【妙笔花生】油厂入市的“路径依赖”

（以下内容从中信建投期货《【妙笔花生】油厂入市的“路径依赖”》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红 研究助理 涂标 本报告完成时间 | 2024年10月25日 重要提示：本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考。因本平台暂时无法设置访问限制，若您并非符合规定的交易者，为控制交易风险，请勿点击查看或使用本报告任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 市场焦点： 策略上：月间采取1-4/1-5正套思路，单边仍以逢高沽空为主。10月底至11月中旬为油厂入市题材高频节点，市场对幅度和价格抱有较高期待。叠加本年度花生种植时间整体延后及东北货源水分差异较大事实，目前基层市场情绪有一定提振，贸易商存在入市意愿，但实际成交仍然谨慎。增产背景下，花生估值较难修复，单边逢高沽空安全边际更高。 油厂入市已经产生“路径依赖”。从季节性来看，油厂入市往往能在短期内提振需求，从而改善市场预期，给予农户及贸易商全年当中较好的出货机遇，此类认知已在多数基层市场形成，即在收购季节现货价格有望提振的“路径依赖”。受到近些年存储条件改善以及地租成本的整体抬升，市场挺价意愿及能力均有增强。但需要指出的是，对油厂需求的“正反馈”预期需要前提条件，如果需求侧无法促使榨利持续修正，后期仍需要通过原材料降价维持油料米收购意愿。 “物物而不物于物，念念而不念于念”。研究的意义在于提高头寸准确率，然而谁也无法保证次次准确，我们能做的是少亏多赚，提升盈亏比。 东北干货上市推迟，利空计价延后 由于生长季的旱涝急转天气以及收获季前的洪涝灾害，东北新季花生上市进度推迟，目前水分表现欠佳，使得潜在的利空计价压力延后。近期辽宁308报价8060元/吨、小日本报价8080元/吨，周度环比均上涨。同时，东北供应节奏不达预期也有利于河南、山东等其他产区通货维持相对坚挺，重新坚守在8000元/吨关口。 基层市场对油厂入市存在“路径依赖” 所谓“路径依赖”，即决策受制于过去的经验。在历史上，油厂入市往往能给予花生现货市场较好的需求提振机会，尤其是在10月底-11月中期间，农户和贸易商往往能受益于价格改善，即对“油厂入市”存在“正反馈”预期。近期花生油厂榨利有一定改善，尤其是由负转正的客观刺激导致其收购均价有一定提升，给予市场利多刺激。 “路径依赖”的兑现存在前提条件 但对油厂入市的“路径依赖”并非没有条件，其暗含假设是油厂存在季节性库存低点、需求侧带来榨利潜在改善机会以及新季花生相对可靠的货源保障。从目前已经披露的油厂入市指标来看，大部分油厂心理价位均在7500元/吨以下，与现货及盘面价格存在一定距离。虽然从季节性来看，四季度油厂补库潜力较高，但若油厂维持现有收购标准，仍在估值上给予市场较大挑战。 榨利的可持续性仍有赖于油粕需求 在库存处于低位、花生货源相对富余的背景下，我们认为后市观察重心在于榨利的可持续性。如果基层市场希望维持甚至抬高现有报价，需要关注花生油粕需求的潜在表现。但客观上看，目前花生油粕表现均偏弱，主要油厂花生油价格维持稳定，在13500-15500元/吨之间，但需求有限，而花生粕则受到季节性影响，环比走低。 后期拐点仍需观望油厂到货/开机节奏 若油粕需求走弱，当前现货价格能否维持主要取决于油厂对价格的认可程度，在指标上体现为到货及开机节奏。同比来看目前油厂的到货数量比较有限，客观上尚未满足年度补库需求预期，而开机率暂未出现明显提高现象。若后期油厂继续维持偏低的开机率水平，目前偏慢的到货进度仍然可以将库存维持在当前水平，本年度油厂收购思路或出现“延长收购时间段、减少集中收购数”特征。 商品米或先于油料米见顶 近期商品米与通货米、油料米报价均有走强迹象，但商品米受油厂入市驱动影响较小，支撑上偏弱。如果当前报价缺乏实际成交配合，商品米到货数量或受到打压，届时价格可能出现回落。整体来看，花生市场仍处于增产周期，我们不认为8000元/吨以上的盘面价格能够长期维持。 研究员：石丽红 期货交易咨询从业信息：Z0014570 电话：023-81157334 助理研究员：涂标 期货从业信息：F03128525 重要声明 本报告观点和信息仅供符合证监会适当性管理规定的期货交易者参考，据此操作、责任自负。中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则交易者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请交易者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布内容并非交易决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容交易者的任何交易建议，交易者应充分了解各类交易风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出交易决策并自行承担交易风险。交易者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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