【晨会纪要】(2024.10.25)
（以下内容从宝城期货《【晨会纪要】(2024.10.25)》研报附件原文摘录）
投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均震荡整理，全天小幅收跌。沪深京三市成交额15634亿元，较上日缩量4014亿元。近期海外美联储降息预期大幅降温，美元指数回升，影响到美元资本流向新兴经济体的步伐。随着国内政策面利好的不断推出，短期内增量因素边际减弱，特别是财政政策短期难有超预期政策出台，股市上行驱动力量边际减弱。基于预期反转的普涨行情告一段落，股市进入结构性的轮涨行情，一方面资金在不同板块间轮动带来股票间的分化，另一方面股指缺乏持续向上的合力而进入震荡整理阶段。总体来看，短期内股指存在震荡整固的需求。不过政策面稳增长的决心较强，股指震荡整固之后继续上行的可能性较高。 2.黄金-AU 日内观点：震荡偏弱 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：近期贵金属高位回落，黄金由630高位跌落至620一线，跌破5日均线，一度逼近10日均线。随后期价有所反弹，但从走势上来看，短期强势格局被打破。近期经过贵金属持续上涨后，市场多头了结意愿较强。随着美国大选和11月议息会议的临近，短期市场不确定性上升，资金可能将持续获利了结。在跌破5日均线后，前期多头可适当获利了结，或者是空配白银头寸进行对冲。10月中上旬黄金持续走强，沪金由600元/克一线，上涨至628元/克，涨幅近5%；与此同时纽约金突破9月底高点，站上2750美元/盎司一线。而有色偏弱运行，反差较大。我们认为这一方面有避险因素的加持，而避险的需求可能是由于近期全球地缘政治频发所致；另一方面则是由于国内宏观宽松组合政策陆续出台后，人民币贬值导致国内金价明显走强。 3.合成胶-BR 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：近期国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。从成本角度来看，近期国内外原油期货价格止跌企稳，维持震荡整理的走势。从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。据国家统计局最新数据显示，2024年9月我国橡胶轮胎外胎产量为9660.3条，同比增长6.3%；2024年1-9月国内橡胶轮胎外胎产量为83354.6万条，同比增长9.1%。出口方面，2024年9月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长6%，但环比减少759万条。2024年前9个月累计出口新的充气橡胶轮胎为50761万条，同比增长9.9%。本周四夜盘合成胶期货2501合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.23%至15100元/吨。预计本周五国内合成胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：随着印尼每年削减530万吨毛棕榈油出口，用来支持国内的生物柴油需求，印尼棕榈油出口供应规模再度收紧。这将有利于马来西亚棕榈油出口，马棕期价获得提振。本月迄今马来西亚棕榈油出口保持增长，而产量出现下滑，对马棕价格构成支持。船运调查机构表示，10月1至20日马来西亚棕榈油出口量环比增长8.7%到9.5%。马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估减少0.81%，其中马来半岛减少4.88%，沙巴增加12.02%，沙捞越减少4.15%，马来东部增加6.41%。此外，中加贸易前景仍不明朗，进口菜系的忧虑重燃，菜系迎来补涨。在下月初美国大选开始前，美国出口商在加紧装运出口大豆，因为担心大选后美国和头号大豆进口国中国的贸易紧张关系加剧，从原料端对豆油的潜在影响仍存。油脂市场整体强势格局进一步巩固，随着棕榈油和豆油期价再创新高，油脂市场整体上行空间被进一步打开，短期强势格局有望持续。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 IH2411 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 政策增量利好预期边际放缓 黄金2412 上涨 上涨 震荡偏弱 长线看强 人民币贬值及地缘因素推升沪金 合成胶 2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 轮胎销量放缓，合成胶震荡偏弱 棕榈2501 震荡 偏强 震荡偏强 震荡偏强 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 镍2411 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 