财政支出显著加快;TMT当前的交易拥挤度;鸿蒙板块的资金行为监测丨一周重点研究报告
（以下内容从开源证券《财政支出显著加快;TMT当前的交易拥挤度;鸿蒙板块的资金行为监测丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】财政支出显著加快 9月，全国一般公共预算收入15283亿元，全国一般公共预算支出27881亿元。全国政府性基金预算收入4040亿元，全国政府性基金预算支出12277亿元。展望后续，财政扩张或分为两个阶段：年内看，尚有2.3万亿专项债未发或已发未使用，财政缺口或不会通过调赤字的方式来弥补，可能以预算稳定调节基金和结转结余等补足。四季度财政政策重点或在于加快推动专项债资金形成实物工作量，以及化债额度的下达（相关程序履行和额度下达可能在今年，密切关注11月4号到8号人大常委会）。明年看，支持性财政政策确定性较强，赤字规模大概率会提高。2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%，我们认为可能调增超长期特别国债额度，且财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜，地方大力化债或是广义财政支持扩张范围。重点观察12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股 在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承诺来维系汇率稳定。基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币增加—市场流动性扩张—港股估值中枢上行。通过复盘本轮美联储降息前后的港股行情，我们认为可以从“基本面/流动性”和“预期/现实”的轮动来理解。结合国庆节后的利率变化和汇率变化，我们认为当下美联储降息对中国香港市场流动性传导的有效性较为明显，但持续性或受美国二次通胀干扰，降息之路仍然波折。配置上，建议关注流动性改善后的慢牛：（1）降息趋势确定，利率敏感叠加盈利预期改善：互联网龙头、医药；（2）高分红，中长期配置价值凸显：公用事业、银行、通信运营商。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】TMT当前的交易拥挤度 交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点：（1）不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；（2）交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。当前突破拥挤度预警线的TMT行业有：电子、计算机、传媒。尚未突破预警线的行业为通信。但需要注意的是，拥挤度突破阈值并非一定是行情结束的标志，真正行情结束往往是行情驱动力反转带来的结束。纵观A股市场，当前还有非银金融、国防军工、机械设备、商贸零售、房地产、建筑装饰、家用电器和轻工制造突破了阈值。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】债券收益率“先上行、后下行” 2024年9月24日至今，包括中央政治局会议、各部委新闻发布会等一系列稳增长政策出台，债券收益率快速上行，10年期国债收益率从9月23日低点2.03%上行至10月26日2.15%，上行幅度达到12BP。我们建议：首先，投资者要做好基本面或超预期，导致债券收益率上行的风险预案；其次，关注10月-11月基本面，如果短期基本面改善，或推动收益率上行；再次，更重要的是后续资金面的变化，如果短期基本面改善的同时，资金价格继续保持平稳，则债券收益率阶段性上行之后，12月收益率或将重新下行，即债券市场收益率呈现“先上行、后下行”的走势；此外，值得注意的是，短期基本面改善的冲击性因素推高的收益率，反而会提高了12月之后收益率的下行空间。我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。如果基本面持续回升，央行届时开始收紧资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】鸿蒙板块的资金行为监测 鸿蒙概念股，指与“华为鸿蒙”系统合作相关的公司，主要包括：系统开发、中间件、安全以及生态应用合作等方面的公司。万得编制的华为鸿蒙指数（8841443.WI），由30只成分股等权构成。我们对鸿蒙板块的资金行为进行全方位监测。鸿蒙指数（8841443.WI）在春节以来涨幅64.8%。其中，2024年9月以来涨幅59.6%，广受市场资金关注。公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对鸿蒙板块配置仓位处于历史低位水平；ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。测算结果显示：鸿蒙板块融资余额2024年9月以来快速提升，融券处于较低水平。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业研究 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海 目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。 【推荐&受益标的】悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业、石药集团、先声药业。 