【巨化股份 | 2024年三季报点评:制冷剂价格持续上涨,公司盈利水平不断改善】-国信证券
（以下内容从国信证券《【巨化股份 | 2024年三季报点评:制冷剂价格持续上涨,公司盈利水平不断改善】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张歆钰 执业证号S0980524080004 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980524090002 【氟化工全产业链系列报告合集 | 行业专题】-国信证券 【巨化股份 | 2024年一季报点评：引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长103%】-国信证券 【巨化股份 | 2024年半年报点评：三代制冷剂配额收紧，产品价格大幅上涨】-国信证券 【巨化股份|2023年年报点评：巩固氟化工巨头地位，引领制冷剂行业景气复苏】-国信证券 【巨化股份 | 公司点评：拟以14亿元收购飞源化工51%股权，筑牢三代制冷剂巨头地位】-国信证券 【巨化股份| 2023年三季度点评：传统淡季仍稳健经营，三代制冷剂景气复苏中】-国信证券 【巨化股份 | 2023年中报点评：制冷剂价格开始回暖，氟精细化学品量价齐升】-国信证券 【巨化股份 | 2022年报点评：业绩增长115%再创新高，看好制冷剂景气度及氟化液市场前景】-国信证券 核心观点 三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年前三季度归母净利润同比增长68%，第三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。 含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖。 制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力空调汽车业焕发新活力。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024下半年从排产数据看，内销延续增长态势，出口市场受新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，为中国空调出口提供新的增长点。根据国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。随着三代制冷剂进入配额限制元年，我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。 氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、 氟聚合物、PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 1 三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19% 根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 2 制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化 其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。 除制冷剂业务以外，含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比则均呈现不同程度回暖。 3 氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖 2024第三季度，基础化工产品/含氟聚合物材料/食品包装材料均价分别同比+3%/-7%/-3%，环比+10%/+2%/+9%；销量分别同比+4%/+2%/+12%，环比+3%/+5%/+21%；三项业务营收分别同比变动了+6%/-5%/+9%，环比变化+13%/+7%/+32%，对公司整体业绩拖累逐渐降低。 4 公司具备完善的氟化工产业链，形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群 目前，巨化股份公司已具备完善的氯化物生产配套体系，拥有产业链一体化优势、能有效控制成本，并逐步形成了氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局；此外，近年来公司也在积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDCMA树脂、氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）等高价值产品市场的储备及应用，积极打造国内领先的氟氯化工新材料产业集群。未来公司将持续保持经营稳健、提升高质量发展水平。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。此外，氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张歆钰 执业证号S0980524080004 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980524090002 【氟化工全产业链系列报告合集 | 行业专题】-国信证券 【巨化股份 | 2024年一季报点评：引领制冷剂景气复苏，一季度归母净利增长103%】-国信证券 【巨化股份 | 2024年半年报点评：三代制冷剂配额收紧，产品价格大幅上涨】-国信证券 【巨化股份|2023年年报点评：巩固氟化工巨头地位，引领制冷剂行业景气复苏】-国信证券 【巨化股份 | 公司点评：拟以14亿元收购飞源化工51%股权，筑牢三代制冷剂巨头地位】-国信证券 【巨化股份| 2023年三季度点评：传统淡季仍稳健经营，三代制冷剂景气复苏中】-国信证券 【巨化股份 | 2023年中报点评：制冷剂价格开始回暖，氟精细化学品量价齐升】-国信证券 【巨化股份 | 2022年报点评：业绩增长115%再创新高，看好制冷剂景气度及氟化液市场前景】-国信证券 核心观点 三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年前三季度归母净利润同比增长68%，第三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19%。