镍作为空配对象持续增仓下行 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 预期现实博弈，钢价震荡运行 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA20一线支撑 需求表现良好，矿价偏强震荡 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 短线回调 供应宽松，焦煤低位震荡 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 短线回调 淡季临近，焦炭偏弱震荡 动力煤现货 震荡 多空因素交织，煤价企稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 多空分歧仍在，沪胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡整理 煤炭价格反弹，甲醇震荡偏强 原油2412 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 多空分歧出现，原油震荡偏弱 豆粕2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏强 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 震荡 偏强 震荡偏强 震荡偏强 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：本周镍主力期价跌破13万关口，技术上也跌破了8月高点，整体期价有增仓下行趋势，一度跌至12.5万一线，我们认为纯镍过剩格局下镍依旧是宏观空配对象。产业上，长期供应端宽松预期不变；需求端9月以来国内宏观刺激消费政策陆续出台和落地，消费预期乐观，但整体对镍的消费带动较为有限。短期下游采购积极性依旧不佳，精炼镍现货成交较持续转冷。电镀下游需求整体有限；钢厂对后市行情信心不足，多持观望态度；新能源端，多数镍盐厂现阶段成品库存水位较低但仍有挺价情绪，目前多数镍盐厂已与售价倒挂。本周宏观氛围再度走弱，镍基本面变化不大，精炼镍存在成本支撑，但产业端没有驱动情况下强驱动有限。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA10一线压力 核心逻辑：螺纹钢供需格局有所走弱，库存拐点已现，建筑钢厂生产积极，螺纹钢周产量环比增7.08万吨，延续回升态势并创下年内单周新高，且目前品种吨钢利润依旧较好，产量仍易高位攀升，供应压力持续增加。与此同时，螺纹钢需求开始走弱，周度表需环比降14.34万吨，而高频每日成交延续弱稳运行，两者显著低于往年同期水平，季节性走弱显现；且政策利好传递到实体端存有较长时滞，而目前建筑项目工地资金到位情况改善有限，加之北方需求将面临季节性走弱，后续螺纹需求难有实质性改善。目前来看，宏观利好趋弱，钢市运行逻辑逐步转向现实端，螺纹钢供应持续回升，压力开始显现，而需求在季节性走弱，供增需弱局面产业矛盾不断累积，钢价继续承压运行，相对利好还是政策预期，预期现实博弈下钢价延续震荡运行态势，关注宏观增量政策情况。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：关注MA20一线支撑 核心逻辑：铁矿石供需格局有所变化，盈利状况良好，钢厂生产积极，矿石终端消耗持续回升，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，鉴于钢材主流品种吨钢利润尚可，生产积极性较高，矿石需求维持高位，继续给予矿价支撑，但目前钢市难以承接持续提产，需求增量空间有限，利好效应将趋弱。与此同时，国内港口铁矿石到货再度回落，且海外矿商发运环比下降，按船期推算国内港口到货量延续下降，短期海外矿石供应有所收缩，但持续性待跟踪，而国内矿山生产积极，供应端利好效应有限。目前来看，供减需增局面下铁矿石基本面有所改善，继续给予矿价支撑，但需求增量空间有限，供应收缩也难持续，基本面改善难以持续，且高库存压力未变，矿价仍易承压，相对利好还是政策端，多空因素博弈下预计矿价维持震荡运行态势，重点关注成材表现情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短线回调 核心逻辑：焦煤自身供需格局依然偏宽，且前期驱动期价走强的政策利好已阶段性兑现，短期内政策扰动趋缓，焦煤市场逻辑逐渐由强预期回归弱现实。从现货市场来看，9月下旬以来，国内焦煤线上竞拍氛围明显好转，成交价格快速上涨，而外蒙古焦煤竞拍氛围虽同样改善，但买方报价相对谨慎，尤其是10月中旬以后，蒙煤竞拍氛围再次转淡。截至最新一期，蒙古国ER公司蒙3#精煤成交价1090元/吨，溢价40元成交。供需方面，首先从供应端来看，国庆期间焦煤供应边际收缩，节后逐渐恢复，国内焦煤产量维持较高水平。