风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】化存控新，后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察 不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1上市银行不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏，部分银行将面临已减值贷款及90天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期。 【推荐&受益标的】农业银行、招商银行、中信银行、江苏银行、苏州银行、成都银行、江阴银行。 风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展 Q4销售旺季来临，而出海继续推动车企基本面改善，智能化带来高成长性，龙头尤为值得期待。关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，且产能扩张潜力展现，叠加产业链垂直整合及规模效应带来的成本优势，龙头地位稳固；高端品牌腾势Z9/N9搭载易三方技术、具备爆款潜质，方程豹与华为合作补齐智能化短板，豹5/8/3丰富产品矩阵；海外市场成本优势强，引入插混车，海狮07等亮相巴黎车展展现进军欧洲的信心，短期有望享受海外多地新能源车加速渗透的红利，而超百万辆的产能建设远期发展空间大。 【推荐&受益标的】比亚迪、长安汽车、长城汽车、江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、吉利汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】政策与产业共振，低空经济加速发展 根据《科创板日报》报道，低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中。从2023年年底召开的中央经济工作会议中将低空经济纳入战略性新兴产业，到2024年两会首次将低空经济写入政府工作报告并定位为“新增长引擎”，再到党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》专门提及发展通用航空和低空经济。我们认为低空司的成立具有突出的战略意义，后续顶层战略规划也有望加速出台。低空经济产业迎来高速发展期，基础设施建设是发展低空经济的首要前提。 【推荐&受益标的】莱斯信息、中科星图、航天宏图、普天科技、恒拓开源、深城交、新晨科技、通行宝、苏交科、四川九洲、纳睿雷达、交控科技、万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力、中信海直。 风险提示：基础制度不完善；政策落地进度低于预期；业绩不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑 白羽鸡：9月肉鸡价格探底回升，需求旺季已至价格上行有支撑。据博亚和讯，2024年9月全国白羽肉鸡销售均价7.23元/公斤，环比-0.40元/公斤，养殖利润-2.86元/羽，环比-2.12元/羽。种鸡存栏方面，9月末行业白羽祖代种鸡总存栏量209.27万套，环比-2.1%，其中在产环比-0.6%，后备环比-4.7%。父母代种鸡总存栏3864.61万套，环比+1.1%，其中在产环比+2.5%，后备环比-0.8%。9月中旬以来在中秋国庆备货提振下，白羽肉鸡价格探底回升。据我们测算，2024Q4白羽肉鸡供给低于2023Q4，且2024Q4渐入肉类消费旺季，猪价有望相对高位运行，白羽肉鸡价格上行有供需双重支撑。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 个股研究 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】诺诚健华 (688428.SH)：全球血液瘤领域领跑者，自免赛道打开第二成长曲线 公司已有2款核心产品获批上市，共有13条临床在研管线，覆盖血液瘤、自身免疫性疾病、实体瘤等多个领域。血液瘤是公司研发焦点，以奥布替尼为核心，专注于开发针对各类淋巴瘤疗法，为患者提供更有效、更安全的治疗选择；自身免疫性疾病为公司重点拓展领域，已布局多个全球前沿靶点，覆盖ITP、SLE、MS、AD等多个适应症。短期看，随着MZL新适应症进医保，核心上市产品奥布替尼销售额稳健增长；引进产品Tafasitamab预计2025上半年中国大陆获批上市，有望贡献业绩新增量。中长期维度看，公司多条管线已进入注册性临床阶段，且具备较强的出海潜力。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为9.64/12.75/16.79亿元，同比增长30.6%/32.2%/31.7%，EPS为-0.35/-0.35/-0.34，当前股价对应PS为24.6/18.6/14.2，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】凌霄泵业 (002884.SZ)：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【首次覆盖】亨通光电 (600487.SH)：光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长 公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.46、33.31、39.63亿元；当前收盘价对应PE为15.2倍、12.9倍、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【首次覆盖】恒源煤电 (600971.SH)：煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值 公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；集团资产注入不及预期；在建项目不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【首次覆盖】润泽科技 (300442.SZ)：AIDC时代液冷智算中心领军者 润泽科技是国内领先的数据中心整体解决方案服务商，坚持自投、自建、自持、自运维，即“四自”模式运营数据中心集群。