建议高低价转债保持轮动(东吴固收李勇 陈伯铭)20241028

（以下内容从东吴证券《建议高低价转债保持轮动(东吴固收李勇 陈伯铭)20241028》研报附件原文摘录）
　　摘 要 后市观点及投资策略 上周（1021－1025）海外方面，市场正在修正前期对降息路径过度乐观的情绪，美元指数伴随美债收益率持续反弹，基本收复至 24 年年中点位。我们认为市场在 9 月降息后的反复印证了我们一部分前期早于 0812－0816 提出的观点，即 9 月降息并非降息周期的开始，而是周期中调整（mid-cycle adjustment），同时我们进一步认为伴随其他主要经济体先后“跟随”联储降息，曲线长端利差走阔，美元全年形态或更接近“N”型，美债收益率或更接近“M”型。 美债收益率冲高的溢出效应对国内权益市场形成一定的抑制，体现在即使央行贴着预期上限宣布再度降息，大盘权益仍基本以横盘为主。转债表现整体可圈可点，尤其前期推荐的低价风格，表现再度超过权益，且超过中价、高价风格。 正如我们上周所述，后市来看，在对宏观层面“弱现实，强政策”的基本认知下，我们认为市场中期或表现出“债市难弱，股市难强”的偏震荡特征。基于此，我们进一步认为转债市场在未来中期维度下会进入到一个所谓“常态化”的过程，具体表现为债底重塑的过程。 我们继续认为，伴随低价标的持续修复，保持一定从高价到低价的轮动频度，或是获取超额收益的一个有效手段。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：爱迪转债、国投转债、大参转债、科利转债、立讯转债、隆 22 转债、北陆转债、康医转债、欧22 转债、冀东转债。 风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。 周度市场回顾 周度回顾 权益市场方面，本周（10 月 21 日-10 月 25 日）权益市场总体上涨；上证综指累计上涨 1.17%，收报 3299.70 点；深证成指累计上涨 2.53%，收报 10619.85 点；创业板指累计上涨 2.00%，收报 2238.90 点；沪深 300 累计上涨 0.79%，收报 3956.42 点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅度达到 1.50%，收报 400.07 点。 2.1权益市场总体上涨，多数行业上涨 本周（10 月 21 日-10 月 25 日）权益市场总体上涨, 全指数收涨。两市日均成交额较上周放量约 330.29 亿元至 18649.79 亿元，周度环比回升 13.15%。 具体来看，周一（10月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.20%、1.09%、0.69%；整体上个股涨多跌少，全市场超 3700 只个股上涨。两市成交额 2.18 万亿，较上个交易日放量 863 亿。盘面上，军工信息化、跨境支付、光刻机、低空经济等板块涨幅居前，证券、钢铁、银行、房地产等板块跌幅居前。周二（10月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.54%、0.85%、0.30%；整体上个股大幅分化，全市场超 3500 只个股上涨，逾百股涨停，同时逾百股跌超 10%。两市成交额 1.91 万亿，较上个交易日缩量 2715 亿。盘面上，风电、传媒、稀土、中药等板块涨幅居前，跨境支付、软件开发、鸿蒙概念、中船系等板块跌幅居前。周三（10月23日）上证指数、深证成指分别上涨 0.52%、0.16%，创业板指下跌-0.53%；整体上个股涨多跌少，全市场超2700 只个股上涨。两市成交额 1.93 万亿，较上个交易日放量 143 亿。盘面上，风电、光伏、军工、电池等板块涨幅居前，影视、游戏、传媒、脑机接口等板块跌幅居前。周四（10月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌 0.68%、1.27%、1.37%；整体上个股跌多涨少，全市场超 3000 只个股下跌。两市成交额 1.52 万亿，较上个交易日缩量 4063 亿。盘面上，NMN 概念、ST 板块、通信设备、半导体等板块涨幅居前，风电、光伏、军工、白酒等板块跌幅居前。周五（10月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨 0.59%、1.71%、2.93%；整体上个股涨多跌少，全市场超 4300 只个股上涨，近 200 股涨停。两市成交额 1.77 万亿，较上个交易日放量 2516 亿。盘面上，光伏、锂电池、深圳国企改革、风电等板块涨幅居前，保险、贵金属、银行等板块跌幅居前。 行业方面，本周（10月21日-10月25日）31个申万一级行业中 26个行业收涨，其中 20 个行业涨幅超2%；电力设备、轻工制造、传媒、环保、商贸零售涨幅居前，分别上涨9.10%、6.95%、6.04%、5.85%、5.29%；银行、非银金融、计算机跌幅居前，跌幅分别达-1.68%、-0.28%、-0.08%。 2.2.转债市场整体上涨，行业整体上涨 本周（10 月 21 日-10 月 25 日）中证转债指数上涨 1.50%，29 个申万一级行业中26个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共 14 个。电力设备、煤炭、基础化工、轻工制造、石油石化涨幅居前，分别上涨 5.24%、3.53%、3.20%、2.95%、2.71%；美容护理、非银金融、银行跌幅居前，分别下跌-3.02%、-1.29%、-0.41%。本周转债市场日均成交额为 871.86 亿元，大幅缩量 57.00 亿元，环比变化-6.14%；成交额前十位转债分别为捷捷转债、科蓝转债、城地转债、新星转债、聚飞转债、航新转债、孩王转债、纵横转债、麦米转 2、惠城转债；周度前十转债成交额均值达 147.45 亿元，成交额首位达 284.45 亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约76.62%的个券上涨，约 20.41%的个券涨幅在0-1%区间，38.40%的个券涨幅超 2%。 转股溢价率方面，本周（10 月 21 日-10 月 25 日）全市场转股溢价率下降，本周日均转股溢价率 44.67%，较上周下降了 2.86pcts。分价格区间来看，90-120元的转债日均转股溢价率均走阔，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达4.31pcts。