其次需求端，焦炭第六轮涨价顺利落地，焦化利润继续好转，生产积极性增加，截至10月18日当周，样本焦化厂焦炭日均产量113.98万吨，周环比增1.05万吨，焦煤需求继续改善。需注意的是，随着冬季临近，主产区空气污染或导致焦化厂环保限产，将抑制焦煤需求季节性走弱。综上所述，焦煤宏观驱动放缓，需求担忧仍存，一方面旺季已临近尾声，另一方面本轮政策刺激对于地产和基建的提振较为温和，短期国内支撑有限，近期焦煤主力合约或维持震荡运行，关注后续实际需求情况。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短线回调 核心逻辑：9月以来，央行、财政部、住建部等多部委接连出台增量刺激政策，带动焦炭期货低位快速反弹，不过随着利好逐渐在盘面兑现，本轮政策端扰动逐渐进入尾声。10月17日，有关部门贯彻落实9月政治局会议对于房地产市场“止跌回稳”的要求，刺激力度有限，市场逻辑由预期回归现实，焦炭主力合约快速回调。从现货市场来看，10月14日焦炭第六轮提涨顺利落地，港口准一级湿熄焦平仓价升至1940元/吨，对应的期货仓单成本约为2100元/吨。供需方面，近期焦化厂、钢厂利润均迎来好转，Mysteel最新一期独立样本焦化厂吨焦盈利为51元/吨，周内焦化利润走阔21元/吨。247家样本钢厂盈利率也达到74.46%，创下年内新高。在此背景下，焦炭供需两增，基本面边际好转，截至10月18日当周，样本焦化厂焦炭日均产量113.98万吨，周环比增1.05万吨；全国247家钢厂铁水日均产量234.36万吨，周环比大幅增加1.28万吨。虽然短期基本面向好，但金九银十旺季也即将结束，且黑色金属终端需求担忧仍存，期货市场情绪率先转弱。整体来看，焦炭宏观驱动放缓，需求担忧再现，短期内主力合约或维持震荡运行，重点关注后续实际需求情况。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格加速回落，截至10月17日，秦皇岛港5500K动力煤报价852元/吨，周环比下跌12元/吨。进入10月以来，国内南方沿海城市气温回落，居民用电需求季节性走弱，动力煤市场氛围偏淡。虽然大秦线仍在秋检，影响北港煤炭调入，但由于沿海终端用户观望情绪较浓，采购积极性一般，北港调出同样低迷。根据iFind统计，截至10月17日，环渤海9港动力煤总库存为2457.23万吨，周环比累库62.81万吨，同比去年同期库存基本持平，可见当前中间环节存煤相对充足，难以对煤价形成有效支撑。从供应端来看，本周主产区煤矿维持正常生产，山西于年底之前开展煤矿安全生产专项监察，但随着安监趋于常态化，区域内煤矿产量平稳运行。陕西个别煤矿因倒面、安检等因素影响停产或减产，但对全省产量影响不大。进口方面，10月7日至13日期间，我国海运煤炭到港量为931.7万吨，位于年内高位，10月前两周日均到港水平高达125.0万吨，整体来看国内煤炭供应高位企稳。需求方面，10月处于电煤需求转弱、非电需求走强的时间窗口，然而由于国内基建和地产行业需求有限，非电用煤需求表现一般，难以对煤价形成有效支撑。其中，水泥、粗钢等建材类工业品产量同比去年明显收缩，根据统计局数据，中国9月水泥产量为1.68亿吨，同比下降10.3%；1~9月水泥产量13.27亿吨，同比降10.7%。9月，中国粗钢产量7707万吨，同比下降6.1%；1~6月粗钢产量76848万吨，同比下降3.6%。非电端表现相对良好的是化工品和有色金属，但同样难以支撑煤价淡季走强。水电方面，截止到10月18日，三峡水库入库流量为11200立方米/秒，周环比增加33.3%，同比降低23.8%；出库流量为7190立方米/秒，周环比降低0.4%，同比降低52.7%，水电替代效应依然不佳。综上，动力煤产量企稳，进口量维持高位，需求淡季走弱，整体基本面支撑有限，预计短期内煤价将延续偏弱震荡运行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，不过产胶国因拉尼娜现象干扰，导致主产区遭受频繁的气象灾害，影响原料产出。而国内产区受台风“摩羯”影响，减产将成为大概率事件，供应预期面临回落。鉴于胶市下游终端需求迎来季节性旺季，配合产业利多政策不断释放，胶市供需预期逐渐改善。节后国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。虽然目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，不过国内将迎来停割季，全年或大概率减产，供应预期面临回落。鉴于车市弱需现状仍需时间改善，多空分歧逐渐凸显，本周四夜盘沪胶期货2501合约呈现冲高回落的走势，期价略微收涨0.11%至18055元/吨。预计本周五国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：近期国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。从甲醇产业角度来看，国内甲醇供应压力依然偏大，周度产量稳步回升，而下游需求不佳，港口库存和内陆库存重新出现大幅累库的态势。