公司积极拥抱算力浪潮，大力投入AIDC，截至2024年上半年，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。随着液冷智算中心陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.06/30.72/39.36亿元，EPS分别为1.28/1.79/2.29元，当前收盘价对应PE分别为26.6/19.1/14.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【公司深度】中天科技 (600522.SH)：AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长 公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】财政支出显著加快 9月，全国一般公共预算收入15283亿元，全国一般公共预算支出27881亿元。全国政府性基金预算收入4040亿元，全国政府性基金预算支出12277亿元。展望后续，财政扩张或分为两个阶段：年内看，尚有2.3万亿专项债未发或已发未使用，财政缺口或不会通过调赤字的方式来弥补，可能以预算稳定调节基金和结转结余等补足。四季度财政政策重点或在于加快推动专项债资金形成实物工作量，以及化债额度的下达（相关程序履行和额度下达可能在今年，密切关注11月4号到8号人大常委会）。明年看，支持性财政政策确定性较强，赤字规模大概率会提高。2025年中性情形赤字率可能为3.5%-4.0%，乐观情形为4.0%-5.0%，我们认为可能调增超长期特别国债额度，且财政资金投向有望进一步向消费、民生和地产倾斜，地方大力化债或是广义财政支持扩张范围。重点观察12月政治局会议&中央经济工作会议。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】港股投资方法论系列一：流动性视角看降息后的港股 在联系汇率制的框架之下，香港金管局通过自动利率调节机制及刚兑保证承诺来维系汇率稳定。基于此，我们将港美利差作为衡量中国香港市场流动性的关键指标，并梳理出两条流动性的关键传导路径：港元触发弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币减少—市场流动性收缩—港股估值中枢下行；港元触发强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币增加—市场流动性扩张—港股估值中枢上行。通过复盘本轮美联储降息前后的港股行情，我们认为可以从“基本面/流动性”和“预期/现实”的轮动来理解。结合国庆节后的利率变化和汇率变化，我们认为当下美联储降息对中国香港市场流动性传导的有效性较为明显，但持续性或受美国二次通胀干扰，降息之路仍然波折。配置上，建议关注流动性改善后的慢牛：（1）降息趋势确定，利率敏感叠加盈利预期改善：互联网龙头、医药；（2）高分红，中长期配置价值凸显：公用事业、银行、通信运营商。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】TMT当前的交易拥挤度 交易拥挤度往往是一个行业股价阶段性顶部的风险判断指标。但需要注意两点：（1）不是每个行业都可以用交易拥挤度来预警股价，交易拥挤度的适用范围是有限的；（2）交易拥挤度不是100%有效的风险预警条件，交易拥挤度是基于微观结构理论的一个技术参考指标。当前突破拥挤度预警线的TMT行业有：电子、计算机、传媒。尚未突破预警线的行业为通信。但需要注意的是，拥挤度突破阈值并非一定是行情结束的标志，真正行情结束往往是行情驱动力反转带来的结束。纵观A股市场，当前还有非银金融、国防军工、机械设备、商贸零售、房地产、建筑装饰、家用电器和轻工制造突破了阈值。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；历史数据不能代表未来。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】债券收益率“先上行、后下行” 2024年9月24日至今，包括中央政治局会议、各部委新闻发布会等一系列稳增长政策出台，债券收益率快速上行，10年期国债收益率从9月23日低点2.03%上行至10月26日2.15%，上行幅度达到12BP。我们建议：首先，投资者要做好基本面或超预期，导致债券收益率上行的风险预案；其次，关注10月-11月基本面，如果短期基本面改善，或推动收益率上行；再次，更重要的是后续资金面的变化，如果短期基本面改善的同时，资金价格继续保持平稳，则债券收益率阶段性上行之后，12月收益率或将重新下行，即债券市场收益率呈现“先上行、后下行”的走势；此外，值得注意的是，短期基本面改善的冲击性因素推高的收益率，反而会提高了12月之后收益率的下行空间。我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。如果基本面持续回升，央行届时开始收紧资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】鸿蒙板块的资金行为监测 鸿蒙概念股，指与“华为鸿蒙”系统合作相关的公司，主要包括：系统开发、中间件、安全以及生态应用合作等方面的公司。万得编制的华为鸿蒙指数（8841443.WI），由30只成分股等权构成。