根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。 含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖。 制冷剂下游需求仍然广阔，“以旧换新”助力空调汽车业焕发新活力。2023年四季度，受制冷剂传统备货旺季、前期企业及市场低库存、配额方案落地预期等多重因素提振，制冷剂价格进入上行通道。2024年2月起，全国各地多措并举推动汽车、家电“以旧换新”，激发消费活力，空调排产数据表现靓丽、汽车销售数据，制冷剂延续景气上行趋势。2024下半年从排产数据看，内销延续增长态势，出口市场受新兴市场特别是东南亚和拉美地区的快速增长影响，为中国空调出口提供新的增长点。根据国家统计局数据显示，2024年9月中国空调产量1884万台，同比上涨16.92%；1-9月累计产量21028万台，同比增长8%。据产业在线，2024年9月家用空调销售1213万台，同比增长21.4%，其中内销610万台，同比增长7%，出口602万台，同比增长40%。随着三代制冷剂进入配额限制元年，我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。长期来看，全球空调市场持续增长，冷链/热泵/新能源车等行业将持续打开制冷剂需求空间。 氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。多年来，公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强，产业结构、产品结构持续优化，核心竞争能力、竞争地位不断增强。四代制冷剂方面，公司未来除积极将第三代氟制冷剂规模优势转化为经营优势外，将持续研发第四代氟制冷剂等低GWP新型制冷剂品种和混配品种；聚合物材料方面，公司注重强链延链补链，完成氟制冷剂事业部、聚合物事业部内部产权、资产和业务整合，提升集约经营水平和效率。公司持续创新发展、强化核心竞争力，未来还将全力拓展第四代氟制冷剂、 氟聚合物、PVDC-MA 树脂、氟化液等高价值产品市场。我们看好未来公司将进一步高质量发展，筑牢氟化工龙头优势。 风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。 1 三季度为制冷剂消费淡季，制冷剂销量环比下降但价格提振，2024年三季度归母净利润同比增长65%，环比下降19% 根据公司公告，2024年前三季度公司实现营业收入179.06亿元，同比+11.83%，实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%，实现扣非后归母净利润11.84亿元，同比+71.89%。其中第三季度公司实现营业收入58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%。2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为16.95%/7.76%，分别同比+4.08/+3.03pct；第三季度毛利率和净利率分别为17.39%/8.01%，分别同比+6.78/+3.51pct。2024年前三季度公司各项费用率同比增加0.51pct至9.21%。其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比-0.15/0.27/0.39pct至0.69%/8.19%/-0.33%。整体来看，公司收入和利润保持较快增长，销售毛利率、净利率水平逐步改善。 2 制冷剂方面，由于第三季度制冷剂处于传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构实现优化 其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着氟制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司氟制冷剂市场保持良好回升态势。2024年第三季度，公司实现制冷剂产量/销量分别14.11/8.50万吨，分别同比+22%/+10%，环比-17%/-10%；价格方面，据我们编制的市场价格指数，截至9月30日，国信化工制冷剂市场价格指数的季度涨幅（相较于1月1日）达到42%（国内市场价）。其中R22、R32受家用空调需求提振、供给端配额收紧影响，2024年价格大幅上涨，截止至9月30日，R22价格为29500元/吨，较年初上涨56%，R32价格为34500元/吨，较年初上涨106%。其他产品中R125价格为29000元/吨，较年初上涨7%，R134a价格为32500元/吨，较年初上涨20.37%。公司产品端制冷剂板块三季度均价为28152元/吨，同比+45%，环比+14%；板块营收23.94亿元，同比+60%，环比+3%。 除制冷剂业务以外，含氟精细化学品以量补价，营业收入同比增长144%。2024年第三季度含氟精细化学品产品均价为61375元/吨，环比提升38%，同比下降32%，外销量环比下降14%，同比提升257%。氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比则均呈现不同程度回暖。 3 氟聚合物、食品包装材料、基础化工产品均价环比均呈现不同程度回暖 2024第三季度，基础化工产品/含氟聚合物材料/食品包装材料均价分别同比+3%/-7%/-3%，环比+10%/+2%/+9%；销量分别同比+4%/+2%/+12%，环比+3%/+5%/+21%；三项业务营收分别同比变动了+6%/-5%/+9%，环比变化+13%/+7%/+32%，对公司整体业绩拖累逐渐降低。 4 公司具备完善的氟化工产业链，形成了国内领先的氟氯化工新材料产业集群 目前，巨化股份公司已具备完善的氯化物生产配套体系，拥有产业链一体化优势、能有效控制成本，并逐步形成了氟制冷剂以衢州本埠为核心的“1+3”全球运营布局；此外，近年来公司也在积极拓展第四代氟制冷剂、氟聚合物、PVDCMA树脂、氟化液（全氟聚醚、氢氟醚等）等高价值产品市场的储备及应用，积极打造国内领先的氟氯化工新材料产业集群。未来公司将持续保持经营稳健、提升高质量发展水平。在当前时点上，制冷剂行业已处于景气上行通道中。我们看好制冷剂行业景气度将在较长一段时间内维持较高水平，巨化股份作为全国三代制冷剂市场份额最高的生产商，将有望充分受益于行业机遇。此外，氟化工高附加值产品将为公司长期成长注入活力。 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 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