受益于本周四夜盘国内煤炭期货价格大幅反弹带动，提振国内甲醇期货2501合约呈现震荡偏强的走势，期价略微收涨0.45%至2447元/吨。预计本周五国内甲醇期货2501合约或维持偏强的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：近期国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。从地缘因素角度来看，伊朗导弹袭击以色列诱发中东地缘动乱升级。目前以色列与美国沟通时保证不会对攻击伊朗的核设施和石油设施，但可能将目标锁定在导弹和无人机的发射装置、仓库、工厂、伊朗的军事基地，政府大楼等目标。随着让市场担心地缘风险失控的极端场景基本被排除，此前支撑油价的驱动因素消退令原油期货回吐地缘溢价。与此同时，继上周美国能源署短期能源展望中下调了今明全球原油需求预测之后，本周一欧佩克公布10月月报中也对2024年和2025年全球原油需求预期做出下调。这是该组织继8月、9月两次下调今明两年全球石油需求预期之后的第三次下调。不过其对需求预期增量仍明显高于美国能源署和国际能源署的预测。在地缘因素减弱而弱需因素增强的背景下，短期国内原油期货2412合约期价或面临承压。本周四夜盘国内原油期货2412合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.44%至534.1元/吨。预计本周五国内原油期货2412合约或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：CBOT大豆期货周四小幅收低，供应压力盖过了强劲出口销售数据带来的支撑。目前，美豆收割加速进行，丰产兑现对美豆价格的压力仍在持续。此外，拉尼娜天气出现的可能性越来越小，澳大利亚气象局的气象模型预测今年不会出现拉尼娜，即使出现拉尼娜，其强度也很弱，持续时间很短，意味着南美出现干旱炎热天气的几率降低，有助于巩固南美大豆丰产预期。美豆期价难以累积天气风险升水，短期陷入震荡格局。国内油厂压榨利润尚可，由于豆粕相比其他蛋白粕的性价比优势显现，激发下游市场的采购需求。近期豆粕远月基差成交明显放量，油厂豆粕库存下降至2024年7月中旬以来的低点，但仍为2012年以来同期的最高水平。随着近期市场成交和库存迎来积极变化，豆粕价格获得支撑。关注下游需求变化和饲料企业采购心态的转变。整体来看，豆粕期价虽然受到外盘美豆期价的影响，但近期走势相对抗跌，短期不具备深跌的基础，仍是区间震荡行情。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 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投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 今日重点推荐 说明：有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度；跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨；震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 1.IF、IH、IC、IM 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：区间震荡 核心逻辑：昨日各股指均震荡整理，全天小幅收跌。沪深京三市成交额15634亿元，较上日缩量4014亿元。近期海外美联储降息预期大幅降温，美元指数回升，影响到美元资本流向新兴经济体的步伐。随着国内政策面利好的不断推出，短期内增量因素边际减弱，特别是财政政策短期难有超预期政策出台，股市上行驱动力量边际减弱。基于预期反转的普涨行情告一段落，股市进入结构性的轮涨行情，一方面资金在不同板块间轮动带来股票间的分化，另一方面股指缺乏持续向上的合力而进入震荡整理阶段。总体来看，短期内股指存在震荡整固的需求。不过政策面稳增长的决心较强，股指震荡整固之后继续上行的可能性较高。 2.黄金-AU 日内观点：震荡偏弱 中期观点：上涨 参考观点：长线看强 核心逻辑：近期贵金属高位回落，黄金由630高位跌落至620一线，跌破5日均线，一度逼近10日均线。随后期价有所反弹，但从走势上来看，短期强势格局被打破。近期经过贵金属持续上涨后，市场多头了结意愿较强。随着美国大选和11月议息会议的临近，短期市场不确定性上升，资金可能将持续获利了结。在跌破5日均线后，前期多头可适当获利了结，或者是空配白银头寸进行对冲。10月中上旬黄金持续走强，沪金由600元/克一线，上涨至628元/克，涨幅近5%；与此同时纽约金突破9月底高点，站上2750美元/盎司一线。而有色偏弱运行，反差较大。我们认为这一方面有避险因素的加持，而避险的需求可能是由于近期全球地缘政治频发所致；另一方面则是由于国内宏观宽松组合政策陆续出台后，人民币贬值导致国内金价明显走强。 