我们对鸿蒙板块的资金行为进行全方位监测。鸿蒙指数（8841443.WI）在春节以来涨幅64.8%。其中，2024年9月以来涨幅59.6%，广受市场资金关注。公募实时持仓：我们基于基金净值、持仓披露、调研行为等市场公开信息，对公募基金持仓进行了实时测算。测算结果显示，公募基金对鸿蒙板块配置仓位处于历史低位水平；ETF资金持仓：A股指数投资的大时代正在到来。测算结果显示：鸿蒙板块融资余额2024年9月以来快速提升，融券处于较低水平。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 行业研究 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【医药】急性缺血性脑卒中药物市场广阔，新企入局百亿蓝海 目前我国缺血性脑卒中发病率、患病率、死亡率均呈现上升态势。据GBD统计，2005-2019年15年间，我国缺血性脑卒中发病率由106/10万上升至202/10万，患病率由983/10万上升至1700/10万，死亡率自51/10万增至72/10万，三项指标均呈现上升态势，且缺血性脑卒中疾病的复发率、病死率和致死/致残率均较高。此外，我国脑卒中整体呈现发病年轻化、男性死亡率高于女性、农村患病率和死亡率高于城市地区、经济负担持续上升等特点，人民群众的疾病负担较高。因此，整体来看，我国急性缺血性脑卒中药物具备较广阔的市场前景，亟待开发。AIS药物市场空间大，叠加人口老龄化持续以及发病年轻化态势的出现，未来市场规模有望实现稳健增长，伴随化药和中药新药的积极研发，相关标的有望受益。 【推荐&受益标的】悦康药业、华东医药、昆药集团、康缘药业、石药集团、先声药业。 风险提示：政策变化风险，市场需求增长不及预期，产品销售不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】化存控新，后而弥坚：2024H1上市银行资产质量观察 不良指标与实际资产质量关系弱化，前瞻指标反映压力尚存。2024H1上市银行不良率保持平稳，不良额增速略缓，但银行可通过做大规模、加速处置、放松不良认定标准等方式减少不良率的扰动，故当前通过不良指标判断银行资产质量的方式或失效。我们认为当前上市银行资产质量压力尚存。未来若基本面长期呈弱复苏趋势，随着不良认定从松至紧的纠偏，部分银行将面临已减值贷款及90天以上逾期重新纳入不良的回归冲击。随着政策发力及银行风控能力不断提升，积极因素持续积累，未来资产质量改善可期。 【推荐&受益标的】农业银行、招商银行、中信银行、江苏银行、苏州银行、成都银行、江阴银行。 风险提示：宏观经济下行、房价下降超预期、海外经济不确定性外溢。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【汽车】“金九银十”车市高景气，中国车企闪耀巴黎车展 Q4销售旺季来临，而出海继续推动车企基本面改善，智能化带来高成长性，龙头尤为值得期待。关注比亚迪DM5.0技术红利继续释放，且产能扩张潜力展现，叠加产业链垂直整合及规模效应带来的成本优势，龙头地位稳固；高端品牌腾势Z9/N9搭载易三方技术、具备爆款潜质，方程豹与华为合作补齐智能化短板，豹5/8/3丰富产品矩阵；海外市场成本优势强，引入插混车，海狮07等亮相巴黎车展展现进军欧洲的信心，短期有望享受海外多地新能源车加速渗透的红利，而超百万辆的产能建设远期发展空间大。 【推荐&受益标的】比亚迪、长安汽车、长城汽车、江淮汽车、赛力斯、北汽蓝谷、吉利汽车、理想汽车-W、小鹏汽车-W、蔚来-SW、零跑汽车。 风险提示：行业需求/电动智能化转型/出海/政策支持不及预期、竞争加剧等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】政策与产业共振，低空经济加速发展 根据《科创板日报》报道，低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中。从2023年年底召开的中央经济工作会议中将低空经济纳入战略性新兴产业，到2024年两会首次将低空经济写入政府工作报告并定位为“新增长引擎”，再到党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》专门提及发展通用航空和低空经济。我们认为低空司的成立具有突出的战略意义，后续顶层战略规划也有望加速出台。低空经济产业迎来高速发展期，基础设施建设是发展低空经济的首要前提。 【推荐&受益标的】莱斯信息、中科星图、航天宏图、普天科技、恒拓开源、深城交、新晨科技、通行宝、苏交科、四川九洲、纳睿雷达、交控科技、万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力、中信海直。 风险提示：基础制度不完善；政策落地进度低于预期；业绩不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】2024Q4旺季已至，肉鸡价格上行有供需双重支撑 白羽鸡：9月肉鸡价格探底回升，需求旺季已至价格上行有支撑。据博亚和讯，2024年9月全国白羽肉鸡销售均价7.23元/公斤，环比-0.40元/公斤，养殖利润-2.86元/羽，环比-2.12元/羽。种鸡存栏方面，9月末行业白羽祖代种鸡总存栏量209.27万套，环比-2.1%，其中在产环比-0.6%，后备环比-4.7%。父母代种鸡总存栏3864.61万套，环比+1.1%，其中在产环比+2.5%，后备环比-0.8%。9月中旬以来在中秋国庆备货提振下，白羽肉鸡价格探底回升。据我们测算，2024Q4白羽肉鸡供给低于2023Q4，且2024Q4渐入肉类消费旺季，猪价有望相对高位运行，白羽肉鸡价格上行有供需双重支撑。