024Q1-3共计提股权激励费用1,011.58万元，剔除股权激励费用影响，归母净利润较2023年同期增长17.25%，扣非归母净利润较2023年同期增长21.85%。2024Q1-3毛利率77.55%（-3.63pct）；净利率20.87%（-1.93pct）。2024Q1-3销售费用率34.03%（+0.24pct）、管理费用率7.03%（-1.43pct）、研发费用率18.09%（-1.77pct）。我们看好公司在麻醉镇痛领域的布局，维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.72、3.31及4.03亿元，EPS为1.54元、1.87元和2.28元，当前股价对应PE为23.8、19.6以及16.1倍，维持公司“买入”评级。 2、公司聚焦麻醉镇痛领域，主要产品市占率名列前茅 公司上市产品具有较强的市场竞争力，米内网全国重点省市公立医院数据库2024Q1数据显示，盐酸纳美芬注射液、布洛芬注射液、盐酸纳洛酮注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、依托考昔片等麻醉镇痛产品市占率位于前三。此外，公司不断推进新产品的研发与上市进度，氨酚羟考酮缓释片于2024年8月获得申报上市许可受理，纳布啡与布托啡诺注射液分别于2024年2月和3月获批生产。 3、原料制剂一体化布局，出海业务打开成长空间 公司盐酸纳美芬注射液于2023年11月获FDA批准，是公司首个制剂出海的产品；同时2024年9月盐酸尼卡地平注射液获得美国FDA 药品注册批准。此外，EP-0125SP、EP-0112T鼻喷剂按进度推进，正在进行稳定性研究和BE研究。公司持续丰富出海管线，海外市场将为公司打开较大增量空间。公司业绩兑现度高，麻醉业绩表现持续亮眼，是值得关注的稳健资产。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.10.27 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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