3.合成胶-BR 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：近期国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。从成本角度来看，近期国内外原油期货价格止跌企稳，维持震荡整理的走势。从下游需求来看，由于海外对我国轮胎行业贸易战后遗症凸显，导致产销出口量增速有所放缓。据国家统计局最新数据显示，2024年9月我国橡胶轮胎外胎产量为9660.3条，同比增长6.3%；2024年1-9月国内橡胶轮胎外胎产量为83354.6万条，同比增长9.1%。出口方面，2024年9月新的充气橡胶轮胎出口量为6186万条，同比增长6%，但环比减少759万条。2024年前9个月累计出口新的充气橡胶轮胎为50761万条，同比增长9.9%。本周四夜盘合成胶期货2501合约呈现震荡企稳的走势，期价略微收涨0.23%至15100元/吨。预计本周五国内合成胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 4.棕榈油-P 日内观点：震荡偏强 中期观点：偏强 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：随着印尼每年削减530万吨毛棕榈油出口，用来支持国内的生物柴油需求，印尼棕榈油出口供应规模再度收紧。这将有利于马来西亚棕榈油出口，马棕期价获得提振。本月迄今马来西亚棕榈油出口保持增长，而产量出现下滑，对马棕价格构成支持。船运调查机构表示，10月1至20日马来西亚棕榈油出口量环比增长8.7%到9.5%。马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估减少0.81%，其中马来半岛减少4.88%，沙巴增加12.02%，沙捞越减少4.15%，马来东部增加6.41%。此外，中加贸易前景仍不明朗，进口菜系的忧虑重燃，菜系迎来补涨。在下月初美国大选开始前，美国出口商在加紧装运出口大豆，因为担心大选后美国和头号大豆进口国中国的贸易紧张关系加剧，从原料端对豆油的潜在影响仍存。油脂市场整体强势格局进一步巩固，随着棕榈油和豆油期价再创新高，油脂市场整体上行空间被进一步打开，短期强势格局有望持续。 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 重点品种 IH2411 震荡 震荡 震荡偏弱 区间震荡 政策增量利好预期边际放缓 黄金2412 上涨 上涨 震荡偏弱 长线看强 人民币贬值及地缘因素推升沪金 合成胶 2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 轮胎销量放缓，合成胶震荡偏弱 棕榈2501 震荡 偏强 震荡偏强 震荡偏强 马棕产量和出口，印尼出口，主产国关税政策，国内到港、库存，替代需求 镍2411 震荡 震荡 震荡偏弱 观望 镍作为空配对象持续增仓下行 螺纹2501 震荡 震荡 震荡偏弱 关注MA10一线压力 预期现实博弈，钢价震荡运行 铁矿2501 震荡 震荡 震荡偏强 关注MA20一线支撑 需求表现良好，矿价偏强震荡 焦煤2501 震荡 震荡 震荡偏弱 短线回调 供应宽松，焦煤低位震荡 焦炭2501 震荡 震荡 震荡偏弱 短线回调 淡季临近，焦炭偏弱震荡 动力煤现货 震荡 多空因素交织，煤价企稳运行 沪胶2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 多空分歧仍在，沪胶震荡偏弱 甲醇2501 震荡 震荡 震荡偏强 震荡整理 煤炭价格反弹，甲醇震荡偏强 原油2412 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡整理 多空分歧出现，原油震荡偏弱 豆粕2501 震荡 震荡 震荡偏弱 震荡偏强 中加贸易，中美贸易，南美产区天气扰动，南北美出口，进口到港节奏，油厂开工节奏，备货需求 豆油2501 震荡 偏强 震荡偏强 震荡偏强 美豆油库存，生柴需求，国内油厂库存，渠道备货需求，天气影响 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色板块 镍（NI） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：本周镍主力期价跌破13万关口，技术上也跌破了8月高点，整体期价有增仓下行趋势，一度跌至12.5万一线，我们认为纯镍过剩格局下镍依旧是宏观空配对象。产业上，长期供应端宽松预期不变；需求端9月以来国内宏观刺激消费政策陆续出台和落地，消费预期乐观，但整体对镍的消费带动较为有限。短期下游采购积极性依旧不佳，精炼镍现货成交较持续转冷。电镀下游需求整体有限；钢厂对后市行情信心不足，多持观望态度；新能源端，多数镍盐厂现阶段成品库存水位较低但仍有挺价情绪，目前多数镍盐厂已与售价倒挂。