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 个股研究 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】诺诚健华 (688428.SH)：全球血液瘤领域领跑者，自免赛道打开第二成长曲线 公司已有2款核心产品获批上市，共有13条临床在研管线，覆盖血液瘤、自身免疫性疾病、实体瘤等多个领域。血液瘤是公司研发焦点，以奥布替尼为核心，专注于开发针对各类淋巴瘤疗法，为患者提供更有效、更安全的治疗选择；自身免疫性疾病为公司重点拓展领域，已布局多个全球前沿靶点，覆盖ITP、SLE、MS、AD等多个适应症。短期看，随着MZL新适应症进医保，核心上市产品奥布替尼销售额稳健增长；引进产品Tafasitamab预计2025上半年中国大陆获批上市，有望贡献业绩新增量。中长期维度看，公司多条管线已进入注册性临床阶段，且具备较强的出海潜力。我们看好公司长期发展，预计2024-2026年营业收入为9.64/12.75/16.79亿元，同比增长30.6%/32.2%/31.7%，EPS为-0.35/-0.35/-0.34，当前股价对应PS为24.6/18.6/14.2，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【首次覆盖】凌霄泵业 (002884.SZ)：出口链核心景气标的，北美补库叠加降息驱动成长 公司是塑料卫浴泵行业龙头，产品包括塑料卫浴泵、不锈钢泵、通用泵。塑料卫浴泵出口美国、欧洲等，北美降息叠加补库，出口有望保持增长。不锈钢泵方面，国内水利基建叠加设备更新，驱动不锈钢泵加速替换铸铁泵，公司为国内不锈钢泵第一梯队，有望受益。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润4.44/5.08/5.84亿元，EPS分别为1.24/1.42/1.63元/股，当前股价对应PE分别为16.7/14.6/12.7倍，公司2024年估值低于行业可比公司平均水平。鉴于公司为出口链核心景气标的，分红率高，产能扩张有保障，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：美国地产复苏不及预期；美国关税风险；国内复苏不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【首次覆盖】亨通光电 (600487.SH)：光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长 公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.46、33.31、39.63亿元；当前收盘价对应PE为15.2倍、12.9倍、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【首次覆盖】恒源煤电 (600971.SH)：煤电成长兼具一体化布局，高分红凸显投资价值 公司煤炭资源和区位优势凸显，在建火电机组和绿电推进煤电一体化布局。预计公司2024-2026年实现归母净利润16.0/16.9/17.3亿元，同比-21.6%/+6.0%/+2.4%，折合EPS分别为1.33/1.41/1.44元/股，当前股价对应PE分别为7.5/7.1/6.9倍。公司具备四方面亮点：一是公司依靠深部资源开发挖潜煤炭储量及集团煤矿资产注入，未来公司煤炭产能或有增长；二是公司长协煤销售占比较高，煤炭业务盈利维持相对稳定，且公司煤炭业务生产成本较低，吨煤毛利较可比公司具有明显优势；三是公司新建电力业务稳步推进，预计到2025年末，公司电力业务装机规模有望较2023年末增长89%，且伴随燃料煤成本下降，公司电力业务盈利有望改善；四是公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌；集团资产注入不及预期；在建项目不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【首次覆盖】润泽科技 (300442.SZ)：AIDC时代液冷智算中心领军者 润泽科技是国内领先的数据中心整体解决方案服务商，坚持自投、自建、自持、自运维，即“四自”模式运营数据中心集群。公司积极拥抱算力浪潮，大力投入AIDC，截至2024年上半年，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等全国6大区域建成了7个AIDC智算基础设施集群，全国合计规划61栋智算中心、约32万架机柜。随着液冷智算中心陆续交付，公司有望充分受益于算力发展，成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.06/30.72/39.36亿元，EPS分别为1.28/1.79/2.29元，当前收盘价对应PE分别为26.6/19.1/14.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【公司深度】中天科技 (600522.SH)：AI+新能源时代，“通信+新能源”双轮成长 公司是全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，形成光通信、智能电网、新能源、海洋装备、新材料等多元化产业格局，在多板块具备领先地位。公司作为国内海风龙头，有望深度受益于海上风电行业长期成长，同时AI高速发展驱动光通信行业持续复苏，公司成长前景广阔。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.20、43.02、49.66亿元；当前收盘价对应PE为14.2倍、12.0倍、10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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