分平价区间来看，除 100-110元以外的平价区间的转债日均转股溢价率均走窄，其中110-120元平价区间的转债走窄幅度最大，达 1.02pcts。 从各行业溢价率变化来看，本周 5 个行业转股溢价率走阔，其中 1 个行业走阔幅度超 2pcts；钢铁、银行、石油石化、煤炭、非银金融等行业走阔幅度居前，分别达 2.39 pcts、1.41pcts、0.94pct、0.21 pct、0.16pct；社会服务、电力设备、纺织服饰、传媒、家用电器等行业走窄幅度居前，分别达 -53.49 pcts、-10.43pcts、 -6.31 pcts、-5.25pcts、-5.16pcts。 转股平价方面，本周 28 个行业平价有所走高，其中 23 个行业走阔幅度超2%；通信、国防军工、电力设备、社会服务、环保等行业走阔幅度居前，分别达12.88%、9.69%、8.77%、7.77%、7.76%；银行走窄幅度居前，达-1.16%。 2.3 股债市场情绪对比 本周（10 月 21 日-10 月 25 日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，且相对于转债，正股周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升-7.94%，并位于 2022 年以来 84.20%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加22.90%，位于 2022 年以来 99.20% 的分位数水平；正股、转债成交额分别放量、缩量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约77.68%的转债收涨，约 81.76%的正股收涨；约 24.46%的转债涨跌幅高于正股；相对于转债，正股个券能够实现的收益更高。综上所述，本周正股市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（10月21日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨 0.14%，正股成交额环比上涨 10.97%，分别位于 2022年以来 85.50%、99.70%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约 84.12%、72.96%的转债、正股上涨，约 58.37%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（10月22日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-10.74%，正股成交额环比下跌-12.97%，分别位于2022 年以来 81.60%、99.20%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约 59.66%、73.39%的转债、正股上涨，约 72.53%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（10月23日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨 10.91%，正股成交额环比上涨 8.11%，分别位于2022 年以来 85.10%、99.40%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约68.03%、53.86%的转债、正股上涨，约54.94% 的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（10月24日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-14.40%，正股成交额环比下跌-19.89%，分别位于 2022年以来 78.80%、98.60%的分位数水平；转债、正股总体跌多涨少，约14.59%、35.84%的转债、正股上涨，约 59.66%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（10月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比上涨 6.04%，正股成交额环比上涨 17.36%，分别位于 2022年以来 81.60%、99.10%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约88.20%、80.90%的转债、正股上涨，约 70.60%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周五正股市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 上周（1021－1025）海外方面，市场正在修正前期对降息路径过度乐观的情绪，美元指数伴随美债收益率持续反弹，基本收复至 24年年中点位。我们认为市场在9月降息后的反复印证了我们一部分前期早于 0812－0816 提出的观点，即 9 月降息并非降息周期的开始，而是周期中调整（mid-cycle adjustment），同时我们进一步认为伴随其他主要经济体先后“跟随”联储降息，曲线长端利差走阔，美元全年形态或更接近“N”型，美债收益率或更接近“M”型。 美债收益率冲高的溢出效应对国内权益市场形成一定的抑制，体现在即使央行贴着预期上限宣布再度降息，大盘权益仍基本以横盘为主。转债表现整体可圈可点，尤其前期推荐的低价风格，表现再度超过权益，且超过中价、高价风格。 正如我们上周所述，后市来看，在对宏观层面“弱现实，强政策”的基本认知下，我们认为市场中期或表现出“债市难弱，股市难强”的偏震荡特征。基于此，我们进一步认为转债市场在未来中期维度下会进入到一个所谓“常态化”的过程，具体表现为债底重塑的过程。 我们继续认为，伴随低价标的持续修复，保持一定从高价到低价的轮动频度，或是获取超额收益的一个有效手段。 风险提示 （1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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