本周宏观氛围再度走弱，镍基本面变化不大，精炼镍存在成本支撑，但产业端没有驱动情况下强驱动有限。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货黑色板块 螺纹钢（RB） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：关注MA10一线压力 核心逻辑：螺纹钢供需格局有所走弱，库存拐点已现，建筑钢厂生产积极，螺纹钢周产量环比增7.08万吨，延续回升态势并创下年内单周新高，且目前品种吨钢利润依旧较好，产量仍易高位攀升，供应压力持续增加。与此同时，螺纹钢需求开始走弱，周度表需环比降14.34万吨，而高频每日成交延续弱稳运行，两者显著低于往年同期水平，季节性走弱显现；且政策利好传递到实体端存有较长时滞，而目前建筑项目工地资金到位情况改善有限，加之北方需求将面临季节性走弱，后续螺纹需求难有实质性改善。目前来看，宏观利好趋弱，钢市运行逻辑逐步转向现实端，螺纹钢供应持续回升，压力开始显现，而需求在季节性走弱，供增需弱局面产业矛盾不断累积，钢价继续承压运行，相对利好还是政策预期，预期现实博弈下钢价延续震荡运行态势，关注宏观增量政策情况。 铁矿石（I） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：关注MA20一线支撑 核心逻辑：铁矿石供需格局有所变化，盈利状况良好，钢厂生产积极，矿石终端消耗持续回升，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比增加，鉴于钢材主流品种吨钢利润尚可，生产积极性较高，矿石需求维持高位，继续给予矿价支撑，但目前钢市难以承接持续提产，需求增量空间有限，利好效应将趋弱。与此同时，国内港口铁矿石到货再度回落，且海外矿商发运环比下降，按船期推算国内港口到货量延续下降，短期海外矿石供应有所收缩，但持续性待跟踪，而国内矿山生产积极，供应端利好效应有限。目前来看，供减需增局面下铁矿石基本面有所改善，继续给予矿价支撑，但需求增量空间有限，供应收缩也难持续，基本面改善难以持续，且高库存压力未变，矿价仍易承压，相对利好还是政策端，多空因素博弈下预计矿价维持震荡运行态势，重点关注成材表现情况。 焦煤（JM） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短线回调 核心逻辑：焦煤自身供需格局依然偏宽，且前期驱动期价走强的政策利好已阶段性兑现，短期内政策扰动趋缓，焦煤市场逻辑逐渐由强预期回归弱现实。从现货市场来看，9月下旬以来，国内焦煤线上竞拍氛围明显好转，成交价格快速上涨，而外蒙古焦煤竞拍氛围虽同样改善，但买方报价相对谨慎，尤其是10月中旬以后，蒙煤竞拍氛围再次转淡。截至最新一期，蒙古国ER公司蒙3#精煤成交价1090元/吨，溢价40元成交。供需方面，首先从供应端来看，国庆期间焦煤供应边际收缩，节后逐渐恢复，国内焦煤产量维持较高水平。其次需求端，焦炭第六轮涨价顺利落地，焦化利润继续好转，生产积极性增加，截至10月18日当周，样本焦化厂焦炭日均产量113.98万吨，周环比增1.05万吨，焦煤需求继续改善。需注意的是，随着冬季临近，主产区空气污染或导致焦化厂环保限产，将抑制焦煤需求季节性走弱。综上所述，焦煤宏观驱动放缓，需求担忧仍存，一方面旺季已临近尾声，另一方面本轮政策刺激对于地产和基建的提振较为温和，短期国内支撑有限，近期焦煤主力合约或维持震荡运行，关注后续实际需求情况。 焦炭（J） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：短线回调 核心逻辑：9月以来，央行、财政部、住建部等多部委接连出台增量刺激政策，带动焦炭期货低位快速反弹，不过随着利好逐渐在盘面兑现，本轮政策端扰动逐渐进入尾声。10月17日，有关部门贯彻落实9月政治局会议对于房地产市场“止跌回稳”的要求，刺激力度有限，市场逻辑由预期回归现实，焦炭主力合约快速回调。从现货市场来看，10月14日焦炭第六轮提涨顺利落地，港口准一级湿熄焦平仓价升至1940元/吨，对应的期货仓单成本约为2100元/吨。供需方面，近期焦化厂、钢厂利润均迎来好转，Mysteel最新一期独立样本焦化厂吨焦盈利为51元/吨，周内焦化利润走阔21元/吨。247家样本钢厂盈利率也达到74.46%，创下年内新高。在此背景下，焦炭供需两增，基本面边际好转，截至10月18日当周，样本焦化厂焦炭日均产量113.98万吨，周环比增1.05万吨；全国247家钢厂铁水日均产量234.36万吨，周环比大幅增加1.28万吨。虽然短期基本面向好，但金九银十旺季也即将结束，且黑色金属终端需求担忧仍存，期货市场情绪率先转弱。整体来看，焦炭宏观驱动放缓，需求担忧再现，短期内主力合约或维持震荡运行，重点关注后续实际需求情况。 动力煤（ZC） 日内观点： 中期观点： 参考观点：震荡 核心逻辑：本周，动力煤价格加速回落，截至10月17日，秦皇岛港5500K动力煤报价852元/吨，周环比下跌12元/吨。进入10月以来，国内南方沿海城市气温回落，居民用电需求季节性走弱，动力煤市场氛围偏淡。虽然大秦线仍在秋检，影响北港煤炭调入，但由于沿海终端用户观望情绪较浓，采购积极性一般，北港调出同样低迷。根据iFind统计，截至10月17日，环渤海9港动力煤总库存为2457.23万吨，周环比累库62.81万吨，同比去年同期库存基本持平，可见当前中间环节存煤相对充足，难以对煤价形成有效支撑。从供应端来看，本周主产区煤矿维持正常生产，山西于年底之前开展煤矿安全生产专项监察，但随着安监趋于常态化，区域内煤矿产量平稳运行。陕西个别煤矿因倒面、安检等因素影响停产或减产，但对全省产量影响不大。进口方面，10月7日至13日期间，我国海运煤炭到港量为931.7万吨，位于年内高位，10月前两周日均到港水平高达125.0万吨，整体来看国内煤炭供应高位企稳。需求方面，10月处于电煤需求转弱、非电需求走强的时间窗口，然而由于国内基建和地产行业需求有限，非电用煤需求表现一般，难以对煤价形成有效支撑。其中，水泥、粗钢等建材类工业品产量同比去年明显收缩，根据统计局数据，中国9月水泥产量为1.68亿吨，同比下降10.3%；1~9月水泥产量13.27亿吨，同比降10.7%。9月，中国粗钢产量7707万吨，同比下降6.1%；1~6月粗钢产量76848万吨，同比下降3.6%。非电端表现相对良好的是化工品和有色金属，但同样难以支撑煤价淡季走强。水电方面，截止到10月18日，三峡水库入库流量为11200立方米/秒，周环比增加33.3%，同比降低23.8%；出库流量为7190立方米/秒，周环比降低0.4%，同比降低52.7%，水电替代效应依然不佳。综上，动力煤产量企稳，进口量维持高位，需求淡季走弱，整体基本面支撑有限，预计短期内煤价将延续偏弱震荡运行。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，不过产胶国因拉尼娜现象干扰，导致主产区遭受频繁的气象灾害，影响原料产出。而国内产区受台风“摩羯”影响，减产将成为大概率事件，供应预期面临回落。鉴于胶市下游终端需求迎来季节性旺季，配合产业利多政策不断释放，胶市供需预期逐渐改善。节后国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。虽然目前东南亚主要产胶国仍处在割胶旺季，不过国内将迎来停割季，全年或大概率减产，供应预期面临回落。鉴于车市弱需现状仍需时间改善，多空分歧逐渐凸显，本周四夜盘沪胶期货2501合约呈现冲高回落的走势，期价略微收涨0.11%至18055元/吨。预计本周五国内沪胶期货2501合约或维持震荡偏弱的走势。 甲醇（MA） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：近期国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。从甲醇产业角度来看，国内甲醇供应压力依然偏大，周度产量稳步回升，而下游需求不佳，港口库存和内陆库存重新出现大幅累库的态势。受益于本周四夜盘国内煤炭期货价格大幅反弹带动，提振国内甲醇期货2501合约呈现震荡偏强的走势，期价略微收涨0.45%至2447元/吨。预计本周五国内甲醇期货2501合约或维持偏强的走势。 原油（SC） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 观点参考：震荡整理 核心逻辑：近期国际原油期货价格出现下跌并拖累国内原油期货价格呈现冲高回落的走势。美国9月非农就业人数增加25.4万人，为2024年3月以来最大增幅。美国9月失业率为4.1%，为2024年6月以来新低。此外，美国9月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨3.3%，通胀存在反弹迹象。数据公布后，美联储11月降息50个基点的概率显著降低。据芝商所FedWatch工具显示，市场对美联储11月降息25个基点的概率升至76%，而不降息的概率升值24%，降息50个基点的概率降至0%。此前乐观的宏观情绪出现一定程度的修正。从地缘因素角度来看，伊朗导弹袭击以色列诱发中东地缘动乱升级。目前以色列与美国沟通时保证不会对攻击伊朗的核设施和石油设施，但可能将目标锁定在导弹和无人机的发射装置、仓库、工厂、伊朗的军事基地，政府大楼等目标。随着让市场担心地缘风险失控的极端场景基本被排除，此前支撑油价的驱动因素消退令原油期货回吐地缘溢价。与此同时，继上周美国能源署短期能源展望中下调了今明全球原油需求预测之后，本周一欧佩克公布10月月报中也对2024年和2025年全球原油需求预期做出下调。这是该组织继8月、9月两次下调今明两年全球石油需求预期之后的第三次下调。不过其对需求预期增量仍明显高于美国能源署和国际能源署的预测。在地缘因素减弱而弱需因素增强的背景下，短期国内原油期货2412合约期价或面临承压。本周四夜盘国内原油期货2412合约呈现震荡偏弱的走势，期价小幅收低1.44%至534.1元/吨。预计本周五国内原油期货2412合约或维持震荡偏弱的走势。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏强 核心逻辑：CBOT大豆期货周四小幅收低，供应压力盖过了强劲出口销售数据带来的支撑。目前，美豆收割加速进行，丰产兑现对美豆价格的压力仍在持续。此外，拉尼娜天气出现的可能性越来越小，澳大利亚气象局的气象模型预测今年不会出现拉尼娜，即使出现拉尼娜，其强度也很弱，持续时间很短，意味着南美出现干旱炎热天气的几率降低，有助于巩固南美大豆丰产预期。美豆期价难以累积天气风险升水，短期陷入震荡格局。国内油厂压榨利润尚可，由于豆粕相比其他蛋白粕的性价比优势显现，激发下游市场的采购需求。近期豆粕远月基差成交明显放量，油厂豆粕库存下降至2024年7月中旬以来的低点，但仍为2012年以来同期的最高水平。随着近期市场成交和库存迎来积极变化，豆粕价格获得支撑。关注下游需求变化和饲料企业采购心态的转变。整体来看，豆粕期价虽然受到外盘美豆期价的影响，但近期走势相对抗跌，短期不具备深跌的基础，仍是区间震荡行情。 仅供参考，不构成投资建议 宝城期货总部及各地营业部 杭州总部：杭州市西湖区求是路8号公元大厦东南裙楼1-5楼 电话：400-618-1199 宝城期货杭州分公司：杭州市西湖区财通双冠大厦东楼202、203室 电话：0571-87633856 宝城期货北京营业部：北京市朝阳区阜通东大街1号院6号楼16层1单元211907 电话：010-64795110 宝城期货深圳营业部：深圳市福田区福田街道福安社区福华一路138号国际商会大厦A栋517-518 电话：0755-83209976 宝城期货嘉兴营业部：浙江省嘉兴市嘉善县嘉善大道688号嘉善万联城万联广场1幢、2幢办公A-401 电话: 0573-84093136 宝城期货武汉营业部：武汉市武昌区昙华林路202号泛悦中心写字楼7层07单元 电话：027-88221981 宝城期货邯郸营业部：邯郸市丛台区人民路408号锦林大厦十八层1805室 电话:0310-2076686 宝城期货郑州营业部：河南省郑州市金水区未来路街道未来大厦1201室 电话：0371-65612648 宝城期货昆明营业部：昆明市盘龙区联盟街道办事处瀚文云鼎商务大厦5层S508、S509 电话：0871-65732801 宝城期货青岛营业部：中国（山东）自由贸易试验区青岛片区前湾保税港区鹏湾路68号 首农东风大厦1406室（B） 电话：0532-81111856 宝城期货长沙营业部：长沙市芙蓉区五一大道618号银华大酒店22楼2222室 电话：0731-85239858 宝城期货大连营业部：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2010室 电话：0411-84807260 宝城期货投资咨询部成员介绍 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274 投资咨询证号：Z0018163 电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 姓名：徐红美 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3079066 投资咨询证号：Z0017033 电话：0571-87006873 邮箱：xuhongmei@bcqhgs.com 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536 投资咨询证号：Z0011311 电话：0411-84807248 邮箱：bihui@bcqhgs.com 姓名：陈栋 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱：chendong@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责条款 除非另有说明，宝城期货有限责任公司（以下简称“宝城期货”）拥有本报告的版权。未经宝城期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告的全部或部分内容。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。宝城期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是宝城期货在最初发表本报告日期当日的判断，宝城期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但宝城期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。宝城期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 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